文章核心观点 - 2025年下半年经济增长动能出现强弱切换 制造业景气回落但服务业和出口展现较强韧性 经济结构呈现分化特征[128][129][131] - 工业生产有所回升 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 但中游生产景气分化 PTA和汽车开工率仍低于去年同期水平[2][6][16] - 建筑业开工延续改善 沥青开工率同比上升0.5个百分点至8.6% 但水泥产需仍不及去年同期[2][28][40] - 下游需求呈现分化 商品房成交整体偏弱但二线城市同比上升9.9个百分点至5% 港口货运保持韧性 集装箱吞吐量同比上升6.1个百分点至14.8%[2][52][61] - 物价表现分化 农产品中鸡蛋和蔬菜价格分别环比上涨1.7%和2.5% 而工业品价格普遍回落 南华工业品指数环比下降1.4%[3][101][113] 生产高频跟踪 - 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 钢材表观消费同比虽下降1.9个百分点但仍保持1.9%的正增长[6] - 中游生产呈现分化 PTA开工率同比下降6.6% 汽车开工率同比下降5.9% 而纯碱和涤纶长丝开工率分别同比上升5.8%和3.1%[16] - 建筑业方面水泥粉磨开工率同比下降5.6% 水泥出货率同比下降2.9% 但沥青开工率同比上升8.6%显示基建开工改善[28][40] - 玻璃生产有所回升 产量同比上升0.2个百分点至-6.2% 表观消费明显改善同比上升10.0个百分点至-3.9%[40] 需求高频跟踪 - 商品房成交面积同比下降6.3% 但结构分化明显 一线城市同比下降18.3% 二线城市同比上升5% 三线城市同比下降17.3%[52] - 货运指标表现分化 铁路货运量同比上升5.5% 公路货车通行量同比上升3.1% 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比上升9.7%和14.8%[61] - 人流出行保持高位 全国迁徙规模指数同比上升16.6% 国内执行航班架次同比上升2.7%[73] - 消费领域表现分化 观影人次和票房收入分别同比下降至22.0%和10.9% 而乘用车零售和批发量分别同比上升1.8%和5%[79] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化 猪肉和水果价格环比分别下降0.1%和0.8% 鸡蛋和蔬菜价格环比分别上升1.7%和2.5%[101] - 工业品价格普遍回落 南华工业品价格指数环比下降1.4% 其中能化价格指数环比下降0.9% 金属价格指数环比下降1.7%[113] - 出口运价延续回落 CCFI综合指数环比下降1.6% 美西航线和东南亚航线运价指数均有所回落[89][93][96] 经济增长动能分析 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3% 但7月经济增长出现隐忧 社零增速回落至3.7% 设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[129] - 地产拖累持续 7月房企信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 竣工面积增速回落27.7个百分点至-29.4% 销售面积和销售额分别同比下降7.8%和14.1%[129] - 通胀表现不及预期 7月PPI为3.6% 中下游产能利用率较低导致价格传导不畅[130] - 服务业展现韧性 7月服务业生产指数为5.8% 1-7月服务零售额累计同比增长5.2% 暑期铁路发送旅客9.53亿人次同比增长5.8%[131] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 其中仅30%来自"抢出口"效应 70%源于外需改善与份额提升[133] - 对新兴经济体出口生产资料和对非美发达经济体出口消费品增长强劲 显示非美国家需求改善和份额回升[133] - 美国补库周期仍未结束 实际进口规模可能未达到与理论消费的平衡点 后续仍有提升空间[133] - 新兴经济体投资提速叠加中国在中东、非洲进口份额提升 未来对新兴经济体出口有望进一步上行[134]

核心观点 - 7月工业企业利润增速回升主要受低基数效应推动 成本压力仍处历史高位 [3][9][57] - 成本率对利润同比拉动提升9.8个百分点至5.9% 但2024年同期基数效应导致成本率拉动回落16.8个百分点至-10.9% [3][9] - 消费制造链成本率84.2%处历史高位 石化链和冶金链成本率分别升至85.9%和86.8% [3][9] 利润表现 - 7月工业企业利润当月同比回升3.3个百分点至-1.1% 累计同比-1.7%较前值-1.8%微幅改善 [3][8][56] - 营业利润率同比回升4.2个百分点至-2.7% 工业增加值同比回落1.1个百分点至5.7% [5][31][59] - 汽车行业利润增速大幅回落113.7个百分点至-17.1% 对整体利润形成显著拖累 [3][18][57] 营收状况 - 7月营业收入当月同比回落0.5个百分点至1.1% 累计同比2.3%较前值2.5%下降 [5][38][56] - 实际营收增速回落0.5个百分点至4.7% 消费制造链营收同比回落2.6个百分点至6.2% [4][23][58] - 汽车业营收增速下行7.9个百分点至4.1% 仪器仪表和文教工体娱加工分别下降9.7和7.7个百分点 [5][23][38] 行业分化 - 石化链和冶金链实际营收改善 当月同比分别上升1.1和1.2个百分点至0.2%和2.7% [4][23][58] - 设备修理和运输设备利润改善显著 同比分别上升46.1和28.5个百分点至57.2%和24.8% [34] - 股份制和私营企业利润回升幅度较大 同比分别上升8.4和6.5个百分点至-0.7%和2.3% [42] 库存变化 - 产成品存货同比2.4%较前值3.1%回落 名义库存同比回落0.7个百分点至2.4% [2][5][44] - 实际库存同比上升0.3个百分点至7.6% 上中游库存表现较好 [5][44][59] - 截至6月上中游实际库存增速分别上升0.6和0.3个百分点至22.0%和6.6% [5][44] 资金周转 - 应收账款占总资产比重升至14.6% 周转率持平于5.4次 回款周期未见明显改善 [26] - 成本压力和高应收账款导致企业现金流承压 反内卷政策效果有待显现 [26][29] 未来展望 - 下游内卷式投资导致刚性成本压力上升 需持续跟踪反内卷政策效果 [4][29][58] - 长期看成本压力有望下行叠加内需修复 企业盈利回升趋势不变 [4][29] - 需警惕上游价格超涨对盈利的负面影响 可能形成双重成本压力 [4][29]

大类资产表现 - 发达市场股指多数上涨 英国富时100上涨2.0% 道琼斯工业指数上涨1.5% 法国CAC40上涨0.6% 日经225下跌1.7% 纳斯达克指数下跌0.6% [3] - 新兴市场股指多数上涨 伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.9% 巴西IBOVESPA指数上涨1.2% 胡志明指数上涨0.9% 韩国综合指数下跌1.8% 泰国SET指数下跌0.5% [3] - 美国标普500行业多数上涨 能源上涨2.8% 房地产上涨2.4% 金融上涨2.1% 信息技术下跌1.6% 通讯服务下跌0.9% [6] - 欧元区行业悉数上涨 医疗保健上涨3.6% 必需消费上涨3.2% 非必需消费上涨2.6% 能源上涨2.5% 材料上涨1.7% [6] - 恒生指数全线上涨 恒生科技上涨1.9% 中国企业指数上涨0.5% 恒生指数上涨0.3% 行业方面非必需性消费上涨1.6% 资讯科技上涨1.6% 电讯业上涨1.0% 原材料下跌2.2% 能源下跌1.8% [11] - 发达国家10年期国债收益率多数下跌 美国10年期国债收益率下行7.0bp至4.3% 意大利下行6.9bp至3.6% 法国下行4.6bp至3.4% 英国下行0.1bp至4.7% 日本上行4.3bp至1.6% 德国上行1.0bp至2.8% [16] - 新兴市场10年期国债收益率悉数上涨 土耳其上行208.0bp至31.3% 巴西上行26.8bp至14.1% 印度上行14.7bp至6.6% 越南上行11.2bp至3.7% 南非上行5.5bp至9.6% 泰国持平前值2.1% [18] - 美元指数下跌0.1%至97.72 欧元兑美元升值0.2% 英镑兑美元贬值0.2% 加元兑美元贬值0.1% 日元兑美元升值0.2% [21] - 人民币兑美元升值 美元兑离岸人民币汇率为7.1712 欧元兑人民币升值0.1% 英镑兑人民币贬值1.1% [28] - 大宗商品价格多数下跌 WTI原油上涨1.4%至63.7美元/桶 布油上涨2.9%至67.7美元/桶 焦煤下跌5.5%至1162元/吨 螺纹钢下跌2.2%至3119元/吨 [32] - 有色价格悉数下跌 LME铜下跌0.1%至9725美元/吨 LME铝下跌0.6%至2587美元/吨 贵金属涨跌互现 COMEX黄金上涨1.1%至3373.6美元/盎司 COMEX银下跌2.0%至37.7美元/盎司 [37] 贸易政策动态 - 美国扩大钢铝衍生品关税范围 新增407个产品类别征收50%关税 涉及进口产品金额约1380亿美元 [42] - 美欧公布贸易框架协议细节 美国对欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% 但需欧盟先取消对美国工业品零关税 [42] - 美国与多个贸易伙伴达成新关税协议 对越南征收20%关税 对印度尼西亚征收19%关税 对菲律宾征收19%关税 对日本征收15%关税 对欧盟征收15%关税 对韩国征收15%关税 [44] 美联储政策与通胀 - 鲍威尔杰克逊霍尔演讲表态偏鸽 表示风险平衡转变可能需要调整政策 就业面临下行风险 [57] - 美联储更新货币政策框架 放弃通胀补偿机制 回归2%通胀长期目标 最大就业目标从关注不足回归关注双边偏离 [57] - 日本7月核心CPI同比3.1% 强于市场预期的3% [61] - 8月美欧日制造业PMI反弹 美国Markit制造业PMI回升至53.3 欧元区回升至50.5 日本回升至49.9 [64] 财政与债务市场 - 美国2025年累计财政赤字规模达1.1万亿美元 累计支出规模5.19万亿美元 累计税收收入3.21万亿美元 [48] - 美债拍卖需求表现稳健 4个月和6个月券投标倍数分别达3.14和2.95 20年期国债投标倍数2.54 30年期通胀保护国债中标利率2.65% [45]

宏观经济与货币政策立场 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，相比7月FOMC例会的"中性偏鹰"立场[3][9] - 就业市场呈现供需双弱下的"脆弱平衡"，5-7月平均非农就业增速降至3.5万/月，显著低于2024年的16.8万/月，就业下行风险上升[3][10][11] - 通胀方面，关税效应清晰可见但或为"一次性"，7月PCE同比2.6%、核心PCE同比2.9%，核心商品CPI反弹至1.1%[3][10][17] - 货币政策需平衡通胀上行与就业下行风险，因政策利率处于限制性区域，可能向宽松方向调整[3][21] 长期货币政策框架调整 - 2025年框架回归2012年版本，删除"平均通胀目标制"表述，重申长期2%通胀目标并删除"补偿"措辞[4][23][25] - 最大就业目标从关注"短缺"（2020版）回归更广泛的非对称目标，允许就业暂时高于最大水平而不立即触发紧缩[4][23] - 修订背景源于当前"滞胀"环境与2020年低利率约束环境不同，双重目标从互补转为需平衡[4][25] 降息预期与市场影响 - 鲍威尔讲话后，9月降息预期从72%升至94%，年内降息次数从1.9次升至2.2次，2026年底前降息次数从5.0次升至5.3次[5][31] - 9月降息能否落地取决于9月5日非农报告和9月11日通胀数据，第二次降息需失业率升至4.4%以上[5][42][43] - 2026年降息预期或过于乐观，因通胀粘性、经济企稳及失业率下行可能促使美债收益率上行和美元反转[5][53][70] 经济与关税影响分析 - 2025年上半年实际GDP增速1.2%，仅为2024年的一半，主因消费支出放缓[10] - 关税税率大幅上升，动态有效税率达7.9%（较2024年升5.5个百分点），加权平均税率约18.3%，通胀效应更平滑且后置[54] - 2026年经济或因金融条件宽松、财政刺激及私人需求回补而反弹，制造业PMI有望进入高景气区间[60]

深度专题 - 上半年"抢出口"对出口增长的贡献或被高估，非美需求回暖与新兴市场份额提升是出口增长的关键因素[9] - 美联储面临"政治危机"与美债风险"重估"问题，市场关注美联储能否"操纵"利率和利率曲线[11][13] 热点思考 - 海外资金在美股二季报行情驱动下再度流向美国，全球资金"再平衡"反转的持续性及后续市场焦点受关注[15] 高频跟踪 - 广义财政收支当月增速显示财政收入和支出均提速[25] - 财政支出增速回落，但民生、服务业相关支出提速，债务资金支持开始减弱[23] - 发达市场悉数上涨，玻璃价格大幅反弹[26] - 受"对等关税"和"转口贸易关税"落地影响，短期中国对东盟出口或回落，但新兴经济体增加投资需求、推动城镇化提速，叠加市场份额更多向中国进口倾斜，明年中国对新兴出口或仍有韧性[29] 电话会议 - 举办"周见系列"第45期《聚焦Jackson Hole》会议[34] - 举办"周见系列"第44期《激辩"流动性"》会议，由首席经济学家赵伟主持[38]

财政收支总体情况 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%；支出160737亿元，同比增长3.4% [2][8] - 2025年7月广义财政收入同比增长3.6%，较6月提升0.8个百分点；广义财政支出同比增长12.1%，较6月下降5.5个百分点 [3][9] - 前7月广义财政收入预算完成度56.3%，持平五年均值；支出预算完成度51%，略低于五年均值的51.7% [3][9] 财政收入结构分析 - 政府性基金收入同比增长8.9%，一般财政收入同比增长2.6%，共同推动广义财政收入改善 [5][27] - 非税收入降幅收窄，7月同比-1.5%，较6月回升2.2个百分点；税收收入小幅增长0.5% [38] - 印花税延续高增长（同比24.2%），个人所得税和企业所得税分别改善至13.9%和6.4% [38] 财政支出结构变化 - 政府性基金支出同比42.4%，较6月增速下滑超36个百分点，导致广义财政支出增速回落 [5][49] - 卫生健康支出同比增长14.2%（较6月提升8.6个百分点），社保就业支出增长13.1%（提升4.9个百分点） [4][20] - 文旅传媒支出增长7%（提升3.8个百分点），教育支出增长4.6%（提升2.2个百分点） [4][20] 债务资金支持与支出分化 - 7月广义财政收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元，反映政府债务资金支持力度减弱 [3][14] - 超长期特别国债1880亿元设备更新补助资金已下达完毕，标志大规模债务支持阶段结束 [3][26] - 支出结构呈现"投资于人"特征，民生和服务业支出占比提升，社保就业和教育占比分别增加0.3和1个百分点 [4][20] 分项预算完成进度 - 7月广义财政收入预算完成8.5%，高于2024年同期的7.8%但低于五年均值的8.9% [5][27] - 政府性基金支出预算完成6.4%，高于五年均值的5.7%；一般财政支出预算完成6.6%，持平五年均值 [49][55][61]

研究理念与团队介绍 - 研究团队坚持研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场的理念 强调研究需在持续迭代中逼近真相 是一项久久为功的工作 [3][22] - 2025年团队推进研究框架体系重构与研究成果系统展示 秉持研之有理、落地有声的理念 [3] - 团队首席经济学家赵伟为经济学博士 担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员 2023年7月应邀参加李强总理经济形势座谈会 [8][9] - 团队宏观首席分析师为复旦大学经济学博士 曾在《金融研究》等权威期刊发表论文十余篇 著有《流动性经济学》等专著 [11] - 团队宏观资深高级分析师为FRM持证人 担任中国财富管理50人论坛特邀研究员及中国人民银行调研机制专家 [14][15] 中国经济转型与结构变化 - 经济三驾马车正从制造业向服务业切换 包括服务消费、服务业投资与服务出口 [24] - 国际经验显示人均GDP在1-3万美元、城镇化率达70%、老龄化提速阶段服务业供需会加快扩张 [24] - 2025年上半年新三驾马车已明显提速 显示经济转型之机脚步已近 [24] - 新发展阶段政策着力点转向以人为本 促消费政策更强调居民收入增长与社会保障完善 [25] - 政策持续向制造业倾斜 为应对关税冲击提供保障 新动能正对冲老动能回落压力 [25] - 反内卷成为转型新阶段的供给侧结构性改革 站位更高、涉及面更广、协同性更强 [26] - 反内卷覆盖地方政府招商引资、企业及居民 更突出政策与市场机制配合及区域治理 [26] 全球宏观经济与政策影响 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是美国例外论被证伪 [29] - 下半年关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地相互交织 [29] - 关税对物价和增长的影响一般在2-3个季度达峰 焦点转向经济数据验证 [30] - 若美国失业率升至4.6%可能再次引发衰退恐慌 [30] - 积极财政背景下的通胀压力是股债汇三杀的土壤 上半年美国多次出现股债汇三杀 [31] - 美元贬值预期下套息交易反转趋势不可低估 [31] - 地缘政治已成为全球宏观经济和资产定价重要因子 2025年初市场重新拥抱东升西降叙事 [32] - 美元贬值性质（周期性或结构性）及俄乌、中东局势演绎成为关注焦点 [32]

美联储政治压力与货币政策框架 - 美联储已成为特朗普改造深层政府权力游戏的风暴中心 政治危机背后核心问题是美联储能否操纵利率及美债利率曲线陡峭化的根源 [3] - 特朗普引导降息预期有三张王牌：提名米兰代理Kugler理事职位 年内提名鸽派影子主席 若鲍威尔不留任理事将再提名新理事 市场对短期降息预期偏乐观但中长期需回归基本面 [4][22] - 截止8月9日市场预期前三名影子主席候选人为：美联储理事沃勒(26.6%) 白宫国家经济委员会主任哈赛特(13.7%) 前美联储理事沃什(7.9%) 候选人整体偏鸽派且都是特朗普的影子 [3][16] 利率决策框架与中性利率 - 美联储能制定但不能操纵政策利率 利率是内生的 期限越长与宏观因素相关性越高 市场预期政策利率路径常系统性偏离美联储指引 [5][47] - 中性利率是货币政策锚点 决定降息终点 2008年以来美国中性利率从0%升至1-1.5% 意味着降息终点或在300-350bp [5] - 2025年7月泰勒规则显示联邦基金利率应设在3.8-6.3%区间(实际值4.3%) 当前政策利率不具备限制性 未来降息空间取决于通胀缺口与失业缺口变化 [5][70] 期限溢价与长端利率定价 - 2023年6月至2025年6月 1年期和2年期美债利率分别下降85bps和24bps 但5年和10年利率分别上涨37bps和81bps 期限溢价正贡献超过风险中性利率负贡献 [87][89] - 期限溢价与财政赤字率正相关 敏感系数从金融危机前的0.36升至2022年后的0.59 财政赤字率每升1个百分点期限溢价上升约59bps [87] - 10年期美债利率拆解显示 期限溢价大幅上行130bps 中性利率贡献由正转负 导致长端利率中枢不降反升 [87] 财政政策与债务可持续性 - 美国联邦政府赤字率和杠杆率进入类战时状态 2024年债务杠杆率达120% 与1946年二战高点(121.2%)相当 利息支出占GDP规模创历史新高 [125][127] - 基本财政赤字率每下降1个百分点 10年期美债利率或下降12-35bps 政府去杠杆可降低中性利率和期限溢价 [7][116] - 2008年以来财政扩张具有顺周期性 2021年经济过热期赤字率不降反升 财政整顿可接力美联储完成去通胀最后一公里 [119][131] 政策组合转向 - 应转向紧财政+宽货币政策组合 美联储降息空间不取决于理事会换届 而取决于美国政府是否落实财政整顿 [7][114] - 财政主导范式回归影响货币政策独立性 政府杠杆率每增1个百分点10年期美债利率上行2-6bps [116][118] - r-g关系趋紧 2024年r-g为-1.1%(2015-2019年均值-1.8%) 若r上行g下行趋势延续 将要求基本收支大幅盈余才能实现去杠杆目标 [141]

出口表现结构分析 - 2025年上半年中国出口整体稳中有增，累计同比增长5.9% [9] - 新兴经济体（东盟、印度、非洲、中东）是核心增长引擎，拉动整体出口4.7个百分点 [9] - 非美发达经济体（欧盟、英国、日本）提供适度支撑，共拉动1.4个百分点 [9] - 电子设备与零部件、机械制造及部分消费品（玩具、手机、珠宝首饰）出口表现较好 [2][12] 国别与商品交叉表现 - 对新兴经济体出口同比增长9.6%，中间品拉动2.4个百分点，资本品拉动1.0个百分点，消费品拖累3.7个百分点 [21] - 锂电池、矿物与金属、化学品、电气设备和机械设备是对新兴经济体出口的主要贡献商品 [21] - 对非美发达经济体出口同比增长6.7%，消费品拉动2.7个百分点，中间品和资本品分别拉动1.9和0.7个百分点 [28] - 锂电池、玩具、电气设备、跨境电商、车辆整机、手机电脑和服装鞋帽表现突出 [28] 出口增长驱动因素 - 美国进口增速冲高至31.7%，但主要由欧盟药品和瑞士黄金进口推动，并非普遍性"抢进口" [35][40] - 中国对东盟出口并非纯粹"转口"，而是供应链协同，东盟进口中国生产资料加工后出口 [46][54] - 对中东、非洲和欧盟出口走强主因当地需求改善，而非应对美国关税的"抢转口" [62] "抢出口"效应评估 - "抢出口"仅贡献7月出口增速的2个百分点，约占总增速7.2%的30% [68] - 外部附加值率较高的行业占比64.9%，限制"抢转口"对整体出口的拉动 [68] 未来出口展望 - 美国实际进口未达理论平衡点，后续进口仍有提升空间 [78][79] - 欧盟进口与需求已达平衡点，进口增速或回落5-6个百分点 [81] - 短期关税或拖累中国出口2个百分点，但中期新兴经济体投资需求（如南非投资增速从-17%升至4%）和城镇化将支撑出口韧性 [90][94] - 中国在非洲份额从5%提升至20%，替代欧盟份额（从35%降至27%） [107] - 新兴市场中产阶级扩张推动高附加值消费品（车辆、跨境电商）出口占比提升 [124][125]

大类资产表现 - 发达市场股指悉数上涨，日经225上涨3.7%，道琼斯工业指数上涨1.7%，上证指数上涨1.7%，恒生指数上涨1.7%，澳大利亚普通股指数上涨1.5% [4] - 新兴市场股指多数上涨，胡志明指数上涨2.8%，南非富时综指上涨1.1%，印度SENSEX30上涨0.9%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌0.8%，开罗CASE30下跌0.7% [4] - 美国标普500行业多数上涨，医疗保健上涨4.6%，可选消费上涨2.5%，通讯服务上涨2.1%，公用事业下跌0.8%，日常消费下跌0.8% [10] - 恒生指数全线上涨，医疗保健上涨7.3%，原材料上涨5.5%，资讯科技上涨4.4%，公用事业下跌0.6%，综合下跌0.1% [16] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率多数上行，法国上行11.9bp至3.5%，意大利上行11.2bp至3.6%，德国上行9.0bp至2.8%，日本上行6.1bp至1.6%，美国上行6.0bp至4.3%，英国下行0.7bp至4.6% [22] - 新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，土耳其上行205.5bp至31.2%，越南上行6.8bp至3.6%，印度上行0.5bp至6.4%，南非下行4.5bp至9.6%，巴西下行3.5bp至13.8%，泰国持平前值2.1% [27] 外汇市场 - 美元指数下跌0.4%至97.85，欧元兑美元升值0.5%，英镑兑美元升值0.8%，加元兑美元贬值0.5%，日元兑美元升值0.4% [33] - 主要新兴市场货币兑美元涨跌互现，印尼卢比升值0.6%，雷亚尔升值0.6%，埃及镑升值0.5%，墨西哥比索贬值0.8%，菲律宾比索贬值0.5%，土耳其里拉贬值0.4% [33] - 人民币兑美元小幅升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1823和7.1891，欧元兑人民币升值0.3%，日元兑人民币升值0.4%，英镑兑人民币升值0.8% [43] 大宗商品 - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油下跌1.7%至62.8美元/桶，布油下跌1.1%至65.9美元/桶，焦煤上涨0.2%至1230元/吨，螺纹钢下跌0.8%至3188元/吨 [48] - 有色价格涨跌互现，LME铜上涨0.3%至9730美元/吨，LME铝下跌0.3%至2602美元/吨 [55] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX黄金下跌2.0%至3336.2美元/盎司，COMEX银下跌1.3%至37.9美元/盎司 [55] 宏观经济数据 - 美国7月核心CPI环比0.3%，符合市场预期，但与关税相关的商品部分表现较弱，推升联储9月降息概率 [2] - 美国7月PPI表现强于预期，环比0.9% [2] - 美国7月零售销售略弱于预期，环比0.5%，市场预期0.6% [2] - 美国7月CPI同比2.7%，市场预期2.8%，环比0.2%，市场预期0.2%；核心CPI同比3.1%，市场预期3.0%，环比0.3%，市场预期0.3% [74]