会议纪要 1. 会议背景与参与者 * **会议主题**： 国泰金安证券2025年特会中煤能源专场 * **参与者**： 国泰金安证券分析师黄涛，中煤能源王总，国泰金安证券投资者 * **会议时间**： 2025年 * **会议地点**： 线上会议 2. 公司产销量与市场情况 * **煤炭产量**： 截止到2025年10月，煤炭产量已达1.13亿吨，全年产量计划为1.29亿吨，11月和12月有望超额完成计划[2]。 * **市场情况**： 煤炭市场呈现下行趋势，旺季未旺[2]。 * **供需错配**： 阶段性供需错配导致市场价格下行[3]。 3. 煤炭价格走势 * **短期走势**： 煤炭价格短期内仍将保持弱势[4]。 * **长期走势**： 2025年煤炭价格中枢可能下移，主要受供给相对宽松影响[12]。 4. 成本与分红 * **成本**： 公司成本控制严格，近年来成本相对稳定且偏低，预计2025年成本仍将维持这一趋势[5][14]。 * **分红**： 2025年分红比率可能达到38%，未来有望制定长期分红规划[10]。 5. 煤化工业务 * **盈利情况**： 煤化工业务自开展以来一直盈利，前三季度盈利情况良好[6]。 * **未来发展**： 煤化工项目已成为中煤全产业链发展的重要环节[6]。 6. 项目进展 * **重点项目**： 煤炭板块、煤化工板块、新能源板块、十万吨级液态阳光项目[7][8][9]。 * **大海泽煤矿**： 一期产能为两千万吨/年，2025年产量可能维持在1.31亿吨左右[17][19]。 7. 行业情况 * **山西产量**： 山西地区煤炭产量可能不会大幅增加，资源枯竭问题值得关注[23]。 * **安监政策**： 安监政策趋严，有利于正规煤炭企业发展[23]。 8. 市值管理 * **市值管理指引**： 市值管理指引有利于上市公司提高质量，推动市值管理措施落地[25][26]。 9. 其他 * **投资收益**： 投资收益有所下降，主要受焦煤价格下跌影响[20]。 * **电力资产注入**： 目前没有相关计划，但存在可能性[18]。 总结 本次电话会议主要介绍了中煤能源的年度策略，包括公司产销量、市场情况、煤炭价格走势、成本与分红、煤化工业务、项目进展、行业情况、市值管理等方面。会议内容全面，为投资者提供了有价值的信息。

会议纪要关键要点 一、会议背景与参与方 1. **会议性质**：中信剑投研究发展部组织的闭门会议，面向中信剑投版名单客户。 2. **参会人员**：光新通两位领导，包括负责人总会议主管孙总和总理王总。 3. **会议目的**：对光新通近期发布的几个重要公告进行解读，并就公司发展及未来可能的重要意义进行深度解读。 二、公司业务与战略 1. **重组目标**：五年内争取将关键交易降低到50%以下。 2. **同业竞争**：收购控股股东信产集团下属伊力科技，解决同业竞争问题。 3. **业务聚焦**：聚焦增值电信业务、通信网络建设、云网基础设施业务等。 4. **ERP业务**：国网ERP体量约四到五个亿，普华一年能做一点五到两个亿。 三、投资机会与风险 1. **同业竞争解决**：通过收购伊力科技等手段，解决同业竞争问题。 2. **业务增长空间**：通信集采业务、ERP业务等存在增长空间。 3. **关联交易**：关联交易比例较高，未来将努力降低至50%以下。 4. **利润提升**：通过业务增长和资产整合，提升公司利润水平。 四、其他重要内容 1. **资产整合**：异地科技等资产整合后，协同效应显著，ROE盈利能力提升。 2. **云网技术实施**：光新通将参与云平台、AI、调度云等相关业务。 3. **股东会**：25号将召开股东会，希望股东支持公司发展。 五、风险提示 1. **投资风险**：本次会议内容不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。 2. **信息准确性**：中信剑投对会议内容的准确性、实效性及完整性不做任何保证。

行业或公司 * 金正股份 核心观点和论据 * **营业收入和净利润**：前三季度营业收入34.78亿元，同比下降14.07%。净利润同比去年有所下降，主要受非金融业务影响。[1] * **金融IT业务**：受金融行业降费和预算开支缓慢影响，金融IT业务同比仅增长评论。[2] * **战略定位**：聚焦双基石业务（大证券和大使馆的IP业务）和自营科技业务。[2] * **新创进程**：金融行业新创进程加速，金正股份作为软件企业参与其中，尤其在核心交易软件升级换代中。[3] * **市场竞争**：与恒生电子、神州信息、东华软件等竞争对手相比，金正股份在技术路线、客户基础和服务模式上有所差异。[8-10] * **合作进展**：与华为等合作伙伴在信创领域展开技术探索和实践，推进国产架构系统和新创方案。[12-14] * **自营科技**：自营科技业务已开始中标项目，未来将拓展新增业务，为收入增长补充。[17] * **资管IT业务**：资管行业处于增量市场，公司通过形成有竞争力的产品不断推向市场。[25] * **AI大模型产品**：AI大模型产品已发布，但尚未公开测试，已在内部应用中提升产品性能。[28] 其他重要内容 * **非金融业务**：受宏观环境和外部因素影响，非金融业务如IT分销和智慧城市业务表现不佳。[5] * **业务结构优化**：公司逐步控制IC硬件分销业务规模，提高金融IC业务占比。[6] * **新创成熟度**：预计2027年或2028年达到新创成熟度较完整的节点。[14] * **监管政策**：监管鼓励券商和金融机构加大IP投入，对金融机构管理政策持积极乐观态度。[4] * **自营科技产品**：自营科技产品支持性创，但全面实现性创化可能需要较长时间。[19] * **客户需求**：客户对性创产品的需求存在差异，公司会配合客户意愿进行产品升级。[20] * **业绩预期**：未来一到两年两到三年业绩有望增长，但具体增长幅度取决于行业需求和客户策略。[22]

行业或公司 * 联谊医疗 核心观点和论据 * **公司业绩**： 联谊医疗在高端化、集中化和全球化方面持续看好，预计2023年营收负荷增长25%，利润负荷增长30%。尽管今年前三季度业绩受国内行业因素影响承压，但随着高端赛道持续突破和回报业务增长，业绩有望回升。[2] * **国内市场**： 国内医疗影像市场受益于政策推动和国产化率提升，公司凭借高性能和推广服务能力，在高端市场巩固龙头地位。[3] * **海外市场**： 公司积极布局海外市场，已覆盖70多个国家和地区，国际收入占比提升至20%以上。北美成熟市场已实现全面产销布局，亚太及非洲拉美新兴市场增长迅速。[5][6] * **产品布局**： 公司产品线涵盖CT、核磁、分子影像、放疗等，其中高端产品如分子影像和放疗设备增长迅速。[2][4] * **研发投入**： 公司持续加大研发投入，驱动高端产品加速上市，如5T核磁、一体化派CT等。[11] * **估值**： 预计2024年公司估值高于行业平均水平，给予推荐评级。[31] 其他重要内容 * **政策推动**： 国家出台多项政策推动国产化率提升，如医用配置证管理目录调整、设备更新政策等。[13][14] * **市场竞争**： 国产医疗影像设备企业竞争优势持续加强，市场份额有望提升。[13] * **海外市场拓展**： 公司在欧美成熟市场实现全产品线销售，在亚非拉新兴市场实现低中高端产品布局。[23][24] * **风险因素**： 设备更新政策落地情况、国际政治经济形势变化、市场竞争加剧等。[31]

1. 公司业务及财务状况 * **中报占比**：产品及解决方案业务占比26%，研发工程和IT运用维护占比74%[1]。 * **行业分布**：金融行业占比26%，收入增长最快，达到9%[1]。 * **未来增长曲线**：公司未来增长将来自新行业及新客户群、新业务类型、创新业务[2]。 2. 新业务拓展 * **新行业及新客户群**：拓展农业、智慧能源、央国企等新行业和客户群[2]。 * **新业务类型**：拓展咨询业务，包括管理咨询、战略咨询、数字化咨询等[2]。 * **新创业务**：拓展鸿蒙业务、软硬件集成等[3]。 * **创新业务**：跟进AI大模型应用和数据要素相关业务[3]。 3. 数字农业业务 * **业务范围**：农业种植、养殖、加工制造、供应链数字化系统服务[3]。 * **营销销售环节**：线上合作直播电商，线下合作农贸市场[4]。 * **海外业务**：覆盖农业、渔业、畜牧、乡村共享等领域，在海外进行项目试点[4]。 4. 央国企业务 * **客户群**：石化能源、航空军工、电力、医疗、制造、基建等行业央国企[5]。 * **业务类型**：战略咨询、管理咨询、数字化咨询、出海咨询[5]。 5. 海外业务 * **区域**：中东、东南亚、北美、日本[8]。 * **业务类型**：中企出海、离岸开发、离岸交付[24]。 6. 数据要素和数据治理 * **数据治理**：与数据交易所合作，进行数据治理和数据资产化服务[7]。 * **AI大模型应用**：与AI大模型厂商合作，开发人工智能计算平台，进行场景化应用[7]。 7. 业务展望 * **业务增速**：前三季度营业收入增速保持四五个点[27]。 * **未来展望**：持续布局新行业、新业务类型、创新业务，实现长期稳健高质量发展[27]。

行业或公司 * 迪哲医药 [1] 核心观点和论据 * 迪哲医药在2024年ASH大会上发布了8586针对B7-086的更新数据，针对CLSL后线人群50毫克和75毫克分别实现了57%和75%的OR数据 [1]。 * 8586是一种基于在前线已经接受BDK移植剂治疗的B细胞南奥哈逊斯冷风膜患者中发现的药物，对BTK依赖性和非依赖性的B细胞受体都有抑制作用 [2]。 * 8586在安全性方面表现良好，最大耐受剂量为100毫克每日一次，耐受性良好，主要副作用为血小板减少和中心粒细胞减少 [5]。 * 8586在CLL病人中表现出良好的疗效，ORR接近58%，最长缓解时间为9.7个月 [7]。 * 8586可以完全穿透血脑屏障，对治疗B-C帮淋巴流等疾病具有重要意义 [8]。 * 8586在DLBCL和FL MCL MZL等其他B7808流中也有良好的疗效 [10]。 其他重要内容 * 迪哲医药正在积极推进8586的注册实验研究，预计2025年会有在CLL和DLBCL上的注册实验 [11]。 * 迪哲医药认为8586在CLL和DLBCL领域有竞争位置，并计划加快注册实验研究的步伐 [30]。 * 迪哲医药认为8586在安全性方面与已批准的BDK类似，但在疗效方面有优势 [16]。 * 迪哲医药认为8586在DLBCL上有自己的优势，并计划在今年的ASCO Lugano和IHA上分享更多数据 [20]。 * 迪哲医药认为8586在二三线治疗中具有临床意义，而在一线治疗中，BTK仍然是一个标准治疗 [29]。

行业或公司 * **安徽省机器人产业** [1] * **人形机器人** [1] * **瑞壶模具** [1] * **科大讯飞** [4] * **国宣高科、中鼎股份、楚江新材、博特利、唯一科技、安凯客车、新睿达、核断智能、睿达、睿纳智能、三联锻造、中研新材、长青、福塞** [5] * **旗帜机器人** [6] * **克拉逊飞机** [8] * **瑞祥工业** [9] * **齐威** [10] * **江淮** [12] * **三连锻造** [14] 核心观点和论据 * **安徽省政府推动机器人产业，提出构建创新体系和产业生态** [1] * **重点发展伺服电机、伺服电机一体化关节、灵巧手、电子皮肤等核心零部件** [2] * **合肥和芜湖分别设立专项基金和产业基金，支持产业发展** [3] * **安徽省内机器人产业链涉及众多公司，包括硬件和软件领域** [4] * **旗帜机器人研发临桥手，控制器自制化率较高** [7] * **克拉逊飞机推出超脑计划，具备行业领先的软件能力** [8] * **瑞祥工业掌握通过外购硬件进行算法和软件开发的技能** [9] * **齐威积极拓展人形机器人相关产业布局** [10] * **江淮汽车设立人形机器人研发工作站，具备华为人型机器人载体的潜力** [12] * **三连锻造具备转型机器人相关业务的潜力** [14] 其他重要内容 * **安徽省机器人产业产值已达到三百亿左右** [3] * **旗帜机器人销量突破12000台** [6] * **克拉逊飞机与多家公司合作，具备行业领先的软件能力** [8] * **瑞祥工业以瑞祥工业为载体进行机器人相关业务** [9] * **齐威在工厂和导购领域应用人形机器人** [10] * **江淮汽车推出起降一号和起降二号人形机器人** [13] * **三连锻造业务涉及汽车动力系统，具备转型潜力** [14]

行业或公司 * **方针计算机AI重复搜索360昆仑万维** 核心观点和论据 * **AI应用方向**：AI应用是一个大的方向，2025年计算机行业中赔率非常高的投资方向[3]。 * **360公司分析**：360作为大圈中可以承载资金且AI变化较大的标的，推荐投资[3]。 * **基本面改善**：360三季度收入下降主要受安全业务收入确认节奏影响，但公司在降本增效和智能硬件业务方面有积极动作[4]。 * **AI原生AI制作引擎价值**：360是全球发布量最大的AI原生AI制作引擎，估值约650亿人民币，是海外对标公司的三倍以上[5][6]。 * **估值分析**：若360盈利回到正常水平（约10亿利润），PE估值约25倍，市值约1700亿到1800亿[8]。 * **市场定位**：360作为国内最大的AS做引擎，流量和访问量数据亮眼，是AI应用的核心标[10]。 其他重要内容 * **会议参与方**：方证证券的专业投资机构客户、第三方专家[2]。 * **信息性质**：会议内容仅代表个人观点，不构成投资建议[2]。 * **会议纪律**：不得录音、出作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等[2]。 * **会议时间**：2023年[2]。

行业或公司 * **公司**：团结红叶石化 * **行业**：生物材料、生物柴油、生物航煤 核心观点和论据 1. **公司转型及投资**：团结红叶石化从亏损企业转型，通过租借形式投资生物材料项目，投资约1.2亿进行技术升级改造和设备升级。[1] 2. **生产成本及市场情况**：公司生产成本约为1900美元/吨，目前市场价格在1600美元/吨左右，低于成本价。[5] 3. **生产规模及收率**：公司年加工能力为10万吨，总收率为82%，其中SARP收率为55%，HVO收率为14%，生物氢油收率为13%。[6] 4. **销售情况**：公司产品主要销售给国内大型企业，如中石油、中石化等，同时也有出口业务。[12] 5. **原料采购**：公司原料采购主要来自全国各地区，包括东北地区和江苏省。[14] 6. **战略布局**：公司战略上重视生物材料项目，已进行两次技术升级，并计划进行第三次升级。[16] 其他重要内容 1. **技术壁垒**：公司认为技术壁垒不强，但持续运营能力需要实践检验。[19] 2. **原料竞争**：公司认为原料收集竞争激烈，但公司已有相关渠道和资源。[22] 3. **价格波动**：公司认为目前市场价格不合理，未来有望上涨至合理水平。[25] 4. **回款情况**：公司回款率良好，但账期会加长。[28] 5. **水务运营**：公司参与水务运营项目，与政府保持良好沟通。[29]

行业或公司 * 美洲大豆市场 * 油脂市场（包括豆油、菜籽油、棕榈油） * 玉米市场 * 生猪市场 * 苹果市场 * 纸浆市场 核心观点和论据 * **美洲大豆市场**：美洲大豆需求高，出口和压榨量均处于较高水平，短期内对美洲市场有一定支撑。巴西雷亚尔贬值导致农民销售意愿强，生铁水价格大幅下跌，进口成本降低，五月份兜破价格大幅下跌[1]。 * **油脂市场**：豆油市场呈现分化走势，马中油走势坚挺，美豆油先跌后涨。马中油出口市场好转，但后期库存降幅可能不如预期[3][4]。 * **玉米市场**：玉米市场供应充足，质量较差的粮源较多，降价销售，政策意图明显，市场底可能已找到[10][11]。 * **生猪市场**：生猪供应逐步上升，消费需求可能反弹，但幅度有限，生猪市场偏弱[12][13]。 * **苹果市场**：苹果下游需求改善欠佳，上游供给和产量与下游需求博弈，库存数据较好，但消费淡季，价格可能宽幅震荡[14][15]。 * **纸浆市场**：纸浆市场短期内持续震荡，缺乏明显驱动因素，库存提高，行业毛利率偏低[16]。 其他重要内容 * 美国农业部报告可能对市场产生影响，重点关注南美大豆上调幅度和美豆库存位置[3]。 * 国际经合组织预计世界经济未来两年将保持稳固增长，前提是不受贸易冲突影响[8]。 * 玉米市场政策意图明显，但等待时间可能不够[11]。 * 生猪市场供应逐步上升，但散户数量难以把握[13]。 * 苹果市场消费淡季，向上驱动不明显[15]。 * 纸浆市场短期内持续震荡，缺乏明显驱动因素[16]。