1月28日，员工在位于浙江省杭州市萧山区瓜沥镇的杭州航民百泰首饰有限公司展厅整理黄金首饰。 新 华社图文 ...

市场表现与分化格局 - 2026年初至1月28日，A股主要股指表现显著分化：中证500指数涨幅超过15%，中证1000与国证2000指数涨幅超过10%，而上证50指数仅微涨0.97%，沪深300指数涨幅为1.90% [1] - 市场呈现“冰火两重天”格局，中小盘成长股表现强势，以上证50和沪深300为代表的权重股则相对承压 [1][2] - 多家一线私募机构认为，市场风格的再平衡随时可能出现 [1] 分化的核心驱动因素 - 增量资金的风险偏好发生深刻变化，在低利率环境下寻求更高收益，更倾向于投向“弹性大、想象空间足”的中小盘成长股 [2] - 以沪深300为代表的宽基ETF开年以来净赎回规模可能已达千亿量级，导致权重股承压 [2] - 市场增量资金主要为行业ETF和两融等高风险偏好资金，两融余额持续稳定在2.6万亿元以上，为成长主题提供了丰沛流动性 [2] - 量化基金普遍存在“小市值敞口”，中小盘品种的强势表现吸引了资金持续流入，形成正循环效应 [3] - 市场流动性极为宽裕，资金更倾向于概念投资，如商业航天、AI硬件等方向 [3] 市场结构性风险与估值失衡 - 当前市场的结构性高估已不容忽视，估值体系的失衡可能已达到历史高位水平 [3] - 沪深300成分股总市值与剩下5000多家公司的市值相当，但利润差距巨大，市值最小的1000家公司市值与利润之间存在巨大反差 [4] - 部分个股的市值已远离基本面支撑，高估显而易见 [4] - A股市场中不少质地不佳的个股日换手率高达20%-30%，交易热度不具备可持续性 [4] 市场风格展望与轮动预判 - 市场结构“迟早会变得更均衡”，1月以来的大幅分化意味着后续市场很可能会出现“高切低” [4] - 风格均衡的触发点可能是龙头股滞涨、业绩不及预期或流动性变化 [4] - 市场轮动可能已经开始，目前观察到已轮动到一些主流的权重科技股，但持续性需观察 [4] - 市场不会简单轮动至红利、消费等传统板块，因其部分标的“基本面乏善可陈，估值缺乏足够吸引力” [4] 私募机构的策略应对 - “攻守兼备”与“哑铃策略”成为主流选择，策略上精准做好“加法”与“减法” [5] - 长期持有前景清晰、趋势向好、估值合理的公司，坚决规避炒作过度、质地不佳以及处于行业下行周期的标的，交易上坚持逆向投资 [5] - 在进攻性配置上，重点关注具备全球定价属性的有色等资源板块以及AI等科技前沿方向 [6] - 有色的逻辑主要看国际定价，从全球流动性和美元走势来看，2026年很可能继续是大宗商品的大年 [6] - 除了黄金、白银，还关注在全球经济衰退风险背景下，部分国家对本国资源产业的支撑可能带来小金属的投资机会 [6] - 在防守端，重点关注被市场忽视的低估值、高股息资产以及基本面优质却被错杀的龙头品种 [6] - 组合核心关注隐含回报率和确定性，重点持有四类资产：竞争优势稳固的互联网平台、供给端受限的消费行业、制造业龙头和细分隐形冠军以及部分业绩与宏观低相关的周期性行业，这些资产普遍具备充沛现金流或高股息率特征 [7] - 具体实践呈现“成长+资源+防御”的三元结构：保留部分景气度确定的AI应用仓位作为进攻矛；增配黄金ETF和铜矿股作为对冲波动的“硬资产”；分批买入现金流稳定、因市场风格被错杀的高股息品种作为压舱石 [7]

商品ETF的特点 - 商品ETF具有投资成本较低的优势 其规模效应和被动管理模式使得单位投资成本大幅降低 是最适合普通投资者的低成本投资工具 [1] - 商品ETF交易效率较高 直接跟踪商品价格 对基本面反应更直接 且二级市场交易实行T+0制度 支持日内多次买卖 较股票ETF交易效率更高 [1] - 商品ETF连通证券与期货交易市场 对于证券基金市场 丰富了投资品种和避险工具 打通了期货市场投资路径 满足投资者抵御通胀及大类资产配置需求 对于期货市场 能推动交易所基金市场与商品期货市场协同发展 优化投资者结构 推进市场机构化与专业化 增强服务实体经济能力 [1] 商品ETF的交易与策略 - 商品ETF存在较多潜在套利机会 其高效的交易机制和跨市场联动允许开发更多成熟套利策略 有助于活跃市场并减小资产定价误差 反映商品真实价格 [2] - T+0交易机制使得套利操作更为灵活 当日买入的份额当日即可卖出 套利者可在盘中平仓获取收益 无需等待收盘 [2]

● 本报记者 熊彦莎 连润 1月28日，云南、重庆进入两会时间。近日，多地陆续召开地方两会，纷纷定下各自的2026年经济发 展"路线图"。 中国证券报记者梳理发现，多地将2026年GDP增长预期目标定在5%左右。从重点目标任务看，扩大内 需，强化科技创新支撑引领、构建现代化产业体系等居于重要位置。各地对人工智能的部署更加注重数 据集建立、场景应用。 扩大内需潜力 2026年经济增长预期目标是各地两会颇受关注的内容。海南、新疆2026年地区生产总值增长预期目标分 别为6%左右、5.5%至6%；广东、山东、浙江、河南提出2026年地区生产总值增长预期目标分别为4.5% 至5%、5%以上、5%至5.5%、5%左右。此外，北京、天津、重庆提出2026年地区生产总值增长分别为 5%左右、4.5%和5%以上。 扩大内需成为各地2026年重点部署的任务之一。推动消费转型升级、拓展新型消费、释放服务消费潜力 成为地方两会出现的高频词。北京提出，加大对教育、健康、养老、托育等服务消费政策支持，鼓励平 台创新发展家政等服务业务。浙江提出，拓展消费新业态新模式新场景；加快发展数智消费、悦己消 费、银发经济等新型消费，扩大文旅、餐饮 ...

行业总体表现 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，比上年增长0.7%，按上年价格计算的电信业务总量同比增长9.1% [1] - 通信业实现平稳增长，产业结构持续优化，用户规模实现量质双升，新型信息基础设施建设加快部署 [1] 用户发展情况 - 截至2025年底，电话用户总数达19.87亿户，全年净增3091万户 [1] - 移动电话用户总数18.27亿户，全年净增3725万户，普及率为130部/百人，比上年末提高2.9部/百人 [1] - 5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9%，比上年末提高9.2个百分点 [1] - 移动互联网用户达16.1亿户，全年净增3965万户 [2] 业务收入结构 - 固定互联网宽带接入业务收入2896亿元，比上年增长5.9%，在电信业务收入中占比由15.9%提升至16.5%，拉动电信业务收入增长0.9个百分点 [1] - 移动数据流量业务收入6097亿元，比上年下降3.1%，在电信业务收入中占比由36.2%降至34.8% [2] - 云计算、大数据、移动物联网、数据中心等新兴业务收入4508亿元，比上年增长4.7%，在电信业务收入中占比由25%提升至25.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [2] - 其中，云计算、大数据、移动物联网业务收入比上年分别增长2.9%、7.8%和4.9% [2] 流量与连接 - 2025年移动互联网接入流量达3958亿GB，比上年增长17.3% [2] - 全年移动互联网月户均流量达20.74GB/户·月，比上年增长14.1% [2] - 截至2025年底，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户28.88亿户，全年净增2.32亿户，超过移动电话用户数10.61亿户，占移动网终端连接数的比重达61.3% [2] 网络基础设施建设 - 2025年全国新建光缆线路长度211.3万公里，光缆线路总长度达7499万公里 [3] - 截至2025年底，固定互联网宽带接入端口数达12.51亿个，比上年末净增4877万个 [3] - 具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，比上年末净增341.9万个 [3] 5G与算力网络发展 - 截至2025年底，全国移动电话基站总数达1287万个，比上年末净增22.7万个 [3] - 其中，5G基站为483.8万个，比上年末净增58.8万个，5G基站占移动电话基站总数达37.6%，占比较上年末提升4个百分点 [3] - 具备5G RedCap接入能力的基站数达206.4万个，占5G基站的42.7% [3] - 截至2025年底，对外提供服务数据中心机架数量93.8万个，较上年增加10.8万个 [3] - 算力布局从“广覆盖”迈向“深融合”，发展重点转向深化算网融合，企业正从提供基础云资源转向供给智能、绿色、多元的算力服务 [3]

上市公司整体规模与结构 - 2025年末境内股票市场共有上市公司5477家 其中沪市2302家 深市2887家 北交所288家 [1] - 上市公司市值中位数同比提升近30%至65.08亿元 境内股份总市值逼近109万亿元 为近5年各月末最高点 [1][2] - 万亿元以上市值公司新增1家 千亿元以上市值公司新增44家 百亿元以上市值公司新增427家 20亿元以下市值公司减少379家 [1] 上市公司所有制与行业分布 - 民营控股上市公司占比63% 国有控股上市公司数量占比27% [2] - 制造业上市公司达3743家占绝对比重 2025年净增加91家 增量集中于电气、电子及通讯 专用、通用及交通运输设备等行业 [2] - 房地产业净减少6家 批发和零售业净减少4家 [2] 上市公司区域分布 - 2025年末江苏、浙江（不含宁波）、北京辖区上市公司数量位列前三 分别为722家、606家、481家 [2] - 2025年半数以上辖区公司数量实现净增 增量主要集中于江苏、浙江、广东 6个辖区公司数量净减少 [2] 市场融资与上市动态 - 2025年境内市场新增首发上市公司116家 首发募资总额1341.41亿元 其中创业板、科创板、北交所公司合计78家 [1] - 2025年退市公司31家 其中沪深主板公司26家 [1] - 2025年A+H股公司新增20家 百余家境内公司赴港、赴美上市 2025年末境外主要市场中国概念上市公司1863家 [2] 股份类型与市值表现 - 仅发A股公司5229家 A+H、A+B等多股份类型的公司241家 仅发B股公司7家 [1] - 光模块、芯片等硬科技产业市值占比进一步提升 中际旭创、寒武纪跻身民营控股上市公司市值前十 年内市值增幅超100% [2]

文章核心观点 - 人工智能产业正经历从“会聊天”到“能办事”的深刻范式革命，技术演进迈入以智能体（Agent）为核心的新阶段，这有望重塑技术路径并全面重构商业生态 [1] - AI技术正加速赋能千行百业，成为降本增效的关键引擎，应用需求的爆发驱动从上游芯片到下游应用的整个产业链迎来增长机遇 [3][4] - AI Agent的崛起在带来生产力跃升和商业模式变革的同时，也带来了安全、隐私和治理等方面的新挑战，构建适配的治理体系是产业持续健康发展的关键 [6][7] 技术演进：迈入“能办事”的Agent新范式 - 人工智能技术正从“会聊天”的Chat范式向“能办事”的Agent范式演进，Agent具备“思考-行动-反思”闭环能力，能理解复杂目标、自主拆解任务并调用工具执行 [1] - 2026年1月，阿里、月之暗面、深度求索等企业相继推出新一代大模型，着力打造大模型原生Agent能力 [1] - 阿里发布的Qwen3-Max-Thinking模型以超万亿参数规模和36T Tokens预训练数据量创下其推理大模型迭代规模纪录，并大幅增强了原生Agent能力 [2] - 月之暗面开源的Kimi K2.5模型创新实现“集群式作战”能力，可根据任务需求调度100个专业“分身”并行处理1500次工具调用 [2] - 深度求索开源的DeepSeek-OCR 2模型以更接近人类阅读逻辑的视觉编码技术，提升了对复杂版式文档、表格与公式的识别精度 [2] - 专家认为，AI竞争将从“会聊天”的“Chat”范式转向“能办事”的Agent时代，模型在真实场景的应用效果将成为未来核心评价标准 [2] - 赛迪研究院报告预计，2026年大模型认知功能将从文字符号处理迈向环境交互与物理推理，推理机制将从浅层统计关联迈向深度因果推断 [3] 产业应用：赋能实体经济与产业链激活 - Agent技术的成熟让人工智能赋能千行百业有了“行动能力” [3] - 全球爆红的开源项目Clawdbot以系统级的Agent能力和重构的人机交互模式，可连接各类平台自主完成读文件、改代码甚至管理投资组合等操作 [3] - 阿里最新版千问App全面接入阿里生态业务，用户可通过自然语言指令调用淘宝闪购服务完成点咖啡等系列操作并一键付款 [4] - AI应用已覆盖钢铁、有色、电力、通信等重点行业，并深入到产品研发、质量检测、客户服务等重点环节 [4] - 某家电企业使用“5G+AI”工业视觉检测系统，将检测准确率提升至99.98%，人均生产效率提升了275% [4] - 应用需求爆发驱动产业规模扩张，据测算2025年我国AI企业数量超过6000家，核心产业规模预计突破1.2万亿元 [4] - 赛迪研究院预计，2026年全球AI市场规模有望达到9000亿美元，我国是全球增长最快、最具活力的市场之一，预计2026年我国AI市场规模增长率会超过30% [6] 市场表现：产业链各环节高速增长 - 模型侧公司业绩高增长：智谱2022年至2024年营业收入年复合增长率达到130%；MiniMax在2025年前9个月营收已超2024年全年 [5] - 硬件端AI服务器龙头工业富联预计2025年全年归母净利润同比增长51%至54%，其中云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍，800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍 [5] - 国产GPU公司沐曦股份和摩尔线程2025年均实现100%以上的营收增速 [5][6] 商业模式变革与潜在影响 - Agent可能引发流量入口的代际更替，通过自然语言交互实现“去中间化”，将跨App的复杂任务浓缩为一句指令完成，在形式上可能终结App的现有形态 [6] - 专家认为，操作系统层面的Agent一旦掌握流量分发权，将成为新的流量入口 [6] - 腾讯公司表示将继续坚持去中心化，以兼顾用户需求和隐私安全的方式来规划微信的智能生态 [7] 风险挑战与治理需求 - AI Agent的广泛部署对网络安全、信息隐私以及产业生态等多方面构成挑战，已有用户反映Clawdbot出现未确认即自动整理文件夹导致文件险些丢失的情况 [7] - 面对技术迭代的风险挑战，治理体系须加速完善，“十五五”规划建议明确提出加强人工智能治理 [7] - 专家认为治理的核心在于完善制度，规范研究者、使用者等相关方行为，引导人工智能朝着有益、安全、公平的方向进化 [7]

● 本报记者 刘丽靓 "2026年，国务院国资委将以高质量编制实施'十五五'规划为契机，接续推动中央企业加快布局新兴产 业，抢占未来竞争主动权。"1月28日，国务院国资委科技创新局局长张剑龙在国新办举行的新闻发布会 上透露，国务院国资委正在研究起草关于推动中央企业培育新兴支柱产业的工作文件。 中国证券报记者还从上述新闻发布会获悉，下一步，国务院国资委将扎实做好新央企组建和战略性重 组，深入推进专业化整合，支持中央企业开展高质量并购。同时，国务院国资委将更大力度推 进"AI+"专项行动，聚焦具身智能、能源电力等重点领域，探索组建"AI+"产业共同体。 实施更精准的分类考核评价体系 截至2025年底，中央企业资产总额突破95万亿元，2025年实现利润总额2.5万亿元，完成固定资产投资 5.1万亿元，研发投入1.1万亿元……一组组跃动的数据勾勒出2025年中央企业高质量发展的坚实轨迹。 在规模实力稳步攀升的同时，中央企业的发展结构正发生深刻变化：数据显示，2025年，中央企业完成 战略性新兴产业投资2.5万亿元、占总投资的41.8%。 这份成绩单，来自改革深化所释放的制度红利。 "国有企业改革深化提升行动的主体任务 ...

税收收入与财政基础 - “十四五”时期税务部门累计征收税费超156万亿元，约占全口径财政收入的80% [1] - 2025年税务部门征收各项税费33.1万亿元，其中税收收入17.8万亿元（未扣除出口退税），同比增长2.7% [3] 减税降费与政策支持 - “十四五”时期累计新增减税降费退税超10万亿元 [1] - 2025年落实支持科技创新和制造业发展的主要优惠政策减税降费退税超2.8万亿元 [3] 税收制度改革与征管 - 深入推进税务领域改革，健全有利于高质量发展、社会公平、市场统一的税费制度体系 [2] - 扎实推动增值税法及其实施条例平稳落地，会同相关部门深化税收制度改革，优化税制结构 [2] - 加力推进规范税收优惠政策 [1][2] - 持续深化税收征管改革，加快税收征管法修订进度，深入推进智慧税务建设 [2] 税收监管与营商环境 - 科学精准加强税收监管和税务稽查，突出引导合规遵从，构建市场化、法治化、国际化税收营商环境 [2] - 深入纠治违规招商引资涉税问题和“开票经济”，维护良好的经济税收秩序，服务全国统一大市场建设 [1][3] 国际税收合作与服务 - “一带一路”税收征管合作机制建设不断深化，加大跨境涉税争议协商力度 [3] - 2025年帮助企业消除国际重复征税超30亿元 [3] - 离境退税“即买即退”在全国推广 [3] 社会保障统筹 - 积极会同有关部门推动基本养老保险全国统筹、基本医疗保险省级统筹，鼓励支持新就业形态人员参加职工保险 [2]

核心观点 - 近期白银价格大幅上涨带动投资银条在深圳水贝市场销售火爆，货源紧张且商家加价销售，但行业竞争加剧导致利润空间收窄 [1][2][4][5] - 白银价格上涨受避险情绪、供需基本面紧张（连续第五年供应短缺）及低库存等多重因素驱动 [5] - 白银价格在快速上涨后，市场对其短期可持续性出现分歧，面临回调风险和高波动性，短期需求可能受高价抑制 [5][6] 市场销售情况 - 深圳水贝市场投资银条销售紧俏，客户需求旺盛，有外地商家一次性购买20多条1000克规格银条 [2] - 市场销售银条规格多为100克至1000克整百克数，1000克银条售价有的高达33800元 [1][2] - 不同商家定价差异大：有的按水贝当天挂牌价33.8元/克销售；有的在“融通金”大盘价（约28元/克）基础上加收工本费，加价幅度因克重而异，克重越小加价越多，例如1000克加3元/克，100克加3.8元/克 [2][4] - 由于货源紧缺，白银回收价格也上涨，可在28元/克大盘价基础上加1-2元回收 [4] 行业竞争与利润 - 随着银条走俏，越来越多同行上架银条，行业竞争加剧（“卷”）[5] - 白银产品利润空间收窄，例如1000克银条利润仅200-300元 [5] 价格表现与驱动因素 - 白银价格近期飙涨，从每克11元涨至28元 [2] - 截至1月28日，COMEX白银价格一度突破116美元/盎司，今年以来涨幅约60% [5] - 上涨逻辑： - 市场避险情绪推动贵金属价格上涨 [5] - 商品属性：供应增长乏力，而光伏、新能源汽车、AI数据中心发展带来刚性需求，白银市场已连续第五年处于供应短缺状态 [5] - 资金与库存：全球白银ETF持续流入，COMEX库存持续下降至历史低位 [5] 市场分析与前景 - 白银在加速上涨后，回调风险上升，进入高波动状态 [5][6] - 资金端显示分歧：全球白银ETF持仓在价格创新高过程中本月下降约2.4%，部分配置资金止盈观望 [6] - COMEX白银库存连续第四个月下降，处于低位，反映阶段性囤积正在消化 [6] - 需求结构：约半数需求来自工业端，价格突破100美元/盎司后，下游可能通过技术调整或延后采购应对高价，对短期需求形成约束 [6] - 中期仍可能受益于黄金主导的宏观叙事与避险环境，但短期更可能通过高位震荡消化过快涨幅 [6]