工业生产 - 高炉开工率环比上升3.5%至83.9%，同比上升3.5个百分点至6.2% [2][5] - 纯碱开工率环比上升1.1%至87.3%，同比上升2.7个百分点至12.5% [2][12] - PTA开工率环比上升5.5%至75%，同比上升8.5个百分点至-6.3% [2][12] - 汽车半钢胎开工率环比上升6%至73.5%，同比上升5.8个百分点至-5.7% [2][12] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率环比上升4.3%至44.7%，同比上升5.8个百分点至-5.5% [2][16] - 水泥出货率环比上升1.2个百分点至46.4%，同比上升1.1个百分点至-4.4% [2][16] - 沥青开工率环比下降1.8%至38.4%，同比保持在12.4%的高位 [2][22] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比上升9.6个百分点至6.3%，其中一线城市同比上升27.4个百分点至14.3%，二线城市同比上升17.5个百分点至9.9% [2][25] - 港口货物吞吐量同比上升3个百分点至7.2%，集装箱吞吐量同比上升7.8个百分点至13.4% [2][32] - 铁路货运量同比下降0.4个百分点至3.7%，公路货车通行量同比持平于-0.6% [32] 物价动态 - 农产品价格普遍回升，鸡蛋、蔬菜、猪肉价格环比分别上升1.3%、0.8%、0.3%，水果价格环比下降0.9% [3][57] - 南华工业品价格指数环比上升0.1%，其中能化价格指数环比下降0.2%，金属价格指数环比上升0.3% [3][63] 其他经济指标 - 全国迁徙规模指数环比下降3.5%，同比上升3.7%至18.3% [39] - 国内执行航班架次环比下降3.3%，同比上升4.3个百分点至3.9%；国际执行航班架次环比下降3.9%，同比上升1.4个百分点至9% [39] - 电影观影人次同比下降4.7个百分点至71%，票房收入同比上升1.2个百分点至63.4% [42] - 乘用车零售量环比下降15.1%，同比下降14.9个百分点至-0.6%；批发量环比下降25.6%，同比下降43.8个百分点至-4.1% [42] - CCFI综合指数环比下降2.1%，其中欧洲航线运价环比下降6.2%，美西航线运价环比下降2.2%，东南亚航线运价回升 [49]

新动能增长变化 - 高技术制造业景气度明显提升，EPMI指数相对PMI指数有更大幅度回升，表征新兴产业景气度在提升[2][10] - 2025年上半年高技术制造业增加值同比8.6%，拉动GDP同比2.3%、较2023年提升1.3个百分点[2][10] - 2020-2022年高技术制造业出口交货值平均增速6.4%，显著高于其他行业（-1.9%），医药、计算机通信业出口交货值占制造业比重分别提升1.2、0.8个百分点[2] - 2022年后内需接替出口成为营收增量来源，2025年7月高技术制造业内需营收增速上行至6.7%，其他制造业降至0.6%[3][28] - 计算机通信、电气机械、通用设备等高技术制造业内需营收占比明显提升，2022-2025年7月分别上行1.4、1、0.3个百分点至10.4%、9.4%、4.2%[3][28] 新动能盈利表现 - 高技术制造业利润增长韧性强于其他行业，2025年7月利润率录得6.5%，其他行业低至4.3%[4][33] - 电气机械、计算机通信等行业利润占比分别提升3.8、1.5个百分点至11.3%、11.8%[4][33] - 高技术制造业成本率维持在90%、低于其他制造业94.5%，通用设备、专用设备等行业成本率分别低至81.5%、78.3%[4][43] - 仪器仪表、医药研发费用率分别高达9.1%、7.4%，对应行业利润率位居前列，分别为9.1%、8.7%[5][56] - 2019年来医药、运输设备等行业研发费用率上行时利润率同步改善，印证高创新投入支撑盈利增长[5][56] 新动能提速潜在影响 - 2025年高技术制造业就业增速回升至0.9%，其他制造业维持负增长（-1.7%），计算机通信、专用设备、通用设备等行业就业占比分别提升0.7、0.4、0.5个百分点至13.7%、5.3%、6.5%[6][67] - 2019-2024年电气机械、计算机通信等高技术制造业职工薪酬年均增速分别为14.9%、12%，规模以上企业占比分别提升0.7、1.1个百分点[8][72] - 2025年7月高技术制造业人均营收增速上行至5.9%、高于其他行业（2.5%），但电气机械、计算机通信业每月人均创收仅16、15.8万元，低于石油加工（65.8万元）、有色加工（51.1万元）行业[8][81] - 后续技术创新与劳动力持续流入有望释放规模效应，进一步提升行业内劳动生产率[8][81]

核心观点 - “反内卷”政策对中下游生产与投资的影响开始显现，经济呈现内需偏弱、外需偏强的格局 [2][4][8][33] 生产活动 - 8月工业增加值当月同比回落0.5个百分点至5.2%，不及预期（5.8%）和前值（5.7%）[1][7] - 上游生产表现较强，例如煤炭开采和洗选业（+0.9个百分点至5.1%）、有色金属压延（+2.3个百分点至9.1%）[8] - 中下游生产受“反内卷”影响明显下行，运输设备（-1.7个百分点至12%）、金属制品（-1.4个百分点至2.8%）、酒饮料茶（-2.5个百分点至-2.4%）、食品（-1.8个百分点至2%）等行业生产增速回落 [2][8] - 服务业生产指数当月同比小幅下行0.2个百分点至5.6% [5][34] 投资活动 - 8月固定资产投资当月同比回落1.0个百分点至-6.3%，累计同比回落至0.5% [1][2][13] - 建安投资大幅下行（-5.0个百分点至-11.1%）是主要拖累，设备购置投资（+3.8个百分点至9.9%）小幅反弹 [13] - 房地产开发投资回落幅度最大，当月同比下滑2.4个百分点至-19.4%，累计同比为-12.9% [2][13][52] - 制造业投资明显下行（-0.9个百分点至-1.2%），中下游行业如运输设备（-36个百分点至7%）、汽车（-9.2个百分点至9.7%）投资下滑显著 [2][13][47] - 基建投资也出现回落，狭义基建投资当月同比为-5.8%，公用事业投资（-8.1个百分点至4.3%）降速明显 [13][44] 房地产行业 - 需求端销售仍弱，70城房价环比仍为负数，商品房销售面积当月同比回落2.7个百分点至-10.6% [3][22] - 供给端链条持续走弱，新开工面积当月同比下滑4.8个百分点至-20.3%，竣工增速处于-21.3%的低位 [3][22][52] - 房企信用融资增速仍为负（-8.1%）[3][22] 消费市场 - 8月社会消费品零售总额当月同比回落0.3个百分点至3.4% [1][5][29] - 部分“以旧换新”补贴商品出现“退坡”特征，家用电器和音像器材（-14.4个百分点至14.3%）、通讯器材（-7.6个百分点至7.3%）增速高位回落 [3][29][55] - 必需品消费如粮油食品（-2.8个百分点至5.8%）、烟酒（-5.0个百分点至-2.3%）也出现明显回落 [29] - 服务消费相对平稳，餐饮收入回升1.0个百分点至2.1%，1-8月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.1% [3][29] 经济展望 - 外需有望继续贡献经济韧性，预计下半年经济下行压力相对可控 [4][33] - 内需压力更值得关注，需紧密跟踪增量政策变化，包括促进服务消费、服务业投资的政策以及新型政策性金融工具的部署 [4][33]

核心观点 - "存款搬家"现象加速显现 居民存款连续两个月低于季节性增幅 为2025年首次 同时非银存款新增11800亿元 创有数据以来同期新高 反映居民资产配置结构开始变化 [2][8][53] - 居民贷款表现疲弱 新增303亿元 同比少增1597亿元 与处于低位的消费者信心指数形成呼应 就业市场不稳定导致居民对债务持审慎态度 BCI企业招工前瞻指数降至44.07 创2020年3月以来新低 [2][14][53] - 财政与货币政策协同发力预期增强 消费贷和服务业经营主体贷贴息政策9月落地 新型政策性金融工具可能扩展至科技与消费领域 通过杠杆效应撬动更多社会资本 [3][29][55] 信贷数据表现 - 8月新增信贷5900亿元 同比少增3100亿元 主要拖累来自企业部门 其中票据融资新增531亿元 同比少增4920亿元 [4][30][56] - 居民贷款结构分化明显 短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [4][30][56] - 企业贷款呈现结构性变化 短期贷款及票据融资余额同比增速下降0.4个百分点至9.7% 而中长期贷款余额同比增速基本持平 [3][20][54] 社融数据变化 - 社融存量同比增速回落0.2个百分点至8.8% 新增社融25700亿元 同比少增4623亿元 主要源于政府债券同比少增2477亿元 [3][26][36] - 政府债券新增13700亿元 未能对冲人民币贷款少增影响 1-7月政府债净融资同比多增4.8万亿元的"前置"效应趋于结束 [3][26][54] - 表外融资表现分化 未贴现汇票新增1973亿元(同比多增1323亿元) 而委托贷款减少166亿元(同比少增191亿元) [36][56] 货币供应与存款结构 - M2同比增长持平于8.8% 新口径M1同比上行0.4个百分点至6.0% [5][43][57] - 存款结构呈现显著变化 居民存款新增1100亿元(同比少增6000亿元) 非银存款新增11800亿元(同比多增5500亿元) [5][43][57] - 企业存款新增2997亿元(同比少增503亿元) 财政存款新增1900亿元(同比少增3687亿元) [5][43][57] 经济指标关联性 - PPI同比回升至-2.9% PMI企业生产经营预期指数从52.6回升至53.7 与企业中长期贷款增速趋稳形成呼应 [3][20][54] - 居民存款与非银存款连续两个月呈现"跷跷板"关系 与资本市场表现联系紧密 显示资金流动方向变化 [2][8][53] - 消费贷贴息政策9月启动 8月数据尚未体现政策效果 后续信贷增长存在改善空间 [2][14][53]

深度专题 - "十五五"规划聚焦产业破局与重构 中央及部委近期持续释放产业结构调整信号 研究梳理了此前五年规划的产业调整路径并探讨"十五五"推进方向[8] 热点思考 - 美国8月非农就业数据全面遇冷 新增非农就业人数仅22千人 远低于预期值75千人 环比减少57千人 过去3个月均值降至28.3千人 过去12个月均值降至126.3千人[12] - 私人部门就业新增38千人 低于预期75千人 商品生产部门减少25千人 其中制造业减少12千人 耐用消费品制造业大幅减少19千人[12] - 服务业新增63千人 但专业及商业服务减少17千人 教育及健康服务增加46千人 休闲和酒店业增加28千人[12] - 政府部门就业减少16千人 联邦政府减少15千人[12] - 主权债务市场出现"迷你风暴" 海外无风险利率大幅上行引发全球金融市场risk off[12] - 8月出口回落与"抢出口"退坡无关[17] - 大宗商品价格上涨未能有效拉动PPI 因中下游产能利用率偏低形成较大拖累[18] - 美国8月CPI同比2.94% 核心CPI同比3.11% 核心商品通胀1.49% 核心服务通胀3.61% 关税对商品通胀传导有限 超级核心服务通胀走弱[21] - 能源服务价格同比上涨7.78% 机动车保险同比上涨4.65% 机票价格同比上涨3.28%[21] - 美国就业数据走弱推动COMEX黄金和白银价格上涨[23][24] 电话会议 - 举办第47期周见系列会议《9月：Risk off》探讨市场风险规避趋势[6][31] - 举办第48期周见系列会议《人民币"6时代"》分析汇率走势[6][26][27] - 举办第91期洞见系列会议点评美国8月非农就业数据[6] - 举办第92期洞见系列会议探讨"十五五"产业破局与重构[6]

五年规划产业结构调整演变 - 产业结构调整是五年规划的重要组成部分和实现核心目标的关键手段 从"十五"计划到"十三五"规划均设有明确量化指标 如"十一五"和"十二五"规划分别要求提高服务业增加值占比3个和4个百分点 自"十三五"规划起政策重心转向先进制造业发展 "十四五"规划细化了研发经费投入和创新等目标 不再提及服务业占比指标 [3][16][94] 规划目标体系演变特征 - 五年规划目标体系从"十二五"的七个部分调整为"十三五"的经济、创新、发展协调性、民生、社会文明、生态环境、制度建设 "十四五"进一步将经济、创新与发展协调性目标整合为"经济发展取得新成效" 并强化对改革与国家治理能力的重视 [3][10][11][13] - 规划指标设定呈现从粗放到精细的转变 服务业增加值比重指标逐步淡化 研发费用指标调整为"全社会研发经费投入" 城镇化率指标细化为"常住人口城镇化率" "十四五"新增数字经济核心产业增加值占GDP比重目标 [5][28][95] 制造业发展路径转变 - 对制造业的要求从重"量"转向重"质" "十五"与"十一五"规划重视装备制造业和高新技术产业 同时强调劳动密集型行业的比较优势 "十二五"到"十四五"规划要求从"改造提升"升级为"制造强国" [5][35][40] - 第二产业增长动能从劳动密集型行业向高新技术产业切换 2021-2024年间电气机械、计算机通信、燃气、汽车等行业工业增加值平均增速均超过8% [5][44][96] 服务业结构优化升级 - 对服务业的侧重从金融地产转向信息技术 "十二五"期间金融、批发零售、房地产等行业GDP占比分别提升1.9、1.1和0.8个百分点 "十三五"期间信息传输和技术服务业、租赁和商务服务业GDP占比分别提高1.3和0.7个百分点 2021-2024年间两大行业GDP占比再度均提升0.9个百分点 [6][51][96] - 五年规划高度关注信息技术与网络经济发展 "十四五"规划明确将以往对信息技术的关注升级为"加快数字化发展 建设数字中国" [49][50] 十五五规划产业调整方向 - 科技创新支持力度将延续"十四五"方向 2025年4月和7月政治局会议均对"新兴支柱产业"作出部署 海洋经济、"人工智能+"、商业航天、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等可能成为重点关注的新兴行业 [7][53][55][97] - 推动供需适配成为调整核心 截至2025年7月PPI已连续34个月同比负增长 工业产能利用率从2021年三季度的77.7%降至2025年二季度的74.9% 中下游民企内卷程度尤为严重 [7][57][97] 服务业发展新机遇 - 服务业发展可缓解转型过程中的结构性失业 2023年文体娱、教育、卫生行业就业占比较历史趋势分别下降6.0、2.8和1.0个百分点 [8][75][98] - 预计将加大服务业对内对外开放力度 通过优质供给激活服务消费与服务贸易 电信及数字产业、医疗康养、金融位列新一轮试点任务前三 或成为服务业开放核心方向 [85][98] 政策课题研究重点 - 发改委战略规划司2025年课题涵盖科技创新、服务业、社保与发展等领域 科技课题包括独角兽企业、人工智能产业化与应用化、产业数字化及智能化 服务业课题包括服务贸易竞争力、生产性服务业、生活性服务消费 [4][26] - 中央集体学习涉及人工智能等科创前沿以及服务消费、服务贸易等内容 已勾勒出十五五产业结构调整的部分蓝图 [4][22][23][94]

核心观点 - 上游大宗商品涨价对PPI环比贡献转正 但中下游产能利用率偏低拖累PPI整体表现 导致8月PPI环比为0% [2][10][15] - CPI同比回落主要受食品价格走弱和高基数影响 但核心CPI在政策支撑下延续改善 [3][23][29] - 上游涨价向下游传导受阻是本轮与2016年周期的核心差异 主因中下游供给过剩 [2][15][41] PPI表现与分析 - 8月PPI同比-2.9% 环比0% 符合市场预期 同比降幅较前月收窄0.7个百分点 [1][9][10] - 大宗商品价格拉动PPI环比0.3% 其中煤炭采选环比2.8% 黑色采选环比2.1% 黑色压延环比1.9% [2][10] - 中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.3% 具体行业表现为食品PPI环比-0.3% 汽车PPI环比-0.3% [2][15] - 国际油价下行拖累国内油价 石油开采PPI环比-1.1% 有色压延PPI环比涨幅回落至0.2% [10] CPI表现与分析 - 8月CPI同比-0.4% 环比0% 低于预期 翘尾影响约-0.9个百分点 [1][3][23] - 食品CPI同比-4.3% 较前月回落2.7个百分点 其中猪肉CPI同比-16.1% 鲜菜同比-15.2% 鸡蛋同比-12.4% [3][23][50] - 核心商品CPI同比上行0.1个百分点至0.9% 金饰品价格同比上涨36.7% 铂金饰品同比上涨29.8% [3][29] - 剔除贵金属后核心商品CPI同比仍改善0.1个百分点至0.2% 家用器具价格同比涨幅扩大至4.6% 文娱耐用消费品同比涨幅扩大至2.4% [29] 服务与消费分类表现 - 服务CPI同比上升0.1个百分点至0.6% 其中在外餐饮CPI同比上升0.8个百分点至1.9% 医疗服务价格同比上升0.5个百分点至1.6% [7][33] - 房租CPI环比0% 不及往年同期0.4% 主因青年失业率高企抑制租房需求 [33][35][62] - 非食品消费品改善明显 交通工具CPI同比上行0.2个百分点至-1.9% 家用器具CPI同比上行1.8个百分点至4.6% 通信工具CPI同比上行0.7个百分点至0.8% [7][57] 未来展望 - 预计大宗商品价格延续上涨 但中下游供给过剩约束价格传导 年底PPI同比至多回升至-2.1% [4][41][72] - 三季度CPI同比预计维持负数 四季度或转正 核心商品CPI可能受下游PPI偏弱压制 [4][42][72] - 煤炭钢铁价格在供给收缩政策预期下延续改善 但OPEC原油增产可能拖累国际油价 [4][41]

欧日主权债务市场调整 - 近期欧日国债利率普遍上行，英国10年期利率升至4.85%，30年期利率达5.89%，创1998年以来新高 [7] - 利率上行的直接诱因是政局动荡及财政宽松预期升温，法国将440亿欧元财政紧缩方案与国会信任投票绑定，英国内阁改组削弱财政部长预算权，日本执政联盟参议院选举失利引发财政转向担忧 [2][33] - 通胀粘性提供上行动量，英国核心CPI达3.7%，日本核心-核心CPI维持3.4%高位，2025年春斗工资涨幅5.25%创34年新高 [2][42] 货币政策分化与债务可持续性 - 美欧日货币政策明显分化，美联储处于降息下半场，欧央行按下暂停键，日央行处于加息周期中段并计划重启加息 [2][32] - 政府债务杠杆率自2019年显著攀升，英国扩大16个百分点至101%，法国至113%，美国至114%，日本至213%，财政扩张持续增加主权债务脆弱性 [38] - 本次欧债恐慌与欧债危机不可比，日债持有人结构以境内机构为主，付息压力远小于西方其他经济体 [2] 美国货币市场流动性压力测试 - 美联储缩表、财政部重建TGA账户、企业季末缴税和国债交割共振，可能引发流动性压力测试，逆回购缓冲垫已降至0.4万亿美元低位 [3][65][66] - 当前流动性环境与2019年9月类似，但冲击持续性有限，因美联储缩表更具渐进性，准备金规模维持在3.2万亿美元，与缩表前相当 [3][65] - 美联储完善利率走廊体系，创设常备回购便利作为后盾，结束缩表时点可能在今年底或明年初，准备金供给从过剩状态变为充足状态 [69][76][77] 美债风险重估与中期趋势 - 短期美债恐慌重演风险可控，因TGA重建资金缺口较小（当前近4000亿 vs 2023年超7000亿），未增发长债且经济处于放缓过程 [4][79][85] - 中期美债长端利率易上难下，核心驱动力是期限溢价抬升，底层逻辑是财政主导范式回归和中性利率上升 [5][83] - 市场定价美联储2025年降息2次较为合理，但2026年降息3次以上或过于乐观，需关注降息交易阶段性反转风险 [5][104] 通胀与财政政策影响 - 美欧日通胀粘性较强，英国通胀连续三个月超预期，日本剔除能源与生鲜的核心通胀维持高位，关税冲击使美国有效关税税率升至7.9% [2][42][84] - 财政扩张成为新常态，美国通过《大而美法案》扩大减税规模，德国设立5000亿欧元特别基金，日本2026年预算达122万亿日元创新高 [108][109] - 2026年财政对经济提振效果预计美国为0.6%，欧元区0.2%，日本0.1%，美国GDP增速或达2.0%，德国凭借财政转向明显改善 [110]

核心观点 - 8月出口同比回落至4.4%，较7月下降2.8个百分点，但环比增长0.1%，基本符合季节性规律，表明出口韧性仍在[2][3] - 出口回落主要受高基数效应和美国加征关税影响，而非“抢出口”效应退坡，对美出口大幅下滑11.5个百分点至-33%，但对欧盟出口增长1.2个百分点至10.5%[3][10] - 对新兴市场出口保持强劲，对东盟出口增长5.9个百分点至22.6%，主要受益于新兴经济体工业化提速和中国出口份额提升，船舶、液晶平板、集成电路等生产资料出口表现突出[4][17] - 展望未来，关税和基数效应可能继续扰动出口，但美国进口处于回升周期，新兴经济体需求改善和中国份额提升有望支撑出口韧性，9月出口回落幅度或有限[4][29] 常规跟踪：出口表现 - 消费品出口分化，消费电子类增长5.2个百分点至6.1%，其中液晶平板显示模组增长12个百分点至13.8%，但轻工制品出口下降6.6个百分点至-8.0%，鞋靴、箱包、服装均显著下滑[5][35] - 资本品出口增速分化，医疗仪器及器械下降6.2个百分点至6.1%，但船舶出口大幅增长36.5个百分点至34.9%[5][39] - 中间品出口回升，集成电路增长3.6个百分点至32.8%，汽车零配件增长0.8个百分点至4.8%，能源资源品出口下降8.3个百分点至-0.5%[5][39] 国别和地区出口结构 - 对发达经济体出口下降3.8个百分点至-8.1%，其中对美国出口下滑11.5个百分点至-33.0%，但对欧盟、日本、英国出口均有回升[6][44] - 对新兴经济体出口整体保持11.6%的较高增速，对东盟增长5.9个百分点至22.6%，但对拉美、非洲、俄罗斯出口有所回落[6][44] 进口表现 - 8月进口同比增长1.3%，较7月下降2.8个百分点，机电产品进口下降1.7个百分点至1.0%，主要受汽车和汽车底盘进口下滑8.4个百分点至-50.5%拖累[6][51] - 大宗商品进口数量普遍回落，铜进口增长7.4%（下降10.6个百分点）、大豆增长1.1%（下降17.3个百分点）、原油增长0.8%（下降10.7个百分点），反映国内投资需求放缓[6][51]

文章核心观点 - 美国就业数据显著走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3% [72] - 市场对美联储9月降息50BP的预期升温，年内降息次数预期从2.4次上调至2.8次 [2][54][75] - 欧洲和日本政局动荡引发财政宽松预期，国债利率普遍上行 [2][39] - 黄金价格大幅上涨3.6%至3600.8美元/盎司，反映避险情绪升温 [2][31] 大类资产表现 - 全球股指涨跌互现：标普500上涨0.3%，恒生指数上涨1.4%，德国DAX下跌1.3% [2][3] - 债券收益率分化：美国10年期国债收益率下行13bp至4.1%，英国10年期国债收益率上行1.3bp至4.7% [13] - 外汇市场波动：美元指数下跌0.1%，离岸人民币贬值至7.1263，欧元兑美元升值0.3% [18][22] - 大宗商品走势分化：WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶，COMEX白银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [25][31] 海外政局与财政动向 - 法国财政紧缩方案面临国会信任投票风险，市场预期可能失利 [2][39] - 英国首相改组内阁，试图削弱财政部长预算权 [2][39] - 日本首相石破茂职位不稳，财政政策可能转向积极 [2][39] 美国经济数据 - 就业市场全面走弱：8月ADP新增就业5.4万人（预期6.8万），7月职位空缺718.1万人（预期738.2万） [2][62] - 财政赤字规模达1.14万亿美元，接近去年同期的1.15万亿美元水平 [44] - 8月ISM服务业PMI升至52，创六个月新高，但制造业PMI为48.7低于预期 [59][61] - 失业金申领人数显示初请23.7万人高于预期，续请194万人低于预期 [64] 美联储政策预期 - 市场对9月降息50BP概率升至11%，年内降息预期增至2.8次 [54][75] - 联储官员表态分化：沃勒支持降息，哈马克认为无需降息，米兰提名可能通过 [58] - 重点关注下周CPI数据和非农基准修正对政策路径的影响 [54]