行业回顾与现状 - 化工品价格经历高光期、急跌期和磨底期三个阶段，中国化工产品价格指数在一年内下降25.3% [7] - 企业经营效益持续低迷，2024年营收规模达14.79万亿元，同比增长3.9%，但利润总额4536亿元，同比下降17.8%，营业利润率连续两年不足4% [15] - 全行业资本开支增速见顶回落，2024年累计同比8.6%，较2023年下降4.8个百分点，较2022年下降10.2个百分点 [27] - 产业链盈利分化明显，成品油盈利能力稳定，芳烃装置利润好于烯烃，烯烃与石脑油价差一度达600美元/吨但迅速回落 [9][12] 炼油产能政策与出清 - 炼油产能达9.56亿吨，逼近10亿吨政策上限，未来将进入存量优化阶段 [32] - 中小产能清退和"降油增化"趋势下，汽柴油裂解价差有望保持稳定 [33] - 消费税监管趋严，地炼企业生存空间受挤压，山东地炼开工率降至43%，主营炼厂开工率近80% [36][39] - 千万吨级炼厂数量增至36座，占全国总炼油能力的56.7% [39] 乙烯产能扩张与竞争 - 中国乙烯产能持续扩张，2024年达5374万吨，占全球产能23%，预计2027年突破7000万吨 [46][51] - 产能扩张主体多元化，包括国营炼厂、外商独资项目、炼化一体化项目和轻烃裂解企业 [50] - 不同工艺路线成本竞争力分化，乙烷裂解>西北煤制烯烃>东部沿海超大型炼化>中西部国营存量炼化>MTO路线 [58][59] - 沿海MTO装置面临出清压力，13个产能在50万吨以下项目合计300万吨，开工率降至70%以下 [58][59] 高端化与技术创新 - 聚乙烯进口依赖度仍达35%，高端产品如茂金属聚乙烯90%依赖进口 [61] - 外商独资项目推动技术升级，埃克森美孚惠州项目引入茂金属聚乙烯等高端生产技术 [65] - 研发投入持续增加，2023年中国化工行业研发创新投入180亿欧元，较十年前翻番 [69] - 国产新材料在光伏、医疗、通信等领域取得突破，如POE弹性体、超高分子量聚乙烯纤维等 [71] 全球化与出海机遇 - 基础化工原料进口依赖度下降，对二甲苯和乙二醇从2018年60%降至2024年25%以下 [71] - 海外产能关停提供出海机遇，2023-2024年欧洲关停约1100万吨/年化工品产能，其中烯烃占比26% [74][75] - 中国乙烯具备全球成本竞争力，布油65美元/桶时平均现金成本760美元/吨，先进项目可低于700美元/吨 [78] - 加速拓展海外市场成为消化过剩产能的重要途径 [78]

进出口总体表现 - 2025年一季度进出口总金额1.43万亿美元，同比小幅增长0.2%，其中出口8,536.7亿美元（+5.8%），进口5,807亿美元（-7.0%），贸易顺差2,729.7亿美元（+49.0%）[1] - 3月进出口金额5,251.8亿美元（+5.0%），其中出口3,139.1亿美元（+12.4%），进口2,112.7亿美元（-4.3%），贸易顺差1,026.4亿美元（+75.2%）[1] 出口分析 - 3月出口增速较1-2月提升10.1pct至12.4%，主要受低基数（去年同期-7.6%）、外需韧性和"抢出口"效应驱动[3] - 分商品：农产品（+10.4%）、劳动密集型产品（纺织服装玩具家具等）、机电产品（通用设备/家电/汽车零配件等）、高新技术产品（+7.3%）增速显著[4] - 分地区：对拉美（+23.5%）、东盟（+11.6%）、欧盟（+10.3%）、美国（+9.1%）出口增速上行，但对美出口占比降至12.8%[6][9] 进口分析 - 3月进口降幅收窄4.1pct至-4.3%，受国内需求不足、大宗商品价格下跌及反制关税影响[10] - 分商品：原材料与农产品拖累明显，机电产品增速回落，高新技术产品保持高增长[10] - 分地区：自美国进口显著回落，自东盟/中国台湾进口增速提升[10][13] 前瞻与风险 - 中美双边关税税率超140%将显著压制贸易，电子科技产品（占对美出口18.4%）因关税豁免或保持高增速[15] - 美国对华加征关税已现初步影响：3月中国集装箱运价指数环比降13.2%，美东美西航线降幅更大[3][4]

海外策略：关税冲击暂缓，回归"滞胀"压力 - 美国经济"滞胀"压力加剧，居民部门消费增速降至0.7%，企业部门投资增速上调至8.9%，但服务业PMI回落至50.8，制造业PMI跌至49[2] - 美联储维持鹰派立场，3月CPI通胀回落至2.4%，但未反映关税冲击，市场预期与政策背离[2] - 境外市场波动加剧，美债利率反弹至4.5%，美元跌破100，黄金站上3200美元[2] - 美股调整未结束，经济滞胀可能性加大，AI短期面临挑战[2] - 美债利率飙升，短期可能继续上升，中期预计宽幅震荡，建议高配中短久期美债[2] - 美元短期可能下探98，中期基本面优势下降，德国财政扩张挑战"美强欧弱"叙事[2] 人民币与黄金 - 人民币汇率面临压力，但中间价稳中有升，走势偏向中性[3] - 黄金基本面转多，美国滞胀风险上升，关税不确定性加持央行购金逻辑，俄乌谈判僵局[3] 中国经济：积极应对关税冲击 - 内需方面，房地产市场分化，30大中城市新房成交面积同比收缩，二、三线城市下降两成，CPI通胀反弹至-0.1%，PPI通胀下探至-2.5%[5] - 外需方面，美国关税政策反复，豁免清单涵盖中国对美出口额约25%，但高频数据显示4月前两周港口集装箱吞吐量环比下降[5] - 政策方面，财政加快专项债发行，超长期特别国债或聚焦外贸支持，货币宽松空间打开，3月社融增速升至8.4%，M1同比增速上升至1.6%[5][6] 中国策略：震荡延续 - 债券市场机遇大于风险，10年国债利率下行至1.65%，2年国债利率下行至1.40%，信用利差略有走阔[7] - A股上周上证指数下跌3.1%，板块分化，中证消费涨0.8%，科创50跌0.6%，中证红利跌3.5%，建议科技、消费、红利均衡配置[8][9] - 港股受关税冲击，恒生指数全周下跌8.33%，必需消费品和红利股相对抗跌，建议防守型配置[10]