纪要涉及的行业或者公司 行业：供水、污水处理、垃圾处理行业；公司：海事公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024年各项业务平稳，综合毛利率稳定，营收增长11.9%，规模净利润增长8.2%[1] - 自来水油板块输水量增长7.6%，污水处理量因新项目投入增长9.2%；固废业务板块无新项目投入但运营良好[2] 2. **供水业务** - 供水量增长主要源于主城区原有供区自然增长5 - 6%，以及整合成都周边供区[3] - 成都市主城区供水设计产能318万吨/天，水机厂三期40万吨投运后达358万吨/天，2024年产能负荷率满负荷，高峰期超负荷[4] - 水价稳定，成本稳定，制水成本占比低，主要为管网输配及维修维护费用[5] 3. **污水处理业务** - 若无新项目，污水处理量增长与供水量增长趋同，为5 - 6%，受外部环境影响；大股东加强市政管网运维后，水量和水质有改善[6] - 今年年底计划投运五场二期、六场二期、八场二期；2025 - 2026年污水价格预计在2.73 - 2.74元，与原批复方案差异不大[7] - 污水处理平均产能负荷80%多，个别新项目如七农水处理厂产能负荷低，需爬坡[7][8] 4. **固废业务** - 2024年垃圾发电产能负荷107%，储值量较2023年增长3.5%；万新三期计划今年年底调试，明年上半年投运[8] 5. **现金流与政府欠费** - 2023年经营性现金净流量约33亿，2024年约34亿多；污水和固废政府付费平稳，成都周边部分区县有欠费情况，郫都欠费较多，2024年四季度约2 - 3亿[9] - 2024年宁州项目政府拨款2.6亿，供水3P项目拨款1.4亿，均好于2023年；政府欠费总额40亿，约一半为政府欠费，其中不含国补欠费约17亿，成都范围约5亿多，大成都以外约12亿[9][10][11] - 减值计提按账龄计算，三季报坏账计提约1.07 - 1.08亿，全年约1.2亿多[12] 6. **资本开支与分红** - 2025年资本开支约40 - 50亿，主要用于在建项目，如万新三期、水机厂三期等；2026年资本开支将下降，万新三期估算总和约53亿，目前已投入约20多亿，2025年调试投运估算约10多亿[12][25][26][27] - 2024年分红比例27%，2025年将适当提高；暂无确定分红规划，未来会随资本开支下降提高分红比例[13][28] 7. **业务量与收入利润** - 一季度业务量较稳定，1 - 2月数据受过年和抄表周期影响不准确，后续数据更具参考性[14] - 供排水业务量高峰在二三季度，工程板块营收约9 - 10亿/年，收入确认集中在四季度，导致四季度收入增加；工程业务毛利率约20%多，低于供水业务，且供排水业务成本四季度集中确认，使利润增幅低于收入增长[22][23] 8. **行业提水价情况** - 2024年供水行业部分地方调价，因基础设施投入大，各地情况不同，政府通过明补暗补补贴供水业务；成本端原水费、水仓费可通过水价联动自动调整，其他原因需成本监审和听证，目前公司供水毛利率近50%，暂不会提价[20][21] 9. **未来规划** - 目标维持复合增长率约10%[30] - 在手项目建成后，围绕成都市中心城区资本投入可满足未来三年左右供排水需求；新兴业务围绕主业相关，如探测业务、新型装备制造；传统主业考虑规模增长，通过审慎并购优质项目，确保不拉低规模收益率；未来随资本开支下降，适当提高股东回馈力度[30][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024年一季度利润增速高因中心城区污水价格从2.15元调至2.44元，2025年一季度变数主要是价格从2.44元调至2.7元多，预计同比压力有但低于2024年一季度[29] 2. 垃圾填埋场在龙泉山区，垃圾发电项目挨着垃圾填埋场；万新项目特权协议对臣服垃圾有财政付费约定，但目前未烧过臣服垃圾[17][19] 3. 部分垃圾焚烧厂考虑向新兴行业如IDC供应能源，公司目前在门城垃圾填埋场暂无此情况[18][19]

纪要涉及的行业和公司 行业：医疗健康行业，包括心电医、远程心电服务、助听器、数字慢病管理等细分领域 公司：未明确提及公司名称，但从会议内容可知是一家从事医疗设备和服务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 产品端问题 - **心电医和远程心电服务板块**：应用场景包括术前诊断、术后二次预防和特殊行业筛查（如中国空军招飞飞行员筛查），已完成6000例，一季度签了56家三甲医院 [1][2] - **助听器板块**：远期市场空间大，去年营收在500 - 600万之间，主要用于铺门店和探索业务模式；国内对OTC助听器的认知和教育需时间培育；面临苹果、华为等有强大耳机业务公司进入的风险 [1][3] 智能戒指产品 - 未来两年内以线上公开市场销售为主，第一款产品五六月份ready，floor板六七月份左右；营销推广考虑放在618之后 [5] 数字慢病管理 - 需求巨大，无论支付模式如何，最终会形成商业成果；在AI加持下，数字慢病的效率和效果将大幅提升，即使无保险支付，也会有部分用户自费购买 [6] - 公司核心优势在于积累了丰富经验和能力，设备是全球高精度等级，涵盖血糖仪、血压计、心率等家用设备；具备从设备到云到AI的跨界综合能力，是数字慢病必备要素 [7][8] 公司战略和竞争 - 公司要储备现金、持续挣现金流，利用上市公司资源进行投入和并购 [9] - 与小米、华为竞争不直接，更多是合作关系，因其业务选择注重体量大、范围广，血压机等业务对其来说规模太小 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新店有海外业务，如加拿大合同；新店有新缺和新店一两种形态，新店一重点在国内，新缺重点在国外 [5] - 新变衣产品按计划今年底会获得三类证 [9] - 短期投资者可能纠结产品发布节奏和与大厂竞争，但长期来看公司积极推进产品，与大厂合作可能性更大，可乐观看待 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械、机器人（工业机器人、人形机器人） - **公司**：徐工、三一、中联、柳工、心动联科、安培容、绿地斜坡、横利液压、贝斯特 纪要提到的核心观点和论据 工程机械板块 - **行情表现**：今日工程机械板块二级行业指数涨幅接近4.5%，在130多个社二级行业中排名第二；1月中旬以来，工程机械指数区间上涨幅度超过26% [2][6] - **上涨原因** - **行情延续**：工程机械是强周期性行业，从去年开始，挖掘机等代表性品种内需触底回升，今年一二月，环境组设备、工业启动机等行业也触底，部分新产品正增长，板块处于周期见底后的上升趋势 [3] - **数据预期**：市场对二月份行业数据有较好预期，挖机“三月定全年”，当前市场对三月份及全年数据乐观 [4] - **重建预期**：市场对北方区域重建有预期，若乌克兰和平解决争端，也将带来工程机械外部需求增加 [4][5] - **基本面支撑**：核心公司估值客观，春节后挖机销售情况好，一二月行业内销数据预计增长25 - 30%，行业对今年全年增长预期从10%上调至20%；混凝土设备一二月增长，基数低；大履带吊部分公司有百分之几十增长，来自风电吊装；路面机械终端销售信息乐观 [7][8][9] - **出口向好**：目前出口情况不错，若北方停战，将拉动出口 [10] - **行情展望** - **短期**：三月份整体数据不差，即便增速下降，只要量上升恢复即可，一个月内看好板块上涨 [12] - **中期**：今年全年看好板块上涨，有绝对收益，但相对收益可能比去年弱 [11][13] - **长期**：行业处于景气周期底部稍靠右侧，未来景气波动可能减小，台量高度不一定能达到过去高点，但出口销量逐年提高，仍有投资机会 [23][25][28] - **行情节奏**：行业存在月度间波动，可能出现阶段性回调，但整体趋势向上，回调可能出现在市场觉得公司估值贵、短期高频数据低于预期时 [18][19][20] 机器人板块 - **表现强势原因** - **产业发展**：国内工业机器人国产品牌份额不断提升，去年前三季度国内占比超过五成，同比提5个点 [30] - **技术趋势**：巨神智能机器人与AI绑定，引发市场关注，如英伟达黄仁勋提及物理AI，人形机器人按电子消费品逻辑，市场想象空间大 [31][32] - **事件催化**：OpenAI投资的挪威机器人公司发布家用机器人视频在网络扩散，不少上市公司披露在人形机器人产业链的布局和计划，政策支持发展人工智能、巨神智能机器人 [33][34] - **市场情绪**：金融价格上涨强化投资者乐观预期，吸引更多投资 [34] - **发展阶段**：产业爆发快慢核心取决于AI进步，目前在物流分解工业场景相对合适，非工业场景如医护养老、做家务等大面积推广可能以年为单位；AI赋能提高现有机器人效率和能力较快，如智能物流设备、无人驾驶工程机械等 [36][37][38] - **行情节奏**：更像阶段性主题性行情，催化剂来时有想象空间，可把握估值提升机会，涨多后可能因业绩无法快速兑现出现估值回调，但行业前景大，行情会持续存在一波一波 [42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 工程机械板块上一轮长牛行情从2018年11月到2021年2月，指数涨幅超3.2倍，部分标志性个股涨幅更好 [21] - 2020年中国工业机器人密度每万人约470台，全球第三，仅次于韩国和新加坡 [32] - 目前人形机器人价格较高，如参加座谈会的机器人30多万一台 [35] - 工程机械行业看好徐工、三一、中联、柳工等核心主机厂；人形机器人行业关注心动联科、安培容、绿地斜坡等核心零部件标的及相关机场公司 [44][46]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化工行业，具体涉及丙烷脱氢制丙烯（PDH）行业、天然气行业等 - 公司：卫星化学 纪要提到的核心观点和论据 关税政策及影响 - 核心观点：中美贸易加征关税事件引发投资者担忧，但对公司影响不大 - 论据： - 国家对原产于美国的进口商品加征关税公告细则未出，以丸是否在加征范围内存在不确定性，且国家鼓励以丸进口 [2] - 加征关税不是长期持续措施，双方联系紧密，长期加征会导致商品价格上涨和通胀 [3] - 公司可采取争取豁免、来料加工和换货等方式应对，来料加工可免征关税，虽会增加2.7 - 3.6亿成本，但对公司经营冲击小 [4][6][7] - 原料端价格下跌（如丙烷FEI价格上周四、五跌到518美金/吨，较月初跌100美金/吨，美国天然气价格上周五下跌7% - 8%）和产品端价格上涨可对冲关税影响 [5][6] 历史关税情况 - 核心观点：2018年贸易战期间丙烷有豁免机制 - 论据：企业需向税制委员会申报采购计划，审批通过部分可豁免关税征收，最初先征后返，后开通豁免通道 [8][9] 来料加工方式 - 核心观点：来料加工是公司应对关税的有效方式 - 论据： - 流程为海外客户委托购买原料，加工成产品后出口，涉及的原料储罐和产品仓库需认定为保税罐和保税仓库 [10] - 公司本身有来料加工业务，每年出口20多万吨产品，部分乙烯也可通过来料加工换货，且有可用船只 [10][11][12] 丙烷采购情况 - 核心观点：公司丙烷主要从中东采购，受关税影响小 - 论据： - 公司每年采购丙烷超一百万吨，主要来自中东，从美国采购量少，仅在美价格低于中国时少量购买 [19][21] - 国内PDH行业从美国采购丙烷量占比近50%，若加征关税落地，对国内PDH行业冲击大，但对公司有利 [19] 价格走势判断 - 核心观点：天然气和以丸价格会往下走，原油价格下跌空间小，产品端价格较坚挺 - 论据： - 中国每年从美国进口天然气达1800万吨，若加征关税政策落地，对美国天然气出口影响大，进而影响其价格 [24] - 原油价格已处历史低位，化工品价格再跌幅度小 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年底以丸单列出来并降税是公司结合行业企业一起争取的结果 [17] - 来料加工成本增加主要是国内运到国外和海外运回来的成本，单吨成本约增加一百块钱 [15][16] - 公司应对加征关税有三个方案：争取不列入清单、争取豁免、进行来料加工和换货 [29] - 若丙烷价格下降，其产业链成本优势将被打开，因之前国内丙烷产品和原料价格倒挂，装置无盈利 [27]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：奥普特 - 行业：机器视觉、3C、理电、制造业、工业质检 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩与市场预期 - 过去两年公司业绩低于预期，股价下跌，资本市场关注度不高，原因是主业两大下游3C（占比约三分之二，最大客户苹果）和理电（占比约三分之一，最大客户麟德）行业表现不佳，去年行业开工率降至百分之十几 [1][2] - 预计2025年公司业务反转，收入端增速20 - 30%，利润端从2024年的1.39亿增长到2.33亿，但当前估值近50倍，市场认为公司较贵 [2] AI质检业务优势 - 传统算法在小批量量产时录入缺陷样本量不够，大批量生产会出现新缺陷，导致错检和漏检，苹果目前仍以人力检测为主；奥普特从2017年开始布局人工智能加机器视觉做质检，预计业内头部公司围绕AI质检会有大批量订单落地，奥普特是核心受益公司 [4] - AI大模型如NASA的SAM32、DBCS里的开源视觉软件等，提升了公司图像识别精度，满足客户需求，实现快速落地；过去几年公司是国链里唯一逆周期扩张布局的企业 [5] - 仅以苹果为例测算，弹性有四百到五百亿，五年完成每年八十到一百亿，奥普特拿一半份额，果链业务预计有十倍级增量；按整个制造业测算，空间破万亿 [6] 公司发展历程与现状 - 公司2006年成立，专注自动化核心物件工业领域，2018年取得国际认证、推出晶圆控制器，2019年成为成套自学方案设计工艺商，2020年科创板上市，产品和技术方案应用广泛，遍布全球20多个国家和地区，服务超1.5万家客户，产品涵盖机器视觉领域软硬件各部分 [9] - 2023年受3C和锂电解析度下降、物流中心头部表示分解率上升因素影响，业绩下滑；2024年相关业务反转，业绩呈稳定态势，增长态势值得期待 [10] 股权结构与管理层 - 公司控股股东和实控股东为刘志明和刘声明两兄弟，合计持股59.05%；董事长刘总工科背景深厚，对公司研发和技术发展起关键作用 [11] 机器视觉产业链与竞争格局 - 公司处于机器视觉产业链中游，上游涉及众多原材料企业，下游应用领域广泛，包括汽车、医药、电子半导体等 [12] - 国际机器视觉竞争格局中，基恩士和康耐视试验室领先，共占全球74%生产份额；基恩士强项在于非标产品标准化；随着国内企业发展和AI大模型应用，国产替代持续推进 [13] AI质检落地优势与应用场景 - 制造业质检环节图像数据获取相对容易，缺陷样本标注明显，AI质检是快速落地的AI应用场景 [14] - AI质检基于深度学习和知识应用算法，能处理复杂场景和分化缺陷，应用场景广泛，可自我学习，误报率低 [15] - 2025年以来大模型推出明显强劲，在AI机器视觉有业务潜力，如Leica的Farmer大模型、DeepScape的开源大模型DeepScape Layout 2等 [15] 公司与苹果合作优势 - 公司2013年成立深度学习应用开发部、专业实验室，发布智能AI软件DPUA23，集成视觉机器大模型，具有AI模型训练轻量化、基于小样本数据、缩短训练周期、提速分类和检测任务等优势，通用性强，支持一键部署，降低学习成本 [16] - 公司深度绑定果链，2010年通过富士康进入苹果供应链体系，2017 - 2019年苹果是第一大客户，合作范围不断扩大，在3C领域工业质检长期受益 [18] 行业发展趋势与公司前景 - 2025年有望迎来AI终端周期，参考5G手机发展路径，AI手机有望带动渗透率爆发式增长，2026年全球AI手机累计销售量超11亿部，2028年全球智能机出货量占比超50%，苹果产品升级快，对设备检测升级持续有需求 [17] - 锂电场景中，从2024年Q2起，锂电设备分析量回升，投资企业重启扩产，对锂电视觉检测需求增大，AI质检可提升精度、效率和范围性，公司在传统服务业和质检业务应用有优势 [19] - 预计公司2025 - 2026年营收分别为11.81亿元和14.96亿元，净利润分别为2.34亿元和3.65亿元，业绩弹性大，值得关注 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机器视觉在识别方面可基于专用图特征侦点，测量关键指标是准确度和速度，测量过程是将图片像素信息转化为不同单位，实现高清度和复杂形态测量，还有定位和简化功能 [12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：第三代半导体（碳化硅）、新能源车、AI眼镜、AR眼镜、全球农业 - 公司：比亚迪、天悦、ST、Meta 纪要提到的核心观点和论据 碳化硅在新能源车领域 - 核心观点：碳化硅在新能源车应用优势明显，需求增长快且渗透速度加快，有望改善行业供需关系 [1][2][3][4] - 论据：碳化硅材料具有宽禁带、高电子漂移率、高导热率和高击穿电场等优势，能为应用系统降本增效；ST测算碳化硅逆变器效率比IGBT逆变器高3.4%左右，可提升续航、节省电池成本；2024年新能源车应用中超12%车型上了800V快充，其中碳化硅车型约占80%；预计比亚迪2025年新增90万台800V和1000V车型，2026年新增180万台，对应分别增加15万片和30万片六寸碳化硅需求 全球农业对碳化硅行业影响 - 核心观点：全球农业经营压力可能为国内碳化硅厂商带来转单需求，放缓行业价格下降速度 [5] - 论据：全球农业资产负债率达95%，每季度亏损3 - 4亿美金，若出现现金流或资产负债率问题，可能使国内厂商获得更多需求转单 碳化硅在AI/AR眼镜领域 - 核心观点：看好碳化硅在AI/AR眼镜技术路线的确定性，碳化硅波导在显示效果和重量上有优势，应用前景广阔 [6][7][9][10][11][12][13] - 论据：从物理学角度，碳化硅基底的表面浮雕衍射光波导技术全方位领先；Meta的Orion原型机采用该技术；玻璃基底的表面浮雕衍射光波导在解决彩虹纹和重量参数上弱于碳化硅基底；碳化硅波导在显示效果和重量上有绝对优势，成本降本确定性高；预估AR眼镜成本与可穿戴产品相当，但应用场景更广；AI/AR眼镜市场对碳化硅需求大，天悦若做到600万副眼镜配套碳化硅，至少有60亿收入体量 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前国内六寸碳化硅产能超100万片，约占全球产能50% [4] - 光波导作用是对光源传输的图像进行成像放大，AI眼镜光学模组需在显示效果、体积、重量、功率功耗和成本等方面平衡 [8] - 现有的量产光波导方案按成像原理主要分为几何正面光波导和表面浮雕衍射光波导，表面浮雕衍射光波导采用刻蚀路径能达到较好效果和成本平衡，有玻璃基材和碳化硅基材两种 [8] - 玻璃基底表面浮雕衍射光波导降纹速度可能最快，其次是几何正面光波导和碳化硅基底表面浮雕衍射光波导 [10] - 制作波导线价格接近800元人民币，预估AR眼镜成本分别为2400元和3600元（弹幕显示和高目显示方案） [12]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：高岚股份及其子公司东莞龟翔、高端商机科技、高蓝创新 [1][2][3][12] - 行业：电力电子、新能源汽车、信息与通信、储能、数据中心制冷 [1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务情况 - 公司成立于2001年，在电力电子系统实现国产替代，业务集中在四个热管理领域，包括电力电子、新能源汽车、信息与通信、特种行业热管理 [1][2] - 2021年营收16.79亿，规模净利润6450万；2022年第一季度营收4.23亿，规模净利润820万 [4][5] - 传统水冷业务上半年营收少，大部分收入集中在第三、四季度确认；东莞龟翔业务季节波动性不明显，年初到年底持续增长 [6] - 应收账款高与信用账期有关，东莞龟翔回款安排为三到六个月，传统市场客户资金状况好，基本无坏账风险 [7] 各业务板块情况 - **电力电子热管理**：传统水冷业务包括直流水冷、新能源发电水冷、柔性交流水冷、大功率电气传动水冷，国内施展率达70%多，客户有国家电网、南方电网等，研发和工程经验丰富，对电网系统诉求和运转特性了解，响应反馈快，产品受认可，替代难度大 [1][10][11] - **新能源汽车热管理**：2019年收购东莞龟翔，产品包括动力电池热管理产品（加热膜、隔热棉、缓冲垫等）和汽车电子产品（FPC、线束集成件JCS）；产能方面，动力电池热管理产品产能7500万片，汽车电子制造产品产能650万片，产能利用率分别达94%和96%，目前正在扩充产能，预计下半年全部投产 [2][9] - **信息与通信热管理**：由控股子公司高端商机科技主导，产品包括冷板式液冷、浸没式液冷、集装箱式液冷；高蓝创新预计今年营收达一两个亿，主要以信息通信热管理为主，客户有浪潮、万国长城、阿里、百度、腾讯、京东等 [3][16][17] - **储能业务**：成立储能事业部，有产品方案和技术储备，产品包括离电池单柜的储能液冷产品、大型储能电站的液冷系统、预置舱式的储能液冷产品；去年有1000多万订单，今年上半年确认大部分收入，目前有在手订单和推荐项目，后续有进展会公开披露；客户群体包括电网侧、发电公司、工商业客户 [4][13] 业绩驱动与毛利率情况 - 2021年业绩主要靠东莞龟翔带动；高蓝创新业绩主要由信息通信热管理驱动 [12][16] - 水冷业务毛利率下滑原因包括疫情影响项目进度、原材料价格上涨、市场竞争加剧；公司采取研发新产品新材料替代、优化供应链等措施减轻压力 [14] - 东莞龟翔通过完善实验室、与高校合作、技术交流、扩产及自动化提升、与上游供应商谈判等举措降低成本，分担成本压力 [15] 市场竞争与战略规划 - 东莞龟翔在行业内获电池头部客户认可，优势在于能做到大量且产品合格率极高；FPC业务市占率前五以内；隔热棉单车价值量能到一千多，单价70 - 90元 [20][21][22][23] - 储能散热市场目前风冷占60%多，液冷温控和安全性能更高，随着规模扩大比例会提升，但时间不好推算；公司成立储能事业部 [24][25] - 公司未做太长期规划，随市场发展调整步伐；传统业务市占率高，优势突出，跟随项目推进；数据中心液冷业务2020年开始，团队和技术储备成熟，今年目标一两个亿，后续希望与行业同步发展 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上海疫情对东莞龟翔出货量有影响，4月传导过来，新厂商订单减少，电池厂商采购减少，上游供应商供应不及时 [8] - 公司认为目前已进入合理估值区间，新能源发电业务绑定主要客户，处于保毛利率阶段；数据中心业务今年能做到上亿体量；水冷比风冷对电池温度控制更好，全生命周期对储能电站更有优势 [29][30][31][32]

纪要涉及的行业和公司 行业：电网设备行业；公司：徐电器 纪要提到的核心观点和论据 经营思路 - 核心观点：24 - 25 年围绕“调结构”和“提两效”开展经营[2] - 论据：调结构包括调业务、订单和收入结构；提两效指提升效益（提高毛利水平）和效率（降存货、降营收） 收入情况 - 核心观点：收入结构变好，交付和确收节奏有变化，全年预计增长[3][4][6] - 论据：24 年新能源及系统集成板块收入降 15 亿，降幅 37.44%；特高压板块收入增 7.72 亿，增幅 6.89%；24 年设备类收入占比超 90%；24 年四季度交付和确收节奏加快使 25 年一季度季节性放缓；25 年预算收入 183 亿，增幅 7.1% 毛利率情况 - 核心观点：24 年全年和 25 年一季度毛利率持续提升[7] - 论据：24 年全年毛利率 20.77%，同比提高 2.77 个百分点；25 年一季度毛利率 23.57%，增幅 5.18 个百分点 费用率情况 - 核心观点：费用率年度略超预期，主要因销售和研发费用增长，全年严控费用[9][10][11] - 论据：24 年费用率 12.54%，略超 12%目标；销售费用因搭建二级营销体系增长，研发费用因科技创新和电网形态变化增长；全年费用增长率不超收入增长率 利润情况 - 核心观点：交付节奏加快使应收账款和合同资产减值准备增加，一季度经营利润贡献向上[12] - 论据：25 年一季度收入降 4.62 亿，但毛利改善，费用率提升低于毛利改善 各业务板块收入预期 - 核心观点：不同业务板块收入有不同表现和预期[15][16] - 论据：新能源及系统集成板块 25 年收入约 25 亿；特高压板块预期目标 12 亿左右，在手订单近 27 亿；充换电板块同比增幅 20%以上；变配电板块增幅十多个点 特高压业务订单和收入节奏 - 核心观点：特高压业务订单和收入有一定节奏和分配[21][22] - 论据：25 年特高压项目收入预算 8 亿，常规业务收入 4 亿多；26 年预计 17 - 18 亿项目收入加 4 亿常规业务收入 电网投资情况 - 核心观点：年初电网投资有增幅，年中可能上调，后续配网补短板[22][23] - 论据：年初电网投资增幅约 8 个点，年中预计上调至十多个点；主网投资前两年增幅大，今年放缓，后续配网将补短板 其他重要但是可能被忽略的内容 - 二级营销体系搭建原因：原总部营销团队对集招和省招关注度高，框架招标匹配比例低，搭建后营销深度和广度增加，框招匹配比例提高[18][19] - 各业务板块一季度表现：直流输电无项目收入，约四千多万，同比微增；除新能源机器人板块外，其他板块收入减少五六千万；直流输电板块毛利率从 67%降至 49%，其他板块大多增长[25] - 特高压项目交付节奏：特高压项目二季度重点看哈虫项目另外一半（约三个亿），后续再看其他项目交付[26] - 特高压线路落地节奏：已知 25 年六条线落地情况待观察，十五规划每年约 4 条线路，具体落地待明确[28] - 国际线路格局：以国家电网为主在海外拿线路，国内招标设备厂商，其他厂商主要做设备出口或小工程总包[29] - 大西北特高压落成情况：整体情况无特别变化，就地销纳未现实落地，确定性较强[30] - 24 年加快交付项目：24 年加快交付项目有垄动的控保、金上的阀，哈密重庆的阀确认一半[31] - 智能配配件业务趋势：后续投资提速增速水平会上升，毛利率至少保持并提升[34] - 国际订单目标：24 年国际订单约 13.5 亿，25 年目标过 15 亿，以单设备出口为主[35] - 电网设备单价看法：应对设备单价压减，一是以量补价，二是优化产品工艺设计[37][38] - 海外市场情况：海外市场以南美、中东国家为主，深耕部分国家，产品以特派亚项目等几类为主[40] - 柔直渗透率和换流阀情况：柔直深度率是后续主要基础空间；唐夏项目用 RGCT，工程技术示范效应强，远距离输电目前以 RGBT 为主[42] - 应收账款情况：24 年应收账款增幅高于收入增速，因四季度交付加快；减值按一年以内 4%计提，后续应收款规模预计压降[43][44] - 特高压毛利率情况：25 年特高压毛利率维持 24 年水平，综合毛利内部目标至少提升一个点[45]

纪要涉及的公司 宇通 纪要提到的核心观点和论据 - **目标市值**：根据这一轮的利润风险，宇通对应的目标市值维持在800 - 1000 [1] - **二月份销量情况**：总销量1571台，同比提升13%，环比下降38%；出口314台，同比下降30%，国内1261台，同比提升33%，环比下降4%；整体符合预期，因二月是开工淡季，开工时间仅十天左右 [2] - **三月份及一季度销量预测**：三月份是景气拐点，同比会有明显销量兑现；一季度有望实现同比正增长 [3][4] - **业绩情况**：2024年业绩增速约40亿，含3亿公允价值变动；预测2025年业绩达47亿左右，出口将实现35%增长带动业绩提升；2026年业绩有望达50亿以上 [4][5] - **分红情况**：2022 - 2023年分红超预期，预计2024年分红不低于2023年甚至有所提升 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年一季度因特殊情况业绩低落，若排除非经营性转回和订单后置因素，2025年一季度节奏向上 [5] - 客车行业在10 - 16年有一波大周期，股价、需求、估值、业绩高频共振，不必过于在意宇通月度销量波动 [6]

行业与公司 **机器人行业** - 行业处于快速发展阶段，产品进入小批量产和迭代期，催化因素持续增多[35][36] - 人形机器人量产元年预期，产业链关注三大方向：运销手、控制器、传感器[7][8][9] - 新场景涌现：物流配送（100个城市覆盖）、工业泛化机器人（优必选、道通等订单落地）[26][29][31] **核心公司** 1. **军胜** - 主业安全业务订单574亿元（同比+30%），25年利润预期16亿元（PE 13倍），机器人业务提供估值弹性[14][16] - 人形机器人布局：传感器套件、能源中枢产品送样，国内订单明确，海外客户合作推进[20] - 关税影响有限（美洲收入12.8%，80%产自墨西哥）[42] 2. **优必选（UB选）** - 工业领域落地最快，车企订单交付（目标全年500台），新产品“天宫行者”发布1个月获100台订单[43][44] - 技术迭代：下一代灵巧手自由度提升至15个，接入大模型增强交互能力[45][46] 3. **沃隆电器** - 智源核心合作伙伴，合作深化（杭州湾巨声智能创新中心），零部件供应+数据采集双向赋能[39][40] 4. **红软** - 底层跨层优化技术（类似DeepSeek），车载业务高增，机器人领域潜在龙头[32][33] --- 核心观点与论据 **投资逻辑** 1. **反弹方向选择** - 市场反弹优先选择产业逻辑硬、前期活跃标的（如机器人板块，部分个股涨幅超10%）[3][9] - 标签属性强的公司受青睐（如优必选代表工业机器人、军胜代表安全+机器人双主线）[4][14] 2. **技术突破** - 运销手技术突破（枪脑案例显示机器人运销手可实现复杂操作）[5] - 传感器领域：电子皮肤、力矩传感器等方向有望诞生百亿级市场[7] 3. **关税与宏观影响** - 部分公司（如军胜、优必选）关税敞口小（军胜美洲收入80%产自墨西哥），业绩超预期可能性高[11][42] - 中美贸易战背景下，内需和欧洲合作强化成为增长驱动力[11] --- 其他重要细节 **数据与订单** - 军胜安全业务：24年订单574亿元（同比+30%），25年收入预期800亿元[16] - 优必选：新产品“天宫行者”1个月订单100台，全年交付目标500台[44] - 传感器市场：电子皮肤、力矩传感器等方向潜在规模百亿级[7] **风险与分歧** - 技术难点：规划算法在多自由度场景中的工程化瓶颈[22] - 市场担忧：家电/汽车与机器人边界模糊，放量节奏存疑[24][25] **新产品与技术** - 灵巧手迭代：自由度从6个升至15个，性能提升[45] - 红软技术：底层跨层优化（PTX到高层语言打通），成本优势显著[32][33] **会议声明** - 内容严禁外泄，违者追责[48] --- 注：以上总结覆盖全部文档要点，引用序号严格遵循单数字标注规则。