李一爽 华福证券固收分析师: 好的，各位投资者，大家晚上好，我是华福固收的分析师李一爽。今天非常高兴，给大家 汇报一下我们这周的这样的一个市场观点。那这周主要还是由我先给大家介绍一下我们对 于最近一段时间，包括陆家嘴论坛上央行这个政策框架调整的这样的一个看法，以及对于 这个当前资金面状态以及对于债券市场这个影响。那第二部分这个由我们这个信用的分析 师朱英宝来汇报一下，从我们最近的这种调研来看，就东部、中部和重点省份的这个化债 表现。那最后一部分由我们的转债的分析师张弛给大家汇报一下，这个在权益市场极致分 分化状态下的这样的一个转债应对。 那我们今天的这个汇汇报就这个正式开始了。因为确实上周我们其实也提到，就是因为虽 然说这个资金利率进一步上行的空间不大了，其他资产可以抢跑跨季之后资金面的转松， 包括理财规模的这样一个扩张，但是银行的这个负债压力是一个现实的这个问题。如果在 一个低超储状态之下，资金利率走高，你非。存款转为了这个融出资金，让整个银行的负 债部分存在的需求不足，对吧？那在这种情况之下，如果这个银行存在刚性的补充这个补 充负债的压力，那就可能会导致你这种存单一级提价，这个带动二级利率持续走高的这样 ...

**行业与公司** * **行业**：AI基础设施相关的印刷电路板（PCB）和覆铜板（CCL）行业，具体涉及AI服务器、高速交换机和高速光模块的PCB/CCL市场 [1][2] * **公司**：报告提及英伟达（NVIDIA Corporation）并给出目标价，同时分析涉及整个PCB供应链（上游材料商、下游PCB制造商）及铜缆制造商 [3][16] **核心观点与论据** * **Kyber/背板PCB潜在延迟的影响**：由于机柜内连接复杂性的挑战，原定于2027年在Rubin Ultra上采用的Kyber/正交背板PCB结构很可能推迟至2028年，最坏情况可能被取消 [2] * **对市场规模（TAM）的冲击**：若Kyber延迟，预计2027年AI PCB/CCL总市场规模（TAM）将比原预测分别下降5%和8% [1][2] * **进一步下行风险**：若Kyber进一步推迟或取消，2028年AI PCB/CCL TAM可能面临额外的11%和16%下行 [1][2] * **对PCB供应链的差异化影响** * **整体负面影响**：Kyber延迟导致的TAM增长放缓将对整个PCB供应链构成负面影响，可能引发PCB厂商的每股收益（EPS）下修 [1][3] * **上游相对跑赢下游**：尽管整体承压，但由于行业供应紧张（尤其是玻璃纤维布和CCL）推动的持续涨价，上游材料商相比下游PCB制造商更易转嫁成本并获取额外利润，因此短期内上游公司表现可能继续优于下游 [1][3] * **对铜缆厂商的积极影响**：Kyber延迟意味着Oberon结构（即NVL72）的生命周期延长，这缓解了PCB在机柜内连接领域对铜缆的替代威胁，可能为铜缆厂商在未来几年带来更多盈利增长空间 [1][3] * **技术升级趋势未变**：尽管Kyber可能延迟，但PCB规格和材料的研发升级仍在继续，例如交换机板/中板可能在2027年迁移至M9/10/PTFE材料，CoWoP（Chip on Wafer on PCB）目标最早在2027年渗透，PCB作为AI基础设施核心互连解决方案的单机价值提升趋势并未受到结构性阻碍 [1][2] **其他重要内容** * **原市场规模预测基准**：报告提供了AI PCB/CCL TAM的原始预测作为对比基准 [2][6][7][10][11] * **AI PCB TAM（原始）**：2025年60-70亿美元，2026年120亿美元，2027年250亿美元，2028年410亿美元，2025-2028年复合年增长率（CAGR）为80-90% [2][7] * **AI CCL TAM（原始）**：2025年20-30亿美元，2026年50亿美元，2027年120亿美元，2028年210亿美元，2025-2028年CAGR为90-100% [2][11] * **调整后市场规模预测**：图表展示了不考虑Kyber情况下的调整后TAM预测 [4][5][8][9] * **AI PCB TAM（调整后）**：2027年为240亿美元，2028年为360亿美元 [5] * **AI CCL TAM（调整后）**：2027年为110亿美元，2028年为170亿美元 [9] * **英伟达（NVIDIA）相关**：报告给予英伟达“买入”评级，目标价300美元，该目标基于21倍2028财年预期每股收益（14.14美元） [16][37]

纪要涉及的公司或行业 * 该纪要为摩根士丹利发布的全球宏观评论，覆盖全球主要发达市场和新兴市场的宏观经济、货币政策、利率、外汇、大宗商品及资产价格动态 [1][3][6][7][8][9][10] * 公司未具体指向单一上市公司，而是广泛涉及各国央行（美联储、欧央行、英国央行、日本央行等）、政府及宏观经济体 [6][7][9][10][13] 核心观点和论据 **1 全球宏观主题：鹰派美联储预期主导市场** * 市场对美联储加息的押注推动美元和美国国债收益率走高，美元指数（DXY）升至101.01（+0.2%），美国10年期国债收益率升至4.51%（+5.6个基点）[1][6] * 美国利率曲线全线抛售，各期限收益率普遍上升（2年期：+5基点；10年期：+6基点；30年期：+5基点），主要驱动力是政策利率预期而非能源价格[6] * 尽管油价下跌，但利率抛售依然持续，表明主导因素是政策预期[6] **2 资产价格表现：科技股承压，油价因地缘政治下跌** * 股市疲软集中在大盘科技股，标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌1.3%[6] * 通信服务和可选消费是表现最弱的板块，而能源、房地产、医疗保健、工业和金融板块上涨[6] * 布伦特原油价格跌至78美元/桶，因美国授权部分伊朗石油销售且美伊谈判取得进展[1][6] **3 外汇市场：受美联储政策驱动，美元普遍走强** * 美元兑多数主要货币和新兴市场货币走强，欧元/美元下跌约0.3%，美元/日元升至161.57[6] * 尽管加拿大CPI数据强于预期，但加元兑美元基本持平，因广泛的美元涨势抵消了本地数据影响[6] **4 主要发达市场动态** * **美国**：风险情绪因大型科技股承压而转弱，但等权重指数表现更具韧性[6] 美联储理事沃勒谈及美元角色，认为技术革新正在改变家庭和企业与美元的互动方式[13] * **欧元区**：欧央行行长拉加德发表鸽派言论，称目前无需更强有力的政策回应，预计通胀将在中期回归2%目标[7][13] 德国2年期收益率当日下跌6个基点[7] * **英国**：尽管首相辞职，但金边债券市场保持平静，10年期国债收益率收盘下跌约4个基点，市场认为领导层过渡比担忧的更有序[7] 英国央行发布了系统性稳定币发行商行为准则草案[13] * **日本**：日本国债（JGB）因与37万亿日元（截至2040财年的公私投资计划）相关的财政担忧而呈现熊市陡峭化走势[6] 10年期日本国债收益率上升2.5个基点至2.67%[6] **5 新兴市场动态** * **亚洲（日本除外）**：受霍尔木兹海峡不确定性影响，亚洲外汇和利率普遍走弱，尽管布油价格下跌约2%[9] 韩元（KRW）贬值0.4%，伴随15亿美元的外国股票资金流出[9] 印度利率表现突出，1年期INR NDOIS收益率下降3个基点[9] * **拉丁美洲**：哥伦比亚资产在总统决选后上涨，哥伦比亚比索（COP）最初升值约1.50%，5年期IBR收益率下降约18个基点[9] 巴西利率也上涨，DI曲线牛市趋平，此前财政部取消了债券拍卖且央行向现货市场注入流动性[10] **6 关键经济数据发布** * **加拿大5月CPI**：同比加速至3.2%（前值：2.8%），主要由能源价格推动，3个月年化通胀率高达9.2%[20] 但核心通胀（除汽油）仅微升至2.2%，摩根士丹利经济学家认为加拿大央行可以暂时忽略整体通胀的超调[20] * **韩国6月前20日出口**：同比增长60.4%（前值：64.8%）；进口同比增长23.2%（前值：29.3%）[20] * **中国6月贷款市场报价利率（LPR）**：1年期和5年期LPR分别维持在3.00%和3.50%不变[20] **7 未来关注要点（次日）** * **欧元区PMI数据**：预计综合PMI将显著上升，主要得益于服务业，因自3月以来服务业受地缘政治紧张影响最大[21] 需关注交货时间，其近期恶化若缓解可能减轻对核心通胀上行的担忧[21] * **美国6月S&P制造业PMI**：预计制造业ISM指数将从54.0升至54.3，显示制造业增长持续[24] * **巴西货币政策会议纪要**：市场将关注纪要是否显示通胀预期进一步恶化，以及经济活动指标是否支持增长正在放缓的评估[24] 其他重要内容 * **通胀预期（盈亏平衡通胀率）**：尽管名义利率抛售，但美国盈亏平衡通胀率下降，因油价下跌降低了近期通胀补偿[6] * **市场技术面**：美国国债供应和繁忙的投资级债券发行日历增加了久期压力[6] 日本10年期国债从供需角度看仍显脆弱，市场对重建Delta敞口缺乏信心[6] * **地缘政治影响**：美伊谈判进展是影响油价和市场（特别是亚洲）情绪的关键因素[1][6][9][21] * **报告性质与免责声明**：该报告为摩根士丹利研究部发布的全球宏观评论，包含分析师认证、利益冲突披露、评级定义说明及重要监管声明[4][5][13][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76]

Joshua Meyers - Specialist Sales - US TMT AC (1-617) 310 0767 joshua.meyers@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC North America Specialist Sales J P M O R G A N 15 June 2026 MU Survey; Hardware Pre-Quiet Period Check-ins; AMD Call Takeaways; JBL Preview Joshua Meyers +1 617 310 0767 joshua.meyers@jpmorgan.com North America Specialist Sales JPM: Chips for Breakfast - MU Survey; Hardware Pre-Quiet Period Check-ins; AMD Call Takeaways; JBL Preview 15 June 2026 J P M O R G A N Hardware & Networking: Pre--Quie ...

长江证券会议助理: 各位领导同晚上好，欢迎参加长江干货直播间，我们的直播将于两分钟后开始，请各位领 导稍作等待。各位领导晚上好，今天晚上干货直播我们邀请到了机械组的宁伟老师，重点 分享一下 AI 装备通胀品种梳理。那瑞哥我们现在可以开始了。 倪蕤 长江证券机械分析师: 好的，各位领导，大家晚上好。我是长江机械倪蕊。那接下来是，今天我这儿就汇报一下 是 AI 里面的，AI 装备耗材里面的这样一个通量品种梳理。那这里面，其实是主要包括两 类设备和两类耗材。那两类设备其实都主要是测试设备，一类是半导体的测试设备，一类 是光模块的测试设备。然后耗材这边，耗，然后耗材这边这个，一个是钻针，一个是锡膏 那首先。好，那首先是半导体的测试设备，半导体的测试设备，它的一个通胀，主要是体 那，那首首先是这个半导体的测试设备，半导体的测试设备，它的一个通胀，就主要是体 现在半导。 半导体测试机的一个单价的持续的提升，还有它的量的这样一个持续的增加，那其中的本 质的原因，是在于芯片的复杂度的提升。那芯片复杂度提升，那从，因为这个芯片的复杂 度提升之后，使得测试机在为了满足最新的测试芯片的一个测试需要，它就要去，它就要 去把这个测试机 ...

**涉及的公司与行业** * 公司：腾讯控股 (0700 HK) [1][8][14][16][24][25][31] * 行业：中国互联网、人工智能 (AI)、消费级AI智能体、在线广告、游戏、金融科技、云计算 [1][7][8][9][14] **核心观点与论据** * **投资评级与目标价**：高盛对腾讯控股给予“买入”评级，基于分类加总估值法得出12个月目标价为700港元，较当前433港元有61.7%的上涨空间 [8][14][16] * **微信AI助手“小微”开始试点**：微信在周末开始内测其应用内AI助手“小微”，这是腾讯利用微信超级应用入口推进其智能体AI路线图的重要一步 [1] * **市场反应平淡的原因分析**：试点发布后市场反应平淡（股价-1.6% vs 恒指-0.7%），可能反映了投资者对微信使用其自研WeLM模型（而非集团混元模型）的疑问，以及对全面推广可能带来的增量推理成本负担的担忧 [1] * **增量成本与收益评估**：根据对四个关键用户变量的估算，微信AI智能体的增量推理成本可能相当于腾讯2026年第四季度预估调整后运营利润的约5%至17% [1] * **长期收入潜力**：长期收入增长主要与现有的在线广告总市场规模（尤其是交易相关广告）挂钩，因为微信AI助手将更深入地融入本地生活、内容发现和购物场景 [1] * **AI叙事对估值修复的关键性**：腾讯估值倍数的修复将在未来几个季度取决于其AI叙事，包括其从基础模型的后来者转变为AI模型和资本支出的更积极参与者，以及广告增长重新加速和对腾讯云作为中国三大超大规模云厂商的重新承诺 [8] * **第二季度业绩展望积极**：游戏业务环比增长加速，广告业务持续增长，这为第二季度业绩奠定了良好基础 [8] **其他重要但可能被忽略的内容** * **技术细节**：“小微”以微信自研的大语言模型WeLM作为日常对话、意图识别和微信功能调用的主要模型，而其他国内开源模型（如DeepSeek）将被选择性调用以处理更复杂的推理/分析查询 [6] * **功能范围广泛**：“小微”已能处理微信大部分原生功能，如发送消息/朋友圈、拨打电话，并能调用小程序帮助完成日常任务（如预约、点外卖），同时结合聊天机器人知识和微信内容生态系统提供高效信息检索、内容生成和多模态理解与生成 [6] * **支持自然语言开发小程序**：用户可通过纯文本指令创建小程序原型，该功能未来可能解锁微信生态系统内AI增强的用户生成内容潜力 [7] * **消费级AI智能体的战略意义**：消费级AI智能体有潜力通过接管流量入口来重塑传统应用，引发操作系统级和应用内生态系统之间的战略竞争/合作，而腾讯微信凭借其最大的用户基础、社交场景和小程序生态系统处于有利地位 [7] * **关键风险**：AI计划进展低于预期、AI相关投资高于预期、效果广告行业竞争加剧、游戏发布/版号审批意外延迟、金融科技和云业务增长放缓、AI发展进度慢于预期、再投资风险 [9][14] * **财务预测摘要**：预测2026年总收入为8274.291亿元人民币，2026年非国际财务报告准则每股收益为30.23元人民币，2026年第四季度非国际财务报告准则运营利润为3042.04亿元人民币 [13][16] * **并购可能性**：腾讯的并购评级为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[16][22] * **利益冲突披露**：高盛在过往12个月内从腾讯获得了投资银行服务、非投资银行服务等多项报酬，并与腾讯存在多种业务关系 [25]

中远海特 20260623 中远海特：特种船龙头受益制造出海，多业务共振驱动盈利高增 摘要 中远海特聚焦"三核三链"战略，2025 年纸浆与汽车运输占比各 20%，风电与工程设备合计占比 18%，深度受益高端制造出海。 汽车船为核心盈利引擎，2025 年毛利占比达 29.2%；受益于中国新能 源车出口高增，运价自 2026 年初进入回升通道并预计维持高位。 多用途及重吊船供给长期偏紧，老旧船占比高于在手订单，随全球风电 装机（除中外复合增速 12.1%）及基建需求增长，运价看涨。 半潜船业务壁垒高，2025 年以 5.7%的运力贡献 17%毛利；受益于全 球海上风电装机近 30%的复合增长率，运价预计稳健上行。 新型多用途船通过 3-15 年 COA 长协锁定回程纸浆货源，平抑现货波动； 去程受益于汽车出口增量，整体盈利预期稳健增长。 预计 2026-2027 年净利润分别为 20.81 亿、24.00 亿元，同比增速 17%、15%；给予 2026 年 13 倍 PE，目标价 9.80 元。 Q&A 公司如何看待当前航运板块的整体投资机会与不同船型板块的景气度差异？ 投资机构看好中远海特的主要原因是什么？ ...

行业资深专家: 这个它的比例是怎么样去调，那个就是这个，这就是技术，就是这个就是技术能力了。 然后，那还有一些钨钢棒料，就是说精粉和就比如说我们精粉和比较粗糙一点，它里面里 面有一些壳的，就是它的有一些杂质的，那肯定就是差一些的了，就是那个会那个钨钢也 是一样的，里面有一些杂质，它也会它的品质也会差一些。大概就是碳化，就是那个就是 碳化钨棒料的那个大概它的组成，就是它的还有它的比例大概是这大概是这样子的，那我 们。目前那个 PCB 棒材的那个就是一支钻针对应的对应的那个 PCB 棒材的那个就是成本， 在在 PCB 钻针里面大概占多少？ 哦，那各位大家。 好的，各位投资人，大家晚上好，我是光大高端制造首席分析师黄帅斌。近期，那个钨钢 棒材的话题也是这个比受到市场热议，也特别是这个高端的钻针用的超。超细径棒材也是 大家也是比较关注，所以今天我们是特别邀请到了行业资深专家给我们做这么一个分享。 考虑到大家的这个了解程度不一样，然后首先我们就做了一个提纲交给专家，然后专家先 对棒材这个领域做一个整体的介绍，然后我们再进行 Q A 好吧。专家您好，我们接下来时 间交给您。 行业资深专家: 好的，好，那我先就那个钻针钨钢 ...

**会议主题与涉及行业/公司** * 本次电话会议为长江证券“存储产业链”系列研究第二期，主题为“系统梳理洁净室板块的投资机会”[1] * 会议聚焦于**洁净室行业**，该行业下游主要应用于**半导体/电子（占比超50%）**，其次为医疗、食品饮料等[9] * 会议讨论覆盖洁净室产业链多个环节，包括**工程设计、工程总包、上游设备**，并分析了多家相关上市公司[1][9][13] **核心观点与论据：洁净室行业迎来高景气投资机会** * **驱动因素：存储超级周期与半导体资本开支扩张** * 存储行业需求受AI商业化驱动，呈现确定性高增长，而供给端因过去几年无大规模新建晶圆厂，导致供需缺口持续[5][6] * 存储原厂自去年Q4/今年Q1启动新一轮扩产周期，核心动作是**新建晶圆厂/洁净室**，预计今年资本开支达**1000亿美金**，明年将继续提升[7] * 洁净室是存储产业链中，继原厂之后**第一波有望规模兑现业绩的环节**[7][8] * 半导体大厂（如美光、台积电）及设备商（ASML、Lam Research、KLA）均指出，**洁净室空间不足是当前扩产瓶颈**，制约设备部署与产能释放，因此将增加无尘室面积[24] * **市场空间与投资占比** * 在晶圆厂总投资中，**洁净室投资占比约10%-20%**[12] * 伴随摩尔定律推进，对洁净室面积、承重等要求提升，需求持续扩张[13] **洁净室产业链投资机会分析（按环节）** * **工程设计与总包环节** * **设计端**：主要公司包括**太极实业下属的十一科技**、以及拟被**国投中鲁**收购的**世源科技**[14] * **工程总包端（核心讨论标的）**： * **竞争格局**：分为中高端（海外龙头益科德、台资汉唐/亚翔）及中低端市场。A股核心公司包括**亚翔集成（海外链龙头）**、**深桑达A（国内链国家队）**，其次为**圣晖集成**、**百诚股份**[14][15] * **市场区域与节奏**：资本开支聚焦**美国、东南亚（以新加坡为核心）、中国大陆**三大市场[19][20]。**海外（新加坡/美国）资本开支先行**，相关企业订单于2024-2025年爆发；**国内资本开支接棒**，相关企业订单于2025-2026年迎来爆发[25] * **核心标的分析**： * **亚翔集成**：深度绑定台积电、联电、美光等大厂。**高毛利的新加坡项目（美光等）驱动2025年业绩爆发**，净利率从2025年Q2约**10%** 逐季提升至Q4约**25%**[18][26]。未来增长看**新加坡后续项目追加**及**北美美光项目突破**（潜在订单规模**50-100亿人民币**），市值有望上看**800-1000亿**[21][22][26][28] * **百诚股份**：以境内客户为主（如中芯、华虹、长鑫、长存）。**2026年1-4月新签订单已达43亿元**，超2025年全年，预计上半年新签超**60亿元**，全年有望达**大几十到百亿**。预计2026年业绩4亿，2027年6-7亿[27][28] * **圣晖集成**：作为海外链补涨标的关注[29] * **深桑达A**：作为国内链国家队，预计在“两存”（长存、长鑫）等国内项目中占据最大份额（可能达**30%-40%至40%-50%**），是国内链补涨标的[23][29] * **上游设备环节** * **美埃科技**： * 主营**风机过滤单元（FFU）**，产品包括风机（设备）和过滤器（耗材）。下游**泛半导体（半导体+面板）收入占比约70%**[30][31] * **核心逻辑**：1) **国产替代**：国内市占率约**30%**，居首，性能比肩国际龙头且更节能[33][34]；2) **出海加速**：已进入英特尔、美光白名单，在马来西亚有产能，并于美国设厂。正参与**美光、台积电美国项目**投标，若突破将显著提升盈利[37][38][39]；3) **耗材占比提升**：耗材业务毛利率高**5-10个点**，2025年收入占比约**30%**，未来将持续提升，增强利润稳定性[40][41] * **订单节奏**：收入**85%** 来自国内，订单反映国内需求，滞后海外一年。**2026年1-5月半导体领域新签订单增速已明显提升**[35][36][37] * **盛剑科技**： * 主营半导体附属设备：**工艺废气处理设备、温控设备、真空设备**[42][43] * **核心逻辑**：1) **国产替代**：废气处理设备已批量出货；**真空泵（国产化率<10%）** 和**温控设备（国产化率<40%）** 已送样头部客户测试，预计2027年批量出货[44]；2) **出海**：跟随国内厂商出海，已在新加坡设立子公司[45] * 股权激励目标：2028年收入达**22.36亿**，较2025年翻倍以上[45] * **跨领域切入者** * **华康洁净**： * 原主营**医疗洁净室**，2024年设立电子洁净室事业部，利用底层技术（气体、废水处理系统等）相通性切入电子领域[46][47][48] * 已获**长江存储（上海宏茂微）、中微公司**等标杆客户订单，截至2025年底在手订单**2.99亿元**[47] * 预计2027年电子领域订单有望超过医疗主业[50] **其他重要信息** * 本次会议为长江证券跨团队（电子、建筑、环保、医药）联合研究[1][3] * 会议提及通过跟踪**亚翔集成的母公司（亚翔工程）月度收入**（如4月增**70%**，5月增**103%**），可前瞻预估亚翔集成季度业绩（约按母公司收入的**30%** 估算）[27]

邱世梁 浙商证券分析师: 好的，大家晚上好，我是浙商证券的邱世梁。今天我们团队给大家汇报一下我们整个的白 马龙头的系列的推荐。我们过去推荐了一系列的白马龙头。从工程机械，到船舶，到发动 机，到这个，到这个，我们说汽车零部件，家电零部件。等等龙头，还有到工业气体。今 天，我们要给大家这个汇报的一个公司叫三花智控。其实看三花智控过去二十年其实一个 成长史，其实就是我们认为它是一个偏教科书式的一个成长的历史。过去二十年其实公司 先后开启了。 第一个时候是产业的周期，第二个是说股票的牛熊的周期，就不同的，就是股市有牛有熊 但是每一轮的牛熊，或者每即便是熊市，就是说它有些产业它有可能不一定会下跌，甚至 可能上涨的，就会导致如果说你能产业穿越周期，那。那产业的接力，它就会导致，你整 个资本市场的接力。你去过去复盘，过去十几年，十四年，三花智控只有四年是下跌的， 四年，即便是股灾的 2015、2016 年，都是上涨的。只有一八年那种大级别的熊市，那个 这个其实有各种原因，各种原因，包括了汇率呀，各种原因，这个跌了 30%几。 其实三花历史上的底，就最近十年的跌幅没有超过 20%的，除了那一年，那么今年也接近 二十，我们可能 ...