纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技行业、电信行业 - **公司**：中国电信（CT）、中国移动（CM）、中国联通（CU）、H3C、xFusion、浪潮信息（Inspur）、联想、中兴通讯（ZTE）、宝德（Power Leader）、华坤振宇（Huakun Zhenyu）、烽火通信（Fiberhome）、Nettrix、华为、英特尔（Intel）、AMD、Advanced Micro Devices, Inc.、China Mobile Limited、China Telecom Corp Ltd.、China Unicom (Hong Kong) Ltd.、ZTE Corporation 纪要提到的核心观点和论据 市场规模与增长 - CT 2024 - 25 年服务器招标总值同比增长约 28%至 160 亿人民币，符合其 2025 年计算资本支出增长 22%至 140 亿人民币的指引，支撑服务器需求两位数增长[1][2] - CT 和 CU 2025 年云资本支出预计同比增长超 20%，CM 基本持平，但随着中国人工智能发展加速，CM 2025 年下半年云资本支出可能超当前保守指引[2] 国产化率 - CT 2024 - 25 年服务器招标国产化率（按 CPU 供应商计算）从上次招标的约 37%升至约 68%，其中华为鲲鹏占 49%，预计电信运营商国产化率将进一步上升，受中国 7nm 代工厂产能扩大和国企/政府对本土云与人工智能技术需求增长驱动[1][3] - 非国产 CPU 中，英特尔占比 30%，AMD 占 2.5%，中兴自研 CPU 份额从去年的 0 升至 2.2%，新推出 CPU 需长时间证明性能和稳定性才能获得有意义市场份额，预计 2025 - 2026 年难以显著提升中兴服务器收入[3] 市场份额变化 - CT 最新服务器招标中，xFusion、浪潮信息和 H3C 份额下降最多，浪潮信息可能因被列入美国实体清单，xFusion 易受美国制裁影响，H3C 可能因子公司违反招标规则受 CM/CU 处罚[4] - 宝德、联想和中兴份额上升最多，宝德上升 8.9 个百分点，联想上升 4.4 个百分点，中兴上升 4.1 个百分点，但联想仍排第 8，部分份额增长源于激进定价，中兴排名回升至第 4，但低于 2022 年的第 1[4] - 尽管中兴 2024 年下半年服务器收入增长超 40%，但服务器利润率（3 - 5%）远低于电信设备（40% +），且电信资本支出持续下降，可能导致中兴盈利不及预期，维持对中兴的“未评级”（UNPF）[1][4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：Edison Lee、Nick Cheng、Jacky He、Matt Ma 均认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与报告推荐或观点无直接或间接关联[13][14][15][16] - **非美国分析师注册情况**：Edison Lee、Nick Cheng、Jacky He、Matt Ma 受雇于 Jefferies Hong Kong Limited，未在 FINRA 注册为研究分析师，可能不受 FINRA Rule 2241 及相关限制[17][18] - **公司特定披露**：过去十二个月，Jefferies Financial Group Inc. 及其附属公司从为 Advanced Micro Devices, Inc. 和 Intel Corporation 提供非投资银行、证券相关客户服务中获得补偿[20] - **评级解释**：介绍了 Jefferies 评级（Buy、Hold、Underperform、NR、CS、NC、Restricted、Monitor）的含义及不同价格证券的预期总回报[22][23][24] - **估值方法**：Jefferies 评级分配方法可能包括市值、成熟度、增长/价值、波动性和未来 12 个月预期总回报等，价格目标基于多种方法[25] - **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具价格和价值可能波动，受经济、金融和政治因素影响，汇率变化可能影响非本币计价金融工具，过往表现不代表未来结果[27] - **其他公司评级分布**：列出了其他公司的评级分布情况，包括买入、持有、表现不佳的数量和百分比[28] - **Jefferies 业务范围和地区分布**：介绍了 Jefferies 在不同国家和地区的公司情况，包括美国、加拿大、英国、德国、中国香港、新加坡、日本、印度、澳大利亚、迪拜等[31][32][34][35][36][37][38][39] - **报告分发和使用限制**：报告仅供 Jefferies 客户使用，未经授权禁止分发，不同地区对报告分发和使用有不同规定，如加拿大仅限专业或机构投资者，新加坡仅限特定类型投资者等[40][41][43] - **报告性质和责任声明**：报告不是买卖证券或投资的要约或招揽，观点可能变化，Jefferies 不承担更新报告义务，报告不考虑特定投资者情况，投资者应独立判断和决策，Jefferies 及其关联方可能持有相关证券头寸[44]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国重型卡车（HDT）行业 - 公司：中国重汽（Sinotruk）、一汽解放（FAW Jiefang）、东风汽车（Dongfeng）、陕汽（Shaanxi Autos）、福田汽车（Foton）、徐工（XCMG）、三一重工（Sany）、江淮汽车（JAC）、潍柴动力（Weichai）、上汽集团（SAIC Motor） 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 3月中国重卡批发量同比下降3.7%至11.5万辆，主要因公路货运市场低迷和部分地区地方补贴未实施导致的观望情绪 [1][2][19] - 3月国内销量环比增长49%，同比下降4%至7.18万辆；出口销量同比增长17%，环比增长23%至2.76万辆，占总销量的25% [2] - 3月LNG重卡渗透率降至30.1%，环比下降7个百分点；电动重卡销量同比近三倍增长至1.43万辆，渗透率保持在21% [1][2] 企业市场份额变化 - 3月中国重汽和一汽解放市场份额环比分别下降1.3和2.6个百分点至24.3%和20.6%，东风、陕汽、福田市场份额环比分别扩大2.1、1.2和1.5个百分点至17.8%、16.8%和12.7% [3] - LNG重卡市场，中国重汽、东风、陕汽和福田市场份额环比分别上升0.8、2.2、2.4和0.2个百分点至21.4%、18.4%、18.0%和10.4%，一汽解放市场份额环比下降5.4个百分点至28.8% [3] - 海外市场，中国重汽3月出口1.15万辆，占中国出口销量的42%，环比下降4个百分点 [3] - 电动重卡市场，中国重汽一季度累计销量同比增长150%至3700辆，成为第二大电动重卡厂商，徐工以5000辆销量居首 [3] 潍柴动力情况 - 3月潍柴重卡发动机出货量为1.7万辆，环比增长27%，同比下降38%，在重卡发动机市场的整体份额环比下降4个百分点至24% [4] - 其中，LNG发动机销售1.17万辆，占总销量的67%，在LNG重卡发动机市场的份额保持在54%；大排量发动机出货量为1.24万辆，占总重卡发动机销量的71% [4] 展望 - 随着国四重卡以旧换新补贴实施加速，二季度国内销量有望回升，尤其是LNG重卡纳入补贴计划；电动重卡在短途货运市场仍将是亮点，因有补贴且运营成本较低 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月初柴油与LNG的价差缩小至每吨2800元 [8] - 3月重卡月度产量环比增长33.7%，同比下降0.4%至11.61万辆 [17] - 截至3月25日，中国重汽累计市场份额同比下降1.3个百分点至26.8% [66] - 3月SITRAK占中国重汽总保险销量的22% [68] - 报告中提及的其他公司评级情况，如上汽集团（BUY）、三一重工（HOLD）等 [86][87] - 报告对不同评级的定义及估值方法说明 [79][80][81][82][83] - 投资风险提示，包括市场波动、汇率变化等因素对投资的影响 [85] - 杰富瑞（Jefferies）的业务范围、地区分布及相关合规说明 [88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 报告使用的限制条件和免责声明 [102][103][104][105][106][107][108][109]

纪要涉及的行业和公司 行业：黄金、白银、石油、住房、金融市场（包括股票、债券、外汇） 公司：高盛、摩根士丹利、开采黄金的公司 纪要提到的核心观点和论据 黄金 - 观点：黄金表现居1969年以来历届政府第二位，仅次于尼克松第二任期 论据：特朗普就职百日临近时黄金表现仅次于尼克松第二任期内超40%的爆发性上涨，特朗普第二任期百日黄金涨幅22.08%[1][2] - 观点：黄金即将结束最后的爆发，之后衰退将到来 论据：杯柄形态轮动，标普500达成目标到顶峰，黄金即将结束爆发[25] - 观点：黄金矿业公司被市场严重忽视，股价需平均上涨380%才能恢复正常估值 论据：在黄金价格不再上涨情况下，聪明投资者正从实物黄金转向被低估的黄金矿业公司[36] - 观点：黄金过去一周迎来史上最大规模ETF资金流入 论据：资金流入达到80亿美元[27] 油价 - 观点：高盛对油价的预测不可持续，会引发价格飙升 论据：高盛预测今年剩余时间布油均价63美元、明年均价58美元，当前油价水平足以对今年产量造成冲击[4] 盈利预期 - 观点：美国市场分析师正紧急大幅下调企业盈利预期 论据：标普500指数盈利修正广度逼近罕见水平，下行幅度接近极端值[6] 极端行情 - 观点：最佳交易日与最差交易日往往集中在同一时段 论据：在市场暴跌后卖出大概率会错过紧随其后的暴涨行情[8] 金银比 - 观点：金银比100:1临界点触发后，白银涨幅在贵金属牛市中达黄金3 - 5倍 论据：2010年金银比70:1时白银14个月涨幅223%，黄金涨45%；2020年金银比124:1后白银翻倍，黄金涨31%[10] 白银 - 观点：白银ETF净流出是强烈看涨信号 论据：2024年下半年白银ETF净流入超7亿美元，近期触及30美元新高后ETF持续净流出，聪明资金绕过ETF直接抢购实体白银[13] - 观点：白银市场规模小但有爆发性潜力 论据：2023年白银投资规模60.7亿美元，黄金达627亿美元，黄金上涨时白银涨幅常几何级放大[15][16] 住房 - 观点：美国住房市场交易放缓 论据：今年3月达成交易协议的房源平均挂牌周期达47天，创2019年以来同期最高纪录[18] 美指和美债 - 观点：美指和十年期美债收益率关联性破裂是市场承压信号，分歧在扩大 论据：当前高利率举措未有效支撑美元汇率，遏制美元跌势利率可能需大幅上行[21] - 观点：彭博美元现货指数跌至2024年1月以来新低，进入超卖区间 论据：过去70天内BBDXY累计下跌7.87%，创15年来同期第二大跌幅[23] 跨市场走势 - 观点：“解放日”后跨市场价格走势令人不安且罕见 论据：债券与美元指数同时下跌，4月10 - 11日10年期国债收益率升40基点，美元跌3%，这种组合自2000年以来仅发生过12天[29] 消费者信心 - 观点：美国消费者对未来悲观情绪达前所未有的程度 论据：4月份美国人对未来一年自己财务状况的预期降到历史最低点[32] M2 - 观点：全球货币供应量正在爆炸性增长 论据：相关图表直观显示[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 尼克松第二任期内黄金曾在百日内暴涨逾40%[1] - 彭博美元指数(BBDXY)与美元指数相关性高达99%，设有追踪ETF：USDU[23]

纪要涉及的行业或公司 涉及的行业包括贵金属（黄金、白银）、债券、股票（美股）、石油行业 纪要提到的核心观点和论据 白银 - 未来几周白银大概率下跌，2024年10月和2025年3月两次突破阻力位失败，目前缺乏良好上涨和强劲动能 [1] - 不确定下一个日线周期低点（DCL）是否为最终低点（ICL），6月中旬形成最终低点（ICL）的时间框架更现实 [1] - 2025年下半年白银将表现出色，若在未突破阻力位时调整，回调会创造类似2024年2月的条件 [1] 美国黄金储备 - 不能排除美国财政部悄悄积累大量黄金并影响近期价格变化的可能性 [3] 债市 - 两周前美债市场迫使特朗普做出重大且突然的关税政策调整，10年期美债收益率约4.5%存在“特朗普保护底线”，现虽股市下跌美债收益率仍在上行 [5] - 10年期美债收益率持续上涨超4.5%并接近5%时，可能出现三种情况：大幅减少关税计划或协议取得进展、美联储进行流动性干预、财政部提供更多流动性，美国财长表示可能增加非常规国债回购，同时美国经济增长预期和花旗经济意外指数下行 [7] - 外国投资者上周以5年来最快速度抛售美国公司债券，6月到期6万亿美债滚动再融资是技术性问题，真正风险是长期可持续风险发酵，信任丧失时财政部需支付更高风险溢价吸引投资者 [10] 黄金 - 黄金强势上涨，中国黄金溢价处于高位，拉长时间线金价至4000美元几乎确定 [13] - 1980年代黄金周内波动幅度曾达前一周收盘价的30%，若再次发生周波动幅度可能超每盎司1000美元 [16] - 黄金与美股比率接近11年阻力位，四个月快速上涨后应回调休整，为2026年加速上涨奠定基础，突破0.70后目标上行空间为+1.00 [29] - 短期内黄金被超买、美股被超卖，但长远来看“翻盘”过程才刚开始 [31] 美股 - 美国领先经济指标（LEI）降至-0.7%，较上月-0.3%下降，回落至COVID时期低点，该数据通常与标普500指数顶部和底部接近同步，但2023 - 2024年走势背离，可能是政府干预所致，现可能迎来迟到调整，叠加关税不确定性影响 [18][19] - 自特朗普2025年1月20日上任，标普500指数下跌14.0%，是自1900年以来总统新上任前100天最差表现 [25] - 市场重置长度方面，此次熊市最低点已重置242个市场交易日，数字偏低，通常熊市中位数约400天 [27] - 美股市场卖压“有序”，波动率指数（VIX）维持在约35的适度水平，未出现恐慌性抛售 [34] 石油 - OilX预估4月石油需求同比增长140万桶/日，远高于市场预期，但上周石油金融需求（净投机性多头）达历史记录第二低水平，不过4月需求数据因经济预期因素重要性降低 [21] - 油价显著偏离与全球库存水平长期负相关趋势，回顾过去20年油价和库存（反转）同比数据也有类似趋势，库存有时是看涨信号但非全部因素 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及美国经济、全球经济、中国经济等宏观经济领域 纪要提到的核心观点和论据 关税冲击与美国通胀 - **核心观点**：关税不会导致美国二次通胀，美国出现滞涨的可能性小，经济衰退且联储降息的可能性大 [1][3] - **论据**： - 商品进口额仅占美国居民消费支出的16%，商品在核心CPI中权重仅25%，美国CPI趋势由服务价格决定 [1][17] - 美国居民收入增速放缓，工会难以因关税要求提高工人收入，居民收入总量未提高时，关税致部分消费支出增加会削减其他支出，最终消费难上涨 [5] - 30年代美国实施高关税未出现通胀，当时股市暴跌使收入和消费双压缩 [5][7] - “全球化”使商品支出变便宜，“小量小件”关税变动对消费需求影响小 [11][18] 美国经济是否会深度衰退 - **核心观点**：美国出现“深度”衰退可能性低，1930年大萧条与关税无关，深度衰退与繁荣期私人部门加杠杆有关，当前私人部门债务未明显上升 [1][21] - **论据**： - 20年代德国制造业崛起威胁美国，制造业竞争力下降带来的产能过剩或是大萧条核心原因，当时企图通过关税保护本国制造业 [23] - 经济深度衰退标志为标普累计跌幅超30%且持续一年以上，历史上深度衰退前多有私人部门加杠杆，当前私人部门债务增速持续回落 [29][31][33] 特朗普的意图 - **核心观点**：特朗普关注美债收益率而非美股 [1][35] - **论据**：过去几天美债收益率大幅飙升，特朗普急踩刹车；美债收益率上升使净利率支出上升过快，美国政府净利息支出攀升速度远快于80年代 [35][37][38] 东升西降 - **核心观点**：当前美元走弱、美股相对全球其他市场跌得多，与一般情况不一致，美国经济对全球经济影响下降，中国资产相对表现不错 [2][49][52] - **论据**： - 2018年后全球化进程放缓，美国经济对全球经济影响不如以前大，过去几年美国经济对全球经济拉动效应下降 [2][52][56] - 商品价格上升冲击服务消费，服务消费下降外溢效应小，各国依赖自身财政拉动经济会加大国家间分化 [58][60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年美国企业债到期规模开始大幅攀升 [42] - 联储关心高收益债的信用利差，过去常因信用利差大幅飙升而喊话 [47] - 中国出口周期和美国经济周期24年以来开始出现背离，中国经济对出口依赖性大幅下降 [65][67] - 中国出口增速下滑并转负阶段，央行均降准降息刺激经济，A股均会出现上涨，09和19年涨幅较大 [67][72] - 中国今年广义预算赤字率接近10%，创历史新高 [70]

纪要涉及的公司 艾德生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年收入 11.09 亿元，同比增长 6.27%，其中国际和药企合作收入 3.32 亿元，同比增长 28.61%，国内销售收入与 2023 年基本持平 [2] - 2025 年第一季度收入 2.72 亿元，同比增长 16.63%，国内销售收入恢复到同比增长 20%以上，净利润和扣非净利润同比增速均超 40% [1][2] - 预计 2025 年整体营收增长 15%以上，净利润增速至少 20% [3][25][27] 2. **研发进展** - 建成厦门、上海两地双研发中心，获国家企业技术中心认定和工信部制造业单项冠军企业称号 [3] - 2024 年研发投入 2.16 亿元，占营收比重 19.49%，新增 5 项发明专利授权，HRD 产品进入创新医疗器械特别审查程序，已获 32 个三类医疗器械注册证 [1][4] 3. **国内市场发展** - 2024 年国内销售收入 7.77 亿元，同比下降 1%，2025 年第一季度恢复到同比增长 20%以上 [1][5] - 拥有约 400 人专业化服务团队，为 500 多家头部医院提供产品，依托两家医学检验所开发 LDT 产品并推动转化 [5] 4. **国际市场表现** - 2024 年国际销售及药企商务营收 3.32 亿元，同比增长 28.61% [2][6] - 组建 70 多人国际业务团队，与 100 多家经销商合作，在多地设子公司和物流中心，新产品在日本获批上市 [6] 5. **药企合作进展** - PCR 平台上，PCR11 基因成为 13 家药企肿瘤药物伴随诊断产品；NGS 平台上，部分试剂成为多家药企重要检测工具 [8] - 免疫组化平台上，与多家知名药企合作开发肿瘤药物伴随诊断产品，2024 年新增多家合作公司 [9] 6. **行业挑战与机遇** - 国内 IVD 板块面临价格承压挑战，但与国产二代测序厂商合作可降低成本 [10][12] - 肿瘤基因检测项目纳入医保是大趋势，对公司利好 [24] 7. **未来规划与预期** - 内分泌、乳腺等领域将成为 2025 年增长亮点，扩展基因检测范围，进入免疫组化市场 [3][25][32][33] - 药物临床服务预计未来几年保持约 20%高增长率 [27] - 预计 2025 年费用率下降，应对价格下行风险 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年长期应收款部分计提坏账原因是未如期收到 1250 万元技术转让费，剩余 3750 万元按 50%计提，存在转回可能 [15] 2. 2024 年下半年销售调整为 2025 年发展打下基础，2025 年初医院补库存行为可能影响销售 [16][17] 3. 2024 年海外业务欧洲区占比 42%，东亚 40%，东南亚及其他 18%，未来将在欧洲、日本及一带一路沿线拓展业务 [19] 4. 韩国市场不是重点市场，PCR11 联检在韩国获批及纳入医保无明确时间节点 [20] 5. Master Panel 是泛癌种 NGS 大 panel 产品，用于 LDT 并寻求药企 CDX 合作，暂不重点布局肿瘤早筛领域 [21] 6. 早期筛查市场面临需求刚性不足、价格敏感度高和法规门槛低等挑战，公司尿路上皮癌尿液早筛产品基本定型 [22] 7. 2024 年 PCR 技术平台收入约 7.3 亿元，占比 66%，同比增长 5%；NGS 占比 29%，约 3.2 亿元，同比增长 9%；免疫 IC 占比 4%，约 5000 万元 [23] 8. 目前公司独家从美国进口关键原材料基本没有，关税影响不大，国产原材料性能提升 [24] 9. 公司在 MRD 方面采取分癌种策略，肺癌领域最成熟，与上海胸科医院合作研究结果将年底披露 [28] 10. 增值税从 3%提升到 13%对收入确认影响约 8.58 个百分点，若内部目标 15%收入增长，实际含税收入需达 23% [30] 11. 国内免疫组化市场由三大进口品牌主导，国产替代机会增加，公司在伴随诊断合作方面领先 [34]

纪要涉及的公司 派能科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **出货与市场分布** - 2024 年总出货量 1.5GWh，户用储能超 70%，储能电站约 10%；欧洲占 60%-70%，北美约 10%，东南亚和澳大利亚合计约 10%，国内较小[1][5] - 2025 年一季度国内销售占比超 20%，海外布局与去年持平，欧洲约 60%，北美接近 10%[1][6] - 海外市场用户端占比超 70%，工商业部门约 20%[7] - 今年二季度出货中，工商业储能项目约 30%，家用储能项目 70%[4][15] 2. **轻型动力业务** - 通过电芯技术切入，目标三年内行业前三，五年内行业第一；应用于两轮车等；今年国内发货量预计占总发货量一半，销售收入达 30%左右，平均价格约 0.4 元/瓦时[1][8] - 面向前装和后装市场，前装与主机厂合作，后装通过代理商，后装集中国内，前装国内外都有[9] 3. **产能与排产** - 合肥二期增产线 5 月全面启用，6 月投产，服务小动力和拉电市场；合肥生产线改造后达 4 - 5G 水平，服务新型动力和大储产品，仪征基地负责家用储能产品；5 月整体排产预计达 500 兆瓦左右[1][10] 4. **财务与盈利** - 2024 年收入 20 亿元，归母净利润约 4100 万元；2025 年一季度收入 3.92 亿元，亏损约 3800 万元[3] - 新型动力业务换电部分毛利率高，正常出货产品毛利率预计 15%左右，两轮车、三轮车市场整体毛利率预计 15 - 20%；一季度海外业务毛利 40%，国内新型动力业务拖累整体毛利率至百分之十几[1][2][11][12] 5. **市场与业务拓展** - 欧洲市场复苏，多数库存消化，6 月开始大规模发货，开拓中东、东南亚、非洲和日本等市场[4][13][14] - 去年四季度开始钠电发货，今年一季度规模发货，建立 500 兆瓦时框架，应用于动力和启停领域[4][22] - 碳酸锂价格下跌促使行业调整策略，短期内派能科技售价调整压力小[4][18][19] - 美国对中国锂电池加征关税影响有限，开拓中东、亚太、非洲和南美等市场提升海外覆盖面[4][21] 6. **产品与技术** - 钠电核心优势是低温和倍率性能，能量密度略低于宁德时代；磷酸铁锂电池用于启停电池，已规模化发货[22][23][24] 7. **市场竞争与需求** - 二季度欧洲储能市场需求环比一季度增长超 30%，市场竞争激烈，北美产品转向欧洲需时间[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 日本市场应用低温电池性能，第一期订单 200 兆瓦时，预计今年交付 100 多兆瓦时[16] 2. 在欧洲德语区、意大利、比利时等地有一定市占率，意大利子公司已运营[17] 3. 工商储能产品分机柜式和集装箱式，M5 电池管理系统自制，M7 采用外购大方壳通信技术；家用储能用自制电芯，工商及大储能部分用外购电芯[30] 4. 欧洲工厂今年主要服务意大利市场，产能逐步提升，未覆盖全系列产品生产[31] 5. 产品在不同市场定价差异不大，如 5000 系列中面向非洲和亚太的 UP5000 与面向欧洲的 US5000 售价差距不到 10%[29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：有色金属冶炼、新能源汽车、AI终端、航天航空及硬质合金、基础设施与电力、无人机、固态电池、消费电子、智能机器人、低空经济、全球大宗产品 [1][4][5][6][7][10] - 公司：腾远钴业 纪要提到的核心观点和论据 公司概况与优势 - 腾远钴业是全产业链现代化企业，有价金属回收率领先，新厂投产周期短，产线柔性化设计，固定资产投入优化，战略上坚持中国市场做大，双轮驱动保障上游原材料供应，巩固中游冶炼龙头地位 [1][2][3] - 2024年营业收入突破65亿元，净利润超6.8亿元，2025年一季度总资产107亿元，负债率17.8%，远低于行业平均60%，拥有高银行授信 [2][11] - 2024年研发投入比2023年增长12%，致力于降本增效，碳排放与2023年相比下降6.13% [12][13] 产品应用与合作 - 产品广泛应用于新能源汽车、AI终端、航天航空及硬质合金、基础设施与电力等领域，与产业链上下游头部企业建立长期稳定合作关系 [1][4] 国际形势影响 - 2024年国际形势复杂多变，地缘政治博弈频发，刚果金禁止出口钴、中美贸易摩擦加剧，但对公司影响有限 [1][5] 行业发展趋势 - 消费电子和AI终端是未来3 - 5年看好的方向，政府补贴为消费电子提供支撑，低空经济与智能机器人发展迅速 [1][5] - 全球无人机市场从2018年的140亿美元增长至2024年的363亿美元，保有量突破2500万台，应用场景多元化，固态电池量产将促进市场发展 [6] - 新能源汽车产销保持强劲增长，旧换新政策和智能驾驶更新迭代促进换车潮，4,680电池能量密度和成本控制优势显著 [1][7] - 全球大宗产品未来趋势乐观，铜价长期将保持在较高水平 [10] 公司业务重要性 - 钴可用于高端领域，铜是公司重要利润来源 [2][8] 公司未来规划 - 钴产品扩至4.6万吨，镍扩至6万吨，碳酸锂扩至2万吨，电解铜达9万吨，三元材料扩至12万吨，硫酸镍扩至2万吨 [2][14] - 重点推进刚果金新厂建设，加速海外资源考察与跟进 [14] 刚果金合资冶炼厂情况 - 一季度收入利润不及预期受电力供应和交通问题影响，计划新增重油、柴油或光伏确保电力供应，加强运输管理解决交通问题 [15] 业绩展望 - 2025年业绩展望乐观，将通过技术创新和成本控制保持利润增长，释放新产能，受益于价格上涨 [24] 钴原料供应与价格 - 钴原料库存约能维持1 - 3个月，可通过自有子公司生产、社会渠道外购中间品、废旧电池回收保障供给 [26][28] - 刚果金事件后电解钴价格倒挂是阶段性反应，长期价格将回归合理水平 [29] - 钴产品销售定价依据MB报价，每周例会确定定价 [31] - 长协客户占比约60%，散单客户按市场报价调整供应 [33] - 2025年钴产品销量目标比2024年增长10%以上，氯化钴和硫酸钴价格上涨70% - 80%，预计价格传导到下游市场 [37] 电力供应与项目进展 - 去年四季度至今年一季度电力供应紧张致铜钴产能利用率下降，2025年规划钴中间品产能1万吨金属吨，铜6万吨 [36] - 电力配套项目陆续投产，柴油发电已使用，重油发电预计2025年四季度供电，计划新建光伏等配套能源项目 [40] 碳酸锂回收 - 碳酸锂回收端经济性改善，2025年产量预计增加，具体目标根据废旧电池供应评估 [42] 钴价走势 - 市场普遍认为钴价合理估值中枢约为25万元，受地缘政治等因素影响但仍可行 [44] 核心竞争力 - 腾远钴业打造质量、成本、低碳和规模四个核心竞争力，制定应急方案应对挑战 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司氯化钴占总产量约50%，硫酸钴占约30%，电解钴供不应求 [19] - 2024年因价格低迷和矿资源匮乏，生产中间品基本亏损，总计生产约6000金属吨 [20] - 钢骨泥计价系数上升，优质CGR系数基本参考MB价格 [22] - 公司主要从北方创业、Hudbay、托克、洛阳钼业等大矿企采购原料，去年采用长单与短单结合模式，比例大致各占一半 [23] - 小厂商改造产线将电解工艺用于生产钴盐难度不大 [29] - 钴矿石垫付成本相对较低，小企业在价格倒挂时挑战更大 [30] - 2024年约80% - 90%的铜钴矿通过外部贸易商采购，合作模式有较强粘性 [38][39] - 光伏加储能模式在电力建设中经济性和运营稳定性有优势，光伏发电成本低，在刚果金有可行性 [40] - 公司在刚果金有两个探矿权和一个采矿权，未开发因需明确矿藏储量，还在印尼等地区布局镍资源 [42][43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺黄金、老凤祥、周大生、中国黄金、周大福、梦金园、豫园股份、长虹珠宝、潮宏基、长丰珠宝、太龙股份 纪要提到的核心观点和论据 金价对黄金珠宝消费的影响 - **快速上涨**：显著影响消费，去年二季度单季度增幅约 20%引发观望，4 - 9 月单月社零消费下滑近 10 个点；四季度销售旺季及涨势放缓后降幅收窄，今年一季度社零增速回暖，1 - 2 月增速约 5%，3 月回升至 10%以上，金条贡献大[1][2][4][5] - **温和上涨**：年度增速<15%利好消费，消费者信心提升有望量价齐升，如 2023 年镶嵌转向高克重黄金产品[1][5] 产品结构变化 - **一口价产品**：在金价快速上涨阶段更受欢迎，占比提升，因总价可控、设计美观，高克重一口价产品如老铺、豫园股份门店日接待量可达 650 人以上[1][4][6] 开店与拿货量 - 新开门店对拿货量需求远高于同店，高金价背景下将推动品牌商、加盟商扩大采购规模[1][7] 行业发展趋势 - **过去十年**：2013 年以来是存量市场，社零 10 年复合增长率约 7%，金价约 8%；2017 年后周大福等品牌快速下沉，前五大品牌市场份额从 17%提升到 30%；2024 年渠道红利减弱，新开门店数量减少，行业增速放缓[8][9][10] - **未来**：从渠道驱动转向产品与品牌升级，老铺黄金、老凤祥通过产品设计差异化和品牌建设获溢价，周大生等跟进迭代[3][12] 不同品牌情况 - **加盟模式和毛利率**：周大生按克收工费，中国黄金加价更高，老凤祥等设定目标毛利率，金价相关性更强；加盟商、周大福、老凤祥等受益程度依次递减[3][15] - **毛利率与金价关系**：季度涨跌幅斜率是重要指标，品类结构影响消费趋势，一口价产品占比提升有望修复毛利率[16] - **估值与分红**：市场对主要公司估值相对较低，对应 2025 年市盈率约 13 - 14 倍，分红比例优异，股息率 5% - 8%[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **老凤祥**：近期业绩强劲，2025 年利润预计上修至 35 亿元；一季度在 SKP 和万象城体系增长显著；4 月 12 日小范围调价；门店端加速扩张，计划多地开店；重点商圈店庆活动使重点门店排队时间达 3 小时以上[18] - **长丰珠宝**：今年一季度表现强劲，高克重繁华系列销售突出，吸引加盟商关注，增长潜力充足[19] - **其他品牌**：太龙股份一季度利润预计个位数增长，周大福、周大生等终端销售企稳，二季度有望修复反弹[19][20]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：卡牌行业 - **公司**：卡游、集卡社、黑卡、闪魂、奥飞娱乐、卡沃、不凡玩品、漫游舱、鲁信创投、光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 国内卡牌市场现状和发展趋势 - 国内卡牌市场近五年复合增长率超 50%，主要依靠卡游，其市场份额 71.1%，销售额 82 亿，总市场规模估算约 115.3 亿，销售端或达 200 - 230 亿[1][2] - 市场经历多阶段发展，IP 影响力大，如哪吒 2 推动销量增长，多家第二批次厂商崛起但面临渠道和生产力壁垒[2][3] 国内外卡牌市场差异 - 海外以授权竞技类 TCG 和球星卡为主，2024 年全球奇幻式 TCG 市场规模 62.1 亿美元，2033 年预计达 117.3 亿美元，中国占近一半份额，但球星领域中国存在感低[4] - 国内卡牌评级机构溢价不如国外，国外 PSA 占全球卡牌评级市场份额六成[5] 国内 CCG 与国际三大 TCG 区别 - 国内 CCG 以授权 IP 生产为主，无竞技玩法，注重纯收集；国际三大 TCG 有竞技玩法[6] 卡游角色和规划 - 卡游是国产最大 TCG 开发者，有 70 个授权 IP，通过自有 IP 和国际流行 IP 双管齐下发展 TCG 业务[8] 一级市场与二级市场关系 - 两者相互影响，存在四个阶段，运营得当可良性循环促进市场发展[10][11] 近一年国内主要厂商发展情况 - 卡游 2021 - 2023 年稳健发展，2024 年爆发，总销量 100 亿，卡牌贡献 82 亿；集卡社稳居第二；黑卡融资强；闪魂崛起快；奥飞娱乐、卡沃、不凡玩品、漫游舱等积极发展[12] 卡牌企业 IP 授权变现 - 在原画授权领域可大规模变现，通过一次性授权收回成本，再进行衍生品授权[14] IP 市场发展及监管 - 国内 IP 市场兴起，上级部门预计加强监管以保护合法权益和确保售后服务质量[15] 卡牌公司研发设计流程 - 包括版权获取、研发设计、监修、生产包装和宣发营销等环节[16] 主要发行渠道及交易平台 - 发行渠道有自营店、淘宝店、线下超市、玩具店及直播平台；交易平台有千岛、集画社、咔淘等[17] 卡游公司情况 - 市场份额：在泛娱乐产品、泛娱乐玩具、卡牌、文具行业分别占 13.3%、21.5%、71.1%、24.3%，2024 年收入 100 亿[20] - 核心竞争力：生产能力、研发团队、先进工艺、渠道覆盖、多产品类别[21] - 面临风险：二级市场炒作嫌疑、负面舆情、IP 过期、盗版、依赖单一热门 IP、经销商压力大、友商崛起[22][23] - 设计与制作工艺：成熟，光刻工艺成本低质量高，采用摊大饼模式[24] 卡牌属性和功能 - 具有玩具、盲盒、收藏、竞技、艺术装饰、社交、文化传播等属性和功能，还有促销性[25] 卡牌工艺分类及重要性 - 工艺包括彩闪、粗闪、钻闪、光刻、烫金冷烫等，决定美观度和稀有度，影响市场销售[26][27] 不同类型卡牌用户画像及消费动机 - 体育卡由高净值成年男性购买；竞技卡分打牌和收藏玩家；动漫卡面向学生；影视卡受众年龄因片子而异；电竞卡以年轻人为主；文化类和国潮类受众偏成人；军事及明星类不同；联名款吸引特定人群[28] 国内外球星体育类与其他类型 TCG 市场规模及特点 - 国外球星体育类市场规模大且流行，国内小；国内 TCG 市场分布广，不同城市差异明显，总体男性为主，26 - 45 岁占多数[29] 经济环境对市场影响 - 经济下行会使国产 TCG 及其他收集市场下行，影响国潮或国产收集类产品销售[30] 2024 年卡牌市场情况 - 未下行因《小马宝莉》和《哪吒》推动，年轻群体是主要消费力量[31] 2024 年舆论对市场影响 - 对奥特曼和《小马宝莉》封杀，造成不利影响，2025 年随着《哪吒》产品推出舆论好转[32][36] 卡牌产品国内外生产和销售差异 - 高价卡牌多来自日本 IP，国产卡牌受鄙视，媒体有偏见，国产企业贡献常被忽略[33] 媒体对国产卡牌行业误解 - 认为成本低、未成年消费为主等，实际毛利率不低，制作成本多方面，将玩具面向未成年视为割韭菜不公平[34] 卡牌价格与成交价区别 - 媒体常以挂价为参考，应看成交价，国产卡牌成交价通常较低[35] 不同类型玩家支出差异 - 体育类玩家人均几千至上万元；TCG 玩家几百到几千元；收藏玩家数万元；拆包玩家每次几百元，动漫类拆包因人而异[37][38] 卡片消费动机 - 由对 IP 喜爱、盲盒属性冲动消费、获大额单品、增强预组实力驱动[39] 其他重要但可能被忽略的内容 - PSA 评级机构对卡牌品相鉴别包括边角、表面、画面居中程度和整体品相，全球前十大评级机构中有六家国产，国内年度评级量约 500 万张，评级价格每张 20 元[18][19] - 卡游签约初音未来后能迅速铺货并持续供应新产品，研发团队有橡皮人、积木人等亮眼产品[21] - 部分卡牌被形容为孩子的第二本教科书，过去银行卡、交通卡、电话充值卡有收藏价值[25] - 直播间内大量台兴现象表明部分消费者愿一次性购买大量产品[38]