能源 - 越南与法国签署核能合作协议 [1] - 俄罗斯与巴林就液化天然气供应协议进行深入磋商 [1] - 美国邀请日本、韩国官员讨论大型天然气管道项目合作 [1] - 汇丰银行预计欧佩克+将在7月宣布再次加速增加供应 与5月、6月情况类似 并将在2026年第一季度暂停增产 预计2025年布伦特原油价格为68.5美元/桶 2026年为65美元/桶 [1] - 埃及接收容量为17.4万立方米的浮式储存与再气化装置ENERGOS POWER 并计划包租另外两台机组 [1] 贵金属和矿业 - 刚果（金）拟于6月底前达成涉东部叛乱的美国矿产协议 [2] - 土耳其财长表示该国拥有价值超过4000亿美元的未登记黄金储备 [2] - 花旗将黄金0-3个月目标价上调至3500美元/盎司 预计金价将在3100-3500美元/盎司之间盘整 维持铂金和钯金目标价分别为1050美元/盎司和900美元/盎司 [2] 农业 - 日本农林水产省公布新政府储备米投放方案 改为直接与大型零售商签约 每60公斤糙米税前售价为10700日元 比最近竞标价格便宜47% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国铂钯供应以进口和再生为主，国内矿山生产较少，预计2025年国内铂钯供给释放空间有限，需关注进口及再生变化情况 [2][7] - 国内矿端2025年增量对边际扰动有限，金川集团、紫金矿业南非铂矿布局可作长期潜在增量跟踪 [2][35] - 2025年进口端约束有限，铂金关注全球库存去库和俄罗斯出口侧重，钯金供给预计平稳或小幅收缩 [47] - 再生供应预计2025年车端铂钯再生供应达43吨左右、再生总供应54吨左右，2028年车端达55吨左右、再生总供应超70吨 [2][72] 根据相关目录分别进行总结 国内铂钯供应格局纵览 - 中国铂钯供应主要依赖进口和再生，国内矿端供应体量少，2023年铂金进口、国内再生、国内矿产占比约为86%、12%、2%，钯金分别为55%、37%、7% [7] - 中国铂钯矿产不占优，需求位列全球第一，需依靠进口满足需求 [8] - 全文核心探讨国内矿端增产潜力、全球铂钯供给收缩对中国进口侧影响、再生供给释放潜力三大主线 [9] 国内矿端供应 - 中国铂钯矿禀赋差，储量低、品位低，开采难度大，2018 - 2022年储量大幅下降约320吨，平均品位仅0.796g/t [18][19] - 中国铂矿开采集中于甘肃、云南，近年约95%来自甘肃金川，云南金宝山铂钯矿已停产 [25] - 甘肃金川集团为国内铂矿龙头，2021 - 2023年复合增速达8.5%，其与紫金矿业在南非有铂矿布局，但2025年影响有限，可长期跟踪 [29][35] 进口端 - 南非、俄罗斯是中国铂钯前两大进口国，2022 - 2024年中国铂钯进口量上升，但进口自南非数量下降，俄罗斯对华铂钯出口量增加 [37][39][40] - 预计2025年南非矿产铂金同比 - 5.6%，俄罗斯同比 + 1.3%，国内铂金和钯金进口所受约束均不大 [43][47] 回收再生端 - 中国铂钯回收行业产能充裕，2023年产能达约12万吨，核心企业集中在江浙、江西、广东、云南等地 [54][56] - 制度建设逐渐完善，通过提升企业盈利能力和增加回收物料规模，助推再生产能修复和废汽催回收 [64] - 预计2028年中国车端铂钯再生供应达55吨左右，再生总供应超70吨，2025年车端或达43吨左右、再生总供应54吨左右 [72][73]

2025年05月26日 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 5 月 26 日 黄金：震荡回落 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：震荡回落 | 2 | | --- | --- | | 白银：跟随上涨 | 2 | | 铜：国内库存增加，限制价格上涨 | 4 | | 铝：区间震荡 | 6 | | 氧化铝：触顶回落 | 6 | | 锌：承压运行 | 8 | | 铅：区间震荡 | 9 | | 锡：窄幅震荡 | 10 | | 镍：弱预期压制镍价，现实成本支撑 | 12 | | 不锈钢：供需边际双弱，钢价震荡运行 | 12 | 白银：跟随上涨 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘 ...

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 贵金属黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率持续；铜价维持震荡走势，未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢；继续看好铝价上行，预计保持向好趋势；看好钨价继续上行，中长期钨价中枢有望持续上移；稀土价格承压，建议逢低布局，中长期看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇 [4][5][6][7] 各部分总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜上涨 0.62%、铝下跌 0.60%、锌下跌 0.44%、铅上涨 0.38%、锡下跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 1.98%、白银上涨 1.14%、NYMEX 钯金下跌 2.73%、铂金下跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 0.26%，钴下跌 1.24%，碳酸锂下跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

03 商品方面，本周黄金价格修复攀升，COMEX黄金周度涨幅累计超4%，上半周黄金价格持续 上行，周四美元指数小幅反弹影响，黄金价格盘中短暂回落后，周五继续上行。 04 美美债债真真的的崩崩了了吗吗？？ 22002255年年55月月1199日日--22002255年年55月月2233日日基基金金投投顾顾观观点点 本周A股回调，恒生指数上涨，债市窄幅震荡，黄金在回调后修复，美国股债汇均不同程度下 跌。具体来看，本周市场有以下几个重要方面： A股方面，上周表现较好的小微盘指数，本周也出现了回调。回顾5月以来指数表现，沪深 300和中证1000在5月13日见收盘价高点，中证2000和微盘股指数在5月20日见收盘价高 点，仅微盘股指数创年内新高，沪深300呈现出自"924"以来高点逐渐下降的走势。小微盘 的成交额占比处于历史高位区间，小微盘风格拥挤，后续赚钱效应可能会减弱。量能角度， 市场短期上行或承压。 02 债市方面，本周资金面均衡偏松，债市震荡分化，十年国债收益率先下后上。政策面上，存 贷款利率双降本应属于利好，但债市走势演绎利好出尽，利率反而有所上行。债券供给上， 大量国债集中发行，整体发行情况较为良好，其中 ...

A股市场表现 - 上证指数周跌0.57%至3348.37点，深成指周跌0.46%至10132.41点，创业板指周跌0.88%至2021.50点 [2] - 医药生物、有色金属、汽车、家用电器、煤炭等板块涨幅居前，计算机、机械设备、通信、电子、非银金融等板块下跌 [2] - 近31%个股周内上涨，93股周涨超15%，18股周跌超15% [2] 外盘市场表现 - 标普500指数跌0.67%至5802.82点，道琼斯指数跌0.61%至41603.07点，纳斯达克指数跌1.00%至18737.21点 [3] - 英国富时100指数跌0.24%，法国CAC40指数跌1.65%，德国DAX指数跌1.54% [3] - 纽约轻质原油期货涨0.54%至61.53美元/桶，布伦特原油期货涨0.53%至64.78美元/桶 [3] 政策动态 - 央行拟允许境外上市募集资金以外币调回后自主结汇使用，并支持H股全流通分红人民币派发 [4] - 市场监管总局起草《网络交易平台收费行为合规指南》，明确8种不合理收费行为 [5] - 国常会通过《制造业绿色低碳发展行动方案》，强调传统产业绿色转型和新兴产业高起点发展 [6] 行业与公司动态 - 南方电网宝池储能站投产，装机容量400兆瓦时，绿电占比98%，为国内首个大型锂钠混合储能项目 [8] - 汽车整车行业主力资金净流入51.72亿元，贵金属行业净流入5.75亿元，塞力斯、江淮汽车等个股资金流入显著 [9][11] - 软件开发行业主力资金净流出101.14亿元，汽车零部件行业净流出79.05亿元，成飞集成、东方财富等个股资金流出明显 [9][12] 机构观点 - 中信证券认为港股吸引力提升，优质核心资产赴港上市或推动A股风格转向 [10] - 中国银河建议关注高安全边际资产、科技主线及政策提振的大消费板块 [10] - 兴业证券指出锂电板块盈利企稳，新技术如固态电池、钠电池或重塑行业格局 [9]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘，山东黄金报收于30.82元，较上周29.35元上涨5.01% [1] - 本周最高价31.34元（5月22日），最低价29.06元（5月19日） [1] - 当前总市值1378.71亿元，贵金属板块市值排名1/12，A股市值排名92/5148 [1] 股东大会信息 - 2024年年度股东大会将于2025年6月11日召开，采用现场+网络投票方式 [1] - 现场会议地点为济南市历城区经十路2503号公司会议室，网络投票通过上交所系统进行 [1] - 将审议16项议案，包括董事会/监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等 [1] - 议案16为特别决议议案，6项议案需对中小投资者单独计票 [1] - 股东可通过交易系统或互联网平台投票，A股股权登记日为2025年6月5日 [2] 2024年业绩 - 矿产金产量46.17吨，营业收入825.18亿元，利润总额56.82亿元，归母净利润29.52亿元 [3] - 拟为香港子公司提供不超过18亿美元担保额度，开展期货及衍生品交易业务 [3] - 计划续聘信永中和会计师事务所，授权董事会执行2025年中期分红方案 [3] 黄金ETF动态 - 黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [7] - 近五日跌幅0.20%，市盈率19.89倍 [7] - 最新份额3.7亿份（增加1300万份），主力资金净流入162.6万元 [7] - 估值分位30.90% [8]

市场表现 - 三大指数全线调整 贵金属、汽车、包装等行业板块涨幅居前 互联网、工业机械、酒类等行业板块跌幅靠前 市场分化较为严重 [1] 货币政策与金融支持 - LPR迎来年内首降 1年期降至3% 5年期以上降至3.5% 均下降10个基点 [2] - 中国人民银行重申实施适度宽松的货币政策 满足实体经济有效融资需求 保持金融总量合理增长 [2] 制造业绿色低碳发展 - 国务院审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》 推进制造业绿色低碳发展是大势所趋 [2] - 加快绿色科技创新和先进绿色技术推广应用 强化新型工业化绿色底色 [2] - 推进传统产业深度绿色转型 结合大规模设备更新等政策实施 加快重点行业绿色改造升级 [2] - 引领新兴产业高起点绿色发展 加大清洁能源、绿色产品推广 提升资源循环利用水平 [2] 科技金融政策 - 中国证监会将持续优化科技企业境内上市环境 实施新股发行逆周期调节机制 把握新股发行节奏和规模 [3] - 深化科创板、创业板发行上市制度改革 支持优质红筹科技企业回归境内上市 [3] - 对突破关键核心技术的科技企业适用"绿色通道"政策 推动科创板第五套上市标准新案例落地 [3] 工业互联网与人工智能 - 工业和信息化部推动工业互联网与人工智能协同赋能、融合发展 [4] - 高标准实施"5G+工业互联网"512工程升级版、标识"贯通"行动和工业互联网平台高质量发展行动 [4] - 建设高质量工业数据集 打造"高价值、高纯度、高可用性"工业语料库和多模态数据集 [4] - 推动建设工业领域专业大模型 鼓励基础大模型向工业领域开源共享 [4] - 加快智能算力建设布局 构建"云边端"协同的智能算力网络 [4] 创新药行业 - 国内制药公司与国外制药龙头签署协议 授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707全球开发、生产、商业化权利 获得12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 [5] - 中国肿瘤患者五年生存率从十年前的33.3%提升至2023年年底的43.7% 相当于每年多挽救50万名患者生命 [5] - 港股创新药板块上涨受政策红利、产业升级、全球化突破等长周期逻辑驱动 [6][7] - 中国创新药在全球产业链中的价值重估进程方兴未艾 行业进入"产品周期+政策周期"共振阶段 [7] 下周A股市场 - 下周A股市场将有48只股票面临解禁 合计解禁数量为5.28亿股 解禁市值为168.24亿元 环比减少27.06% [8] - 万达轴承将解禁市值超50亿元 流通盘增加超480% 炬芯科技、菲菱科思、并行科技将解禁市值均超10亿元 [8] - 下周将有3只新股申购 创业板、北交所、科创板各有1只 [8] - 世昌股份北交所IPO将于5月30日上会 拟募集资金约1.71亿元 投资于新能源高压油箱项目及补充流动资金 [8] 政策法规 - 修订后的《保障中小企业款项支付条例》自6月1日起施行 进一步明确付款期限 完善非现金支付方式 明确无争议款项的付款义务 [9] - 修订后的《快递暂行条例》自6月1日起施行 推进快递包装绿色化、减量化、可循环 鼓励使用环保包装材料 [9] - 《国家发展改革委行政处罚裁量规则》自6月1日起施行 明确行政处罚的六个种类 [9]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）有色板块上涨1.26%，二级行业涨跌互现，贵金属涨幅居前 [1] - 关税政策反复、美债拍卖遇冷及美国财政恶化，使工业金属环比走弱，黄金价格再度走牛 [1][4] - 铜价因矿端事故和供应偏紧托底，但供需双弱下预计区间震荡 [2] - 铝价受几内亚铝土矿矿区停产和原铝社库续降影响，有支撑但上行空间有限 [3] - 稀土供给稳定、需求一般，本周价格环比下跌 [68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，申万有色金属上涨1.26%，排名第3位，跑赢上证指数1.83个百分点 [14] - 申万有色金属类二级行业中，贵金属涨5.58%，工业金属涨1.86%，能源金属涨0.36%，小金属跌1.90%，金属新材料跌2.60% [14] - 个股方面，涨幅前三为西部黄金、光智科技、中国黄金国际；跌幅前三为宜安科技、金力永磁、盛和资源 [20] 本周基本面回顾 工业金属 - 关税政策反复叠加美债拍卖遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱 [24] - 美国5月SPGI制造业与服务业PMI超预期增长，但出口订单萎缩，关税影响显现，特朗普威胁对欧盟加征关税削弱市场偏好 [27] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，5月21日20年美债拍卖遇冷，宏观情绪回落致工业金属环比走弱 [28] 铜 - 截至5月23日，伦铜报9,614美元/吨，周环比涨1.76%；沪铜报77,790元/吨，周环比跌0.45% [2][32] - 供给端，进口铜矿TC维持 - 43美元/吨，全球供应偏紧，但国内库存增长，紫金矿业刚果矿选矿厂低产能运行 [2][32] - 需求端，抢装潮结束、基建疲软，消费淡季或提前到来，预计铜价区间震荡 [2] - 库存方面，LME库存16.47万吨，周环比降8.17%；上期所库存9.87万吨，周环比降8.76% [32] - 本周铜价精废价差、粗铜冶炼费环比下跌 [34] 铝 - 截至5月23日，LME铝报2,466元/吨，周环比跌0.62%；沪铝报20,155元/吨，周环比涨0.12% [3][36] - 库存方面，LME库存38.46万吨，周环比降2.75%；上期所库存14.13万吨，周环比降9.48% [36] - 供应端，广西、西川电解铝企业复产，本周理论运行产能4386.50万吨，较上周增2万吨 [36] - 需求端，铝板带箔和铝棒企业产能利用率环比提升0.05%，理论需求提升 [36] - 社会库存降至58.76万吨，环比降5.13%，为沪铝托底，但消费淡季和海外情绪影响下，铝价上行空间有限 [37] - 几内亚铝土矿矿区停产且规划为战略储备区，短期复产概率低，氧化铝价格大幅上行，3000元/吨成短期支撑 [3][37] 锌 - 截至5月23日，伦锌收盘价2,713美元/吨，周环比涨0.78%；沪锌收盘价22,215元/吨，周环比跌1.27% [39] - 库存方面，LME库存15.35万吨，周环比降6.52%；SHFE库存4.41万吨，周环比降4.91% [39] 锡 - 截至5月23日，LME锡收盘价32,665美元/吨，周环比跌0.46%；沪锡收盘价264,600元/吨，周环比跌0.06% [45] - 供给端，佤邦和刚果（金）锡矿复产将缓解供应紧张；需求端，高价抑制下游补库，预计价格震荡走弱 [45] - 库存方面，LME库存0.27万吨，周环比降2.56%；上期所库存0.84万吨，周环比升0.33% [45] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，周环比涨4.75%；SHFE黄金收盘价780.10元/克，周环比涨3.76% [4][49] - 美国5月SPGI制造业与服务业PMI超预期增长，但出口订单萎缩，关税影响显现，特朗普威胁对欧盟加征关税削弱市场偏好 [49] - 5月16日穆迪下调美国主权信用评级，5月21日20年美债拍卖遇冷，美众议院通过减税法案将使国债激增，美国财政恶化驱使黄金价格走牛，当下是左侧布局时点 [4][51] 稀土 - 本周稀土价格环比下跌，氧化镨钕、氧化镨、氧化镝、氧化铽价格均有下降 [68] - 供应端，上游分离企业生产正常，开工产量变化不大；需求端，出口管制未明显放松，部分企业获许可证，短期需求一般，长期新兴领域有望提振需求 [68] 本周新闻 宏观新闻 - 5月19日，欧元区4月调和CPI年率 - 未季调终值录入2.2%，核心调和CPI年率 - 未季调终值录入2.7% [98] - 5月22日，欧元区5月SPGI制造业PMI初值录入49.4%，美国截至5月17日当周初请失业金人数录入22.7万人，5月SPGI制造业PMI初值录入52.3% [99][100]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 贵金属 - 黄金本周表现强劲，COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克 [1] - 白银跟随黄金上涨，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司，SHFE白银上涨2.00%至8,263.00元/千克 [1] - SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司 [1] - 美欧关税战重启及美债拍卖遇冷推动避险情绪升温，黄金重回上涨轨道 [3] - 美国经济不确定性增强，投资者转向避险资产，看好黄金和白银价格 [6] 基本金属 - 铜价震荡运行，LME铜上涨1.76%至9,614.00美元/吨，SHFE铜下跌0.45%至77,790.00元/吨 [7] - 铝价表现分化，LME铝下跌0.62%至2,466.00美元/吨，SHFE铝上涨0.12%至20,155.00元/吨 [7] - 锌价小幅上涨，LME锌上涨0.78%至2,712.50美元/吨，SHFE锌下跌1.27%至22,215.00元/吨 [7] - 铅价弱势震荡，LME铅下跌0.30%至1,994.00美元/吨，SHFE铅微跌0.06%至16,860.00元/吨 [7] - 铜精矿TC长单谈判开启，再生铜供应紧张支撑铜价 [8] - 电解铝持续去库，氧化铝价格上行支撑铝价 [10] - 锌矿加工费上调，供给宽松预期下锌价震荡运行 [12] - 铅消费处于淡季，铅价短期或维持 [13] 小金属 - 镁价高位博弈，镁锭价格上涨0.11%至18,780元/吨 [14] - 钼铁价格上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格上涨0.58%至3,480元/吨 [15] - 钒产品价格持稳，五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格维持8.70万元/吨 [15] 投资建议 - 黄金受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业 [17] - 白银受益标的：盛达资源、兴业银锡 [17] - 铜受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业 [18] - 铝受益标的：中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [18]