公司人事变动 - 达能中国专业特殊营养业务负责人由周志刚升任，其此前主管爱他美等奶粉业务 [1] - 达能中国饮料业务全国销售总监职位可能发生变动，前任於富洋将离任，继任者可能为来自玛氏的黄进 [1] - 黄进职业生涯始于联合利华管培生，曾任联合利华水和空净事业部全国销售总监，后加入玛氏中国担任东区总经理、全国高级需求策略总监等职务 [1] - 於富洋此前为达能饮料华东区销售总监，其前任高月秋升任达能中国饮料总经理后，於富洋被提拔至全国销售总监职位 [1] - 截至目前，达能方面未确认相关人事变动消息 [1] 业务财务表现 - 2024年，达能（中国、北亚及大洋洲区）饮料业务销售额为7.64亿欧元（约58.21亿元人民币），同比增长12.2% [1] - 2025年前三季度，达能（中国、北亚及大洋洲区）饮料业务销售额为6.96亿欧元（约57.6亿元人民币），同比增长6.9% [1] - 2025年第三季度，达能（中国、北亚及大洋洲区）饮料业务销售额为2.51亿欧元（约20.77亿元人民币），同比增长5.6% [1] - 於富洋任职期间，达能饮料业务实现了稳定增长 [1]

文章核心观点 康师傅饮品通过“共创式成长”理念，系统性地构建与年轻群体的深度联结，从赋能创新、精神共鸣到产品引领，实现了从传统单向输出品牌向与年轻人双向互动、共同成长的模式转型，旨在巩固其作为“国民品牌”的行业领导地位并定义饮品未来 [1][24] 从“读懂”到“共创”赋能年轻人创新 - 公司联合中国饮料工业协会与天津科技大学，主办2025“中饮协-康师傅杯”京津冀大学生饮料创新大赛，赛事于6月23日启动，12月11日完成终审，主题为“智汇青创 筑饮新生态”，锚定绿色供应链、健康升级、数字融合三大行业趋势 [1][5] - 大赛构建“技术研发-包装设计-营销创业”全链路创新体系，汇聚多学科青年力量，旨在推动行业从“单一技术突破”向“全链路协同创新”升级 [5][6] - 赛事始于2013年，经过12年发展累计吸引数千支团队参赛，2024年关键升级为“京津冀区域联动+全链路创新”模式，新增营销创业赛道，深化产学研协同 [8] - 该平台为公司提供了直接倾听青年心声、吸收创新思路与消费诉求的桥梁，同时为学子提供专业成长赋能和进入行业头部企业的发展机遇，实现品牌与青年的“双向奔赴” [8] 从“品牌说”到“用户感”的精神共鸣 - 康师傅冰红茶通过“痛快滋味 无可替代”的主张进行场景化营销，其“痛快逛吃计划”于2025年10月荣获“年度创新场景营销金案”，在青岛、西安、重庆、长沙等城市核心景区打造融合当地文化的巨型实体创意装置，引爆社交平台 [9][11] - 公司推出冰红茶“冻冻茶”，创造“喝+嚼”双重感官体验，并与迪士尼《疯狂动物城》IP联名推出限定包装，产品上市10小时GMV破百万，5日销量冲破1130万元 [13] - 康师傅冰红茶独家冠名浙江卫视综艺《闪光的夏天》第二季，该节目聚焦18-25岁年轻音乐人，合作助力品牌全网斩获2081个热搜，实现品牌影响力与销量的双重爆发 [15] - 康师傅绿茶以“活力”为核心，独家冠名综艺《向山海出发》，将产品深度植入骑行、爬山、露营等户外场景，通过线下活动与社交媒体互动，契合年轻人“逃离内卷、拥抱自由”的生活追求 [17] 从“洞察”到“定义”，引领年轻饮品新范式 - 公司以“稳增长、调结构”为驱动，围绕“高端化、健康化、可持续”三大方向打造产品矩阵 [19] - **健康化升级**：在无糖赛道推出“茉莉龙井”、“鲜绿茶”（首创0°C冰萃工艺）等新品，其中鲜绿茶上市即登顶京东零糖茶饮新品榜；在功能饮料领域首推“多维计划”维生素果汁饮料，实现VB、VC、VE的场景化补充；在包装水赛道推出pH9.0电解碱性水，上市首月登顶抖音饮品成交榜并获ITI国际美味大奖满星奖章；同时冰红茶推出“劲凉双倍薄荷”等创新口味，绿茶优化配方提升茶香纯度 [19] - **高端化布局**：推出“茶的传人”系列高端茶饮，京东评价显示“超99%买家赞不绝口”；该系列作为国内首款获得认证的高端碳中和茶饮料，将高端品质与可持续理念结合 [21] - **可持续践行**：在包装上，“喝开水”推出“无标签轻量瓶”，采用激光打印技术，每年减少约420吨PET粒子使用；在生产端布局数智化“黑灯工厂”，中原区域总部项目实现单条生产线1分钟生产700多瓶饮料；在ESG领域，公司首次入选标普《可持续发展年鉴(中国版)2025》，荣获食品行业唯一“行业最佳进步企业”称号，其CSA评分超过全球88%的同业企业 [23]

巴西ETF市场表现与指数构成 - 巴西ETF在今日市场下跌中逆势上涨[1] - 巴西ETF并非直接投资股票，而是分别挂钩巴西伊塔乌资管和布拉德斯科资管公司的ETF产品[1] - 巴西IBOVESPA指数是拉丁美洲规模最大、历史最悠久的股票市场基准指数，包含约80家最具代表性的巴西上市公司[1] - 指数覆盖矿业、农业等巴西优势产业，金融和能源行业权重较高[1] - 指数成分股包括资源与能源类的淡水河谷、巴西石油公司，金融类的布拉德斯科银行、伊塔屋投资银行、巴西银行，消费与公用事业类的安贝夫、巴西电力，以及工业与其他类的巴西航空工业公司、WEG SA[1] - 当前巴西IBOVESPA指数的市盈率为10.51倍，处于近10年43.46%分位数[1] - 当前巴西IBOVESPA指数的股息率为7%，处于近10年73.31%分位数[1] 跨境ETF行业发展趋势 - 跨境ETF行业迎来快速发展期，规模已逼近万亿元大关[2] - 据Wind数据，目前跨境ETF数量达200只，合计规模为9278.57亿元[2] - 在全球流动性宽松预期推动下，全球风险资产表现亮眼，吸引投资者通过跨境ETF参与港股、美股、日股等全球市场投资[2] - 投资者借助跨境ETF进行分散配置以分享全球经济增长红利[2] 跨境ETF投资关注要点 - 参与跨境ETF投资需重点关注跟踪指数、流动性和溢价率[3] - 跟踪指数是影响ETF长期投资收益的关键变量，其成分股的行业分布、集中度直接影响ETF的风险收益特征[3] - 以港股通互联网ETF（159792）为例，其持股相对集中，小米、腾讯、阿里、美团的占比均超过10%，因此ETF弹性更大[3] - 流动性充裕度是重要观测指标，可通过日均成交额与规模评估，流动性不足可能导致交易价格失真与大资金进出时的价格冲击[3] - 由于QDII额度与申赎机制的特殊性，跨境ETF较易出现溢价，部分ETF因每日申购上限、标的稀缺及同指数ETF可选性少，场内份额易供不应求，需关注溢价风险及基金相关风险提示公告[3]

行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

行业核心观点 - 中泰证券重点推荐东鹏饮料 认为其在行业向健康化、场景细分化升级过程中 通过无糖产品提前卡位 精准定位消费者需求 持续强化自身优势 同时考虑到主要原材料价格保持低位 [1] 2025年行业发展现状 - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元 同比增长4.3% 销售量预计418.99万千升 同比增长6.4% 行业呈现稳定增长态势 [1] - 2025年上半年东鹏饮料以39.87%的市场份额登顶行业榜首 [1] - 行业竞争加剧 2025年行业均价同比下降1.89%至14.98元/升 降幅较2024年的-4.64%收窄 低价促销持续 [1] - 东鹏延续“一元乐享” 统一焕神1L装定价6元 低价+大包装成为行业竞争核心策略 [1] 行业发展驱动逻辑 - 国内社会内卷催生刚性需求 消费人群向“新蓝领”、白领、学生延伸 运动场景消费占比31.21% 夜间加班占比30.12% 熬夜学习占比29.44% 传统驾驶场景占比降至23.34% [2] - 智联招聘报告显示 38.7%职场人几乎每天加班 21.9%每周加班2-3次 高考人数激增且录取率下行 学生备考压力大 进一步扩大需求群体 [2] - 海外市场已从功能刚需向生活方式升维 向健康化、功能差异化、口味多元化转型 [2] - 美国市场2020年前Monster与红牛双寡头市占率达70.9% 2021-2025年Celsius市占率从1.7%升至13.7% 凭借“0糖+0脂+0热量”健康配方、“燃脂”定位及多元口味成为市场第三品牌 印证行业转型方向 [2] 主要原材料成本分析 - 牛磺酸是能量饮料主要原材料 饮料是其第一大应用市场 占比45% 全球总产能约20万吨 中国占比超70%约15万吨 国内前五大厂商占据90%以上产量 永安药业市占率约50% [3] - 受产能过剩及原材料环氧乙烷价格低位影响 2022年起牛磺酸价格持续下行 短期预计维持低位 [3] - 2025/26年度我国糖料播种面积预计达1439千公顷 食糖总产量1170万吨 进口量500万吨 出口量18万吨 消费总量1570万吨 市场由去库存转入累库周期 [3] - 2023年9月以来糖价持续下行 短期预计维持相对低位 [3] 行业未来发展趋势 - 健康化成为核心产品趋势 67.87%消费者有控糖需求 海外巨头纷纷布局无糖产品 [4] - 东鹏饮料2025年推出无糖版能量饮料 以赤藓糖醇等天然代糖替代白砂糖 引领行业健康化转型 [4] - 消费场景向轻度化发展 从“体力透支”爆发性场景 转向“长时间会议”、“下午犯困”等高频轻量脑力续航场景 同时拓展至运动健身、电竞疲劳等领域 [4] - 东鹏无糖版添加L-α-甘磷酸胆碱(新食品原料) 聚焦脑疲劳缓解 推动行业从“体能补给”向“脑体协同续航”升级 [4]

行业标准发布 - 中国轻工业发展研究中心产业技术研究院联合多家机构发布了《椰子水》团体标准 [1] - 该标准旨在为椰子水品类建立清晰、科学与统一的规范 [1] - 标准旨在引导企业规范生产，帮助消费者明白选购，从而推动行业健康、可持续发展 [1] 标准核心界定 - 新标准首次明确界定，“椰子水”是指仅以椰子果为原料，通过物理方法加工或由浓缩汁复原而成的产品 [1] - 这一界定从根本上区分了纯椰子水与添加糖、香精、色素的椰子风味饮料 [1] 标签标识规定 - 标准在标签标识上做出规定，要求预包装产品标签应符合相关国家标准 [1] - 复原椰子水应标明“复原”，非复原椰子水可标示“NFC” [1] - 符合标准的椰子水可“声称100%” [1] - 标准强调，“如实标注是生产者的法定义务”“也是对消费者知情权最基本的尊重” [1]

行业标准发布 - 中国轻工业发展研究中心产业技术研究院联合多家机构发布了《椰子水》团体标准 旨在为椰子水品类建立清晰、科学与统一的规范 引导企业规范生产 帮助消费者明白选购 从而推动行业健康、可持续发展 [1] - 标准首次明确界定“椰子水”是指仅以椰子果为原料 通过物理方法加工或由浓缩汁复原而成的产品 从根本上区分了纯椰子水与添加糖、香精、色素的椰子风味饮料 [1] - 标准在标签标识上做出规定 复原椰子水应标明“复原” 非复原椰子水可标示“NFC” 符合本文件的椰子水可“声称100%” 并强调如实标注是生产者的法定义务 [1] 技术应用与市场背景 - 中国热带农业科学院椰子研究所产业发展部主任介绍 通过先进的稳定同位素指纹技术可以为椰子水“验明正身” 这项技术的原理在于食品中的碳、氢、氧等稳定同位素比例会留下独特的印记 [2] - 通过氢氧同位素比例分析可以追溯“水的身份” 鉴定椰子水中的水分是否来自宣称的产地 从而有效识别掺假加水行为 [2] - 在健康消费风潮推动下 标榜天然、低糖、富含电解质的椰子水已从小众饮品成长为软饮料赛道中的热门品类 [2] - 随着“9.9元1升椰子水”“玉米须椰子水”等产品不断涌现 消费者对低价背后是否为真正的天然椰子水产生质疑 当“健康”标签陷入价格混战 椰子水市场的“真实性”正经受着一场信任考验 [2]

公司新品动态 - 公司新品“古方五红”暖乳茶目前正在线上进行试销探测 [1] - 该产品目前尚处于市场推广的初期阶段 [1] - 公司将根据产品的适配渠道，积极推进其渠道建设工作 [1] 公司经营策略 - 公司将持续观察新品的市场表现，以决定后续策略 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] - 展望2026年，有三个判断：1）红利属性体现，估值仍有空间；2）C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；3）健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司更新与推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3] - **巴比食品**：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [15] - 预计2025-2027年公司实现营业总收入18.7/20.9/22.7亿元 [15] - **东鹏饮料**：东鹏特饮2025H1特饮收入同比增长22%；第二曲线新品如“补水啦”、“果之茶”表现强劲；渠道数字化及营销能力领先 [15] - 预计2025/26/27收入209/259/310亿元，净利润46/58/71亿元 [15] - **山西汾酒**：全年确定性较强，省外好于省内；明年产品、区域增长势能继续领先；中长期增长久期突出 [15] - 预计2025-2027年公司收入360.0/376.2/412.9亿元，归母净利润118.7/124.7/138.6亿元 [15] - **卫龙美味**：魔芋品类仍在快速成长期，品牌渠道优势显著；有序培育新增长极 [15] - 预计2025/2026年营业收入75.3/90.6亿元，归母净利14.7/18.0亿元 [15] 重点数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [31] - **大众品原材料**：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定 [44]

即饮茶市场山寨现象与监管动态 - 即饮茶市场持续火热，成为各大品牌重点发力的热门品类，但山寨产品也随之出现，扰乱市场秩序[1] - 新京报于今年7月15日报道了消费者将“东方爽茶”、“东方元甄”等产品误认为农夫山泉“东方树叶”而上当受骗的事件[1] - 数月后回访发现，报道涉及的山寨产品已全部下架，生产商菏泽市优佳食品厂被处以18万元人民币罚款[1][5] 山寨产品特征与侵权认定 - “东方爽茶”的包装设计与“东方树叶”构成实质近似，瓶身下半部分采用类似方形设计，瓶贴上半部分为弧形，整体呈暗黄色并配有茶园图案，但瓶身为上窄下宽的圆台造型[3] - 农夫山泉公司认定“东方爽茶”包装与“东方树叶”构成实质近似，容易造成消费者混淆，属于侵权行为，公司相关部门已介入处理[3] - 菏泽市优佳食品厂委托生产的“东芳纯”、“东方甄选”、“东方茶尚”茶味饮料，被市场监管部门认定侵犯“东方树叶”特有包装装潢权，造成商品混淆，构成不正当竞争行为[4] 涉事企业回应与处罚结果 - “东方爽茶”生产商菏泽市优佳食品厂相关负责人曾表示产品已不再销售，主要原因是“卖不了多少”，并坚称公司拥有包装专利，未构成侵权，相关诉讼在进行中[4] - 山东省菏泽市牡丹区市场监管局对菏泽市优佳食品厂的处罚包括：责令停止违法行为、没收“东方元甄”茉莉花茶茶味饮料7瓶、罚款人民币180000元[5] 山寨产品与正品品质对比 - 在品牌普遍简化配料表的背景下，“东方爽茶”配料表复杂，包括水、速溶茉莉花茶粉、磷酸、苯甲酸钠、柠檬酸钠、三聚磷酸钠、D·异抗坏血酸钠、乙二胺四乙酸二钠、黑糖糖浆、柠檬黄、食品用香精等[6] - 对照主流无糖茶产品，农夫山泉东方树叶茉莉花茶配料仅四项：水、茉莉花茶、维生素C、碳酸氢钠；三得利乌龙茶配料包括水、乌龙茶叶、碳酸氢钠、维生素C、乌龙茶粉[6] - 饮料企业研发负责人指出，“东方爽茶”本质上是拼配了添加剂的水，为模仿茶色还添加了色素，与“东方树叶”完全不是一类产品[8] 行业普遍问题与企业维权行动 - 饮料行业山寨现象长期存在，除农夫山泉外，可口可乐、元气森林、三得利、果子熟了等品牌均曾遭遇山寨问题[3] - 无糖茶饮品类走红后，成为山寨品牌的重点模仿目标[3] - 多个饮料企业持续维权，无糖茶品牌三得利表示对侵权行为进行严密监控并采取法律手段[10] - 大窑饮品方面表示，因山寨产品引发的消费者投诉侵害公司品牌声誉与知识产权，公司近年来在全国发起70余起维权诉讼，累计获赔超500万元人民币[10] 山寨食品潜在风险与消费提示 - “山寨食品”在原料、配料、品质和口味等方面与品牌食品存在差异，质量安全可能得不到保障，其生产经营成本较低，常以低价销售获利[9] - 部分“山寨食品”生产厂家可能不具备相关食品生产资质，存在微生物超标、添加剂滥用等安全隐患[10] - 市场监管部门提示，消费者应仔细核对商品名称、商标、生产厂家、包装细节等信息，注意观察字体清晰度、图案印刷质量及包装密封情况，避免因外观相似而盲目选购[1]