业绩表现 - 公司2025年前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6%，归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [4] - 2025年第三季度单季营收217.4亿元，同比增长40.9%、环比增长12.4%，归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2% [4] - 业绩增长受益于镍湿法产能释放及钴价上涨，2025年上半年MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] 经营优势与产品价格 - 一体化经营优势凸显，镍湿法产能持续稳产超产，预计第三季度延续超产态势 [5] - 钴价显著回升，2025年第一季度、第二季度、第三季度中国钴平均价分别为19.2万元/吨、23.9万元/吨、26.7万元/吨 [5] - 钴价上涨主要受益于刚果（金）实施的钴出口禁令 [5] 项目进展 - 镍业务方面，年产12万吨金属镍的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨金属镍的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进 [6] - 锂业务方面，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目已进入设备安装阶段，预计年底建设完成，将有助于降低锂盐生产成本 [6] - 锂电材料业务方面，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 [6] 行业供需与钴价展望 - 刚果（金）钴出口政策转变，出口禁令于2025年10月15日结束，自10月16日起改为出口配额制 [7] - 2025年10月至12月刚果（金）钴出口配额分别为3625吨、7250吨、7250吨，2026年至2027年每年至多出口96600吨 [7] - 以2024年钴产量为基准，刚果（金）在2025年2月22日至10月15日期间约减少14.16万吨供给 [7] - 假设2025至2027年全球钴需求与2024年20万吨消费量持平，且刚果（金）以外地区产量不变，则2025至2027年钴供需平衡预计分别为短缺7.5万吨、短缺3.3万吨、短缺3.3万吨 [7]

非银金融行业（保险） - 三家上市险企发布2025年前三季度业绩预增公告，业绩大超预期 [3] - 2025年上半年末五家上市险企合计股票资产占比达9.3%，为近十年最高值 [3] - 权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略支撑净投资收益安全垫 [3] - 预计五家上市险企前三季度在高基数下均能实现较好的盈利增长 [3] - 后续经济预期修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [3] 建筑建材行业 - 2025年财政靠前发力，基建投资增速年初高开后回落 [3] - 9月末以来从资金供给端加大投入力度，为实物工作量落地与基建投资增长筑牢支撑 [3] - 多地重大项目密集开工，四季度进入建设冲刺期 [3] 电新公用环保行业 - 本周电新板块受关税政策因素反复影响，波动加大 [4] - 高工产研预计中国储能锂电全年出货580GWh，储能及锂电为板块景气度最高细分领域 [4] - 英伟达发布800VDC白皮书，明确其为下一代配电最佳架构，并强调固态变压器技术路线重要性 [4] - 当前电力设备、光伏板块股价位置相对较低，主因行业景气度相对劣势 [4] - 市场风格将决定2025年第四季度电力设备与光伏板块趋势 [4] 建发物业（2156.HK） - 2025年上半年实现营业收入18.2亿元，同比增长13.8% [6] - 2025年上半年实现毛利4.6亿元，同比增长13.8%，毛利率为25.2%，同比持平 [6] - 2025年上半年归母净利润2.2亿元，同比增加13.2% [6] - 关联房企经营优秀，社区增值表现亮眼 [6] 紫金矿业（601899.SH） - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.3% [6] - 2025年前三季度归母净利润378.6亿元，同比增长55.5% [6] - 2025年前三季度扣非后归母净利润341.3亿元，同比增长43.7% [6] - 2025年第三季度归母净利润145.7亿元，同比增长57%、环比增长11% [6] - 2025年第三季度扣非后归母净利润125亿元，同比增长50%、环比增长6.5% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润续创新高，第三季度黄金业务毛利占比升至46% [6] 华友钴业（603799.SH） - 2025年前三季度营收589.4亿元，同比增长29.6% [6] - 2025年前三季度归母净利润42.2亿元，同比增长39.6% [6] - 2025年前三季度扣非归母净利润40.1亿元，同比增长31.9% [6] - 2025年第三季度营收217.4亿元，同比增长40.9%、环比增长12.4% [6] - 2025年第三季度归母净利润15.05亿元，同比增长11.5%、环比增长3.2% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润创同期新高 [6] 藏格矿业（000408.SZ） - 2025年前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [7] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润27.56亿元，同比增长49.27% [7] - 2025年第三季度单季度实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，环比减少35.76% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [7] - 氯化钾及铜价格上涨推动业绩大增，碳酸锂产线正式复产 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入18.2亿元，同比增长13.8% [4] - 2025年上半年公司实现归母净利润2.2亿元，同比增长13.2% [4] - 2025年上半年公司实现毛利4.6亿元，同比增长13.8%，毛利率为25.2%，与去年同期持平 [4] 核心业务分析 - 物业管理业务是公司最大收入来源，2025年上半年收入达10.6亿元，同比增长23.1%，占总收入比重为58.0% [5] - 社区增值服务业务表现亮眼，2025年上半年收入为4.5亿元，同比增长23.5% [6] - 非业主增值服务收入同比减少19.4%至2.8亿元，主要受房地产市场调整影响，服务的销售中心数量减少 [6] 关联方支持与增长保障 - 关联方建发房产2025年1-9月实现全口径销售金额956亿元，同比增长12.1% [5] - 关联方建发房产2025年1-9月新增土地货值804亿元，排名行业第7，保持了较高的拿地强度 [5] - 建发房产旗下豪宅项目获得法国设计奖铂金奖及北京宁静住宅铂金级认证，显示其项目品质 [4] 运营规模与效率 - 截至2025年6月30日，公司在管面积为8328万平方米，其中74.2%位于海西集群，区域密度高 [5] - 公司在管面积中90.6%为住宅业态，其余为办公楼、产业园区等非住宅业态，业态丰富且有所聚焦 [5] - 公司销售管理费用率为11.0%，随着在管规模扩大和区域密度提升，该费用率有进一步优化空间 [5] 社区增值服务细分 - 社区增值服务中，家居生活服务收入同比增长33.9%，占社区增值板块比重达到32.4% [6] - 家居生活服务包括家政、维修、零售等，深度契合业主需求 [6] - 社区增值业务条线清晰，家居生活、智能社区、家居美化、公共区域增值、养老业务均实现同比正增长 [6]

电新板块整体动态 - 本周电新板块因关税政策反复波动加大 [4] - 2025年第三季度中国储能锂电出货量达165GWh 2025年前三季度合计出货430GWh 预计全年出货580GWh 同比增速超75% [4] - 储能及锂电是电新板块景气度最高的细分领域 [4] 固态电池 - 固态电池领域催化较多 包括碘离子改善界面接触 聚合材料电解质骨架 含氟聚醚材料加固电解质等科研进展 [4] - 市场炒作由前期设备转向材料 预计后续轮动及共振将持续 [4] 储能 - 受国内外政策因素影响 储能需求有所前置 行业景气度在2025至2026年将保持 [4] - 当前股价或维持高位震荡 投资倾向于选择能与AIDC电源 光伏“反内卷”逻辑共振的方向 [4] 锂电材料 - 六氟磷酸锂价格持续上涨 10月17日均价达7.55万元/吨 [4] - 部分负极企业石墨负极产品价格上调2000-3000元/吨 主因上游石油焦涨价 电池厂压价压力仍在 [4] - 磷酸铁锂和隔膜龙头产能利用率较好 订单流向中小企业 [4] AIDC电源与800V架构 - 英伟达发布800VDC白皮书 明确其为下一代配电最佳架构 并强调固态变压器技术路线重要性 [5] - 投资需关注AIDC电源后续催化 包括2026年Rubin架构HVDC发布 台达 维谛 伊顿等公司800V产品研发进展 以及国内企业SST产品研发进展 [5] 风电政策 - 财政部等部门发布公告 取消陆上风电增值税即征即退50%的政策 海上风电优惠在2025年11月1日至2027年12月31日期间保留 [5] - 该政策对风电项目IRR略有影响 但影响幅度小于“136”号文中对电价市场化的要求 [5] 电力设备与光伏 - 电力设备与光伏板块股价位置相对较低 主因行业景气度相对劣势 [6] - 2025年第四季度板块趋势由市场风格决定 存在防御因素和光伏“反内卷”阶段性成果的迹象 但尚未形成趋势 需重点跟踪 [6]

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 资金端"加码"发力，为基建投资增长筑牢支撑 25年我国财政靠前发力，在大项目的拉动下，我国基建投资增速年初高开，但在Q2以来增速呈回落态势， 1-8月我国广义基建投资同比增速为5.4%，较去年同期下降2.5pcts。为扩大有效投资，推动经济稳步增 长，9月末以来，我国正从资金供给端加大投入力度，为实物工作量的顺利落地与基建投资的稳步增长筑 牢支撑。 1）快速投放新型政策性金融工具： 点击注册小程序 10月17日，财政部在新闻发布会上表示，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总 规模较上年增加1000亿元，除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政 府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收24.01亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [4] - 2025年第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，环比减少35.76%，实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [4] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [4] 氯化钾业务 - 2025年前三季度公司氯化钾销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，销量提升主要源于国储氯化钾库存约8万吨的释放 [5] - 同期氯化钾销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，价格上涨因海外钾肥矿关闭或维护导致全球供给收缩 [5] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度公司碳酸锂销量为4800吨，同比减少53.0%，平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [5] - 碳酸锂产销量降低主要系子公司藏格锂业于2025年7月根据有关部门要求停产 [5] 投资收益 - 2025年前三季度公司从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [5] - 同期巨龙铜业铜产量为14.25万吨，同比增长16.8%，销量为14.24万吨，同比增长18.1%，平均销售价格为8.30万元/吨，同比增长8.0%，单吨净利润为4.5万元/吨，同比增长22.8% [5] 项目进展与复产情况 - 公司子公司藏格锂业于10月11日正式复产，并同步调整2025年碳酸锂产销量计划至8510吨 [6] - 公司取得察尔汗盐湖钾镁矿新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [6] - 麻米措盐湖项目已完成光伏电站建设合同签订，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通，老挝钾盐矿项目正开展建设前准备 [6]

市场整体表现 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，受风险偏好下降等因素影响[4] - 科创50指数本周跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2%[4] - 万得全A估值处于2010年以来历史偏高位置[4] - 10月9日上证指数突破3900点整数关，创10年来新高，但10月10日失守3900点，创业板指当日跌幅达4.6%[5] 市场风格分析 - 本周市场风格有所分化，价值风格表现较好，市场风格相对偏向价值[4] - 大盘价值风格指数本周涨幅最大，为2.1%，中盘成长风格指数跌幅最大，为-5.8%[4] - 风格偏向价值或与近期市场情绪下降、风险偏好较低有关[4] 市场波动原因 - 市场波动加大主要与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现缓和[5] - 中美关系不确定性增加导致VIX指数出现明显抬升[5] - 历史来看，牛市中市场回调的情况较为常见，牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡[5] 市场趋势判断 - 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段[6] - 当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律，当前市场最大回撤为4.01%，并未超过历史水平[6] - 牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调低点，通常出现在震荡上行开启后的第90个交易日附近[5] 行业配置建议 - 短期关注防御及消费板块，历史来看市场震荡过程中前期滞涨方向可能表现更好[8] - 防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及具有避险属性的贵金属[8] - 消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[8] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线[8] - TMT板块存在美联储降息周期开启、AI产业趋势持续发展等催化因素[8] - 若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注[8]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 本周全市场股票池动量因子获取正收益0.43%，市场表现为动量效应 [4] - 本周Beta因子、市值因子、非线性市值因子分别获取负收益-1.50%、-0.91%、-0.54%，市场表现为小市值风格 [4] 量化市场跟踪：单因子表现（沪深300股票池） - 本周表现较好的因子有5日成交量的标准差 (2.12%)、下行波动率占比 (1.78%)、成交量的5日指数移动平均 (1.35%) [5] - 本周表现较差的因子有5日反转(-3.60%)、单季度总资产毛利率 (-3.43%)、单季度ROA (-3.38%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（中证500股票池） - 本周表现较好的因子有市盈率TTM倒数(3.99%)、下行波动率占比 (3.80%)、市盈率因子 (3.17%) [5] - 本周表现较差的因子有5日反转 (-1.95%)、5日平均换手率(-1.17%)、成交量的5日指数移动平均 (-1.15%) [5] 量化市场跟踪：单因子表现（流动性1500股票池） - 本周表现较好的因子有日内波动率与成交金额的相关性(2.27%)、下行波动率占比 (1.80%)、市净率因子(1.51%) [5] - 本周表现较差的因子有单季度EPS (-1.36%)、标准化预期外收入(-1.29%)、5日反转(-1.25%) [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 本周基本面因子在非银金融行业正收益较为一致，包括净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子、每股经营利润TTM因子 [6] - 本周估值类因子中，BP因子和EP因子在家用电器、综合、非银金融行业正收益较为一致 [6] - 本周残差波动率因子和流动性因子在煤炭行业正收益明显 [6] - 本周食品饮料、美容护理、银行行业大市值风格显著 [6] 投资组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在中证500股票池中获取正超额收益0.15% [7] - 本周PB-ROE-50组合在中证800股票池中获得超额收益-1.50% [7] - 本周PB-ROE-50组合在全市场股票池中获得超额收益-2.52% [7] 投资组合跟踪：机构调研组合 - 本周公募调研选股策略相对中证800获得超额收益-0.94% [8] - 本周私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益-4.83% [8] 投资组合跟踪：大宗交易组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指获取正超额收益1.56% [9] 投资组合跟踪：定向增发组合 - 本周定向增发组合相对中证全指获取正超额收益1.86% [10]

行业供需格局 - 六氟磷酸锂价格上涨的核心驱动力源于强劲的需求复苏与供给端的紧张格局，下游需求显著回暖而上游生产商此前采取谨慎生产策略且无显著产能扩张，大部分厂家基本处于满产状态，供应增幅较小[4] - 截至25年10月17日，六氟磷酸锂市场开工率为75.43%，新产能建设和达产需至少一年时间，短期内有效供给增量缺乏，市场进一步缺货[4] - 行业库存已基本见底，截至25年10月17日，六氟磷酸锂库存仅为1340吨，价格自9月中旬打破横盘快速上行，国庆节后出现跳跃式增长，截至25年10月17日市场均价上涨至7.5万元/吨，较上周增长16.3%，较年初上涨20.0%[4] 产能与主要厂商 - 截至25年10月17日，我国六氟磷酸锂行业共具备产能44.29万吨/年，其中有效产能38.94万吨/年，同比增长13.7%，产能主要集中于天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华等主要厂商[5] - 天赐材料产能折固约11万吨/年，多氟多产能约6万吨/年，石大胜华产能约3.7万吨/年，天际股份产能约3.7万吨/年，新宙邦投资的石磊氟材料现有产能为2.4万吨/年，待2025年底技改完成后规划产能可达3.6万吨/年[5] - 百川盈孚预计25-27年全行业将分别投产30.40、51.83、15.30万吨/年六氟磷酸锂产能，受益于价格上涨及产能利用率提升，头部企业单位盈利水平有望逐步修复[5] 下游需求前景 - 锂离子电池材料行业在新能源汽车、储能领域需求稳定增长，1-8月国内储能中标规模累计达211.11GWh，2025年上半年国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%/76.6%[6][7] - 头部储能企业订单排期至2026年，宁德时代在手订单超48GWh，海辰储能、亿纬锂能等企业满产运行，部分订单需外溢至中腰部企业[7] - 25H1我国新能源汽车产销量分别为696.8、693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，动力电池累计装车量为302.2GWh，同比增长48.8%，锂离子电池技术向高安全性、长循环寿命等方向迈进并扩展至eVTOL、机器人等新兴领域，需求体量持续扩大[7]

策略观点 - 市场大方向或仍处在牛市中，短期或进入宽幅震荡阶段 [4] - 当前市场最大回撤为4.01%，未超过历史水平 [4] - 短期关注防御及消费，中期关注TMT和先进制造 [4] 金工量化 - 动量因子本周获取正收益0.43%，市场表现为动量效应 [5] - Beta因子、市值因子、非线性市值因子分别获取负收益-1.50%、-0.91%、-0.54%，市场表现为小市值风格 [5] - 大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.56% [5] 固收可转债 - 本周中证转债指数涨跌幅为-2.3%，中证全指变动为-3.5% [5] - 2025年以来，中证转债涨跌幅为+14.4%，中证全指数涨跌幅为+19.0%，转债市场表现逊于权益市场 [5] - 长期看转债依然是相对优质资产，但当前估值水平整体较高 [5] 有色金属（铜） - 本周全球三大交易所电解铜库存创近5年同期新高 [8] - 自由港削减2025-2026年铜产量，导致供给后续维持紧张 [8] - 10-12月空调排产环比持续改善，电网、空调等下游需求Q4环比回升，铜价后续有望上行 [8] 石油化工 - 地缘缓和叠加供需担忧驱动油价下跌，IEA再度下调原油需求预期，油价短期或持续承压 [8] - “三桶油”油价下行期业绩韧性凸显，体现穿越周期属性 [8] - 25年冬季或将迎来极寒天气，冷冬预期下天然气消费有望持续修复，“三桶油”天然气量价具备韧性 [8] 基础化工 - 六氟磷酸锂价格上涨的核心驱动力源于强劲的需求复苏与供给端的紧张格局 [9] - 下游电解液和电池制造商需求显著回暖，上游生产商普遍满产，供应增幅较小 [9] 房地产服务 - 金茂服务关联方中国金茂1-9月全口径销售额807亿元，同比+27%，销售排名提升至行业第8 [9] - 1-9月中国金茂拿地价值排名行业第6，为金茂服务提供充足的物管项目 [9]