期权PCR指标分析 - 期权PCR是衡量看跌期权与看涨期权比率的指标，包括成交量PCR、成交额PCR和持仓量PCR，能反映市场情绪和预期[1] - 成交量PCR越高表明投资者越倾向于交易看跌期权，成交额PCR结合了量和价信息，更能体现资金动向[2] - 持仓量PCR越高表明投资者越倾向于持有看跌期权，与标的走势呈正相关关系[3] PCR与标的走势相关性 - 棉花期权持仓PCR与棉花指数相关系数为0.66，PTA期权持仓PCR与PTA指数相关系数为0.71[5] - 成交类PCR与标的走势呈反向关系，持仓量PCR与标的走势呈正向关系[4] - 持仓PCR在预测中期顶部和底部时效果更显著，棉花中期顶部预测准确率71.43%，PTA中期顶部预测准确率100%[6][7] 趋势交易策略构建 - 采用虚值二档及以上合约优化持仓PCR值，自定义持仓量PCR趋势和波动性更强[9] - 趋势策略基于持仓PCR历史分位进行多空开仓，多头开仓阈值为分位大于80%，空头开仓阈值为分位小于20%[10] - 棉花期权趋势策略年化收益率8.02%，夏普比例0.69，最大回撤0.37，表现较好[12] 实证分析结果 - 棉花期权成交量PCR波动范围0.25~2.35，成交额PCR波动范围0.04~5.48，持仓量PCR波动范围0.34~1.45[4] - PTA期权持仓PCR在阶段性底部预测准确率66.67%，中期底部预测准确率71.43%[7] - 持仓PCR极值点不能预示短期标的反转，反而可能延续趋势[12]

联盟成立与成员扩展 - 2024金融赋能乡村振兴暨"保险＋期货"会议在新疆麦盖提县举行 由麦盖提县人民政府和期货日报主办 [1] - 5家行业机构加入"保险+期货+N"创新联盟 包括中华保险公司麦盖提县支公司 申银万国期货 宏源期货 中泰期货 江西瑞奇资本管理有限公司 [1] - 联盟成员总数扩大至19家 此前首批为14家成员单位 [1][2] - 联盟与中国农业大学继续教育学院签约 引入顶级农业高校资源 [1] 联盟定位与组织架构 - 联盟为开放型 公益性 研究型合作联盟 以贯彻落实中央一号文件精神为出发点 [1] - 目标为"创新优化'保险+期货' 助力农业强国建设" 通过研究创新 跨行业合作 互助共赢方式推动模式发展 [1] - 设立理事会 下设秘书处 调研处 宣教处 会员处 成员涵盖金融监管部门 交易所 地方政府 期货公司 保险公司 银行及专家学者 [1] 联盟职责与工作方向 - 研究"保险+期货"优化路径和应用保障机制 构建现代化农业生产风险保障体系 [2] - 组织市场调研 总结实践经验 形成可复制推广的应用模式 [2] - 评选优秀案例并加大宣传推广力度 促进模式应用范围扩大 [2] - 推动联盟成员与地方政府 企业交流合作 助力乡村全面振兴 [2]

在保护头寸、增加收益上非常有效 期权是一个非常灵活的工具，不论是在单纯的交易策略，或是使用在套保之上，都有非常好的效果，因此企业如果原本使 用的是期货套保，那么可以适当地加入一些期权做成组合策略，不论是保护期货部位，或是增加整体收益，都是非常有效的。 我们都知道套保的重要性，也可能知道期货、期权这些衍生工具都可以用来套保，不过这些衍生工具要如何做组合套保 呢？这个问题可能大家就不是那么熟悉了，今天我们就介绍一下这些常见的衍生品套保工具差异，以及如何结合运用。 [期货与期权套期保值对比] 开篇先简单介绍几种套保工具的比较。第一，无套保情形。不做套保，标的物损益皆由投资人自行承担。第二，使用期货 套保。理论上可有效覆盖标的物损益，但同时失去了标的物可能的获利。第三，买进期权套保。最大获利为"标的物获利-付出权 利金"，虽然减少了获利程度，但把成本限制在所付出的权利金之内，并且还能跟随现货获利。第四，卖出期权套保。最大获利 为所收取的权利金，获利程度有限，而最大亏损为"标的物亏损+收取权利金"，在波动较大时无法完全覆盖标的物亏损，但能减 少部分损失。 表为期货与期权套期保值方式比较 从上表中我们可以看到，不同的套保 ...

政策驱动市场行情 - 中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会推出降准降息、降低房贷利率等多项重磅政策，提升市场情绪和交易信心 [1] - A股出现罕见放量大涨行情，上证50、沪深300、中证500、中证1000在6个交易日内分别上涨27.20%、32.47%、36.95%、38.77% [1] - 成交额显著放大，上证50、沪深300、中证500、中证1000日均成交额分别达到1562.70亿元、5203.16亿元、2648.68亿元、3071.78亿元 [1] 行情特征与历史对比 - 本轮行情具有启动位置低、涨速快、成交量放大且换手率高的特征 [2] - 与1999年"5·19行情"、2008年底、2014年底和2019年初的政策驱动快速上涨行情相似 [2] - 初期大涨后进入震荡调整期，10月9日股市获利回吐，成交量下降，多空分歧加大 [2] 期权领口策略分析 - 领口策略由三部分组成：持有标的、买入看跌期权、卖出看涨期权，适用于中长期看好标的但需控制回撤的情况 [2] - 看跌期权行权价选择：预计小幅下跌或横盘时选择浅虚值期权，预计大幅下跌时选择深虚值期权 [3] - 看涨期权行权价通常选择虚值程度较高的期权，以锁定利润上限 [3] 上证50ETF期权实例 - 投资者在国庆节前选择买入50ETF沽2024年10月2900浅虚值看跌期权，卖出50ETF购2024年10月2900看涨期权 [4] - 持有至10月23日到期，上证50ETF收益率为-3.16%，最大回撤8.93%；领口策略收益率1.34%，最大回撤0.44% [4] - 领口策略在收益率和回撤控制上均优于单纯持有标的 [5] 策略推荐 - 在急涨后整理等待政策或基本面好转的情况下，推荐使用期权领口策略而非单纯持有标的 [5]

累计期权基本概念 - 累计期权分为累购期权和累沽期权，分别用于降低采购成本和提高销售利润 [2] - 累购期权在标的价格较低时购买标的，累沽期权在标的价格较高时出售标的 [2] - 累计期权合约要素包括标的、合约期限、期初价格S0、敲出价H、行权价K和杠杆系数N [2] - 以白糖累沽期权为例，当收盘价≥6000元/吨时获得2倍空单，5800-6000元/吨时获得1倍空单，≤5800元/吨时不产生损益 [3] 累计期权结构与复制 - 累计期权相当于每个观察日到期的一系列期权组合 [4] - 1份累沽期权可解构为1份向下敲出看跌期权权利仓和2份向下敲出看涨期权义务仓 [4] - 场内期权复制相比场外合约的优势包括：价格下跌突破敲出价后仍有收益、价格更透明、可动态调整杠杆系数 [5] - 场内期权复制的劣势在于无法实现场外合约的每日观察，仅能每月观察 [5] 累计期权适用场景 - 适用于标的价格发生连续大幅上涨或下跌概率较小的情形 [7] - 可以内嵌于含权贸易中或以价格管理工具形式直接购买 [7] - 以白糖贸易商为例，通过累沽期权在2个月内获得160吨空单和4.44万元赔付 [7] - 在预期波动率将要下跌时买累计期权更合适 [8] 累计期权要素选择 - 行权价选择需权衡单位赔付收益和合约规模，通常选择高于期初价一定幅度并满足销售心理的价格 [9] - 敲出价对整体盈亏影响较小，主要权衡单位赔付收益和获得赔付概率 [10] - 若能对标的价格压力或支撑位有较好判断，可以获得更高收益 [10] 累计期权风险控制 - 标的价格大幅下跌时存在套保不足问题，可通过买入看跌期权或使用熔断累计期权解决 [11] - 标的价格大幅上涨时存在大额亏损风险，需控制套保量不超过企业实际需求 [12] - 避免在上涨概率较大时开仓累沽期权 [14] - 灵活使用买看涨对冲可有效降低累沽期权风险，最大亏损可减少33.5% [17][18] 累计期权回测表现 - 2018-2024年回测显示，累计期权胜率较高，敲入后现金结算盈利概率达79.49% [16] - 持仓期间所有交易日均获得固定赔付的概率为15.44% [16] - 最大亏损发生在2023年上半年，达2.81万元 [16] - 加入买看涨对冲后，2023年上半年平均亏损由4780.65元降至2186.94元 [17]

美联储9月议息会议决定降息50个基点，超预期降息之后，美债收益率不跌反涨，似乎逆转了此前市场对美国经济将 很快陷入衰退的预测。截至10月21日，对货币政策敏感的2年期美债收益率反弹至4.03%，创8月20日以来最高纪录， 但依旧低于去年同期的5.07%，此前其在9月24日一度降至3.49%；反映美国经济增长前景的10年期美债收益率反弹至 4.2%，创7月29日以来最高纪录，此前其在9月16日一度降至3.63%，去年同期为4.93%。 9月下旬至今，美债再次下跌，遭遇了一轮较大规模的抛售。主要有两个方面的原因导致这一轮抛售：一是美国 经济数据超预期回升，市场对美联储11月降息的预期明显降温；二是由于市场预估特朗普将赢得美国大选，其减税、 加征关税和扩大财政支出政策有可能导致通胀回升，市场开始交易"再通胀"逻辑。 展望后市，我们认为美债收益率很难长时间维持高位，原因主要来自三方面：一是高企的美元利率不利于美国财政的 可持续性；二是美国经济增长放缓是很难避免的，因私人部门消费增长已经在放缓；三是再通胀反过来会削弱经济增 长动能。 两因素导致美债短期遭遇抛售 导致近期美债收益率反弹的原因主要有两方面： 一方面是美国经 ...

钢铁原燃料期货期权市场发展 - 大商所自2011年起持续构建钢铁原燃料期货期权工具体系，先后推出焦炭、焦煤、铁矿石期货及期权，2019年铁矿石成为国内首个同时拥有期货期权、境内境外交易者的品种[1] - 在进口铁矿石价格波动加剧背景下，龙头企业探索出"权现结合"风险管理新路径，服务矿产资源保供稳价[1] 企业期权应用案例 - 厦门象屿物流年铁矿石现货规模达3800万吨，自2017年豆粕期权上市即参与交易，逐步扩展至铁矿石等品种[2] - 公司应用场景包括：场内期权套保（对冲自身风险）和含权贸易方案设计（为上下游客户提供延迟点价补偿服务）[2] - 2024年6月通过卖出铁矿石2409合约看跌期权（行权价800元/吨），在价格上行阶段平仓实现风险管理，并将部分权利金收益补贴下游客户[2] - 价格下行阶段客户完成点价，采购成本降低且获得额外补贴，提升客户黏性[3] 非标品套保创新实践 - 某钢厂利用铁矿石期权管理废钢价格风险，采取买入低执行价看跌期权+卖出高执行价看涨期权的组合策略[4] - 策略效果：价格下跌时对冲风险锁定成本，价格上涨时获得库存增值收益，实际减少现货损失119万元[4] - 该案例拓展了非标品利用衍生工具的空间，铁矿石期权可作为废钢等无直接衍生品标的的替代套保工具[5] 企业期权管理机制建设 - 热联集团2020年启动内部期权服务，2021年设计含权产品线，2022年建设管理体系，2023年升级产品线[6] - 专业能力要求包括：期权采购能力（获取最优价格和体量）、基差管理能力（连接期现市场）、产品设计能力（定制化含权方案）[7] - 公司设立专门期权部管理头寸，建立配套制度实现前后台同步，强调需防范将期权工具异化为投机工具[7] 交易所市场培育举措 - 大商所通过期货学院、产融基地等平台开展多层次期权培训，支持"企业风险管理计划"累计落地150多个场内外期权项目[8] - 市场发展需产业链各环节协同，包括交易所、期货公司、银行等机构提升服务效率，提供个性化软硬件支持[7]

私募基金期权策略表现 - 2024年私募基金期权策略指数累计收益率仅2.25%，创历史最大回撤，主要因A股市场大幅回落导致波动率急剧放大[1] - 2017年至今期权策略产品指数累计收益率85.2%，最大回撤6.16%，但近两年收益明显放缓[1] - 期权策略产品以做空波动率、收取时间价值的卖方策略为主，波动率快速放大对该类策略极其不利[1] 期权PCR择时策略 - 基于持仓PCR值的期货择时系统在2024年交易1手IH可获得11.3万元收益，但历史最大回撤偏高[2] - 该策略采用经典海龟趋势类交易系统思路构建，2016年至2024年资金曲线相对平滑[2] 牛市价差策略 - 2024年9月前牛市价差策略能有效降低亏损增强收益，中证1000指数期权效果更明显[3] - 9月底暴涨行情中牛市价差策略因看涨期权卖方限制最大盈利，无法跑赢标的指数[3] 卖出看跌期权策略 - 除2024年9月底大涨行情外，卖出实值看跌策略在上行时能完全跟踪指数，下行时回落幅度更小[3] - 因最大收益仅为权利金，爆发式上涨行情中无法跑赢标的指数[3] 备兑策略 - 2024年9月底前备兑策略能降低回撤增厚收益，上证50和沪深300指数期权效果最好[4] - 市场快速上涨时备兑策略无法跑赢标的指数，中证1000指数期权效果相对一般[4] 双卖策略 - 2024年2月和9月底双卖策略遭遇巨大回撤，后者最大回撤近30%[4] - 沪深300和上证50期权双卖策略净值修复速度明显快于中证1000指数期权[4] 2025年展望 - 预计2025年隐波偏高但震荡回落，波动率中枢较2024年提高[6] - 做空波动率策略仍是2025年交易主线，备兑策略有望跑赢标的指数[6] - 期权策略或迎来较好表现，可考虑增持相关基金产品[6]

白糖行业上游企业期权套期保值策略分析 核心观点 - 白糖上游企业在价格波动市场中可通过备兑开仓和买入看跌期权策略对冲风险并增厚利润 [1] - 低波动率环境下买权策略更具优势 需避免标的方向与波动率双重亏损 [15][16] - 白糖期货脉冲式行情特性使虚值期权成本效益优于平值期权 [17][18] 市场背景与数据 - 2023年白糖期权日均成交量18万手 持仓量42万手 流动性满足企业套保需求 [2] - 2023-2024年白糖主连价格波动剧烈 最低5500元/吨 最高7202元/吨 波动幅度达30.9% [2][12] - 同期白糖波动率VIX指数区间为8-24 极端值分别对应历史5%和95%分位数 [12] 备兑开仓策略 - **策略本质**：持有白糖多头同时卖出看涨期权 降低持仓成本但限制上涨收益 [4] - **平值期权**：权利金较高 适合中长期持有者 被行权概率约50% [6][7] - **虚值2档期权**：提供5%价格上涨缓冲空间 被行权概率降至30% 更符合上游惜售需求 [7] 买入看跌保护策略 - **策略本质**：支付权利金对冲下跌风险 保留价格上涨收益 较期货对冲优势明显 [9] - **平值期权**：Gamma值最大 对"黑天鹅"事件保护效果最佳 [10] - **虚值2档期权**：降低权利金损耗 有效防范5%以上暴跌风险 [11] 策略回测表现 - **样本区间**：2023年1月-2024年10月 覆盖完整牛熊周期 [12] - **绩效排序**：虚值看跌策略(盈利0.1万元) > 平值看跌策略 > 虚值备兑策略(亏损1.2万元) > 平值备兑策略(亏损0.5万元) [13][14] 关键发现 - 波动率非对称性显著 价格上涨时波动率同步上升 加剧卖权策略亏损 [16] - 虚值期权在脉冲式行情中成本效益突出 备兑策略虚值2档比平值多5%盈利空间 [17] - 低VIX(如<9)时买权策略胜率提升 需结合波动率分位数判断策略选择 [15][18]

随着近年来国内期权市场的持续发展，扮演着连通产业上下游角色的供应链企业运用期权的场景逐渐增多，能力 也在逐步提升。厦门象屿股份有限公司（以下简称象屿股份）由象屿集团旗下所有供应链服务相关子公司重组而成， 为客户提供从原辅材料与半成品的采购供应，直至产成品分拨配送间的全价值链流通管理，形成了农产品、能源化 工、金属矿产、新能源等大宗商品供应链管理服务体系。作为一家供应链企业，象屿股份将期权嵌入风险管理和套期 保值的场景，充分发挥期权优势助力企业风险控制与供应链服务。 为什么说期权是供应链企业的"好帮手"？期权在供应链日常贸易中的应用场景是最好的说明。象屿股份商品衍生品事 业部期权业务部经理尹驰介绍了三类常见场景： 首先是用期权进行套期保值。例如在长约贸易中，公司需要在年初与供应商签订合约时就约定每月供货的价格基 准。"公司与上游签订铝锭长约，每月2万吨，定价方式为当月26日至次月25日的现货算数平均价。以常规的套期保值 方式，需要把头寸分散到每天来进行空头套保操作。"他说，同时，期货套保会遇到一些问题。在公司预期价格上 涨，但担心价格下跌的情况下，如果价格最终上涨，期货套保会损失掉因部分价格上涨带来的利润。以期 ...