文章核心观点 - 2025年A股市场呈现典型的“结构性牛市”，其上涨主要由流动性驱动而非宏观基本面，但资金在流入时会选择边际增长更快的方向，形成了结构性行情[3][4][5] - 市场行情由两类资金共同推动，形成了“动量因子”主导的特征：一类是基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，另一类是基于“动量效应”追逐趋势的资金，两者都指向动量策略，但后者推动的属于“伪动量因子”[5][6][7] - 2025年A股动量行情呈现“横截面动量弱，时间序列动量强”的特点，导致价格动量高度集中在少数板块，赚钱难度增加，量化资金因此更容易跑赢主观交易者[14][17][19] - 与2019-2021年“横截面动量”和“时间序列动量”双强的普涨行情不同，2025年因宏观基本面弱、可选择的强势板块少，导致资金过度集中于科技股，加剧了波动，使“横截面动量策略”失效[20][21][23] - 在当前的动量行情特征下，投资者不应无脑追动量，而应接受分化常态、谨慎逆势、在对的方向上坚持持有，并对强趋势的退潮信号保持敏感[27][28][29][30] 结构性牛市 - 2025年A股大涨主要源于流动性驱动而非基本面，前三季度全A非金融上市公司整体营收增长0.7%，净利润增长1.92%，但全年涨幅超过20%，几乎全是估值提升[4] - 市场呈现“整体不相关，结构高度相关”的特点，科技股因业绩相对较好而大幅跑赢传统行业，创业板和科创板Q3营收同比分别增长10.49%和6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料也是年内涨幅最大的板块[4] - 由估值推动的行情中，结构性特征明显，形成“去弱持强”的局面，其背后是两类逻辑的资金：基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，以及基于“动量效应”追逐趋势的资金[5][6] - 机构预测2025和2026两年营收增速均在15%以上的行业是电子和军工，预测继续涨价的行业是有色，这些是2025年最强的行业[5] - 机构预测2025和2026两年利润增速均为负值的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料、公用事业和交通运输，这些总量经济行业估值处于历史区间下沿[5] 真动量板块和伪动量板块 - 真动量板块的驱动力是基本面有持续的增长逻辑、产业趋势全面扩散、有明确可验证的业绩变量（如收入、订单、产能、渗透率），参与资金种类丰富，形成“机游共振”[10] - 过去两年的“海外算力”主线是真动量板块的典型，明确对应海外AI资本开支增长，板块内一二三线个股均有业绩表现，吸引了公募、游资、散户、量化乃至部分保险社保资金参与[10] - 伪动量板块的驱动因素往往建立在大量假设之上，由资金情绪驱动，例如2025年的各种政策概念、新技术以及处于政策规划中的产业趋势（如年中的军工、年末的商业航天），其空间难以转化为订单、收入和现金流[11] - 真动量板块上涨多且回撤小，有业绩支持，回调时有大量资金承接；伪动量板块上涨快、角度陡，但回调猛烈，因预期无法兑现，资金在财报前会回避[12] - 中小市值题材股、连板股、妖股的上涨属于高波动因子，通过不断换龙头、重洗筹码实现，长期对A股动量因子的胜率是负贡献，并非真正的动量板块[12] 假趋势与真波动 - 2025年A股“横截面动量策略”（横向比较买入最强、卖出最弱）效果较差，因板块轮动快、政策事件频繁，强弱排名易被打断[17] - “时间序列动量策略”（持有持续上涨的品种）在2025年仍有较好表现，少数方向如海外算力、人型机器人、有色从年初涨到年尾且回撤有限[17] - “横截面动量策略”弱而“时间序列动量”强，导致价格动量呈点状，高度集中在极少数板块[18] - 量化资金在2025年更容易跑赢主观交易者，原因有二：一是市场容错率低，趋势少而强，适合纠错能力强的量化；二是“时间序列动量”要求涨多了继续持有，这逆人性，而人性更适应“横截面动量”[19] - 2019-2021年的牛市钱更容易赚，因为当时“时间序列动量”和“横截面动量”双强，强势板块品类丰富（如消费、半导体、新能源）且持续，板块内龙头、次龙、二线依次走强，散户买强势股大概率能跑赢[20] - 2019-2021年动量“双强”的首要原因是宏观基本面强，盈利预测逐季上抬，股价上涨有基本面支持[21][22] - 第二个原因是可选择的板块多，板块间相互牵制，成长因子和价值因子表现都好，资金分散，板块不易超涨，使“横截面动量策略”保持有效[23] - 反观2025年，价值因子失效，红利因子回调，成长因子仅体现在科技股，导致所有资金挤进科技股“华山一条道”，造成暴涨暴跌，“横截面动量策略”失效[23] - 动量策略需要反制因素，美股有大量价值资金、对冲基金做反向交易；而2025年A股缺乏“逆科技股动量”的制衡板块，强势板块容易涨过头[23] 动量投资的四个避坑建议 - 接受分化是常态，若持有对业绩有信心的弱势股，需有正常心态，相信强弱转化可能发生在一个周末[28] - 若非对基本面有绝对信心，不要轻易做逆势均值回归，毕竟当前横截面只有少数强势板块[29] - 不要总是忙着换最强的板块（横截面动量），当下的市场不一定总会奖励此行为，但要在对的方向上坚持持有（时间序列动量），市场会持续给予奖励[29] - 如果投资方法偏动量，需对强趋势的退潮信号极其敏感[30]

2025年港股表现回顾 - 2025年港股整体跑赢A股，但下半年因美元走强、南向资金流入放缓及基本面边际恶化而相对走弱[6][17][23] - 2025年南向资金净流入大幅上台阶，港股通占全部港股成交额比重接近30%[49][51] - 2025年港股结构性行情快速轮动，仅港股红利板块全年趋势性跑赢A股红利[13][94] 2026年驱动因素（三重门） - 第一重门（国际资本）：2026年美元指数大概率回归走弱区间，因美债问题侵蚀美元信用及美联储延续宽松（降息预期领跑、可能开启QE），驱动国际资本流入港股[9][37][42][46] - 第二重门（中国资本）：2026年人民币升值将吸引约16万亿元（经常账户约6万亿+金融账户约10万亿）滞留海外的中国资本流入港股，其投资更顺畅且无汇兑摩擦[11][60][61] - 第三重门（中国经济）：2026年CPI与PPI回升驱动企业盈利弱修复（基准假设）；若美联储QE打开政策空间，大规模化债政策可能驱动经济强修复（乐观假设）[13][72][90] 2026年港股结构性机会 - 恒生科技板块将迎来“戴维斯三击”，因其2025年相对滞涨具备高赔率，且成分股集中于AI应用环节，中长期胜率高[13][95][105] - 港股红利板块因分红率更高且险资投资可免红利税，红利AH溢价有望收敛，将继续趋势性跑赢A股红利[13][118][120] - 港股创新药与新消费板块当前股价触及120日均线-2倍标准差、拥挤度低，赔率空间合意，可右侧布局；中长期分别看齐美股龙头市值与3倍PEG空间[124][126][132][138]

2026年A股与港股市场表现差异分析 - 2026年开年以来A股实现16连阳并创新高，但港股明显缺席反弹，仅元旦附近大涨两天，部分龙头个股基本回吐涨幅[1] - 港股自2025年10月高点以来持续偏弱，恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现垫底，一度回调达20%[1] - A股与港股走势脱节，南向资金表现乏善可陈甚至一度流出[1] 开年A股行情驱动力 - 开年A股强劲表现并非源于宏观基本面新变化，内需高频数据如高炉开工、肉菜批发价格仍延续疲弱格局[1] - 行情本质是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”，即资金在寻找市场认可的有回报预期的热门结构[2] - 结构上，年初涨幅主线为景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，是2025年风格的延续[2] - 市场去年底期待的“高切低”至传统消费股并未发生，这些与内需基本面更相关的方向依然落后[2] - 年初至今A股涨幅基本由估值扩张驱动[2] - 资金面上，年初资金配置需求（如保险机构“开门红”、个人资金到期再配置）提供了增量资金[7] - 在此环境下，A股两融余额再创历史新高，上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4%也为去年9月以来新高[7] 港股缺席反弹的原因 - A股热门赛道结构在港股中占比不多，仅创新药有不错表现（涨幅约13%），但权重较低[7] - 国内资金面的效果在A股更为明显，导致港股缺乏资金推动[7] - 港股自2025年10月以来落后原因有三：特色结构非市场焦点、资金面处于弱势、更多反映基本面走弱[13] - 港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）中，除创新药外均不在市场当前兴奋点上[13] - 创新药板块在恒生指数中权重仅约3%，难以带动指数整体走强[13] - 海外流动性对港股支撑有限：美联储2025年9月开启降息后美债利率未大幅下行，12月再度降息后10年期美债利率不降反升[15] - 四季度部分外资流入速度放缓，对冲基金和亚太资金在10月后转为小幅低配中国，欧美长线资金回流不明显[15] - 南向资金2025年全年流入创纪录的1.4万亿人民币，但四季度以来明显放缓，12月日均流入仅10.9亿港元，远低于全年日均60亿港元的流速[18] - 南向资金放缓原因包括：A股活跃产生分流效应、公募基金业绩基准约束可能导致调仓（三季度主动股基港股持仓占比30.8%，但基准中港股比例仅17%）、人民币走强影响分红资产吸引力[18] - 港股资金需求旺盛：2025年全年IPO募资2858亿港元，位居全球交易所首位，全年IPO公司达117家[20] - 2025年末IPO活跃，仅11、12月就有37家公司上市，融资674亿港元，全年上市后募资规模达3240亿港元，创2021年以来新高[20] - 2025年12月港股潜在解禁金额达1200亿港元[20] - 港股更易反映信用周期下行和基本面疲弱，因其金融、地产等顺周期板块占比较高，而A股在科技硬件、制造业外需等方面盈利韧性更强[22] 跨年行情历史规律 - 复盘2005年至今，每年12月上旬中央经济工作会议结束至次年“两会”结束期间，“春季躁动”行情明显，A股表现优于港股[23] - 在此时间段内，A股沪深300指数平均涨幅4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超过或接近70%[23] - 同期港股平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59%[23] - 行业层面，A股计算机、军工与家电等板块表现最佳，平均涨幅约10%，地产、非银与交运等板块相对落后，平均涨幅2-3%[23] - 在更明确的上涨区间内，A股沪深300与中证500指数平均涨幅超10%，上涨概率同为68%，港股恒生指数平均涨幅约3.5%，上涨概率约55%[24] - 短期情绪驱动下，非银板块领涨，平均涨幅达14%，计算机、有色与家电涨幅均超11%[24] A股与港股选择框架（基本面、流动性、结构） - 展望2026年，A股在基本面与流动性方面具有相对优势，港股整体指数层面需要催化剂[27] - 基本面：2026年A股整体盈利增速预计为4%-5%，港股约为3%，差异源于板块结构[30] - A股在科技硬件、制造外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块上更多，这些板块或获政策支持（如AI硬件），或受益于外需[30] - 例如，2026年半导体板块净利润增速预期超70%，高于软件（13%）、媒体娱乐（15%）等应用板块；化工（24%）、有色（21%）、汽车零部件（57%）、钢铁（37%）等盈利确定性更强[30] - 港股中互联网受行业竞争（如外卖大战）拖累，消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%；金融、地产等顺周期板块受信用周期下行影响，耐用消费品预期收入增速下滑达33%[30] - 流动性：A股更受益于国内微观流动性环境，2026年居民长期限定存到期规模达32万亿元，同比多增4万亿元[33] - 港股流动性面临约束：南向资金2026年能否延续2025年1.4万亿的流入规模存疑；公募与保险机构潜在增量约4500-6000亿港元；私募与个人增量或超2500-5000亿港元；两者相加或突破万亿港元[34] - 港股资金需求更大：预计2026年IPO融资规模从2025年的2858亿港元增至超4000亿港元；再融资规模通常为IPO的1.5倍左右，两者相加或导致近万亿港元资金需求[34] - 结构特色：港股的核心吸引力在于其与A股互补的四大特色板块——分红、互联网、创新药、新消费，这些是A股稀缺的标的[35] A股与港股配置方向建议 - 配置方向应跟随信用扩张方向，寻找“稀缺资产”，可分为AI链条、分红、周期和消费四大类板块[38] - AI与科技链条：仍是目前最具景气的方向，但估值和预期高，需等待产业突破或更宽松货币环境催化[38] - 硬件短期确定性高于应用，A股在硬件（算力基础设施、国产替代）方面居多，港股则更集中在互联网与应用端[38] - 分红板块：可作为均衡配置对冲波动，港股在股息率上具备优势，近期表现偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关[39] - 周期板块：一季度重点关注，机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导，以及国内PPI滞后上行的交易窗口[39] - 相关资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、家居等）板块A股多于港股[39] - 消费板块：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可为短线交易或长期深度价值投资[40]

2026年A股与港股市场展望及比较 - 展望2026年，A股在基本面与流动性方面具有相对优势，港股在整体指数层面需要催化剂以获得更多盈利支撑和南向资金流入，但港股的结构性优势仍是其吸引力所在 [1][34] - 虽然整体市场表现上2026年A股大概率优于港股，但港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块是A股稀缺标的，具备不可替代的配置价值，与A股的科技硬件、周期、制造等板块形成互补 [1][42] 开年A股行情驱动力分析 - 开年A股强劲表现的本质是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”，并非宏观基本面出现明显新变化，一些高频数据如高炉开工、肉菜批发价格仍延续内需疲弱格局 [2] - 结构上，年初涨幅主线是景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，延续了2025年的风格，而与传统内需基本面更相关的消费股则表现落后 [2] - 资金面上，年初资金配置需求（如保险机构“开门红”、个人资金到期再配置）提供了增量资金，推动A股两融余额创历史新高，上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4% [8][9] - 年初至今A股的主要涨幅均由估值扩张驱动 [2][5] 港股近期跑输A股的原因 - 结构上缺乏亮点：当前市场热门赛道（如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色）在港股中占比明显少于A股，港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）除创新药年初上涨约13%外，其余均不在市场兴奋点上，且创新药在恒生指数中权重仅约3%，难以带动整体指数 [12][15][17] - 资金面处于弱势：海外方面，尽管美联储自9月开启降息，但美债利率并未大幅下行，对港股流动性支撑有限，且四季度部分外资（如对冲基金和亚太资金）流入速度放缓 [17]；国内方面，南向资金自去年10月以来明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速，原因包括A股活跃分流、公募基金基准调整（三季度主动股基港股持仓占30.8%但基准仅17%）以及人民币走强影响分红资产吸引力 [20][21] - 资金需求增加：2025年港股IPO募资达2858亿港元，位居全球首位，全年IPO公司达117家，仅11、12月就有37家公司上市融资674亿港元，同时上半年大型IPO解禁带来资金压力，12月潜在解禁金额达1200亿港元 [23][24] - 对基本面反应更敏感：港股中金融、地产等顺周期板块占比较高，更容易反映信用周期下行和经济基本面走弱 [26] 跨年行情的日历效应 - 历史数据显示，每年12月上旬中央经济工作会议至次年“两会”结束期间，A股存在明显的“春季躁动”行情，且中小盘表现优于大盘，A股整体优于港股 [27][28] - 在此时间段内，过去20多年沪深300指数平均涨幅为4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超过或接近70%；而港股恒生指数平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59% [28] - 在更短期的明确上涨区间内，A股沪深300与中证500指数平均涨幅超过10%，上涨概率为68%；港股恒生指数平均涨幅约3.5%，上涨概率约55% [29] - 行业层面，在跨年行情中，A股的计算机、军工与家电等板块表现最佳，平均涨幅在10%左右 [28] A股与港股的基本面、流动性及结构差异 - **基本面差异**：测算2026年A股整体盈利增速约为4%-5%，港股盈利增速约为3%，差异主要源于板块构成 [34]；A股在科技硬件、制造外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块有优势，例如2026年半导体板块净利润增速预期超过70%，化工、有色预期增速分别为24%和21%，汽车零部件预期增速达57% [34]；相反，港股中互联网受行业竞争拖累（如消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%），金融、地产等受信用周期下行影响（如耐用消费品预期收入增速下滑达33%） [34] - **流动性差异**：A股更受益于国内微观流动性，根据测算，2026年居民长期限定存将有32万亿元到期，同比多增4万亿元 [40]；港股流动性面临约束，南向资金能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃可能分流资金 [41]；测算显示，2026年公募与保险机构可能的增量约4500-6000亿港元，私募与个人增量或超2500-5000亿港元，两者相加或突破万亿港元，但同时港股IPO融资规模或从去年的2858亿港元增至超4000亿港元，加上再融资（通常为IPO的1.5倍），资金需求可能近万亿港元，与南向流入规模基本打平 [41] - **结构特色**：港股的核心吸引力在于分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，与A股形成互补 [42] A股与港股配置策略及方向 - 配置方向本质是寻找信用扩张的方向，跟随“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐逻辑 [43] - 具体可分为四大类板块进行布局 [46]： - **AI与科技链条**：仍是目前最具景气的方向，A股在硬件端（算力基础设施、国产替代）政策支持确定性高，港股则更多集中在互联网与应用端，短期货币化路径尚不清晰 [46] - **分红板块**：可作为均衡配置的对冲选择，港股从股息率角度更具优势，近期表现偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关 [46] - **周期板块**：机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、家居），这些板块A股多于港股；国内PPI滞后上行也可能提供交易契机 [47] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可选择短线交易或长期深度价值投资，自下而上精选个股，也可关注供给出清明显的细分领域（如乳业） [47]

开年A股与港股市场表现分化 - 2026年开年以来A股实现16连阳并创新高，但港股明显缺席反弹，恒生科技指数自去年10月高点一度回调达20% [2] - 同期南向资金表现乏善可陈，甚至一度流出，与A股活跃形成对比 [2] 开年A股行情驱动力分析 - A股强劲表现并非源于宏观基本面新变化，而是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产” [3] - 结构上，年初涨幅主线为景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，是2025年风格的延续 [3] - 资金上，年初资金配置需求（如保险“开门红”）提供了增量资金，A股两融余额创历史新高，单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4% [5] - 年初至今A股的主要涨幅均由估值扩张驱动 [3] 港股近期跑输A股的原因 - **结构差异**：当前市场关注的商业航天、脑机接口等热门赛道在港股中占比明显少于A股 [11] - 港股特色板块（分红、互联网、新消费、创新药）除创新药年初上涨约13%外，其余均不在市场当前兴奋点上 [11] - 创新药板块在恒生指数中权重仅约3%，难以带动指数整体走强 [11] - **资金面弱势**： - 海外流动性：美联储降息后美债利率未大幅下行，对港股流动性支撑有限 [13] - 南向资金：2025年四季度以来明显放缓，12月南向日均流入仅10.9亿港元，远低于全年60亿港元的日均流速 [15] - 资金需求：港股IPO活跃，2025年全年募资2858亿港元位居全球首位，年末（11、12月）两个月有37家公司上市融资674亿港元，同时潜在解禁压力大，12月解禁金额达1200亿港元 [17] - **基本面反映**：港股中金融、地产等顺周期板块占比较高，与基本面联系更紧密，更易反映信用周期下行和经济走弱的影响 [19] 跨年行情的日历效应历史规律 - 复盘2005年至今，每年12月上旬中央经济工作会议至次年“两会”结束期间，“春季躁动”行情在A股十分明显 [21] - 在此期间，A股沪深300指数平均涨幅4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超或接近70% [21] - 同期港股表现平淡，平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59%，受海外因素影响更大 [21] - 行业层面，A股计算机、军工与家电等板块在跨年行情中表现最佳，平均涨幅在10%左右 [21] 2026年A股与港股基本面、流动性及结构对比 - **基本面**：预计2026年A股整体盈利增速约4%-5%，高于港股的约3% [25] - A股在科技硬件（如半导体板块2026年净利润增速预期超70%）、制造外需（化工24%、有色21%）、PPI上行受益板块（汽车零部件57%、钢铁37%）等方面盈利确定性更强 [25] - 港股中互联网（受外卖大战等竞争拖累）、金融、地产等板块受信用周期下行影响较深，如消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%，耐用消费品预期收入增速下滑达33% [25] - **流动性**： - A股更受益于国内微观流动性，2026年居民长期限定存到期规模预计达32万亿元，同比多增4万亿元 [28] - 港股流动性面临约束：南向资金能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存疑；同时港股IPO融资规模或从2025年的2858亿港元进一步增至超4000亿港元，叠加再融资，资金需求或近万亿港元 [30] - **结构特色**：港股的核心吸引力在于其与A股互补的特色板块，即分红、互联网、创新药、新消费，具备不可替代的配置价值 [30] 配置方向建议：跟随信用扩张，关注四大类板块 - 配置方向本质是寻找信用扩张的方向，可分为AI链条、分红、周期和消费四大类 [32] - **AI与科技链条**：仍是目前最具景气的方向，A股在硬件端（算力基础设施、国产替代）政策支持确定性高，港股则更多集中在互联网与应用端 [33] - **分红板块**：可作为均衡配置对冲，港股在股息率上具备优势，近期偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关 [34] - **周期板块**：一季度机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导（如有色、化工、机械等），以及国内PPI滞后上行的交易窗口，这些板块A股多于港股 [34] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可选择短线交易或长期深度价值投资 [35]

文章核心观点 - 华西证券研究所副所长王方群认为，2026年中国股市的投资主线将围绕科技领域展开，并关注创新药、新消费及有色金属等领域的机遇 [1][2][3] 商业航天领域 - 商业航天领域正经历成本重构，从一次性制造向复用成本模式转型 [1] - 中国商业航天企业加速实现技术突破与成本收敛，在自主型号研发与规模化应用方面取得积极进展，呈现系统化追赶态势 [1] - 全球发射放量直接利好发射服务商和整箭制造商，核心可复用部件与高频更换部件将间接受益 [1] 人工智能领域 - 2025年是AI agent元年，海外领军企业包括微软、谷歌、OpenAI、Meta、亚马逊，国内豆包、Qwen等应用场景不断丰富 [2] - 2025年初DeepSeek大模型的推出直接带动了国内人工智能产业大发展 [2] - 摩尔线程、沐曦股份等一批优质芯片企业上市，人工智能从模型到应用，从芯片到场景落地均在加速推进 [2] - 人工智能是2026年及未来多年的重要投资主线 [2] 具身智能（人形机器人）领域 - 具身智能是人工智能的重要分支，人形机器人市场潜力巨大，若十年后走进千家万户，市场将非常惊人 [2] - 中国拥有完整的制造业体系，在人形机器人制造方面具有独特优势 [2] 有色金属领域 - 短期看，美联储宽松预期强化叠加地缘政治风险上升，提升了黄金、白银等贵金属的吸引力，铜等对宏观流动性敏感的工业金属亦获得情绪支撑 [3] - 长期看，市场对全球货币与债务的担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，仍具备一定上涨空间 [3] 其他关注领域 - 除科技主线外，创新药与新消费领域同样存在投资机遇 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属（金银铜）、新消费（食品饮料、旅游出行）、高端制造（电力设备、化工、家电、医药、工程机械）、科技（人形机器人、AI应用、国产算力、商业航天、军工、固态电池）[2][10][17][20] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **宏观与市场核心逻辑**：2026年中国经济和股市的核心逻辑是人民币汇率升值驱动[4] 预计2026年是中国回归繁荣的起点，因人均GDP突破1万美元进入工业化成熟期，制造业出口能力强劲[2][5] 美联储降息和潜在QE将增加全球流动性，加速跨境资本回流中国，推动人民币升值[2][7] 这将带来PPI和CPI相继走出通缩，2026年将迎来估值和盈利的戴维斯双击[4] * **A股市场展望**：2026年A股市场将在康波萧条期迎来繁荣，大盘指数大概率创新高[3][19] 2025年只是牛市的前菜[4] * **人民币汇率趋势**：人民币汇率将进入中长期升值周期[2][12] 逻辑在于中国对外出口规模中枢上移带来经常账户顺差扩大，以及美联储降息周期下，过去流出的约16万亿跨境资本将回流，形成自我强化正向循环[12] * **大宗商品行情**：大宗商品自2025年4月已进入超级周期[2][8] 核心逻辑是逆全球化带来的供给冲击和战略补库需求，以及美元危机下去美元化趋势使商品具备货币属性[14][15] * **科技股投资**：科技股仍是强主题，可参考自2025年7月下旬以来有效性非常高的科技股轮动择时框架和打分模型[9][17] 当前看好人形机器人、AI应用和新消费方向[2][17] * **行业配置建议**：建议关注“新高组合”[2][10] * **有色金属**：如金银铜，受益于全球泛滥流动性[2][10] * **新消费/大众消费**：如食品饮料、旅游出行，受益于国民财富回归和居民边际消费倾向改善[2][16][20] * **高端制造**：如电力设备、化工、家电、医药、工程机械，以及国产算力链条[2][10][20] * **顺周期行业走势**：顺周期行业将经历冰火转换，过去因过度资本开支而受损的“老登资产”将逐步恢复为核心资产[16] 制造业反内卷政策改善了其自由现金流[5][8] 其他重要内容 * **历史对比与梗阻原因**：中国当前阶段类似于1945年的美国和1975年的日本[5] 2022至2024年繁荣期遭遇梗阻，原因是美联储激进加息导致资本外流，以及房价暴跌损害了居民和企业资产负债表[5] * **流动性环境与政策空间**：全球泛滥的流动性预期将持续[8] 美联储可能转向QE为中国央行实施大规模化债政策以修复实体部门资产负债表提供了空间[4][7] * **交易节奏建议**：建议先交易PPI制造业（因其自由现金流已修复），再交易CPI消费行业（需等待央行大规模化债政策落地）[2][8] * **A股历史表现解释**：2022至2024年全球股市牛市而A股熊市，主因是美联储加息周期下中国央行逆周期降息，导致大量资本跨境流出[10] * **制造业前景**：中国制造业将在康波萧条期及地缘政治不确定性背景下得到系统性重估，其竞争优势夯实，赚取的现金流在人民币升值周期中回流，使其成为最强安全资产之一[13] * **科技股历史表现**：自2024年7月23日报告发布后，算力、军工及固态电池方向表现非常不错[17]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO募资总额达2856.93亿港元，较2024年大幅增长224%，创下近五年新高，并超越纳斯达克等全球主要交易所，时隔四年重夺全球IPO募资额榜首 [2] - 全年共有119家企业在港上市，数量同比提升68%，呈现“量额齐升”态势 [2] - 有8家企业募资规模超百亿港元，头部效应显著 [2] 主要上市公司与募资情况 - 锂电池龙头宁德时代以410.06亿港元的募资额成为年内“募资王”，并跻身全球IPO募资规模第二位 [2] - 紫金黄金国际、三一重工、赛力斯等企业也纷纷跻身全球十大IPO榜单 [2] - AI制药公司英矽智能在招股阶段获1427.37倍超额认购，上市首日开盘涨45.53% [3] - 新消费与科技企业林清轩、五一视界上市首日涨幅分别达9.3%、29.9% [3] 市场结构与推动因素 - A股上市公司是重要推动力，2025年共有19家A股公司登陆港股，合计募资1399.93亿港元，接近全年IPO募资总额的一半 [2] - 政策红利持续发力：2024年4月证监会出台五项资本市场对港合作措施支持内地行业龙头赴港上市；2025年8月港交所优化《上市规则》，将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调整为10%（或30亿港元市值，二者取其高），大幅降低了内地企业赴港上市的合规与时间成本 [2] 行业分布特征 - 科技与消费领域企业成为港股IPO主力 [3] - 硬科技赛道如AI制药、机器人、数字孪生，以及新消费与制造业等细分领域均有多家企业完成上市 [3] 未来市场展望 - 机构对2026年港股IPO市场保持乐观预期 [3] - 罗兵咸永道预测全年募资额可能达3200亿至3500亿港元 [3] - 德勤、瑞银也预计募资规模将突破3000亿港元，港股IPO募资额有望更上一层楼 [3]

2025年全球市场表现回顾 - 全球主要央行转向货币宽松，美联储全年降息3次累计75个基点并结束缩表，流动性充裕推动各类风险资产获得正收益 [4] - 黄金是表现最亮眼的资产之一，COMEX黄金全年上涨超64%，价格飙升近2000美元/盎司，白银全年涨超140% [4] - 全球主要股票市场宽基指数全部收红，涨幅排序为：恒生指数（27.77%）> 日经225（26.18%）> 沪深300（17.66%）> 标普500（16.39%）[5] 2025年市场波动与风险 - 尽管年线收涨，但市场日内波动显著，经历了多次由风险事件引发的震荡 [7] - 2-3月受deepseek冲击，美股科技股闪崩 [7] - 4月7日对等关税落地，导致全球股市重挫 [8] - 10月至12月风险事件不断，如美国政府停摆、日本加息、AI泡沫担忧等，引发全球股市多次集体大跌 [9] - 主要指数最大回撤排序为：沪深300（10.5%）< 标普500（18.9%）< 恒生指数（19.95%）< 日经225（22.32%）< 纳指100（22.93%）[11] 2025年市场结构性行情 - 市场呈现极端结构化行情，科技和有色是领涨主线 [13] - 以AI带动的TMT板块、机器人支撑的先进制造业，以及贵金属、有色金属等资源品表现突出 [13] - 煤炭、地产、消费、能源等板块表现落后，与主线形成鲜明对比 [14] - 在A股和港股市场，板块轮动速度加快，互联网、创新药、新消费、机器人、CPO、存储芯片、钢铁、光伏、贵金属、有色金属、商业航天等先后上涨 [14] - 赚钱需买对标的，对投资者的多元化配置能力要求极高 [15] 影响投资收益的错误心态 - 实践中管理不好心态将难以获得回报，常见错误操作包括：因短期事件恐慌清仓、等待回调而踏空、因担忧泡沫而不敢上车 [17] - 盲目追涨热点板块后遭遇黑天鹅事件，或放弃上涨主线去抄底落后板块导致亏损 [18][19] - 期待历史事件重演以获得更好买入机会 [20] - 错误心态根源在于：无视资产基本逻辑主观臆断导致追涨杀跌、人性贪婪总想等待更好机会、对市场缺乏敬畏自以为能预测后市 [21] 2026年投资策略展望 - 低利率的“大势”不可撼动，无风险利率下降仍是趋势，资金倾向于追求更高风险收益，对风险资产构成利好 [24][25] - 投资应顺大势而为，分散布局不同国家股市、债券、黄金、大宗商品等，把握低利率时代红利 [26] - 不确定性事件（如地缘政治冲突、逆全球化加深）仍会对市场造成短期扰动，构成市场中的“小势” [27] - 可通过逆小势投资来对抗短期波动，具体方法包括：长期定投以在波动中获取平均收益并避免踏空风险；动态再平衡通过调整过热与低迷资产的仓位实现高卖低买，捕捉轮动机会并降低风险 [28]

市场表现与共识 - 2026年首个交易日上证指数收于4023.42点，上涨1.38% [2] - 私募管理人普遍共识是市场将延续“慢牛”，但需降低收益预期，因“低垂的果实”减少 [2] - 2025年中国主要股指涨幅：上证指数18.41%，沪深300指数17.66%，恒生指数27.77%，创业板指数49.57% [2] - 2025年主观多头策略产品年回报20%到30%较为常见，部分老牌私募业绩超50%甚至翻番 [2][3] - 部分注重回撤管理的机构在2025年表现出色，匹配了风险收益比 [4] 2026年投资主线展望 - **主线一：AI重心转移**：叙事重心从算力转向应用端落地与商业闭环，需关注产业如何夯实微观经济可行性 [5][6] - **主线二：红利资产再定价**：在低利率时代，红利资产因未大涨而性价比更突出，当前可能处于价值投资“2.0阶段”（老和尚打坐，需拿得住） [6] - **主线三：消费结构化修复**：在传统消费中寻找价格便宜且基本面有边际变化的资产，新消费经历回调后也重现价格优势 [7] - **主线四：“反内卷”走向行业利润**：政策推动下，汽车、光伏、航空、快递等行业价格秩序改善，PPI环比改善动能增强 [7][8] - **主线五：高质量出海**：中国优势制造业依托技术与供应链竞争力加速出海，重点在于能在海外完成本地化生态、形成双赢结构的公司 [9] 重点管理人观点摘要 - **仁桥资产夏俊杰**： - 重视低估值股票在流动性推动下系统性重定价的可能 [14][15] - AI算力泡沫在2026年可能破裂，需更重视端侧（AI手机、AI眼镜）和应用机会 [16][17][18][19][20] - 2026年居民财富同比有望转正，支撑消费企稳 [21][22] - “反内卷”效果在竞争格局简单、玩家少的行业（如航空、啤酒）更易显现 [23] - 中国制造出海需关注人民币升值风险，并思考向“全球投资、服务本地”转变 [24] - 综合比较全球市场，股票风景中国独好 [25] - **慎知资产余海丰**： - 数据显示A股非金融地产公司名义需求增长有限，而产能扩张速度大于需求，物价下行趋势或将持续 [26][27] - 实际利率处于历史高位，预计中短期名义利率将继续下行，长期利率低位运行 [28] - 低利率环境下，利润稳定、估值不贵、治理完善的股票都值得拥有，看多A股、港股 [29][30] - 看多方向：北美AI产业链、国内AI核心标的、创新药、出海、高股息，但需提高审美，关注利润兑现 [31][32] - 需防范美国AI叙事反转的风险 [33] - **拾贝投资胡建平**： - 借鉴巴菲特长期主义，强调一以贯之的现金流折现估值与坦诚沟通 [34][35] - 认为中国资产叙事已从“不可投资”转向“不可或缺”，将成为全球投资人资产配置中不可或缺的一部分 [35][36] - 世界格局变化体现于投资端，如黄金大涨、投资多元化需求，但市场对投资中国的认识仍严重不足 [37] - 中国股市结构已完成优化：上市公司数量增至约5400家，电子行业市值占比从10年前不到3%升至超9%，地产占比降至1%+，银行权重下降近10个百分点 [37] - 中国公司全球化进展显著，制造业前30大企业海外收入占比从2005年约5%提升至45%左右 [38] - 市场更兼顾投资者利益，上市公司平均分红率超30%，股息率超2.5%，波动性下降 [38] - 上市公司盈利周期有望在2026年实现增长，市场可能进入长期慢牛阶段 [38][39] - 中国经济韧性在于产业升级，在地产下行背景下，绿色能源、新能源汽车、半导体、AI等新产业已发展起来 [39] - 中国通缩处于尾端，而海外苦于通胀，中国资产可能成为有别于美国资产的可靠实物资产 [40][41] - 中国资产估值被低估，拥有全世界一半的储蓄和丰富高素质人力资源，具备“无限开火权”优势 [41][42]