公司股份回购 - 公司于2025年8月22日通过集中竞价交易方式实施A股股份回购 [1] - 首次回购股份数量为1720万股 占公司总股本比例0.014% [1] - 回购价格区间为5.77元/股至5.86元/股 [1] - 已支付总金额9980.6万元人民币（不含交易费用） [1]

核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [13][16] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，盈利能力波动性对收益有显著影响 [3][13][26] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式实现超额收益，样本外累计收益率达31% [10][13][27] - 现金流指数相对红利指数跑输主因银行板块缺位及大盘风格权重过高 [10][36][37] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场 [10][38] 现金流指数绝对收益分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利的5.0% [9][16] - 煤炭和石化行业拖累显著：两行业盈利持续收缩，23-24年依赖估值驱动，25Q1进入估值盈利双承压阶段 [9][16] - 现金流指数编制规则导致煤炭和石化权重居高：自由现金流规模加权使盈利下滑行业仍占较高权重（煤炭权重25Q1为全行业第一） [3][9][16] 盈利能力稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：低波动组在12-24年13年间超额收益显著，低ROE分组中低波组年均超额达7pct [3][26] - 现有指数缺陷：中证现金流未考虑盈利能力波动性，国证现金流仅剔除波动性后10%但未区分波动方向 [3][13][26] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动标的 [10][27] 华创自由现金流组合表现 - 样本外累计收益率31%（24/4至25/8/8），显著高于国证现金流13%和中证现金流19% [10][13][27] - 行业权重分布：医药18%、机械18%、电力设备13%为主 [27][35] - 加权方式优势：等权加强小盘风格，在增量资金市场中占优 [10][27] 现金流与红利指数对比 - 相对跑输原因：银行板块缺位（中证红利银行贡献4pct收益，现金流指数剔除金融地产） [10][36] - 风格差异：现金流指数大盘风格显著，自由现金流规模加权使大市值公司权重更高（1000亿以上市值权重38% vs 红利26%） [4][37][44] - 历史表现：仅2015年同时跑输红利及市场，主因小盘风格占优而现金流指数大盘权重过高 [37][41] 行业权重与贡献分析 - 25Q2权重分布：国证现金流以家电18%、汽车16%、有色13%为主；中证现金流以有色15%、交运14%、食饮11%为主 [38][40] - 煤炭和石化行业负贡献：25年至今煤炭拖累国证现金流0.8pct，石化拖累1.1pct [40] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格占优 [10][38] - 历史相似阶段：16-17年及21年通胀回归期间，现金流指数均跑赢红利及市场 [10][38] - 配置方向：消费内需龙头及周期资源品（如家电、有色、交运）符合实物再通胀逻辑 [38]

核心观点 - 上游资源品行业景气持续改善，有色金属、煤炭、基础化工和石油石化行业表现突出 [4] - 中游制造业景气分化，电力设备、交通运输、建筑装饰行业景气提振，机械设备、轻工制造行业景气下行 [4] - 下游消费行业景气分化，社会服务、家用电器行业景气上行，商贸零售、农林牧渔、食品饮料和纺织服饰行业景气下行 [4] - 支撑性服务行业和金融行业整体景气下行，环保行业景气下行，银行业景气改善，非银金融行业景气上行，TMT行业中计算机行业景气下行 [4] 中观超额收益追踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油收盘价同比变化-14.68%（2025年8月上旬）、甲醇期货收盘价同比变化-4.66%、聚氯乙烯期货收盘价同比变化-9.47%、国产氯化钾批发价无更新数据、尿素批发价同比变化-10.89% [174] - 钢铁行业超额收益与铁精粉开工率同比变化3.35%、高炉开工率同比变化6.07%、螺纹钢生产企业库存同比变化-4.92%、钢材预估日均产量同比变化7.30% [174] - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比变化3.59%、LME基本金属指数无更新数据、阴极铜/黄金收盘价同比变化3.95% [174] - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比变化-9.77%、玻璃结算价同比变化-14.81% [174] - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比变化-22.12%、多晶硅现货价同比变化11.89%、太阳能电池现货价同比变化-0.80% [174] - 汽车行业超额收益与汽车轮胎开工率同比变化-5.00%、乘用车日均销量无更新数据 [174] - 机械设备行业超额收益与BPI同比变化-12.28%、机械设备价格指数同比变化-2.09%、机电设备价格指数同比变化3.81% [174] - 交通运输行业超额收益与CDFI同比变化-6.58%、PDCI同比变化10.17% [174] - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数无具体数据、DXI指数同比变化135.37%、NAND现货平均价同比变化71.55% [175] - 轻工制造行业超额收益与商品房成交面积同比变化21.30%、TDI现货价同比变化11.42% [175] - 建筑装饰行业超额收益与建材综合指数同比变化1.11%、浮法平板玻璃市场价同比变化-10.78%、水泥价格指数同比变化-9.77% [175] - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比变化0.73%、通州家纺面料价格无更新数据、粘胶短纤市场价同比变化-5.43% [174] - 商贸零售行业超额收益与义乌订单价格指数同比变化-0.79% [174] - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比变化-12.93%、蔬菜平均批发价同比变化-20.21%、猪料比价同比变化-18.47% [174] - 食品饮料行业超额收益与菜篮子199指数同比变化-12.16%、白砂糖零售价同比变化0.29%、农产品199指数同比变化-10.75%、玉米酒精现货价同比变化-21.31% [174] - 医药生物行业超额收益与成都中药价格指数同比变化-8.40%、200中药材价格指数同比变化-18.08% [174] - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、重点电厂煤炭日耗量同比变化8.72% [174] - 房地产行业超额收益与商品房成交面积同比变化-20.30%、成交土地总价同比变化-5.84%、城市二手房挂牌量同比变化-72.75%、商品房存销比同比变化22.34%、中原经理指数同比变化3.69% [175] - 计算机行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、液晶显示器面板价格同比变化1.62% [175] - 传媒行业超额收益与网络安全事件处理数同比变化-95.69%、全国当日电影票房同比变化60.03% [175] - 银行行业超额收益与美元兑人民币中间价同比变化0.05%、花旗中国经济意外指数同比变化91.44%、VIX同比变化39.51%、银行间质押式回购量同比变化16.57% [175] - 非银金融行业超额收益与上证综合指数换手率同比变化54.23%、创业板指数换手率同比变化162.14%、沪深融资融券余额同比变化44.23% [175] - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比变化-6.40%、焦煤收盘价同比变化-32.54% [175] - 石油石化行业超额收益与汽油批发价同比变化-8.49%、柴油批发价同比变化-6.26%、英国天然气收盘价同比变化-13.72%、产能利用率同比变化1.14%、汽油库存量同比变化0.44% [175] - 环保行业超额收益与全国代表性地区空气质量AQI无具体同比数据 [175] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比变化1.99%、生活电器销售额同比变化6.60%、大厨电销售金额同比变化36.93%、小厨电销售金额同比变化8.73%、居家日用销售额同比变化-20.96% [175] - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比变化5.93% [175] - 通信行业超额收益与DOU同比变化无具体数据 [173] 中观行业库存周期 - 上游资源品行业多处于补库存周期，黑色金属、煤炭、有色金属、非金属矿采选业进入补库存周期，采矿和石油天然气进入去库存周期 [179] - 中下游制造业多处于去库存周期，化学原料制造、金属冶炼及压延加工业处于补库存周期，石油煤炭及其他燃料加工、医药制造、化学纤维制造、橡胶和塑胶产品制造、非金属矿物制品、金属制品、电气机械及器材制造、通用设备制造、专业设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天设备制造、仪器仪表制造为去库存 [179] - 下游消费行业库存周期分化，酒饮料及精制茶制造、烟草制品、造纸、印刷、农副食品加工、食品制造为补库存，纺织、皮革、木材加工、家居制造为去库存 [179] - 支撑性服务业处于补库存周期，电力、热力生产业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业为补库存 [179] - TMT行业处于去库存周期，以计算机、通信和其他电子设备制造业为代表的TMT行业进入被动去库存周期 [179]

股份回购 - 公司于2025年8月22日通过集中竞价交易方式实施本轮首次A股股份回购 [1] - 回购股份数量为1720万股 占公司总股本比例0.014% [1] - 回购价格区间为每股5.77元至5.86元 [1] - 已支付总金额9980.6万元人民币（不含交易费用） [1]

市场情绪与指数表现 - 中证500 VIX指数近期呈现抬升态势 显示市场情绪波动加大 [1] - 中证500期货基差率有所上升 进一步印证市场波动性增加 [1] - 市场拥挤信号和拥挤行业数量较少 表明市场调整压力相对有限 [1] 行业关注度变化 - 机构对商贸零售和非银行金融行业关注度较高 [1] - 石油石化 有色金属 钢铁 非银行金融和综合金融行业的机构调研热度在最近期有所提升 [1] 中证500指数特征 - 中证500指数从A股市场选取除沪深300成分股外市值较大 流动性较好的500只股票作为样本 [1] - 指数覆盖工业 原材料 信息技术等多个行业板块 [1] - 指数具有成长性突出 行业分散度高的特点 综合反映中国A股市场中小盘上市公司整体表现 [1] 相关投资产品 - 国泰中证500ETF（561350）跟踪中证500指数 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证500ETF发起联接C（013834）和发起联接A（013833） [1]

市场表现回顾 - 沪指当日涨幅为1.45% [1] - 深证成指当日涨幅为2.07% [1] - 创业板指当日涨幅为3.36% [1] - 电子、通信、计算机行业在申万一级行业中涨幅居前 [1] - 石油石化、钢铁、农林牧渔行业在申万一级行业中涨幅居后 [1] - 连板、炒股软件、自主可控概念板块表现相对较好 [1] - 航空运输、西藏振兴、动物疫苗概念板块表现相对较差 [1]

股价表现 - 中石化午后股价下跌近4% 截至发稿时报4.34港元 成交额达7.98亿港元 [1] 中期财务业绩 - 上半年营收1.41万亿元人民币 同比下降10.6% [1] - 归母净利润214.83亿元人民币 同比下降39.8% [1] - 主营业务收入13,804亿元人民币 同比下降10.7% [1] - 第二季度纯利82亿元人民币 同比下降53% 环比下降38% [1] 业绩变动原因 - 石油石化产品价格下降导致收入减少 [1] - 成品油等产品销量下降影响主营业务收入 [1] 业务展望 - 第三季度盈利预计略为改善 [1] - 期内油价较上季稳定 原油库存对盈利负面影响较小 [1] - 第三季是化学品传统旺季 化学品业务利润或上升 [1] - 全年资本开支指引下调5% [1] 行业前景 - 中国反内卷措施推高炼油基本面 [1] - 海外产能退出有助于改善行业供需结构 [1]

股价表现 - 中石化午后股价下跌近4% 截至发稿跌幅达3.34% 报4.34港元 成交额7.98亿港元[1] 中期财务业绩 - 上半年营收1.41万亿元 同比下跌10.6%[1] - 归母净利润214.83亿元 同比下跌39.8%[1] - 主营业务收入13,804亿元 同比降低10.7%[1] - 第二季度纯利82亿元人民币 同比下跌53% 环比下跌38%[1] 业绩变动原因 - 石油石化产品价格下降导致收入减少[1] - 成品油等产品销量下降影响主营业务收入[1] 未来展望 - 第三季度盈利预计略为改善[1] - 当期油价较上季稳定 原油库存对盈利负面影响较小[1] - 第三季为化学品传统旺季 化学品业务利润或上升[1] - 全年资本开支指引下调5%[1] 行业前景 - 中国反内卷措施及海外产能退出将推高炼油基本面[1]

核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [5][10] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，ROE低波动特征能显著增强收益，低ROE分组中低波组合年均超额收益最高达7个百分点 [5][18][19] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式，在2024年4月至2025年8月8日样本外累计收益率达31%，显著跑赢市场及主流现金流指数 [5][20][24] - 现金流指数相对红利指数跑输的主因是银行板块缺位及大盘风格在小盘行情中的劣势，2025年现金流指数平均收益率4%低于中证红利的5% [5][8][29][30] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场，历史类似阶段如2016-2017年和2021年均有显著超额表现 [5][9][31] 指数表现分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流全收益指数收益率4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利全收益的5.0% [5][10] - 煤炭和石化行业拖累显著：23-24年依赖估值驱动，25Q1盈利和估值双双承压，但因自由现金流规模加权仍保持高权重 [5][10][12] - 银行板块盈利稳定增长，24年估值大幅修复，股息率贡献正向回报，但现金流指数编制剔除金融地产导致缺位 [5][10] 盈利稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：12-24年间，低ROE分组中低波组合年均超额收益达7个百分点，高ROE分组中低波组合年均超额2个百分点 [5][19][21] - 主流指数缺陷：红利指数仅关注股息率忽略盈利能力，中证现金流未考虑盈利波动性，国证现金流剔除波动性但未区分波动方向 [5][19] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动，增强组合收益弹性 [20][24] 华创自由现金流组合优势 - 组合构建：37只个股，行业权重前三为医药18%、机械18%、电力设备13%，采用等权加权强化小盘风格 [20][26][27] - 收益表现：2025年初至今收益率14%，高于国证4%和中证5%，样本外累计收益率31%跑赢万得全A的27% [5][20][24] - 筛选指标：自由现金流回报率全市场前20%、资本开支比例后30%、净营运资本增加比例后50%、分红回购比例前30% [24][26] 行业与风格对比 - 现金流指数大盘风格显著：因自由现金流规模加权赋予大市值公司更高权重，100亿以下市值公司权重仅9%，而中证红利达26% [2][30][35] - 银行板块贡献差异：中证红利中银行贡献收益率达4个百分点，现金流指数因编制规则缺失该板块 [5][29][32] - 权重行业分布：25Q2末国证现金流权重前三是家电18%、汽车16%、有色13%，中证现金流权重前三是有色15%、交运14%、食饮11% [31][32] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格和成长板块占优 [5][31] - 历史表现支持：2016-2017年和2021年通胀回归期间，现金流指数均显著跑赢红利及市场 [5][9][33] - 配置方向：实物再通胀利好消费内需龙头和周期资源品，与现金流指数权重行业高度契合 [31]

养老金持股概况 - 二季度末养老金账户共现身51只个股前十大流通股东名单 合计持股量4.16亿股 期末持股市值合计95.70亿元 [1] - 新进19只个股 增持17只个股 [1] - 29只养老金重仓股的前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股个股 - 海油发展获养老金持股5210.22万股 为持股量最大个股 环比增长5.68% 占流通股比例0.51% [1][2] - 宏发股份获养老金持股2822.27万股 环比大幅增长64.93% 占流通股比例1.93% [1][2] - 蓝晓科技养老金持股2080.00万股 占流通股比例达6.78% 为持股比例最高个股 [1] - 春风动力养老金持股795.14万股 占流通股比例5.21% 期末持股市值居前 [1] 持股特征分析 - 养老金持股主要集中在主板市场(35只) 其次为创业板(12只)和科创板(4只) [2] - 行业分布以基础化工(7只)和医药生物(6只)为主 [2] - 扬农化工获养老金连续22个报告期持有 本期持股591.96万股 环比增长2.51% [2] - 35只养老金持仓个股半年报净利润实现增长 容知日新净利润同比增长2063.42%至1423.55万元 [2] 持股变动情况 - 华峰铝业获养老金大幅增持88.12%至992.29万股 [2] - 国药股份养老金持股增长48.50%至1781.80万股 [2] - 石化机械养老金持股大幅减少78.52%至265.83万股 [3] - 蜂助手养老金持股下降27.88%至57.19万股 [3]