纪要涉及的行业 债券市场、煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷对债券市场影响较小**：权益市场因反内卷表现火热，但债市未受显著影响，当前债市关注资金状况和6月经济数据，若数据不佳央行或宽松利好债市；反内卷通过供给端约束产能推升商品价格、需求端影响就业和收入，缺乏需求侧支持对债市偏利多，无需求侧配合的通胀难持续，仅供给侧冲击导致的短期通胀央行或维持宽松[1][2][3] - **2015年供给侧改革对债市有启示**：2015年供给侧改革推进钢铁和煤炭行业去产能，期间利率下行，表明无强劲需求支撑时，短期通胀压力难持续，央行可能宽松，当前反内卷背景下债市不必过度担心通胀，应关注政策和资金面[4] - **螺纹钢价格变化顺序**：螺纹钢价格领先于PPI和利率，2015年12月初螺纹钢价格回升，PPI在12月见底，利率在2016年1月13日触底后反弹，2016年1 - 6月利率上调28.9个基点，螺纹钢2015年底至2016年5月9日上涨38.5% [5] - **2021年大宗商品价格上涨原因**：不仅因输入性通胀，更受煤炭行业政策影响，如《刑法修正案（十一）》禁止超产、安全和环保检查、按核定产能生产等，导致煤炭供应收紧，需求良好也助推价格上涨[1][7] - **2021年与2015年资产变化对比**：两者都经历物价连续上涨，如PPI环比连续两月为正，但幅度不同，2021年十年国债利率上行25.27个基点，2015年为28.9个基点，驱动因素也不同，2021年还受专项债发行预期、宽货币预期落空及资金偏紧等影响[8] - **当前市场环境与过去不同**：供给侧冲击小，需求侧无过去的条件，关注下游反内卷对总需求不利，无刺激政策配合策略应以做多为主，央行需保持宽松，优化信贷投向和推动市场化出清[9] - **当前央行政策对债券市场有积极影响**：通过部分贷款到期回收转向高效主体、优化新增信贷投向推动市场化出清，反内卷过程中宽信用缓解，保持宽松对债市从宽信用和宽货币角度都有利，宏观总需求有政策对冲且通胀压力不大时，债市有投资价值[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新特电气 - 行业：固态变压器行业、高压变频行业 纪要提到的核心观点和论据 固态变压器行业 - **技术优势**：由电力电子变换器和高频变压器组成，工作频率超一千赫兹，相比传统工频变压器（50 赫兹），体积和重量显著减小，可实现能量双向流动和多直流端口输出，便于新能源接入和直流配网融合；集成多种功能，无需大量铁芯，占地少、重量轻、可模块化扩展；与传统公频变相比，损耗更低，占地面积减少约 63%，供电效率提升 2 - 3 个百分点 [2][3][5] - **市场规模与增长**：目前全球市场规模约 14 亿元人民币，主要用于示范性质的直流配网和微网领域；预计到 2028 年达 48 亿元，2030 年接近 240 亿元，未来六年复合年增长率超 60% [2][6] - **发展现状**：处于样机研发和个别样机测试阶段，相关标准体系不成熟，国内外均处初步示范阶段，尚无规模化应用 [2][3] - **应用前景**：有望成为中级数据中心供电方案，但短期内不具备大规模商业化应用条件，行业头部企业积极探索，中国企业有机会参与海外业务拓展和新技术开发 [18] 新特电气 - **历史与市场地位**：成立于 1985 年，2004 年研发出高卷等级变频用变压器打破国外垄断，2022 年创业板上市，产品远销 20 多个国家和地区，截至 2020 年在高压变频市场份额超 25%，与国内外头部变频器客户长期供货 [8] - **业务布局**：主要生产变频器用变压器，下游行业包括冶金、电力、石化等；积极开拓电网、数据中心、船舶、新能源等新兴应用场景；2022 年成立苏州华储电器专注储能业务，2023 年 7 月领投深圳潍坊能源涉足钠离子电池领域 [2][9] - **固态变压器业务进展**：积极推动固态变压器产品开发，预计今年下半年有样机或产品落地，聚焦固态高频变压器环节，期待后续样机或订单落地 [2][7][14] - **股权结构与员工持股计划**：董事长及其夫人合计持股 56.75%，股权结构集中；2025 年 4 月推出员工持股计划，存续期四年，分两期解锁，旨在激活团队活力，实现长期稳定发展 [2][10][11] - **产品毛利率**：虽面临原材料价格上涨和行业竞争加剧挑战，但产品面向定制化属性强的大型工业客户，毛利率高于行业平均水平，体现技术实力和行业壁垒 [4][12] - **财务状况与盈利预测**：2024 年收入下滑且亏损近 5000 万元，主要因宏观形势和钠电业务投资减值计提；2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 0.5 亿元、1 亿元和 1.8 亿元，未考虑固态变压器大规模放量，预计 2027 年小批量交付，2028 年规模化交付 [4][15][16] 高压变频行业 - **发展前景**：双碳目标下，工业节能减排需求提升，国务院推动设备更新和以旧换新行动，中高压市场增速更快，2025 - 2026 年高压变频市场空间预计达约 220 亿元 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 移相整流变压器是 HVDC 供电方式核心环节，新特电气在该领域有进展，领先市场份额的中恒电气采购其产品 [19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：大建筑央企、金融行业、建筑板块 - 公司：中国建筑、中国交建、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国建筑投资价值高** - 股息率约 4.6%，高于银行板块平均，且 2025 年派息平稳，分红和业绩预期支撑股息率[2][4] - 一季度归母净利润正增长，预计上半年稳定增长，订单充足，盈利能力和分红稳定性好[2][4] - PB 约 0.5 倍，PE 约 5 倍，均处三年低位，市场关注度提升但情绪悲观，估值修复空间大[2][4] - 下半年专项债发行加速，监管加强专款专用，资金环境改善，推动项目开工，利于基本面和盈利能力提升[2][4] 2. **市场风格具备切换基础** - 今年以来小票表现亮眼，但上周个股分化，建议关注底部未涨权重股，与中字头央企匹配度高[6] 3. **牛市预期下大金融央企有望成焦点** - 复盘 2008 - 2009 年和 2014 年牛市，小票先启动，大行情时权重股发力 - 2014 年牛市中，八大建筑央企在“一带一路”提出前跑赢沪深 300 指数约 20%，2014 年 11 月至 2015 年 6 月超额收益 140%，申万一级行业排名第三 - 2008 - 2009 年牛市启动后，大金融央企表现出色，申万 31 个行业中排名第六[7] 4. **推荐关注大金融央企** - 中国建筑股息率高，启动可能性大，建议关注 - 大建筑央企板块性同涨同跌，中国交建弹性大，还应关注中国化学等其他建筑央企 - 这些企业高股息，近期保险资金和偏绝对收益资金关注度增加[8][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 大金融央企底部特征明显，下行空间有限，建议左侧布局把握投资机会[3][4][5] - 中国交建今年以来跌幅约 12%，中国建筑跌幅不到 2%[4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车行业 - 公司：亚普股份、盈方科技、中国汽研、中汽股份、国投集团 纪要提到的核心观点和论据 汽车行业投资机会 - 投资聚焦与销量关联度低的检测认证板块、受益于消费升级和海外扩张的零部件领域，如改装、后市场和海外建厂企业[2][5] - 对汽车板块持乐观偏谨慎态度，反内卷政策下汽车终端价格由需求和供应决定，政策效果和持续性待观察，前期新能源投资大进入折旧摊销高峰期，需求端不及预期公司业绩或承压[4] 亚普股份业务情况 - 主要从事汽车油箱业务，在增程和插电混动车型市场仍具潜力，年营收约 80 亿人民币，超 40%来自海外本土化生产，已在七国建立属地化产能，可规避关税风险[2][6][7] - 今年 5 月 27 日收购盈方科技，后者是旋转变压器国产替代龙头，市占率超 50%，客户覆盖主流新能源主机厂，收购助力业务多元化[2][8] 亚普股份发展规划 - 优化现有产能，考虑在印度、美国等地新增产能，评估中亚、东南亚、北非等地建厂可行性，寻求并购机会实现业务多元化[2][9] 亚普股份收购情况 - 以 10.6 亿元估值收购盈方科技 54.5%股权，市盈率 15 倍，双方在设备研发和工艺技术方面形成合力，助力盈方科技拓展国际市场[2][10] 亚普股份股东支持 - 国投集团作为大股东，或将倾斜更多项目资源，支持多资产布局，带来更多发展机会和资源支持[2][11] 亚普股份财务状况 - 财务状况良好，历史平均分红率超 55%，大股东增持股票，上市公司回购注销，减少流通盘，提高每股收益[3][12] - 预计 2025 年净利润 5.3 亿元，2026 年达 6 亿元，目前估值偏低[3][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盈方科技成立于 2005 年，是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一，产品用于新能源汽车领域实现速度传感功能[8] - 亚普股份在海外属地化生产可享受当地政策优惠，如美国对燃油车的鼓励政策[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：稳定币、股票通证化、国际贸易、钢铁、建材、光伏、证券、金融科技 - 公司：Robinhood、京东、盈透证券 纪要提到的核心观点和论据 - **稳定币跨境支付应用**：中国央行与香港金管局合作启动跨境支付通支持人民币与港币跨境汇款，为稳定币跨境支付奠定基础；货币桥项目与京东合作实现数字人民币与京东稳定币跨链交换，并发47亿笔无差错，为经常项目下跨境稳定币交易做准备；稳定币可解决跨境支付速度慢、成本高问题，香港强调其在跨境交易作用，中国央行研究兑换并修订规则，韩国央行推动私营部门推广[2][4][9] - **稳定币监管现状**：全球对稳定币监管逐步加强，8月1日香港将正式生效新的稳定币合规立法，中国内地央行与香港金管局合作开展跨境支付通项目[4] - **股票通证化模式**：主要有Robinhood模式和xStock模式；Robinhood模式简单但存在持仓不透明等风险，xStock模式通过券商代理购买及隔离账户风险相对较小，但需合规资质[2][5] - **Robinhood选择欧盟推行服务原因**：美国本土开户及交易方便无需推动链上跨境交易，欧盟客户可通过此更便捷参与美股及ETF全天候交易；欧盟对金融科技产品接受度高，监管环境相对宽松，但需解决潜在合规问题[6][7] - **代币化交易对传统股票市场影响**：代币化交易24小时不间断，能提供全天候市场流动性，链上实时清算更高效；实时定价领先传统交易所，开盘或收盘时可能价格跳跃；香港市场支持代币化IPO交易[8] - **国际贸易关税动态及影响**：美国向贸易伙伴发关税信函，如对经越南转口贸易商品征40%关税针对中国；美中谈判关键阶段，市场预计波动大，需关注美国与越南、柬埔寨等国新贸易协定及期限[4][11] - **反内卷政策影响**：反内卷政策治理产能过剩行业无序竞争，但快速压降产能难；钢铁、建材和光伏等行业反弹是阶段性缓和；上周资本市场震荡，建议关注稳定币表现、规避关税相关板块，长期观察反内卷进程，关注香港证券和金融科技领域稳定币受益者[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 香港市场已在智能合约中支持代币化IPO交易，流程类似CDR和TDR或存入模式，赞助型和非赞助型均可实现[8] - 有兴趣者可参考深度报告获取更多详细信息[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业 - **公司**：信达生物、康方生物、百济神州、礼来公司、日本中外制药、科伦博泰、百利天恒、新诺威、豪森、默沙东、辉瑞、艾伯维、阿斯利康、诺华、BMS、强生、罗氏、歌礼制药、莱凯医药、第一三共、恒瑞医药、康弘药业、金斯瑞传奇生物、黄医药、博泰、三生、石药、荣昌、泽璟 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国创新药全球竞争力提升** - **研发实力增强**：2024年中国创新药临床试验在全球占比达30%，新型活性物质获批数量超日本，在ASCO等国际学术会议占据重要地位[1][4] - **对外授权爆发**：2025年上半年license out首付款总金额达33亿美元，总交易金额达480亿美元，美国企业合作项目中来自中国项目比例升至42%[1][4] - **产品表现出色**：百济神州泽布替尼登顶BTK品类第一名，康方AK112、信达IBI363等产品展现显著疗效[1][4] 2. **行业估值与发展空间** - **估值现状**：年初至今港股创新药指数上涨69%，PS和PB回到历史中位数，恒生医疗保健指数PS回升但仍处历史底部，对比海外有提升空间[2] - **发展空间**：未来5 - 10年，中国有望出现一批进入全球前30序列的药企，创新药出海潜力大[2][3] 3. **跨国药企合作需求** - **专利悬崖压力**：默沙东、艾伯维、BMS等跨国药企面临专利悬崖，急需补充管线[1][5] - **资金充裕**：强生、罗氏、默沙东等手握大量现金，有投资能力[5] - **合作兴趣**：对与中国创新药企合作兴趣浓厚，关注肿瘤、免疫和代谢等领域[1] 4. **重点领域突破** - **IO双抗领域**：康方AK112和信达IBI363展现显著疗效，有望引领新一代免疫治疗潮流[1] - **GLP - 1减重领域**：中国公司竞争力逐渐提升，市场规模预测达千亿美金以上[1][13] - **ADC领域**：全球市场快速增长，国内ADC资产展现出色潜力，多家公司新药陆续出海[2][15][16] 5. **国内创新药行业发展趋势**：处于政策支持、技术突破及国际化加速三轮驱动的发展新周期，建议关注双抗、多抗、ADC及传统小分子疗法领域企业[24][25] 6. **创新药出海选股思路**：聚焦海外销售驱动、海外数据读出及重要上市计划节点、具有潜在BC预期的企业[26] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各跨国药企布局情况** - **强生**：在免疫领域全面布局并补强，肿瘤领域血液肿瘤表现突出[5] - **罗氏**：在肿瘤领域持续补强，进入代谢领域[5] - **默沙东**：肿瘤领域推进ADC研发并引进新技术，开始布局心血管代谢领域[6] - **辉瑞**：需补强ADC和代谢产品线，免疫端产品需补强[7][8] - **艾伯维**：代谢领域引入Emily，肿瘤方向收购ADC平台但需补强[9] - **阿斯利康**：肿瘤布局ADC成功但缺下一代IO，减重和代谢领域需加强[9] - **诺华**：关注心血管代谢LPA和小核酸技术，肿瘤集中于核药，可能考虑ADC BD机会[9] - **BMS**：面临专利悬崖，各领域需补强，多次BD中国创新药管线[9] 2. **国内公司在细分领域进展** - **代谢领域**：中国公司有望从跟随者变领先者，戈利分子进入美国一期临床，信达、恒瑞等有GLP - 1小分子布局[14] - **ADC领域**：国内不同公司针对不同靶点推出新药，如科伦博泰、因生物等产品展现良好数据，信达、恒瑞、康弘等公司有相关布局[16][17][20][22][23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医美行业 - 公司：新氧 纪要提到的核心观点和论据 医美行业发展趋势 - 2019 - 2022 年快速发展，近年因上游价格战和下游需求疲软表现不佳，2025 年处于弱复苏阶段，存在结构性机会和创新模式[2] 新氧发展历程 - 2013 年成立，首创医美电商模式，2013 - 2019 年快速发展，2019 年在纳斯达克上市，占医美 APP 市场 86%份额；2020 年底月活用户 890 万，付费用户 62 万，付费机构 4800 多家；2021 年至今受互联网竞争影响，收入和利润受冲击[1][2][4] 新氧应对困境实现反转的方式 - 布局供应链：2021 年 6 月 8 亿元收购奇致激光 85%股份；2022 年 5 月独家代理艾拉斯提；2023 年与西红医药签水光针和童颜针独家总经销协议[5] - 进军下游医美机构运营：2024 年发布新氧青春诊所品牌，2025 年上半年开设 32 家门店，总营收 1.7 亿元[1][5] 新氧青春诊所优势 - 盈利模型跑通：L Mall 门店月收入 400 - 500 万元，销售费用率比传统医美门店低 15 - 20 个百分点，净利率优于传统零售业态[1][7] - 流量来源优质：复购率 60%，老带新比例 50%，自然流量占 15%[1][7][8] - 扩张目标明确：2025 年计划拓展到 50 家门店，下半年净新增 18 家[1][8] 新氧平台线下诊所品牌转换和流量变现方式 - 依赖线上品牌资产，消费者因信任新氧品牌转化为线下客户，公域投放广告流量占比仅 25%，投入少[9] 新氧确保医美服务质量和价格透明度的措施 - 订单可追溯医生和护士职业资质，保证医疗人员资质合规；价格体系公开透明，门店同类产品比市场便宜 30% - 40%[10] 医美行业标准化方式 - 构建标准化体系，新氧通过医生分级管理、精简 SKU 和单产品理解实现轻医美标准化，水光类 21 个 SKU，光电类 16 个 SKU，大健康及皮肤管理类项目 10 个以下，60%项目为光电类，40%为注射类[11] 新氧医生分级管理方式 - 采用 L 等级分级系统，L1 级操作小光电项目，L2 级做小型注射，L3 - L6 级根据项目难度和复杂性划分，使医生专注擅长领域，保证医疗体验[12] 中国缺乏大型连锁化医美集团而新氧能领先的原因 - 大型集团优秀医生集中在一线城市难扩张，手术类项目难标准化，资产模式投放重；新氧专注轻资产模式，取舍品项直接，以轻医美为主，布局供应链降低成本，有天然流量优势，线上品牌心智积累线下变现形成正循环[12] 中小型轻医美诊所挑战及新氧应对方法 - 挑战：难进行互联网思维 SOP 拆解，上游供应链积累困难，广告获客成本高，费用率 30% - 40%，盈利模型扩张难[14] - 应对：品项取舍直接，轻资产模式投放，专注低风险高需求品项；布局供应链与龙头合作降成本；有天然流量壁垒，线上品牌心智积累线下变现形成正循环[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新氧青春诊所主要分布在一线和省会城市，如北京、深圳各 7 家，上海、广州各 4 家[1][6] - L Mall 门店平均面积 600 平米，工作日每日客流量 50 单，双休日 100 单，每月 2000 个客单，每周 500 个客单，项目平均单价 700 - 800 元，高端项目更高[6][7] - 新氧在美团、大众点评等公域投放广告流量占比 25%，投入比中小机构少[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股消费电子行业 - **公司**：舜宇光学科技、瑞声科技、高伟电子、丘钛科技、比亚迪电子、宏腾精密 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **关税影响**：美国若重新加码对华关税，将影响市场情绪和消费电子公司估值；东南亚国家享受较低关税需满足30%以上本土附加值，上游产业链公司产能外迁或增加成本[1][2] - **市场表现**：近期港股消费电子板块小幅普涨，反映市场风险偏好提升，因美越达成关税协议，市场预期其他东南亚国家也可能与美国达成类似协议，但关税问题仍在演进，不会立即使估值回到年初水平[2] 公司层面 - **舜宇光学科技** - **盈利预期**：预计2025年全年归母净利润38亿人民币，同比增长超30%，目前市值对应38亿利润估值为18倍，需关注国补不及预期及手机销量疲软风险[1][3][4] - **业务表现**：上半年手机摄像头模组及镜头平均单价预计提升20%以上，毛利率提升明显，国产安卓智能手机光学规格持续升级，高端机型需求疲弱风险尚未显现；车载镜头上半年出货量增速超指引，全年有望达20%-25%，车载模组业务预计未来三年保持40%-50%年化增速[1][5][9] - **发展趋势**：业绩频繁上修因手机光学规格升级超预期带来利润率持续改善，下半年国产安卓智能手机对光学规格要求进一步提升，对其2025年盈利前景持乐观态度，具备独立阿尔法赛道潜力[6][7] - **新业务进展**：AI眼镜短期对业绩贡献弹性低，VR和AR业务板块收入增速预计持平；长期看好带光学显示的AR眼镜在2027 - 2028年成为第三成长曲线[30] - **瑞声科技** - **盈利预期**：2025年上半年净利润预计8.3亿人民币，同比增长超50%；全年预计24 - 25亿人民币，同比增长30%以上[1][11] - **业务表现**：光学生意平稳推进，毛利率提升，WLG产品出货量有望超预期，带来约6亿元利润增量[1][11] - **高伟电子** - **股价表现**：受益于关税压力缓解和苹果股价回升，股价上涨明显[1] - **业绩预期**：预计2025年营收35亿美元，净利润1.7亿美元左右，市盈率约18倍，需关注苹果新品类拓展[1][15] - **丘钛科技** - **业绩预期**：2025年上半年利润预计同比增长约150%，全年有望超过7亿人民币[1][16][17] - **核心驱动力**：光学规格持续升级，平均单价预计增长约20%，毛利率提升；指纹识别模组毛利率转正，毛利润预计增加；IoT模组收入预计翻倍，贡献新增毛利润[18] - **市场地位和估值**：作为手机光学摄像头模组第二大厂商，全链条垂直整合能力不断提升，有望缩小与龙头公司的估值差距[18][19] - **比亚迪电子** - **盈利预期**：2025年全年净利润预计50亿人民币，同比增长约19%[1][20] - **业务表现**：汽车业务稳健增长，收购捷普并表后金属机壳业务表现良好，AI业务收入贡献预计接近30亿人民币[1][20][22] - **宏腾精密** - **业绩表现**：2025年股价处于底部区间，全年业绩下修至1.8亿美元，同比增速约17%，主要因英伟达项目推迟、苹果接口转换及关税影响[25][26] - **业绩弹性低原因**：服务器相关收入占比约15%，主营消费电子连接器利润率较低[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **卫声科技**：在新业务拓展方面取得显著进展，包括结构件领域、机器人相关产品和车载音响领域，部分业务下半年开始对营收产生贡献，未来有望成为新的增长点[12][13] - **行业估值**：当前港股消费电子公司估值基本集中在15 - 20倍之间，部分公司低于15倍，港股经历关税调整后应进一步修复至20 - 25倍，但需伴随公司实际业绩落地和时间推移，建议关注具备较高业绩弹性的公司[32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人物流车行业，细分领域包括无人叉车、无人矿卡、robotaxi、Robo Trunk、城配物流等[1][3][5] - **公司**：极致家、易控智驾、九十智能、新石器、90、白犀牛、易鸿智驾、西迪智驾、安徽合力、中力股份、小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶、卡尔动力、巨升智能等[1][2][6][12][14][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展前景**：2025 年下半年无人物流车行业迎来重要发展机遇，随着相关公司上市，板块成为投资机会，行业处于技术成熟和商业化拐点，从 2024 年底到 2025 年上半年已显增长势头，如极致家即将港股上市带动软件算法公司资本市场表现[1][2] - **技术发展现状**：无人叉车、无人矿卡去年底跑通商业化模式，今年规模化生产，未来一两年 robotaxi 和 Robo Trunk 等无人化技术将商业化落地；导航级具身智能已较成熟[3][4] - **城配物流应用**：城配物流是 L4 级自动驾驶商业化先锋领域，85%需求为固定路线，限速 40 公里，5 立方无人物流车空载里程 150 公里能满足需求，且因乘用车自动驾驶套件成本下降，无人物流车成本降低，如九十 116 车型成本降至 6 - 8 万元[1][5] - **细分领域市场前景**：无人叉车、无人矿卡等细分领域市场前景广阔，去年底跑通商业模式，今年放量生产并将持续增长，极致家等公司上市为板块提供资本助力[6] - **L4 级自动驾驶应用效果**：无人物流车人车比达 1：100，远高于 robotaxi 的 1：6 到 1：8，安全员托管少；保险费从 2000 元/年降至 400 元，表明技术可行且进入实际应用阶段[7] - **降低成本表现**：新石器在无锡中通网点实现约 59%成本下降；90 的 Z5 车型裸车售价约 5 万元，低于替换车辆；FSD 订阅费低于司机成本[8] - **政策法规影响**：中央政府降低物流成本，各地开放路权，新石器和 90 获超 200 个城市路权，国家邮政局推动人工智能技术在行业应用[1][10] - **市场空间**：仅城配场景，无人车市场空间每年可达 5000 - 6000 亿元，快递仅占城配物流 20%，其他场景份额大[3][11] - **公司进展** - **快递公司**：邮政 2027 年目标 5 万台无人车辆；顺丰今年招标量从 800 台提升到 8000 台；中通、圆通今年预计超 1000 台；申通今年预计增长到 800 台左右；极兔补贴加盟商购买[12] - **主机厂**：90 今年预计交付量 1 万台以上；新石器今年预计交付 1 万台；白犀牛今年达几千台水平[12][13] - **无人矿卡**：易鸿智驾和西迪智驾赴港股提交上市申请，西迪智驾 2024 年营收 4 亿，今年预计 10 亿，在手订单 30 亿；易鸿智驾有 1400 辆矿卡存量并转型[14] - **无人叉车**：极致家即将港股上市，国配被超额认购；安徽合力 2025 年一季度智慧物流收入同比增长 70%，全年目标收入 10 亿，目标订单 15 亿；中力股份 2024 年收入 1.5 亿，2025 年目标 4 亿[14][15] - **robotaxi 和 Robo truck**：2025 年下半年小马智行和文远知行预计港股上市，基本能盈利；滴滴自动驾驶下半年在多地灰度测试；小马智行与中外运在青海测试；卡尔动力获车队级自动驾驶测试牌照，有望三季度获运输牌照[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年智慧物流收入 8 亿元，2025 年第一季度同比增长 40%[15] - 2025 年下半年多家自动驾驶公司如小马智行、文远知行、易控、西迪等将登陆港股，形成新能源板块性效应，投资价值显现[18]

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状** - 产能严重过剩，2024 年产能利用率仅 53%，远低于非金属矿业平均水平，销量同比至少下降 10%，2025 年 1 - 5 月情况更严峻，价格战致盈利能力下滑[1][2] - 区域发展不平衡，华北、东北、西南等地区开窑率降至 30%以下，新疆等地需求减弱[1][2] - 有效需求不足，面临突出结构性矛盾[1][2] - **企业应对措施及效果** - 主要采取错峰生产、控产量应对内卷，全国接受度较高，各地形成多个区域协调组织推动，但部分企业为追求规模和份额不执行，破坏行业生态[1][4] - 因供需矛盾加剧、价格下降，未来需更大力度、更具刚性自律手段控制总量、稳价提价[4][5] - **未来价格及政策展望** - 价格受供需矛盾和需求下滑影响，需加强精准错峰限产和合规限产稳定价格[5] - 下一轮或出台更严格自律措施，通过政府或行业提升处罚手段巩固控产效果[6] - **企业对反内卷政策接受度差异** - 区域性企业接受度高，如葛洲坝公司及西藏、新疆等地区企业积极响应[7] - 全国性布局企业在控价能力强区域更积极，利用运输和市场需求巩固错峰成果并争取政策支持[7] - 部分产能发挥不足或用替代燃料企业倾向产能双控，龙头企业逐渐接受错峰生产[7] - **国家层面举措及影响** - 推进供给侧结构性改革 2.0，遏制低价竞争，提升产品质量，市场监管总局加大抽查淘汰低水平粉磨站[1][8] - 受反垄断法限制，需更高层次文件支持行业自律机制[1][8] - **经济形势影响** - 2024 年居民消费涨幅未达预期，2025 年 1 - 5 月同比下降 0.1%，前五月规模以上工业增加值同比降 1.1%，央企降 9.1%[9] - 中央财经会议强调推动落后产能退出、提升产品质量，促进产业升级和经济稳定，重视反内卷政策[3][9] - **政策环境和市场状况** - 面临需求不足、价格下降和短期因素波动挑战，主管部门或出台大规模政策，如限产、减产、稳价和保价[10] - 大型企业优化物流和供应链降本增效，即使价格降 10 元/吨仍有望提升利润[10] - **淘汰落后产能** - 标准依据《产业结构调整目录》2021 年版（2023 年修订），考虑区域集中度及效率[10] - 地方政府执行中因小型企业就业贡献等问题，可能不愿关闭[10] - **行业发展周期及前景** - 2017 - 2021 年超级景气，现供需变化竞争加剧，大型集团错峰生产维护市场稳定[11] - 政策明确、落实限产措施后市场将趋稳，大型集团主导控产稳价[11] - **资金链及解决方案** - 面临资金链紧张问题，国资背景大型企业经营性现金流阶段性负值[12] - 需优化成本结构、提高效率、加强与金融机构合作，推动落后产能退出，提高区域集中度[12] - **反垄断审查影响** - 维护公平竞争重要，但需兼顾实际，部分地区突破审查量减价增实现稳定发展[13] - 需完善法规平衡反垄断要求与经营需求[14] - **兼并重组挑战** - 面临企业内部磨合、高层决策落实、市场化转型问题，需平衡生产运营和营销[15] - 区域性企业采取反内卷措施保持基本盘[15] - **去产能基金情况** - 自 2016 年以来未能有效推进，因国企审查、上市公司协议难通过、地方政府履约问题及资金不足[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国家统计局以季度统计水泥等重要生产资料价格指数，影响 PPI 和 CPI 联动[10] - 煤炭和矿产资源价格下降，大型企业优化物流和供应链，与海螺运费差距缩小[10] - 7 月初水泥价格预期好于 5 - 6 月，与 1 - 4 月持平，单线企业谋划出售指标或剥离资产[17] - 粉磨站较多倒闭或重组，中小型涂料企业现金流稳定，水泥资产有需求可保现金流，无需求可停产保供[18] - 短期内若无更多中小企业退出，行业竞争格局难彻底扭转，供给端韧性强，格局变化有限[19]