纪要涉及的行业和公司 - **行业**：IDC 行业 - **公司**：润泽科技、万国数据、世纪互联、光环新网、大卫科技、奥飞数据、数据港 纪要提到的核心观点和论据 行业核心竞争力转变 - **观点**：AI 时代，IDC 行业核心竞争力从核心区位能耗指标转向规模效应和先发优势，超大规模 IDC 集群尤其是大功率集群变得至关重要，单机柜功率需求提升至百千瓦以上 [1][4] - **论据**：一线及周边资源已被消耗或不再批复，十大集群资源指标较宽松；目前交付低功率柜子多，未来需更高功率；部分公司去年拿单后上架速度不受影响，服务器大集群运营先发优势明显 [4] 算力投资趋势及对 IDC 需求的支撑 - **观点**：算力投资长期趋势不变，对 IDC 需求有强有力支撑 [1][5] - **论据**：字节跳动和谷歌 TOKEN 量爆发式增长无爆款应用支撑，提升社会效率和智能支持模型迭代价值，虽受芯片采购和部署节奏影响，但长期投入会被消耗，改变产业逻辑 [5] 短期调整带来投资机会 - **观点**：短期调整带来投资机会，关注存量资源优质性和上架率 [1][7] - **论据**：H20 可能恢复但订单和部署节奏不会迅速恢复，算力投资持续，即使短期放缓后续仍需投入；大功率机柜需求增加，现有柜子销售情况影响未来销售 [7] IDC 板块压制因素好转 - **观点**：IDC 板块曾受需求担忧、芯片禁令和窗口指导压制，目前均向好 [1] - **论据**：需求侧 AI 模型训练算力增长快，推理侧应用消耗 tokens 数量快速增长，海外大厂加速建设数据中心；芯片禁令影响逐步解决，英伟达将推新 GPU，国产 GPU 将发货；窗口指导利好头部企业，首批申报能耗指标预计三季度获批 [1][9][11][12] 其他重要但可能被忽略的内容 芯片禁令影响 - 今年一季度英伟达因禁令向中国销售 H20 存货减值约 55 亿美元，对应约 39 万台 8 卡 H20 服务器，按不同机柜功率计算需 160 - 200 多兆瓦 IT 容量 [10][11] 窗口指导影响 - 窗口指导延长能耗指标审批时间，从地方省一级审批变为国家发改委审批，限制地方产能过剩，利好头部企业，市场化项目和国家枢纽节点项目影响较小，预计首批申报能耗指标三季度获批 [1][12] 润泽科技情况 - 早期 IDC 改造恢复上架，高性能算力模组业务减少，业绩稳定性和可预测性增强；已交付 220 兆瓦规模项目，年底上架率预计达 80% - 90%，廊坊 B 区储备 200 兆瓦 AIDC 项目，单季度业绩有望环比增长 [3][13] - 预计今年出售 200 兆瓦项目，交付 220 兆瓦新项目，成功发售公募 REITs，EV 比 EBIT 估值约为 16 倍，发售价比招募说明书评估价格高出约 21%，预计三季度出表获 20 多亿投资收益 [3][14] - 未来通过公募 REITs 平台轻资产运营，收购 IDC 产业链相关公司；截至 2024 年底能耗指标储备增加 130%，多个园区项目取得所需或部分能耗指标 [15][16] 其他推荐企业亮点 - 万国数据首单公募 REITs 认购超过 160 倍 [17] - 世纪互联上修收入指引至 91.5 亿到 93.5 亿，EBITA 指引上升至 27.6 亿到 28.2 亿 [17] - 光环新网天津宝坻项目计费开始后逐季度业绩向好 [17] - 大卫科技张北融泰项目 8 月交付 60 兆瓦，成立香港子公司布局东南亚业务 [17] - 奥飞数据持续交付去年新建的数据中心 [17] - 数据港所有机柜进入满载计费状态并计划收购扩展资源储备 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮玩谷子赛道、IP 衍生品市场 - **公司**：晨光集团、齐心集团、广播股份、卡游、集卡社、Keep、万代、齐之浩兰、德利、奥飞娱乐、布鲁可、创元股份 纪要提到的核心观点和论据 - **潮玩谷子赛道变化和趋势** - **IP 衍生品市场扩容**：2024 年泛二次元用户群体达 5.03 亿人，整体产业规模突破 2700 亿元，中国 IP 衍生品市场规模达 1742 亿元，2020 - 2024 年复合增速 15%[1][2] - **IP 多元化及国风国漫崛起**：Bilibili World 2025 展会中，晨光、广播、吉卡社等推出国风国漫 IP 产品[1][2] - **产品类型相互渗透**：卡游、集卡社从卡牌扩展到毛绒玩具、摆件等，Keep 将运动奖牌与 IP 结合，传统文创企业向谷子类产品延伸[2][3] - **产品情绪价值突出**：游戏互动及社交属性强的产品更受欢迎，如万代推广卡牌类产品[1][3] - **Bilibili World 2025 对行业的影响** - **带动相关产业发展**：展会期间上海整体文旅预定增速环比上涨 35%，场地周边高新酒店暑期提前订房增速高达 475%[4] - **促进品牌发展**：众多头部企业展示 IP 联名产品，拉近与粉丝距离，提高品牌认知度并促进销售[4] - **潮玩谷子赛道未来发展方向** - **IP 矩阵构建**：通过热门与差异化 IP 布局提升竞争力，如柯南、初音未来等热门 IP 及虚拟性小说改编人物形象设计[5] - **产品类型多样化**：基于授权 IP 开发更多周边产品，实现连带销售[5][7] - **跨界合作**：如 Keep 将运动奖牌与二次元文化结合，丰富品牌内涵，拓宽市场空间[2][7] - **情绪价值提升**：注重情绪价值和社交属性，通过游戏互动增强用户体验和粘性[3][7] - **盲盒产品表现**：盲盒产品在展会表现出色，标注清晰引导行业规范发展，文具类盲盒增加可玩性设计，提升情绪价值[2][9] - **行业发展趋势及推荐企业**：行业发展迅速，成功企业需具备强大 IP 运营和渠道把控力，推荐晨光股份、布鲁可、齐心集团等[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **卡牌游戏厂商特别活动**：卡游推出三国对战卡牌游戏，设置对战桌；万代推出航海王和数码宝贝卡牌对战活动[6] - **展会其他互动活动**：完成小型互动任务换纪念品、内容发布与 coser 互动、设置谷子自主交换区域等[7][8]

纪要涉及的行业和公司 涉及黑色商品行业，包括焦煤、钢铁、铁合金、铁矿石等细分领域，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策** - 本轮与2015年供给侧改革不同，针对中下游产业，进行新型产能去产能交易，目前无实质性政策落地，短期影响市场情绪，对产业链生产暂无实质影响[1][2][3] - 推行路径包括行业自律、限价销售、碳税改革，焦煤限价销售实现供给端出清概率大，但要权衡对地方政府收入和就业的影响[3][4] - **黑色期货反弹** - 受反内卷政策预期、宏观经济、供需关系、国际市场等多重因素影响，如中国经济复苏预期增强、大宗商品需求回升等[1][5][6] - 焦煤期货反弹因6月环保安检致供给减少、煤矿亏损超跌反弹、下游焦化厂提涨预期，合理价值区间900 - 920元，供给回升将带来套保压力[1][7] - **潜在交易机会** - 铁合金行业的锰硅产能利用率低，价格不合理，短期内面临下行压力，可关注空钢厂利润和价差反套的套利机会[1][9] - 不建议继续做多铁矿石，当前价格已充分定价西芒杜供给增量，高海漂现象明显，中国钢铁出口不再增加，780元价格压力大[2][15][22] - **生贴水结构差异** - 焦煤与铁矿石生贴水结构差异源于中国铁矿石对外依存度高、寡头垄断、市场化程度高，焦煤进口依赖度低、易受政策影响[1][10][11] - **原油价格对铁矿石影响** - 原油价格上涨会使铁矿石供给端回升，扭转紧缺格局，价格变为贴水，通过价差收敛调整[12] - **黑色产业链利润分配** - 本轮价格下行煤炭价格下跌让利于钢厂和矿山，螺纹焦煤比和铁矿焦煤比走低，未来利润或更多向铁矿端传导[2][13][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 钢铁行业存在内地与沿海、电炉与高炉、国企与民企的边际差异，市场经济逻辑产能出清可能先影响国企，高炉置换成电炉政策支持向电炉端靠拢[2][3] - 今年1 - 6月中国粗钢产量同比去年减少1574万吨，降幅3%，体现减产情况[9] - 黑色期货反弹还因出口韧性好、库存低累库慢、钢厂利润尚可、产业链负反馈传导不畅，提前交易“金九银十”预期[18] - 焦煤价格反弹是超跌后技术性反弹、环保安检致供给减少、现货受预期影响上涨、上游库存向下游转移，供给回升基本面有压力[19] - 铁合金市场存在做空锰硅机会，因铁矿石相比焦煤溢价能力更强、市场化程度更高[20]

冰轮环境作为地方国企，拥有六七十年制冷压缩机研发经验，掌握全压 力、全宽温、多工制技术，并实现关键部件国产自主可控，为业务发展 奠定坚实基础。 公司业务结构多元，包括冷链装备（1/3）、能源化工装备（1/4）、中 央空调（1/3）和节能制热（近 10%），2024 年海外收入占比提升至 30%，全球化布局成效显著。 冰轮环境核心竞争力在于技术创新，拥有国内唯一螺杆制冷压缩机完全 自主知识产权，覆盖多种场景需求，并在二氧化碳和氨等制冷剂方面领 先。 IDC 业务由子公司顿汉布什集团承担，增长迅速，占中央空调收入约 30%，新签订单同比增长显著，预计未来几年将成为公司增长最快板块 之一。 公司两款产品入选工信部国家绿色数据中心先进技术名录，冷凝器和冷 却塔被列入国家节能降碳示范技术推荐名单，彰显其在绿色低碳技术领 域的实力。 Q&A 冰轮环境 20250716 冰轮环境的核心投资逻辑是什么？ 摘要 冰轮环境是一家主业扎实、表现优异的公司，主要产品是制冷压缩机，尤其在 螺杆压缩机领域达到了行业单项冠军水平，在冷链装备中的市场占有率也是行 业第一。公司所在赛道竞争格局良好，制造业基础扎实。过去一两个季度，公 司订单连 ...

纪要涉及的公司 菲利华 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务布局** - 公司业务集中在航空天、半导体、光学和新兴方向四大领域，以石英为核心切入不同下游应用领域 [2][3] - 航空天领域生产石英纤维用于战机、导弹整流罩等，拓展到复杂结构件；半导体领域从新型材料拓展到形制品；光学领域布局面板和 IC 光掩膜基板精加工；新兴方向开发超薄型电子布和透明陶瓷 [3] 2. **收入利润情况** - 2023 - 2024 年收入利润主要来源于航空天和半导体领域，半导体领域占整体收入一半，材料占 80%，制品占 20%，未来光学及新兴方向将成核心成长来源 [3][4] - 2025 年纯主业盈利约 5.5 亿元，明后年主业增长率超 35%，电子部业务未来两到三年有望达现有业绩两倍，整体盈利能力有成长潜力 [3][14] 3. **航空天领域** - 石英纤维用于高超音速飞行器，因耐高温（可达 1200 度，熔点约 2000 度）、透波性能好、隔热性能好而适用 [4] - 自 1979 年开始伴随客户研发，40 多年技术积累形成主导供应地位，正拓展副材结构件市场，增强盈利能力 [5] - 航天领域核心业务从材料拓展到分系统配套，提升配套级别 [6] 4. **半导体领域** - 半导体石英产业链分矿砂、材料、制品和设备认证四个环节，公司在材料和制品环节有核心竞争力 [7][8] - 2011 年成为国内首家、全球第五家通过海外原厂设备商认证企业，全球市占率约 15%；制品环节全球市占率约 1% - 2%，正在进行东京电子认证，有望提升份额 [8] 5. **光学领域** - 掩模板精加工业务分面板和 IC 两部分，面板掩模板国内缺精加工环节，合肥光威负责补缺口；IC 掩模板全产业链国内无法实现，公司在济南光威布局打破海外垄断，是未来核心市场重要来源 [9] 6. **新兴方向** - 电子布用于 CCL 覆铜板，公司生产的新电子布采用石英纤维，性能优越，满足马 9 级别覆铜板需求 [10] - 竞争优势在于子公司中一新材的织布能力和公司 40 多年航空天石英纤维研发经验；计划到 2027 - 2028 年具备年产 2000 万米产能，一两年内需求可能翻倍增长 [10][11] - 与武汉理工大学合作开发透明陶瓷，重量和厚度为普通钢化玻璃一半，防弹性能两倍，正在中试，是未来应用新方向 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 透明陶瓷产品重量轻、厚度薄，防弹性能优越，有望替代钢化玻璃在装甲车等领域的应用，具有广阔市场前景 [3] - 公司电子部业务核心能力体现在原材料石英纤维和织布技术上，有八九年技术积累 [12]

百济神州预计 2025 年首次实现盈利，估值体系将从 PS 切换至 PE，主 要受益于泽布替尼全球销售额的快速增长，2024 年美国销售额达 24 亿 美元，预计 2025 年接近 30 亿美元，峰值销售额有望突破 50 亿美元。 2024 年百济神州总收入达 38 亿美元，同比增长 56%，2025 年一季度 经营性利润为 1,100 万美元，全年收入指引为 49-53 亿美元，同比增长 30%-40%，预计实现 GAAP 口径盈利，预示公司进入盈利增长阶段。 百济神州在实体瘤领域重点布局肺癌、妇科肿瘤、乳腺癌、胃肠道肿瘤 等，多个产品进入临床阶段，包括 CDK4 抑制剂、CDK2 抑制剂、二代 BCL-2 抑制剂等，预计年底前将有 8 款产品进入临床，为未来增长提供 动力。 预计百济神州 2025-2027 年归母净利润分别为 4.26 亿、45.70 亿及 93.40 亿人民币，对应港股明年 PE 约 50 倍，2027 年降至 20 多倍， 估值切换速度快，业绩增长是股价主要驱动力。 泽布替尼在 BTK 抑制剂市场表现突出，美国一线曼林新换处方量已超过 伊布替尼和阿卡替尼，销售收入领先，预计在整个 B ...

每年的营业收入都在快速增长。2024 年，公司实现营业收入 35 亿元，同比增 长接近 80%，归母净利润 14 亿元，同比增长 120%。今年第一季度，公司实 现营业收入 10 亿元，同比增长接近 50%。公司的净利率和毛利率也表现优秀， 2024 年的净利率为 40%，同比增长 8 个百分点。 伏美替尼在市场上的前景如何？ 艾力斯 20250716 摘要 艾力斯公司核心产品伏美替尼已获批多个适应症，并积极推进更多注册 临床试验，覆盖典型和非典型突变辅助治疗、20 外显子插入、脑转移及 pack 突变等，市场潜力巨大。 伏美替尼一线、二线适应症获批后销售额迅速增长，2024 年达 35 亿元， 同比增长 77%。临床数据显示，其在无进展生存期（PFS）、客观缓解 率（ORR）和安全性方面均优于奥希替尼。 伏美替尼在 EGFR 突变脑转移患者中表现突出，颅内客观缓解率 （ORR）达 66%，颅内疾病控制率为 100%，中枢神经系统无进展生 存期（CNS PFS）显著延长，降低疾病进展或死亡风险达 60%。 伏美替尼在 EGFR 20 外显子插入突变中显示出较好的疗效，客观缓解 率（ORR）分别达到 78%和 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI产业链、航空发动机（军用、民用）、燃气轮机、核电、低空领域 - **公司**：应流股份、西门子、新易盛、生益、江森自控、英力股份、麦克米特、冰轮环境、航发动力、万泽股份、航宇科技、GE Aviation、普惠公司、罗尔斯·罗伊斯、CFM国际、GEV、中国重燃、航发燃机、哈汽、上汽、东汽、Meta 纪要提到的核心观点和论据 海外AI产业链投资情况 - 核心观点：2025年海外AI产业链投资表现景气 [3] - 论据：大厂资本开支维持高位，6 - 7月政府和企业有募资或投入规划；美股相关板块涨幅较好，如西门子营收订单创新高，新易盛和生益业绩超预期，江森自控制冷业务板块股价涨幅好 [3][4] 海外链条核心标的 - 核心观点：海外链条部分公司有投资机会 [5] - 论据：燃气轮机领域的英力股份、数据中心电源领域的麦克米特、数据中心制冷业务压缩机相关的冰轮环境值得关注 [5] 国内航发与燃气轮机产业发展情况 - **军用航空发动机** - 核心观点：2025年是军品小年，下半年进入景气上行阶段，长期新型号交付增长且后市场需求大 [6] - 论据：新老型号交替，老型号下滑新型号未放量；国内技术与海外有差距；战斗机与发动机寿命差异大，十四五交付飞机带来后市场需求 [6] - **民用航空发动机** - 核心观点：国内市场依赖进口规模超千亿，国产有望提升份额，全球市场景气 [6][7] - 论据：国产长江系列逐步成熟；全球市场由GE Aviation等三家公司垄断，CFM国际LEAP发动机订单充足但交付量有限 [6][7] - **燃气轮机** - 核心观点：海外需求带动订单增长，国内研发取得进展，部分公司出口业务良好 [7] - 论据：GEV和西门子能源订单增长；中国重燃等有研发进展；应流股份等公司出口业务表现好 [7] 应流股份发展情况 - **产品和业务线布局** - 核心观点：公司形成平台化发展模式，短期业绩弹性和确定性高 [9] - 论据：在航发、燃机、油气、工矿、核电、低空等领域布局；在手订单从去年三季度末1.5 - 2亿元增长至今年一季度末12亿元，预计二季度末至三季度交付 [9] - **重要合同** - 核心观点：近期合同对未来业绩有积极影响 [10] - 论据：与海外客户签订长协订单排产至2028 - 2029年，四五月份反馈到订单端，预计年底及明年一季度交付良好 [10] - **研发投入和资本开支** - 核心观点：前瞻性布局为后续提供盈利弹性 [11] - 论据：2017年以来研发投入维持3 - 4亿元，研发人员保持高位；2018年前后资本开支快速上升累计达45亿元，布局产能建设和低空领域项目 [11] - **核电业务** - 核心观点：核电业务增长快，未来订单和盈利前景好 [12][14] - 论据：近年来核电机组数量增加，产品显著增长；未来两到三年订单释放，机组数量维持10 - 11组，短期保持20%左右增长率，产品高毛利；布局核聚变业务 [12][14] - **未来发展潜力** - 核心观点：公司进入收获期，长期增长有保障 [13][15] - 论据：资本开支和研发前置，二季度合同负债及存货环比上涨，三季度业绩拐点盈利释放；航发燃机、核电、低空业务均有增长 [13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年整体出口订单显著增长，与西门子能源和GEV等巨头签订长期协议，反映海外燃气轮机需求高增 [8] - 今年5月公司进行深度汇报并重新撰写深度报告，关注海外需求、自身阿尔法及长期成长性 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、服装、工程机械、缝制机械、高机、智能驾驶、汽车CE、机器人CE - **公司**：智源、杰克股份、恒立液压、禾川科技、恒力、索成科技、恒帅股份、宁波华翔、德玛科技、中兴科技、上海人形、Google DeepMind、上海智己机器人、力控公司、杨浦智能、麦思杰 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人产业 - **核心观点**：短期内板块仍有机会，应围绕定点或供应链核心公司投资，关注电机领域及供应链结构变化带来的机会 [1][3] - **论据**：产业迭代速度远超传统制造业等领域，研发周期约两个月；电机领域高密度电机等方向明确，如恒帅股份新一代斜波散电机有优势；供应链二级、三级供应商机会大，国内智源商业模式类似苹果ODM模式且商业化迭代速度快 杰克股份 - **核心观点**：在服装行业稀缺性强、自动化升级优势显著、业绩增长潜力大 [4][6][8] - **论据**：设备几乎覆盖服装行业所有工位；设备与自身机器人高度兼容，数据接口和软件无缝对接，市场份额高；主业营收约60亿，模板机配套市场空间达三四百亿，设备效率提升且国内外市场扩展 恒立液压 - **核心观点**：处于阶段性底部，有望迎来向上趋势 [9] - **论据**：一季度工程机械景气度高点后进入二季度淡季但表现优于预期，三季度预计加速增长，挖掘机和高空作业平台处于周期底部，卡特中挖油缸放量及泵阀份额提升将推动收入增长 禾川科技 - **核心观点**：需关注技术创新及市场拓展情况评估未来发展潜力 [9] - **论据**：今年4 - 5月推出股权激励措施，三季度预计盈亏转正，致力于成为人形机器人代工商，与上海人形合作紧密，计划推出迭代产品并补齐核心零部件工艺短板 [15] 索成科技 - **核心观点**：在物理AI仿真平台领域有独特优势，值得关注和投资 [22][28] - **论据**：是中国市场唯一在该领域拥有卡位、场景、产品和收入的私有稀缺资产；2025 - 2026年物理AI目标收入3000 - 5000万元；内部预计2025 - 2026年复合增长率25%，目前市值处于历史低位，有较大上升空间 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年第二季度以来机器人板块产业迭代加速，围绕强化学习和大模型两种技术路线存在分歧，类似电动车领域城市NOA与L4级自动驾驶区别 [2] - 恒力在精密丝杠和导轨业务产能提升、出货量增加，导轨业务放量，下游应用广泛，在机器人业务有进展，采用国内外双线并行策略开拓市场 [13][14] - 国内关税政策影响缝制机械行业，二季度降幅快速收窄，预计三季度、四季度紧缩情况改善，全年海外市场高增长，国内市场增幅逐步拉回 [10][11] - 2024年欧美经济下滑使高机板块景气度回落，今年上半年受拖累，预计下半年CVR增速双位数增长，高机和非挖板块业绩将迎来拐点 [12] - 基于模型和无模型的强化学习在智能驾驶和通用人形机器人中应用不同，特斯拉未来可能更多采用基于模型的强化学习 [17] - 基于模型的强化学习在人形机器人中难以落地，原因是构建世界模型困难和模拟路径选择复杂 [18] - Google DeepMind的AlphaGo是基于模型强化学习的成功案例，但建立通用机器人的L4级别基于模型仍具挑战性 [19][20] - 物理AI仿真平台可通过高效合成数据解决建立世界模型困难及数据不足问题，如银河通用使用仿真数据训练，智源发布3D数据集资产 [21] - 市场对索成科技有核心担忧，但公司通过收购补全学科、拓展渠道，增强物理AI战略能力 [25][26]

影石创新 20250716 摘要 影石科技作为一家年轻的新消费品公司，以研发为主导，保持高毛利率 和健康的净利率，目前处于行业成长期，收入和业绩增速迅猛，过去七 年收入复合增长率达 66%。 公司消费级产品（全景相机、运动相机、便携手持类相机）占据收入的 近九成，海外收入占比接近 80%，线上线下销售各占一半，海外官网表 现突出，美国市场线下经销和 KA 专业渠道占比均衡，显示出成熟的市 场布局。 智能便携影像设备行业受益于短视频平台发展，满足用户生活分享需求， 国内 2024 年整体销量约为 300 万台以上，产品形态升级带来潜在需求 增长。 国内创作者需求基数约为 4,000 万人，专业创作者保有率可能突破 50%，业余创作者保有率不到 10%，预计未来三年专业创作者人均拥 有量将超过 100%，业余创作者保有率将达到 30%左右。 海外市场视频创作者基数约为 1 亿人，专业创作者保有率预计达到 110%，业余创作者接近 40%，预计到 2027 年总销量可达 2000 万台， 行业规模可达 600 亿元人民币。 Q&A 请介绍一下公司的基础情况及主要产品。 公司主要产品包括全景相机、运动相机和手持便携影 ...