**涉及的公司与行业** * 公司：赣锋锂业（赣锋集团）[1] * 行业：锂行业（上游资源、碳酸锂）、电池（储能、固态电池）、钾肥、磷矿[2][3][11][13] **核心观点与论据** **公司经营与战略规划** * 公司是全球锂资源储量最大的企业，权益资源量约为5000万吨碳酸锂当量[3] * 公司计划到2030年形成60万吨锂产能，2025年已形成20万至30万吨有效产能[2][3] * 公司采取一体化发展模式，业务涵盖上游锂、钾、磷等矿产资源，中游锂化合物，下游电池及储能[2][3] * 公司未来3-5年战略规划包括加强国内外资源布局、优化生产流程、提高效率、探索新市场机会及技术创新[8] * 公司下游电池业务自2025年开始进入景气周期，储能布局逐步完善[3] **碳酸锂市场供需与价格** * 近期碳酸锂价格上涨超预期，主因是需求超预期增长和供给端不确定性增加[2][4] * 市场对退税消息存在分歧，但短期内可能刺激需求，进一步推高价格[4] * 长期看，行业底部不断抬高是大势所趋，每轮周期底部都比上一轮高[4][5] * 尽管价格上涨，行业资本开支意愿尚未显著提升，主因过去下行周期资本开支意愿弱及地缘政治增加海外资源不确定性[2][6] * 过去两年资本开支较低，将导致未来两年产能释放有限，即便2025年开始的新项目，大概率也要到2027年甚至2028年才能影响供需平衡[6] **公司产能、自供率与库存** * 公司维持60万吨产能目标不变，预计稳定状态下自供率在70%-80%之间，部分项目（如马里和阿根廷的锂辉石项目）自供率可能高于75%甚至达到90%以上[2][9] * 公司目前库存保持稳定，可调用现货库存约为两到四周（一个月左右）[4][10] * 春节期间公司有例行检修安排，一季度整体供应紧张程度较高[4][10] **海外投资策略与区域评估** * 公司海外投资采取排除法，综合考虑地缘政治、当地政策及风险收益平衡，通过小幅试错逐步加大投资[2][7] * 关注南美区域（阿根廷、智利），阿根廷新政府改善了外资经营环境，智利政策相对稳定[7] * 关注非洲区域（津巴布韦、尼日利亚、马里等），其收益可以弥补风险，财务模型折现率较高，收益不错[2][7] * 也会考虑国内如青海、内蒙古等相对友好的省份[7] **套期保值与定价策略** * 公司认为套期保值不应超过自身订单进行裸空操作，目前主要进行赣锋锂业的套期保值，在此次市场波动中未面临太大风险[9] * 长远看，套期保值作为一种工具仍需重视，并不断学习市场变化[9] * 定价方面，由于基差过大导致行业难以盈利，公司尊重市场规律，与上下游客户共同讨论以找到符合各方利益的解决方案[2][9] **新业务进展与战略** * **钾肥业务**：公司在青海盐湖产出少量钾肥，在干果部拥有大型光伏池钾肥项目，规划年产200万吨钾肥，预计2027年开始逐步投产，该项目有助于提升集团整体利润稳定性[4][13] * **磷矿与磷酸二氢锂**：磷矿可作为互补资源保障供应，磷酸二氢锂理论上可能取代碳酸锂，但该领域竞争激烈[11] * **储能业务**：2025年表现良好但电池供应短缺，2026年具备强大保供能力，公司积极拓展欧洲、东南亚、南美等海外市场，未来1-2年内海外储能市场有望爆发[14][15] * **固态电池**：公司进行了全面布局，包括金属锂负极、硅碳负极、氧化物、硫化物全固态及半固态电池等多个技术方向，已形成一定规模，并推动低空经济等应用场景发展[4][16] **其他重要内容** * 行业龙头企业对需求和底价的控制是关键，若不计代价地控制价格可能脱离市场化经济主旨，带来风险[6] * 行业需要一个最低底价来刺激项目开发，否则将催生一些质量较差、不确定性更大的项目，导致供给品质和稳定性下降[6] * 近期行业内基差较大，导致企业利润受损，目前行业正在消耗下游库存，而非碳酸锂库存[10] * 磷酸二氢锂最终应用于三元材料和高镍电池，氢氧化锂在该领域仍保持一定溢价[12] * 固态电池在低空经济及机器人等领域具有显著优势，应用范围可能比液态电池更广泛，但汽车应用仍需时间验证[16]

涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体行业 特别是AI芯片与通用GPU领域[1] * 公司：摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司 股票代码688795 SS 是一家本土领先的通用GPU供应商[3] 核心观点与论据 * **公司战略与产品定位**：公司致力于开发功能全面的通用GPU 不仅提供AI计算加速 还集成了3D图形渲染 超高清视频编解码和物理仿真等功能[4] 这种通用GPU技术门槛高 能够支持大规模AI训练[4] 公司还提供从芯片 OAM到计算集群及自研软件栈的全栈解决方案[5] * **市场机遇与需求驱动**：管理层对中国市场AI芯片需求增长持乐观态度 驱动力来自新AI模型的快速迭代 例如DeepSeek计划在2月发布V4模型[1] 以及AI应用的发展[1] 本土AI供应商正在开发性能更强的模型和应用 需要更高算力和更好效率的计算平台来支持[2] * **应用场景与生态建设**：公司的计算平台能够驱动多模态AI应用落地 包括AIGC 视频生成 3D模型生成 数字孪生 元宇宙和科学计算[8] 在MUSA开发者大会上展示了超过80个应用演示 覆盖娱乐 智慧医疗 智慧工业等领域[8] 管理层强调开发者迁移到公司平台的学习成本较低[8] * **客户拓展与产品进展**：公司产品线覆盖AI数据中心 AI边缘设备 如AI PC 和游戏显卡[9] 近期推出了算力更高 性能更强的S5000产品 用于数据中心客户 目前正与本土云服务提供商客户进行产品验证[9] 管理层对公司客户渗透持积极态度 公司持续使平台适配DeepSeek等本土AI模型 并帮助客户进行AI部署[9] 其他重要内容 * **行业交叉印证**：管理层对本土GPU性能提升和客户需求增长的积极看法 与报告方对中国半导体先进制程扩张的乐观观点相呼应[2] 生成式AI的发展以及本土客户对供应链的多元化需求 支持中国半导体的发展[2] * **公司技术细节**：公司持续推出新一代产品 近期发布了基于全新“华岗”架构的“华山” “庐山”GPU[3] 其关键技术包括多引擎集成 自研3D图形加速引擎 支持AI模型训练的FP8计算单元等[3] 公司正在开发包含256个GPU卡的计算集群 并持续研究更大规模的解决方案[4] * **研究背景说明**：本纪要基于高盛于1月9日在北京举办的“中国半导体之旅”活动中与摩尔线程管理层的会议讨论[1] 报告注明高盛目前未覆盖 即未对该股进行评级 摩尔线程[3] 纪要内容包含大量合规披露信息 表明报告方可能与所涉及公司存在投资银行业务关系或其他利益冲突[5][17]

涉及的行业与公司 * 行业：半导体设备（WFE，即晶圆制造设备）行业，特别是中国半导体设备市场[1] * 公司：北方华创（NAURA，股票代码002371.SZ）[1] 核心观点与论据 * **中国半导体设备市场展望积极**：管理层对后续几年中国半导体产能扩张持积极态度，预计2026年新增晶圆产能数量将实现两位数增长[1][5] * **2025年订单强劲**：公司2025年新订单实现两位数同比增长，其中集成电路（IC）订单占比达到历史新高（相比2024年的约70-80%）[5] * **2026年增长驱动力**：预计2026年存储芯片的半导体工艺设备（SPE）增长将快于逻辑芯片，而逻辑芯片的增长将主要由先进制程驱动[5] * **本土化趋势持续**：管理层预计半导体工艺设备（SPE）的本土化率将持续提升，存储芯片产线的本土化进程已在2025年显现，并预计在2026年延续[1][5] * **公司战略聚焦增长与份额**：公司当前阶段的主要优先任务是收入增长、规模和市场份额，随着研发投入比率从当前的20%水平回归正常（即10-12%），盈利能力将在后续年份逐步改善[5][6] * **供应链本土化深入**：公司大部分零部件已实现本土供应，但不确定其原材料是否也来自本土，并认为这将是供应链本土化的未来趋势[6] * **客户寻求双供应商**：客户通常为每种设备寻找两家本土供应商，以增强供应链安全并促进良性竞争[6] 公司财务与运营状况 * **研发投入密集**：公司致力于研发投资，资源主要投向：（1）扩展新设备产品线，如2025年新增了离子注入、电镀等产品线，新产品通常需要3年或更长时间才能实现货币化；（2）伴随客户向更先进制程迁移[5] * **员工规模扩张**：公司员工总数已增至近2万人，其中大部分为工程师[5] * **近期投资目标**：近年来的密集投资旨在支持公司直至2030年的未来增长[5] * **投行观点与目标**：高盛维持对北方华创的“买入”评级，12个月目标价为人民币572元，基于38.4倍2026年预期市盈率，目标价隐含15.0%的上行空间[7][9] * **财务预测**：预计公司营收将从2024年的298.381亿元人民币增长至2026年的520.197亿元人民币，每股收益（EPS）将从2024年的8.25元人民币增长至2026年的14.90元人民币[9] 风险提示 * **主要下行风险**：（1）美国对中国半导体公司实施进一步的出口限制，可能延迟其产能扩张计划，从而减少对北方华创设备的需求；（2）公司成熟制程客户的产能扩张进度慢于预期，可能导致收入增长低于预期，进而使盈利低于当前预估[8]

涉及的公司与行业 * **公司**：鸣志电器 (Moons' Electric, 603728.SS) [1] * **行业**：中国工业科技与机械 (China Industrial Tech & Machinery) [3] 核心观点与论据 * **评级与目标价调整**：将鸣志电器评级从中性下调至卖出，12个月目标价为人民币41.4元，较当前价格有43.5%的下行空间 [1] * **下调原因：灵巧手技术路线演变与核心市场机会收窄** * 灵巧手技术路线将持续演变，全驱动直驱手、腱驱动手和连杆手将可能共存，导致无刷直流电机（主要用于全驱动直驱手）的市场机会比先前模型预测的要窄 [1] * 特斯拉Optimus Gen3预计于2026年2月/3月发布，根据公开披露可能采用腱驱动手 [1] * 供应链竞争加剧，越来越多的传统自动化公司（如雷利、峰岹、兆威、汇川、拓邦、中鼎等）进入灵巧手供应链，开发定制电机/模块 [31] * **财务预测与市场份额下调** * 将公司人形机器人无刷直流电机产品的全球市场份额预期从2030E的43%下调至23% [1] * 将2026E-2030E期间的盈利预测下调22%-38% [1] * 2026E-2027E营收预测较先前分别下调5.6%和11.6%，每股收益预测分别下调37.7%和37.5% [21] * 预计人形机器人无刷直流电机收入占公司总收入的比例，到2030E为15%，低于先前预测的25% [18] * **估值过高，隐含预期不现实** * 公司股价在过去一年上涨了35%，表现优于覆盖范围内的人形机器人相关股票 [23] * 当前股价隐含了120万台机器人的出货预期，这在未来12个月内不太可能实现 [1] * 敏感性分析显示，假设公司市场份额分别为23%/40%/70%，当前市值隐含的人形机器人出货量分别为120万/70万/40万台，均难以在未来12个月内达成 [34] * 公司估值处于高位，12个月前瞻市盈率为95倍，12个月前瞻企业价值倍数/息税折旧摊销前利润为59倍 [41] 其他重要内容 * **技术路线图详解**：三种主流灵巧手结构（连杆手、全驱动直驱手、腱驱动手）在自由度、电机数量、关键部件、产品特性和适用场景上各有不同，预计将共存 [32] * **市场结构变化**：截至2025年，市场上仅17%的灵巧手产品采用全驱动直驱技术，而31%和53%分别采用腱驱动和连杆结构 [30] * **传统微槽无刷直流电机的挑战**：新的灵巧手产品结构设计升级使得传统微槽无刷直流电机也能满足技术要求（尤其是在中低端产品），这将显著降低物料清单成本，对鸣志电机的目标市场构成阻力 [30] * **主业增长面临压力**：公司主业（电机与驱动）前景保守，原因包括：1) 工厂搬迁/海外产能爬坡带来的运营中断；2) 近期产品升级和新品发布有限导致产品竞争力减弱；3) 2025E同比及2025E-2030E复合年增长率分别为+7%/+12%，表现逊于同行（如汇川技术为+19%/+16%）[46] * **上行风险**：1) 人形机器人进展快于预期；2) 无刷直流电机在灵巧手中的采用率或混合市场份额高于预期；3) 电机与驱动业务的产品竞争力和份额增长进度强于预期 [48]

涉及的行业与公司 * **行业**：家用服务机器人行业，具体包括扫地机器人、割草机器人、泳池机器人、情感陪伴机器人等全场景服务机器人[2] * **公司**：石头科技、科沃斯、追觅、云鲸、9号公司、酷玛、Mova、iRobot（提及退场）[1][2][4][5][7][8][9] 核心观点与论据 一、 2026年CES展会技术趋势与产品亮点 * **具身智能成为核心方向**：具身智能在家用服务机器人中的应用进一步落地，中国品牌正加速进入全场景服务机器人市场[2] * **扫地机器人创新聚焦复杂场景与深度清洁**： * **爬楼清洁**：石头G Rover采用轮腿结构，能自主识别台阶并同步完成爬楼与清洁，适用于旋转楼梯和斜坡，设计一体化更成熟[1][2][3] 追觅Cyber X为传统扫地机增加仿生足履带外挂[1][2] Mova Pilot 70属于需手动操作、有噪音的概念飞行模组[1][2][3] * **地面深度清洁与智能识别**：科沃斯X12通过红外污渍探测器和高压喷嘴实现顽固污渍识别与深度清洁[1][4] 云鲸Flow 2通过双RGB摄像头和视觉语言模型实现万物识别与场景式清扫[1][4] * **拖布技术路线**：石头科技在Q系列引入滚筒拖布以补充产品矩阵，但未将滚筒作为未来主流技术方案[4][10] * **割草机器人技术创新为进军北美市场做准备**： * **导航避障**：最先进方案为激光雷达+RTK+视觉融合（如9号H2），提高精度与环境适应性[1][5][7] * **驱动与地形适应**：主流机型配备全轮驱动系统，坡度攀升能力提高至38.6度，配合自主悬挂系统跨越崎岖地形[7] * **功能整合与扩展**：科沃斯GOAT系列首次整合割草与边缘修剪为全自动化流程[1][7] 追觅和Mova推出搭载机械手臂的割草机器人，可进行庭院作业[7] 二、 市场前景与竞争格局 * **扫地机器人市场展望**： * **内销市场**：2026年国补文件已下达，部分地区可能将扫地机纳入智能家居补贴范围，不必过度悲观[2][9] * **外销市场**：龙头企业有望保持较快增速，受益于欧洲和亚太市场开拓，以及iRobot退场让出的美国市场份额[2][9] * **割草机器人市场前景**：在北美市场渗透率不足2%，CES展为进军该市场提供契机，各品牌通过技术优化提高对复杂草坪环境的适应性[1][5][6] * **中国品牌全场景拓展**：科沃斯、酷玛、追觅等公司推出泳池机器人、情感陪伴宠物机器人、AI巨声洗护机器人等，具身智能渗透至更多服务场景[2][8] 三、 重点公司财务与战略分析 * **石头科技 vs. 科沃斯策略侧重**： * **石头科技**：2025年三季度亏损部分因滚筒产品推出较晚，通过推出滚筒产品降低成本应对价格竞争，意在补齐产品矩阵而非将其作为主流[10] 在具身智能（如G Rover）上的布局有望提振估值[2][14] * **科沃斯**：希望借助滚筒产品更好地开拓海外市场[10] 自2025年起更注重内销盈利能力[11] * **2026年利润率预期**： * **国内**：随着石头补齐滚筒产品，两家公司国内扫地机利润率预计会拉平，在当前格局下均大概率不会亏损[11] * **海外**：石头科技自2025年二季度起在欧洲和亚太利润率已稳定在20%以上，美国净利率随关税落地逐季修复，2026年外销净利率预计维持稳定[11] 科沃斯海外线上团队未完全展开，但线下有望依靠滚筒差异化提升份额，2026年海外利润率会有所提升[11][12] * **其他业务表现**： * **洗涤机业务**：石头科技洗涤机基数小，有望维持较快增速，盈利能力随规模效应及海外占比提升而改善[13] 天可洗涤机2025年受国内石头竞争及美国关税影响表现平淡，2026年有望回到温和增长[13] * **割草机器人业务**：石头已有成熟产品，2026年主要任务是理顺海外渠道，出货量不会明显放量[13] 科沃斯凭借两年渠道经验及新品，有望实现高速增长[13] * **2026年财务与估值预期**： * **石头科技**：预计营收230亿人民币，净利润约24亿人民币，对应PE不到20倍[2][14] * **科沃斯**：预计营收235亿人民币，净利润约23.5亿人民币，对应PE约20倍出头[2][14] * **估值看法**：市场对科沃斯机器人的认知已较充分，而石头在具身智能上的布局未充分反映在估值中，CES展后有望提振其估值[14] 其他重要内容 * **公司竞争优势**：具备机器人基因的家电企业切入家庭服务机器人市场，比纯粹的机器人公司更具优势[8] * **行业影响**：看好具身智能为家电行业龙头带来的价值重估[8]

涉及的行业与公司 * 行业：银行业、保险业 * 公司：平安银行 核心观点与论据 信贷结构与资产布局调整 * 信贷投放重心从高收益高风险资产转向中收益资产，零售端尤为明显[2] * 零售信贷重点投放按揭和中收益资产，继续压降消费贷、信用卡等高收益高风险资产[3] * 对公信贷是主力投放领域，主要关注房地产、基础设施、能源等基本盘，以及高新科技、科创、医疗、教育及政府相关项目[6][16] * 2025年中收益资产全年投放目标为300亿元，前三季度已完成200多亿元[17] * 海外业务仅有一个香港分行，主要为内地企业提供跨境融资服务，敞口较小[18] 资产定价与息差趋势 * 整体贷款收益率呈现缓慢下降趋势[2][9] * 零售端消费贷和信用卡利率下降，按揭利率相对稳定，但会跟随LPR重定价[2][9] * 预计2026年贷款收益仍有下行压力，新发放贷款利率可能小幅下行[2][8] * 2025年LPR整体只下降了10个基点[8] * 希望通过优化负债端成本实现边际企稳，使2026年息差水平相比2025年降幅收窄[2][8][9] 负债管理与存款成本控制 * 大力控制存款成本，压降高成本存款，提高活期存款比例以改善存款结构[2][7] * 2025年前三季度负债成本同比明显下行，四季度趋势延续[9] * 对继续压降负债成本充满信心，措施包括调整到期存款利率、吸收活期存款、加大结算性存款积累等[9] 资产质量与风险控制 * 按揭贷款LTAV（贷款对抵押物价值比率）平均保持在50%的低水平，新发放按揭LTV（贷款对价值比率）约70%-80%，抵押物充足[10] * 对公房地产项目LTV约为43%-44%[11] * 消费贷和信用卡风险已进行大力度出清[2][10] * 中收益资产投放有助于控制零售客户风险[2][10] * 实时监测抵押物价值，并采取提前风控措施[11] 信用成本与拨备 * 预计2026年信用成本将保持稳定，不会出现大幅波动[2][12] * 预计拨备覆盖率基本稳定，但季度间可能会小幅下行，计划在股份行中保持第二的位置[12] * 维持充足的拨贷比，为后续风险处置留有余量[2][12] 银保与财富管理业务 * 保险业务是重要的战略性业务，2025年每个季度增速都在80%以上[12] * 财富管理收入约30-40%来自银保贡献，未来比例有望提升[4][12] * 主要代销年金类、养老险等保守型保险产品[4][14] * 理财队伍与新银保队伍已合并，团队动力十足[12] 非息收入与交易业务 * 交易性金融投资占比较高，债券交易收入更多体现在当期公允价值变动损益上[15] * 2025年前三季度其他非息收入表现欠佳，四季度债市利率上行对交易收入构成压力[15] * 预计2026年非息收入情况会有所好转，得益于低基数及对债市利率环境的乐观预期[15] 业绩展望与分红政策 * 预计2026年业绩将阶段性回正，力争实现营收和业绩双向回正[4][20] * 2025年全年业绩预期不会特别高，受四季度债市交易收入波动及财富管理代销高基数等因素影响[20] * 中期分红比例预计保持在27%左右，与去年一致[4][17] 其他重要内容 * 预计2026年理财需求稳步恢复，对资本市场活动持乐观态度[2][7] * 全年贷款增速预计在2025年基础上小幅提升，但整体保持稳健，不会过于激进[2][7][8] * 宏观经济环境疲弱影响了居民消费意愿和贷款需求[3][8] * 对2026年宏观经济形势持乐观态度，相信政策将推动经济复苏[8] * 长期战略希望以零售业务为主，对公业务在战略调整期内发挥了重要作用[19] * 2026年中收益资产的具体投放目标尚未确定[17]

**涉及的公司与行业** * 公司：益生股份 [1] * 行业：白羽肉鸡养殖产业链（祖代、父母代、商品代）、蛋鸡种鸡、生猪育种 [2][10][15] **核心观点与论据** **1 行业供需与价格展望** * 受法国禽流感影响，2026年父母代鸡苗价格预计将维持高位 [2][6] * 2025年9月以来父母代鸡苗价格已显著上涨，目前成交价已超过53元，主要因美国禽流感导致引种减少及新种引进中断 [2][6][12] * 预计2026年商品代鸡苗价格仍有上涨空间，下半年猪肉价格回暖预期将带动鸡肉及毛鸡价格上涨，从而支撑商品蛋苗市场 [2][7] * 2026年鸡肉价格上涨主要原因：一是出口增加（2025年1-10月我国出口鸡肉96.6万吨，同比增近40%），二是毛鸡供应偏紧（2025年初引种量下降导致） [2][20] * 2026年毛鸡价格预计会好于2025年，有望维持较好的支撑态势 [19][20] **2 公司经营与产能** * 益生股份2025年引进祖代种鸡26.6万套，占全国进口总量（约62万套）的43%，是最多的一家企业 [4][10] * 公司现有40多万套祖代引进存栏规模及700多万套父母代引进存栏规模，目前处于满产状态且利用率较高 [10] * 公司具备充足的产能支撑2026年销量目标，预计商品蛋苗销量可达16亿只左右 [2][10] * 益生股份909品种2025年销量近9,000万只，预计2026年销量与去年持平 [3][23] **3 成本控制与原材料** * 公司前三季度父母代鸡苗完全成本约17元，商品代鸡苗完全成本在2.4至2.5元之间 [2][8] * 公司通过提高生产效率、降低原材料采购成本（如通过基差合同锁定豆粕价、计划期货套保玉米）等措施控制成本 [2][8] * 预计2026年国内玉米市场供需宽松，豆粕市场供强需弱，整体以稳为主 [2][9] * 由于公司处于产业链上游，饲料成本占比较低，原材料波动对整体成本影响有限 [2][9] **4 新业务与战略布局** * 蛋鸡业务：益生股份蛋鸡研发已通过中试，新体系蛋鸡生产性能优异，70周产蛋率超90% [2][10] * 公司曾是我国最大的蛋种鸡养殖企业，年销售父母代蛋种鸡500多万套，占约1/3市场份额 [10] * 未来将根据市场推广情况增加蛋种鸡出栏规模，并可能出口海外 [2][10] * 生猪育种项目未停止，而是调整模式，2025年销售达9.8万头，是前年的三倍多 [15] * 响应国家政策，将部分资金投入到河北、山西等地新建父母代引进场及商品孵化场建设中 [15] * 山西项目（100万套父母代引进场）满产后，每年可销售1亿只商品代鸡苗，但公司市场份额仍难达到30% [16] **其他重要内容** **5 行业挑战与风险** * 当前祖代种鸡供应明显不足：按需求每月需10万套，但2026年前四个月供应量不到6万套 [3][22] * 法国禽流感导致原定2026年1月引进的两批鸡无法入境，影响时间难以预测，预计至少需两三个月恢复，秋冬春季为高发季增加了不确定性 [4][11] * 近年来引种渠道频繁更换（西班牙->波兰->美国->法国），目前尚无明确消息表明其他国家能提供替代供应 [11] * 正常年份公司祖代引种量约30万套，但近年来均未达到此数量，国外育种公司的供应量也不能完全满足国内需求 [4][13] **6 市场动态与前景** * 2025年我国首次实现鸡肉出口量大于进口量 [2] * 山东地区（特别是临沂）终端商品代养殖场近两年扩张较快，基于对白羽肉鸡产业长期发展的看好 [17] * 白羽肉鸡产业因其高蛋白、低热量、节粮、低碳环保等特性，是国家大力发展的产业之一 [17][18]

公司信息 * 涉及公司为爱朋医疗（艾鹏医疗）[1] 核心业务布局与产品进展 * **脑状态监测（非侵入式）**：公司已获得三个产品注册证，核心产品为麻醉深度监测仪，通过采集前额叶脑电信号输出麻醉指数，已进入100多家医院，2025年收入约为1000多万元[2][4][6][10] * **睡眠治疗解决方案**：针对全国约3亿失眠人群中的约1000万顽固性失眠患者，开发了基于神经调控和仿生睡眠技术的系统，包括诊断（PSG及额贴睡眠监测）和治疗（自控镇静、耳甲迷走神经刺激），系统已进入相关医院并在十几家医院开单使用，每套系统价值大几十万甚至百万级别[2][7] * **小儿多动症（ADHD）管理**：针对2000多万小儿多动症患者，开发了多模态行为治疗管理系统，包括脑电采集头环、无人机、赛车及机器人等硬件，以及智能化训练工具，产品已在几家医院使用，并与复旦大学儿科医院共建联合实验室[2][7] * **半侵入式癫痫预警系统**：正在预研半植入式癫痫实时监测和预警系统，预计2026年下半年推出样品，计划2027年进行动物临床试验，2028年进行人体临床试验，预计2029年获证[2][10][12] * **神经调控技术**：布局包括无创深部电极刺激技术，并与瑞神安（瑞晨安）合作开发闭环神经刺激器、脊椎刺激器和迷走神经刺激等产品，瑞神安2025年收入预计超1亿元，利润达数千万元[3][10] * **食欲干涉刺激系统**：一种无创深部电极刺激技术，通过正弦电流频率过滤进行靶向神经元刺激，目前处于预研阶段，预计2026年推出样品[10][16] 研发体系与团队 * 公司成立了人工智能及脑机工程研究院，凝聚内外部专家资源[2][4] * 内部核心团队来自北大和浙大的科研人员，以及曾在三星电子、中科创达和华为实验室担任重要角色的研发人员[4][7][15] * 外部合作专家包括瑞金医院神经外科曲静文教授、剑桥大学周航教授和深圳大学连真教授等[4][7] * 公司控股恒瑞脑科学团队，其核心研发人员为北大硕士及数据科学博士，曾就职于三星电子、中科创达并创业开发脑控无人机等产品[15] 商业化策略与收入预期 * **2026年收入预期**：心脑状态监测领域收入预计不到2000万元，ADHD和睡眠系统收入合计保守估计为几千万元级别，目标是尽快跑通并达到过亿规模[5][11] * **营销策略**：需根据临床探讨和定价策略调整，通过医院端建立医生背书，并将产品推广至消费市场，实现H端与C端共建的商业模式[5][11][17] * **产品线推进策略**：非侵入式产品以自有核心技术为主快速推进商业化；半侵入式采用内部研发加外部协同；全侵入式更多通过资本投资实现产业扩展[9][16] 合作与投资 * 与瑞神安（瑞晨安）在神经调控产品上合作，瑞神安已实现商业化成功[3][10] * 公司成立了1亿元的脑机接口基金以支持未来发展战略[9] * 正在通过老股转让谈判增持瑞晨安股份，长期目标是尽可能扩大持股比例，但需视对方意愿及IPO计划而定[13][14] * 与国内头部企业合作，探索芯片和电极材料在全侵入式脑机接口领域的应用[5][16] 行业观点与公司规划 * **商业化前景**：认为脑机接口技术商业化需明确应用场景并获得市场认可，非侵入式及半侵入式产品更容易被患者接受并可快速实现商业化落地，全侵入式产品意义重大但成本高、手术复杂[17] * **未来规划**：继续推进现有非侵入式产品（ADHD行为训练系统、失眠治疗系统）的商业化，推出食欲干涉刺激系统，开发半侵入式癫痫预警设备，研究嵌入式神经调控设备，目标是在2026年实现产品尽快落地并产生收入，为更复杂的项目铺垫商业路径[16][18]

涉及的行业与公司 * **行业**：旅游业、消费行业、AI应用领域、海南免税市场、电商服务与品牌孵化[2] * **公司**：青木科技、携程、同程、亚朵、华住、锦江、峨眉山、三家旅游、太白股份、华住山顶、行政教育、中国东方教育、康耐特光学、金木科技、焦点科技、天立国际控股、凯文教育[2][3][4][5][6] 核心观点与论据 **旅游业** * 2026年旅游出行产业链投资机会受政策与市场需求双重推动 职工放4天春秋假倡议预计在央国企较好落实 叠加中小学生春秋假 将大幅推动旅游产业链发展[3] * OTA领域继续看好携程和同程 酒店方面美股公司亚朵和华住表现优异 亚朵回归港股值得期待[3] * A股酒店中锦江公司治理改善显著 业绩稳定且估值低于同行 有较大增长空间 景区方面峨眉山和三家旅游在2026年可能表现较好[3] **消费行业** * 消费行业总需求无大波动 但竞争格局明显改善[4] * 重点关注太白股份 其金条业务显著改善 以及华住山顶 其线下业务无核心竞争对手 并与粉底展开深度合作 有助于价格上涨[4] * 低估值方向如行政教育 中国东方教育 高新零售 苏美达 江苏国泰等也值得关注 从长期看这些位置具有配置价值[4] **AI应用领域** * 2026年AI应用领域有望迎来显著发展[5] * 康耐特光学业绩增速良好 AI电商有很大发展空间 包括金木科技 焦点科技 小商品城等[5] * AI教育可能出现颠覆性发展 公司如天立国际控股 凯文教育 华图山鼎等值得关注 AI玩具等其他相关标的也有潜力 但从业绩兑现角度看 上述三个方向最为确定[6] **海南免税市场** * 海南免税市场销售数据持续超预期 但折扣力度较强 对利润率影响较大[7] * 封关以来手机和黄金首饰销售表现良好 但毛利率相对较低[7] * 对整体收入增速及利润率应保持合理预期 尽管如此 该市场仍具有吸引力[7] **青木科技核心业务与转型** * 公司主营电商服务及电商代运营业务 并逐步转型为品牌孵化模式[8] * 核心业务包括电商代运营服务 主要服务服饰类头部品牌及潮玩领域品牌如泡泡玛特和Jellycat 以及品牌孵化 通过合资公司持股形式运作西班牙女性私护品牌科曼朵 意大利健康膳食品牌伊卡丽 以及计划并表挪威健康保健食品品牌Noromega[8] * 技术服务解决方案部门承接部分外部客户投流需求 有望成为新的增长点[8] **青木科技品牌孵化进展** * 公司推出新的女性私护品牌“体序” 定位较科曼朵更为大众化 预计2025年整体收入规模为小几千万[10] * 引入西班牙美妆品牌Senseless 专注于敏感肌产品 2025年收入约为2000多万 计划在2026年增长到大几千万至接近一个亿[10] * 与全球大型功能处方粮品牌希尔斯合作 通过跨境电商模式销售 计划未来加深合作 包括可能成立合资公司或拓展宠物保健品和功能食品领域[10] **青木科技收购Noromega的影响** * 2025年11月23日 青木科技全资子公司以2.12亿元人民币现金收购Noromega 65.83%的股权 成为其控股股东和中国区总经销商[11] * Noromega在2024年和2025上半年营业收入分别为1.05亿元和0.68亿元 净利润分别接近2000万元和1600多万元[11] * 通过获得中国区总经销权将显著提升公司整体业绩 调研数据显示Noromega在中国区销售规模约为5亿元 对应经销商层面净利润约10% 从2027年起 这部分业务将显著贡献公司业绩增长[12] **青木科技电商代运营业务** * 电商代运营业务涵盖大服饰类目和潮玩品类 大服饰类目包括斯凯奇 艾布 新秀丽 安德玛等头部品牌 GMV增速相对稳健 预计未来保持个位数增长[13] * 潮玩品类包括泡泡玛特和Jellycat等知名品牌 自2024年以来表现优异[13] * 电商代运营业务体量较大 预计收入规模约为7亿左右 对应中高个位数增长率 具有20%左右的净利润率 该板块仍是公司主要盈利来源之一 在2026年净利贡献预计达到1.4亿左右[13] **青木科技技术解决方案业务** * 青木啄木鸟投流软件通过优化线上投流效率提升转化率 预计2025年该业务收入达六至七千万元 其中AI相关部分在前三个季度实现约30%收入增长[15] * 使用该工具投放比品牌自行投放能优化20%至30%的ROI 业务已度过前期工具迭代和方法论沉淀阶段 成本相对稳定 净利润接近50%[15] * 未来随着客户拓展 复制成本较低 有望进一步释放规模效应 目前合作客户包括小米 vivo OPPO 飞鹤奶粉 迪卡侬 山姆 五粮液等头部品牌[15] **青木啄木鸟与GEO概念区别** * 青木啄木鸟主要针对传统互联网网页和电商平台进行广告投放 转化链路较长 但由于合作消费领域头部品牌 在数据沉淀和推送精确度上具有优势[16] * GEO概念是进一步升级 转化步骤更少且效率更高 投放场景主要在AI应用程序中 如豆包 千问和Deepseek等 可直接匹配消费者需求并生成推荐链接[16] * 公司在数据沉淀方面相对成熟 并成为阿里第一批AI服务商 这为其发展GEO业务提供了更多优势[16] 其他重要内容 **青木科技财务预期** * 从2026年开始 科曼朵预计实现2000多万净利润 伊卡丽预计实现1000多万净利润 公司净利增速预计比收入增速更快[9] * 根据公司自身目标预测 到2025年底整个业务板块收入约6亿元 2026年由于并入Noromega等因素 总体收入可达15亿左右 对应增速约140%[14] * 2025年因新品牌孵化投入及研发费用影响 预计盈亏平衡或微亏 2026年由于成熟盈利品牌如Noromega并表 以及科曼朵与伊卡丽持续增长 孵化业务贡献可达大几千万净利润[14] * 预计公司2025至2027年营业收入分别为15.4亿元 24.7亿元和29.6亿元 对应增速分别为34% 60%和20%[17] * 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.33亿元 2.47亿元和3.02亿元 增速分别为47% 86%和22% 2026年由于Noromega品牌并表及取得中国区总经销权 将带来显著增量贡献[17] **青木科技估值与评级** * 根据2026年业绩预测 可比公司平均PE约45倍 公司在可比公司中业绩预期相对较快[18] * 考虑到公司产业结构及发展阶段类似于1-2年前的若羽臣 目前给予一定折价 以2026年35倍PE计算 目标价约94元[18] * 从整体业务体系及AI应用相关领域发展前景看 公司未来有较大机遇取得良好增长 公司近期大宗减持落地后 预计将带动业绩或股价表现有所提升 因此给予增持评级[18]

纪要涉及的行业或公司 * 上海港湾[1] * 商业航天行业[2] * 软土地基处理行业[2] 核心观点与论据 **商业航天行业动态** * 中国正系统性推进低轨卫星组网，开展可回收火箭实验，如朱雀3号（回收失败）和长征12号甲[2] * 中国在研制中的可回收火箭超过10款，涵盖垂直回收和海上降落[2] * 中国在甘肃建立可回收场站，下水“星际归航号”海上回收平台，海南商发新建海上回收场所[2] * 截至2025年，中国的各种星座计划预计超过100个，目标是在轨卫星数量超过6万颗[4] * 星座计划包括国网星座、千帆星座、洪湖3号等大型项目，以及吉利未来出行星座等[4] **上海港湾的主营业务** * 主业为软土地基处理，应用于高含水量、易沉降地基[2] * 技术通过排水使地基由软变硬，满足承载条件，已形成一系列能力并成为招牌业务[7] * 该技术最初由公司创始人申请专利[7] * 应用案例包括迪拜棕榈岛、上海机场、越南沿海燃煤电厂等[2][7] **上海港湾的新业务布局** * 公司主要从事卫星能源管理系统[2] * 当前以生化镓电池为主，其优势为稳定性高、寿命长，但成本较高[2][5] * 公司正开发钙钛矿电池技术，该技术成本较低且发电效率尚可，有望替代部分生化镓电池[2][5] * 目前已有一些钙钛矿电池产品进入试验和验证阶段[3][6] 其他重要内容 **市场前景与机遇** * 公司在沿海沿江地区有广阔发展空间，东南亚、中东地区可能带来新的业务拓展机会[2] * 具体潜在项目包括印尼首都搬迁和沙特未来新城The Line等[2][7] **公司发展战略** * 公司希望通过商业航天业务弥补近期主业承压状态，实现跨越式进步[2] * 在保持软土地基处理主业稳健发展的同时，积极拓展商业航天领域[2] * 目标是通过开发新型能源管理系统（如钙钛矿电池）提高市场竞争力，实现第二曲线增长[3][8]