报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于量化择时体系判断市场继续位于上行趋势 [2][5][7] 报告的核心观点 - 市场趋势指标进入边缘位置，核心观点是投资策略应从重仓位转向重结构 [1][2][5] - 量化择时体系显示市场仍处于上行趋势，但赚钱效应处于零值边缘，上行格局存在随时中止的可能，市场或将从上行趋势重回震荡格局 [2][5][8][12] - 在宽基ETF份额持续下滑和有色金属价格重挫的双重影响下，预计节前市场成交将逐步下滑，行业分化将加大 [2][5][8] 市场大势与择时分析 - 上周（截至报告发布时）市场表现：WIND全A指数全周下跌1.59% [2][7] - 市值维度表现：中证1000下跌2.55%，中证500下跌2.56%，沪深300微涨0.08%，上证50上涨1.13% [2][7] - 行业表现：石油石化上涨6.92%，通信行业涨幅靠前；国防军工下跌7.6%，表现较弱 [2][7] - 择时体系信号：WIND全A的20日均线收于6774点，120日均线收于6297点，两线距离为7.58%（原文亦提及6.77%），距离绝对值显著大于3%的阈值，市场继续处于上行趋势 [2][5][7][12] - 核心观测指标：市场趋势线位于6800点附近，赚钱效应处于零值边缘 [2][5][8][12] - 短期压力：宽基ETF资金持续流出，特别是沪深300ETF份额持续下降；周五有色金属出现史诗级暴跌，抑制短期风险偏好 [2][5][8] - 市场成交：近期市场每日成交金额近3万亿元 [2][7] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数估值：PE位于90分位点附近，属于较高水平；PB位于50分位点，属于中等水平 [2][9] - 仓位建议：根据仓位管理模型，当前以WIND全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为70% [2][5][9] 行业配置方向 - 中期困境反转预期模型：继续等待白酒与地产行业的反转信号 [2][6][8][12] - TWO BETA模型：继续推荐科技板块，关注商业航天（卫星产业ETF，代码159218）的反弹机会 [2][6][8][12] - 业绩趋势模型：重点关注算力相关产业链，具体关注科创芯片ETF（代码588200）、中韩半导体ETF（代码513310）、电网设备ETF（代码159326） [2][6][12][14] - 周期上游板块：业绩高景气的工业有色与化工等板块，需等待大幅缩量后的机会 [2][6][8]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，投资主线需关注“再均衡”[1] - “新”的主线是“AI科技向下游走”，投资重点将从基础设施向第四阶段的供需缺口环节过渡[2] - “旧”的主线是“出口出海向中上游走”，传统行业通过海外业务实现利润企稳和增长，中上游制造业存在更大的戴维斯双击概率[2] - 对于全球定价资源品，2026年需重视商品属性回归，基于供需基本面的涨价品种更值得看好[3] 2025年第四季度机构持仓观察 - 2025Q4公募基金词频分析显示，AI产业链、出海、全球定价资源品是三大核心关注方向，相关关键词出现频次分别为45次、35次和28次[12][13] - 2025Q4公募基金持仓呈现“新旧共舞”格局：“新”经济领域的电子+通信板块持仓比例升至0.3395；“旧”经济领域的有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品持仓比例回升至0.1960[15][16] - 2025Q4机构增持前五的行业为：有色金属、通信、基础化工、非银行金融、机械；减持前五的行业为：医药、计算机、电子、传媒、电力设备及新能源[9][16] - 机构对AI产业链配置出现分歧，TMT行业持仓占比回落至37.95%，资金抱团业绩兑现度高的板块，如光模块（增持+2.11个百分点），同时减持集成电路（-1.19个百分点）、计算机设备（-1.15个百分点）等[10][16] - 机构明显增仓受益于涨价的资源品，主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78个百分点）、铝（+0.74个百分点）、锂电化学品（+0.53个百分点）[10] - 机构对出海产业链的增持集中在中上游设备端，如电网设备（+0.22个百分点）、光伏设备（+0.30个百分点）、专用机械（+0.25个百分点）[10] - 机构对内需消费板块呈现减仓，如白酒（-0.57个百分点）、乘用车（-0.32个百分点）、医药（-1.68个百分点）[11] AI科技投资主线分析 - AI科技不仅是未来3-5年最重要的产业主线之一，而且科技+出海占A股盈利（剔除金融）比重在2025年已接近40%，这一趋势有望推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期[1] - 参考新能源车产业浪潮的演绎规律，AI行情正从基础设施投资、产业链关键环节阶段，向供需缺口应用端过渡[21][23] - 2026年AI投资的关键是关注从第二、三阶段向第三、四阶段靠拢，上游关注存储、电力、铜等资源品缺口，下游关注AI应用、元器件等环节[2][23] - 2025年10月以来，铜、存储价格出现明显涨价，近期云计算涨价进一步验证AI定价已转入供需缺口阶段[26] 出口出海投资主线分析 - 出口出海是未来3-5年最重要的产业基本面双主线之一，正在深刻重塑A股盈利格局[1] - 传统行业（如钢铁、机械设备、基础化工）的海外利润占比持续提升，2025年上半年已达22.16%，海外业务成为推动行业利润企稳修复的核心动力[27] - 出海逻辑正从下游制造业向中上游制造业延伸，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属领域拓展[30] - 代表性产业的海外毛利贡献显著：有色金属（如铜、钴）海外毛利占比达59.89%，工程机械整机达57.14%，锂电池及光伏组件达63.43%，消费电子零部件及组装达47.34%[35] 全球定价资源品分析 - 以黄金为代表的资源品，其强势定价基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷的叙事，同时短期受降息与弱美元催化[2] - 2025年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体强于主要基于商品属性的资源品定价[2] - 2026年资源品定价中需重视商品属性回归，金融属性可能下降，基于供需基本面的涨价品种更值得持续看好[3] 市场生态与基金行为观察 - 2025Q4股市生态显示，FOF产品增加最为突出，固收+产品持续提升，说明基于大类资产配置的稳健收益型产品需求旺盛[9] - 被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金则环比回落，被动化趋势不可逆，2025年12月被动型基金持股市值达47026.34亿元[9][53] - 南下资金趋势明显放缓，基金对港股的重仓市值占比从2025Q3的18.99%降至12月的15.73%[9][57] - 2025年主动型股票基金整体呈现赎回趋势，但业绩表现较好的组别赎回相对较少，业绩分位数>90%的基金平均净申赎份额为-454.31万份[59] - 主动型公募仓位在2025Q4环比减仓，但目前仓位仍处于历史高位[9][63]

大势研判 - 市场在2月将以震荡为主，节后指数表现有望强于节前 [1][2][11] - 市场轮动可能加快，交易难度提升，整体风格有望相对均衡 [1][2][15] - 基本面层面，1-2月为数据真空期，产业端的边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向 [2][11] - 政策层面，2026年是“逢六逢一”五年规划第一年，围绕政策落地的交易机会将增多 [2][11][19] - 流动性层面，节前资金面难有大的改观，重要ETF投资者的大幅减持对冲了增量资金流入，融资余额可能流出 [2][11][14] 市场回顾与关键转折 - 2026年1月市场延续开年攻势，指数冲高创新高，上证指数上涨3.8%，沪深300上涨1.7%，WIND全A指数上涨5.8% [8] - 1月14日是一个关键转折点，监管宣布提高融资融券最低保证金比例，此后ETF开始大幅流出，市场明显降温并陷入震荡 [8][14] - 1月14日至1月30日，ETF资金流出8100亿元，其中以沪深300为代表的宽基ETF流出资金9800亿元 [14][32] - 1月市场表现与推荐思路相似，顺周期涨价品种（如有色、石油石化、基础化工）和AI应用（传媒）表现较好 [10] 风格与行业配置 - 风格层面，2月继续推荐成长风格，大小盘表现差异有望收敛，先大盘后小盘 [3][15] - 推荐指数组合包括：中证1000、创业板50、300质量、800信息 [3][15] - 行业配置建议重点围绕“顺周期+科技”领域布局，并增加对部分可选消费的关注 [3][5][16] - 典型推荐行业包括：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务 [3][6][16] 流动性与资金供需 - 宏观流动性方面，2月资金面有望保持平稳充裕 [4] - 外部流动性方面，特朗普提名的新任美联储主席沃什主张“缩表+降息”，市场对2026年降息预期从1次上调至2次 [4][70] - 股票市场资金供需方面，1月可跟踪资金转为净流出，ETF大幅净赎回，融资成为主力增量资金 [4] - 展望2月增量资金有望继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [4] - 北向资金在春节前后往往延续净买入，节前20个交易日平均净流入353亿元，节后20个交易日平均净流入270亿元 [48] - 融资资金受春节效应影响，节前流出节后流入，节前20个交易日平均净流出574亿元，节后20个交易日平均净流入624亿元 [49] - 股票型ETF多呈现节前净流入、节后流出的特点 [52] 中观景气与业绩 - 截至1月31日，共有3030家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告/快报/报告，披露率约55%，业绩向好率约36.9% [53] - 业绩增速较高或有改善的领域主要集中在：部分涨价资源品、AI景气催化的TMT板块、出口优势凸显的中高端制造业以及非银等行业 [5][55] - 结合工业企业盈利和中观景气，年报业绩有望改善或持续高增的领域预计集中在：部分涨价商品、中高端制造业、需求旺盛的TMT板块等 [58][59] - 具体细分行业盈利数据：电池（25Q3净利润累计同比增速60.08%）、工业金属（37.38%）、半导体（102.02%）、电网设备（29.96%）等 [61] 产业趋势与赛道投资 - 2月重点关注五大具备边际改善的赛道：海外算力、化工、AI应用、智能驾驶、国产算力 [15][81] - **海外算力**：光模块龙头业绩强劲增长，存储芯片价格大幅上涨，海外云厂商上调服务价格 [82] - **化工**：多品种期现价格联动上涨，重大项目投资聚焦绿色高端化 [83] - **AI应用**：DeepSeek预告革命性模型V4春节发布，开源项目OpenClaw引发关注，腾讯、阿里相继接入 [84] - **智能驾驶**：特斯拉Robotaxi启动无安全员公开测试，国内L3级自动驾驶进入规模化试点 [88] - **国产算力**：半导体核心设备与材料取得突破，全国首条二维半导体工程化示范工艺线点亮 [89] 核心关注点与宏观变化 - **春节效应**：需关注节前业绩真空期、资金落袋为安和融资余额下降；节后资金压力减轻，政策催化加速 [17] - **监管信号**：需关注前期提高融资保证金比例、ETF资金大幅流出等降温动作的后续影响 [18] - **全球资产价格波动**：美联储主席变动、地缘冲突等因素影响全球资金配置和大宗商品价格 [18] - **贵金属与通胀**：2026年初贵金属价格剧震，黄金一度突破4500美元/盎司后单日暴跌超12%，市场逻辑向“紧缩担忧”切换 [20] - **“逢六逢一”规律**：在2006、2011、2016、2021年，贵金属价格均出现过冲高后见顶，2026年该规律再度显现 [21] - **地方政府两会目标**：截至1月31日，20个省市公布2026年经济目标，设置区间经济增速目标的城市大幅增加 [13][63] - **新美联储主席影响**：沃什被提名后，其“缩表+降息”的偏鹰派主张导致全球资本市场巨震，美元指数走高，贵金属暴跌 [68][70][74] - **原油价格**：受伊朗局势紧张支撑，价格继续温和上涨 [74] 港股策略 - 短期来看，春节前后DeepSeek新模型的发布可能成为催化A股向港股“高切低”行情的叙事 [16][92] - 基本面稳定的低估值科网公司值得重点关注，逢低买入是有效策略 [16][92] - 中长期来看，随着经济企稳、盈利底部反转、政策支持及全球宽松共振，港股仍有较大上行空间 [93]

核心观点 - 报告认为A股市场正从震荡的四季度过渡到春季行情，2026年1月市场震荡上行，上证指数上涨3.8%[3][5] - 报告建议短期震荡中持股过节，认为春节后市场交易热度会再度回升，结合假期高频数据及产业热点，市场可能迎来新一轮上涨[3] - 报告指出春季行情中，小盘股通常表现更好，结构上应聚焦成长与顺周期两条主线，同时关注年报业绩向好的行业[3] - 报告认为港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下趋势向好，建议维持“成长+价值”的哑铃型策略[3] 市场关注的核心问题：从震荡的四季度到春季行情 - 2026年1月A股主要宽基指数均收涨，科创50、中证500涨幅居前，上证指数上涨3.8%[5] - 1月市场交易热度显著上行，日均成交额环比去年12月显著上升，1月14日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高[10] - 1月行业走势分化，有色金属、传媒领涨，银行、家用电器领跌[15] - 1月股票型ETF净流出规模超7000亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出规模超10000亿元[18] - 1月市场题材炒作明显，监管部门已采取上调融资保证金比例至100%等措施为市场降温[24][25] - 市场“赚钱效应”增强，融资融券余额截至1月29日为2.74万亿元，较去年12月末增加1987亿元[26] - 中风险偏好资金积极流入，1月新成立偏股型基金份额超940亿份，同比增长超255%；2025年12月上交所A股新增开户数达260万户，环比增长9.0%[33][35] 市场关注的核心问题：短期震荡，持股过节 - 历史数据显示2012年以来A股几乎每年都有“春季行情”，2025年12月下旬开始的行情或未结束，一季度A股市场整体值得期待[37][38] - 报告认为当前市场或已突破结构性牛市的第二震荡段，进入上涨段3[39] - 参考历史规律，结构性牛市突破震荡段2后，上涨段3初期通常会形成阶段性高点，该高点较震荡段2上沿涨幅约5%，较下沿涨幅约14.5%，推算本轮高点或位于4200-4300点区间[48] - 历史来看，A股春节前20个交易日上涨概率不足45%，春节后20个交易日上涨概率达75%，春节后市场通常表现更好[49] - 部分经济数据好转，2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨；同比降幅收窄至1.9%[55] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或继续改善，截至1月30日预喜率（预增、续盈、略增、扭亏）为42%，较2024年显著回升[61] - 未来需关注的重要事件包括：2月特朗普国情咨文、3-4月中国全国“两会”及政治局会议、美联储议息会议、4月特朗普可能访华[67] 市场关注的核心问题：春季行情的风格与方向 - 历史春季行情中，小盘股通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关[71] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长+周期双主线在过去13次行情中出现过6次[73] - 从2025年年报业绩预告看，净利润增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、钢铁、非银金融、汽车、传媒[81] - 业绩改善幅度靠前的行业大多为成长板块，如传媒、电力设备、机械设备、有色金属、环保[81] - 二级行业情况类似，增速靠前和改善居前的行业也多与周期及成长相关[82] - 今年春季行情中，顺周期（消费）板块或成为主线之一，因其政策重视度高且2025年相对滞涨[88] - 科技板块也值得重点关注，历史“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，平均涨幅分别为22.2%和21.3%，且未来存在红包大战、人形机器人春晚、DeepSeek V4发布等潜在催化[92][94][95] 市场风格与细分行业推荐 - 报告通过“经济现实”与“市场情绪”组合划分四种市场风格：均衡（强现实、强情绪）、顺周期（强现实、弱情绪）、防御（弱现实、弱情绪）、主题成长及独立景气（弱现实、强情绪）[101] - 当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，预计2月经济现实或较为平淡[106] - 当前市场情绪已从极端位置回落，历史显示2月市场情绪抬升概率较高，预计情绪未来或震荡抬升[107] - 综合判断，2月市场或将处于“弱现实、强情绪”情景，对应成长风格[113] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT、电新、军工（主题成长类），以及汽车、有色金属、机械设备等（独立景气类）[119] - 报告采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置分析[125] - 1月该框架分组效果较好，成长风格假设下打分靠前的行业（如电子、电力设备）取得了超额收益[130] - 2月行业配置重点关注成长及独立景气方向，五维框架下得分靠前的行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机[140][141] 港股市场：维持“成长+价值”的哑铃型策略 - 近期部分新兴市场股市表现较好，2025年12月17日至2026年1月30日，巴西IBOVESPA指数上涨14.4%，恒生指数上涨8.5%，胡志明指数上涨8.9%，超过同期标普500的2.0%[143] - 港股市场当前估值仍具性价比，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近[149] - 1月南下资金维持净流入，南向资金交易占比虽有所回落但仍处历史相对高位[154] - 近期人民币汇率持续升值，可能提升海外投资者对港股的关注度；市场预期美联储2026年将降息两次（6月和10月），有望改善全球流动性环境[162][163] - 建议关注港股中的AI产业链，其估值低于A股和美股，未来或有较大修复空间[164] - 同时，港股中的防御性资产（如有色、化工、保险）也值得关注，因其估值相对较低且股息率具优势[170]

行业投资评级 - 投资评级为领先大市-A，并维持该评级 [5] 核心观点 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需科学谋划并发挥新型举国体制优势，政策上需给予支持并完善财税政策 [1][11] - 未来产业涵盖范围广阔，有望成为新经济增长点，根据“十五五”规划建议，将推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [1][11] - 未来产业从技术上具备颠覆性创新能力，产业领域覆盖信息技术、生物制造、能源、高端装备制造等多个领域，产业规模和空间较为广阔，具备重要的投资价值 [1][11] 本周行业观点 - **量子科技**：位列未来产业第一位，包含四大赛道：1) 量子计算利用量子比特叠加态和纠缠态，有望在药物发现、材料科学、优化问题等领域突破；2) 量子通信利用量子纠缠和量子密钥分发实现安全高效信息传输；3) 量子测量利用量子系统超高灵敏度，将在精密工程、时间标准等方面发挥关键作用；4) 抗量子密码旨在开发新加密算法，将成为量子计算机时代的网络安全新基石 [2][12] - **具身智能**：成为人工智能重要落地载体，使得AI具备环境感知交互能力，形成可测量、可验证的应用闭环，人形机器人将成为其算法重要载体，从而开启通用人工智能发展之路，有望带动物理AI和世界模型、3D传感器、人形机器人等产业发展 [2][12] - **6G技术**：中国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，近期已启动第二阶段技术试验，6G将5G的三大场景扩容为六大场景，其中构建空天地海一体化网络将成为重点，卫星互联网将成为6G泛在连接的重要基础设施，从而带动商业航天和卫星互联网产业发展 [3][13] 市场行情回顾 - **板块指数表现**：本周上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08%，计算机板块相对上证综指跑输4.03%，表现相对较弱 [14] - **计算机板块具体数据**：本周计算机（中信）指数下跌4.47%，年初至今上涨7.54%，信创产业指数下跌4.37%，人工智能指数下跌3.86%，卫星互联网指数下跌6.54%，机器人指数下跌6.60% [15] - **行业排名**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第26，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第4 [17] - **个股表现**：本周计算机板块周涨幅前十的个股中，ST立方上涨47.33%，网宿科技上涨44.25%，宏景科技上涨42.12%，周跌幅前十的个股中，淳中科技下跌24.23%，*ST汇科下跌20.18%，中科星图下跌18.42% [21] 行业重要新闻 - **AI模型进展**：通义千问发布旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，在19项基准评测中综合性能可媲美国际顶尖模型，具备自适应工具调用和测试时扩展技术，性能超越Gemini 3 Pro [22] - **量子计算并购**：美国量子计算龙头IonQ以总计18亿美元现金加股票方式收购晶圆代工厂SkyWater，收购价每股35美元较近期平均股价溢价38%，此举旨在实现从芯片设计到生产的全流程闭环，目标在2028年完成20万物理量子比特单元测试 [22] - **稳定币发行**：Tether推出受美国联邦监管的稳定币USAT，依据GENIUS Act框架开发，由Anchorage Digital Bank发行，Cantor Fitzgerald担任储备托管人，旨在满足美国市场合规要求 [23] - **AI应用推广**：腾讯将于春节通过其AI应用“元宝”派发总额10亿元现金红包，单个红包最高1万元，旨在推广AI产品，其元宝应用周活跃用户规模已超两千万，行业竞争加剧，字节跳动豆包成为2026年央视春晚独家AI合作伙伴 [23]

量化模型总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场趋势择时模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过计算WIND全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）之间的距离（百分比），来判断市场整体是处于上行趋势还是震荡格局[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的20日移动平均线（MA20）和120日移动平均线（MA120）。 2. 计算两条均线之间的距离（百分比差值），公式为： $$距离 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 3. 根据距离绝对值设定阈值进行判断：当距离绝对值大于3%时，市场处于上行趋势；否则可能处于震荡格局[2][7]。 2. **模型名称：仓位管理模型**[2][9] * **模型构建思路**：结合市场的估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[2][9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算过程和权重分配规则，仅展示了其输出结果。模型会综合估值指标（如PE位于90分位点，PB位于50分位点）和趋势判断，给出具体的仓位建议比例[9]。 3. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][6][8] * **模型构建思路**：这是一个复合模型，整合了多个子模型的信号，用于进行行业配置方向的判断[2][6]。 * **模型具体构建过程**：该模型本身未给出具体构建公式，但其包含以下三个子模型，并综合它们的输出进行推荐： * **中期困境反转预期模型**：用于识别如白酒、地产等具有困境反转潜力的行业，当前模型显示需继续等待反转信号[2][6][8]。 * **TWO BETA模型**：用于推荐科技板块等，当前模型继续推荐科技板块，并关注商业航天的反弹机会[2][6][8]。 * **业绩趋势模型**：用于提示业绩高景气的行业方向，当前模型提示重点关注算力相关产业链，以及周期上游中的工业有色与化工等板块（需等待缩量后的机会）[2][6][8]。 模型的回测效果 （注：本报告为周度观点报告，未提供上述模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线距离因子**[2][7] * **因子构建思路**：作为趋势的度量，反映短期价格相对于长期平均成本的偏离程度，用于判断市场趋势强度[2][7]。 * **因子具体构建过程**：与市场趋势择时模型的核心计算过程一致。计算WIND全A指数的20日线与120日线的百分比距离，公式为： $$均线距离因子值 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 其中，MA20代表20日移动平均价，MA120代表120日移动平均价[2][7]。 2. **因子名称：估值分位数因子（PE/PB）**[2][9][10][12] * **因子构建思路**：通过计算当前估值（PE或PB）在历史序列中所处的位置（分位数），来判断市场估值水平的高低[9][10][12]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取WIND全A指数历史每日的PE（或PB）数据，时间范围至少覆盖2014年10月17日至当前[11][13]。 2. 计算当前PE（或PB）值在历史全部数据中的百分位排名（分位数）。 3. 根据分位数高低进行定性判断：例如，PE位于90分位点附近属于较高水平，PB位于50分位点属于中等水平[9]。 3. **因子名称：赚钱效应因子**[2][5][8] * **因子构建思路**：在上行趋势中，将“赚钱效应是否为正”作为核心观测指标，用于判断趋势的可持续性[2][5][8]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的明确定义和计算公式。从上下文推断，可能涉及市场指数价格与某一关键趋势线（报告中提及6800点）的相对位置，或与广泛上涨的股票数量比例相关，当因子值在零值边缘时，预示上行趋势可能中止[2][5][8]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供上述因子的IC值、IR、多空收益等历史测试结果的具体数值。）

核心观点 - 2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨，上证指数上涨3.8% [6]。1月中旬后市场出现降温趋势 [1] - 春季行情仍然值得期待，但春节前市场可能进入短暂震荡修正阶段，历史上春节前交易热度通常降温。建议投资者持股过节，春节后市场交易热度可能再度回升，结合假期数据和产业热点，市场可能迎来新一轮上涨 [1] - 春季行情中，小盘股通常表现更好，结构上应聚焦热点方向。建议关注成长与顺周期两条主线。年报业绩向好的行业也值得关注 [1][2] 市场表现与资金流向 - 2026年1月A股市场日均成交额环比去年12月显著上升，1月14日成交额达3.99万亿元，创历史新高 [8][125] - 1月股票型ETF净流出规模超7000亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出规模超10000亿元 [16][132] - 截至2026年1月29日，融资融券余额为2.74万亿元，较去年12月末增加1987亿元 [22][140] - 2026年1月（截至1月30日）新成立偏股型基金份额超过940亿份，同比增长超过255%。2025年12月上交所A股账户新增开户数达260万户，环比11月增长9.0% [28][142] 行业表现与风格 - 1月申万一级行业走势分化，有色金属、传媒领涨，银行、家用电器领跌 [12][130] - 春季行情中，小盘股通常表现更优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [2][52] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长+周期双主线在过去13次春季行情中出现过6次 [54] - 在“弱现实、强情绪”情景下，市场风格偏向成长。2月市场风格或主要偏向成长风格 [77] 行业配置与推荐 - 五维行业比较框架下，2月得分靠前的行业为电子、电力设备、机械设备、有色金属、通信及计算机，基本属于成长及独立景气方向 [2][92] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、钢铁、非银金融、汽车、传媒。改善幅度靠前的行业大多为成长板块，如传媒、电力设备、机械设备、有色金属、环保 [58] - 二级行业中，2025年净利润预告增速靠前的包括个护用品、地面兵装、影视院线、饰品、航海装备等 [56] - 科技板块值得重点关注，历史“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大。未来潜在催化包括腾讯与百度的红包大战、人形机器人春晚表演、DeepSeek V4可能发布等。可重点关注商业航天、AI、人形机器人等方向 [61][64] 港股市场观点 - 港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持下整体趋势向好，正从“资金驱动”向“业绩驱动”切换 [2][119] - 配置上建议维持“成长+价值”的哑铃型策略，在波动中聚焦AI产业链、有色、化工、保险等主线机会 [2][119] - 近期部分新兴市场国家股市表现较好，2025年12月17日至2026年1月30日，巴西IBOVESPA指数、恒生指数、胡志明指数分别上涨14.4%、8.5%、8.9% [97] - 当前港股市场估值仍具性价比，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近。1月南向资金维持净流入，累计流入金额处于近几年相对高位 [103][105] - 关注港股中的AI产业链，当前港股AI板块整体估值低于A股和美股，未来估值或仍有较大修复空间 [109] - 港股中部分防御性资产（如有色、化工、保险）仍值得关注，港股红利资产仍具股息率优势 [112] 经济与政策环境 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点。2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨；PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [41] - 监管部门已出台部分降温措施维护资本市场健康生态，包括上调融资保证金比例至100%、对异常交易行为采取监管措施等 [20][138] - 未来需关注的重要事件包括：2月特朗普发表国情咨文演讲；3-4月国内“两会”、政治局会议及重要经济金融数据；美联储议息会议；4月特朗普可能访华 [50]

A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数悉数下跌 上证指数周度下跌0.44% 深证成指周度下跌1.62% 创业板指周度下跌0.09% 新华500指数周度下跌0.57% [1] - 新华500指数本周波动加大 全周振幅3.01% 成交额为5.11万亿元 [1] - 从申万一级行业看 多数行业收跌 石油石化、通信、煤炭、有色金属等行业指数涨幅居前 国防军工、电力设备、汽车、计算机等行业指数跌幅较大 [4] 全球股市表现 - 美股三大股指本周先涨后跌 标普500指数全周累计上涨0.34% 1月累计涨1.32% 为去年10月以来最佳单月表现 道指全周跌0.42% 1月累计涨1.73% 纳指跌0.17% 1月累计涨0.95% [6] - 美国科技股七巨头指数本周累计上涨0.84% 1月份累计下跌0.27% [6] - 欧洲STOXX 600指数本周累计上涨0.44% 1月累计上涨3.18% 德国DAX 30指数本周累计下跌1.45% 1月累计上涨0.2% 英国富时100指数本周上涨0.79% 1月上涨2.94% [6] - 其他主要股指中 韩国综合指数本周上涨3.08% 1月累计上涨23.97% 日经225指数本周下跌0.97% 1月累计上涨5.93% 印度SENSEX30指数本周上涨0.90% 1月累计下跌3.46% [7] 大宗商品市场 - 贵金属市场本周走出极端行情后大幅反转 现货黄金盘中一度跌破每盎司4700美元 收盘下跌9.6% 回到4860美元附近 现货白银价格盘中一度大跌超过30% 收盘回到每盎司85美元附近 [8] - 尽管周度大跌 COMEX黄金期货主力合约1月仍录得13%的涨幅 COMEX白银月度涨幅则超过20% [8] - 国际油价连续四个交易日上涨 创下2022年以来最大单月涨幅 布伦特原油本周一度重回70美元/桶 WTI原油全周累计上涨7.65% 1月累计涨幅达14.49% ICE布油累计涨幅为7.32% 1月累计涨幅为14.76% [8] - 其他主要大宗商品中 NYMEX天然气期货本周上涨22.36% 1月累计上涨19.80% 波罗的海干散货指数本周上涨21.91% 1月累计上涨14.44% 碳酸锂本周下跌16.42% 但1月累计上涨22.84% [9] 外汇与另类资产 - 外汇市场方面 美元指数全周累计下挫0.4% 1月累计跌幅为1.17% 欧元兑美元全周累计上行0.2% 1月累计上涨0.9% 英镑兑美元全周累计上涨0.29% 1月累计涨幅为1.57% [9] - 另类资产中 比特币本周下跌6.44% 1月累计下跌5.53% [10] 宏观经济与政策动态 - 中国1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3% 比上月下降0.8个百分点 生产指数为50.6% 高于临界点 新订单指数为49.2% 市场需求有所回落 [10] - 分行业看 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0% 产需释放较快 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点 相关行业市场需求放缓 企业生产有所回落 [10] - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元 较2024年下降1.7% 其中税收收入增长0.8% 非税收入下降11.3% [11] - 国务院国资委表示将深入推进专业化整合 支持创新能力强的企业开展同类业务横向整合、产业链上下游纵向整合 减少行业“内卷” 支持中央企业开展高质量并购 加快培育发展战略性新兴产业和未来产业 [11] - 中国证监会表示要全力巩固资本市场稳中向好势头 聚焦持续深化资本市场投融资综合改革 抓紧推出深化创业板改革 持续推动科创板改革落实落地 提高再融资制度便利性、灵活性和吸引力 [11] - 美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席 [12] - 欧盟统计局初步数据显示 2025年欧元区国内生产总值（GDP）增长1.5% 欧盟GDP增长1.6% 略高于市场预期 [12] - 英国首相斯塔默访华期间 中英签署了四项经贸成果文件 从货物贸易、服务贸易和经贸机制建设三方面进一步深化中英经贸关系 [13] 下周市场关注 - 投资者或将继续关注贵金属大幅下挫后的走势 以及沃什获得下一任美联储主席提名的影响 [14] - 数据方面 美国非农就业数据将成为市场判断美国就业市场的焦点 [14] - 澳洲联储、英国央行和欧洲央行将公布最新的利率决议 [14] - 下周重要经济事件包括中国1月制造业及服务业PMI、美国1月ISM制造业PMI、美国1月ADP就业人数、美国至1月30日当周EIA原油库存、美国1月季调后非农就业报告等 [15]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管A股市场出现阶段性休整迹象，但在政策保驾护航下，中长期资金入市仍是大趋势，中期视角下本轮行情仍有充足空间和机会 [2] 市场回顾 - 本周A股主要指数分化，红利指数和上证50涨幅居前，北证50、中证2000和科创50领跌 [1] - 市场日均成交额维持在3万亿元附近，显示投资者风险偏好高位运行 [1] - 一级行业中，石油石化、通信、煤炭领涨；国防军工、电力设备、汽车领跌；低位板块如房地产、白酒板块一度强势反弹 [1] - 大宗商品方面，周五贵金属价格暴跌，单日现货白银和黄金分别大跌26.42%、9.25%；美伊地缘局势紧张驱动国际油价上行，本周WTI原油、ICE布油分别上涨7.65%和7.32% [1] - 外汇方面，美元指数呈V型走势，离岸人民币兑美元小幅贬值 [1] 市场展望与关注重点 海外宏观与货币政策 - 美联储主席提名公布后，资本市场迅速交易鹰派货币倾向，美元指数V型反弹，贵金属暴跌 [2] - 2024年以来美联储持续降息，但短端利率未能有效向长端利率传导，10年期美债利率居高不下，反映美元信用受冲击 [2] - 后续新一届美联储的“降息+缩表”组合能否带来美元指数回升，核心在于美元信用能否修复，而这是一个长期过程 [2] 国内经济基本面 - 1月制造业和非制造业PMI分别为49.3%和49.4%，均回落至荣枯线下方，景气水平边际下降 [3] - 价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，较上月上升3.0个和1.7个百分点，指向制造业市场价格总体水平改善，有望推动1月PPI跌幅继续收窄 [3] - 新旧动能景气分化，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，反映新动能景气度维持高位，而消费品行业和高耗能行业等老动能景气度边际回落 [3] 资本市场政策 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头，更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [4] - 具体措施包括持续优化发行上市制度规则、提升上市公司再融资效率、完善上市公司分红回购和激励约束机制等 [4] - 截至2025年末，保险、养老金等各类中长期资金持有A股流通市值达23万亿元，较年初增长36% [4] - 展望2026年，监管层将继续推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [4] 微观流动性 - 本月以来股票型ETF累计净赎回规模达7922亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证1000等宽基ETF，起到调节市场交易节奏的作用 [5] - 化工、有色、半导体、人工智能相关行业和主题ETF整体仍在净流入 [5] - 市场成交额维持在3万亿元左右的历史高位，融资资金本周净流入161亿元，反映高景气方向的承接力量依然较强 [5] 行业配置建议 - 建议关注高景气科技主线：如AI算力链、机器人、存储、储能等 [5] - 建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5] - 建议关注受益于AI应用产业趋势方向，如港股互联网 [5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为312亿份 [35] - 2025年12月，私募基金股票仓位为64.4% [35] - 本周A股融资资金净流入161亿元 [37] - 1月至今，A股IPO融资规模为91亿元 [33] - 1月至今，重要股东净减持600亿元 [33] A股估值 - 报告包含A股整体及主要行业的市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值图表 [44][46]