市场走势分析 - A股市场在经历11月21日大跌后走势略有修复，但反弹节奏再度被打破，平均股价六连阳后碰到上轨出现较大幅度调整，个股普遍杀跌[1] - 12月1日市场气氛良好，全市场放量近三千亿元且多数个股上涨，但12月2日多数热门板块回落，80多个细分板块跌幅达1%以上[2] - A50盘中跳水跌幅一度扩大至0.5%以上，恒生科技由涨转跌，恒生指数和国企指数皆由涨转跌，数字货币、智能物流等多个板块跌幅超过2%[2] 机构预期分歧 - 摩根士丹利2026年展望报告预计全年盈利增长约6-7个百分点，低于市场共识预期的15个百分点，指出金融、科技等板块增长较快但传统消费、房地产等板块盈利调整空间较大[3] - 大华银行分析师预计中国股市将在2026年进一步反弹，看好人工智能、半导体、自动化、制药等增长行业，预计金融股和大宗商品股表现将优于大盘[1][3] - 银河证券认为10月工业企业利润增速下滑主要受低基数效应减弱和生产走弱影响，但后续利润走势在短期波动后仍具有稳中向好基础[2] 估值与市场环境 - 摩根士丹利研报指出当前估值水平合理且可持续，过去五年间民生中国指数达到或超过当前估值水平的情况仅出现两次且均伴随特定经济事件或全球资金流入[3] - 市场杀跌原因可能出现在内部结构上，与市场预期纠偏存在关联，需关注宏观经济环境变化、政策动向等因素对市场整体盈利水平的影响[1][3]

行业周期判断 - 2024年行业触底企稳，2025年中美达成日内瓦协议促使宏观预期修复，在供应链扰动和流动性宽松等因素推动下，有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年，供需逻辑与流动性环境有望继续推动价格上涨和企业盈利能力提升，行业景气上行行情将延续 [1] 贵金属：黄金 - 美联储继续降息与可能扩表，将带动全球黄金ETF购金，推升金价 [1] - 美国债务增长与信用问题加剧，全球“去美元”进程启动，央行与私人投资机构可能增加黄金配置，构成金价中期上涨逻辑 [1] 工业金属：铜 - 供给端受生产扰动约束，新投建项目有限，而冶炼产能释放，导致矿端紧缺状况难以改变 [1] - 需求端传统领域消费压力减轻，新能源与AI数据中心建设带来新需求亮点 [1] - 供需格局向好，叠加美联储降息提升流动性，铜价中枢预计上移 [1] 能源金属：钴 - 刚果（金）实行年度出口配额管理，印尼项目增量难以弥补供给缺口，全球钴原料供给缺口显现，国内产业链库存加速去化 [1] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏与军工等领域需求增加，预计2025至2026年供需缺口扩大，钴价上行趋势明确 [1] 稀有金属：稀土 - 万物电驱时代下，传统需求稳定增长，新型需求即将发力 [2] - 国内供给管控强化，政策提升行业集中度，出口管控强化垄断地位，价格有望上行，磁材企业盈利能力将改善 [2] - 反制作用凸显，战略价值提升拉动行业估值 [2] 投资策略方向 - 关注美联储降息推动黄金ETF购金以及全球央行增配黄金带来的金价上涨机会 [3] - 关注铜矿紧缺未缓解，以及中美贸易缓和、美联储降息、AI数据中心建设新需求推动的铜价上涨机会 [3] - 关注刚果（金）出口配额政策限制钴供应，国内钴库存耗尽带来的钴价上涨弹性释放机会 [3]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，上证综指报3892.55点，跌幅0.55%，深证成指报13045.95点，跌幅0.77%，创业板指报3065.15点，跌幅0.88% [1] 领涨板块分析 - 医药商业板块涨幅居前，上涨1.80%，总成交量630.14万手，总成交额69.45亿元，资金净流入2.32亿元，板块内上涨家数23家，下跌7家 [2] - 种植业与林业板块上涨0.95%，总成交量774.78万手，总成交额70.47亿元，资金净流入4.47亿元，板块内上涨家数20家，下跌8家 [2] - 旅游及酒店板块上涨0.75%，总成交量568.34万手，总成交额57.36亿元，资金净流入1.88亿元，板块内上涨家数20家，下跌11家 [2] - 包装印刷板块上涨0.70%，总成交量850.12万手，总成交额80.38亿元，但资金呈净流出状态，净流出0.99亿元 [2] - 家居用品板块上涨0.66%，总成交量708.37万手，总成交额75.59亿元，但资金呈净流出状态，净流出2.51亿元 [2] 领跌板块分析 - 教育板块跌幅居前，下跌1.73%，总成交量248.33万手，总成交额22.14亿元，资金净流出4.98亿元，板块内仅1家上涨，16家下跌 [2] - 能源金属板块下跌1.71%，总成交量205.39万手，总成交额82.29亿元，资金净流出5.45亿元，板块内仅1家上涨，12家下跌 [2] - 游戏板块下跌1.53%，总成交量537.75万手，总成交额78.34亿元，资金大幅净流出13.09亿元，板块内仅2家上涨，22家下跌 [2] - 医疗服务板块下跌1.51%，总成交量444.52万手，总成交额71.09亿元，资金大幅净流出12.25亿元，板块内6家上涨，47家下跌 [2] - 电池板块下跌1.40%，总成交量1298.09万手，总成交额406.16亿元，资金大幅净流出29.59亿元，为所有板块中净流出额最高，板块内13家上涨，86家下跌 [2] - 工业金属板块下跌1.39%，总成交量1728.65万手，为所有板块中成交量最高，总成交额200.13亿元，资金净流出19.42亿元 [2] - 自动化设备板块下跌1.43%，总成交量294.95万手，总成交额105.03亿元，资金净流出16.82亿元 [2]

市场行情与指数表现 - 12月1日A股主要指数高开 上证指数收涨0.65%报3914.01点 全天近3400只个股上涨 76只个股涨停 [1] - 贵金属 能源设备 通信设备 航天军工等板块涨幅领先 教育 环保 多元金融等板块微跌 [1] 券商对“春季躁动”行情的研判 - 多家券商研判2026年“春季躁动”可能提前至2025年12月启动 建议投资者提前布局 [1][2] - 华泰证券指出2025年12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善 政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地 [2] - 广发证券分析称 进入12月基本面定价的有效性会逐步加强 若上市公司盈利向上且没有明显事件冲击时 大概率有“春季躁动” 若同时有流动性配合 则大概率出现强“春季躁动” [2] - 开源证券认为12月将召开政治局会议和中央经济工作会议 为2026年经济发展定调 具备较强指引作用 同时春节较往常偏晚 春季躁动可能前置 [2] - 东吴证券从历史规律分析 随着市场参与者对春季行情规律的认知深化 部分资金提前布局以占据先机 这种“抢跑”行为导致行情结束时点相应前移 尤其今年春节较晚 “躁动行情”较大概率前置 [3] 行业表现与市场风格切换 - Wind数据显示 按申万一级行业分类 今年以来有色金属 通信 电子 电力设备 机械设备 传媒 计算机等行业板块涨幅靠前 [4] - 电子 汽车 计算机等热门行业进入10月后出现7%的下跌 机械设备 传媒等板块跌逾2% [4] - 东吴证券指出 从过往15年的季节效应看 当年前三季度涨幅靠前的行业在四季度涨幅排名通常靠后 资金在四季度体现“稳”的特征 [4] - 金融 稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率达53% 对应银行 家用电器等行业超额收益胜率达60% 市场参与者选择获利了结并调仓至偏防御性板块 [4] 机构配置建议与看好的方向 - 华泰证券建议布局“春季躁动”中的高胜率方向 成长与周期均衡配置高性价比细分方向 [4] - 成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备 周期方向关注化工以及能源金属 [4] - 大金融及部分高性价比的消费 如白酒以及to C消费建材等 仍是中期中国资产重估的底仓选择 [4] - 开源证券建议提前布局“春季躁动”并继续看好成长风格 前期超跌的一些成长品类机会已经显现 [5] - 随着机构参与度和风险偏好提高 核心优质AI硬件也有修复机会 [5] - 开源证券认为中小盘股有望引领未来上涨行情 建议关注科技中长期占优 科技与周期双轮驱动等方向 [5] - 部分超跌的成长行业机会已经显现 包括军工 传媒（游戏） AI应用 港股互联网 电力设备等 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复 [6]

市场整体表现 - 12月1日，能源金属板块整体上涨0.43%，表现强于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股表现分化，藏格矿业以3.52%的涨幅领涨，而盛新锂能下跌3.86%跌幅最大 [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出7.06亿元，但游资和散户资金分别净流入9716.17万元和6.09亿元，显示市场参与方存在分歧 [2] 领涨及强势个股分析 - 藏格矿业领涨板块，收盘价62.92元，上涨3.52%，成交额达19.60亿元，成交量30.88万手 [1] - 盛屯矿业涨幅居前，上涨1.94%，收盘价12.58元，成交额26.48亿元，成交量208.04万手为板块内最高 [1] - 腾远钴业上涨1.29%，收盘价62.61元，同时获得主力资金净流入3332.62万元，主力净占比达7.89%，为板块内唯一获得主力资金显著净流入的个股 [1][3] 资金流向与个股表现分化 - 板块主力资金净流出7.06亿元，其中赣锋锂业主力净流出额最高，达1.09亿元，主力净占比-3.33% [2][3] - 天齐锂业和华友钴业分别遭遇主力资金净流出6448.44万元和7685.48万元 [3] - 游资资金整体净流入9716.17万元，华友钴业获得游资净流入5207.09万元，为板块内最高 [2][3] - 散户资金整体净流入6.09亿元，天齐锂业获得散户净流入1.04亿元，散户净占比3.53% [2][3] 成交活跃度分析 - 盛屯矿业成交量最为活跃，达208.04万手，成交额26.48亿元 [1] - 华友钴业成交额最高，达36.62亿元，成交量58.38万手 [1] - 天齐锂业和赣锋锂业成交额也较高，分别为29.34亿元和32.78亿元，成交量分别为53.22万手和52.12万手 [1]

贵金属行业 - 美元趋弱及12月降息概率快速回升至80%，推动贵金属领衔非美资产快速修复，白银受期货逼仓影响领衔上涨并再度突破历史新高 [2] - 黄金板块维持增配策略，A股大部分黄金股当期估值近20倍，远期15倍，一旦金价突破前高则板块弹性将大幅修复 [2] - 白银宏观窗口与微观交易结构或致加速上涨格局延续，低库存下逼空或延续至空头仓位大幅下降，银金比处于过去两轮周期中位数，并未显著高估 [2] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金等标的 [2] 工业金属行业 - 联储降息预期提升推动工业金属价格走强，LME3月铜涨3.7%、铝涨2%，SHFE铜涨2.1%、铝涨1.3% [3] - 铜铝库存分化，铜库存周环比+0.06%、年同比+47.23%，铝库存周环比-2.84%、年同比+11.34% [3] - 电解铝利润改善，山东吨电解铝税前利润周环比+143元至4670元，电解铝产能利用率98.21%环比持平 [3] - 降息预期增强提升铜铝短期胜率，中长期经济底部与供需结构优化支撑底部弹性，铜铝板块估值不高且险资增配概率大 [3] - 铜板块关注资源量增标的如洛钼、紫金及冶炼补涨标的如铜陵有色，铝板块关注弹性与高股息标的如中孚实业、云铝等 [3] 能源金属与小金属行业 - 锂行业至暗时刻已过，2026年碳酸锂权益有望领先于商品走出底部，供给拐点与需求新周期驱动基本面改善 [4] - 稀土磁材需求修复有望开启新一轮上涨行情，两部委暂停实施稀土相关物项出口管制，人形机器人应用落地加速推进中长期需求 [5] - 钨价持续上行，供给逻辑主导行情，存量矿山贫化及新增矿山投产较少导致供给刚性，钨价长牛走势可期 [5] - 钴市场2025-2027年将面临短缺，刚果金钴配额分配落地，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [5] - 镍库存持续累化，新增供给投放预期压制短期价格，印尼暂停审批新冶炼厂许可证，政策落地后若配额偏紧将利好镍价 [5] - 建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍等领域相关标的，如中国稀土、金力永磁、厦门钨业、天齐锂业、华友钴业等 [5]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的6个月投资评级 [1][2][3][7][13] 核心观点 - A股市场于11月28日呈现先抑后扬、小幅震荡上行走势，沪指在3856点获得支撑后回升 [2][3][7][13] - 市场中长期上涨基础未变，对即将召开的重要会议抱有期待，会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情催化剂 [3][13] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡将延续，周期与科技板块有望轮番表现 [3][13] - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，短线关注汽车、能源金属、光学光电子及电网设备等行业投资机会 [3][13] A股市场走势综述 - 上证综指收报3888.60点，上涨0.34%；深证成指收报12984.08点，上涨0.85%；创业板指上涨0.70%；科创50指数上涨1.26% [7][8] - 深沪两市全日成交金额为15979亿元，较前一交易日有所减少 [3][7][13] - 能源金属、汽车、光学光电子、化学制品等行业表现较好；中药、银行、游戏、保险等行业表现较弱 [2][3][7][13] - 两市超过八成个股上涨，能源金属、船舶制造、化肥、水泥建材、采掘等行业涨幅居前 [7] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.91倍，创业板指数平均市盈率为47.73倍，均处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 两市成交金额15979亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] 行业表现排名 - 农林牧渔行业涨幅居首，达1.62%；国防军工上涨1.55%；商贸零售上涨1.53%；有色金属上涨1.51%；基础化工上涨1.48% [9] - 汽车行业上涨1.26%，位列涨幅榜第八位 [9] - 银行行业跌幅最大，为-0.83%；煤炭行业下跌-0.20% [9]

行业整体表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点 [2] - 2025年前三季度有色金属行业涨幅在申万一级行业中排名第二，细分板块中镍板块涨幅最大，2025年第三季度白银板块领涨，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱 [2] - 2025年前三季度有色金属板块实现营业收入2.82万亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润1512.88亿元，同比增长40.9% [2] - 行业盈利能力提升态势延续，杠杆率较2025年中期有所回落，现金流增速维持改善态势，资本支出持续收缩 [2] 铜板块 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元，同比增长5.01%，实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.17% [3] - 板块盈利能力回升，毛利率及净利率分别较去年同期提升2.74个百分点和1.82个百分点至10.42%和5.84%，资本支出同比大幅收缩14.92% [3] - 建议关注供给端受国外矿山停产及长期资本支出不足制约，需求端受国内电网投资及AI、新能源景气拉动，未来供需缺口有望加大的铜板块 [1] 贵金属板块 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元，同比增长35.02%，实现归母净利润147.26亿元，同比增长62.64% [4] - 营收及净利润大幅增长主要得益于金、银价格的同比持续大幅增长，板块盈利能力同比提升，资本支出同比下降 [4] - 在美联储降息预期升温及央行储备多元化趋势下，黄金价格有望长期看涨，建议关注招金矿业(01818) [1] 稀土与磁性材料板块 - 2025年前三季度稀土板块营收增速由负转正，业绩同比大幅改善，磁性材料板块营收增速由负转正且持续提升，净利润增速高于营收增速 [4] - 稀土板块盈利能力明显修复，资本支出维持收缩态势，磁性材料板块盈利能力平稳抬升，资本支出小幅增长 [4] - 建议关注战略性价值属性强，供给受约束的稀土永磁板块 [1] 钨板块 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润28.7亿元，同比增长28.58% [5][6] - 业绩增长主要受益于钨产业链价格大幅上行，板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩 [5][6] - 建议关注战略性价值属性强，供给受约束的钨板块 [1]

公司股价与交易表现 - 12月1日盘中，公司股价上涨2.04%，报56.15元/股，总市值达921.53亿元，成交额为7.64亿元，换手率为0.93% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入1878.89万元，特大单净买入1341.40万元，大单净买入500万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨70.15%，近期表现强劲，近5个交易日涨8.84%，近60日涨27.73% [1] - 公司今年以来已2次登上龙虎榜，最近一次在8月11日，龙虎榜净买入额为3.81亿元，买入总计6.63亿元，占总成交额17.81% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为锂精矿产品和锂化合物及其衍生物产品的生产销售，2025年1-9月营业收入为73.97亿元，同比减少26.50% [1][2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为1.80亿元，同比增长103.16% [2] - 主营业务收入构成为：锂化合物及衍生品占比50.54%，锂矿占比49.25%，其他占比0.21% [1] - 公司A股上市后累计派现78.68亿元，近三年累计派现71.37亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为31.01万户，较上期增加14.52%，人均流通股为4759股，较上期减少12.68% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股6815.91万股，较上期增加334.16万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东，持股2785.36万股，持股数量较上期不变 [3] - 多只沪深300ETF及行业ETF位列第六至第十大流通股东，其中南方中证申万有色金属ETF发起联接A为新进股东，持股842.56万股，东方新能源汽车主题混合已退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1995年10月16日，于2010年8月31日上市，总部位于四川省成都市 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-能源金属-锂，所属概念板块包括化肥、锂电池、固态电池、电池回收、宁德时代概念等 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体包括贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）和能源金属（碳酸锂、镍）[1][2][9][12] * 纪要涉及的公司包括A股和港股上市公司，具体标的在后续要点中列出[1][5][11][13] 核心观点与论据 宏观与市场整体判断 * 美元走弱预期下，有色金属市场将迎来第二波趋势性行情，有色板块将呈现全面开花格局[1][3] * 降息交易进入第二阶段：降息初期黄金主导，白银跟随；降息中后期通胀预期抬头，白银追赶黄金，标志经济预期改善，基本面推进[1][2] 贵金属（白银与黄金） * **白银**：在低库存和逼仓行情下涨幅迅猛，但逼仓并非长期逻辑支撑[2][4] 其突破具有信号意义，预计将在美元走弱、降息推进和通胀预期抬头的宏观环境下表现突出，并逐步传导至铜、铝等顺周期金属[1][3] 白银股类似于过去一年的黄金股，将在估值盈利共振状态下表现强劲[1][4] * **黄金**：价格预计维持在4,000美元左右高位震荡，难以像过去那样在流动性收紧后快速下跌15%至20%[1][8] 只要金价能维持高位，股票端存在较大的估值修复空间[7] 大部分黄金股估值已回落至年初水平，当期约15倍PE、远端约10倍PE，具有较高性价比[1][7] 基本金属（铜与铝） * **铜**：伦铜突破11,000美元创历史新高[2][9] 供给扰动加剧，国内冶炼厂与海外矿山TC谈判艰难，或有减产10%的倡议，预计明年铜供给仍然紧张，保障铜价易涨难跌[2][9] 铜板块估值较低，大约为12倍左右，相对于过去几年10~16倍的中枢处于偏低水平[2][9] * **铝**：在大金属中性价比最高，铝价相对21到22年的危机顶点还有很大修复空间，安全边际突出[2][10] 下游对铝价接受度较好，新消费、新能源车、电池、储能等领域表现超预期[2][10] 供应关系正常价格应在24,000~25,000美金区间[2][10] 未来3~5年行业供给存在瓶颈（电解铝投放、电力约束、国内红线限制）[11] 铝板块公司平均PE八九倍、PB两倍多、ROE 20多，每年股息率约5个点且有进一步提升空间，对保险资金有吸引力[11] 能源金属（碳酸锂与镍） * **碳酸锂**：产业界对趋势持乐观态度，预计2026年均价相比2025年有所提升，在供需格局偏紧背景下，价格上涨可能性较高，看好2026年权益板块投资机会[2][12] * **镍**：提示镍底部投资机会，镍价已跌至周期历史绝对底部[2][13] 在美元下降背景下，顺周期品种需求端有望改善，高续航里程及海外车型放量也将提振明年3月需求，镍价有望逐步走出底部[13] 具体公司标的推荐 白银行业 * **盛达资源**：毛利占比约50%，预计未来3-4个季度内业绩拐点显著[1][5] * **兴业矿业**：拥有中国40%的白银储量，是全球第二大资源禀赋的重要代表，远端储量具有较大的估值空间[1][5] * **山金国际**：具备金银共振特性，在未来增量放量背景下具备较大的预期差[1][5][6] 黄金行业 * 建议关注**中金黄金**、**山金国际**、**赤峰黄金**，以及**山东黄金**和**招金矿业**[1][8] 铝行业 * 相对安全弹性的公司如**云铝股份**、**神火股份**、**中孚实业**、**华都能源**[11] * 一体化稳健型公司如**天山股份**、**桥宏创**、**中铝股份**，以及港股**创新实业**[11] 其中**天山股份**可能会率先进行故事重构，因其成本最低且布局一体化[11] 能源金属行业 * 高弹性标的：**天华新能**、**大东矿业**、**国城矿业**和**盛新锂能**[13] * 稳健标的：**华友钴业**、**中矿资源**[2][13] * **华友钴业**被重点提示：未来两到三年内镍产量预计接近翻倍，预计2026年盈利可达70-80亿，到2027-2028年利润中枢有望提升至100亿以上[14] * 其他受益于镍价上涨的公司：港股**力勤资源**、A股**格林美**、**中伟股份**、**盛屯矿业**和**文银控股**[15][16]