报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR震荡运行 [3] - PX基本面中性偏强，PTA基本面格局变动较小近期成本推涨明显，PR市场成交氛围冷清供应充足需求小单为主 [2] 各品种情况总结 价格变动情况 - 2025年12月3日，WTI原油期货结算价涨0.53%至58.95美元/桶，布伦特原油期货结算价涨0.35%至62.67美元/桶 [1] - 石脑油CFR日本现货价跌0.93%至562美元/吨，二甲苯（异构级）FOB韩国现货价跌0.49%至706美元/吨，对二甲苯PX CFR中国主港现货价跌0.20%至848美元/吨 [1] - CZCE TA主力合约收盘价跌0.46%至4730元/吨，结算价跌0.38%至4734元/吨；近月合约收盘价跌0.64%至4692元/吨，结算价跌0.38%至4706元/吨；PTA国内现货价跌0.38%至4701元/吨 [1] - CZCE PX主力合约收盘价跌0.58%至6872元/吨，结算价跌0.38%至6880元/吨；近月合约收盘价和结算价均跌0.38%至6824元/吨；对二甲苯国内现货价持平于6724元/吨 [1] - CZCE PR主力合约收盘价跌0.63%至5710元/吨，结算价跌0.63%至5708元/吨；近月合约收盘价涨0.35%至5742元/吨，结算价涨0.03%至5724元/吨 [1] - 涤纶短纤CCFEI价格指数跌0.16%至6345元/吨，瓶级切片CCFEI价格指数跌0.26%至5755元/吨，聚酯瓶片华东市场价跌0.26%至5755元/吨，华南市场价持平于5850元/吨 [1][2] 价差情况 - 2025年12月3日，PTA近远月价差持平于-28元/吨，基差从-32元/吨升至-25元/吨；PX基差从-188元/吨升至-148元/吨；PR华东市场基差从24元/吨升至45元/吨，华南市场基差从104元/吨升至140元/吨 [1] - PXN价差涨1.27%至286美元/吨，PX - MX价差涨1.31%至142美元/吨 [1] 开工及产销情况 - 2025年12月3日，聚酯产业链PX开工率、PTA工厂、聚酯工厂、瓶片工厂、江浙织机负荷率均持平 [1] - 涤纶长丝产销率降至45.11%，涤纶短纤产销率降至43.26%，聚酯切片产销率降至51.78% [1] 装置信息 - 虹港石化一套240万吨PTA装置11月25日重启提负，先前于11月17日检修 [2] - 四川100万吨及华东220万吨PTA装置预计本月重启，华东一PX大厂1月前道装置计划检修 [2] 多空逻辑及市场情况 - PX方面，隔夜原油因美俄未就乌冲突达成协议小幅上涨，PX成本支撑有限，国内装置平稳需求尚可；原油回跌削弱成本支撑，但PX刚需尚可，虽多家工厂降低歧化开工但供应受影响有限，需求端有支持基本面中性偏强 [2] - PTA方面，成本支撑减弱行情小跌，供需面偏稳基差暂稳，原油和PX价格反弹有一定支撑但成本端不确定大，装置计划重启去库存放缓，年底聚酯工厂促销产销数据将稳定 [2] - PR方面，聚酯瓶片江浙市场主流商谈价下跌，PTA及瓶片期货弱势震荡，工厂报盘稳中有跌，下游买盘积极性不高，供应充足需求小单为主 [2]

事件概述 - 广西恒逸新材料有限公司在工厂门头悬挂“进入厂区，请自觉放弃一切自由”的大字标语，引发网络热议 [2] - 在钦州港派出所介入后，该公司于第二天撤掉了标语 [2] - 涉事企业为A股上市公司恒逸石化的子公司 [2] 事件分析与行业观察 - 此类标语暴露出一种将企业管理权凌驾于个体权利之上的危险思维 [3] - 近年来，部分企业以“军事化管理”或“狼性文化”为名，设置限制员工如厕时间、强制加班等不合理规定，侵蚀劳动者尊严与合法权益 [3] - “放弃自由”的口号试图通过语言暴力消解员工的主体性，使其接受无条件服从 [3] - 事件处理模式（网络曝光-舆论发酵-警方介入-企业整改）暴露出监管存在被动性和滞后性 [3] 法律与权益视角 - 企业制定规章制度必须在法律框架内运行，不能以服从管理之名压制员工权利 [3][4] - 即便在封闭式管理的厂区，员工的人身自由、人格尊严等基本权利依然受法律保护 [4] - 标语暗示了企业权力不受约束的傲慢，与法治社会尊重微小权利的原则相悖 [4]

行业背景 - 欧洲及东北亚烯烃行业因装置建成时间久、成本高、需求乏力等因素影响 导致多家企业关闭部分老旧装置 [2] - 2024年4月以来已有六家欧洲裂解装置关闭 欧洲乙烯总产能将削减约430万吨/年 约占欧洲乙烯产能20% [2] 公司市场拓展 - 公司抢抓欧洲部分石化装置关停的机遇 加速拓展海外市场 [2] - 公司目前丙烯酸及酯、高吸水性树脂、乙醇胺、聚醚大单体出口量居国内前列 [2] 公司业务与战略 - 公司成立了卫星寰球公司专攻海外市场 [2] - 公司出口业务占比稳步提升 [2]

潍坊民营经济总体实力 - 民营经济市场主体超过146.4万户 占全省10.2% 较2020年增加31万户 同比增长26.8% [1] - 贡献全市超八成投资 八成税收 八成进出口和99.2%市场主体 民营经济占GDP比重达63% [1] - 民营企业达41万家 成为发展不可替代的硬核力量 [1][2] 企业实力与产业支撑 - 拥有1459家制造业单项冠军 专精特新小巨人等优质企业 民营企业占比超过95% [2] - 5家企业入选中国民营企业500强 全省第3 8家企业入选中国制造业民营企业500强 全省第2 [2] - 在山东民营企业百强系列榜单中 民营企业10强占3席全省第1 100强有17家全省第1 吸纳就业100强有14家全省第1 [2] - 营收过百亿元民营企业达到18家 国家级单项冠军25家 专精特新"小巨人"企业129家 均居全省前3 [4] 科技创新水平 - 民营高新技术企业超过2100家 入库科技型中小企业数量超过3600家 [2] - 952家省级以上创新平台大部分由民营企业牵头搭建 [2] - 高新技术产业产值占比由2020年52.26%提高到61.39% 高于全省6.18个百分点 [2] 社会贡献 - 全市超九成就业岗位由民营企业提供 [3] - 在山东民营企业百强榜单中 吸纳就业100强有14家 全省第1 [2] 政策与营商环境 - 深入贯彻《民营经济促进法》 出台壮大民营经济发展20条 惠民助企30条等普惠性政策 [3] - 全市民间投资占比83.9% 全省第1 高于全省20.94个百分点 招商引资主要指标连续4年保持全省前列 [3] - 选派6936名专员联系包靠1.4万余家企业 累计解决问题诉求4062件 [4] - 营商环境考核连续4年位居全省第一等次 城市综合信用指数位居全国地级市前列 [4] 产业生态与企业成长 - 完善创新 金融等要素 形成引来一个带来一群的"葡萄串效应" [3][4] - 省级制造业单项冠军达178家 连续四年全省第1 [4] - 推动3600多个事项实现"零跑腿" 1.2万个事项实现"免证办" [4]

核心观点 - 近期PTA期货价格反弹并创三个月新高，主要驱动因素来自成本端PX价格走强以及PTA自身供需结构改善 [1] - 展望未来，PTA行业产能扩张步入尾声，而下游聚酯需求保持韧性，2026年可能出现供需错配，叠加当前产业链库存低位，为价格提供支撑 [2][4][5][6] 行业供应分析 - **产能扩张进入尾声**：2025年PTA新增产能870万吨，增速达10.1%，但2026年国内暂无新增产能计划，产能扩张将步入尾声 [2] - **产量增速放缓**：2025年1—11月PTA产量6661万吨，同比仅增加2.86%，远低于产能增速 [3] - **开工率处于低位**：截至近期，PTA装置开工率为71.92%，环比降低2.37个百分点，同比降低12.26个百分点，处于近年来同期低位 [3] - **行业政策影响**：工信部等部门召开“反内卷”座谈会，要求企业提交数据及措施建议，中长期需关注高成本产能出清情况 [3] 行业需求分析 - **聚酯需求强劲**：1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比大幅增加9.07%，远高于PTA产量增速 [4] - **分产品增长**：聚酯瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%，贡献了最大增量；聚酯长丝和短纤产量同比分别增加4.37%和6.63% [4] - **聚酯高开工率**：今年以来聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，处于近年同期中上水平，显示需求韧性 [4] - **未来产能错配**：预计2026年聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张结束形成一定程度的供需错配 [4] - **出口有望改善**：在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，聚酯及成品出口有望恢复性增长 [3][4] 成本与价格分析 - **原料PX供应趋紧**：2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年底投产的山东裕龙岛300万吨装置预计推迟至2026年 [6] - **PX成本驱动**：10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN（PX与石脑油价差）走强，对PTA形成成本支撑 [1][6] - **PTA加工费仍低**：随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态 [1][6] - **期货价格走势**：PTA期货增仓大涨突破近期区间高点，收盘价录得3个月以来新高 [1] 库存状况 - **行业总库存下降**：截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比大幅降低30.57% [5] - **库存低位去化**：上游工厂库存可用天数3.78天，处在近年同期低位；下游聚酯工厂PTA原料库存同比仍低1.05天 [5] - **聚酯成品库存健康**：长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期 [5] - **库存提供支撑**：库存的低位去化为补库提供动力，对价格形成支撑 [5] 进出口情况 - **出口占比有限**：1—10月PTA累计出口309.64万吨，同比下滑17%，但出口量在表需中仅占比5%左右，影响可控 [3] - **进口量极少**：1—10月PTA累计进口仅1.89万吨 [3] - **出口预期改善**：随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹 [3]

市场表现与ETF概况 - 12月2日A股震荡走弱，但部分高股息风格个股彰显韧性，跟踪“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF盘中一度逆市飘红，截至发稿时场内价格下跌0.18% [1] - 价值ETF成分股中，银行、保险、石化板块部分个股涨幅居前，中国石化大涨超2%，中国人保、南京银行、中国太保等多股跟涨超1% [1] - 下跌方面，航运、基建板块部分个股表现不佳，招商轮船跌超9%，潞安环能、中国电建等跌超1%，拖累板块走势 [1] - 截至发稿，价值ETF场内价格为1.092元，下跌0.002元，跌幅0.18%，当日成交总额为153.27万元，换手率为0.83% [2] 指数估值与成分股 - 价值ETF紧密跟踪上证180价值指数，该指数从上证180指数样本中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，覆盖20只银行股，成分股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股 [4] - 截至12月1日收盘，价值ETF标的指数180价值指数的市净率为0.85倍，位于近10年来40.9%分位点的位置，估值水平相对偏低 [3] - 指数成分股包括中国平安、招商银行、工商银行等金融板块龙头股，以及基建、资源等板块龙头股，股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性 [4] 机构观点与驱动因素 - 申万宏源指出，未来高股息策略仍具备拓展空间，核心受两大需求驱动：一是券商战略转型需求，低利率下配置高股息资产可兼顾自营收益与风险控制；二是资本市场改革驱动，中长期资金入市政策及央行互换便利工具助力券商扩大高股息资产配置规模 [2] - 东莞证券表示，低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产迎来估值重塑，当前政策引导上市公司加大增持回购分红力度，同时在地缘政治紧张等不确定性环境下，红利高股息资产的确定性溢价提升，低利率环境放大了其“类债”吸引力 [3] - 东莞证券建议关注兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产，配置价值凸显，行业方面可关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等 [3] - 信达证券指出，第四季度容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格易偏向低估值价值，成长价值风格呈现2-3年周期轮动，当前成长风格占优行情刚走到中途，AI产业趋势上行及高端制造基本面改善或支撑其持续占优，但价值风格估值优势明显，金融周期等低配板块可能迎来修复 [3]

11月A股市场回顾 - 上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1][7] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1][7] - 资金寻求组合再平衡 [1][7] 宏观环境分析 - 1-10月中国规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，10月单月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2][8] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润仍保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2][8] - 美联储降息预期回升，9月美国失业率上行至4.4%，市场对12月降息的概率预期较大 [2][8] 政策与市场展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技和扩内需是两大重点方向 [3][9] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3][9] - 需关注美联储议息会议与中央对2026年经济工作的定调 [3][9] 投资策略与市场信号 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比显著回落，但近期两融活跃度有所回升，预计后续有望稳中回升 [4][10] - 行业配置再平衡需求提升，原因包括美联储降息预期改善全球流动性、国内政策发力必要性抬升、以及A股技术指标显示短期阶段反转信号逐步显现 [4][10] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置 [4][10] 行业配置思路 - 科技成长方向可关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5][11] - 消费领域基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，可关注大众品、酒店、航司、零售等 [5][11] - 有色金属板块在宽松预期下具备估值优势，配置性价比突出 [5][11]

公司运营与技术进展 - 广东石化20万吨/年聚丙烯装置成功完成国产催化剂试用，产出中熔抗冲聚丙烯产品K8009，产品各项指标符合质量标准[1] - 该聚丙烯装置采用日本JPP公司Horizone工艺技术，可生产均聚物、无规共聚物、抗冲共聚物及NEWCON共聚物等55个牌号[1] - 装置工程师表示，从聚合反应温度、压力、粉料堆积密度及料位控制等方面看，国产催化剂与进口催化剂性能相当，生产可行性与稳定性良好[2] 公司战略与供应链管理 - 公司积极推进聚丙烯装置催化剂国产化，旨在提升生产自主可控能力并取得阶段性成果[1] - 装置长期采用进口催化剂，虽性能稳定，但存在价格昂贵、为单一供应来源的问题，导致成本高、采购风险大[1] - 为落实公司“三剂”国产化战略、降低生产成本、提升供应链安全，化工二部积极推进催化剂国产化替代工作[1] 国产化进程与市场验证 - 今年7月30日至8月4日，该装置已成功试用国产催化剂生产低熔共聚K8003产品，产品质量合格且市场反馈良好[1] - 本次再次使用国产催化剂试产主要排产的中熔共聚K8009产品，旨在为早日实现国产化积累生产经验[1] - 下一步工作重点为跟踪下游客户的使用效果，为国产催化剂全面替代进口催化剂积累数据和经验[2]

文章核心观点 - 韩国央行认为，韩国石化产业的结构性重组在短期内将对经济增长和工业产值造成下行压力，但从长期看，这是提升行业竞争力的必要过程，通过重组削减成本并增加研发投入，有望在未来弥补短期损失并实现超额回报 [1][2] 行业现状与挑战 - 截至2023年，石化产业占韩国制造业总产值的5.6%、出口额的7.2%，并贡献了2.2%的就业岗位 [1] - 行业高度依赖出口，易受价格波动与需求变化冲击，2022年以来因全球供应过剩和需求疲软持续亏损 [1] - 行业整体营业利润率从2021年的约12%大幅下滑至2022年的2.9%，2024年进一步降至-0.1% [1] - 面临多重结构性难题：出口高度集中于中国市场及通用产品；生产设施以油基路线为主，原料成本缺乏优势；绿色转型与数字化推高成本压力 [2] - 裂解装置原料完全依赖进口石油，油价波动直接影响生产成本 [2] - 中东国家加速推进原油制化学品项目及绿电/电动汽车相关产业，加剧市场竞争 [2] 重组措施与影响 - 韩国政府自2025年8月起推动企业自愿重组，核心措施包括削减石化装置（尤其是裂解装置）产能 [2] - 受重组影响，预计2026年韩国工业产值将减少最多6.7万亿韩元，并对下游相关产业产生连锁反应 [1] - 乐天化学与现代HD化学已提交重组计划，拟整合大山工业园区的石脑油裂解装置；其他企业需在2025年底前提交重组方案 [2] - 韩国央行强调，尽管重组带来短期增长损失，但为提升行业竞争力，必须抓住结构性重组的黄金时期，以应对中国等主要竞争国家的产业结构调整 [2] 长期展望与应对策略 - 过去几年盈利能力下滑导致韩国主要石化企业缺乏新增投资能力 [2] - 通过重组降低运营成本后，企业可将资源集中于生产设施升级与高附加值产品研发 [2] - 报告预测，若企业未来三年每年增加约3.5%的研发投入，到2029年，结构性重组带来的短期增长损失将完全被弥补，甚至实现超额回报 [2]

公司业务动态 - 中石油西北化工销售公司、兰州石化、东北中石油国际事业有限公司三方协力，完成330吨"昆仑"牌7042线型低密度聚乙烯的厂库协议交割 [1] - 此次交割采用榆林石化厂库协议交割方式，是首单厂区协议交割 [1] - 交割机制大幅降低了物流、仓储等综合成本，助力企业通过套期保值提升效益 [1] 区域市场发展 - 西北地区是聚乙烯产能的核心区域，聚集了大批农膜生产及塑料制品加工企业 [1] - 三方推动大连商品交易所将陕西纳入聚乙烯期货交割区域，并将榆林石化聚烯烃厂库注册为期货协议交割库 [1] - 未来陕西有望成为西北聚乙烯期现交易的核心枢纽 [1] 公司战略规划 - 公司将不断升级优化营销模式，为榆林石化产品提质增效作出新贡献 [1] - 公司举措旨在为区域大宗商品市场注入新动能 [1]