宏观与政策环境 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，暗示降息临近，市场预期9月降息概率达80%，年内降息2次概率100% [6] - 美联储货币政策框架修订，摒弃"平均通胀目标"，可能抑制中长期降息空间 [6] - 中国出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续"超预期"，二手房销售环比小幅改善但持续性待观察 [5] - 政策层面更接近"托而不举"，后续可能"适时加力"，但难以强刺激 [5] - 化债工作取得阶段性成果，重债地区经济增速、工业增加值、固定资产投资弱于非重债地区，但财政收支结构优化 [12] 金融市场动态 - 食品饮料行业迎来日线级别上涨，石油石化行业扭转熊市进入周线级别上涨 [7] - 上证指数全周收涨3.49%，日线级别反弹已持续4个多月，反弹幅度超20% [7] - 择时雷达综合打分为-0.36分，整体中性偏空，估值性价比分数下降 [10] - 债市对股市敏感度或下降，10年国债和30年国债调整上限分别为1.75%-1.8%和2.05%-2.1% [11] - 资金面先紧后松，税期走款和政府债发行影响流动性，存单收益率抬升，国债收益率曲线走陡 [14] 行业表现与趋势 - 通信、电子、计算机行业表现领先，1年涨幅分别达95.9%、83.2%、101.5%，银行、煤炭、建筑装饰表现落后 [2] - 消费电子进入新品发布旺季，AI手机、AR眼镜密集发布，板块PE（TTM）36.9倍，较2025年4月7日回升46.9% [17] - 油运行业受益于OPEC+增产和美国制裁趋严，VLCC供给刚性，四季度旺季运价中枢有望抬升 [24] - 国产化迎来新周期，信创市场规模预计2026年达2.66万亿元，党政信创向区县下沉，金融、运营商进度较快 [25] - 互金板块受益于美联储降息预期提升，全球流动性拐点将至 [28] 银行业分析 - 2025年6月末全国金融机构本外币贷款同比增速6.7%，较2024年下降0.4个百分点，住户贷款增速3.0%，企事业单位贷款增速8.6% [14] - 平安银行零售资产质量逐步改善，风险贷款压降或接近尾声，2025Q2不良率1.05%，拨备覆盖率238.5% [53] - 重庆银行信贷增速近20%，2025Q2不良率1.17%，拨备覆盖率248.3%，基本面持续改善 [55] 重点公司业绩与展望 - 小米集团2025Q2收入和利润创历史新高，手机全球份额扩张，高端化成效显著，汽车业务毛利率上行，YU7成爆款 [32] - 牧原股份2025H1出栏生猪4691万头，同比增44.8%，Q2完全成本降至12.2元/kg，7月进一步降至11.8元/kg，计划年底降至11元/kg [41][42] - 小鹏汽车25Q2毛利率超预期，后续新车强势来袭，预计2025-27年销量45/69/107万辆，总收入810/1357/1969亿元 [43][44] - 兆易创新25Q2归母净利润环比增45.3%，利基型DRAM行业供给改善，产品量价齐升 [45] - 安琪酵母预计2025-2027年归母净利润16.4/19.2/21.9亿元，同比增23.6%/17.1%/14.4%，成本、产能双重利好周期叠加 [21] 新兴技术与创新领域 - DeepSeek支持国产芯片，发布DeepSeek-V3.1，针对下一代国产芯片设计，智能算力规模达788 EFLOPS [26] - 歌尔股份与舜宇光学股权置换，增强AR光波导实力，交易完成后上海奥来成歌尔光学全资子公司 [72] - 杭叉集团布局智能物流机器人，依托AI、云计算推动技术创新，构建新业务增长极 [77] - 芯原股份在手订单超30亿元创历史新高，25Q2新签订单11.82亿元，环比提升近150% [75] 传统行业与转型 - 中煤能源年中分红30%，25H1归母净利润77.05亿元，同比减21.28%，自产煤成本优化，吨煤销售成本同环比减少 [61][64] - 新集能源煤电一体化持续推进，25Q2煤炭产量566万吨，同比增5.5%，吨煤综合毛利168元/吨 [56][59] - 安源煤业更名"江钨装备"，置出煤炭业务资产，置入金环磁选57%股份，转型稀贵装备业务 [83][86] - 甘肃能化在建项目有序推进，景泰白岩子矿井、天宝红沙梁露天矿、刘化化工气化气一期等逐步投产 [81][82]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 流动性收紧叠加情绪冲击信用利差全面走高 本周利率债调整态势延续 信用债收益率显著上行且总体表现弱于利率债 信用利差全面上行 [2][5] - 各等级城投债利差整体上行3BP 多数城投债利差上行 不同行政级别平台利差也多数上行 [2][9] - 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 央国企地产债利差上行 民企地产债利差回升 各等级煤炭债、钢铁债利差上行 部分化工债利差上行 [2][17] - 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 不同期限、等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同程度变化 [2][23] - 永续债超额利差显著上行 产业和城投不同期限的AAA级永续债超额利差均上行且处于不同分位数 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 流动性收紧叠加情绪冲击 信用利差全面走高 - 本周1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行4BP、3BP、4BP、4BP、2BP 各等级信用债收益率也显著上行 信用利差全面上行 评级利差变化幅度较小 期限利差有不同表现 [5] 各等级城投债利差整体上行3BP - 外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差较上周均上行3BP 不同省份平台利差有不同变化 各行政级别平台利差较上周上行3BP 不同级别、地区平台利差多数上行 [9][14][16] 产业债利差多数上行 混合所有制地产债利差继续回落 - 央国企地产债利差上行2 - 3BP 混合所有制地产债利差下行4BP 民企地产债利差回升8BP 部分企业利差有不同变化 各等级煤炭债利差上行2BP 各等级钢铁债利差上行3BP AAA级化工债利差上行3BP AA+化工债上行1BP [17] 二永债收益率全线上行 3 - 5Y利差再度显著走扩 - 1Y期各等级二级资本债收益率上行4 - 6BP 利差上行0 - 1BP 各等级永续债收益率上行4BP 利差基本持平 3Y期各等级二级资本债收益率上行6 - 9BP 利差上行4 - 6BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行4BP 5Y期各等级二级资本债收益率上行7 - 8BP 利差上行3 - 4BP 各等级永续债收益率上行6BP 利差上行2BP [23] 永续债超额利差显著上行 - 产业AAA3Y永续债超额利差上行5.82BP至15.99BP 处于2015年以来的42.33%分位数 产业AAA5Y永续债超额利差上行1.72BP至13.55BP 处于2015年以来的29.49%分位数 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.79BP至5.13BP 处于3.15%分位数 城投AAA5Y永续债超额利差上行4.84BP至12.35BP 处于17.90%分位数 [25] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得 城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算后通过算数平均法求行业或地区城投信用利差 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方式 产业和城投债样本选取及剔除有标准 对券剩余期限有要求 评级采用不同方式 [31]

公司股价表现 - 马钢股份连续5个交易日下跌，区间累计跌幅达4.62% [1] - 公司为宝武钢铁集团控股子公司，拥有A+H股及新三板上市平台，具备2300万吨钢配套生产能力，在岗员工2.2万人 [1] 基金持仓变动 - 南方中证500ETF二季度减持马钢股份，该基金为公司前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率20.73%，同类排名1435/3420 [1] 基金业绩表现 - 南方中证500ETF近1周涨幅3.89%，低于同类平均4.32%和沪深300的4.18% [2] - 近1月涨幅10.01%，高于同类平均8.90%和沪深300的6.29% [2] - 近3月涨幅21.08%，高于同类平均18.03%和沪深300的11.86% [2] - 近6月涨幅14.12%，略高于同类平均13.94%和沪深300的10.04% [2] - 跟踪标的同期涨幅为19.16%，基金表现超越基准1.57个百分点 [2] 基金经理背景 - 基金经理罗文杰具有美国南加州大学数学金融硕士和加州大学计算机科学学位，曾任职摩根士丹利投资银行量化分析部门 [4] - 2008年加入南方基金，现任指数投资部总经理，累计任职时间12年又125天 [4][5] - 现任基金管理总规模1397.04亿元，任期回报131.36% [5] 基金管理公司 - 南方基金成立于1998年3月，股东包括华泰证券(持股45%)、深圳投资控股(持股30%)、厦门国际信托(持股15%)和兴业证券(持股10%) [5] - 公司董事长为周易，总经理为杨小松 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周双焦盘面弱势盘整，成交量较上周减少378.8万手，投机情绪降温，市场交易回归现实，钢厂及期现商采购意愿减弱，独立焦企焦炭库存由降转增、炼焦煤库存去库，补库积极性弱，上游库存去化减慢且小幅累库影响市场情绪，但钢企盈利率高位波动、钢坯出口数据亮眼、铁水产量维持高位带动双焦消费，焦煤上游库存低于去年同期，压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主；第七轮提涨落地但钢厂延迟，钢焦企业博弈加剧，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [6][35][38] 根据相关目录总结 报告摘要 - 本周双焦盘面弱势盘整，成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，独立焦企焦炭库存转增、炼焦煤去库，补库弱，上游库存去化慢且累库影响情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面高位震荡 [6] - 截至8月19日，样本建筑工地资金到位率周环比升0.02个百分点，非房建升0.12个百分点，房建降0.60个百分点；未来短期45%唐山钢厂计划检修、32%确定检修、23%不检修，已知日均铁水影响量约4.18万吨；7月国内钢坯出口总量月环比增34.37%、年同比增349.07%，1 - 7月年同比增309.72%；美国将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，税率50% [7] - 炼焦煤供应有增长但幅度有限，上游库存去化放缓，独立焦企炼焦煤补库弱、焦炭库存转增，钢厂焦煤焦炭回补意愿分化，焦炭整体产量变动不大，铁水产量高位需求有韧性，焦炭第七轮提涨落地但时间延后 [7] 多空焦点 - 多方因素为炼焦煤库存压力减轻、供应存减量预期、铁水高位需求有支撑；空方因素为炼焦煤下游补库节奏放缓、蒙煤进口量逐步回升 [10] 数据分析 - 炼焦煤供应：本周523家样本矿山开工率85.21%，较上周回升1.48%，日均精煤产量77.13万吨，增加0.72万吨；314家样本洗煤厂开工率36.05%，回落0.46%，日均产量25.72万吨，减少0.68万吨；截至8月16日，甘其毛都口岸通关量870885吨，蒙煤通关量高位震荡，国内供给略有增长但幅度有限 [15] - 炼焦煤上游库存：截至8月22日当周，523家样本矿山精煤库存275.64万吨，累库17.97万吨；314家样本洗煤厂精煤库存294.84万吨，去库2.19万吨；港口炼焦煤库存261.49万吨，累库6万吨，下游补库节奏放缓，矿山连续两周累库但整体压力不大 [17] - 独立焦企：截至8月22日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存966.41万吨，去库10.47万吨，库存可用天数11.1天，减少0.13天；焦炭库存64.37万吨，累库1.86万吨，钢厂及期现商采购意愿减弱，炼焦煤连续三周去库，补库积极性弱 [18] - 钢厂：截至8月22日，247家钢铁企业炼焦煤库存812.31万吨，补库6.51万吨，库存可用天数13.07天，增加0.1天；焦炭库存609.59万吨，去库0.21万吨，可用天数10.76天，减少0.07天，本周钢厂焦炭库存回补积极性弱于焦煤 [22] - 焦炭产量：截至8月22日，全样本独立焦化企业产能利用率74.42%，较上期增0.08%，冶金焦日均产量65.45万吨，增加0.07万吨；247家钢铁企业产能利用率86.17%，焦炭日均产量46.73万吨，较上周持平，焦企产量连续6周小幅回升，钢厂产量稳定，整体变动不大 [24] - 铁水与焦炭需求：截至8月22日当周，中国焦炭消费量108.34万吨，增加0.04万吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.75万吨，增加0.09万吨；钢企盈利率64.94%，较上周回落0.86%，盈利率高位波动，铁水产量高位带动焦炭消费 [29] - 焦炭提涨：截至8月22日当周，独立焦企吨焦平均盈利23元/吨，盈利状况改善；22日山东、河北市场钢厂对焦炭采购价上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，第七轮提涨落地，焦企利润率改善，原料价格上行侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧 [30] - 双焦远月基差结构：双焦期现价格高位震荡 [32] 后市研判 - 成交量减少，投机情绪降温，市场回归现实，钢厂及期现商采购意愿弱，独立焦企库存变化及补库情况影响市场情绪，但钢企盈利、钢坯出口、铁水产量支撑双焦消费，焦煤库存压力减轻，临近“93阅兵”，盘面缺乏新驱动，高位震荡整理为主 [35] - 第七轮提涨落地，钢厂延迟，焦企利润率改善，原料价格侵蚀钢厂利润，钢焦企业博弈加剧，独立焦企焦炭库存压力减轻、结构改善，成本端影响增大，短期焦炭盘面跟随焦煤波动 [38]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |螺纹钢|谨慎看多[1]| |热卷|谨慎看多[1]| |铁矿石|短线参与[1]| |焦炭|谨慎看多[1]| |焦煤|谨慎看多[1]| |锰硅|谨慎看空[1]| |硅铁|谨慎看空[1]| 报告的核心观点 - 钢材持续下行后短期或反弹，铁矿石产业基本面偏弱矿价震荡偏弱运行，焦炭和焦煤中线偏弱短期反复，铁合金基本面偏弱价格弱势运行[3][6][9][13][17] 各品种总结 螺纹钢 - 品种观点：高炉和电炉利润较好，钢厂生产积极性高，铁水产量高位运行，但需求端弱，建筑钢材成交低位徘徊，唐山高炉阅兵限产低于预期，供需趋于宽松[1][4] - 盘面操作建议：“反内卷”氛围消退行情回落，后期或有政策扰动，短期或反弹[1][5] - 价格情况：螺纹01最新3200，跌7；螺纹05最新3239，跌6；螺纹10最新3121，跌11；唐山普方坯最新3020，持平；螺纹多地现货价格有涨跌，如上海涨10至3300等[2] 热卷 - 品种观点：产量、表需和库存略增，基本面平稳，唐山高炉阅兵限产影响有限，供需有宽松趋势[1][4] - 盘面操作建议：期货偏弱运行，连续下跌后短期下方空间有限，短线或反弹[1][5] - 价格情况：热卷01最新3360，跌25；热卷05最新3369，跌13；热卷10最新3375，跌27；热卷多地现货价格多下跌，如上海跌10至3420等[2] 铁矿石 - 品种观点：铁水产量增加，环保限产不及预期，钢厂补库结束，港口累库，外矿发到货双增，基本面中性偏弱，成材端淡季但估值低有支撑，等待下跌窗口[1][7] - 盘面操作建议：短线参与[1][8] - 价格情况：铁矿01最新773；铁矿05最新748，涨1；铁矿09最新791，涨5；PB粉最新769，涨2等，还有多种价差、比价及海运费等数据[6] 焦炭 - 品种观点：现货开启第七轮提涨，后期或面临钢厂博弈，焦企利润改善转正，供需相对平衡，产量及库存偏稳，“反内卷”氛围消退，焦煤快速下行后短期或反弹[1][11] - 盘面操作建议：谨慎看多[1][12] - 价格及数据：期货市场各合约有涨跌，现货报价持平，周度数据显示产能利用率、产量、库存等有小变化，独立焦化企业吨焦利润转正[10] 焦煤 - 品种观点：国内产量环比持平，低于去年同期，蒙煤通关量上升明显，矿端库存停止下降，下游转移放缓，铁水产量高，原料需求稳定，期货有升水，中期有修复空间，短期下行后或反弹[1][15] - 盘面操作建议：谨慎看多[1][16] - 价格及数据：期货市场各合约有涨跌，现货报价持平，周度数据显示开工率、产量、库存等有变化[14] 锰硅 - 品种观点：基本面趋向宽松，短期需求有韧性，表内总库存下降但水平高，本期三大国锰矿发运量增加，到货略降，港口库存基本持平[1][19] - 盘面操作建议：锰矿成本有支撑，短期或反弹，建议离场观望，中期逢高沽空[1][20] - 价格情况：期货价格有涨跌，现货价格多地有下跌，还有基差、价差分析及周度企业开工率、产量、库存等数据[18] 硅铁 - 品种观点：本周产量增加，需求回落，基本面宽松，企业库存下降但绝对水平高，供应压力大[1][19] - 盘面操作建议：短期超跌后或反弹，但趋势扭转，短空参与[1][20] - 价格情况：期货价格有涨跌，现货价格多地下降，还有基差、价差分析及周度企业开工率、产量、库存等数据[18]

电力设备行业 - 豪鹏科技25H1实现营收27.63亿元（同比+19.29%），归母净利润0.97亿元（同比+252.49%），扣非净利润0.80亿元（同比+366.27%），毛利率18.74%（同比-0.30pct）[6] - 公司深化与惠普、大疆等全球客户合作，AI端侧、机器人及低空经济领域下半年有望放量，半固态电池产能爬升，全固态电池中试线计划2026年拓展市场[7] - 预计25-27年归母净利润2.59/3.87/5.03亿元（同比+183.9%/+49.3%/+30.0%），对应EPS 2.73/4.07/5.29元[8] 非银金融行业 - 香港交易所25H1营收140.76亿港元（同比+33%），归母净利润85.19亿港元（同比+39%），交易费及结算费同比均+49%[10] - 港股市场ADT达2402亿港元（同比+117.6%），新股募资1094亿港元（同比+716.4%），衍生品日均成交合约170万张（同比+11%）[11] - 预计25年归母净利润166.23亿港元，对应PE 33.6倍，互联互通深化及人民币国际化提升配置价值[12] 有色金属行业 - 正海磁材25H1营收30.57亿元（同比+20.42%），归母净利润1.13亿元（同比-24.39%），Q2出口回暖，节能及新能源汽车出货量同比+30%[14][15] - 金力永磁25H1营收35.07亿元（同比+4.33%），归母净利润3.05亿元（同比+154.81%），新能源汽车领域收入16.75亿元（销量同比+28.14%）[17][18] - 稀土镨钕氧化物价格62.5万元/吨（较年初+55.28%），出口管制政策强化供给刚性[19] 汽车行业 - 易鑫集团25H1营收54.52亿元（同比+22%），归母净利润5.49亿元（同比+33.93%），SaaS服务收入同比+124%至18.7亿元，二手车融资占比提升至61%[33][34] - 福耀玻璃25H1营收214.5亿元（同比+16.9%），归母净利润48.0亿元（同比+37.3%），Q2毛利率38.5%（同比+0.76pct），高附加值产品占比提升4.81pct[36][37] 钢铁行业 - 华菱钢铁25H1营收627.94亿元（同比-17.02%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），高端品种销量占比68.5%（同比+3.9pct），Q2净利率4.52%（同比+1.31pct）[29][30] - 行业粗钢产量5.15亿吨（同比-3.0%），公司推进高端化、智能化转型，开发75个新产品[31] 农林牧渔行业 - 立华股份25H1营收83.53亿元（同比+7.02%），归母净利润1.49亿元（同比-74.10%），肉鸡销量2.6亿只（同比+10.37%），生猪业务收入19.47亿元（同比+117.65%）[21][22] 期货行业 - 瑞达期货25H1营收10.47亿元（同比+4.49%），归母净利润2.28亿元（同比+66.49%），资管业务收入同比+223.83%至1.21亿元，衍生品做市成交量行业第2[26][27] 北交所市场 - 北证50指数上涨1.27%至1596.67点，PE_TTM 72.81倍，成交额528.9亿元（+74.3亿元），人形机器人及医药板块领涨[43][46] - 利尔达25H1营收11.72亿元（同比+25.04%），归母净利润0.11亿元（同比+125.94%），峆一药业净利润0.4亿元（同比+38.8%）[45]

港股市场表现 - 恒生科技指数午间收涨1.96%，恒生指数、国企指数分别上涨0.62%及1.01% [1] - 大型科技股集体上涨，京东、网易涨超4%，百度涨近3%，阿里巴巴、小米涨1.6%，美团涨1.4%，腾讯飘红 [1] - 汽车股强势走高，长城汽车大涨12.6%，蔚来汽车、吉利汽车、比亚迪股份均走强 [1] 行业板块动态 - 影视股大涨，柠萌影视涨37.6%，暑期档票房持续冲高带动大盘观影需求回暖 [1] - 脑机接口概念股表现活跃，OpenAI拟进军脑机接口领域 [1] - 互联网医疗股、稀土概念股、职业教育股、军工股、光伏股、濠赌股纷纷上涨 [1] - 钢铁股、铜业股普遍走低，美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围 [1] - 黄金股、煤炭股、石油股、内房股、芯片股多数表现低迷 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场情绪缓和，钢价震荡运行 [3] - 焦煤交易所再度限仓，经济日报发文使市场情绪缓和；海外美国PPI数据使9月超预期降息被修正，国内反内卷交易阶段性降温；黑色产业链淡季需求持平、利润尚可、库存偏低、负反馈传导不畅 [5] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 - 基差价差：上周上海螺纹现货3320（-20）元/吨，主力期货3188（-25）元/吨；主力合约基差132（+5）元/吨，10 - 01价差 - 81（-8）元/吨，价差靠近无风险窗口，反套止盈 [14] - 需求：新房成交维持低位，市场信心低迷；土地成交面积维持低位；处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [17][20][21] - MS周数据：高利润刺激钢厂复产，钢材库存累积；长短流程供给和库存有相应数据变化 [23][24] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周螺纹现货利润226（-63）元/吨，主力合约利润207（-42）元/吨，华东螺纹谷电利润126（-54）元/吨 [29][33] 热轧卷板基本面数据 - 基差价差：上周上海热卷现货3460（+10）元/吨，主力期货3439（+11）元/吨；主力合约基差21（-1）元/吨，10 - 01价差7（+8）元/吨，反套止盈离场，关注正套 [35] - 需求：环比转弱，美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季；内外价差收敛，出口窗口关闭 [36][39][40] - MS周数据：投机需求下滑，热卷累库加快；热卷产量下滑 [42][44] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周热卷现货利润200（-31）元/吨，主力合约利润308（-6）元/吨 [46][48] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [49] 品种区域差 - 报告给出螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差数据 [59][60][61] 冷卷和中板供需存数据 - 报告给出冷轧和中厚板总库存、产量、表观消费季节性数据 [63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大，信用利差多数走低 [2][5] - 城投债利差变动有限，各平台利差多数变动 1BP 以内 [2][9] - 产业债利差整体略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 [2][17] - 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 [2][29] - 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 [2][31] 根据相关目录分别总结 信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大 - 受权益市场和政策影响，本周利率债走弱，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 3BP、4BP、8BP、7BP、8BP [5] - 信用债收益率提升，中长期高等级品种上行幅度大，如 1Y 期 AAA 级上行 2BP，其余等级上行 3BP 等 [5] - 信用利差多数走低，中长端低等级品种压缩幅度大，如 5Y 期 AA + 级及以上下行 2 - 3BP，其余下行 8BP [5] - 评级利差和期限利差分化，如 1Y 期 AAA/AA + 利差上行 1BP，AAA 等级 3Y/1Y 利差上行 4BP [5] 城投债利差窄幅波动 - 外部评级 AAA、AA + 级平台信用利差总体较上周分别上行 1BP，AA 级持平，部分平台有升降，如甘肃 AAA 级下行 2BP [9] - 分行政级别，省级、地市级平台信用利差总体持平，区县级平台上行 1BP，部分平台有变动，如江苏省级平台上行 2BP [14] 产业债利差略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 - 央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差下行 15BP，民企地产债利差回升 7BP，部分企业有变动，如龙湖利差下行 1BP [17] - AAA 和 AA + 级煤炭债利差分别下行 1BP，AA 级持平；AAA 级钢铁债利差持平，AA + 级下行 1BP；各等级化工债利差下行 1BP，部分企业有变动，如陕煤利差上行 1BP [17] 二永债表现偏弱利差走高，3 - 5 年高等级品种收益率显著抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 3BP，利差压缩 0 - 1BP；各等级永续债收益率上行 4BP，利差上行 1BP [29] - 3Y 期各等级二永债收益率上行 6 - 7BP，利差上行 2 - 3BP [29] - 5Y 期 AAA - 和 AA + 级二级资本债收益率上行 8BP，利差持平，AA 级收益率上行 5BP，利差压缩 3BP 等 [29] 产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 2.76BP 至 10.17BP，处于 2015 年以来的 15.70%分位数 [31] - 产业 AAA 级 5Y 永续债超额利差上行 0.01BP 至 11.83BP，处于 2015 年以来的 23.40%分位数 [31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.82BP 至 3.34BP，处于 0.29%分位数 [31] - 城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 3.40BP 至 7.51BP，处于 3.67%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差等有计算方法 [38] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，部分个券剔除统计样本 [38] - 产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，录得1.82%日跌幅，量增仓缩；需求走弱供应趋稳，淡季基本面走弱、库存大增使钢价承压，但成本抬升限制下行空间，预计震荡走弱 [4] - 热轧卷板主力期价弱势下行，录得1.18%日跌幅，量增仓缩；需求改善使供需格局好转、库存增幅收窄，但需求改善持续性存疑且供应料回升，成本抬升限制下行空间，预计价格延续震荡 [4] - 铁矿石主力期价弱势下行，录得2.94%日跌幅，量增仓缩；供需双弱局面下基本面平稳，钢厂盈利好、需求韧性强支撑矿价，但估值偏高，短期高位震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 前7个月全国铁路固定资产投资完成4330亿元，同比增长5.6%；7月客货运量稳步提升，旅客发送量4.55亿人、周转量1770.69亿人公里，货运发送量4.52亿吨、周转量3042.17亿吨公里 [6] - 全球集装箱航运量2025年和2026年预计分别同比增长3%；2025年可能不拆解运力；2024 - 2026年交付量分别为310万、180万、160万标准箱；目前全球船舶订单930万标准箱，占船队29% [7] - 8月上旬重点钢企粗钢日产207.4万吨，环比增4.7%；生铁日产191.4万吨，环比增3.2%；钢材日产200.5万吨，环比降4.1% [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3290、3320、3402元，分别变动 - 40、 - 30、 - 18元；热卷上海、天津、全国均价分别为3450、3430、3502元，分别变动 - 20、 - 10、 - 11元；唐山钢坯3080元、张家港重废2150元价格不变 [9] - 61.5%PB粉山东港口价771元，变动 - 17元；唐山铁精粉783元，价格不变；澳洲、巴西海运费分别为10.10、24.86美元，分别变动 - 0.28、0.11美元；SGX掉期（当月）102.79美元，变动 - 0.47美元；普氏指数（CFR，62%）103.30美元，变动 - 0.70美元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3189元，涨跌幅 - 1.82%，成交量1283713，持仓量1636544，仓差 - 16049 [11] - 热轧卷板活跃合约收盘价3432元，涨跌幅 - 1.18%，成交量551741，持仓量1291831，仓差 - 62005 [11] - 铁矿石活跃合约收盘价775.0元，涨跌幅 - 2.94%，成交量331007，持仓量451957，仓差 - 462 [11] 后市研判 - 螺纹钢供需格局走弱，周产量环比微降，需求走弱，库存大增，成本抬升限制下行空间，预计震荡走弱 [37] - 热轧卷板供需格局改善，周产量环比增，需求改善但持续性存疑，供应料回升，成本抬升限制下行空间，预计价格震荡 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，终端消耗和供应均回落，钢厂盈利好支撑矿价，估值偏高，短期高位震荡 [39]