市场整体表现 - 三大指数弱势震荡，上证指数跌0.46%，深证成指跌0.11%，创业板指跌0.20%，北证50涨0.81% [2] - 沪深京三市全天成交额19303亿元，较上日缩量501亿元，全市场超2500只个股上涨 [2] - 盘面维持快速轮动态势，银行板块回调，海峡两岸概念高热不退，锂矿股全线爆发 [3] 锂矿板块 - 碳酸锂主力期货合约涨停，带动A股锂矿板块集体大涨，天齐锂业逼近涨停，赣锋锂业涨7.48% [5] - 供给端呈现国内增产、进口收缩特征，9月碳酸锂进口量19596.9吨，环比减少10.3%，出口量150.816吨，环比锐减59.12% [7] - 10月国内碳酸锂产量51530吨，环比增加9.31%，但开工率43%，环比下降5个百分点，显示国内产能释放仍受制约 [7] - 需求层面旺季效应显著，10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增10.7%、同比增42.1% [8] - 市场多空分歧较大，需关注江西锂矿项目复产时间及动力端消费淡季影响 [8] 华为算力概念 - 华为概念表现活跃，东方国信涨近13%，拓维信息涨超6% [10] - 华为将于11月21日发布一项AI领域突破性技术，有望将算力资源平均利用率从30%-40%提升至70% [12] - 该技术核心在于通过软件创新实现对英伟达、昇腾及其他第三方算力资源的统一管理和高效利用 [12] - 以中科曙光、华为为代表的科技巨头正积极布局超节点技术，有望突破我国单芯片制程受限的局面 [12] 贵金属板块 - 金银期货价格大幅下挫，沪银跌超4%，沪金跌超3%，A股贵金属板块领跌两市 [14] - 招金黄金跌3.54%，湖南白银跌3.48%，赤峰黄金跌2.16%，西部黄金跌2.41% [15] - 多位美联储成员释放暂不急于降息信号，市场对12月降息概率预期从超过50%下降至不足一半 [16] - 尽管短期回调明显，但机构对黄金长期走势仍保持乐观，认为美元持续走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能支撑黄金投资需求 [16]

巴菲特投资哲学的核心演变 - 投资Google并非支持AI 而是看重AI泡沫破灭后Google的不可战胜地位 这与投资苹果时看重其平台价值和用户壁垒的内核一致[4] - 巴菲特投资哲学的实质在于通过学习和扩大能力圈来理解变化 例如从最初不投资科技股和航空股转变为重仓苹果和投资航空股 其核心逻辑未变[11] - 价值投资的终极阶段是对未来社会、经济、行业、公司变化的理解与预测 体现能力圈的差异[10] 价值投资的层次与误解 - 价值投资初级阶段关注PB、PE、PS等估值指标 隐含逻辑是行业和公司存在周期性 市值和股价因市场情绪波动[7][8] - 价值投资中级阶段关注公司行业地位、ROE、护城河、成长性、自由现金流 隐含逻辑是优势公司的行业地位不易改变[9] - 对价值投资的普遍误解是认为买入各行业龙头公司（如贵州茅台、格力电器、分众传媒）即为价值投资 这偏离了其要义[10] - 巴菲特的历史持仓（如可口可乐）反映了其对美国中产阶级崛起和全球文化输出的社会大趋势的理解[10] 价值投资者的常见误区 - 主要误区包括线性思维、研究过度、缺少大局观和历史观、研究效率低下、不懂得扩大能力范围、执着于财务指标、不懂得识别行业和公司拐点、高估自身认知、过于执着估值细微差别[12][13][14][15] - 在高位开始研究并投资公司（如信维通信、网速科技、海康威视、利亚德）容易陷入赔率很差的境地 通常同时犯多个错误[15] - 高位买入白酒龙头和不断提价的消费股 主要犯有线性思维、缺少大局观、不懂得识别拐点等错误[16]

文章核心观点 - 投资策略应优先追求绝对收益而非相对收益 绝对收益关注实际盈利金额 而相对收益关注与市场基准的比较 [4][5] - 通过资产配置策略追求绝对收益 利用分散投资被动捕捉不同资产轮动上涨的收益 长期来看收益结果并不差 [10][24] - 对于非专业投资者而言 追求绝对收益的性价比远高于追求相对收益 因为后者对择时和择股能力要求极高 且难以持续 [21][27] 相对收益与绝对收益的定义 - 绝对收益指投资组合实际获得的盈利 例如10%或20% 关注点在于无论市场牛熊均实现正回报 [4][6] - 相对收益指投资组合表现相对于市场基准（如大盘指数）的超额收益 牛市时盈利更多 熊市时亏损更少 [5][7] - 实现相对收益依赖于有效的择时和择股能力 [8] - 实现绝对收益依赖于策略和纪律 例如通过资产配置在不同市场和资产间进行分散投资 [10] 追求相对收益的挑战 - 投资者难以完整获取牛市收益 以创业板50指数为例 其在特定年份涨幅超过50% 但获取全部收益需满足年初满仓、下跌超20%时坚定持有、震荡期内不割肉不追涨等苛刻条件 [13][14][15][16] - 熊市中投资体验糟糕 单一资产无法穿越周期 例如沪深300指数历史最大回撤超过70% 亏损50%后需要上涨100%才能回本 [17] - 超额收益难以持续 主动基金经理长期跑赢市场者居少 普通投资者更难避免均值回归 [21][22] - 在单一资产逆风期（如21-24年A股熊市） 其他资产（如债券、美股、黄金）可能表现良好 对投资者心态构成考验 [18][19][20] 绝对收益策略的优势与实践 - 资产配置策略有助于避免因一次重大失误导致需要长时间回本的巨大亏损 [23] - 通过分散投资（如A股、美股、债券、黄金按约5:1:3:1配置 并在A股内部分散策略）可在不同市场环境下保持有资产上涨 [24] - 实践案例显示 自去年10月28日建仓并执行每周定投1000元的策略以来 资金加权收益率超过21% 年化收益率超过20% [25] - 资产配置策略对投资知识要求相对简单 而持续获得相对收益的难度呈指数级增长 对非专业投资者更具性价比 [27]

市场表现对比 - 美国政府停摆预计结束的消息推动美股上涨，风险资产普遍走高[4] - A股市场反应平淡，上证指数未跟随上涨甚至出现小幅下跌[5][6] - 上证指数在触及4000点后持续震荡整理，该整数关口成为短期压力位[7][8] A股市场现状分析 - 临近年末资金态度谨慎，新增资金有限导致市场情绪降温[9] - 成交额维持在2万亿元左右，但较第三季度有所回落[10] - AI科技板块作为前期上涨主线需要时间消化情绪和估值，市场对AI泡沫存在担忧[12] - 部分机构资金进入年底结算期，从高位板块切换至低位品种寻求安全估值洼地[12] - 市场缺乏明确主线，资金趋于保守，外围不确定性扰动A股，突破4000点难度较大[12] 稳健投资策略建议 - 宏观低波策略通过配置股票、债券、商品等低相关性资产实现相互对冲效果[14][15] - 策略覆盖多类资产，既能把握上涨红利又可低成本布局低估资产，自带资产择时特性[15] - 低波宏观策略在杠杆使用、敞口控制和资产分散上更加严格，追求稳健绝对收益[15] - ABS策略通过分析购买资产支持证券获取比普通债券更高的收益[17] - ABS策略核心在于挑选底层资产质量，关注资产信用、分散度及历史表现[17] - 券商固收类资管计划底层配置资产收益和安全性更有保障，可投品种丰富[18] - 券商资管计划流动性高，多数产品月度或周度开放，适合短期现金管理[18] 当前投资策略总结 - 采用稳健方式多方向布局或保持高流动性以把握市场机会[19] - 在保证账户稳定同时不错过市场机会，避免因波动或踏空而焦虑[20]

投资组合概况 - H&H投资公司三季度持仓总市值约147亿美元，前十大持仓集中度极高 [4] - 投资组合覆盖信息技术、金融、非必需消费、能源和通信服务等多个行业 [4] 苹果公司 - 小幅减持0.82%（约28.95万股），但仍是绝对第一重仓股，持仓市值达88.69亿美元，占投资组合比重高达60.42% [4][6] - 减持被视为被动再平衡操作，因股价上涨导致仓位占比过高 [6] - 公司对苹果企业文化和商业模式高度认可，当前60%仓位仍表达强烈偏爱，但认为当前股价"不便宜" [6][7] 伯克希尔·哈撒韦 - 三季度大幅增持181万股，增幅高达53.53%，持仓市值增至26.1亿美元，占比提升至17.78% [4][8] - 加仓时伯克希尔B股价格约464美元，季度末上涨至约502美元 [8] - 公司看好伯克希尔的企业文化和投资理念，认为其长期表现将优于标普500指数 [8] AI与半导体板块布局 - 新买入8万股阿斯麦，市值约7745万美元，使AI和半导体相关持仓（微软、英伟达、台积电、谷歌、阿斯麦）合计占比达5.77%，市值约8.5亿美元 [4][10] - 公司认为AI是重要趋势需要参与，对英伟达的生态实力和黄仁勋的远见表示认可 [11][12] - 认为台积电在半导体行业具有不可替代的地位，尽管股价上涨但若AI发展如预期则当前估值合理 [12] 其他重要持仓变动 - 拼多多持仓微降1.02%，市值11.33亿美元，占比7.72% [4] - 阿里巴巴大幅减持25.86%，市值4.96亿美元，占比3.38% [4] - 谷歌减持6.93%，市值4.41亿美元，占比3% [4] - 英伟达减持38.04%，市值1.12亿美元，占比0.76% [4] - 西方石油、微软、迪士尼、台积电持仓数量无变化 [4]

核心财务表现 - 公司第三季度实现营收1928.7亿元，同比增长15% [3] - 公司第三季度经营利润（Non-IFRS）为725.7亿元，同比增长18% [3] - 公司是唯一一家利润同比增长的大型互联网公司 [4] 资本开支与研发投入 - 公司第三季度资本开支为129.8亿元，低于去年同期的191.07亿元 [5] - 自由现金流部分显示有200亿元资本开支付款用于AI相关举措，若纳入考量则实际资本开支同比增加 [6] - 公司第三季度研发支出为228.2亿元，同比增长32% [7] 各业务板块收入增长 - 增值服务收入同比增长16%至958.6亿元 [7] - 营销服务收入同比增长21%至362.4亿元 [7] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长10%至581.7亿元 [7] AI对广告业务的驱动 - 营销服务收入增速连续十二个季度保持两位数 [8] - AI优化了广告素材和推荐效果，提升了点击率、转化率和广告主回报 [8] - AI驱动的广告定向带动了eCPM增长，所有主要行业的广告主投放均呈现增长态势 [8][9] AI对企业服务的提升 - 企业服务收入同比增长十几个百分点，得益于云服务收入增长和微信小店交易额扩大 [9] - 云服务收入的增长部分由企业客户对AI相关服务需求上升带动 [9] AI技术能力与生态布局 - 公司过去一年发布了超过30个新模型，覆盖从文字到多模态再到3D世界 [11] - 元宝AI应用已成功接入QQ音乐、腾讯视频、腾讯会议等数十个核心应用 [14] - 元宝在微信生态中上线了@公众号和视频号评论区互动功能，用户日均提问量达到年初一个月的总量 [14][15] 用户与生态基础 - 微信及WeChat的合并月活跃账户数达14.14亿，同比增长2% [14] - 公司AI战略路径为通过独立产品单点突破，再与整个生态深度融合 [15]

以下文章来源于做配置的小雪 ，作者做配置的小雪 曾经幻想暴富，现实变成暴负，投资只能慢慢变富～ ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：做配置的小雪 最近，电影《大空头》的原型迈克尔·伯里（Michael Burry），因为公开质疑美股AI泡沫，再次成为市场焦点。 01 "我对资产价值的判断，已经长期与市场脱节" 最近几周，大空头先是披露了旗下Scion基金，分别持有英伟达和AI软件公司Palantir的看跌期权，并在社交媒体上炮火全开，强调市场正处于泡 沫状态。 11月10日，Scion基金显示已在SEC（美国证券交易委员会）注销。 11月13日，大空头在社交媒体上表示，"我对证券价值的评估现在与市场脱节，而且这种状况已经持续一段时间了"，并预告"11月25日将有更好 的事情"。 在最近的帖子中，更是配上了电影《大空头》剧照，并配文："往昔之我，今日之我。上次成功了，这次也终将成功"。 做配置的小雪 . 这不是大空头第一次关闭基金。 2008年，他就关闭了第一家对冲基金Scion Capital，随后在2013年，重新 ...

文章核心观点 - 非医药专业背景投资者投资创新药面临高门槛、高学习成本和行业快速变化等挑战 [3][4] - 创新药投资的核心增量空间来自出海，以海外授权（BD）为关键驱动，投资阶段可划分为BD预期前和BD预期后 [4] - 便捷省力高胜率的投资策略是选择跨国大药企（MNC）认证的标的，最佳投资时机在BD预期兑现至海外进入关键临床阶段 [5][6][9] - 替代方案是投资持仓纯粹的创新药ETF或基金，但需注意波动性并采取右侧交易策略 [8] 创新药投资难点 - 入门门槛高：涉及大量专业术语如PFS、Cmax、PSMA、CAR等难以理解 [4] - 学习成本高：需掌握肿瘤、自免等疾病领域及其细分知识 [4] - 行业变化快：药物进展和数据更新频繁，每月都可能出现新变化 [4] 创新药投资阶段划分 - 国内医保控费背景下，行业增量主要依赖出海，BD是核心关注点 [4] - 投资阶段包括：无BD预期→出现BD预期→BD预期兑现→海外关键临床→临床数据读出→获批上市→销售放量 [4] - BD预期前阶段不确定性高，散户缺乏信息优势；BD预期后阶段确定性较高 [4] 非专业投资者策略 - 标的选择：优先选择有产品授权给MNC的公司，因MNC的认证和商业化能力提升成药确定性 [5][9] - 投资时机：BD预期兑现至海外进入关键临床阶段确定性最高，适合布局 [5][6] - 需评估BD兑现时市值是否已充分反映海外预期，避免利好出尽 [7] 其他投资思路 - 通过创新药ETF或基金分散风险，但需选择持仓纯粹的产品，避免混杂CXO、疫苗等非创新药资产 [8] - 创新药板块波动大，建议右侧交易，规避左侧抄底风险 [8] 总结 - MNC认证标的为非专业投资者提供确定性更高的路径，可参考科伦博泰、百利天恒等案例 [9] - 其他投资机会（如学术会议、临床数据、医保谈判等）需专业研究，不适合非背景投资者 [9]

美股市场整体表现 - 当地时间11月14日，美股三大指数开盘后集体跳水，收盘时道琼斯指数跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳斯达克综合指数涨0.13% [2] - 近期美股波动明显放大，影响因素包括市场流动性、美联储鹰派立场、通胀不确定性及"AI泡沫争论" [3] AI行业动态与机构持仓变化 - 大型科技股涨跌互现，美国MAG 7指数涨0.21%，其中英伟达涨1.77%，微软涨1.37%，特斯拉涨0.59%，而亚马逊跌超1%，谷歌-C跌0.77%，苹果跌0.2%，Meta跌0.07% [5][6] - 全球最大对冲基金桥水在三季度大幅减持芯片巨头英伟达，减持比例高达65.3%，巴克莱、花旗等多家大型机构同样削减了英伟达持仓 [7] - 市场上围绕"AI泡沫"的争论日趋白热化，安联首席经济顾问警告投资者应为AI领域出现重大个人损失做好准备，高盛、摩根士丹利也警告主要AI科技公司估值达历史高点可能引发市场回调 [7] - 尽管存在担忧，科技行业仍看好AI长期潜力，有大量企业正在"努力采用"AI，科技公司首席执行官们对2026年企业对AI需求持乐观展望 [7] 美联储政策预期与市场影响 - 由于通胀持续迹象及美联储官员鹰派表态，市场对美联储12月降息预期明显下降，根据芝商所数据，市场认为12月降息25个基点的概率为45.8%，低于一周前的66.9%及一个月前的94.4% [8][9] - 堪萨斯城联储主席施密德打压降息预期，认为进一步降息可能加深高通胀风险，达拉斯联储主席洛根也暗示将反对12月降息 [10] - 降息预期降低压制贵金属价格，COMEX黄金期货跌2.75%，COMEX白银期货跌5.31%，而地缘政治因素引发供应担忧，国际油价上涨，NYMEX原油涨2.11% [10][11] 伯克希尔哈撒韦持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦公布第三季度13F报告，苹果仍是其第一大持仓，持仓市值约为606.6亿美元，但持股数从2.8亿股降至2.382亿股，已出售其曾持有9.05亿股中的近四分之三 [12] - 公司新建仓1784万股谷歌母公司Alphabet，使其成为第十大股票，持仓市值约为43.38亿美元，占投资组合1.62% [12][13] - 考虑到巴菲特传统的价值投资理念，建仓Alphabet的举动令人惊讶，外界猜测可能由公司投资经理托德·库姆斯或泰德·韦施勒执行 [13] - 巴菲特曾在2018年承认因对科技了解不够而错失投资谷歌的良机，尽管早已洞悉其广告潜力 [14]

核心投资哲学 - 投资决策的底层逻辑是坚持“做对的事情，把事情做对”，强调方向正确比方法正确更重要 [15][16][62] - 建立并严格遵守“停止做某事清单”（stop doing list），不做什么比做什么更重要，例如不做代工、不为市场占有率牺牲利润等 [16][59] - 投资成功的关键在于保持理性，而非短期盈利，长期坚持原则比运气更能提供保护 [47][52][63] 企业分析与投资框架 - 投资选择需通过商业模式和企业文化双重过滤器，20年间认真投资的公司不超过10个 [9][30][37] - 理解企业是投资的前提，例如因自身游戏行业背景而看懂并投资网易，其股价在6个月内从不足1美元上涨20倍 [8][23][24][26] - 评估投资时持续比较机会成本，若找不到比现有持仓更优的标的则继续持有，例如在茅台股价从2627元高点下跌50%至1200元附近时，因基本面未变且无更好选择而继续持有 [40][41][45][46] 管理理念与组织文化 - 在企业经营中强调信任与契约精神，通过合理的股权设计和文化机制保障团队合作，例如离开小霸王后创办步步高时明确分配机制 [14][15][16] - 在企业管理中充分授权，只要CEO在做“对的事情”，具体执行由其决定并承担后果，即使出现失误（如功能机向智能机转型时库存管理失误导致现金从70-80亿人民币急剧减少）也允许犯错并自我修正 [16][18][22] - 好的企业文化能引导公司最终回归正道，如同北斗星指引方向，确保用户导向和产品品质，例如投资苹果看重其用户导向文化，并准确预测其不会进入电动车领域 [31][32][33] 对普通投资者的建议 - 炒股很难赚钱，80%的散户在牛市和熊市均亏损，尤其面对量化基金等机构投资者时处于劣势 [54][55] - 普通投资者若不懂企业，应选择投资标普500指数或伯克希尔哈撒韦等易懂标的，避免看图看线炒股 [55][56] - 投资需要智慧而非聪明，关键是知道什么是对的事情并坚持，少做事、做对事、把事做好 [58][61][72][73]