AI-PCB产业链需求与业绩 - 下游推理需求激增带动ASIC需求强劲增长 推动PCB价量齐升 [1] - 多家AI-PCB公司订单强劲 处于满产满销状态 正在大力扩产 下半年业绩高增长有望持续 [1][3] - AI覆铜板需求旺盛 因海外扩产缓慢 大陆龙头厂商有望积极受益 [1] 技术升级与价值量提升 - 英伟达NVL72机架及八卡服务器积极拉货 良率提升推动下半年出货量大幅增长 [2] - 承载CPX的PCB价值量提升 叠加CX9网卡新增需求 VR NVL144 CPX的PCB价值量提升显著 [2] - 英伟达推进正交背板研发 若采用M9+Q布可使单机架PCB价值量实现翻倍以上成长 [2][3] - ASIC芯片用PCB技术从高多层向HDI演进 未来有望从M8向M9升级 持续提升价值量 [2][3] 配套产业链需求扩张 - AI覆铜板/PCB强劲需求带动配套设备需求增长 包括钻孔机、直写光刻设备、钻针等 [1] - 上游电子布/铜箔等材料需求同步受益于AI-PCB产业链扩张 [1] 苹果链与消费电子表现 - iPhone17系列性价比高 首发热销 三四季度苹果产业链业绩有望超预期 [3] - 消费电子行业景气指标显示稳健向上趋势 [4] 半导体产业链机遇 - 半导体晶圆厂稼动率持续提升 叠加国产替代 半导体材料业绩有望延续高增长 [3] - 存储芯片涨价有望带动部分公司业绩超预期 [3] - 半导体代工/设备/材料/零部件行业景气指标显示稳健向上 [4] AI应用与创新设备 - OpenAI与立讯精密合作开发口袋大小AI设备 具备上下文感知能力 深度配合大语言模型运行 [3] - 新型设备有望成为智能手机外的全新AI交互方式 推动AI应用落地 [3] 行业景气度综述 - PCB行业景气指标显示加速向上态势 [4] - 半导体芯片/封测/被动元件行业均呈现稳健向上趋势 [4] - 显示行业处于底部企稳阶段 [4]

市场整体观点 - 券商策略观点积极 牛市主升浪阶段已开启[1][8] - 国庆节后市场风险偏好改善 过去十年上证指数 沪深300 中证1000指数节后一周上涨概率均超60%[4][8] - 居民入市情绪处于爬坡初期 8月新开户数接近今年春季水平但不足去年"924"时期二分之一 仅为15年牛市高点三分之一[8] - 增量资金持续流入 7月净流入约2231亿元 8月净流入规模约4058亿元 较20年7月5577亿元和15年4月5699亿元仍有差距[8][9] 市场风格与轮动特征 - 当前行情由增量资金和景气优势驱动 轮动是机会扩散而非简单的高低切换[1][8] - 板块轮动遵循景气逻辑与产业趋势 不在新旧而在于景气度 旧动能也能焕新[8] - 换手率5日均值接近去年10月8日高点 部分板块交易拥挤 但调整空间已基本完成[8] - 四季度市场往往进行结构性切换 前几个季度上涨主线延续跑赢概率较低[8] 核心投资主线 - 中国制造业龙头全球化是中期核心线索 将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长[1][7] - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向[7] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期下从周期属性转向红利属性[7] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 关注存储 AIDC配套设施 AI应用等滞胀分支[7][8] 重点关注板块 - 右侧趋势品种聚焦资源 消费电子 创新药和游戏[7] - 左侧配置关注化工和军工[7] - 顺周期方向关注PPI交易下的新能源 化工 有色 建材及PPI向CPI传导的白酒 餐饮 旅游等[8] - 科技方向关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域[8] - 港股互联网 军工 创新药 新能源 新消费 "反内卷"及景气周期(有色 化工)值得重视[8] 资金面与情绪指标 - 互联网搜索量 新开户数 炒股APP下载量等多维度数据显示居民情绪爬坡仍在初期[1][8] - 居民存款增速下降尚不明显 表明"存款还未大幅搬家"[8] - 融资盘呈现"节前收敛 节后进发"变化规律[8] - 光模块 PCB 创新药 科创芯片均值偏离度分别为12.0% 10.0% -2.2% 7.7% 主线趋势多数保持健康[1][8] 宏观与政策环境 - 9月美联储预防式降息后 A/H股未来上涨概率较高[4][8] - 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜[8] - 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力[8] - 资本市场政策对"稳股市"提供有力支持[8]

外资机构调研活动 - 三季度以来逾400家外资机构调研A股上市公司 其中30家机构调研次数超过10次 [1] - Point72 高盛 IGWT Investment 美银证券 花旗 路博迈基金等机构调研次数超过40次 [1] - 9月以来190家外资机构参与调研活动 [1] 重点机构调研案例 - Point72调研宁波银行 中国重汽 山推股份 张家港行等公司 [2] - 中国重汽产品出口以非洲 东南亚 中亚和中东为主 并开发美洲 澳大利亚和东欧等增量市场 2025年半年度拟继续中期现金分红 [2] - 高盛调研潍柴动力 领益智造等公司 重点关注重卡行业发展 大缸径业务情况与新能源动力业务展望 [2] 外资机构市场观点 - 高盛首席中国股票策略师认为本轮中国股票市场上涨健康度优于历史 估值未过高 市场情绪远未达2021年及2015年投机水平 [3] - 高盛对A股和港股积极看好 在区域配置中予以超配 [3] 外资调研偏好 - 9月以来汇川技术 埃斯顿 深南电路 奥普特 广合科技 奥比中光 固高科技等公司接受10家以上外资机构调研 [3] - 外资青睐公司主要集中在科技赛道 涵盖芯片 PCB 机器人等热门行业 部分消费赛道企业也受关注 [4] - 受调研公司市值覆盖千亿元级（汇川技术 深南电路 澜起科技）与不足200亿元级企业 [4]

外资机构A股调研活跃度 - 今年三季度以来合计有逾400家外资机构调研A股上市公司，其中逾30家外资机构调研次数超过10次 [1] - 仅今年9月以来的十多天时间里已有超过190家外资机构参与调研活动 [1] - Point72、高盛、IGWT Investment、美银证券、花旗、路博迈基金等机构调研次数超过40次，调研活动相对更为活跃 [1] 重点外资机构调研动态 - Point72近期调研了宁波银行、中国重汽、山推股份、张家港行等上市公司 [1] - 高盛近期调研了潍柴动力、领益智造等公司 [2] - 美银证券于9月17日至18日参与调研奥比中光，花旗于9月11日参与调研广合科技 [2] 被调研公司关注要点 - 中国重汽在调研中介绍产品出口市场以非洲、东南亚、中亚和中东为重点区域，并将借助重汽国际公司开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场，2025年半年度拟继续中期现金分红 [1] - 对潍柴动力的调研交流内容包括重卡行业发展、大缸径业务情况与展望、新能源动力业务发展展望 [2] 外资机构市场观点 - 高盛首席中国股票策略师表示本轮中国股票市场上涨的健康度优于历史水平，估值仍未过高，市场情绪改善但远未达到2021年及2015年投机水平，对A股和港股积极看好并予以超配 [2] 外资机构调研偏好 - 9月以来汇川技术、埃斯顿、深南电路、奥普特、广合科技、奥比中光、固高科技等公司至少接受10家以上外资机构调研 [3] - 外资机构调研热度较高的公司主要集中在科技赛道，涵盖芯片、PCB、机器人等热门行业和概念，部分消费赛道企业也受青睐 [3] - 受调研公司市值规模多样，既有汇川技术、深南电路、澜起科技等市值超千亿元公司，也有不少市值不足200亿元的公司 [3]

行业投资评级 - 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [9] 核心观点 - 继续看好AI算力国内链的科技自主内循环以及海外链的持续景气 [1] - 关注AI端侧硬件变化带来的果链投资机会 [1] - 关注港股科技公司的价值重估 [1] - 看好AI驱动的PCB产业投资机会 [1] - 关注存储行业的复苏 [1] - 维持对于下半年AI应用商业化提速的判断及国内AI应用软件公司的推荐 [1] - 关注游戏产业的投资机会 [1] AI算力链 - 算力海外链：英伟达宣布投资50亿美元收购英特尔股份以促进数据中心算力整合 [2] - 算力国内链：腾讯已全面适配主流国产芯片整合不同芯片提供高性价比AI算力 华为公布昇腾AI芯片路线图计划2026Q1推出昇腾950PR采用自研HBM 2026Q4推出昇腾950DT 2027Q4推出昇腾960 2028Q4推出昇腾970 [2] - 相关标的包括AI算力国内链的AI芯片（寒武纪 海光信息 景嘉微） ASIC芯片（芯原股份 翱捷科技） AI服务器（中科曙光） 以及AI算力海外链的光模块（天孚通信 中际旭创 新易盛） AI服务器（工业富联 浪潮信息 华勤技术） DCI（德科立） OCS（腾景科技 光库科技 凌云光） 液冷出海（英维克） [2] 果链投资机会 - 立讯精密获得至少一款OpenAI设备组装合同 歌尔股份接洽为OpenAI未来产品供应扬声器模块等组件 [3] - 苹果新品发布会产品创新带动硬件提升 iPhone 17系列定价维持过往水平打破市场涨价预期 [3] - 相关标的包括组装环节的立讯精密 折叠屏方面的领益智造 蓝思科技 统联精密 可穿戴及光学方面的歌尔股份 水晶光电 高伟电子 舜宇光学科技 蓝特光学 [3] 港股科技公司价值重估 - 港股上市的中国龙头科技企业当前整体估值水平较低 [4] - 中国市场AI应用规模快速增长 截至2025年6月底日均Token消耗量突破30万亿 一年半时间增长300多倍 [4] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续第八个季度保持三位数同比增长 阿里巴巴和百度已开始采用内部自主设计芯片训练AI大模型取代部分英伟达芯片 [4] - 相关标的包括百度集团-SW 商汤-W 阿里巴巴-W [4] PCB产业与存储行业 - AI算力产业高景气催生高阶HDI及高多层等PCB产品需求快速增长 [5] - PCB产品未来或迎来创新升级包括新材料（M9 PTFE材料） 新技术（mSAP工艺） 新应用（正交背板 midplane板） [5] - 存储产业供给端Q2已实现出清 Q3行业旺季到来叠加AI数据中心需求持续超预期海外大厂9月下旬陆续宣布涨价 [5] - 相关标的包括PCB产业的胜宏科技 景旺电子 奥士康 沪电股份 中富电路 存储行业端侧关注佰维存储 兆易创新 云侧关注德明利 江波龙 香农芯创 推荐聚辰股份 [5] AI应用商业化 - 未来AI推理市场规模将远大于AI训练市场 [6] - 2025年上半年中国企业级市场大模型的日均总消耗量为10.2万亿Tokens [6] - 相关标的包括金蝶国际 用友网络 鼎捷数智 光云科技 税友股份 万兴科技 新致软件 迈富时 快手-W 明源云 博思软件 [6] 游戏产业 - 2025年1-6月国内游戏市场实际销售收入1680亿元同比增长14% 游戏用户规模近6.79亿同比增长0.72% [7] - 暑期旺季带动下相关公司业绩或有望继续改善 [8] - 相关标的包括巨人网络 心动公司 恺英网络 [8]

9月19日，A股新消费龙头股若羽臣向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联 交所网站刊登了本次发行的申请材料。 作为跨境电商概念股，今年以来若羽臣颇受市场投资者的欢迎。记者注意到，截至9月19日收盘，今年年内公司股价涨幅已达216.63%，总市值达135.6亿 元人民币。 同日，沪电股份公告，根据总体发展战略及运营需要，为进一步优化海外业务布局，拓展多元化融资渠道，公司拟筹划在境外发行股份（H股）并在香港 联交所主板挂牌上市。截至目前，公司正计划与相关中介机构就本次H股发行上市的相关工作进行商讨，相关细节尚未最终确定。 近期，企业"A+H"上市模式热度攀升，众多企业选择赴港上市以拓展国际化布局、借力香港市场融资优势，并受益于相关政策支持。 跨境电商概念股冲击港股上市 9月19日，若羽臣向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，开启冲击港股上市的旅程。 公开资料显示，若羽臣以电商代运营业务起家，2020年在深交所上市，成为深交所主板电商代运营第一股。同年，若羽臣孵化自有品牌绽家，开启从代运 营业务向自有 ...

9月19日，A股新消费龙头股若羽臣向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌 上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。 作为跨境电商概念股，今年以来若羽臣颇受市场投资者的欢迎。记者注意到，截至9月19日收盘，今年年内公司股价涨幅已 达216.63%，总市值达135.6亿元人民币。 同日，沪电股份公告，根据总体发展战略及运营需要，为进一步优化海外业务布局，拓展多元化融资渠道，公司拟筹划在 境外发行股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市。截至目前，公司正计划与相关中介机构就本次H股发行上市的相关工 作进行商讨，相关细节尚未最终确定。 近期，企业"A+H"上市模式热度攀升，众多企业选择赴港上市以拓展国际化布局、借力香港市场融资优势，并受益于相关 政策支持。 公开资料显示，若羽臣以电商代运营业务起家，2020年在深交所上市，成为深交所主板电商代运营第一股。同年，若羽臣 孵化自有品牌绽家，开启从代运营业务向自有品牌业务发展的战略升级转型。 财报显示，2025年上半年，公司自有品牌实现营收6.03亿元，同比大幅增长242.42%，收入占比跃升至45.75%，首次超越 ...

财务业绩 - 2025年上半年营收和利润双增近30% [2] - 公司上市后年度报告披露时间均在次年3月末前，较法定最迟时间提前1个月以上 [3] - 公司经营势头良好，产品研发和客户拓展工作稳步推进 [3] - 新能源汽车及通信电子等下游应用领域需求增长、系统性开展降本增效工作改善盈利能力等驱动公司上半年业绩增长 [10] 技术研发与产品布局 - 公司产品是否配套应用于客户的钠新乘用车动力电池暂不知晓 [2] - 重点聚焦汽车电池技术创新、电驱集成化、智能底盘、900V高压架构等进行PCB产品的适配和技术研发 [5] - 积极进行算力领域AI电源及AI加速卡等部件、汽车领域AI-BOX、人形机器人领域传感器及BMS等部件的PCB技术研发和产品适配 [7] - 公司已配合下游客户成功研制固态电池BMS用PCB [10] - 在储能领域，公司积极拓展相关客户群体，努力提高市场份额 [10] 客户与市场拓展 - 除个别客户由于优化客户结构不再合作外，上市路演时提及的绝大部分客户目前仍保持较好的合作关系 [7] - 积极扩展汽车电子、通信电子、储能及工控、消费电子等领域的客户 [10] - 在人工智能、算力基础设施、低空经济、商业航天等新兴产业领域进行市场布局和客户开发 [3][10] 产能与生产基地 - 清远生产基地近年来一直维持较高的产能利用率 [9] - 湖北生产基地持续扩产，产能爬坡需要一定时间，目前尚未达到满产状态，但产能利用率维持在相对较高的水平 [9] - 湖北生产基地的智能化水平、产能、产品种类均优于清远生产基地，清远生产基地亦在扩产建设中 [9] 发展战略与并购 - 公司将“充分利用上市公司平台”写入公司发展战略 [4] - 对通过收购兼并方式做大做强经营规模持开放态度，有好的并购机会将认真谨慎予以研究论证 [4][5] - 积极寻求两大利润增长点：电池技术创新及高阶智驾推广带来的市场机会促进PCB量价提升；在人工智能、算力基础设施、新型储能、低空经济、商业航天等新兴产业领域进行市场布局和客户开发 [3] 人才与研发投入 - 公司发展历程相对较短，在人才储备及技术沉淀方面尚不及同行优秀企业 [5] - 2025年度计划开展薪酬与绩效体系改革，优化人才选用、晋升、激励及淘汰的制度安排 [5] - 扩宽视野，充分关注前沿技术的交叉应用，深入剖析生成式AI、边缘计算、新一代信息通信技术等赋能千行百业带来的PCB技术需求变化 [5] 市值管理与投资者关系 - 公司已采取股权激励、回购股份、持续稳定的现金分红、收购等方式开展市值管理工作 [6] - 公司董事长在该报告书签署之日起的12个月内暂没有减持公司股份的计划 [9] - 三位前一致行动人在该报告书签署之日起的12个月内暂没有减持公司股份的计划 [9] - 公司董事长2024年度的税前薪酬为147.80万元 [9]

核心观点 - 中东三国与巴基斯坦签署防御协议 可能推动巴基斯坦扩大中国武器采购 利好军工行业 [2] - 华为昇腾芯片路线图显示算力集群规模将成倍增长 将带动高速光互联 高端PCB和芯片产业链景气度提升 [3] - 电力系统进入第三阶段 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能等技术路线将迎来机遇 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 [6] - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% 厨电行业与房地产关联度高 面临压力 [8] 产业综合组 - 沙特阿拉伯与巴基斯坦签署防御协议后 阿联酋和卡塔尔也准备加入 协议规定任何对其中一国的攻击将被视为对双方的攻击 [2] - 中东三个最富裕的国家与巴基斯坦签署防务协议 更多是向中国武器体系寻求安全保障 巴基斯坦武器采购能力将显著增强 [2] - 巴基斯坦总理访问了中航工业并登上歼10战机 在中东三国的资金支持下 巴基斯坦大概率会显著扩大中国武器的采购 [2] 先进制造组 - 2025世界储能大会上提出"十五五"电力系统进入第三阶段 新能源发电量占比超过50%时需要跨月 跨季度长周期电量调节 [6] - 长时储能(超过4h)将成为重要发展方向 全钒液流电池 压缩空气储能 储氢/氨 重力储能等技术路线将迎来发展机遇 [6] - 表前储能仍将是绝对主力并保持快速增长 储能领域可保持较长期的高景气度 [6] 消费组 - 老板电器2025年上半年营收46.08亿元同比下滑2.58% 归母净利润7.12亿元同比下降6.28% [8] - 烟灶产品增长乏力 吸油烟机收入同比下滑2.36% 燃气灶收入同比增长1.11% 部分新兴品类收入同样下滑 [8] - 2025年1-6月新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% 房地产景气度处于低位 [8] - 2025年上半年全国精装修新开盘项目1088个同比下降31.8% 市场收缩趋势未改 [8] - 老板品牌吸油烟机零售额市场占有率31.2%同比下滑0.7个百分点 零售量市场占有率25.3%同比下滑0.8个百分点 [8] - 线上市场老板品牌吸油烟机零售额占有率19.6% 行业排名由去年同期第一名降至第二名 [8]

**鹏鼎控股及PCB行业电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场表现** - 鹏鼎控股主营软板FPC占比80%和硬板占比20% 其中70%以上产品应用于通讯设备 25%用于消费电子和计算机 2%用于汽车和服务器[2][5] - 通讯设备毛利率约20% 消费电子毛利率相对较高 汽车和服务器因体量小毛利率偏低[2][5] - 深度绑定苹果 受益于AI手机发展 苹果新机表现出色[3] - 硬板分为HDI和SLP HDI用于AI服务器 正对接NVIDIA等客户 SLP应用于AI手机 显著提升价值量[3] - 2025年上半年业绩表现良好 2026年苹果折叠屏新机发布及进入NV供应链潜力使公司短期值得重点关注[4][14] **二 行业现状与发展趋势** - PCB行业已触底回升 AI和汽车领域需求驱动增长[2][5] - AI浪潮推动PCB需求增长 包括云端服务器和AI终端设备 预计周期持续多年向上[2][7] - 产业链从欧美日韩台向东南亚转移 但核心高难度产品仍留在中国大陆 表明产业链升级[2][7] - 行业周期性减弱但需求稳定 1994年至2025年间PCB产值增速稳健但中等[2][8] - 手机行业稳中有升 折叠屏手机增长显著 预计2026年苹果折叠屏手机出货量超千万级别 整体销量达4至5千万[2][10] **三 行业竞争格局与特点** - PCB行业格局分散 CR10占比约36% 门槛较低导致下游内卷严重[2][8] - 创新驱动的高增长领域是投资机会 但创新话语权更多掌握在终端客户手中 PCB厂商相对被动[2][8] - PCB作为中游产业 上游包括玻纤布 树脂等材料 下游应用广泛包括通讯 汽车 电脑等领域[6] - 成本构成中30%为覆铜板 40%为人工制造费用 9%为铜箔 覆铜板成本中40%以上来自铜箔[6] - 行业具有周期性与成长性双重属性 由下游需求驱动且周期波动较大[6] **四 技术发展方向** - PCB技术向高密度化与高性能化发展 由客户需求倒逼[2][9] - AI升级浪潮中 多层刚性板与HDI技术成为服务器内部发展主流[2][9] - 轻薄短小消费电子终端继续使用柔性电路板FPC[2][9] - 软板行业由外资企业主导如旗胜 鹏鼎 住友等 日本软板产值下降 行业逐渐向国内转移[11] - 硬板技术朝高密度方向演变 HDR技术在手机和服务器应用广泛 SLP技术顺应终端产品轻薄小型化趋势[12] **五 公司发展机遇与财务预期** - 鹏鼎在AI终端受益于模型迭代和大模型应用催生的新需求 软板和SLP均具增长潜力[4][13] - 已建立海外工厂 有望通过NV认证进入NV供应链 在封装层面 主板及OAM卡等UBB产品上具有巨大市场机会[4][13] - 预计2026年公司主业利润可达60亿以上 加上AI业务贡献总利润可能超过70亿[4][13] - 长期投入逐步增加 未来几年增长前景值得期待[13]