公司股价表现 - 截至11月13日14时38分，众泰汽车股价涨幅达9.88%，最新价为3.78元，总市值为190.61亿元 [1] - 公司股价当日开盘3.45元，最高触及3.78元，最低下探3.43元，振幅为10.17% [1] - 成交量为265.88万手，成交额为9.71亿元，换手率为5.28% [1] - 封板资金达到3.19亿元，显示资金关注度较高 [1] 行业板块表现 - 汽车整车板块在11月13日持续震荡走高，板块内做多情绪升温 [1] - 板块内多只个股表现强势，金龙汽车涨停，海马汽车此前封板，中通客车、上汽集团、福田汽车等多只个股跟涨 [1] - 市场资金呈现向汽车整车板块集中的态势 [1] 股价上涨驱动因素 - 公司股价涨停主要源于汽车整车板块的集体走强 [1] - 作为板块内标的，公司在板块拉升带动下实现涨停 [1]

板块整体表现 - 汽车整车板块呈现震荡走高态势 [1] - 多家汽车公司股价出现跟涨现象 [1] 个股市场表现 - 金龙汽车股价涨停 [1] - 海马汽车股价此前封板 [1] - 众泰汽车、中通客车、上汽集团、福田汽车股价均出现跟涨 [1]

海南板块市场表现 - 11月13日海南板块再度走强，截至9时40分多只个股上涨 [1] - 海马汽车股价涨停 [1] - 海南矿业、海南高速、海峡股份等公司股价跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于科技与国央企改革主线，推荐了多个细分方向及具体公司 [4] 报告核心观点 - 推荐小鹏汽车的核心逻辑已从困境反转变为技术领先布局，其第二代VLA大模型实现端到端输出，并支持无导航辅助驾驶等功能 [4][5] - 小鹏汽车自研的图灵芯片（4颗提供3000 TOPS算力）结合大模型，以低成本方法解决高算力需求，有望解决Robotaxi领域的盈利痛点 [4][5] - 小鹏汽车的机器人业务因AI大模型赋能效果显著（如“猫步”），目标为C端场景，预计2026年4月进入量产准备阶段，年底实现量产，研发投入相对轻量化 [4][5] - 天准科技具备持续实现“0到1”及“1到10”的能力，管理层科研背景强，已成功将AI视觉检测技术拓展至多个产线，在具身智能赛道上的投入是3至5年维度的规划 [8][9] - 投资分析意见围绕科技与国央企改革两条主线，推荐强α主机厂、智能化趋势标的、国央企整合标的及具备强业绩增长或机器人布局的零部件企业 [4] 小鹏AI+观点更新 - 小鹏汽车技术领先已通过与大众、宝武集团的合作逐步实现变现 [4][5] - 财务方面，预计其今年四季度有望实现单季度扭亏为盈，增程车型有望推动年销量向百万级别迈进 [4][5] - 第二代VLA大模型基于图灵芯片，特点包括使用DSA架构、40核ARM+双自研NPU+双独立ISP、特别支持300亿参数模型（对标产品多为10-50亿参数） [6] - 图灵芯片的独立ISP增强利于识别雾气/雨雪/深夜/逆光等场景，支持低位宽，利于AI推理和自动驾驶，实现低功耗、低延迟 [6][7] 天准科技更新 - 公司的朋友圈资源有望助力其在具身智能赛道实现突破，董事长个人捐赠800万股股票（分10年解禁）给教育基金 [8] - 管理层聚焦开拓市场而非短期盈利，预期十二月至二月或有新的进展 [8][9] 行业重点公司估值与预测 - 提供了汽车行业多家重点公司的估值与盈利预测数据，例如小鹏汽车-W 2026年预测归母净利润为24.0亿元，同比增长233% [10] - 比亚迪2025年预测归母净利润为367.2亿元，同比变化-9%，2026年预测为437.0亿元，同比增长19% [10] - 赛力斯2025年预测归母净利润为87.3亿元，同比增长47%，2026年预测为111.3亿元，同比增长27% [10]

10月乘用车市场表现 - 10月乘用车批发销量为293万辆，同比增长7%，环比增长4%，创历史当月最高 [1][2] - 估计10月零售销量约234万辆，同比增长3%，环比增长6% [1][2] - 以旧换新政策效果显著，汽车出口持续高增长 [1][2] - 10月新能源车批发销量162万辆，同比增长18%，环比增长8%，渗透率达55%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点 [1][2] - 主要车企新能源销量：比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万辆、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆 [2] - 10月自主车企批发销量214万辆，同比增长12%，环比增长8%，自主品牌占比73.1%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.6个百分点 [2] - 10月下旬行业折扣率环比微升至9.6%，环比增加0.1个百分点，同比增加1.1个百分点，以油车为主 [2] 库存与出口情况 - 10月汽车出口57万辆，同比增长23%，环比增长3% [3] - 10月渠道库存增加约3万辆，历史季节性为增加10-15万辆 [3] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约85万辆，整体库存高于去年同期，燃油车库存与去年相当 [3] - 今年前三季度加库力度较大，第四季度库存策略或转向保守 [3] 全年市场展望 - 预计第四季度零售销量773万辆，同比增长6%；批发销量867万辆，同比下降1% [4] - 预计全年零售销量2423万辆，同比增长6.7%；全年批发销量2961万辆，同比增长8.6% [4] - 2025年以旧换新政策预计较早于第一季度延续 [4] - 由于去年第三季度以旧换新政策加码导致基数不低，今年第三季度零售预计同比仅增长3% [4] - 第四季度将迎来购置税/以旧换新补贴退坡过渡期，预计行业将出现超历史季节性的库存去化 [4] 投资机会与建议 - 预计第四季度销量翘尾或透支现象小于此前市场预期，政策退坡影响消除后板块有望迎来修复行情 [1][5] - 潜在催化剂包括明年春节后零售好于预期、明年出口好于预期、政策好于预期 [5] - 整车领域推荐吉利汽车（估值个位数）、比亚迪，同时推荐江淮汽车（产品周期确定性较强） [5] - 零部件领域机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份等 [6] - AI/智驾领域重点推荐地平线机器人-W，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创 [6] - 液冷领域继续推荐银轮股份、凌云股份 [6]

市场表现回顾 - 过去一周申万汽车行业指数下跌1.32%，在31个申万一级行业中排名第28位，表现落后于Wind全部A股指数1.08%的涨幅 [1][2] - 汽车行业子板块中，汽车零部件板块表现最佳，跌幅仅为0.01%，其次为汽车服务板块下跌0.17%，而乘用车板块表现最差，下跌3.31% [1][2] - 申万汽车行业内，周度涨跌幅前五位的公司为海马汽车上涨50.00%、潍柴动力上涨22.13%、ST美晨上涨17.21%、全柴动力上涨12.45%和多利科技上涨11.02% [2] 行业销售数据 - 10月27日至10月31日，国内乘用车厂商日均批发量为21.01万辆/天，同比增长24.00%；日均零售量为15.48万辆/天，同比增长47.00% [2] - 初步统计显示，10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比增长6%，环比增长7%；今年以来累计零售1939.5万辆，同比增长9% [4] - 10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%；今年以来累计零售1027万辆，同比增长23% [4] 智能化与自动驾驶进展 - Tesla Cybercab无人驾驶电动车在亚太首秀，该车型无方向盘和脚踏板，采用Tesla Vision视觉处理系统，计划于2026年第二季度启动量产，将服务于特斯拉Robotaxi车队 [3] - 小鹏汽车计划在2026年底推出三款面向L4级智驾的Robotaxi车型并开启试运营，其配备两套硬件互为备份，搭载4颗图灵AI芯片，算力达3000TOPS [5] - 小鹏汽车目标在2026年底实现高阶人形机器人的规模量产，并开放机器人IRON的SDK，与全球开发者共建应用生态，宝钢将成为其生态合作伙伴 [5] 新产品与技术发布 - 京东与广汽埃安、宁德时代推出的“国民好车”埃安UT super首车下线，该车基于宁德时代巧克力换电技术，首次在同级车配备500KM续航电池，支持99秒换电 [6] - 埃安UT super率先搭载“广汽华为云车机”技术，依托华为云端算力集群，支持大型3A游戏流畅运行，提供TB级云端存储，解决车机卡顿痛点 [6] 投资关注方向 - 投资建议关注涉及智能化相关的整车、汽零企业，海外销量具备潜力的整车企业，以及具备国产替代效应的零部件企业 [7] - 具体整车公司建议关注北汽蓝谷、长城汽车、广汽集团；零部件公司建议关注银轮股份、伯特利、隆盛科技等 [8] - 中小市值公司建议关注百合花 [9]

行业周期与销量展望 - 中国汽车行业已从成长期迈入成熟期，2010-2023年销量复合增速为4% [1] - 2025年在购置税和地补政策支持下，预计批发销量（含出口）有望超3400万辆，同比增长11%，其中新能源乘用车和乘用车出口增速预计分别为23%和15% [1] - 2026年新能源购置税优惠力度减弱，预计行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计放缓至15% [1] - 行业受宏观经济周期（10年以上）、产业周期（5年以上）和政策周期（1-3年）三重影响 [1] - 长期看，行业销量有望增长至4000-4300万辆/年，较现有基础增长42%-53%，但进入成熟期后年均复合增速预计为极低个位数（约2%） [15] 行业结构性特征 - 特征一：总量红利淡化，销量低增速常态化，2010-2024年销量从1806万辆增长至3143万辆，年均复合增速约4% [11] - 特征二：新旧产能切换，新能源汽车渗透率快速提升，2019-2024年销量由121万增长至1400万，年均复合增速63%，渗透率由4.68%增长至44.54% [18] - 特征三：汽车电动智能化变革加速，国产整车和零部件面临巨大投资机遇，数据流相关零部件（如传感器、域控制器等）快速迭代 [24] - 当前中国汽车千人保有量为224辆/千人，低于泰国（278辆/千人）等同等发展水平国家，成熟阶段假设可达400辆/千人 [14][49] 产业趋势与竞争格局 - 自主品牌持续崛起，国内市场零售端占有率从2020年的35.66%提升至2025年上半年的63.71% [70][72] - 2025年上半年新能源渗透率超过50%，达50.12%，其中纯电占比30.99%，插混/增程合计占比19.13% [72] - 价格带分化明显：10万元以下市场自主品牌渗透率超94%，10-20万元主流市场达66%，20万元以上中高端市场自主品牌渗透率快速提升但仍有空间（20-30万元为45.36%，30-50万元为34.17%） [75][77] - 车企竞争格局生变，2025年上半年前五大车企中除一汽大众外均为自主品牌，新势力如理想、小鹏进入销量前20 [83][90] 技术演进与商业模式变革 - 电子电气架构从分布式向域集中再向车辆集中式演进，为L3及以上智能驾驶奠定基础 [25][29] - 整车成本结构变化，汽车电子成本占比预计从2019年的26%上升至2025年的59% [32] - 商业模式从传统4S店转向市中心体验店直营，提升购买便捷性与用户忠诚度 [39] - 产品属性从出行工具向“智能体”演变，汽车成为AI与物理世界交互的重要载体，车企职能向机器人本体参与方拓展 [42][45][47] 品牌化与全球化路径 - 品牌化是反内卷的重要路径，通过细分赛道产品打磨或更高维技术（如智能化）建立壁垒，看好鸿蒙智行、小米汽车等产业链 [2] - 全球化从“出口”转向“出海”，依托海外产能布局、渠道服务体系及新品投放，看好比亚迪等出海龙头车企及优质零部件企业 [2] - 国内零部件企业凭借生产工艺和成本管控优势，跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），开拓增量市场 [2] 智能化与机器人产业机遇 - 智能驾驶是AI重要应用场景，政策支持叠加技术突破（如VLA-世界模型），正从L3级（co-pilot）向L4级（agent）升级，2026年迎来L4元年时刻 [2][69] - 机器人产业遵循“专用场景—跨专用场景—通用场景”落地路径，2026年为国内本体厂商上市元年及特斯拉Gen3机器人量产时刻 [3] - 智能车与机器人供应链高度重合（电机、减速器、传感器等），车企积累的制造与智能化能力有望向机器人领域迁移 [3][47] - 多家车企布局机器人领域，如比亚迪成立具身智能团队、奇瑞交付墨甲机器人、小鹏IRON机器人计划2026年实现L3初阶量产 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 以旧换新政策延续、车企补贴等驱动汽车行业2025年第三季度营收及净利润上行，但板块业绩分化显著，其中客车及零部件板块利润增长亮眼[3] - 汽车行业高端化、智能化升级趋势明确，维持板块“推荐”评级，看好自主品牌崛起、高阶智驾普及、机器人量产、优质零部件及商用车复苏等结构性机会[4][86] 行情回顾 - 2025年1-10月申万汽车指数上涨23.8%，跑赢沪深300指数（上涨17.9%），在行业中排名第10[10] - 细分板块表现：零部件板块涨幅达34.6%，货车板块上涨22.5%，客车板块上涨18.6%，乘用车板块仅上涨2.0%[10] - 2025年1-10月汽车行业涨幅前20的公司均为零部件板块企业[22] 估值分析 - 截至2025年10月31日，汽车板块整体PE（TTM）处于近三年85.52%分位数，位于相对较高水平[13] - 近三年PE分位数：乘用车为64.83%，零部件为86.21%，客车为21.38%，货车为74.48%[13] - 今年以来PE分位数：乘用车为40.91%（处于低位），零部件为90.91%，客车为70.45%，货车为90.91%[13][14] 销量表现 - 2025年第三季度汽车批发销量871.0万辆，同比增长15.8%[3][28] - 细分销量：乘用车771.5万辆（同比+15.1%），客车14.2万辆（同比+20.9%），货车85.4万辆（同比+20.8%）[3][28] - 2025年第三季度乘用车终端零售量617.9万辆，同比增长6.9%，环比增长5.4%，表现弱于批发[33] 收入与利润 - 2025年第三季度汽车行业总营收10585.5亿元，同比增长10.1%，环比增长4.7%；归母净利润404.1亿元，同比增长9.1%，环比增长3.6%[3][38] - 乘用车板块：总营收5440.6亿元（同比+7.7%，环比+4.6%）；归母净利润124.5亿元（同比-18.6%，环比-10.2%），个股分化加剧[3][39] - 客车板块：总营收191.1亿元（同比+30.1%，环比+1.7%）；归母净利润14.7亿元（同比+95.4%，环比+12.7%），宇通客车归母净利润13.6亿元（同比+79.0%）[3][40] - 货车板块：总营收748.8亿元（同比+25.4%，环比+5.0%）；归母净利润6.6亿元（同比-4.7%，环比-12.2%），主因江淮汽车亏损拖累[3][40] - 零部件板块：总营收3956.6亿元（同比+11.0%，环比+5.1%）；归母净利润253.6亿元（同比+26.3%，环比+10.9%）[3][40] - 2025年第三季度营收同比正增长公司数量为225家，同比增加65家，环比增加23家；归母净利润同比正增长公司数量为175家，同比增加45家，环比增加13家[49][53] 重要比率 - 乘用车：2025年第三季度毛利率14.9%（同比-2.0个百分点），净利率2.3%（同比-0.7个百分点）[59] - 客车：2025年第三季度毛利率19.0%（同比+7.3个百分点），净利率7.7%（同比+2.6个百分点）[67] - 货车：2025年第三季度毛利率10.0%（同比-0.9个百分点），净利率0.9%（同比-0.3个百分点）[75] - 零部件：2025年第三季度毛利率19.0%（同比-0.3个百分点），净利率6.4%（同比+0.8个百分点）[80] 投资建议 - 自主崛起新阶段：推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯[4][86] - 高阶智驾“平价化”：推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润[4][86] - 机器人量产突破：推荐拓普集团、三花智控、北特科技[4][86] - 优质零部件：推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份[4][86] - 商用车复苏：重卡推荐福田汽车、中国重汽A，客车推荐宇通客车[4][86]

本周市场表现复盘 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第28位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第18位 [19] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+0.8%) > SW汽车零部件(-0.2%) > SW汽车(-1.2%) > SW商用载货车(-3.2%) > SW乘用车(-3.4%) [4][13] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为潍柴动力、中国重汽H、耐世特、蔚来-SW、继峰股份 [4][13] 行业核心动态 - 特斯拉1万亿美元薪酬方案获批，业绩目标包括累计交付2000万辆汽车、FSD活跃用户达1000万、Robotaxi商业化运营100万辆、Optimus机器人交付100万台，以及年度调整后EBITDA达到4000亿美元 [6][7][13] - 小鹏科技日发布VLA 2.0、首款全栈自研Robotaxi、全新一代人形机器人IRON、汇天两套飞行体系 [6][8][13] - 赛力斯、小马智行、文远知行在港股正式上市 [6][8][13] 2025年行业景气度预测 - 预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%，其中新能源乘用车销量1341万辆，渗透率达56.6% [53][54] - L3级城市NOA智能化在新能源车中的渗透率预计达20%，L2+高速NOA渗透率预计达33% [55][56] - 重卡市场2025年批发销量预计105万辆，同比增长16.9%，其中内销75万辆（+24.9%），出口29.5万辆（+1.6%） [58][59] - 大中客市场2025年批发销量预计13.68万辆，同比增长18%，其中国内销量增长15%，出口增长20% [60][61] 板块配置策略 - 汽车行业处于电动化红利尾声、智能化黎明前夜、机器人产业0-1阶段的新旧逻辑切换期 [9][15] - AI智能车主线建议关注Robotaxi/Robovan先行及C端跟进，下游标的包括特斯拉、小鹏、地平线、德赛西威等，上游供应链关注代工厂、芯片、域控制器、传感器等环节 [9][15] - AI机器人主线建议关注拓普集团、均胜电子、新泉股份等零部件企业 [9][15] - 红利与好格局主线建议关注宇通客车、中国重汽、潍柴动力、春风动力等标的 [10][15] 年度金股组合调整 - 2025年下半年金股组合调入理想汽车、星宇股份、春风动力，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [71][72] - 组合风格权重向高股息红利风格倾斜，并新增"3年战略品种"与"确定性品种"维度 [73][74] - 2025年上半年金股组合中，小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期，上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期 [76][78]

定增终止事件概述 - 公司于2025年11月10日召开董事会和监事会，审议通过终止2024年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的议案 [2] - 终止原因为综合考虑当前外部环境、公司实际情况及发展规划等因素，经相关各方充分沟通和审慎分析后决定 [4] - 定增申请于2025年7月17日获上交所受理，但公司在收到审核问询函后三个多月未回复，直至宣布终止 [4] 定增方案具体细节 - 定增预案最早于2024年11月14日发布，计划向实控人之一梁梓单一对象发行股票，拟募集资金总额不超过3.39亿元，全部用于补充流动资金 [4] - 按每股2.28元的发行价计算，与方案终止时最新股价3.88元/股相比，存在70%的浮盈空间 [4] - 若定增按上限完成，实控人梁梓、权维夫妇的控制权比例可从14.32%提升至29.62% [4] 公司财务状况与资金压力 - 公司资金链紧张，面临营运资金压力，资产负债率不断走高，短期偿债压力较大 [5] - 2025年三季报显示，公司账上货币资金仅1.35亿元，而短期借款加一年内到期的非流动负债超过6亿元 [5] - 公司净利润已连续4年亏损，扣非净利润连续13年亏损，2025年前三季度继续亏损超2亿元 [5] 公司经营业绩表现 - 营业总收入从2021年的24.80亿元下降至2024年的14.75亿元 [6] - 毛利润从2021年的1245万元波动至2024年的525.47万元 [6] - 归属净利润持续为负，2024年亏损3.408亿元，2023年亏损4.699亿元 [6] 公司基本信息 - 公司是以汽车整车、车桥及零部件为主营业务的大型汽车企业集团，总部位于辽宁丹东 [5] - 截至2025年11月10日收盘，公司市值为26.52亿元 [7]