纪要涉及的行业或公司 * 公司为艾德生物[1] * 行业为体外诊断行业[9] 核心财务表现与规划 * 2025年前三季度营业收入8.66亿元 同比增长2.08%[2][3] * 2025年前三季度净利润同比增长15.5% 扣非净利润同比增长18.05%[3] * 第三季度净利润同比负增长 主因对肠癌早筛产品SDC two权益转让的长期应收款计提1,800万元减值[2][3] * 预计第四季度收入无大幅波动 全年收入稳定[2][3] * 截至三季度利润已超2024年全年 整体利润增长态势确定[20] * 董事会计划回购1-2亿元公司股份并注销 需股东大会批准[2][3][17] 产品研发与注册进展 * NGS十基因肺癌MRD研究数据将于12月初新加坡ISMO Asia会议披露 产品已启动注册报批[2][3] * 预计第四季度有新产品获批上市 包括PCR11基因伴随诊断标签增加 甲状腺癌panel和HRD产品[3][14] * MRD产品商业化需等待注册报批 具体时间表未定[4][10] * 研发费用率保持在15%-18%[2][6] 国内市场情况 * 国内销售团队于2024年第四季度基本完成调整 2025年上半年市场表现良好[2][5] * 2025年第三季度国内收入增长约5%[4][11] * 药企临床服务收入同比下降14.4% 第三季度仅确认约3,700万元[4][11] * 江苏省肿瘤基因检测集采项目已暂停[4][8] 国际市场策略与表现 * 海外市场重新布局 预计全年国际销售实现正增长[2][5] * 第三季度海外市场与去年基本持平 略微下降可忽略不计[4][12] * 区域策略：东南亚和东亚地区主打PCR多联检产品 保持较好增长 欧盟市场重点布局NGS产品 上半年对销售体系进行全面调整[2][7][18] * 东南亚市场主要布局越南 马来西亚和印尼等国家 增速不错但基数较小[16] * 与赛璐医疗战略合作并投资其股权 有助于加强NGS产品在欧盟市场的竞争力及成本管控[2][7][15][21] * 与华大智造的OEM合作没有变化[15] 费用与成本控制 * 第三季度销售费用增长 但销售费用率持续下降[2][6] * 管理费用率稳定在7%-8%[2][6] * 财务费用因理财和汇率因素为负[2][6] 行业环境展望与业务预期 * 预计2026年国内体外诊断行业环境依然艰难[4][9] * 看好BD业务未来发展 2024年确认收入较多 2025年节奏放缓但未来仍保持增长态势[4][13] * 公司借助近一两年对销售进行优化调整 为未来打下基础 并对新产品如免疫组化和费雪技术平台成为明后年新增长点抱有期待[24][25]

行业与公司 * 行业为人形机器人行业，核心公司为特斯拉及其供应链企业，以及国内专注于机器人“大脑”（智能控制系统）的公司[1][2][5] * 公司具体包括特斯拉供应链的**第一梯队**：三花、拓普、浙江荣泰、北特科技、鸣志电器[12]；**第二梯队**：星泉股份、斯菱股份、合力液压[14]；以及**国产链**中关注大脑技术的品茗科技（与北京通智科技合作）、银河通用、星海图等[20][21][22] 核心观点与论据 **1 短期市场走势：看好11月主升浪** * 核心逻辑包括**黄金坑**（板块因利空回调20%-25%后横盘，视为良性调整）、**日历效应**（历史数据显示每年十月底十一月初板块易上涨）和**密集催化因素**（特斯拉明年年底100万台产能规划、供应链按每周1万台排产、股东大会、新订单预期）[1][2][3][4] **2 投资策略原则** * **梯链追求确定性**：投资已进入特斯拉供应链并获得订单的公司[5][12] * **国产链追求稀缺性**：关注国内稀缺、不易复制的环节和企业，尤其是机器人“大脑”技术[5][19][25] **3 产业发展阶段与关键技术** * **2025年为量产元年**：小批量生产主要用于内部测试和数据采集，例如特斯拉已生产几百到一千台[6] * **2026年商业化前提**：需机器人性能稳定，具体包括**大脑训练充分**（动作成功率需达80%以上）和**本体可靠**（能完成如蹲下搬起5公斤箱子等复杂动作）[6][7][8][9] * **技术核心是“大脑”**：从传统机器人转向通用机器人，最大的边际变化在于智能控制系统，类比电动车革命中的电池[19] * **特斯拉训练方法革新**：采用Seem to Real方法，结合真实与虚拟数据，显著加快大脑训练速度[10] * **商业化不要求L4级完全自主**：类似自动驾驶，在L2/L3级别即可实现商业化，特斯拉通过远程操控采集数据并逐步实现AI自适应控制[11] **4 具体公司投资逻辑** * **星泉股份**：主业预期2026年业绩15亿，估值可达300亿；美国建厂提升单车价值量；机器人领域布局旋转执行器，有望突破国内半成品瓶颈[15] * **浙江龙泰**：专注于灵巧手，第三代产品手部关节电机从12个增至46个，单机价值量大幅提升[16][17] * **品茗科技**：与北京通智科技（背靠北京通用人工智能研究院）合作，在机器人“大脑”技术领域具备稀缺性，有望成为国内该领域领军企业[21][22][23] 其他重要内容 * **获取超额收益的关键**：在于把握**预期差**，投资已获打样订单、有望进入第一梯队的第二梯队公司，结合贝塔收益实现超额收益[13][14] * **稀缺标的的历史案例**：宇树上春晚时长盛轴承因供应链封闭，市值从几十亿飙升至300多亿，证明市场对单一稀缺标的的追捧热情[24]

纪要涉及的行业或公司 * 博威合金（公司）[1] * 新材料行业（合金带材、合金棒材、精密细丝）[2][3][4] * 新能源行业（光伏组件、电站业务）[2][3][4] * 算力服务器/AI数据中心、AI手机、半导体、新能源汽车等行业[2][5][6] 核心观点和论据 公司整体财务与业务表现 * 2025年前三季度公司累计主营业务收入152.64亿元，净利润8.83亿元[3] * 前三季度新材料业务净利润4亿元，新能源业务净利润4.8亿元[3] * 新材料业务前三季度累计销量192,302吨，同比增长9.82%[2][3] * 新能源业务净利润同比下降37.39%至1.11亿元，组件出货量下降21.1%至1,307兆瓦[2][4] 新材料业务分产品表现 * 合金带材销量56,974吨，同比增长13.2%，净利润同比增长31.42%，受益于5万吨特殊合金带材项目接近满产及算力服务器、AI手机散热需求增长[2][3] * 合金棒材销量83,294吨，同比增长8.64%，净利润同比增长90.17%，主要因产品结构优化，在新能源汽车、算力服务器等领域销量增长[2][4] * 合金线材销量23,990吨，同比增加3.9%，但新建2万吨特殊合金电子线材扩产项目处于亏损爬坡阶段，折旧摊销费用高，未达盈亏平衡点，净利润同比下降11.68%[3][4][9] * 精密细丝销量28,044吨，同比增加12.13%，但受德国BK业务受俄乌战争影响及铝焊丝项目进展缓慢拖累，前三季度未实现盈利[4] 新能源业务表现与挑战 * 新能源业务净利润下降主要因越南2.2GW PERC组件产线关停计提减值，以及美国2GW N型组件产线于8月投产，三季度处于爬坡阶段，产能未充分释放[2][4] * 受美国对越南进口产品加征关税影响，被加税产品约为190兆瓦[3][4] * 美国制造效率相对较低，美国基地实际生产270多兆瓦，但三季度仅出货100兆瓦[3][4][7] 未来增长动力与战略布局 * 公司看好算力服务器、AI手机、半导体和新能源汽车等行业的高速成长带来的材料需求[5][6] * 算力需求爆发将带动高速连接器材料和屏蔽材料需求，AI手机换机潮将为散热解决方案提供巨大空间，半导体芯片国产化将促进芯片封装材料增长[2][5][6][13] * 公司计划在海外（摩洛哥、美国）建设更多合金带材产能，以贴近市场并应对关税政策[2][3][11] * 通过数字化研发生态圈进行集成研发，加快与国际龙头客户（如英飞凌、英伟达）合作项目的产业化[2][5][6] * 在AI散热方案（如Rubin液冷方案）方面，金刚石粉末复合材料、3D打印、液态金属等多种方案在同步测试中[3][10] * 在新能源汽车领域，重点推进铜铝复合材料替代项目，以应对铜资源紧缺和价格上涨，估算国内市场替代空间为90万吨[17][18] 具体项目进展 * GB300越南产线正加紧补充技术设备，预计2025年底具备正式量产能力[3][10] * 公司正全力推进新能源股权转让及新材料国际布局，以获取美国《大而美法案》的补贴（每个组件7美分、电池片4美分）[3][7][8][12] * 公司三季度单吨净利达2,500元，AI GPU散热材料研发进展顺利，预计明年体现在业绩上[19] * 公司与工业富联的GB200服务器相关材料单月出货量已达120吨，较此前几个月增长约50%至60%[14] 其他重要内容 * 公司认为华为等中国企业的创新设计能力推动了高端材料应用场景发展，公司技术优势愈加明显[22] * 公司强调其具备在复杂国际环境（如美国政策变化）下快速应对的能力[24] * 公司致力于成为综合散热材料服务商，提供多种解决方案[16] * 关于可转债，公司处于快速成长期，赎回与否不会影响公司正常发展和未来趋势[23]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为博腾股份，所处行业为医药研发生产外包（CDMO）行业，具体业务涵盖小分子原料药、新分子（多肽、ADC、小核酸等）、基因细胞治疗（CGT）[1][2][3] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度营业收入达9.23亿元，创历史新高，累计1~3季度营业收入为25.44亿元，同比增长约19.7%[3] * 1~3季度实现净利润约8,000万元，实现扭亏为盈，经营现金流净流入3.75亿元，同比增长54%[3] * 第三季度整体毛利率约为31%，稳中有升[3] * 海外市场增长17%，国内市场增长21%，增长得益于第三季度国内大项目集中交付[3][11] 业务驱动因素与市场复苏 * 主营业务增长主要由CBRM、自免、肿瘤三大治疗领域NDA阶段高价值项目驱动[2][5] * 美国市场表现突出，小分子业务受重大项目需求拉动，下半年特别是第三季度订单增长明显[5][8] * 市场出现复苏迹象，得益于降息等因素推动，biotech市场温和复苏，技术突破和临床应用形成三大飞轮共同推动各业务线发展[8] * 国内创新药BD出海现象显著拉动了CRO、CDMO上游产业需求[15] 盈利能力恢复与运营效率提升 * 盈利能力恢复得益于商业化价值较高的小分子产品及整体规模效应，BD销售模式和内部交付流程优化取得效果[9] * 通过提升生产效率、控制物料成本以及提高生产收率等措施降本增效[14] * 设备利用率提升，例如常州基地利用率已达到60%以上，长寿厂区产能利用率有大幅度改善[10][18] * 今年1~9月费用同比下降13%，主要得益于去年落实的降本增效措施[13] 新业务发展及减亏预期 * 基因细胞治疗板块预计今年减亏幅度约30%，明年预计继续减亏30~40%，预计3年内可实现盈利[4][12] * 小分子制剂板块全年减亏幅度约25~30%，明年目标为减亏30%[4][12] * 新分子板块明年可能有较大幅度减亏[4] * 在新兴领域，公司加强多肽、ADC及CGT等新技术的发展，并通过战略合作提升竞争力[2][6] 未来发展规划与产能布局 * 2026年核心关注点包括：提升小分子主营业务高价值业务机会覆盖率、支持客户供应链转移需求、抓住CBRM（特别是减肥市场）创新空间、在ADC高速增长阶段布局生物偶联新分子模式、推动流程和组织变革提高运营效率[19] * 短期内没有大规模扩建新生产设施计划，主要通过提升现有设施效率容纳更多项目[20] * 各厂区产能利用率：长寿地区超过60%，江西地区超过70%，湖北地区约30%，上海地区小分子和新分子产能利用率在30%至40%不等，CGT制剂及ADC偶联产能利用率约30%[20] * 在ADC、多肽和小核酸领域具备较强服务能力，主要通过IND整包服务推动项目，并利用差异化技术策略抢占优质订单[25] 其他重要内容 * 公司人员数量仍在提升，通过结构性调整和加强校园招聘应对高质量人才需求[17] * 2025年三季度减值安排主要集中于存货方面，没有对其他资产进行大规模减值[26] * 凯惠药业小分子车间利用率30%至40%，奉贤工厂投资建设新分子相关生产线，高活ADC配流ink生产线相对饱和，计划扩建新线[21] * CGT制剂今年签订了大量订单，包括In vivo CAR订单，细胞相关产品产能利用率约60%，新建设两条细胞产品生产线[23]

公司概况与业绩表现 * 公司为彩讯股份，所属行业为计算机行业，专注于协同办公、智慧渠道及智算服务与数据智能 [2] * 2025年前三季度营收13.4亿元，同比增长10.8%，归母净利润1.96亿元，同比增长0.6%，扣非净利润1.68亿元，同比下降9.38% [2][4] * 公司收入自2021年起基本翻倍，2025年预计仍保持两位数增长，负债率低于15%，现金流充足 [6] * 第三季度利润承压，主要因智算服务业务模式中，前期硬件采购按全额确认收入但毛利率低于10%，而后期高毛利（约50%）的运维收入需平滑确认，导致利润增长滞后 [16] 主要产品线表现 * **协同办公产品线**：前三季度收入3.49亿元，同比减少6%，处于研发投入阶段 [2][7] * **智慧渠道产品线**：前三季度收入5.55亿元，同比增长15.5%，服务企业数据化运营 [2][7] * **智算服务与数据智能产品线**：前三季度收入3.9亿元，同比增长30%，是增长最快的业务 [2][7] * 智慧渠道产品线收入占比约40%，智算服务与协同办公各接近30% [15] AI业务进展与战略布局 * **AI应用突破**：推出鸿蒙AI邮箱、语音智能体解决方案，提前布局具身智能，与运营商合作开发机器狗APP [8] * **智算业务进展**：通过并购引入智算中心组网技术团队，自研Rich AI Cloud一体化解决方案，开展智驾项目，升级个人云盘AI功能 [9] * **AI相关收入**：2025年前三季度AI相关收入达2.56亿元，其中算力收入1.3亿元，占整体营收接近20% [10] * **AI语音业务**：是增长最快的业务，2025年预计收入几千万，2026年有望实现10倍以上增长，达到数亿元规模 [12][20] * **战略定位**：不参与大模型核心投入，专注于大模型之上的垂直场景解决方案（如AI Box）和C端AI应用（如AI音乐、数字人生） [22] 订单与未来展望 * **智算业务订单**：截至2025年第三季度末订单量约2亿元，全年预计落地3-5亿元，2026年有望达到10亿元以上规模 [4][17] * **计算服务模式**：分为建设服务模式（交钥匙工程，运维周期五年）和持有运营模式（持有GPU资产出租） [13] * **新市场探索**：积极探索ASIC芯片、TPU及国产算力芯片，并开拓海外市场，尤其在东南亚有集群合作项目 [18] * **经营性回款**：2025年前三季度回款额达6亿元，同比增长500% [15] 行业观点与宏观环境 * AI技术处于史无前例的革命性阶段，是未来十年科技浪潮的核心驱动力，产业景气度高，巨头持续加大投入 [3] * 信创邮箱业务未来增长点在于AI化，公司卡位鸿蒙邮箱客户端，伴随鸿蒙PC铺设有望带来关联收入 [19] * 公司目标是在算力和智能体领域具备竞争优势，成为行业头部企业 [23]

公司概况 * 公司为大华股份 [1] * 公司前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06% [4] * 前三季度实现归母净利润35.35亿元，同比增长38.92% [4] * 前三季度实现扣非归母净利润25.56亿元，同比增长13.04% [4] 财务表现 * 单三季度营收同比增长1.95%，剔除乐橙影响后，单三季度营收增速近9% [2][4] * 单三季度归母净利润增长44.12%至10.6亿元，扣非归母净利润增长52.34%至7.61亿元 [4] * 前三季度毛利率为41.65%，同比提升1.27个百分点，单三季度毛利率为41.74%，同比提升2.42个百分点 [2][5] * 预计四季度毛利率将进一步提升约两个百分点 [2][10] * 前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.64亿元，较上年同期大幅增加16.89亿元，创历史同期新高 [2][5] * 销售商品、提供劳务收到的现金为262.17亿元，同比增长9.45%，高于营收增速 [2][6] * 公司存货增加约12亿元（11.99亿），主要因上游材料紧缺及涨价趋势明显 [24] * 财报中公允价值变动收益较大，三季度为4.89亿元，主要与委托理财资管计划有关 [25] 业务分行业表现 * 国内业务第三季度增长超过5个百分点 [7] * 大交通交管业务在第三季度实现较好增长，受益于立体交通网等国家规划 [2][7] * 能源行业线维持高增长，企业业务展现活力 [2][7] * 应急管理、水利等领域业务承压，因缺乏新的增量政策支持 [2][7] * 旅游行业呈现供需两旺复苏态势，金融、智慧建筑单三季度下滑幅度有所收敛 [7] 创新与技术进展 * 公司在大模型应用方面取得进展，通过大模型驱动内部数字化变革，提升企业效率 [2][11] * 将大模型嵌入全栈产品中，提升解决方案智能化水平，例如公安系统的秒级搜索 [2][11] * 在工商业领域，大模型应用于电力、文教卫等行业，通过云端巡检代替人工 [11] * 公司有约1,000名员工专门从事算法研究 [12] * 产品持续升级，例如全彩摄像技术、智能化前端设备实现自动周界绘制、人数统计等功能 [12][14] * 非视频产品如报警系统发力，预计未来两年内突破10亿以上规模 [14] 海外市场表现 * 海外市场贡献了超过50%的规模和更多的利润 [8] * 海外毛利率维持在接近50%的高位 [8][17] * 业务覆盖180个国家和地区，正进行管道升级，深化分销渠道建设 [18] * 计划将中国成功实践（如平安城市、智慧交通）应用于海外市场 [18] 未来展望与战略 * 对四季度展望相对乐观，销售增长有望达到两位数左右 [8] * 未来增长信心源自国内精细化变革成效和创新业务的快速发展 [19] * 创新业务板块整体增速环比持续上升，其中华瑞、华感、华销等增速亮眼 [9][19] * 在国内市场，将继续深度挖掘能源、交通、水利及工业制造等潜力行业 [8][17] * 分销业务经过变革后逐步触底反弹，有望成为金牛业务 [17] * 公司计划未来几年分红比例不低于30%，并力争维持50%以上的分红比例 [3][13] * 公司对未来现金流充满信心，一至九月份现金流已实现15亿元净流入 [13][21] 风险管理与运营效率 * 公司对应收账款管理严格，采取严格计提坏账准备金政策 [20] * 在海外市场通过中信保理赔机制降低风险，在国内市场加强对集成商和项目的管理，减少垫资风险 [20][21] * 通过精细化管理，优先考虑现金流优化，提升授信比例并逐步缩减赊账模式 [21][23] * 毛利率改善得益于高质量发展战略，优化产品结构，减少低价值外购型产品，大力发展自研产品 [10][22]

公司概况与财务表现 * 公司为东方钽业，所属行业为钽业[1] * 2025年前三季度累计营业收入达到12亿元，同比增长34%[3] * 2025年前三季度归母净利润为2.1亿元，同比增长33%[3] * 2025年第三季度单季营业收入4亿元，同比增长33%[3] * 2025年第三季度单季归母净利润6,400万元，同比增长45%[3] * 增长主要得益于订单项目产能释放和高毛利产品销量增加[2][3] 核心业务与产品贡献 * 高温合金用熔炼泥和熔炼毯收入同比增长约40%，是主要贡献产品之一[2][5] * 钽电容器用碳粉和碳丝收入同比增长约30%，应用于国防工业、通信、新能源汽车及AI服务器领域[2][5] * 超导磁材和超导腔收入同比增长约20%，用于国家大科学装置及癌症靶向治疗领域[2][5] * 谈马批（靶材）主要用于12纳米以下芯片制造，作为铜和硅基之间的阻挡层[10] * 谈马批当前售价约为4,500元/公斤，毛利率约10%-20%[2][11] 产能扩张与重点项目 * 公司启动12亿元定增项目，用于钽湿法冶金数字化、钽火法冶炼及高端制品建设项目[2][4] * 新增火法产线包括一台德国产和三台国产1,600千瓦电炉设备[2][7] * 新产线预计明年底达到满产状态，公司综合产能将从接近1,000吨提升至2,000吨左右[2][7] * 高端制品项目预计新增145吨产能，其中约70-80吨将用于谈马批，完成后谈马批总产能将达100吨左右[10] 成本、毛利率与供应链 * 第三季度毛利率下滑主要由于订单交货节奏变化和坦尼矿石价格上涨[2][6] * 坦尼矿石价格从85美元/磅上涨至92-94美元/磅[2][6] * 公司积极保障原材料供应，与中国有色矿业集团下属巴西子公司签署钽镍原料供应合同[4] * 针对海外客户国巨（Kemet）的涨价，公司碳粉和碳丝价格仅略有上调，涨价传导至上游的影响预计明年显现[8] 客户与市场拓展 * 国外客户包括美国Kemet（国巨）、Vishay、美国三星、日本松下等[9] * 国内客户主要有振华电子、顺络电子、宏达电子等[9] * 谈马批的国际合作客户有德国Stark和美国霍尼韦尔，国内客户有仙岛科技等[10] * 公司重新组建销售队伍并完善激励机制，加大对高温合金、钽电容器、半导体等领域的市场开发[4] 参股公司与其他业务 * 参股28%的器材院前三季度贡献投资收益6,000万元，同比增长3%-4%[2][12] * 器材院第三季度贡献投资收益1,800万元，同比增长20%[12] * 器材院业务包括军用国防工业和民用领域（如光伏银粉银浆），未来增长点包括国防订单、光伏领域开拓及皮小球产品应用[12] * 超导枪项目今年已实现100只产能，并新建400只项目，预计明年将实现100多只的实际落地产能[13]

涉及的行业与公司 * 纪要涉及的公司是**道通科技** [1] * 行业涉及汽车后市场的**智能诊断与维修**、**胎压监测系统（TPMS）** 以及**新能源充电桩**领域 [2][5][6] 核心财务表现 * 公司2025年前三季度实现营业收入**35亿元**，同比增长**25%**；扣非归母净利润**7.2亿元**，同比增长**62%** [2][3] * 第三季度单季营业收入达**12亿元**，同比增长**20%**；归母净利润**2.5亿元**，同比增长**63%** [3] * 公司前三季度毛利率维持在**55%** 以上 [2][7] * 期间费用率同比降低**3.14**个百分点 [3] 分业务板块表现 **维修智能终端与AI诊断业务** * 维修智能终端业务收入**22.75亿元**，同比增长**21%** [2][3][5] * TPMS系列产品高速增长，前三季度同比增长约**48%** [2][3] * TBME产品受益于全球替换需求政策红利，保持高速增长 [2][5] * 全球汽车保有量超**14亿辆**，欧美车龄超7年车辆占比达**60%**，TPMS替换需求持续释放，预计2025年全球市场规模超**50亿美元** [5] * 道通科技的胎压监测传感器和诊断工具在北美市场产品性能、价格竞争力、品牌认可度等方面均位列第一 [5] **AI加充电业务** * 前三季度充电桩业务收入**8.2亿元**，同比增长**40%**（按发货口径增速更高）[2][6][10] * 该业务在2025年第二季度和第三季度连续两个季度实现利润为正 [3] * 直流桩增速达**40%**，苏州地区同比增长**38%** [10] * 能源板块毛利率改善明显，同比提升约**2.2**个百分点，其中交流桩毛利率同比提升**5.1%**，直流桩提升**2.1%** [2][7][10] * 公司在德国柏林发布新一代智能充电网络，并推出搭载自研液冷功率模块的全液冷超充新品 [6] **软件及相关服务** * 前三季度软件及相关领域收入**4.6亿元**，同比增长**24%**以上 [2][8] * 长期订单同比增长超过**50%** [2][8][24] * 客户倾向于选择长期付费订单，一年以上到期的软件与服务收入比例显著上升 [16] 市场布局与战略规划 **全球市场分布** * 充电桩业务在北美市场收入占比约**45%**（约**4亿元**），欧洲市场收入占比约**38%**（约**3亿多元**）[4][17] * 销售渠道已覆盖全球**80多个**国家和地区 [13] **未来市场拓展** * 公司计划于**2026年**推出符合国内国标的充电桩产品，进军国内市场，专注于高端客户群体 [4][19] * 未来几年充电桩业务复合增速预计在**40%至50%**左右，毛利率也将进一步提升 [4][12] * 美国和加拿大市场空间预计约**172亿**人民币，欧洲约**200亿**人民币 [13] **产能与供应链布局** * 北美市场供应主要依赖越南工厂，并通过美国北卡罗来纳州工厂发货以满足当地要求及获取补贴 [18] * 计划于2025年10月中旬启动墨西哥工厂，优先搬迁TPMS产线，打造北美本地生产生态闭环 [18] * 考虑未来在欧洲建立新工厂 [18] 技术创新与研发进展 **AI技术应用** * 深化AI多模态语音大模型和AI Agents应用，通过AI Agent服务实现持续收费模式 [2][8] * 在维修平板电脑中搭载维修大模型，新机型Ultra S2定价较之前主力机型贵**10%**左右，带动维修平板增速达**10%至15%** [13] * 在充电业务多个关键环节部署AI Agent能力，构建智能化服务体系 [6] **自研核心部件** * 自研充电模块（液冷模块于6月发布，风冷模块于9月发布）已应用于新品 [11] * 计划从2025年第四季度到2026年逐步完成模块自供，预计完成后毛利率可提升约**5**个百分点 [11][21] * 研发团队关注与液冷充电模块技术同源的HVDC技术发展方向 [15] 其他重要进展与展望 **新业务孵化** * 空地一体巡检业务在2025年展望实现千万级别订单，正在交通、园区和能源场景试点 [22][23][26] **资本运作** * 公司计划港股上市，募集资金重点方向可能是海外研发投入，以深化国际化战略布局 [4][14] **风险应对** * 面对美国对越南维持**20%**的关税，公司通过提价传递成本，并利用安全库存和墨西哥供应链调整保障毛利增长 [26] * 综合诊断平板产品享受**0**关税，AI软件在线交付免除关税，为公司提供了安全垫 [26] **未来预期** * 全年维修业务增长预期上调至**20%**左右，充电业务预计全年收入**12-13亿元** [26] * 软件业务增速（约**30%**）预计将继续超过硬件业务，订单增速超过**50%** [24] * 充电云订单去年约**1,000多万**，今年预计实现翻倍以上增长 [25]

公司及行业概述 * 纪要涉及的公司为九号公司[1] 核心财务表现 * 公司第三季度营收66.48亿元，同比增长56.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长45.86%[2][4] * 2025年前三季度累计营收183.9亿元，同比增长68.63%；累计归母净利润17.87亿元，同比增长84.31%；扣非归母净利润17.99亿元，同比增长91.88%[4] * 前三季度经营活动现金流量净额48.40亿元，同比增长44.51%[4] * 第三季度剔除股份支付费用0.32亿元后的归母净利润为5.78亿元，同比增长39.64%[5] 分业务业绩亮点 * **电动两轮车**：第三季度销量148.67万台，收入44.54亿元，同比增长71.82%；平均售价2,996元，环比增长144元[2][5]；前三季度电自和电摩总销量4,951台，第三季度电摩销售占比达55%以上[24]；在中国区的电动两轮车门店超过9,700家[5] * **自主品牌零售滑板车**：第三季度销量41.83万台，收入9.57亿元，同比增长38.14%[2][5]；电动滑板车市场占有率连续五个月超过40%，9月份达到45.8%[4][12]；公司与小米合计占据76%的市场份额[12] * **全地形车**：第三季度销量0.75万台，收入3.30亿元，同比增长27.63%[5]；去年全地形车规模约为10亿元，今年有望实现全年增长目标[17] * **To B产品直营**：第三季度收入2.44亿元，同比增长17.31%[5] * **配件及其他**：第三季度收入6.63亿元[5] 增长战略与未来展望 * **电动两轮车**：公司计划2026年达到20%的市场占有率，计划新开约2000家门店（净增加），并翻新部分现有门店[2][6][14]；原定于2027年实现500万台销售目标，有望提前一年完成[2][6]；明年计划翻新1,000多家老店，其中超过200平米的旗舰大店约占10%[20]；2.0旗舰大店已开业数月，上海200平米门店扩店后月销量翻倍，山东临沂480平米门店月销量从首月200台增长至9月底的600多台[20] * **海外市场拓展**：将派遣独立小分队常驻东南亚，发掘市场机会并寻找合作伙伴[2][6]；针对e-bike，今年美国市场产品已上市，明年6月左右将推出欧洲市场新产品，渠道协同效应显著[6]；全地形车业务因关税影响调整策略，美国市场占比已降至不到15%，更多销售集中在欧洲、拉美、加拿大及亚非地区[17][21] * **割草机器人**：公司发布新的产品矩阵，整体价格带上移，功能覆盖增强[2][8]；明年将推出完整产品线，覆盖高中价位段，SKU将快速扩张，并加大线下园林工具门店、家建家电卖场、3C渠道及美国区域拓展力度[8][11][23]；目标是保持高增长速度，美国市场占比预计约10%[11]；全年增长超过一倍[23] * **效率提升**：今年前9个月电效同比提升18%，明年希望进一步提升[6] 季节性因素与财务波动 * 公司业务具有明显季节性特征，三季度进入淡季，割草机器人和To B电动滑板车业务受影响最大，导致净利润环比下降约三个多亿[2][7] * 二季度汇兑收益转为三季度汇兑损失也产生负面影响[2][7]；三季度计提了一些割草机经销商返利和补贴，对利润有影响[7] * 电动两轮车和零售版电动滑板车的EBIT margin保持稳定[2][7]；To B滑板车和割草机业务因季节性波动较大，高峰期EBIT margin可能达到平时两倍水平[16] 利润率与费用分析 * 两轮车业务在二、三季度毛利率和EBIT margin非常稳定并略有增加，与软件费收入逐季增加有关[4][16]；APP续费收入逐季提升，一季度约2000万，二季度3,000多万，三季度接近4,000万[24] * 第三季度研发费用增加主要源于人员费用提升，研发人员数量相比二季度增加了20%至30%，新增人员集中在电动两轮车和集团基础研发部门[4][15] * 预计明年割草机器人EBITDA margin不会高于今年，费用端投入将加大[8][12]；明年eBike业务仍会亏损，但亏损额不会很大[18] 市场竞争与产品策略 * 预计明年割草机器人市场竞争将比今年更为激烈[8]；公司不倾向于参与价格竞争，而是注重差异化优势[25] * 电动滑板车业务，保守估计明年收入增速可达15%[12]；To B滑板车业务明年可能不会有太大增长，将维持目前状况[27] * 新国标执行后，公司预计明年一季度会有一波集中补库，出货数据压力不大[4][10]；四季度计划消耗现有库存，为明年新产品上市做准备[4][9] 供应链与产能规划 * 滑板车绝大部分已转移至越南生产；e-bike和割草机器人备货已完成；长远计划将e-bike供应链移至中国外（如越南或柬埔寨），全地形车在东南亚（如泰国）生产，割草机器人也将在东南亚生产[28] * 割草机库存非常健康，仍在加速生产中[25]

纪要涉及的行业或公司 * 天士力医药集团股份有限公司 [1] * 医药行业 特别是中药、生物药、化学药领域 [2][4][11] 核心观点与论据 财务表现与业务展望 * 2025年前三季度公司营业收入63.1亿元 归母净利润9.84亿元 医药工业销售收入57.09亿元 与去年同期基本持平 [4] * 心血管及代谢板块收入31.86亿元 同比增长1.16% [4] * 预计2025年全年医药工业销售收入保持稳定 医疗板块有望继续保持稳定增长 [2][7] * 公司经营性现金流和资产负债表整体状况稳定且高质量 [5] 战略合作与融合进展 * 天士力与华润三九融合顺利 已完成百日融合目标 进入首年融合阶段 重点在于业务 团队和客户稳定基础上推进协同和赋能 [2][6] * 合作后渠道快速下沉至三四线城市及县域市场 终端覆盖家数同比增长约20% [4][12] * 部分OTC产品已进入华润三九核心KA终端并附加999品牌进行专品销售 14个核心产品全面入驻华润三九官方旗舰店并开设品牌专区 [4][12] * 公司正在推行华润特色的6S管理体系以提升运营管理效率 [6] 核心产品与市场策略 * 复方丹参滴丸 养血清脑颗粒及芪参益气滴丸销量稳步上升 将把握国家政策机遇推动县域医共体药品目录联动开发 [2][7] * 复方丹参滴丸糖网适应症预计2025年销售额可达2.5亿至3亿元 同比增长近一倍 潜在患者数量更新至3300万至5000万之间 [4][16] * 中药注射剂产品受行业下滑影响销量下降 但占比已较低 公司将努力保持其稳定 [2][7][8] * 普佑克脑梗适应症已于9月底获批 每年新增脑梗病例约450万至550万 但救治率仅为百分之五点几 市场潜力巨大 [2][8] * 普佑克目前覆盖3800多家二级及一级医院 预计明年进入国家医保谈判目录 2026年底至2027年有望实现较大增长 [2][8] 研发创新与管线进展 * 公司坚持创新驱动战略 聚焦心脑血管代谢 神经精神及消化领域 通过疾病树与产品树两条路径发挥中化生协同作用 [2][9][10] * 在创新中药研发方面巩固国内龙头地位 加大创新产品立项力度 加强现有在研长性中药项目 [3][11] * 公司目前有24项中药管线 其中16项为1.1类创新中药 多项已进入三期临床 包括安迪维亚颗粒 青州颗粒 吉通宁等潜力品种 [19] * PD-L1/VGF双抗项目（1962）一期数据展示出较好疗效和安全性 二期研究已启动 预计2025年11月会有基本数据 [4][13][14] * FGF21类似物（1344）一期临床结果显示其耐受性良好 正在进行EB7临床研究 [4][15] * 抗抑郁化药一类新药GS1101已完成二期初组总结 具有潜在疗效 安全性以及独特作用机制等亮点 [4][17] * 公司在神经精神 心脑血管代谢和再生领域有三个主要项目 包括针对胶质母细胞瘤的CAR-T产品 干细胞治疗心衰 以及间充质干细胞治疗脑卒中 均计划在2025年启动一期研究 [21] 其他重要内容 * 公司坚持"没有围墙的研究院"理念 加强产学研一体化融合 [11] * 公司正在持续制定15战略规划 推动价值重塑 业务重塑 组织重塑和精神重塑 [6] * 对于国家基本医疗保险目录政策变化 公司积极参与申报独家品种 但最终结果需等待主管部门披露 [20]