以下文章来源于思想钢印 ，作者思想钢印 思想钢印 . 雪球2020年度十大影响力用户，私募基金经理 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 思想钢印9999 来源：雪球 1/7 一个数学家提出的股票问题 每当有人问我应该集中持仓还是分散投资时，我都会让他们做一道简单的算术题，我认为，把投资的过程量化，更容易理解钱是如何赚到或亏掉 的。 这道题收录在数学家约翰·保罗士写的《一个数学家玩转股票市场》一书中：如果给你提供一些股票，这些股票每周有一半可能性上涨80%，一半 可能性下跌60%，你觉得这些股票能不能投资？ 你一定会想，上涨赚8万，下跌亏6万，而且概率对半，这事当然可以干！ 没错，你这么算就是所谓"正期望值"，那么，给你10万块本金，10周的时间，你怎么投资呢？ 你想了一想说，既然赔率这么明确了，索性简单点，一把梭，每周全仓买一个股票，十周下来，赚亏的次数应该差不多，收益就出来了。 好的，就按你说的投资，10万元每周全仓持有一支，10周后，假设其中5周上涨80%，5周下跌60%，你可以得到多少钱？ 计算过程很简单：1 ...

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：张翼轸 来源：雪球 "线性外推"，这是我们常说的投资大忌。 今天上涨，明天就会继续上涨；今天下跌，明天就会继续下跌。许多的投资者，有着这样朴素的思维，所以愿意去买过去表现很好的标的，并摒弃 过去表现很差的标的。 然而，在投资领域，其实有一种风险比"线性外推"的失败更为危险——那便是我们对线性外推成功中蕴含的风险视而不见。 是的，线性外推，对许多具体的企业、行业，往往是致命的。 但对于股市整体，由于其包含着所有的成功者和失败者，所以彼此对冲之下，往往能规避这些风险，而成为 GDP 的同路人，线性外推反而尤其可 取之处。 最近用美股 S&P 500全收益指数做了一次对数线性回归。因为 Wind 上只有 1988 年迄今的数据，所以回归仅限于此。但即使如此，也是将近 40 年的数据了。 但其实无论是投资，还是我们的生活，能看到太多"线性外推"的失败案例。 就像我入行纸媒的2005 年，正是纸媒市场化如日中天的时候，不仅盈利客观，而且许多城市的纸媒"商战"的频率和力度，不亚于当下的外卖大 ...

近期，有金融机构冠以"雪球结构"的自动敲入敲出类 期权 产品引发了市场的关注。因为名称当中含有"雪球"二字，使得一些用户、投资者咨询这种"雪球结构"是否为雪球所发 布。 雪球郑重声明，雪球公司于2015年12月3日在第36类"金融服务、金融咨询"等服务上申请 "雪球"商标， 并于2017年9月21日获准注册，有效期至2027年9月20日。 《商标法》禁止未经许可使用他人注册商标。任 何未经雪球公司授权，擅自在金融产品名称中使用"雪球"商标的行为，均涉嫌违反《商标法》的相关规定。雪球敦促 相关各方谨慎处理，尽快更正名称中的不当用法，并澄清所造成的混淆后果。对拒不更正者，雪球公司保留采取法律 行动和救济措施的权利，一切不利后果将由侵权方自行承担。 雪球公司也在多起涉及该类型商标侵权案件 中胜诉，法院在判决中支持了雪球公司的维权主张，认定雪球公司对"雪球"商标享有注册商标专用权，被告方未经雪 球公司许可，擅自在其设立的 基金 产品名称中使用"雪球"字样，侵犯了雪 球公司的"雪球"注册商标专用权，构成商标侵权行为。同时，针对被告方认为"雪球"为描述某类金融产品特点的通用 名称的主张，法院予以明确驳回。 另外，雪球也提 ...

存储芯片行业 - 存储芯片板块全线爆发，A股板块涨幅一度接近4%，江波龙20cm涨停，德明利涨停 [4][5] - 海外存储芯片股价隔夜大幅上涨，闪迪大涨近17%，西部数据大涨超9%，铠侠大涨6%，希捷大涨5%，美光大涨超4% [5] - 全球多家存储厂商自9月起开启调价，闪迪、美光、三星、西部数据等巨头已先后宣布涨价 [7] - 存储模组大厂威刚宣布停止DDR4报价，DDR5与NAND闪存优先供应主要客户；群联恢复部分报价，价格涨幅约10% [7] - 涨价潮背后是行业供需重构：供应端各大厂商发布减产计划，库存去化明显；需求端国内外大厂加大AI资本投入，推动企业存储需求升温 [7] - 光大证券认为年末降价格局已被打破，2025年四季度环比增幅优于之前预期 [8] 人工智能与算力产业 - DeepSeek发布新模型DeepSeek-V3.2-Exp，官方API价格下调，开发者调用成本将降低50%以上 [12] - 多家国产芯片厂商宣布完成对新模型的适配，寒武纪开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码，华为昇腾实现0day支持并开源推理代码，海光信息宣布其DCU上展现优异性能 [12] - 人工智能应用板块早盘冲高，昆仑万维上涨7.40%，科大讯飞、金山办公表现突出 [10][11] - 中银证券分析AI应用商业化拐点临近，应用端商业化加速催化算力需求，国产算力迎来重要产业突破 [12] - 申万宏源认为大幅降价有利于推理平权，增加推理用量，并为国产算力芯片部署扫平道路 [13] 贵金属市场 - 现货黄金向上触及3860美元/盎司，续创历史新高，日内涨0.72% [15] - 国内白银期货涨幅一度达4.5%，为黄金涨幅的3倍；自今年6月以来白银涨幅达40%，显著超过黄金 [18] - 白银行业供需缺口加大是核心原因：工业需求端光伏产业2025年全球装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量将突破5万吨，占全球总需求25% [19] - 中国在全球光伏银浆产能中占90%份额，美国“进口白银加征关税”政策加剧供应链不确定性；新能源汽车、半导体与5G产业也贡献需求增量 [19] - 供应端约束突出，2024年全球矿山银供应同比下降1.3%，2025年增速预计仅1.9%至2.6万吨 [20] - 金银比从2025年4月的历史极值106回归至81附近，但仍高于过去50年（63）与20年（70）的历史均值，估值修复推动资金押注白银 [20] - 机构分析白银行情进入“工业需求拉着走、估值修复推着涨”的结构性阶段 [20]

美国政府关门机制 - 美国政府财政年度为每年10月1日至次年9月30日，需通过新拨款法案为下年度提供资金，否则政府将因缺乏资金而停摆[4] - 政府预算需由国会投票决定，而非总统单独决定[6] - 国会由共和党和民主党组成，两党因政治分歧常导致预算提案难以通过，需至少60名参议员同意才能进行简单多数投票[7] 历史关门情况 - 自1980年以来美国政府已发生22次关门或接近关门事件[9] - 1995年关门21天，2013年关门16天，2018年关门35天，为最严重一次[9] 关门影响范围 - 政府关门仅关闭非必要服务部门，社保、医保等强制支出继续运行[11] - 联邦政府停摆不影响州及地方政府部门正常运行[11] - 每次政府关门均会造成大量经济损失[14] 本次关门风险焦点 - 两党分歧集中于医疗支出，民主党希望延长《平价医疗法案》覆盖380万低收入者，但将推高政府赤字3500亿元至2035年[16] - 共和党主张通过无附加条款的短期法案，将当前资金水平延长7周，并推动大幅缩减人员预算[17] - 政治谈判僵局导致关门风险显著提升[18] 对金融市场影响 - 政府关门可能对美股形成短期压力，但长期趋势仍由美联储降息周期和科技股基本面决定[20][22] - 关门事件提升市场不确定性，可能对黄金形成支撑[18][20] - 若10月3日非农数据因政府关门延迟发布，将加剧市场不确定性[19] - 黄金同时受风险提升利好和缺乏新数据参考的双重影响，表现复杂[21]

文章核心观点 - 单一使用市盈率（PE）对行业指数进行估值判断存在误导性，尤其是在利润波动剧烈的行业，应结合市净率（PB）等指标进行综合评估，以提升投资判断的准确性 [5][6][8][9] - 消费电子行业在过去几年完整演绎了PE估值失真的三个阶段，是分析“PE困局”的典型案例 [10][12][23] - 通过将PE和PB的历史百分位取平均来计算“估值温度”，可以更可靠地评估行业指数的真实估值区间，对于强周期行业可调整权重（如PE 30% + PB 70%）[27] PE估值失真的原因与阶段 - PE（市盈率）的计算公式为每股价格除以每股盈利，其参考价值的关键在于利润的稳定性 [8] - 宽基指数（如沪深300、中证500）因成分股多、行业分散，整体盈利相对平滑，PE参考价值较高；行业指数集中在少数赛道，盈利高度同步，利润波动易导致PE失真 [8][9] - PE波动存在三个典型阶段：第一阶段为下跌期，表现为价格跌、PE降、看似便宜，但利润滞后可能导致过早介入被套 [13][15]；第二阶段为筑底期，表现为点位低盘整、PE因利润持续下滑而被动抬高，看似不贵实则可能是介入时机 [17][19]；第三阶段为反转期，表现为指数价格上涨、PE因利润修复而走稳甚至下降，出现“越涨越便宜”的戴维斯双击 [21][23] - 消费电子指数在2022-2023年低谷期，指数下跌但PE被动抬升；2024年随AI需求兴起行业复苏，指数从年初约4508点升至年末约5305点，PE却从48倍降至38倍，呈现“越涨越便宜” [5][22] PB指标的价值与综合应用 - PB（市净率）的计算公式为每股价格除以每股净资产，相比利润，净资产波动更平缓，能更真实地贴合价格走势，在利润失真时提供更可靠的估值锚点 [25] - 在消费电子低谷期，PB与价格走势高度契合，一同走低，清晰反映出指数处于低估区域，而PE因利润问题显得极高 [25] - PB指标存在“慢半拍”的缺点，且对轻资产行业参考价值下降，因此需与PE结合使用 [27] - 综合PE和PB的“估值温度”体系，通过计算两者历史百分位的平均值（通常PE 50% + PB 50%），能更接近真实估值区间；对于强周期行业，可调整权重至PE 30% + PB 70%以提升稳定性 [27]

↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 今天是国庆小长假前倒数第二个交易日，A股一改前两周震荡的态势，在券商板块的带领下发起新一轮攻势。截止收盘，沪指 涨0.90% ， 深成指 涨2.05% ， 创业板指 涨2.74%， 沪深两市成交额2.16万亿，较上一个交易日放量146亿。 盘面上 ， 市场热点快速轮动 ，早盘固态电池、储能板块领涨，贵金属板块持续拉升，午后"牛市旗手"证券板块集体拉升，千亿中信证券一度冲 击涨停。 01 此外，本周一、周二是国庆前的最后两个交易日。 开源证券指出 ，临近国庆假期前的避险情绪上升，不排除高位科技板块延续本周回撤的可能。 但从中长期来看，政策基调未出现根本性偏离，长线资金与外资仍有配置倾向，散户情绪较为理性， 再加上券商、金融板块尚处于较低估值区 间，建议"持股过节"。 4500亿中信证券一度冲击涨停 今天证券板块午后大幅走强，中信证券一度冲击涨停，收涨5.88%，华泰证券、国盛金控、广发证券盘中涨停，东方证券、湘财股份、东吴证券 涨幅居前。 消息面上，日前中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。会议指出，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大 文 ...

以下文章来源于晨星投资说 ，作者陪你聊市场的 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：晨星Morningstar | 屈辰晨 晨星投资说 . 全球知名投资研究机构晨星Morningstar，与您一同探索投资星球。我们的使命是"赋能投资者成功"！ 来源：雪球 经历了上个月的大涨 ， 进入 9 月后 ， 市场波动明显加剧 ， 投资者的情绪又在看多与看空之间来回摇摆 。 理论上来说 ， 过去的经验能帮我们更好地应对未来的波动 。 可现实是 ， 因为每次触发波动的事件不一样 ， 我们的大脑总会重新构建一套叙事 逻辑 ， 让我们觉得 " 这次不一样 " 。 但这会让我们很难意识到 ： 每一轮波动 ， 其实都是市场规律的重复上演 。 就像对很多老股民来说 ， 即便经历过了2015年股灾 ， 到了2020 年疫情引发的市场震荡时 ， 还是会因为觉得 " 前所未有 " 而陷入恐慌 。 美国财经作家 、 投资顾问 Nick Murray 在他的新书 《 这次并没有不一样 》 （ This Time Isn ' t Different ） ...

个人资产配置策略 - 个人资产配置应注重保值增值而非投机，并强调多元化配置以应对市场波动[2] - 投资者应避免在市场上涨时一窝蜂买入，下跌时一窝蜂卖出的行为，而应通过平衡资产配置来减少收益波动[29] - 桥水基金创始人瑞·达利欧每年投入上亿美元但仍无法赌赢市场，其取胜法宝是坚持多元化配置策略[2][32] - 建议在个人资产组合中配置10%—15%的黄金，作为美债市场的对立面，起到良好的平衡和风险对冲作用[2][39] 国家债务周期分析 - 债务周期是国家兴衰的重要因素，当国家支出超过收入、消费超出能力范围时，将面临偿还债务的痛苦过程[6] - 美国目前面临严重债务问题，政府年收入5万亿美元，支出7万亿美元，需借债2万亿美元弥补赤字，其中1万亿美元用于偿债支出[19] - 衡量债务规模的最佳指标是货币供应量而非GDP，美国政府债务偿还压力巨大，利息支付已达约1万亿美元，与军费开支相当[16][19] - 债务重组是解决国家债务问题的必要手段，包括延长债务期限、减少偿付金额或人为降低利率，但这会导致通胀和资产贬值[25][27] 中国经济与政策展望 - 2024年中国GDP总量约135万亿人民币，预计2025年超140万亿，增长率5%，中央加地方债务规模约92万亿，赤字率从3%调整为4%[33] - 中国拥有巨大储蓄量，若能有效动用这些资金为经济注入活力，并配合财政政策缓慢调整，可解决当前经济挑战[35][36] - 中国是全球制造工厂，占全球近32%产品份额，超过日本、美国和德国总和，但面临关税壁垒和出口困难的新挑战[37] - 中国需要注重人工智能、机器人等技术创新来推动经济增长，替换产能过剩行业，政策制定正确可引导储蓄进入经济循环[37] 投资原则与市场观点 - 投资应遵循"全天候策略"核心理念，即多元化、风险平衡与再平衡，这是资产配置史上里程碑式的策略[3] - 投资者需要理解资产涨跌的因果关系和底层运作规律，而非简单跟随市场热点，债券等资产的表现会随时间变化[38] - 达利欧强调授人以渔而非授人以鱼，投资者应学习其思考方式和决策原理，而非直接照搬结论，要培养独立思考能力[41][42] - 在债务周期转换和各种力量变化的环境中，平衡性投资组合尤为重要，有助于在涨跌周期中找到方向[4][38]

文章核心观点 - 传统行业龙头股（如白酒和消费）适合资金量大的投资者获取稳定股息收益，但不适合资金量少的年轻投资者寻求高增长 [2][8][9] - 年轻投资者应关注老一代投资者看不懂的新兴科技行业，这些领域可能带来超额收益和阶级跨越机会 [3][9] 投资策略分析 - 资金量大的投资者（如200万本金）可通过传统行业龙头股获得绝对收益优势，10%年收益即可实现20万元收入 [2] - 贵州茅台案例显示：2001-2021年股价上涨580倍，10万元投资最高可增值至5000多万元 [4] - 传统行业龙头股投资逻辑在于业务稳定性和股息收益，5%股息率下资金翻倍需14年复利周期 [8] 行业与公司数据 - 贵州茅台2001年营业收入16.18亿元，2021年达1095亿元，增长约68倍 [6][7] - 贵州茅台2024年营业收入1741亿元，若重现历史增长需20年后达11.8万亿元营收规模 [7] - 2024年白酒行业销售收入7963.84亿元，茅台理论增长目标相当于行业当前规模的近15倍 [8] - 贵州茅台2001年归属净利润3.283亿元，2024年达862.3亿元，净资产收益率从26.79%提升至36.02% [7] 历史对比与增长瓶颈 - 贵州茅台2001-2006年营业收入年复合增长率约24-45%，2021-2024年增长率放缓至11-18% [7] - 新兴科技企业（如腾讯）市值可达传统企业（如海尔）数十倍，代表新旧产业增长范式转换 [3]