核心观点 报告的核心观点认为，2026年初中国经济呈现“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征，但复苏基础有待夯实[9]。A股市场在政策支撑与海外不确定性交织下，预计将维持震荡格局，并建议关注电池、有色金属、通信、AI算力、存储半导体等结构性机会[13][14][15][17]。多个行业报告指出，在“反内卷”政策导向、新质生产力发展及AI技术驱动下，部分行业如游戏、智能家电、虚拟电厂、新能源汽车等正面临产业升级与价值重估的投资机遇[23][30][35][28]。 宏观策略 - **全国经济运行**：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资累计同比增长1.8%，房地产开发投资同比下降11.1%，呈现“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征[9]。 - **河南省经济运行**：2026年1-2月，河南省规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，房地产开发投资累计同比下降6.6%，主要指标增速领跑全国但相比上年末有所下滑[9]。 - **河南省地市经济**：2025年，郑州市GDP总量为15244.6亿元，占全省22.9%；洛阳市和南阳市GDP合计占全省17.1%[10]。三分之二的城市GDP增速跑赢全省5.6%的平均增速，70%的城市工业增速录得8.0%以上[10]。 - **市场分析**：近期A股呈震荡上行态势，领涨行业包括电池、有色金属、通信设备等[12][13][15]。当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.08倍和46.21倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[13]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，如周五成交18640亿元[13]。市场核心压制因素来自海外地缘冲突及美国通胀超预期可能引发的流动性变化[13]。 行业公司 券商行业 - **行情回顾**：2026年2月，中信证券Ⅱ行业指数下跌2.08%，跑输沪深300指数2.17个百分点，板块平均P/B震荡区间下降至1.398-1.433倍[18]。 - **业绩前瞻**：预计2026年3月上市券商整体经营业绩环比仍有下行空间，自营业务承压，但经纪业务因交易日增多有望明显回升[19]。 - **投资建议**：券商板块平均P/B已回落至1.25倍左右，明显低于2016年以来1.52倍的平均估值，为中长期布局提供良机，建议关注龙头及财富管理业务突出的券商[20]。 传媒与游戏行业 - **行情回顾**：截至2026年3月25日，3月传媒指数下跌11.98%，跑输创业板指数14.42个百分点[21]。子板块全部下跌，游戏研发商因渠道分成比例下调而实质利好[21][23]。 - **投资建议**：谷歌和苹果下调渠道分成比例，将提升游戏研发商盈利能力，尤其利好大DAU、高付费深度的中重度游戏[23]。网络游戏及出海被写入“十五五”规划，政策支持力度加大[23]。国内AI应用日均Token调用量超过140万亿，相比2024年初增长1000多倍，AI多模态能力正促进内容产业重构[24]。建议关注游戏板块及高分红/高股息公司[24]。 机械行业 - **行情回顾**：2026年3月，中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数8.59个百分点[25]。 - **投资建议**：短期建议防御为主，关注复苏持续、盈利稳定、分红率高的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造等[26]。高油价趋势有望催化光伏、风电、储能设备等新能源行业的投资机遇[26]。 虚拟电厂行业 - **行业概况**：虚拟电厂是聚合分散能源资源、优化电力调度的关键载体[28]。国家目标到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上[28]。 - **产业链**：上游包括可调负荷、分布式电源和储能设备；中游为系统平台与聚合商；下游为电网公司、售电公司等[29]。代表性企业分为电网系、数字科技巨头、独立运营商和能源设备商四类[29]。 - **河南发展**：河南省虚拟电厂发展进入政策完善、项目加速落地新阶段，已有国网河南综合能源服务有限公司等多家负荷聚合商注册[29]。 智能家电行业 - **市场规模**：预计2025年全球智能家电市场规模约为1475亿美元，2016至2026年十年间年均复合增速为22%，预计2026年将达1800亿美元[30]。2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，占全球市场的43.58%[30]。 - **竞争格局**：全球市场形成“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”格局，中国家电品牌全球出货量份额达38%至40%[31]。 - **投资建议**：推荐高股息、低估值的白电组合（海尔智家、美的集团、格力电器），以及具有成长性的扫地机器人（石头科技）和高端厨电（老板电器）公司，并关注出海资产[31][32]。 汽车行业 - **产销数据**：2026年2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%[33]。新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，新能源渗透率达42.37%[34]。 - **投资建议**：行业“反内卷”持续推进，自主车企表现亮眼，建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人等成长性赛道[35]。 通信与AI算力行业 - **行业动态**：Lumentum预计2025-2030年光通信市场年复合增长率达40%，2030年市场规模将达900亿美元[36]。阿里云、百度智能云已官宣上调AI算力产品价格[36]。2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%[36]。 - **AI手机**：端侧模型精简及芯片算力升级助推AI手机向中端价位渗透，2025-2026年预计保持高速渗透趋势[37]。“十五五”规划明确提出建设5G-A基站50万个[38]。 - **投资建议**：建议关注光芯片/光模块、光纤光缆、AI手机及电信运营商等细分领域[39]。 锂电池行业 - **行业数据**：2026年2月，锂电池板块指数上涨6.21%，强于沪深300指数[40]。我国动力电池装机26.30GWh，同比下降24.64%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三[40]。 - **投资建议**：结合行业景气度与估值（锂电池板块29.21倍），维持行业“强于大市”评级，建议关注板块投资机会[40]。 半导体行业 - **行业表现**：2026年2月国内半导体行业下跌1.30%，但年初至今上涨17.09%[41]。2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，连续27个月同比增长[42]。 - **存储器市场**：TrendForce预计26Q1整体一般型DRAM合约价环比增长90-95%，NAND Flash合约价环比上涨55-60%[43]。佰维存储预计2026年1-2月营收同比增长340-395%，归母净利润同比增长922-1086%[43]。 - **模拟芯片**：海外厂商TI、ADI、英飞凌陆续发布涨价函，AI服务器推动电源管理芯片、信号链芯片需求大幅提升，行业正在复苏[44]。 - **投资建议**：AI驱动存储器需求旺盛，周期持续上行，建议关注国内存储模组、存储芯片及模拟芯片厂商的投资机会[43][44]。 食品饮料行业 - **政策导向**：2026年两会聚焦利用科技与机制创新解决行业效率与质量问题，食品行业重心转向“向健康要价值”，酒类产业价值上升至国家文化软实力高度[45]。 - **投资建议**：梳理三条投资主线：受益于温和通胀预期的民生板块（调味品、啤酒等）；受益于新兴消费的健康食品品类；受益于供给侧改革的农业上游板块（种业、养殖等）[47]。 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2026年3月30日至31日多家公司的限售股解禁明细，例如万润新能解禁4152.17万股，占总股本32.92%；近岸蛋白解禁3750.00万股，占总股本53.44%[50]。 - **沪深港通活跃个股**：2026年3月30日，A股前十大活跃个股包括紫金矿业（成交76.76亿元）、中国铝业（成交76.58亿元）、赣锋锂业（成交93.90亿元）等[52]。 - **新股申购**：有研复材（申购代码787811）于2026年3月30日申购，发行总量13043.51万股，发行价6.41元[52][53]。

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心财务与运营表现 - 2025年公司实现营收57.64亿元，同比增长15.0%；归母净利润15.35亿元，同比增长89.2%；经调整归母净利润16.29亿元，同比增长85.7% [2][4] - 2025年下半年（25H2）公司实现收入26.82亿元，同比减少3.9%，环比减少13.0%；归母净利润7.80亿元，同比增长28.7%，环比增长3.4%；经调整归母净利润8.33亿元，同比增长30.2%，环比增长4.7% [4] - 25H2公司整体毛利率同比提升3.7个百分点，环比提升1.6个百分点至74.6%；经调整归母净利率继续提升至31.1% [7] 游戏业务分析 - 25H2游戏业务收入同比减少11.4%至17.25亿元，较25H1环比减少16.7% [7] - 25H2游戏业务毛利率同比提升2.2个百分点至66.8%，主要由于相对低毛利的代理产品流水占比下降，自研游戏收入占比提升，以及高毛利的按净额基准确认的收入占比提升 [7] - 《心动小镇》和《仙境传说 M：初心服》等游戏表现亮眼，推动收入稳健和利润率提升 [2] - 25H2平均月活跃玩家数量同比减少40.5%至1128.5万，平均月付费玩家数量同比减少41.4%至124.6万，付费玩家占比同比小幅回落0.2个百分点至11.0%，主要因高基数及《出发吧麦芬》等游戏自然下滑 [7] - 25H2按净额基准确认的游戏运营收入同比大幅增长176%至2.20亿元，得益于《仙境传说 M：初心服》在海外市场的强劲表现 [7] TapTap平台业务分析 - 25H2 TapTap中国区月活跃用户（MAU）同比增长3.3%，环比增长6.2%至4632.3万，用户增长略有提速 [7] - 25H2 TapTap平台收入同比增长13.4%，环比减少5.3%至9.57亿元，中国版收入增长受益于用户活跃度提升和广告系统基础模型升级带来的广告效果提升 [2][7] - 25H2 TapTap平台毛利率同比提升3.0个百分点，环比提升5.2个百分点至88.9%，盈利能力持续提升 [7] - 公司于2025年4月正式发布TapTap PC版，2025年7月发布TapTap小游戏，顺应多端互通趋势 [7] 未来展望与战略举措 - 《心动小镇》海外版于2026年1月上线并取得亮眼表现，有望成为新的长线产品支撑 [7] - 公司储备有《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》等新游，关注后续测试及上线进展 [7] - 通过TapTap手机版和PC版的协同，更好地为玩家和开发者服务 [7] - 2026年1月测试的TapTap制造（TapTap Maker）为零门槛的AI游戏创作智能体，有望构建全新内容生态 [7] - 2026年游戏市场多款新游上线亦有望拉动TapTap增长 [7] 费用与营运效率 - 25H2销售费用同环比小幅下降至6.92亿元，销售费用率略有提升至25.8% [7] - 公司研发人员由2024年底的993名、2025年中的1033名增长至2025年底的1106名，但研发费用及研发费用率均有所下降 [7]

总量研究 - 多资产配置观点：看多短债、偏债低估转债、黄金资产[5] - 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券[5] - 转债配置：截至2025年3月27日，“百元转股溢价率”为41.71%，配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.85%，偏债型转债配置性价比偏低；未来两周推荐配置偏债低估转债指数[5] - 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为33%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产[6] - 股债配置观点：看空权益资产，截至2026/3/27，综合信号为-0.23，最新权益仓位为4.21%[7] - 行业轮动观点：看多银行、医药、电力设备、传媒、纺服、商贸[8][10] - 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多科技、金融板块[9] - ETF轮动组合：游戏ETF华夏、电池ETF广发、医疗ETF华宝、银行ETF华宝[11] 中小盘/人形机器人 1. 产业催化：Tesla Optimus3有望在2026年夏季启动生产，并有望在2027年实现大规模量产[12][14] 2. 关键零部件：Optimus Gen2需要12个行星减速器和14个谐波减速器，旋转关节依赖谐波减速器与无框力矩电机的耦合[15] 3. 核心设备：精密绕线设备是机器人空心杯&无框力矩电机制造的关键，核心难点聚焦于绕线设计、工艺与设备三大维度[15] 4. 受益标的：田中精机在精密绕线领域处于行业领先地位；斯菱智驱布局谐波减速器及模组等核心环节；福赛科技在智能制造领域拥有深厚积累，并设立机器人产业基金[16] 地产建筑/北京楼市 1. 市场表现：2025年北京新房成交10.4万套，同比-11.8%；二手房成交19.5万套，对新房市场形成分流效应；2025年宅地累计成交建面359万方，同比-21%[18] 2. 政策环境：2025年北京进行两次限购调整，包括五环外购房不限套数、非京籍社保年限由三年降至两年，并下调房贷利率[19] 3. 项目特征：2025年新房销售额前十项目占比23%，热销项目集中于海淀、朝阳核心区；刚需项目户型面积持续下探，出现80平以内产品[21] 4. 市场展望：2026年北京新房市场预计延续“核心改善热、外围刚需卷”的分化态势[22] 5. 投资建议：推荐布局强信用房企如绿城中国、招商蛇口；住宅与商业双轮驱动房企如华润置地、龙湖集团；以及服务品质突出的优质物管公司[22] 海外科技/AI大模型 1. 国内生态：腾讯微信上线ClawBot插件；荣耀启动AI智能体YOYOClaw封闭测试；小米MiMo-V2-Pro成为OpenRouter史上首个周Token消耗量3万亿的模型[24] 2. 国产模型竞争力：根据OpenRouter数据，本周平台token消耗量前6名均为国产大模型，前10名中国产模型占据6席[24] 3. 国际动态：OpenClaw因底层架构重构出现升级事故；英伟达计划推出开源智能体平台“NemoClaw”；Meta收购AI智能体社交平台Moltbook[25] 4. 投资建议：关注AI商业化落地与OpenClaw生态拓展，推荐阿里巴巴-W、腾讯控股；AI智能体产业进入爆发期，推荐浪潮数字企业[26] 传媒 1. 国产模型进展：字节跳动豆包大模型日均Token调用量已超过100万亿；快手可灵模型助力公司Q4实现收入3.4亿元，2026年1月ARR已超3亿美元[28] 2. 行业事件：OpenAI宣布关停旗下AI视频生成工具Sora；昆仑万维AI音乐大模型MurekaV8登顶全球评测榜单；智谱GLM-5.1在编程评测中接近全球最强模型[28] 3. 游戏动态：完美世界《异环》全球预约量突破3000万，将于4月开启公测；腾讯《洛克王国：世界》上线后市场表现强劲[29] 4. 投资建议：建议继续布局大模型及AI应用，推荐腾讯控股、快手、完美世界等[28][29] 电子 1. 市场回顾：本周电子行业指数下跌2.35%，费城半导体指数跌2.78%，美股存储板块美光跌15.53%[31] 2. 终端动态：华为发布多款春季新品；苹果WWDC定档6月，聚焦AI助手；亚马逊据悉正在开发新款AI手机[32] 3. 算力需求：国家数据局公布，截至2026年3月，我国日均Token调用量已超140万亿，较2025年底增长超过40%[33] 4. 产业动态：华为昇腾950进入商用阶段；AMD与英特尔计划对CPU产品提价10%至15%；Meta将德州数据中心投资规模提升至100亿美元[33] 5. 存储投资：三星和SK海力士加大对中国工厂投资，2025年投资额同比分别增长67.5%和102%；佰维存储签订15亿美元晶圆采购合同[34] 6. 投资建议：重点关注国产算力、半导体设备&材料、被动元器件等方向[35] 公司更新 1. **泉峰控股**：2025年营收16.28亿美元，同比-8.2%；归母净利润0.98亿美元，同比-13.3%[37]。2026年预计营收实现双位数复苏增长，越南产能覆盖对美80%以上需求[39][40] 2. **盛科通信**：2025年营收11.52亿元，同比+6.35%；归母净利润亏损1.5亿元，主因高强度研发投入[42][44]。公司新获得多项专利授权，高端交换芯片进入市场推广阶段[42][43] 3. **吉比特**：2025年营收62.05亿元，同比+68%；归母净利润17.94亿元，同比+90%[47]。核心游戏《问道手游》2025年流水19.38亿元；新游《杖剑传说》国服Q4流水5.37亿元[48]。公司拟每10股派发现金红利70元，现金分红率达78%[47] 4. **兴业证券**：2025年归母净利润28.70亿元，同比+33%；年化ROE为4.9%，同比+1.12pct[51]。经纪业务净收入同比+38%；自营投资收益同比+31%[52][54] 5. **中煤能源**：2025年营收1480.57亿元，同比-21.8%；归母净利润178.84亿元，同比-7.3%[56]。自产商品煤单位销售成本为251.51元/吨，同比降幅达10.7%[57]。公司提议2025年全年股利支付率约为35%[58] 6. **TCL电子**：2025年营收1145.8亿港元，同比+15.4%；归母净利润25.0亿港元，同比+41.8%[61]。MiniLED产品全球出货量同比+118.0%；光伏业务收入同比+63.6%[62] 7. **卫龙美味**：2025年收入72.24亿元，同比+15.3%；归母净利润14.25亿元，同比+33.4%[65]。蔬菜制品（主要为魔芋爽）收入同比+33.69%[66]。2025H2毛利率为48.7%，同比提升2.0pct[67] 8. **快手-W**：2025Q4营收396亿元，同比+12%；期内利润52.3亿元，同比+32%[69]。可灵模型助Q4实现收入3.4亿元，2026年1月ARR超3亿美元[69]。公司计划2026年Capex投入约260亿元，同比增加110亿元[71] 9. **中海物业**：2025年总收入149.6亿元，同比+6.0%；归母净利润13.7亿元，同比-9.7%[73][75]。截至2025年末在管面积4.78亿平，同比+8.0%[76] 10. **海尔智家**：2025年营收3023亿元，同比+5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%[79]。海外市场表现强劲，北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%[80]。公司制定未来三年股东回报规划，现金分红比例不低于58%[83] 11. **键凯科技**：公司为全球PEG领域领军企业，预计2025年全球药用聚乙二醇材料市场规模将达61.2亿美元[85][86]。公司自研医美产品JK-2122H已获批上市，JK-1136H已提交注册申请[87] 12. **赛诺医疗**：2025年总营收5.25亿元，同比+14.53%；归母净利润4728.63万元，同比+3057.07%[90]。神经介入产品已由2021年的3款增加至16款，完成全品类布局[91]。冠脉介入业务海外营收同比增长67.31%[92]

行业投资评级 - **推荐（维持）**：报告对传媒行业给予“推荐”评级，并维持此评级 [5] 核心观点 - **板块表现与市场分化**：上周传媒（申万）指数下跌1.41%，与沪深300指数跌幅持平，在申万一级行业中排名第21位 [2][11] A股传媒板块个股分化加剧，无明确主线，领涨股包括ST明诚（21.39%）、勤上股份（17.24%）等，领跌股包括天地在线（-9.39%）、联建光电（-8.03%）等 [2][12] 港股互联网板块中，泛消费互联网（如美团-W涨8.53%）展现防御性走强，而泛娱乐与软件服务（如快手-W跌14.35%）承压 [3][16] - **AI模型与应用持续活跃**：AI模型侧，3月23日至29日全球模型调用量预计达22.7T tokens，周环比增长11%，其中小米MiMo-V2-Pro和MiniMax M2.7调用量环比分别高增476%和733% [8][18] AI应用侧，受益于春节推广和模型更新，2026年2月国内头部AI应用MAU环比大幅增长，如豆包MAU达3.15亿（环比+87%）、千问MAU达2.03亿（环比+553%） [26][33] 字节跳动火山引擎豆包大模型日均调用量已突破100万亿Tokens [53] - **游戏行业景气度向上**：2026年游戏供给侧高景气度延续，腾讯IP新品《洛克王国：世界》上线首日新进用户超1500万，次日登顶iOS畅销榜 [8] 完美世界《异环》全球预约量突破3000万 [8] 3月共发放133款游戏版号，其中国产游戏130款 [55] 目前A股游戏板块估值处于14倍低位，报告认为2026年第二季度将是板块新一轮产品与业绩爆发期的开始 [8] - **互联网进入AI叙事兑现期**：互联网板块业绩期基本结束，AI叙事已进入业绩兑现期 [8] 在量能萎缩环境下，资金或更聚焦于具备避险属性的资产（如消费/内需）或AI逻辑进入强回报闭环的平台 [8] - **泛娱乐与IP商业化加速**：AI漫剧及AI真人剧持续发酵，字节巨量引擎漫剧日消耗突破7000万元 [8] 泡泡玛特发布2025年业绩，收入同比增长184.7%至371.20亿元，海外业务表现亮眼 [58] IP跨界合作活跃，如FIFA与泡泡玛特旗下THE MONSTERS推出联名系列 [56][57] 根据相关目录的总结 一、上周市场表现回顾 - **指数表现**：上周传媒（申万）指数下跌1.41%，恒生科技指数下跌1.91% [2][11] - **A股传媒个股**：涨幅前列为ST明诚（21.39%）、勤上股份（17.24%）、中南文化（13.27%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%） [2][12] 跌幅前列为天地在线（-9.39%）、联建光电（-8.03%）、梦网科技（-6.17%）、华智数媒（-5.73%）、世纪天鸿（-5.61%） [2][12] - **港股互联网个股**：涨幅前列为美团-W（8.53%）、理想汽车-W（4.87%）、京东集团-SW（4.7%）、联想集团（1.73%）、ASMPT（1.05%） [3][16] 跌幅前列为快手-W（-14.35%）、海尔智家（-10.18%）、哔哩哔哩-W（-8.14%）、金蝶国际（-8.02%）、中芯国际（-7.73%） [3][16] （二）AI模型及应用 - **模型侧**：3月23日至29日模型调用量达22.7T tokens，周环比+11% [8][18] 调用量前十的模型中，小米MiMo-V2-Pro调用量3.5T tokens，环比+476%；MiniMax M2.7调用量1.19T tokens，环比+733% [18][22] 据Artificial Analysis，全球智能水平Top5模型为Gemini 3.1 Pro Preview、GPT-5.4、GPT-5.3 Codex、Claude Opus 4.6、GPT-5.2 [19] - **应用侧**：2026年2月，全球AI应用网页端访问量中，Claude月访问量环比增长43% [25] 移动端，国内AI应用MAU因春节推广大幅增长，前五名为豆包（3.15亿，+87%）、千问（2.03亿，+553%）、夸克（1.70亿，+18%）、DeepSeek（1.33亿，+2%）、元宝（1.09亿，+24%） [26][33] 国内网页端，Kimi和即梦AI访问量环比分别+34%和+73% [26] 出海移动端，DeepSeek、Dola（豆包海外版）、Talkie MAU分别为1.33亿、0.60亿、0.26亿 [26][34] （三）游戏市场 - **市场数据**：3月22日至28日，中国iOS游戏畅销榜由腾讯系产品主导，《王者荣耀》、《和平精英》基本包揽前二，《洛克王国：世界》上线次日登顶榜首 [35] 全球市场方面，中国香港及台湾市场中，三七互娱《RO仙境传说：世界之旅》进入前十并在台湾市场位列第一 [36] 微信小游戏畅销榜榜首为《向僵尸开炮》，抖音小游戏畅销榜榜首为《我的花园世界》 [39][41] - **产品储备**：TapTap预约榜前列包括完美世界《异环》（预约574万）、腾讯《王者荣耀世界》（预约236万）等 [40][42] 4月重点新品包括完美世界《梦幻新诛仙：轻享版》（4月2日测试）、蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》（4月3日测试）、淘米《小花仙：拉贝尔之约》（4月3日上线）、腾讯《王者荣耀世界》（4月10日上线） [44][45] （四）IP泛娱乐 - **电影票房**：3月22日至28日（第12周），全国电影票房为2.69亿元（不含服务费），观影人次718.8万，平均票价37.4元 [45] 截至3月28日，2026年累计票房106.01亿元，同比下降51.61% [45] - **下周排片**：清明档期上映影片中，《天才游戏》猫眼想看人数达21.19万人，位列第一 [47][48] 二、行业重要新闻与重点公司公告 - **行业重要新闻**：OpenAI宣布关停Sora视频生成服务 [52] 月之暗面（Kimi）考虑在香港IPO，估值约180亿美元 [52] MiniMax发布支持全模态模型的订阅计划Token Plan [52] 国家监管层传递信号叫停即时零售恶性竞争 [51] 中国日均Token调用量突破140万亿 [53] - **重点公司公告**： - **快手-W**：2025年总收入1428亿元，同比增长12.5%；可灵AI的年度经常性收入（ARR）已超3亿美元 [57] - **泡泡玛特**：2025年收入371.20亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8% [58] - **美团-W**：2025年总收入3649亿元，同比增长8%；全年净亏损234亿元 [60] - **吉比特**：2025年营业收入62.05亿元，同比增长68%；归母净利润17.94亿元，同比增长90% [67] - **心动公司**：2025年收入57.64亿元，同比增长15%；净利润16.6亿元，同比增长86% [68]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][22] 核心观点 - 心动小镇国际服表现优秀，是2026年游戏业务最大增量，但其长线运营仍需持续投入大量内容以服务玩家并关注长期留存 [1][8] - TapTap平台广告业务持续受益于潜在库存释放和新游戏投放广告需求提升，但平台业务增速因下半年新游戏较少而显著放缓 [1][3][8][22] - 公司持续释放利润，盈利能力显著提升，预计2026-2027年经调整净利润分别为22亿元与26亿元，调整幅度为+12%和+15% [3][22] - 公司当前估值对应2026年预测市盈率约为13倍 [3][22] 财务业绩与预测 **2025年下半年业绩** - 实现营业收入26.8亿元，同比下降4% [1][8] - 游戏业务收入17亿元，同比下降11%，主要受心动小镇国服高基数影响 [1][8] - TapTap平台业务收入9.6亿元，同比增长13%，主要得益于用户活跃度和广告算法改进 [1][8] - 经调整归母净利润8.3亿元，经调整归母净利率为31%，同比提升8个百分点 [2][9] - 经调整EBITDA为8.7亿元，经调整EBITDA利润率从26%提升至32% [2][9] - 综合毛利率为75%，同比提升4个百分点，主要因高利润游戏收入占比提升及毛利率更高的TapTap收入占比提升 [2][9] - 游戏业务毛利率为67%，同比提升2个百分点；TapTap平台毛利率为89%，同比提升3个百分点 [2][9] - 销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为26%、16%、3%，同比变化+0.7、-1.8、-1.4个百分点 [2][9] **未来盈利预测** - 预计2026-2028年营业收入分别为72.77亿元、81.61亿元、91.30亿元 [4][24] - 预计2026-2028年经调整净利润分别为22.08亿元、25.53亿元、28.16亿元 [4][24] - 预计2026-2028年每股收益（经调整）分别为4.47元、5.16元、5.70元 [4][24] 业务运营与发展 **游戏业务** - 心动小镇国际服于2026年1月上线，当前表现显著超过国服 [1][8] - 公司于2025年底收购火炬之光游戏系列IP，预计未来该系列利润率将显著提升 [1][8] - 《RO 初心服》海外表现强劲，推动了游戏业务收入结构的优化 [2][9] **TapTap平台业务** - TapTap中国版月活跃用户（MAU）为4500万，同比增长2% [10] - TapTap国际版MAU为430万，同比下降14%，目前尚未开始货币化 [10] - 新业务“TapTap制造”处于测试期，每天有10-20款相关游戏上线，投入可控，预计短期内不影响收入和利润 [2][9] - TapTap PC版旨在通过拓展供给提升新用户数量，与更多跨端新游从测试预约期开始合作，预计短期内不影响收入和利润 [2][9] 股东回报 - 2026年1月至3月26日，公司共回购2.1亿港元，回购股份数量占总股本的0.6% [3][10] 估值与财务指标 - 当前收盘价为63.90港元，总市值为315.94亿港元 [5] - 基于预测，2026年市盈率（PE）约为13.3倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）约为13.9倍 [4][24] - 2025年净资产收益率（ROE）为42.7%，预计2026-2028年分别为38.1%、31.8%、26.9% [4][24]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

报告行业投资评级 根据报告目录，未明确给出对“传媒互联网”行业的整体投资评级 报告的核心观点 - Claude通过功能更新向Agent演进 Anthropic旗下Claude围绕远程控制、自主执行任务进行了多个功能更新，包括Remote Control、Channels、Dispatch和Computer Use，这些更新为Claude Code和Claude Cowork新增了远程控制入口，拓宽了跨设备协作和自主执行任务的能力边界，推动Claude从聊天机器人向可跨设备远程调度、自主执行任务的Agent演进[3] - OpenAI关停Sora全量服务 3月25日，OpenAI宣布关停Sora全量服务，包括独立App、API接口以及ChatGPT内置视频功能，公司计划将算力资源与核心技术团队转向研发服务于企业及个人用户的生产力工具，原产品团队将更名为AGI Deployment并转向聚焦机器人技术的世界模拟研究，Sora关停的主要原因在于缺少视频生态的闭环支撑[4] - 看好拥有视频模型技术且具备商业化场景的公司 报告认为，大模型正从聊天机器人向可自主执行任务的Agent形式演进，同时，Sora的关停凸显了视频生态闭环的重要性，因此看好未来拥有视频模型技术，同时具备商业化场景的公司，依托海量用户反馈-模型迭代-商业变现的闭环，实现技术价值的商业化落地[5] 一周行情回顾 - 主要指数表现 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.10%、-1.06%、-0.76%、-1.68%[10] - 板块个股涨幅前十 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股包括：ST明诚（周涨幅21.39%）、粤传媒（8.77%）、琏升科技（8.63%）、贵广网络（7.63%）、利欧股份（5.59%）、华立科技（5.00%）、金逸影视（4.26%）、三人行（3.50%）、凯撒文化（3.29%）、ST中青宝（2.97%）[12][13] - 板块个股跌幅前五 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股包括：天地在线（周跌幅-9.39%）、联建光电（-8.03%）、锋尚文化（-5.88%）、华智数媒（-5.73%）、神州泰岳（-5.68%）[14][15] 行业运行数据 - 游戏市场收入 2025年2月中国游戏市场实际销售收入332.31亿元，同比增长18.96%[15] - 手游iOS畅销榜 2026年03月29日重点手游排名iOS畅销榜排名前三位分别为：《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》[15][16] - 微信小游戏买量 2026年02月微信小游戏买量投放排名前三的游戏分别为：《寻道大千》、《永远的蔚蓝星球》、《无尽冬日》[17][18] - 全球AI产品MAU 2026年02月全球AI产品应用MAU排名前三的分别为：ChatGPT（9.56亿，环比增长2.69%）、豆包（3.15亿，环比增长87.38%）、千问（2.03亿，环比增长552.83%）[19][20] - 国内AI产品MAU 2026年02月国内AI产品应用MAU排名前三的分别为：豆包（3.15亿）、千问（2.03亿）、夸克（1.70亿）[20][21] - 电影票房 2026年至今内地电影总票房118亿元，03月28日单日票房8070万，电影综合票房排名前三分别为：《挽救计划》（日票房2395万）、《河狸变身计划》（1638万）、《飞驰人生3》（1079万）[23][24] - 电视剧收视率 2026年03月26日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名：第一名《好好的时光》（收视率1.971%）、第二名《逐玉》（1.584%）、第三名《太平年》（1.552%）[25][26] - 电视剧播映指数 截至2026年03月27日电视剧集播映指数排名前三分别为：《逐玉》（82.06）、《隐身的名字》（78.22）、《你是迟来的欢喜》（77.84）[29][31] - 综艺节目播映指数 截至2026年03月27日综艺节目播映指数排名前三分别为：《魔力歌先生》（74.21）、《周五晚高疯》（68.87）、《最强大脑第十三季》（64.74）[30][32] - 直播电商销售额 2026年03月16日-03月22日抖音直播主播销售排名前三分别为：与辉同行（销售额1亿+）、领丰金严选（1亿+）、新疆和田玉老郑（1亿+）[32][33] - 户外广告花费 2025年全国户外广告投放刊例花费2587亿元，同比增长7%[33][34] 重点公司重要公告速览 - 易点天下 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%[36] - 吉比特 2025年公司实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.82%[36] - 新华文轩 2025年公司实现营业收入117.32亿元，同比下降4.84%；归母净利润15.68亿元，同比增长1.53%[36] - 读者传媒 2025年公司实现营业收入9.04亿元，同比下降6.51%；归母净利润8549万元，同比增长37.32%[36] - 川网传媒 2025年公司实现营业收入3.09亿元，同比增长7.20%；归母净利润2063万元，同比下降13.33%[36] 行业要闻 - AI海外要闻 1）OpenAI宣布关停Sora全量服务[38] 2）Anthropic Claude推出新功能Computer Use，允许用户授权其直接操作电脑完成各类任务[39] 3）Claude新模型Mythos（Capybara）曝光，在软件编码、学术推理和网络安全方面相比Claude Opus4.6取得显著更高分数[40] - AI国内要闻 1）智谱发布GLM-5.1，根据Coding Evaluation评测结果，其编程能力相比GLM-5提升近10分，距全球最强编程模型Claude Opus 4.6仅有2.6分之差[41] - 游戏要闻 1）3月25日，国家新闻出版署发布3月游戏版号，共计133款，其中国产游戏版号130个，进口游戏版号3个[42][43] 2）恺英网络手游《三国天下归心》公测定档4月16日[44] - 影视要闻 1）3月26日，“AI漫宇宙”漫剧创新征集展播活动正式启动，博纳影业将在内容开发、AI制作及产业协同等环节给予专业助力[45] 2）截止3月29日，共8部影片定档五一档[46]

核心观点与投资逻辑 - 中信里昂研究观点认为，索尼股价此前将维持区间波动直至PS5提价，而2026年3月宣布的全球提价实现了这一转折，消除了“内存亏损压力”，股价可能因此获得支撑[4] - 下一个重要的股价催化因素是2026年11月发布的《GTA6》[4] 价格调整与财务影响 - 索尼自4月2日起在美国将PS5/PS5数字版价格上调100美元（约20%），PS5 Pro上调150美元（约20%），这是美国市场自2020年发布以来的第二次调价，累计涨幅达30%和50%[5] - 此次提价几乎完全抵消了内存成本上涨的影响，并将2026财年四季度的PS5销量预测从200万台上调至300万台[6] - 公司计入了5亿美元的Bungie无形资产减记，原因是《Marathon》游戏表现疲软，销量仅约100万台，远低于覆盖成本所需的500万台[6] 业务结构与市场地位 - 索尼已转型为更具持续性的盈利结构，近65%的利润来自音乐、影视及游戏等娱乐业务[10] - 按产品分类，游戏与网络服务是最大收入来源，占比32.1%[11] - 索尼是苹果所有iPhone型号CMOS图像传感器的独家供应商，苹果占其移动产品及投资方案部需求近70%[8][9] 风险因素 - 主要下行风险包括：日元走强、2027财年业绩指引疲弱及IT产品需求放缓[7] - 若苹果在新款iPhone中采用替代供应商，索尼将面临盈利大幅收缩的风险[9] - 游戏及网络服务业务面临来自微软的激进投资与通缩商业模式的竞争压力[9] 公司估值与同业比较 (数据截至2026年3月27日) - 索尼股价为3209.0日元，市值达1231.00亿美元[14] - 市场共识目标价（路孚特）为4899.60日元[14] - 与同业比较，任天堂市值731.3亿美元，FY26F市盈率为25.8倍；佳能市值367.4亿美元，FY26F市盈率为11.4倍[16]

市场总览 - 3月30日，上证指数上涨0.24%，沪深300下跌0.24%，科创50下跌0.84%，中证1000上涨0.28%，创业板指下跌0.68%，恒生指数下跌0.81% [3][4] - 3月30日，表现最好的行业是有色金属（+1.84%）、建筑材料（+1.67%）、通信（+1.31%）、国防军工（+1.25%）、纺织服饰（+1.22%），表现最差的行业是公用事业（-2.97%）、家用电器（-1.49%）、电力设备（-1.25%）、非银金融（-0.75%）、社会服务（-0.36%） [3][4] - 3月30日，全A总成交额为19275亿元，南下资金净流出24.67亿港元 [3][4] 策略观点 - 4月风格配置预计市值风格偏大盘，估值风格偏均衡，行业风格偏传统 [5] - 行业配置建议关注交通运输、电力设备及新能源、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、基础化工、农林牧渔等板块，这些板块不损于能源价格上行且相对低估值/低位置 [5] - 市场看法认为PPI回暖支撑业绩增速使传统行业受益，4月是股价与业绩相关性较强的时段，油价中枢抬升使资金偏爱顺周期的稳健型资产，能源安全重要性提升，美联储表态偏鹰，金油比回落期价值风格相对受益 [5] - 关注三条投资线索：一是美伊冲突受益的交通运输（油运），以及能源替代背景下的电力设备及新能源和煤炭、电力及公用事业；二是与地缘和油价敏感度相对低的银行，以及景气度上行的医药（创新药）；三是周期品内部扩散，关注基础化工、农林牧渔等 [5] - 根据行业打分表，吸引力排名前十的行业为交通运输、煤炭、电力及公用事业、银行、医药、农林牧渔、电力设备、通信、基础化工和电子 [6] 宏观观点 - 核心观点认为美国将采取宽松的货币政策，这与市场普遍认为美国将紧缩的看法存在差异 [7][8] - 驱动这一观点变化的主要因素是美伊战争 [8] 传媒互联网行业点评 - 上周（3月23~27日）申万传媒指数周跌1.78%，同期上证指数周跌1.10%，恒生科技指数周跌1.94% [9] - 点评认为大盘疲软利于布局成长逻辑清晰、被错杀的个股 [9] - 投资机会重点关注昆仑万维、完美世界、巨人网络、恺英网络，以及恒生科技低位龙头腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩、快手，大模型稀缺性标的MiniMax、智谱等 [9] - 行业催化剂包括AI、即时零售“外卖大战”、游戏等 [9] - 主要事件包括Token中文名定为“词元”，完美世界《异环》预约量突破三千万 [9] 白酒行业点评 - 主要事件为第114届全国糖酒商品交易会在成都举办 [10] - 点评认为白酒行业下半年将迎来边际改善，新趋势热度高 [10] - 当前白酒板块仍处底部区间，继续首推贵州茅台，同时关注五粮液、泸州老窖/珍酒李渡、山西汾酒/古井贡酒/今世缘等 [10] - 催化剂方面，酒企业绩从2025年第三季度开始进入低基数，预计2026年下半年酒企业绩或迎来边际变化 [10]

投资评级 - 报告对吉比特（603444）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3][11] 核心观点 - 公司2025年业绩落于预告中枢，自研新品表现亮眼带动营收及利润大幅增长 [7] - 公司重视股东回报，保持高分红政策 [3][6][11] - 存量游戏流水稳健，储备产品有望在2026年于新地区上线，支撑未来业绩 [8][11] 业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89% [6] - 2025年全年实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [6] - 2025年全年实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增长97.39% [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，环比下降12.65% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，环比增长1.77% [6] - 2025年毛利率为94%，销售净利率为29%，ROE为33% [12] - 截至2026年3月27日，公司总市值为267.34亿元，当前股价为371.10元 [4] 分红政策 - 2025年年度利润分配方案为每股派发现金红利7元（含税），合计派发现金分红预计5.02亿元，占2025Q4归母净利润的86.55% [6] - 2025年全年累计现金分红14.06亿元，占2025年归母净利润的78.41% [6] 产品运营情况 - 2025年上线的自研产品《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》共同推动营收及利润大幅增长 [7] - 2025年主要产品流水：《问道手游》19.38亿元、《杖剑传说（大陆版）》17.03亿元、《问剑长生（大陆版）》8.24亿元、《杖剑传说（境外版）》7.92亿元、《道友来挖宝》6.03亿元 [8] - 《问道手游》长线运营近10年，持续保持良好市场表现 [8] - 《道友来挖宝》作为沿用“问道”IP世界观的MMORPG小游戏，有效吸引和召回流失用户 [8] - 《杖剑传说》自2025年5月上线以来表现亮眼，多地区榜单排名靠前 [8] 储备产品与未来展望 - 公司披露储备产品及上线计划：《杖剑传说》（2026年上半年、欧美地区）、《问剑长生》（2026年下半年、欧美地区）、《九牧之野》（中国港澳台地区）、《失落城堡2》（2026年、中国大陆地区） [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为65.15亿元、68.41亿元、71.83亿元，同比增长率均为5% [10][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.09亿元、19.34亿元、20.66亿元，同比增长率分别为1%、7%、7% [10][11] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为25.12元、26.84元、28.68元 [10] - 基于盈利预测，对应2026-2028年PE分别为14.47倍、13.54倍、12.67倍 [10][11]