文章核心观点 本周A股市场在节后情绪持续修复的背景下，呈现放量上行的普涨格局，市场风格出现显著切换，从“科技成长”转向“周期价值”，以材料、能源为代表的周期资源品成为领涨主线，而前期强势的科技成长板块则出现回调[3][4][8]。市场活跃度显著提升，日均成交额突破2.4万亿元，杠杆资金加速回流，市场情绪明显升温[20][40][45]。 涨跌速览：中证1000领跑，弹性行情启动 - **指数表现**：市场整体放量上行，中小盘指数显著跑赢大盘蓝筹，中证500、中证1000、中证2000等指数领跑，显示资金向高弹性中小市值标的集中[3][4][6] - **行业轮动**：市场主线发生明显变化，材料板块周涨幅达**8.03%**，能源板块上涨**6.31%**，位居涨幅榜前列，形成“煤飞色舞+钢花四溅”的周期股强势格局[4][8][9] - **领涨子行业**：周涨幅前十的子行业中，有7席为传统周期资源品，其中钢铁II上涨**11.94%**，有色金属上涨**10.35%**[11][12] - **回调板块**：前期强势的科技成长板块出现明显回调，媒体娱乐板块周跌**4.46%**，AI应用端、传媒、游戏等方向遭遇“杀估值”[4][16] - **个股表现**：周涨幅前十的个股多为周期与政策驱动标的，如寒恩斯涨**52.53%**，豫能控股涨**46.27%**[17]；周跌幅前十的个股则集中在影视传媒板块，如博纳影业跌**28.97%**，光线传媒跌**28.40%**[18][19] 日均成交突破2.4万亿元，市场进入进攻模式 - **成交规模**：本周市场量能跃升式放大，日均成交额突破**2.4万亿元**，较节前一周日均增加超过**3000亿元**，2月26日单日成交额达**2.56万亿元**，创阶段性高点[20] - **换手率**：全市场市值换手率中枢较前一周提升约**0.5个百分点**，2月26日换手率达**4.67%**的阶段峰值[21] - **活跃板块**：信息技术与材料板块换手率位居行业前列，分别为**15.17%**和**13.95%**，显示高弹性行业交易最活跃[26][27] - **活跃个股**：个股周换手率前十名均集中于材料、信息技术与能源板块的中小盘标的，如林平发展换手率达**161.32%**[29][30] 资金流向：主力净流出，但边际改善信号出现 - **整体流向**：尽管指数走强，但主力资金全周仍净流出**766.85亿元**，2月26日单日净流出**300.45亿元**为周内峰值[31] - **边际信号**：尾盘主力资金在周五（2月27日）首次转为净流入**0.59亿元**，显示边际改善[31] - **行业分化**：材料板块为唯一显著净流入的行业，净流入**34.99亿元**；而TMT板块（信息技术、通讯服务）成为资金抛售重灾区，分别净流出**215.87亿元**和**179.81亿元**[35][36][37] - **个股聚焦**：主力资金净流入前十的个股显示TMT内部分化，部分核心龙头如沪电股份（净流入**30.48万**）、胜宏科技（净流入**28.78万**）仍获关注[37][38][39] 市场情绪：涨停高位震荡，两融余额重回上行，情绪显著升温 - **涨停跌停**：市场情绪显著升温，本周四个交易日平均涨停家数达**94家**，单日最高达**111家**，整体维持“百股涨停”水平；跌停家数则从周初的**22家**快速降至周末的**1家**[40][42][43][44] - **杠杆资金**：杠杆资金加速重返市场，本周前三个交易日两融余额累计增加**442.83亿元**，其中融资余额增加**437.08亿元**[40][45] 下周重点：两会窗口开启，“十五五”预期升温，关注风格演化 - **政策焦点**：全国两会将于下周开幕，“十五五”规划纲要草案等文件将亮相，生态环保、区域协调发展等领域可能成为市场关注的政策焦点[48][49] - **汇率政策**：自3月2日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从**20%**下调至**0**，旨在稳定人民币汇率预期，对拥有大量外币负债或进口业务的上市公司（如航空、造纸）构成中期利好[49] - **解禁规模**：下周将迎来节后首周解禁，解禁规模前十的公司包括中材国际（解禁**36,687.81万股**）、微电生理（解禁**34,574.01万股**）等[50][51]

核心观点 报告通过复盘2005年以来的六轮PPI上行周期，系统总结了PPI周期对市场择时、风格及行业轮动的指引规律，并分析了当前（第六轮）周期的异同。核心结论是：PPI环比转正（T日）是关键宏观信号，此后周期板块超额收益迅速扩大；市场在PPI环比见底后可参与，在环比见顶后需逐步转向谨慎；不同风格板块（成长、金融、周期、消费）在PPI周期的不同阶段有规律地轮动[4]。 一、PPI的周期规律与划分 - PPI同比增速是宏观周期中的滞后指标，其拐点明显滞后于权益市场，而PPI环比增速与市场运行节奏更为一致[11][19] - 将PPI上行周期划分为四个阶段：1) PPI环比见底 -> PPI同比见底；2) PPI同比见底 -> PPI环比转正；3) PPI环比转正 -> PPI环比见顶；4) PPI环比见顶 -> PPI同比见顶[4][20] 二、PPI上行期的市场表现与风格复盘 市场择时与轮动规律 - 2005年至今共经历六轮PPI上行周期，从PPI环比底到同比顶平均历时26个月，从同比底到同比顶平均历时22个月[23][26] - 市场表现：在PPI环比转正到环比见顶阶段，万得全A指数100%上涨，平均涨幅为24.5%；环比见顶后市场进入高位震荡[4][28][29] - 交易指引：PPI环比见底之后可适当参与；环比见顶之后需适当谨慎；同比见顶后市场大概率进入下行阶段[4][28] - 风格轮动：第一阶段（环比底->同比底）：小盘、成长/周期占优；第二阶段（同比底->环比转正）：金融/成长占优；第三阶段（环比转正->环比顶）：小盘、周期/消费占优；第四阶段（环比顶->同比顶）：价值、稳定/周期占优[31][32] 板块交易顺序与规律 - **周期板块**：PPI环比转正是分水岭，此后超额收益迅速扩大。细分行业启动顺序平均为：有色（T-40个交易日）-> 化工（T-18日）-> 石油石化（T+53日）-> 煤炭（T+60日）-> 钢铁（T+131日）[35][39] - **成长板块**：在PPI环比转正后波动性可能加大，但通常仍有超额收益，其持续性取决于明确的产业周期强度[46][47] - **消费板块**：过往在整个通胀期间都有超额收益，但本轮（第六轮）PPI向CPI传导不畅，消费板块未现超额收益[4][48][49] - **金融板块**：通常在PPI环比转正后，超额收益明显走弱，原因在于盈利优势转弱及货币信用收紧预期[4][50][52] - **制造板块**：在PPI环比转正后4-5个月走势可能受到抑制，但之后也可能重拾升势[53][55] 投资要点小结 1. PPI环比见底后可参与，环比见顶后需谨慎[4][56] 2. PPI上行周期中，小盘持续占优，特别是环比底到环比顶之间[4][56] 3. 风格轮动规律：成长（环比底之后）-> 金融（同比底之后）-> 周期（环比转正之后）-> 公用事业（环比顶之后）[4][56] 4. PPI环比转正（T日）是关键信号，此后周期超额收益迅速扩大[4][57] 5. 周期细分行业启动顺序通常为：有色 -> 化工 -> 石油石化 -> 煤炭 -> 钢铁[4][57] 三、本轮PPI上行周期（第六轮）的异同与展望 本轮周期的不同之处 - **驱动因素**：需求侧主要来自外需，供给侧主要来自国内“反内卷”政策、全球去美元化及人工智能产业需求[4][59] - **流动性环境**：以往PPI上行阶段货币政策偏紧，本轮货币政策仍然宽松[4][70] - **复苏节奏**：从PPI环比底（2022年9月）到环比转正（2025年10月）历时38个月，远超历史平均的10个月，显示经济内生动力有待加强[59][73] - **复苏结构**：生产资料价格抬升，但生活资料价格持续低迷，企业补库行为很弱[4][78] - **产业周期**：本轮人工智能产业周期的持续性、强度与广度可能超越以往（如移动互联网、新能源）[4][78] - **利润分布**：行业间利润分化严重，中游行业（如电气设备、专用设备）利润占比好于以往，可能因外需强于内需[4][80] 下阶段行情展望 - **市场层面**：目前PPI刚环比转正，指数风险不大。需观察PPI环比见顶时点，届时市场可能进入震荡，可考虑逐步兑现[4][94] - **周期板块**：目前阶段仍占优，逻辑顺畅。需观察石油石化/煤炭/钢铁等内需品种能否接棒有色/化工[4][94] - **成长板块**：进入高波动阶段，但行情未结束。持续性取决于产业周期进展，并需观察美联储加息周期重启时点[4][94] - **金融板块**：应适当降低预期，因在PPI环比转正后其超额收益通常走弱[4][95] - **消费板块**：需动态应对、跟踪数据。本轮因PPI向CPI传导不畅及宏观贝塔偏弱，消费板块超额收益持续走低[4][95] 四、过往五轮PPI上行周期详细复盘概要 报告详细复盘了前五轮PPI上行周期的宏观背景与市场表现[96][135]： - **第一轮（2006.01-2008.08）**：城镇化和工业化加速驱动。风格由金融轮动至周期[96][103] - **第二轮（2008.12-2011.07）**：“四万亿”刺激与海外QE驱动。风格由金融、消费、成长轮动至周期[106][112] - **第三轮（2012.08-2014.08）**：全球弱复苏与国内产能过剩，PPI上行斜率平缓。成长风格贯穿始终[115][122] - **第四轮（2015.08-2017.02）**：供给侧改革与棚改货币化驱动。风格由“小盘题材”转向“价值投资”[121][124] - **第五轮（2020.03-2021.10）**：疫后全球大放水与供应链冲击驱动。前期成长与消费占优，后期周期与成长占优[133][135]

核心观点 两会前后A股市场存在显著的日历效应，整体呈现上涨趋势，市场风格在会前偏向小盘成长，会后消费板块弹性增强。报告建议关注两条核心交易线索：一是围绕“十五五”规划首年的产业主线进行布局；二是在当前牛市背景下，关注与市场走势高度相关的杠杆资金流向。报告对后市维持慢牛判断，并基于“十五五”规划方向梳理出四大投资主线[2][7][8][9][10][11]。 市场回顾与近期表现 - **年后首周表现**：A股市场年后迎来开门红，周期板块领涨。主要宽基指数普遍上涨，其中中证1000指数领涨，小盘股表现优于大盘股。行业层面，钢铁、有色金属等行业领涨[7]。 - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，红利指数领涨大盘指数，涨幅达6.27%。中小盘指数中，万得微盘股指数表现最佳，年初至今涨幅达16.38%。行业方面，综合、有色金属、建筑材料等行业领涨，银行、非银金融等行业表现靠后[45][46][47][48][49]。 - **本周（2月24日-27日）表现**：A股红利指数领涨大盘，涨幅3.23%。中小盘指数中，中证1000、中证500表现靠前。行业方面，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，传媒、商贸零售等行业表现靠后[45][50][51][53]。 两会前后的日历效应 - **整体走势**：2010年至今（2020年除外），两会前后A股市场通常呈现“上涨-震荡-二次上涨”的日历效应。沪深300等宽基指数在两会前一周上涨概率较大，会后约8-10个交易日后重回升势。从上涨弹性看，中证1000、创业板指等指数会后表现弹性更大[8][15]。 - **市场风格**：两会前市场风格通常呈现“小盘>大盘”的特征。历史数据显示，小盘价值、成长等风格在会前表现靠前。消费风格在两会前相对承压，但在两会后可能展现出更强的股价修复弹性[8][17]。 - **行业轮动**：两会前市场风格偏向科技成长，计算机、通信、国防军工等行业平均涨幅居前。随着两会落幕，市场重心或转向内需复苏，社会服务、美容护理等消费行业开始展现出更大的股价弹性[8][20]。 两会前后的交易线索 - **线索一：关注“十五五”规划产业主线**：历史经验表明，历次“五年规划”首年的两会窗口期，市场有更大概率围绕当年规划的产业主线展开。 - **2011年（“十二五”开局）**：在“扩大内需”与“消费升级”主线驱动下，家用电器、轻工制造等消费板块在两会前率先领涨。受“计划新建保障性住房1000万套”规划带动，钢铁、建筑材料等地产业链行业会后领涨[9][23]。 - **2016年（“十三五”开局）**：市场逻辑分为两段，两会前由煤炭、钢铁等供给侧改革板块主导，会后轮动至TMT、电力设备等创新成长方向[9][23]。 - **2021年（“十四五”开局）**：“绿色低碳”成为核心主题，环保与公用事业板块在两会前后持续占优[9][23]。 - **展望2026年**：与“十五五”规划契合度更高的产业方向有望成为当年两会前后的核心主线[9]。 - **线索二：关注杠杆资金流向**：当市场处于牛市期间，两会前后A股市场表现与融资余额走势高度相关。统计2010年至今数据，在2015年、2019年、2025年等牛市年份，两会前后20个交易日内，上证指数与融资余额的相关系数分别高达0.923、0.903和0.853。在当前牛市背景下，杠杆资金的流向可成为重要的交易线索[10][31]。 “十五五”规划核心方向与后市主线 - **“十五五”规划的三大核心转变**：1) 高质量发展定位全面升级；2) 科技与安全战略优先级显著提升；3) 明确发展内需驱动机制，建设全国统一大市场[36]。 - **三大核心方向**：1) **科技产业革命**：实施AI全方位赋能，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业[37][39]。2) **全国统一大市场**：关注提质升级的重点产业，如矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等[39]。3) **国家安全保障**：涵盖国防安全与科技安全，推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件等重点领域关键核心技术攻关，加快先进武器装备发展[39]。 - **四大投资主线**：结合宏观环境与AI发展阶段，建议关注：1) **资源与能源**：在宏观地缘摩擦和能源革命影响下，关注金属等矿资源、新旧能源等方向。2) **产业升级**：在全国统一大市场方向上，关注提质升级的重点产业如化工、机械、船舶等。3) **科技革命**：在科技产业革命方面，关注AI基建和硬科技方向，如算力、存力、电力相关细分产业链。4) **服务消费**：在扩内需的政策支持下，关注服务消费，如航空、酒店等[11][43]。

分组1 - 关键要点1： - 预期未来6个月内，华创证券分析师认为，在未来6个月内，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 华创证券分析师认为，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 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认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为

核心观点 - 报告认为，2026年有望成为中国回归“价值投资元年”的起点，其核心驱动力在于人民币长期升值趋势驱动跨境资本加速回流，这将为中国的制造业和消费行业带来大量稳定的现金流，从而吸引价值投资者[1] - 报告将“价值投资”的核心理念定义为以合理价格买入现金流充沛的优质公司，即拥有稳定现金流且资本开支（CAPEX）较低的“大DCF资产”[2] - 报告重点推荐大炼化板块，认为其具备全球竞争优势和稳定现金流特征，是典型的“大DCF资产”，并将在2026年迎来“巴菲特时刻”[3][5] - 行业配置上，报告维持上半年推荐石油/化工，下半年推荐白酒/恒生科技的判断[7] - 报告提供了2026年3月的金股组合，共12只股票，覆盖有色、钢铁、非银、医药、电新、计算机、电子、家电、食饮、机械及北交所等多个行业[7][11] 宏观策略与行业观点 - **2026年宏观背景**：中国自2018年进入工业化成熟期，制造业出口能力强，能赚取稳定现金流，这曾是2019-2022年“价值投资”行情的基础[1]。美联储降息后人民币回归长期升值趋势，正驱动跨境资本加速回流，将再次为制造和消费行业创造价值投资土壤[1] - **价值投资范式**：报告以美国工业化成熟期（始于1945年）后孕育的巴菲特式价值投资为例，指出其基础是投资于现金流充裕且CAPEX较低的“现金奶牛”型公司，如美国运通、可口可乐、苹果等[2] - **大炼化行业核心逻辑**： - 人民币升值叠加行业“反内卷”资本开支收缩，正在修复化工行业的现金流量表[3] - 中国大炼化板块自2018年后出口规模和海外营收占比明显提升，赚取稳定现金流能力增强[3] - 俄乌冲突导致欧洲能源成本飙升，大量欧洲炼化产能正不可逆地流向中国，进一步强化中国大炼化的现金流优势[3] - 全球产能重构将使中国大炼化的现金流优势具备长期可持续性[4] - **化工细分行业机会**：自2023年第三季度低点以来，多数化工细分行业自由现金流已修复至历史60%分位数以上，部分甚至超过90%分位数。其中，氟化工、合成树脂、塑料等细分行业现金流已明显改善，但股价尚未充分反映[5] - **油价周期展望**：随着俄乌冲突缓解，OPEC主要产油国相继宣布暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”，大炼化板块将受益[5] 2026年3月金股组合详情 - **紫金矿业 (601899.SH)**： - **短期逻辑**：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，供给担忧加剧，铜价有望上行[21] - **中长期逻辑**：矿业龙头高成长价值凸显，增储扩产持续推进[22]。金铜双轮驱动彰显强大韧性[24] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.90元，对应PE为20.78倍；预计2026年EPS为2.52元，对应PE为15.68倍[12] - **洛阳钼业 (603993.SH)**： - **短期逻辑**：铜金价格上行[25] - **中长期逻辑**：铜+黄金“双核”布局清晰，并购扩张与产能升级双轮驱动[26][28] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.91元，对应PE为26.24倍；预计2026年EPS为1.18元，对应PE为20.30倍[12] - **南钢股份 (600282.SH)**： - **短期逻辑**：宏观经济企稳回升[29] - **中长期逻辑**：公司资源端频频布局，打造全产业链一体化以稳定ROE并挖掘新增长点，是钢铁行业中稀缺的具备显著α的公司[30][32] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.44元，对应PE为13.30倍；预计2026年EPS为0.49元，对应PE为12.03倍[12] - **新华保险 (601336.SH)**： - **短期逻辑**：分红险开门红超预期[33] - **中长期逻辑**：资产端高权益弹性，在股市上行中贡献投资收益，负债端保费稳健流入贡献AUM，成长性大[34]。居民资产配置转移下分红险优势突出，公司具备权益端高弹性逻辑[36] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为12.13元，对应PE为6.23倍；预计2026年EPS为12.31元，对应PE为6.14倍[12] - **国邦医药 (605507.SH)**： - **短期逻辑**：抗生素需求回暖；动保原料药过剩产能出清、下游补库存驱动价格拐点向上[39] - **中长期逻辑**：“十五五”规划强调节能减排，加速过剩落后产能出清，公司作为动保原料药龙头利润弹性显著[37][38]。公司还投资前沿生物医药等领域，开拓新业态[40] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.74元，对应PE为16.11倍；预计2026年EPS为2.10元，对应PE为13.35倍[12] - **恩捷股份 (002812.SZ)**： - **短期逻辑**：下游需求回升；隔膜新一轮涨价落地[43] - **中长期逻辑**：行业供需格局改善，隔膜价格企稳回升。公司通过降本增效、新品研发等措施巩固全球市场地位[44] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.05元，对应PE为1,209.57倍；预计2026年EPS为1.87元，对应PE为33.10倍[12] - **海光信息 (688041.SH)**： - **中长期逻辑**：在互联网、政企客户加大AI基础设施投入的背景下，随着新一代产品落地，公司有望凭借基础软件栈优势扩大市场份额，实现高弹性增长[47]。国产AI芯片持续迭代，公司DCU业务有望突破互联网关键客户[49] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.10元，对应PE为238.72倍；预计2026年EPS为2.02元，对应PE为128.98倍[12] - **南亚新材 (688519.SH)**： - **短期逻辑**：自2025年12月起主流覆铜板厂商密集调价，价格单周最大涨幅达10%-20%[50] - **中长期逻辑**：公司通过配方创新卡位高增长赛道，高可靠性HDI材料已量产，适配800V快充的车载材料已规模化交付[51]。IC载板材料通过认证，高端产品有望放量[52]。AI服务器CCL用量达传统设备的3-5倍，公司高端CCL在国内外客户中导入顺利[54] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为1.07元，对应PE为114.04倍；预计2026年EPS为2.21元，对应PE为52.89倍[12] - **西锐 (2507.HK)**： - **短期逻辑**：公司自身产能、交付提升[57] - **中长期逻辑**：全球私人飞机龙头，行业持续景气。美国私人飞机市场低渗透、高接受度，公司是唯一专注ToC小型私人飞机的厂商，长期享受量价抬升[55][58] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.44元，对应PE为17.58倍；预计2026年EPS为0.52元，对应PE为14.61倍[12] - **颐海国际 (1579.HK)**： - **短期逻辑**：公司产品提价、收缩促销；海底捞翻台率逐月改善[62] - **中长期逻辑**：餐饮供应链行业景气度好转，竞争改善。公司海外市场增速快，国内B端客户增长稳定，关联方改善及提价贡献业绩弹性[61][64] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.78元，对应PE为18.97倍；预计2026年EPS为0.85元，对应PE为17.33倍[12] - **巨星科技 (002444.SZ)**： - **短期逻辑**：美联储降息节奏超预期；北美渠道商补库启动；电动工具订单及收入超预期；贸易摩擦下产能转移推进[65] - **中长期逻辑**：手工具龙头地位稳固，依托渠道与产能优势提升份额，OBM占比提升叠加电动工具放量驱动中长期成长[66] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为2.16元，对应PE为16.50倍；预计2026年EPS为2.62元，对应PE为13.61倍[12] - **戈碧迦 (920438.BJ)**： - **短期逻辑**：纳米微晶玻璃新客户拓展+HDD存储玻璃需求提升将带来特种玻璃业务较大增长[69] - **中长期逻辑**：半导体玻璃基板及载板订单放量，以及玻璃纤维产品商业化将带来更大想象空间[70]。公司是高端光学材料龙头，先进封装及AI上游核心材料替代先锋[72] - **盈利与估值**：预计2025年EPS为0.20元，对应PE为246.23倍；预计2026年EPS为0.77元，对应PE为62.45倍[12]

报告投资评级 - 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [5] 报告核心观点 - 钢铁行业供需格局改善，政策催化预期渐强，成本压力或将释放，行业反内卷推动集中度提升，龙头公司有望优先受益 [1][5] 行业现状与驱动因素 - **需求侧呈现结构性改善**：近期京沪优化购房政策，地产融资利好不断，尽管建筑用钢占比趋势下降，但据冶金工业研究院预测，2026年建筑用钢占比仍有约48.6%的水平，同时汽车、造船、家电等制造业用钢亦现回暖迹象 [5] - **供给侧政策催化预期强**：两会临近，钢铁产业政策催化预期渐强，《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》中提及的分级管理有望细化，唐山部分钢厂接到自主减排通知，助力供需格局改善 [5] - **原料成本压力有望释放**：原料端，2月国内主要45港口铁矿石库存量创历史新高，供给趋松，据Mysteel数据，2026年将贡献增量的已投产矿山项目有17个，另有以西芒杜为代表的18个新增产能项目，预计2026年全球铁矿石产量同比有望增加6,504万吨，后续铁矿石价格偏空，钢铁成本压力或将释放 [5] - **铁矿石让利对盈利提振更强**：与2025年的“双焦”让利相比，铁矿石在钢铁中的成本占比更高，对盈利能力的提振效应预期更强 [5] - **生产端开工率回升**：当下国内247家钢厂的高炉开工率与高炉炼铁产能利用率均有反弹，有助于摊薄固定成本，对钢价可能的触底回升形成支撑 [5] 行业竞争格局与趋势 - **行业反内卷迫在眉睫**：钢铁行业具备大体量、重资产、弱盈利特征，“卷产量、卷价格、卷品种”风气盛行 [5] - **产能出清机制趋严**：《钢铁行业规范条件(2025年版)》对合规产能提出明确要求，停止产能置换而退出的钢企，其产能指标可能产生实质性灭失，连续停产12个月以上或被执行破产清算的产能亦不满足规范条件，前期产能置换过程中的多建、违建产能后续大概率将出清 [5] - **环保改造加剧中小企压力**：合规产能需自2026年起完成全流程超低排放改造并公示，对部分中小规模民营钢企而言，改造的投资与运行成本较高，叠加盈利下行周期、在手现金不足、融资手段匮乏，达标难度陡增 [5] - **行业集中度持续提升但仍有差距**：据中国钢铁工业协会数据，2024年国内钢铁行业CR4为26.9%，CR10为43%，较2020年分别提升4.6个百分点和4.4个百分点，但与世界钢铁协会数据的其他主要生产国相比差距仍大（2024年日本CR3为87%、韩国CR3为93%、美国CR5为84%）[5] - **兼并重组步伐将加快**：“十五五”时期在政策支持、市场推动、行业共识下，钢铁行业将进一步加快兼并重组步伐，龙头公司占据技术与资金优势 [5] 投资建议与关注方向 - 投资建议关注三个方向 [5] - **方向一：积极布局兼并重组的龙头公司**：如宝钢股份、马钢股份、鞍钢股份等，以提升协同效应，强化龙头地位 [5] - **方向二：品种结构优化且稳定高分红的公司**：如华菱钢铁、首钢股份、南钢股份等 [5] - **方向三：具备高技术壁垒的公司**：如中信特钢、方大特钢、新钢股份等，其业绩与估值修复空间显著可期 [5]

市场历史表现与规律 - 历年两会前市场上涨概率较高，上证指数、沪深300、万得全A在会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，平均涨幅分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 历年两会后市场同样大概率上涨，三大指数在会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，平均涨幅分别为3.1%、3.5%、3.8%[20] - 两会前小盘风格明显占优，05年以来小盘风格指数上涨概率接近90%[20] - 两会后价值风格胜率提升，国证价值指数会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] - 行业层面，两会前后顺周期板块表现更佳：会前资源品（如钢铁、有色金属上涨概率85.7%）胜率高；会后地产链（地产上涨概率76.2%）和消费（美容护理上涨概率71.4%）上涨概率大[20] 当前市场状况与展望 - 春季行情自2月初延续，26/02/03至今上证指数、沪深300、万得全A涨幅分别为3.7%、2.3%、5.2%[13] - 节后市场成交放量，全A日均成交额从节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元；杠杆资金由净流出转为净流入，本周日均融资净买入达258.7亿元[13] - 当前多重因素支撑行情延续：国内宏观政策积极；特朗普访华预期提振风险偏好；资金面重回增量，节后一周融资余额净增加776亿元[28] - 结构上建议均衡配置，阶段性关注资源品、地产白酒等顺周期板块，同时在科技中重视AI应用[29]

核心观点 - 本周A股总体估值扩张，钢铁行业领涨，其全动态估值处于历史45.3%分位数，后续仍有提升空间[1][8] - 主板和创业板估值扩张，科创板PE收缩，算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩[1] - 从赔率与胜率综合比较，农林牧渔、非银金融等行业具有低估值高盈利特征，而建筑材料、电力设备、传媒、非银金融、钢铁等行业兼具低估值与高业绩增速[2][3] - 本周股市相对债市性价比下降，A股非金融ERP及股债收益差均有所降低[3] 本周A股总体估值详情 - **总体估值扩张**：A股总体PE（TTM）从上周的23.10倍升至本周的23.59倍，PB（LF）从上周的1.86倍升至本周的1.90倍，但重点公司全动态PE从上周的14.27倍微降至本周的14.25倍[10][14] - **主要板块估值分化**： - 主板PE（TTM）从18.37倍升至18.79倍，PB（LF）从1.54倍升至1.57倍[18] - 创业板PE（TTM）从77.83倍升至80.11倍，PB（LF）从4.59倍升至4.69倍[20] - 科创板PE（TTM）从227.96倍降至208.25倍，但PB（LF）从5.75倍升至5.82倍[23] - **特定板块估值收缩**：算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的3.89倍降至本周的3.58倍，相对PB（LF）从4.12倍降至3.97倍[1][25] 大类行业估值水平 - **从PE（TTM）看**：可选消费、中游制造、周期类、大消费、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造高于历史90分位数，而必需消费、服务业、金融服务的相对估值低于历史10分位数[2][28] - **从PB（LF）看**：资源类、周期类、中游制造、TMT、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中资源类、周期类相对估值高于历史90分位数，大消费、服务业、金融服务、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，且相对估值低于历史10分位数[2][31] - **从全动态PE看**：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，金融服务、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，大消费、必需消费的相对估值低于历史10分位数[2][33] 一级行业估值水平 - **从PE（TTM）看**：建筑材料、轻工制造、国防军工、纺织服饰、计算机、电力设备等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中建筑材料、轻工制造、国防军工、纺织服饰、计算机高于历史90分位数，非银金融、商贸零售、综合等行业低于历史10分位数[35] - **从PB（LF）看**：有色金属、机械设备、电子、国防军工、综合、钢铁、电力设备等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中有色金属、电子高于历史90分位数[38] - **从全动态PE看**：房地产、建筑材料、电子、机械设备、煤炭、汽车、基础化工等行业的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中房地产行业高于历史90分位数，非银金融相对估值低于历史10分位数[44] 赔率与胜率综合分析 - **PB与ROE分位数比较**：农林牧渔、非银金融等行业位于第二象限，呈现低估值高盈利能力的特征[49] - **全动态PE与业绩增速比较**：建筑材料、电力设备、传媒、非银金融、钢铁等行业位于趋势线右侧，兼具低估值与高业绩增速（25-26年一致预期净利润复合增速）[52] ERP与股债收益差 - **静态估值角度**：A股非金融ERP从上周的0.70%降至本周的0.63%，股债收益差从上周的-0.20%降至本周的-0.25%[3][53] - **动态估值角度**：A股非金融重点公司全动态ERP从上周的3.25%微降至本周的3.23%[57]

核心观点 - 春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，结构上建议均衡配置，科技中重视 AI 应用，并关注资源品、地产白酒等[1] - 历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高[1] - 两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响[1] 市场近期表现与春季行情 - 自去年12月中旬以来春季行情逐渐展开，2月初以来行情延续，26/02/03至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%[1][13] - 节后市场成交重回放量，本周全A日均成交额较节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元[13] - 杠杆资金由节前明显流出转为流入，节前一周日均融资净买入为-149.3亿元，而本周日均净买入达258.7亿元[13] - 历史上春季行情多数在两会前结束（占比接近六成），但牛市中（如07年、16年、17年、19年、25年）行情可持续至两会后[1][14] 两会前后市场历史规律（基于2005年至今数据） **市场层面** - 两会前市场上涨概率较大：上证指数、沪深300、万得全A在两会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，涨幅均值分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 两会期间市场表现相对平淡，各大宽基指数上涨概率均在五成左右[19] - 两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著：三大指数在两会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，涨幅均值为3.1%、3.5%、3.8%[20] **风格层面** - 两会前小盘风格明显占优，上涨概率接近九成[20] - 两会后小盘指数上涨概率降至五成，价值风格相对成长胜率有所提升，国证价值指数两会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] **行业层面** - 两会前后顺周期板块表现往往更佳[2][20] - 两会前资源品上涨概率更高：钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业上涨概率均排名前列[2][20] - 两会期间消费板块往往更具韧性：美容护理、食品饮料、商贸零售等行业上涨概率在六成左右[2][20] - 两会后地产链及消费上涨概率较大：地产上涨概率为76.2%、美容护理为71.4%、建材为66.7%、建筑装饰为66.7%[2][20] 市场规律背后的驱动因素 - 宏观层面：两会前政策预期升温、融资交易活跃；两会期间预期兑现，市场情绪平复；两会后政策加速落地叠加高频数据季节性上行，推动乐观预期[3][23][24] - 产业层面：两会前后资金围绕产业政策布局，历年两会报告中提及的重点产业（如19年半导体、21年碳中和、22年煤炭、23年国企改革、25年低空经济）往往成为当年投资热点[3][24] 当前市场展望与配置建议 **支撑春季行情延续的因素** - 国内宏观政策面延续积极，两会后增量政策落地有望加快[3][28] - 特朗普访华预期及近期美国最高法院宣布关税违宪，提振市场风险偏好[3][28] - 资金面重回增量：节后杠杆资金明显流入，本周融资余额累计净增加776亿元；年初险资有望成为市场重要增量资金[3][28] - 中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][28] **行业配置建议** - 结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳[3] - 科技成长依然值得重视，AI行情有望从硬件向应用端扩散[1][29] - 阶段性关注顺周期板块：资源品（受益于国内反内卷政策、全球流动性宽松、地缘政治及新兴需求）[3][29]；地产（近期上海放松限购、一线城市二手房成交回暖）[29]；消费（扩内需有望成为两会重点，基本面出现改善迹象，如飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升）[29]

市场表现与数据 - 上证指数全周上涨1.98%，而权重指数上证50和沪深300仅分别上涨0.17%和1.08%[10] - 中小盘指数表现强势，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.32%、4.34%和4.14%[10] - 有色金属行业大幅反弹9.77%，带动钢铁、基础化工、煤炭、石油石化分别上涨12.27%、7.15%、5.92%和5.61%[13] - 传媒板块下跌5.10%，商贸零售、食品饮料、非银金融、银行分别下跌1.64%、1.54%、1.18%和0.92%[13] 1. 沪深两市日均成交额放大至2.42万亿元，上周为2.09万亿元[21] - 两融余额为2.66万亿元，较上周的2.58万亿元增加；股票型ETF本周净流出335亿元[29] - 证券类ETF总份额为1546.3亿份，较节前增加23亿份[3] 市场展望与配置 - 市场主线不彰且呈现“炒后排”特征，预计后市将横盘震荡，趋势性机会或在三月中旬后[2] - 恒生科技指数走势趋弱，需密切关注其20月线和500天线得失[2] - 配置建议：中线仓位多看少动，短线仓位可关注后排低位品种；行业关注证券、建材、银行及石油石化；个股选择“924行情”以来涨幅落后且能站上年线的品种[3] 风险提示 - 主要风险包括国内经济修复不及预期以及全球地缘政治不确定性[4]