纪要涉及的行业和公司 - 行业：燃气行业[1] - 公司：新澳能源、新澳股份[1][7] 纪要提到的核心观点和论据 新澳能源估值判断 - 观点：新澳能源80港币估值夯实，本次私有化方案中80港币定价正确合理[1][2] - 论据：10%以上评估价值折让较充分；80港币对应2024年核心利润估值PE12倍，与前期推荐能源的估值定价体系吻合，也是燃气行业优质龙头公司在港股市场当前估值水平；新澳能源与华润享有同等估值水平；2024年年报显示毛差提升4分钱，气量增长4个多点，经营能力得到兑现[1][2] 新澳股份私有化方案判断 - 观点：新澳股份私有化新澳能源方案合理，未损害股份股东利益，整合后整体公司估值水平应高于12倍[3][6] - 论据：80港币是新澳能源合理对价；整合后自由现金流有效增加，结合未来几年分红承诺，股息率有吸引力，可达5%左右；盈利结构将从以直销气贸易为主变为以纯燃平台为主，辅以直销气大幅放量的长协资源，估值水平应有台阶式跃升[3][4][5] 并购方案情况 - 基本情况：新澳股份对新澳能源进行私有化，新澳能源在港股退市，新澳股份同时在港股上市；交易新澳能源66%股权，对价599亿港元，31%现金支付（184亿港元），69%发行港股股份支付[7][8] - 对股东影响：收购完成后，以规模利润计算EPS将达到1.5元每股；港股新澳股份股东对应规模利润PE是11.56倍，对应核心利润PE是9.96倍；A股新澳股份股东按规模利润算PE估值达13.27，按核心利润算PE估值是11.43[11][12] - 现金流、分红及股息率变化：收购完成后新澳股份自由现金流达82.73亿元，每股自由现金流1.56元，整体自由现金流增厚40%，每股自由现金流下降17%；目前分红方案可由自由现金流满足；A股股东2024年股息率5.2%，2025年5.7%；港股股东2024年股息率5.9%，2025年6.6%[13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新澳能源2024年核心利润合计69.5亿人民币，规模性利润达59.87亿元人民币，核心利润是在规模性利润基础上控除掉一次性损益或非经常性项目的结果[8] - 新澳股份现有股本30.97亿股，新澳能源现有股本11.31亿股，收购完成后新增股本22.04亿股，总股本达53.01亿股，较现有股本增加70%左右[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：房地产行业[1] - 公司：新城控股 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 观点：当前贸易战背景下，地产与进出口关联不大，虽4月较3月稍淡，但一线城市及热点城市如成都、杭州二手房成交仍处于较好状态，基本面尚可[1] - 观点：市场化政策已出台较多，政策将由市场化导向转向政府兜底，早期公职有较大修复空间[2] 公司层面 - 观点：新城控股有一定弹性空间值得关注，不仅有民企弹性，自身商业属性也有公职重塑空间[3] - 论据：回顾公司发展历程，基本能精准把握时机，如按麦凯锡建议本应三年内将销售规模做到800亿，结果第二年就做到1000亿，抓住了高周转机会[4] - 观点：公司商业部门表现良好且保持增长[6] - 论据：虽近两年经济紧张未新增重资产布局，但新资产仍有增长，每年在体量上与万达商管差距缩小，在三四线城市较有竞争力[6][7] - 论据：单方租金虽不高，但出租率较好，2024年底单方租金排名超过华人置地，与三四线消费韧性有关，单店2024年增速4%，2023年3%-4%[7][8] - 论据：单方租金增速源于开业项目运营成熟稳定后的增长，刚开业到成熟阶段内部能量更替使三年以下项目单方租金增长空间较大[8] - 论据：三四线城市竞争较小，新城较早进入当地，采用商住联动模式，用住宅现金流补充商业现金流，且核心区已被占领，后来者收益不高且承担风险[9][10] - 论据：预计2025年对外收入收成约140亿，内控目标更高[10] - 观点：住宅开发部分销售规模下降，公司采取保价策略[11] - 论据：2022年后拿地极少，储备总量下降，销售规模整体呈下滑趋势，1 - 2月销售有小额收窄，1 - 3月销售金额较1 - 2月同比涨7.2%[10][11][12] - 论据：公司认为三四线部分地区周边项目少，具备提价土壤，倾向保护经济财产[11] - 观点：住宅开发应降速[13] - 论据：毛利率仅10%多点，扣除三费、附加税费及资产减持后对经营利润无贡献，开发越多亏损越多，合同负债对今年住宅营收覆盖倍数为0.7，且销售规模还在下降[13] - 观点：公司商业对整体毛利拉动显著，是较稀缺标的[14][15] - 论据：住宅毛利率10.7%，在行业内领先，不考虑住宅营收，公司更像变相的商业运营公司，布局三四线有一定优势，宝龙资源压力大，华人置地价格贵且在一线[14][15] - 观点：公司三费下降，财务费率提升，资产减值规模压降[15] - 论据：部分项目停工，资产化率回转成财务费致财务费率升高，资产减值规模压降幅度超预期[15] - 论据：今年三季度有息负债558亿，年底压到536.5亿，年绩成本从9.7压到5.92，首次压到五十头，长债付息率下降[16] - 观点：公司有融资空间[17] - 论据：按50%抵押率可启动约90亿融资金额，前期融资抵押有提升抵押率空间，R50资金有置换空间，融资方面公司可能有动作[17] - 观点：公司有估值弹性[19] - 论据：用公式计算后估值为1点几，按同样位置折价算下来是0.75，再打保险后有一定估值优势[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司是高度家族化企业，高管团队多数稳定，对公司各项业务比较了解[6] - 公司对外表示违约补偿是一个也不卖，主办角度判断公司在有选择情况下有信心[18] - 公司存在资金压力，能保标债，但盈利受影响，部分合作关系不好的会写小作文[19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融科技、智能算力、智慧城市、交通数字化、第三方支付、数据要素等行业 - 公司：广电运通 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营状况 - **营收与利润**：2024年实现营收108.66亿元，首次突破百亿大关，增幅20.16%；归属公司规模净利润约9.2亿元，同比减少5700万，受数字财政业务客户预算调整等因素影响[1][2] - **市场地位**：连续17年位列智能金融设备市场龙头，在六大行和12家股份制银行的智能金融设备新增采购中，新创金融设备采购占比接近百分之百；存量设备中，新创现金设备整体占比不到50%，非现金设备占比低，未来旧机更换将打开增量空间[2] - **创新产品**：首个云柜台模式数币外币兑换机取得大部分新增市场，创新产品有望开辟新增长曲线[2] - **海外市场**：海外营收超17亿元，毛利率维持在50%左右，成为最具发展前景的业务之一；在拉美、土耳其、欧洲、亚太等关键区域和国家斩获多个重大项目，巩固市场领先地位，创新解决方案在北美、非洲、中东等地区取得突破[3] - **算力布局**：广电五舟作为智能算力产品与解决方案提供商，是华为鲲鹏整机合作伙伴等；2024年营收17.02亿元，同比增长31.12%；有华为、深层、联合华步、旺道、DeepSeek大模型一体机[4] - **智慧城市**：从广东向全国拓展智慧城市项目，实现三款数据产品入表，旗下清远树头和茂名树头扩批广州数据交易所清远和茂名服务基地[5] - **交通数字化**：AFC业务加快抢占市场份额，高速公路业务加速扩张[5] - **研发投入**：2024年研发投入超11亿元，连续6年保持9.5%以上高强度投入[6] 2025年发展规划 - **技术与市场**：2025年是AI超级应用元年，深入了解客户需求，打造更具竞争力产品和解决方案，推动技术产业化落地，开辟新市场和利润增长点[6] - **出海战略**：强化海外市场资源配置，推动智能金融设备、智慧交通、物联网模块等产品出海，推动海外业务跨越式发展；持续深耕美洲、欧洲、亚太等优势市场，拓展非洲、中东等市场，重视海外维保业务[6][17] - **并购方向**：瞄准硬科技、新智生产力、聚生智能等领域，挖掘并推动优质标的并购，强化产业协同[7] - **AI业务**：全面启动AI应用战略部署，从产品技术架构和解决方案层面实现AI升级；在新兴领域和传统金融行业推进AI应用，赋能银行数字化转型；开展相关产品自主研发，打造专属服务，在多个场景落地试点合作[9][10] - **毛利率修复**：深挖拓展海外高毛利市场，重点突破土耳其设备销售和墨西哥等地区维保业务；加大研发投入，提升产品附加值；推动中科江南业绩企稳回升[20] - **人员安排**：聚焦人工智能、数据要素和算力等AI核心领域，加速引入博士、研究生等高精人才，储备软件研发算法人才；推进海外本地化人才战略，储备国际化复合型人才；积极储备数字人民币跨境支付创新业务人才[34][35] - **业绩展望**：预计2025年业绩稳中有进，随着广电五舟全年业绩完整并入，营收规模持续增长，成本和费用管控维持稳定利润水平[38] 各业务板块情况 - **AI业务战略定位与规划**：战略定位清晰，搭建生态，实现自助化、智能化服务；2025年全面启动AI应用战略部署，在新兴领域和传统金融行业推进AI应用，开展相关产品自主研发，打造专属服务，在多个场景落地试点合作[8][9][10] - **海外业务**：拉美市场保持强劲增长，与墨西哥当地最大金融机构合作深入，在秘鲁、哥伦比亚市场取得突破；土耳其市场占有率创新高，欧洲重点区域取得较大突破；智能终端产品集结方案在北美、中东加速批量落地；未来持续突破重点和空白市场，结合“一带一路”加大海外布局[15][16][17] - **销售毛利率下滑原因**：2024年销售毛利率同比下降4 - 5个百分点，原因包括中国江南业务波动、国内智能金融设备价格下行、收购的广电五舟毛利率偏低[19] - **控费措施**：得益于管理体系创新优化和精细化管理，构建费用预算与战略投入联动管控机制，打造费用效能评价体系，配备智能费控系统，依托数字化管控平台深化开源节流[21] - **数字支付业务**：业务布局包括夯实基础能力，强化支付基础设施建设等；深化科技赋能，聚焦电子商务和互联网交易提供生态科技服务；业务增长空间在于国家政策引导，通过组合支付能力形成B端支付产品，强化数字人民币支付，参与跨境支付业务探索[23][25][26] - **数据要素定价**：数据要素定价需双方协商，目前政策指引不完善，各地在摸着石头过河[29] - **DeepSeek一体机**：公司与DeepSeek通用大模型深度融合和研发迭代，产品较成熟；市场需求旺盛，广州市政府各级委办提出旺盛需求，资源使用率高；因财政预算安排，部分地方虽有兴趣但业务体现可能滞后[31][32][33] - **AI软件侧规划**：分为金融AI和政务AI两个方向，金融AI规模约2亿，未来重点深耕；政务AI围绕自研旺道大模型，开展产品自主研发，推动专属云服务发展[36][37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内金融行业发展历程，从98 - 02年用存折，到后来全国银行联网、跨行交易，再到引领全球移动支付和金融科技变革[14] - 特朗普上台后全球股市受其关税政策影响，跨境支付需做好与全球霸权支付体系斗争的前期准备[24]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：三棵树 - 行业：涂料行业 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩与财务状况 - 去年经营性利润接近6.81亿，在较差环境下实现此业绩难能可贵，受税率有小部分影响[2] - 去年毛利率回暖，资产负债率降至78.8%，较之前80%以上明显回调，未来规划压降到70%以内，向65%靠拢，有息负债率降到20%以内[3][4] 渠道业务表现与规划 - **C端零售**：去年收入占比提升到41%，较23年提升5个多百分点，收入增长超15%，经销商数量同比增长三十几[5][7] - **B端业务** - **大B**：未来不会投入太多精力资源，在现金流回款有保障时承接项目，考虑与央国企建筑施工企业合作，维持绝对体量规模但无太大增长[6] - **小B**：去年收入比重58%，下降5.5个百分点，呈现结构化现象，非房建场景表现良好，工业厂房占比13%，增速接近40%，市政工业占比11%，增速个位数，公共服务类场景贡献30%多增长，经销商数量同比增长三十几[6][7] - **B端目标**：今年有小个位数增长，国家政策对房建类B端业务有正向对冲，地方政府基建项目需求将释放，叠加经销商增长，目标大概率能完成[8] 价格与毛利率 - 价格回暖，力邦持续提价，三棵树零售3月开始提价，工程端后续观察市场接受度考虑跟进，价格端回暖有助于毛利率修复[9][14] - 零售毛利率40%出头，占比提升会拉动整体毛利率改善，供应链成本通过取消包邮、给经销商价格让步来优化[10] 费用率控制 - 今年目标压降期间费用率两个百分点，核心是销售费用率压降1.4个百分点，靠优化工程直接销售人员和中台支持人员，以及广告宣传、业务招待、管理费用等[11] 经销商情况 - 去年零售和工程端经销商数量均增长30%多，零售接近1.4万个，工程端接近3.7万个，未来规划每年维持20%-30%增长，目前网络覆盖区域和网点密度有提升空间[17][18] - 对经销商采取保利润、高质量增长模式，有选择地精选优质经销商，不过度授信延长账期，对新经销商适当价格折扣优惠[20] 非房建业务 - 非房建场景保持不错增长，工业厂房、市政公建、公共服务类场景因抢夺友商份额实现增长，未通过扩大授信或延长账期手段，账期控制严格[22][23] - 非房建业务整体毛利率不高[25] 零售结构与渠道 - 三大新业态（美丽乡村、马上住、艺术漆）去年占整体零售比重，今年预计靠近40%，美丽乡村今年目标至少3倍增长，未来5年维持40%-50%复合增速；马上住到27年底完成1万家社区门店开设，去年底1700家，今年目标5000家；艺术漆国内市场30%复合增长，三棵树去年40%，今年将导入马上住社区门店销售[26][27][28][29] - 传统渠道增长维持小个位数，品牌力提升后，高线城市消费者认可度提高，有助于业务发展[30] 社区门店与加装公司合作 - 马上住社区门店一线城市去年开接近400家，占整体门店数量20%多，贡献近30%收入，定位满足存量房翻新需求，区域分布依托消费能力和意愿，在广东可覆盖一到四线城市，其他省份聚焦高能级二线和部分三线城市[32][33] - 目前与加装公司合作贡献联销收入不到3亿，占比不到6%，未来希望社区门店品牌影响力提升后再加强合作，预计26 - 27年之后展开更多合作，现阶段与贝壳旗下圣渡家装、丘巴图互联网装修品牌合作，规模不大，未来会与力邦在加装渠道竞争[35][36][37][38] 人员优化与人效提升 - 23年底大量招人，24年工程端业务量下降，24年优化700多号人，今年目标优化800多号人，大头集中在工程端，包括直接销售人员600多号和中台200多号[39][40][41] - 提升人效核心在零售端，通过合并中台、接入智能系统、加强数字化管理，以及零售网络扩张和网点密度提升发挥规模和网络效应[42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年1 - 2月收入双位数增长，零售30%多，工程端同比持平或略正增长，开门红效果不错[12] - 力邦率先提价意味着涂料行业23年以来价格战告一段落，其战略重心转向保利润和扩品增长，三棵树零售提价幅度小于等于力邦，集中在低端产品提价6%，占整体零售20%，对零售价格影响1%，工程端观察市场接受度后考虑跟进，零售端提价消费者接受度好，力邦若市场接受度好可能有多轮提价[14][15] - 终端经销商在出厂价基础上加价40%-50%，提价1%-5%消费者不敏感[15] - 工程端中端业主对价格敏感，需观察市场接受度，去年B端降价幅度双位数，今年提价市场有望接受[16] - 非房建业务中，极端或内极端场景账期控制在不超过5个月，一般4 - 5个月，普通场景如工业厂房、酒店、餐饮等维持正常账期，终端项目回款风险不大[24][25]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低空经济、设计行业、数字化与AI领域、新能源、新材料、交通基础设施建设、智能建造、软件开发等 [1][2][4][6] - **公司**：华盛顿集团（华社集团）、迪洛尼、深圳优价、原始科技 纪要提到的核心观点和论据 华社集团整体情况与转型 - **营收情况**：受化债和地方财政压力影响，去年营收转化慢，总体营收较前年有所下降，但水运水利业务去年有30%左右增长，其他专业如环保、智能智慧检测等基本保持稳定 [2] - **转型方向** - **低空经济**：有传统优势，2017年成立华社载机民航院，设计一百多座通用机场；今年整合四百多人技术力量成立华硕低空科技有限公司，规划两三年内在低空业务（含传统民航）达五亿左右规模，2026年实现 [2][3] - **数字化与AI技术应用**：有DATI数字化发展框架，包括数字化底座、中台、工具层和产业层；去年核心能力层和工具层有新进展，基于AI类新产品销售增长率达300%多，保持设计产品线50%增长，2024年预计还有50%增长，其中基于AI类新产品贡献22个百分点 [6][7][9] - **海外拓展**：向东南亚、中东及中亚地区拓展，在菲律宾、马来西亚、新加坡、哈萨克斯坦等国开展业务，海外业务约6000万，集中在基础设施规划设计和工业园区规划设计 [4] - **安全韧性与新材料应用**：交通安全护栏通过通装实验，在江苏和广东高速公路推动；有高速公路养护耐久性高质量材料应用；智能化检测和智能交通产品是重点发展方向，去年销售量几千万 [5] - **新能源**：在新能源方面开展了一些工作，但文档未详细说明具体业务内容 [5] 数字化与AI领域研究情况 - **DATI框架**：数字化底座是基础，中台是核心力量，工具层有AI Road、EI CAD等工具产品，产业层包括基础设施数字化、智慧交通、能源综合管理等方向，为客户提供全生命周期数字化价值 [6][7] - **AI应用效果** - **投标阶段**：大量采用生成式AI技术，嵌入设计工作流，提升投标综合效果，如方案设计、效果图制作、文档编制等效率显著提高 [14] - **主体设计阶段**：目前对初步设计和施工图设计效率提升不明显，但预计未来三到五年总体效率提升15% - 20% [15] - **AI产品与市场** - **设计产品线**：AI设计产品如AI Road、EI CAD等面向设计院，国内80%甲级院引进，市场规模约三亿；若全面SaaS化，两万个客户可实现两亿销售额 [22][24][25] - **建造产品线**：AI精灵可重构建造过程数据管理，如电子档案查询、知识问答等；建造类产品市场国内保守估计每年近50亿 [25][27][29] - **海外布局**：去年在新加坡设办公室，今年计划三到四月份在越南、印尼设代表处，推广成熟商品软件本地化和智慧工地智能建造技术出海 [11] 低空经济业务情况 - **业务布局** - **规划咨询**：去年做了江苏省、黑龙江省等地低空经济发展规划及多个城市级规划，约一百多个，收入六七千万 [32] - **项目建设**：包括吴江低空运营保障基地、深圳起降点设施等项目，最早2019年在江西赣州做无人机产业园配套设施基地设计 [33] - **运营管理与场景应用**：提供产业园企业测试服务、政府服务类项目，开展大宗消费端业务如飞行培训、青少年科普等；成立苏州低空科技发展公司，策划苏州市低空产业规划建设运营；拓展论证和临检服务，在盐城等地设立检测公司 [34][35] - **市场规模与前景**：2023年我国低空经济规模约五千多亿，预计今明两年突破万亿；华社集团初步估计2026年低空业务达3 - 5亿（含民航约两亿） [37] - **竞争优势** - **技术与人才**：从2017年开始积蓄力量，有北京民航运营专业人才，迪洛尼在软件开发方面加强合作 [39] - **经验与资质**：有与军方和空管管理部门沟通的经验和渠道，获得江苏省多个试飞机类营运证 [40] - **项目经验**：参与多个通用机场和低空服务设施规划设计，如苏州通用机场 [41] - **运营探索**：台长基地进入运营阶段，探索新服务场景和应用模式 [41] 车路云和自动驾驶业务情况 - **项目进展**：去年交通部和工信部提出相关项目，江苏省方案由华社上报，但因地方财政压力，很多省份未完全实施，江苏今年可能在高速公路进行智能化车路云改造 [45][46] - **合资公司情况**：与深圳优价合资的原始科技，营收约三四千万，主要用于智慧城市管理，如路侧开放式停车自动管理系统研发应用 [47][48] 业绩与现金流情况 - **业绩情况**：去年营收下降，高速公路业务下降较多；合同转化率从前几年的40%降至30%，影响营收，但收款受影响不大，与前年基本持平 [2][48][50] - **现金流情况**：去年现金流预计为正，约三四个亿 [50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI研究与应用细节**：以GPT大模型为基座建设AI知识库和数字资产，部署AI知识问答机器人；对DeepSeek大模型进行迁移探索私有化部署；提出用AI重构软件，如通过GAM对抗网络提升道路选线设计效率 [13][15][20] - **低空业务技术细节**：在通用机场设计中提供监管平台和系统，航路设计应用AI技术；开展航道、码头无人机巡查巡检业务，合同额和营收稳定在三千万左右，还在拓展铁路安全巡检、交通执法等应用 [42][43][44] - **公司未来目标与规划**：迪洛尼今年目标合同增长50%达1.5亿，营收增长到9000多万不到一个亿；有将相关业务单独上市的想法，正在探索A轮方案 [29]

纪要涉及的行业 人形机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 应用场景 - 工业应用对可靠性要求高，若数据量训练足够、数据集够大，机器人几乎不犯错，未来一到两年可在产线替代人，因重复度高 [1] - 酒店场景中每个房间物品摆设相似，所需训练样本空间不大，在AI不够聪明时可通过大量训练解决问题，随着数据增多和技术进步，机器人能完成更复杂任务 [2] - 工业制造领域，双臂机器人是快速落地方式，可让人直接教导，减少硬件投入，解决招工问题，且场景重复度高，但涉及上半身操作、大模型逻辑和利益交互等挑战；物流快递场景落地相对容易 [10][11] 产业落地瓶颈 - 材料方面，电机功率密度和电池能量密度是最大瓶颈，导致机器人续航短，影响产业落地。人体关节由多肌肉驱动，而机器人关节功率相互独立，功率未共享 [4][5] - 安全问题包括物理安全和信息安全，物理安全与人协作机器人安全标准类似，正在探讨国际安全标准；信息安全因机器人类似移动摄像头和话筒，很重要。此外，大规模落地需考虑投入产出比，解决前面问题后规模化才能满足要求 [6][7] 成本结构 - 机器人成本主要来自机械结构、电控感知、算力算法三部分。算力算法有边界问题，属于研发部分；传感器规模上量后成本会降低，但也是重要开支 [12][13] - 低水平工作的机器人成本可能低至一两万，但感知能力强的机器人成本难降，因技术迭代且替代劳动力价值高，类似电脑不同配置价格不同 [14][15] 手部技术瓶颈 - 人手自由度高，有三四十个自由度，且通过小臂肌肉和筋控制，短期内难解决自由度问题。早期做出的手有28个自由度，其中24个有驱动 [17][18] - 手部触觉传感器是瓶颈，其分辨率高且遍布手部，能实现精密装配感知，但面临零点飘移、温度飘移、磨损等问题，目前成熟公司少 [20] 技能训练与大模型应用 - 机器人技能训练采用分层次方式，将不同步态、动作训练成网络，再集成到大网络，通过知识征流和控制指令实现，与传统编程模式不同 [22] - 大模型对机器人控制有帮助，可调用原子操作完成任务，有两种方式：一是调用原子操作平滑过渡完成任务；二是直接端到端学习，自带任务链完成任务 [24][25] 公司壁垒 - 挖人能使公司达到行业头部水平的百分之六七十到八九十，但人形机器人离大规模落地有距离，公司需持续创新才能存活，因行业烧钱且人才流动快，硬件系统复杂维修和加工耗时 [29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与富士康等工业制造型企业合作，3C装配是双B好的基本单元，部分企业做机器人有提升形象的考虑 [9] - 公司机器人基本能支持各种手，实验室采购过昂贵的触觉传感器，手指头上有MIMOS力觉传感器，可靠性稍好，还在德国做了类似橡胶手套的手部传感器 [26][27]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB行业 - **公司**：世运电路（Shiyun Electric Road） 纪要提到的核心观点和论据 关税对PCB行业的影响 - **短期影响有限**：目前订单状态正常，客户未强调重新定价问题，仍按原订单合同价格执行，且客户更强调确保供应 [4]。 - **长期影响不大**： - **成本分担**：关税最终主要由消费者、品牌制造商和上游供应链部门承担，但PCB因重要性高、成本占比低（3% - 5%）、定制化强、对整体成本不敏感等特点，承担关税的比例相对较轻 [3][4]。 - **行业发展趋势**：2018 - 2020年虽面临贸易摩擦，但全球PCB行业向中国集中，中国在全球PCB行业的份额上升，盈利能力逐年提高，说明关税不是决定PCB行业发展的主要因素，未来行业发展关键在于AI、人形机器人、AI自动驾驶等领域 [5][6]。 - **中国话语权增强**：中国PCB产能占全球70% - 80%，客户转移供应商需长期认证，且要保证生产过程的安全和一致性，因此中国在PCB行业的话语权越来越强，客户难以随意压低价格 [8][9]。 公司业务发展情况 - **财务趋势向好**：过去几年公司整体利润率和净利润呈上升趋势，行业一季度生产强度高，4月产能较满 [7]。 - **客户多元化**： - **电动汽车领域**：小鹏是核心客户，今年月销量超3万辆，收入增长明显，且国内电动汽车智能化趋势下，公司凭借在电动汽车行业的深厚基础，获得了很多期望，尤其是自动驾驶汽车领域 [11][12]。 - **人形机器人领域**：公司是相对先进的P2P供应商，国内外很多优质人形机器人公司选择其产品，国内人形机器人行业主要集中在江浙、华东和华南地区，政府有补贴，未来广东地区相关公司可能成为重要客户群体 [13][14][15]。 - **特斯拉业务**：特斯拉是重要客户，一季度汽车销量虽下降13%，但储能容量超10GW，较去年同期增长约150%。公司自2012年与特斯拉合作，目前在特斯拉的PCV份额重要，客户稳定。2025年特斯拉进入新的增长周期，车型增多，公司有望在特斯拉系统实现高速增长 [15][16][17]。 价格与成本情况 - **价格谈判**：价格是否上涨取决于谈判结果，目前核心供应商价格相对稳定，无提价提议，上下游行业中PCB的话语权逐渐增强 [19]。 - **成本分担**：若供应链承担15%的成本分担比例，PCB将无利润，不现实，因PCB价格仅比总成本高2 - 3个百分点，成本不敏感，若承担较大比例，PCB公司可能不会让步，且行业结构升级，盈利能力可通过规模效应抵消 [20]。 海外市场布局 - **泰国工厂**：2024年10月19日开始在泰国建厂，预计今年5、6月达到100万平方米产能，一半为高端产能，一半为HDI产能。目前面临较高关税，正与当地客户就产品、价格等进行沟通，处于工程建设早期阶段，后续会根据情况调整评估 [24][25]。 - **美国建厂**：对于在美国建厂持开放态度，需考虑电路板复杂工艺、重资产和技术人才要求，中美技术创新地位，以及政策的长期性等因素，目前通过与美国合作伙伴合作服务客户 [29][30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内市场计划**：公司曾预见贸易战风险，制定了国内客户发展计划，与小鹏等国内车企、互联网巨头有接触并产生相关订单，还考虑通过回购、股权等方式支持公司市值和股价稳定 [32][33]。 - **原材料供应**：PCB生产过程复杂、涉及材料多，为实现快速响应、稳定质量和低成本，与客户讨论的主要材料考虑在泰国本地化供应，主要源于中资或台资企业在泰国的布局 [28]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金、小金属、钴行业、有色行业 - **公司**：华耀钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业集团、国际矿业资源、中矿资源 纪要提到的核心观点和论据 黄金和小金属行业 - **核心观点**：黄金行情火热，小金属持续走强，资源品在国家间竞争中扮演重要角色 [1] - **论据**：上周黄金突破3000美金，冶炼厂减产信号出现；UCT及金融相关小金属持续走强；国家会限制战略金属出口 钴行业 - **核心观点**：因刚果金钴的出口政策推动涨价行情，未来市场将走向客观利益模式，钴价有望恢复正常水平，华耀钴业最受益 [2][3][5] - **论据**：今年刚果金定制出口政策来自方航平总理修改《贸易法条例》；钴是小品种，价格弹性大，过去价格曾达高位；本轮钴价下跌是因上游铜钴矿供给放量，政府压缩供给可使钴价恢复；华耀钴业有显著库存红利，一年有四到五万吨钴产品，库存周转约四个月 中矿资源公司 - **核心观点**：公司是全球化矿业集团，有独特竞争优势，发展前景好，各业务板块有增长潜力，业绩有望提升 [8][9][11] - **论据** - **竞争优势**：地质勘探能力强，持有各类矿业权86处，分布在多个国家，品种宽泛；有增储扩量空间，如Bikita增储后锂储量翻倍 [8][9] - **发展战略**：向多金属发展，专注大宗金属、新能源金属等，做优做强稀有关键小金属 [9] - **铯板块**：是全球铯产业链最完善的工厂，对铯资源有垄断优势和定价权，24年前三季度提价使毛利率提高7.5%，预计后续每年保持10%左右增长，24年铯板块毛利占超50% [10][11] - **铜钴矿项目**：预计26年建成投产，实际成本有下降空间，当前铜价高位且有上涨空间，挖取铜钴矿有利可图 [12] - **多金属循环回收项目**：去年投资2.2亿美元，项目保有多种金属资源，建成后有设计产能，将带来实际利润 [13] - **锂业务**：今年关注依托Bikita资源降本，24年降本优秀，年初卤水成本8万元左右，Q4降至六万出头，今年争取再降5000元；生产端改善回收率，销售端配合套保；关注柳山锂场建设进度，建成可降运费，若能降成本可能再建剩余5万吨 [14][15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计中矿资源23 - 26年业绩分别为8亿、10亿、17.5亿，EPS分别为1.12、1.4、2.43元每股，对应估值23 - 25年分别为32、26倍，26年15倍，27年同框完全投产后估值降至10倍左右 [17][18] - 若锂价维持在七万出头，难刺激企业再投资，澳洲部分矿产可能破产出清，给锂价带来新机会 [17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体、家电、电力能源、智能终端、工业固质、AI计算、充电桩、光储充、服务器、汽车、手机、快充、标准电源等 [1][3][4][5][7][8][16][22][24][33][37] - 公司：新罗威（新鹏威） [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司经营情况 - **营收与利润**：2024年总体营收9.65亿，比2023年增长23.61%；全年净利润1.1亿元，同比增加87.18%；扣费后净利润7300万元，同比增加117.88% [1][2] - **毛利率与费用**：2024年全年总体毛利率37%，与2023年大致持平；研发费用全年2.3亿，占营收比例23.44%，同比上升7.13% [2] - **新品与专利**：2024年推出过百款新品，新增专利授权29项，新增集成电路步图登记25项 [3] - **市场营收**：家电市场营收6.2亿元，同比增长近30%，毛利率39%；公共工业市场营收1.65亿元，同比增长近15%，毛利率44% [3][4] 各领域业务布局与规划 - **AI计算领域**：在售型号约1720多个，新品销售占比超25%；E - Fuse、POL进展较快，与头部客户合作特殊项目；DialMOS正在测评；预期2025年一次电源占有率大幅提升 [5][6] - **家电市场**：推动全系列品类扩大白电和黑电市占率，开拓海外客户；2025年一季度部分头部测试厂和封装厂产能要求增加一倍 [3][8] - **充电桩与光储充领域**：市场需求有拉动，价格持续承压；公司开发全新能源芯片方案，认为产业链价格和成本下降有利于全球市场 [8] - **并购方向**：一是拓宽电源驱动器件模块产品线，二是扩大在电子、工业、电源、快充、家电、服务器五个市场的占有率 [10] - **自主工艺**：大量ACTC开发工艺超80%是COT或合作开发；有高低压集成、大尺寸半桥、隔离工艺等独特技术；DrawMos有独特工艺开发，第一代已推出样品，第二代在开发中 [12][13] - **服务器产品**：12项多项加70A Dotmos套片希望2025年量产；第一代在通用服务器推广，第二代研发重点投入国产推理服务器；20项多项控制器根据客户需求开发 [16][17][18] - **BLDC电机驱动芯片**：做偏数字控制的半固化电竞系统芯片，针对机器人适配；第一代产品降低成本、提高响应速度，第二代产品优化后将向机器人新兴市场推广，乐观情况下三四季度开始市场和量产 [19][20][21] - **汽车业务**：规划6类芯片，包括两类驱动、两类电源和两类开关；与客户深度合作，部分产品已推出，部分在规划中 [22][23] - **业务收入分布**：家电占比约60%，工业和标电各约20%；未来标准占比和工业利润占比将逐步提升；产品线方面，电源内占70%左右，驱动和器件内占30%左右 [24][26] 2025年展望 - **毛利率**：行业内卷未结束，预计毛利率变化不大，因有独特供应平台转换和降本产品推出 [14][15] - **业绩**：希望业绩能够成长25% [32] - **库存策略**：核心是改库存结构，提升量大产品平台占比，压缩新兴产品库存；要求代理商为顶级客户备足库存，新品类适当多备库存 [35][36] - **手机业务**：希望扩大到1000 - 2000级别手机型号供应，推出全新套片方案；覆盖充电功率范围15瓦到120瓦；适配器2025年增速维持30% - 50% [37][38][39] - **研发投入**：2025年一季度研发人员增加好几十位，将更大力度引进高端人才，研发费用投入强度比2024年更大 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年公司引进多名国际知名IC公司技术专家和数十名顶级高校硕博研究生，截止2024年末研发人员277人，占公司员工比例近73% [2] - 家电市场中白电套片总体出货量提升30%，快充按套片方式销售额提升明显 [24][25] - 工业市场2024年销量增长40%，电力之外光储算出货量约50KK，涨幅超50% [30][31] - 服务器产品中50安的ETF在找几家客户测评，正在做上下两档系列化；POL在一家客户评测中，推广可能比ETF快 [33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、汽车智能化 - **公司**：汇川、恒利、三花、拓普、德赛西威、比亚迪、吉利、地平线、核赛、伯特利、绿地双环 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人 - **政策支持**：两会上政府工作报告对人工智能终端大力支持，从政策、资金及与企业共建研究训练创新中心等方面体现，增强企业发展信心[1][2] - **发展现状与预期**：目前人形机器人进入实际工作尚需几年，工作效率与人类有较大差距，但技术突破和迭代速度快，产业链各方积累经验推动机器人更智能；今年中国预期产量几千台，达到数万台、十万台可能需两三年[2][3][4][5] - **投资机会**：从机器人部件价值量和企业核心竞争力匹配找潜力公司，主要价值量在减速机、电机、丝杠、传感等产品，对应中国有全球竞争力的优秀公司；目前覆盖板块中汇川、恒利有潜力；特斯拉供应链确定性高，三花、拓普与特斯拉关系紧密[5][6][7] 汽车智能化 - **AI应用情况**：AI对L3以上智能驾驶短期帮助不大，因驾驶对安全和精确度要求高，且AI目前以大语言模型为主，处理图像和点阵图能力不足；对智能座舱帮助更大，大圆模型可让车子理解用户意思、提供情绪价值，AI agent可实现更多应用场景，座舱智能化需集中大算力芯片集成，供应链有订单爆发迹象[9][10][11] - **硬件增长机会**：国内L2、L3级别ADAS发展带来硬件层面增长机会，最相关的是芯片、激光雷达，如地平线、核赛等；部分公司部分业务受益于智能驾驶，如德赛西威、伯特利[12][13] - **关注事件**：华为M8、M9新款上市，小鹏G7等新款上市，理想纯电上市，四月份上海车展前后新车发布[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股票交易**：三花、拓普此前外资基金持有，今年股价上涨后部分减持；汽车板块40%公司已宣布做机器人，可在剩下60%公司中找质量好、有机会做但未宣布的公司，如德赛西威[8] - **行业竞争格局**：选择投资标的除看市场规模，还需关注竞争格局，如汽车智能化有消费电子公司进入，人形机器人硬件方案新设计，前期研发能力重要，大量阶段会有更多公司量产[16][17] - **潜在机会**：若英伟达在三月份GDC大会宣布做人形机器人，像德赛西威这种芯片T1代工或集成商有机会[18]