文章核心观点 - 资本市场中，部分企业如传统矿企与消费科技巨头，长期享有极高毛利率与净利率，其超额利润的根源在于商业竞争的终极壁垒：垄断性与稀缺性 [4][5] 供给侧的护城河：不可复制的稀缺 - 高毛利的核心在于构建了供给端的绝对控制权，即“物以稀为贵” [6] - 对于矿企，其壁垒是“地质的垄断”，优质铜金银矿脉是地球亿万年的馈赠，分布不均且不可再生，供给受物理储量严格限制，增量极难短期大幅提升 [6] - 对于科技与消费巨头，其壁垒是“认知的垄断”，如英伟达的CUDA生态、苹果的iOS闭环、茅台的微生物群落，是数十年积累形成的壁垒 [7] - “供给有限，增量不大”的特性赋予了这些企业在产业链中至高无上的定价权 [8] 需求侧的共识：价值的锚点与存储 - 供给稀缺需配合“需求稳定”才能形成商业闭环，铜、金银、算力芯片、茅台等产品的需求穿越经济周期，展现出极强韧性 [9] - 这些产品的价值得到社会广泛认可，形成了坚不可摧的价值共识，例如黄金是财富，茅台是面子，苹果是体验 [9] - 价值共识赋予了产品极好的可存储性，使其成为可以跨越时间保存价值的载体，成为对抗时间侵蚀的资产 [9] 贵金属的终极杀手锏：完美的金融属性 - 相比于茅台或英伟达，铜、金、银等大宗商品拥有独特优势：极致的流动性与金融定价权 [10][11] - 产品高度标准化，全球通用，没有品牌之分 [12] - 依托伦敦金属交易所、纽约商品交易所、上海期货交易所等全球交易所，实现24小时不间断全球交易，通过无数ETF、期货与衍生品博弈，形成“看不见的手”进行最公允的市场定价 [12] - 这种金融属性使其成为通胀的克星，当通胀来临，生产要素价格上涨时，作为基础原材料的金银铜价格不仅不会受损，反而会同步上涨 [12] 结语 - 高毛利的本质是对稀缺资源的占有，茅台和英伟达占有了心智与技术的稀缺，而铜金银矿企则占有了地质资源的稀缺 [13] - 贵金属更进一步，通过全球化的金融定价体系，将稀缺性变现为随时可兑付的购买力，这是它们长盛不衰、坐享暴利的底层逻辑 [13]

2025年投资业绩回顾 - 2025年账户整体收益为51%，A股与港股资产配置比例约为55%~60%与45%~40%，年底持仓市值比例约为6:4 [2] - A股投资组合全年上涨72%，港股投资组合全年上涨28% [2] - 全年投资策略强调仓位配置重点突出、均衡分散、攻防并重，以及近远期布局结合 [2] 2026年市场展望与投资框架 - 市场整体估值已修复，明显低估公司难寻，高增长潜力个股估值普遍较高，后续需逻辑验证 [3] - 预计2026年市场机会与风险并存，个股分化加剧，业绩持续增长且逻辑获证实的公司股价波动可能较小 [3] - 投资分析基于三个维度：公司基本面（经营壁垒、现金流、成长性、分红回购）、经济周期、概率思维 [3] - 认为当前处于第五轮康波周期萧条期与第六轮康波周期（人工智能驱动）初期交汇阶段，需配置通胀性资产，回避通缩性资产，并对人工智能等新经济引擎进行布局 [3] - 强调用概率思维指导仓位管理，分档进行建仓、加仓、减仓和清仓，尊重并应对市场 [3] - 与2025年满仓操作不同，2026年考虑逐步增加现金仓位以应对可能的市场波动 [15] 主要持仓板块与个股操作总结 有色金属板块（通胀性资产） - 该板块为最大持仓板块，约占30%仓位，重点布局以铜为主的公司 [4] - 年初布局藏格矿业、紫金矿业、铜陵有色、中国有色矿业、神火股份和云南铝业，后续增加洛阳钼业 [4] - 绝对重仓藏格矿业，为其第一大持仓及年度第一大盈利来源；下半年止盈清仓铜陵有色、中国有色矿业、云南铝业和洛阳钼业，并加仓藏格矿业；对紫金矿业进行高抛低吸 [4] - 认为该板块在2026年仍有空间，但涨幅难比2025年，个股将分化 [4] - 神火股份为第十大持仓，紫金矿业亦在持仓中 [4] 科技与互联网板块（新经济驱动） - 阿里巴巴为第二大持仓及年度第二大盈利来源，看好其传统业务整合后趋稳，以及由阿里云、大模型、芯片等构成的AI生态的增长潜力 [5] - 腾讯在股价约650元时清仓，认为其后期缺乏业绩爆发潜力，但若估值有吸引力愿意再次建仓 [5] - 中国民航信息网络被视为AI时代受益公司，作为小仓位配置 [5] 能源板块（通胀性资产） - 中海油（港股）为年初第三大仓位及年度第三大盈利来源，目前降至第五大持仓 [7] - 看好其在康波萧条期的表现，预计2026年有回补加仓机会，目标使仓位回到前三，未来三五年持续看好 [7] - 新天然气和昊华能源作为潜在涨价品种的观察标的，可能随时清仓 [10] 公用事业板块 - 长江电力从年初第二大仓位降至第三大，华能水电为第八大仓位，两者作为投资组合的“稳定器” [6] - 对长江电力的波段操作中高抛不够坚决，未来其稳定器作用可能显现 [6][7] - 需关注国内利率变化，若进入加息周期则考虑减仓 [7] - 华润燃气在暴跌中建仓，年底成为第四大持仓，按平均持仓时间计算年化盈利约20% [8] - 昆仑能源为第六大持仓，2025年盈利很小但认为已完成布局 [8] - 粤海投资已获利了结，目前为纳米仓，等待回调回补机会 [8] - 北京控股已获利清仓 [8] 其他行业个股 - **交通基础设施**：北京首都机场为第七大持仓，近期加仓，预计2026年扭亏为盈，利润约3~6亿元，看好其恢复性增长，预期2030年前后利润达15~25亿元，估值达220~300亿港元 [9] - **博彩**：澳博控股为第九大持仓，属于困境反转类，预计2026年上半年是关键时期，但存在债务沉重、管理不足等风险 [9] - **电信运营**：中国电信和中国移动已获利清仓，认为在AI时代红利有限，但股价足够有吸引力时会考虑配置 [10] - **消费**：周大生作为消费不振环境下的观察标的，有一定韧性 [11]；五粮液已清仓，视为通缩性资产典型观察标的，行业处于下行周期 [12] - **医药**：丽珠集团和羚锐制药少量配置，从消费角度观察，持股收息并波段操作 [12] - **金融与地产**：邮储银行已获利清仓，短中期难再买入银行股 [13]；陆家嘴B股价下跌较大，希望其转型为物业租赁管理公司，目前估值低，等待困境反转 [13] - **特殊标的**：老凤祥B长期持有，践行基于分红和低速增长的投资模型；陆家嘴B与老凤祥B均被视为通缩性资产但资产质量好且便宜 [13] 投资心态与哲学 - 强调在2026年市场可能大幅震荡的背景下，需保持内心清明强大，专注事务本质，克服贪婪与恐惧，平衡收益与风险 [14] - 认为估值是公司未来生命周期现金流的折现，不应因短期市场情绪而大幅调整合理估值，但可利用市场情绪（恐惧与贪婪）进行交易 [14] - 投资需做到知行合一，关键在于“事上练” [14]

美股市场2026年首个交易日表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，纳斯达克指数跌0.03%，标普500指数微涨0.19%，道指涨0.66% [2][3] - 纳斯达克中国金龙指数单日大涨4.38%，创2025年5月12日以来的最大单日涨幅 [2][5] - 明星科技股表现分化，阿斯麦涨超近9%，美光科技涨超10%，AMD涨超4% [3] 科技股与芯片股表现 - 芯片股集体爆发，费城半导体指数涨超4.5% [10] - 阿斯麦涨8.78%，美光科技涨10.51%，西部数据涨8.96%，均创收盘历史新高 [4][10] - 英伟达涨1.26%，台积电涨5.17%，博通涨0.44% [5] - 特斯拉跌2.59%，微软跌2.21%，亚马逊跌1.87%，Meta跌超1% [4][5] - SanDisk股价涨15.95%，自2025年2月重返公开市场以来，全年涨幅达559%，成为标普500指数中表现最好的企业 [10][11] 中概股表现 - 中概股集体大涨，百度收涨15.03%，小马智行涨11.1%，文远知行涨8.2%，网易涨7.22%，阿里巴巴涨6.25% [7][8] - 新东方、小米、京东、美团、拼多多、理想、百胜中国至多涨5.3% [7] - 富途控股涨8.68% [8] 人工智能与半导体行业动态 - 高盛观点认为，当前AI投资未重演互联网泡沫，投资人更聚焦于眼前、可量化的获利表现，市场投机水平远低于25年前 [17] - 人工智能基础设施投资热潮推动存储芯片需求增长，预计到2030年数据中心及AI相关基础设施投资规模将突破1万亿美元 [15] - SanDisk在2026财年第一季度的营业收入达到23亿美元，同比增长23% [15] - 韩国“存储双雄”SK海力士和三星电子股价飙升并创出历史新高 [16] - DeepSeek发布新论文阐述更高效的AI开发方法，其下一代旗舰系统R2预计在2026年2月春节前后问世 [21] 公司特定事件 - 百度计划分拆其内部孵化的AI芯片公司昆仑芯，昆仑芯首轮估值约130亿元，外部客户占比约40% [19][21] - 特斯拉2025年第四季度交付418,227辆新车，全年交付1,636,129辆，同比下降约8.6%，首次在全年电动汽车销量上被比亚迪超越 [22][25] - 比亚迪2025年全年销售电动车225.67万辆，较2024年的176.49万辆增长27.86% [26] 外资机构观点 - 多家头部外资机构发布2026年市场展望，对中国股票市场传递积极预期 [28] - 高盛预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅 [28] - 外资机构看好高度结构化的投资机会，核心焦点包括科技创新、人工智能、半导体、高端制造、绿色能源转型及消费复苏 [28] 大宗商品市场 - 贵金属回落，现货黄金在4336美元徘徊，小涨0.4%；现货白银涨幅回落至2% [9] - 原油期货集体下跌，WTI原油、ICE布油均跌超1.2% [9]

文章核心观点 - 作者回顾了自2017年底以来八年的基金投资历程，其投资策略从早期的“玩票”和“满仓梭哈”演变为目前以“半仓平衡”为核心的稳健策略，强调可持续现金流和心态管理的重要性[5][6][7][11] - 2025年，作者以约五成权益仓位实现了18.29%的基金组合收益率，略低于同期沪深300指数18.36%的涨幅，其策略核心在于部分方向适度超配与适时止盈，而非追求极致收益[12][13][14] - 作者为普通投资者总结了一套“简单管用”的投资方法，核心建议包括将权益仓位上限设为半仓、采用动态再平衡实现低买高卖、在牛市注重防守而在熊市敢于进攻，并践行资产、市场和时间“三分法”的分散原则[22][23][24][25][27][28][29] 从“玩票”到“认真”，从“满仓梭哈”到“半仓平衡” - **早期经历与认知转变**：作者在2000年前后开始接触股票和基金，但初期视为“玩票”，未予重视。这段经历使其认识到个股和行业的不确定性，从而转向基金投资并养成“不赌赛道”的习惯[8] - **策略正式化与首次熊市考验**：2017年，作者将基金投资视为“正经事”，采用“宽基指数+主动基金摊大饼”的满仓策略。2018年熊市期间，沪深300指数全年下跌25%，但由于实体生意提供稳定现金流，作者心态平稳并持续加仓[9] - **牛市心态挑战与初步减仓**：2019至2021年牛市波动剧烈，作者因保守天性及2015年教训，在2021年分几次止盈，将权益仓位从满仓降至约七成，但认为此次减仓不够果决[10] - **再度下跌与逆向投资**：2022至2023年市场下跌，沪深300指数两年累计下跌30.55%，作者按计划定投加仓，至2023年底将权益仓位补回满仓[10] - **现金流危机与策略根本转变**：2024年上半年，作者实体生意现金流断崖式下跌，导致无力在基金下跌时补仓，使其首次反思“满仓策略”的风险。市场于2024年9月24日后快速反弹，6个交易日内填平2022年以来浮亏。作者在10月8日、9日及后续反弹中逢高减仓，至2024年底将权益仓位降至六成多，并在2025年7至9月大涨后继续减仓，最终将权益仓位稳定在五成左右，形成“半仓权益，半仓固收”的攻守平衡状态[11] 2025年收益与持仓分析 - **年度收益表现**：截至2025年12月26日，作者基金组合年内收益率为18.29%，略低于同期沪深300指数18.36%的涨幅。作者对此表示满意，因全年大部分时间权益仓位仅维持在5-6成[12][13] - **收益归因：超配与止盈**：收益能大致跟上指数主要依靠两点：一是在AI相关科技成长板块和港股科技互联网上适度超配，这些板块在2022至2024年下跌中估值达历史低位；二是在市场快速上涨后适时止盈。例如，2025年7月起的三个月内，许多基金上涨超40%，中证全指上涨20%，作者因此开始逐步减仓[14] - **当前权益持仓结构**：作者将当前约五成的权益持仓划分为“攻守阵型”：中场（20%）为主动基金（15%）与宽基指增（5%）；前锋（20%）为中概互联及港股科技（12%）、科技成长（5%）和美股基金（3%）；后卫（10%）为红利策略（10%）[15] - **重点板块估值与操作逻辑**： - **中概及港股科技**：波动较大，作者用部分仓位做了小波段，目前考虑将约3个百分点的主动基金调换至此方向，目标持仓占比约15%，认为这是“最好的资产”，但过多会加大组合波动[18] - **科技成长板块**：以中证人工智能主题指数为例，2025年12月26日收盘点位5257.90，PE-TTM为61.10。与三季报公布前的2025年9月30日（点位5326.22，PE-TTM 76.69）相比，指数跌幅1.28%，估值跌幅达20.32%，显示业绩增长消化了估值。作者认为若景气延续，估值有望回到中位数（53.47）附近，且持仓中的智能汽车、CS电池等主题指数估值较低，板块未出现特别大泡沫，因此继续持有[20] - **红利策略**：占比从5%左右调升至10%左右。A股主要红利策略（如中证红利、红利低波）股息率在成分股调整后回到5%上方，虽有吸引力，但作者认为提高分红率可能透支未来增长，可持续性存疑，因此暂不计划继续调增。若股市继续上涨，考虑减权益增固收[21] 给普通投资者的建议 - **权益仓位“天花板”：半仓**：作者基于自身经历指出，大部分投资者高估自身风险承受能力。建议普通投资者配置权益的“天花板”应为50%（半仓），风险承受能力更低者可考虑10-20%的权益仓位（偏债配置），以确保涨跌都能保持好心态，实现长期持有[24] - **动态再平衡：被动实现“低买高卖”**：建议普通投资者避免主观择时，转而采用动态再平衡。具体操作为：设定目标股债比例（如5:5），当权益资产市值涨跌10%时，就卖出超出部分买入债券，或卖出债券补入权益，以此机械执行低买高卖[25][26] - **牛市重“防守”，熊市重“进攻”**：指出牛市是风险积累过程，熊市是风险释放过程。建议在牛市多思考“万一跌了怎么办”并主动降仓；在熊市多思考“跌透了没”并用闲钱加仓。强调投资比的是在熊市中“活得久”[27] - **践行“三分法”分散原则**：推崇雪球倡导的“三分法”，即通过资产分散、市场分散、时间分散进行投资，认为这种方法虽然看似“平庸”，但对普通投资者而言可能是最好的方法，能实现收益来源多元化和风险分散化[28][29] - **需避开的“坑”**：总结普通投资者应避开的三个主要陷阱：一是不要用“急用的钱”投资；二是不要押注单一赛道；三是不要追涨杀跌[30][31]

投资起点：选对投资“大类标尺” - 投资需要一个作为比较基准的“锚”或“大类标尺”，它决定了获利的基础概率和建立合理投资预期的前提 [5] - 以美股为例，标普500指数在过去40年的年化回报率约为11.8%，相当于85倍收益；道琼斯指数年化回报率为9.3%，相当于40年35倍收益，年化收益的轻微差异经长期复利放大后结果相差巨大 [6] - 若看最近10年，标普500年化收益率达15.3%，道琼斯指数为13.5%，若维持30年，则40年收益分别可达300倍和160倍 [6] - 在A股，上证指数从2000年初的约2000点，25年后中枢长期在3000点左右徘徊，若从2000点持有至今，指数仅翻倍，年化回报约2.8%，大部分时间跑输债券 [6] - 选择长期中枢回报更高的市场或指数，获得超额收益的难度更小，例如在A股内部，沪深300指数过往20年年化回报率7.9%，是上证指数同期表现的2倍还多 [7] 进阶投资：警惕“标尺”的统计陷阱 - 选择“大类标尺”后，需确保其准确性，避免被统计权重或口径变化等因素干扰，表面的公允统计指数或平均数可能误导投资者 [9] - 以中国房地产市场为例，全国房地产均价从3000多元涨至峰值近1万元，看似只涨两三倍，但上海淮海路附近住房售价从2000年的3000多元/平方米涨至约20多万元/平方米，涨幅近70倍，与全国均价差异悬殊 [10] - 第一类统计偏差来自“权重”变化：以上海为例，中心区成交量占比从以前的35%降至现在的2%，中心区高价盘成交被远郊大量低价盘稀释，导致整体“均价”涨幅被严重低估 [11] - 第二类统计偏差来自非市场定价干扰：例如新房“限价”政策导致官方定价（如18万/平米）远低于同区域二手房市场价格（25~30万/平米），这种非市场价格构成的“均价”缺乏统计意义 [12] - 投资者必须穿透数据迷雾，找到真实的“市场中枢”，确保对赛道的认知正确、客观，投资决策才有坚实基础 [12] 穿越投资：散户的优势——长期深研 - 绝大多数（可能超过95%）的券商和机构研究报告聚焦于企业短期变化和事件驱动型投资（如季度财报、政策调整、短期催化剂），机构凭借信息优势和交易速度优势在短期博弈中获利 [14] - 散户在信息获取、专业工具和交易速度上处于劣势，若遵循短期博弈逻辑是以己之短攻彼之长 [15] - 散户的优势在于时间深度和认知聚焦，可以做到极致的聚焦和深研（Deep Dive），而机构必须追求多元化配置和短期平衡 [16][17] - 以上海国金中心（IFC）项目为例，论证长期基本面穿透的重要性：2001年项目启动时，浦东写字楼市场空置率高达50%以上，但决策逻辑是忽略短期空置率，聚焦5-10年后的长期供求关系 [18] - 为研究需求，团队逐层走访上海全部42栋甲级写字楼，发现受益于WTO后的国际化浪潮，跨国企业、金融及高端服务业对顶级写字楼的需求正以每年15%至20%的速度爆发性增长 [18] - 为研究供应，团队对上海内环内一千余个街区进行实地勘察和评估，梳理每个地块的现状、可开发程度和预计入市时间，得出未来5-10年竞争项目的精确体量 [19] - 结合供求数据得出结论：高端写字楼需求快速激增，但小陆家嘴核心金融区可供出让土地极度稀缺，长期供需存在巨大结构性缺口，项目盈利有高度确定性，最终IFC项目取得巨大成功 [19] 总结：一个赛道，两种选择 - 投资者首先需选择赛道并合理配置，必须清楚不同赛道的长期真实“收益率”、风险和偏好，并据此安排投资方向和比例，这决定了未来投资的基础回报 [21] - 在选好赛道后，有两种主要策略选择 [22] - A策略：“泛化投资”——分散投资，长期持有，如果做不到或不想做深度研究，最好的办法是分散投资（如选择沪深300指数），通过合理资产配置平衡波动，长期持有以分享经济增长果实 [22] - B策略：“深度研究”——聚焦优势，深研致胜，如果希望获得战胜市场的“超额收益”，那么“长期深研”是散户需要掌握的方式 [23] - 以普通人的精力，花5年、10年去真正了解一家公司，一生也只能研究透10-20家公司，这是散户天然的限制，也是优势，机构需要广泛平衡，而个人可以极致聚焦 [23] - “深研”公司有门槛，但时间是投资者的朋友，经验和认知可以随时间精深，这也是散户在特定市场阶段中击败机构的根本原因 [23]

港股市场2026年首个交易日表现 - 2026年首个交易日港股市场率先启动，恒生指数涨2.75%至26334.93点，恒生国企指数涨2.86%至9168.61点，恒生科技指数涨超4%至5746.88点 [2][4] - 市场呈现普涨格局，半导体板块、科网股、汽车股表现活跃 [3] 半导体板块表现与动态 - 港股半导体板块多点开花，新股壁仞科技一度涨超110%，截至发稿涨近80%，总市值超900亿港元，成为一个月内第三家上市的GPU企业 [3][6][7] - 华虹半导体涨超10%，公司拟发行股份购买华力微97.4988%股权并募集配套资金，旨在整合产业链资源、强化核心竞争力 [6][8][9] - 中芯国际涨超5% [6] - 百度集团涨超9%，其计划分拆AI芯片子公司昆仑芯于香港IPO，已提交上市申请 [6][11] - 摩根大通预测，百度昆仑芯收入将从2025年的约13亿元人民币飙升至2026年的83亿元，增幅达6倍，按10倍市销率估算估值有望突破800亿元 [13] - 银河证券指出，半导体板块在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化驱动下，此前已走出结构性行情，供应链安全与自主可控是长期趋势 [13] 贵金属市场行情与展望 - 贵金属价格集体走高，伦敦黄金现货价格攀升至每盎司4375美元附近，白银涨超3%，延续1979年以来最佳年度涨势 [14][15] - 2025年贵金属走出一轮凌厉上涨行情，黄金价格屡创历史新高，白银涨幅甚至超过黄金并突破历史纪录，驱动因素包括各国央行购金、美联储政策宽松、美元走弱、地缘政治及对白银进口关税的担忧 [15] - 交易员认为，美国进一步降息及美元走弱利好2026年贵金属行情，但短期内宽基指数再平衡可能对价格构成压力 [15] - 主流投行普遍看好2026年黄金进一步上涨空间，高盛集团基准预期金价将涨至每盎司4900美元，同时存在上行风险 [16] 2026年中国资产展望与机构观点 - 多家机构认为，在企业盈利改善、科技创新突破及估值吸引力推动下，中国资产具备持续反弹基础和全球配置吸引力 [17][18] - 招商基金首席投资官朱红裕认为，A股仍有部分板块与风格较为低估，并重点关注四大主线机遇：具备全球竞争力的制造业龙头、未来供需格局趋于改善的行业龙头、估值处于底部且基本面可能有较高变化的行业、长期盈利回报较高且估值不匹配的行业龙头 [18] - 高盛预测到2027年底中国股市仍有38%的上涨空间，指出中国市场具备可投资性，核心风险已逐步缓解，叠加“DeepSeek时刻”等科技突破、民营经济监管环境趋于友好及全球投资者分散配置需求上升，中国资产正重新进入国际投资者视野 [19] - 摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝表示，到2026年底，MSCI中国指数预计将上涨约18%，沪深300指数将上涨约12%，MSCI香港指数预计将上涨最多18%，得益于资本流动和房地产市场情绪回暖，企业盈利状况正在逐步恢复 [19]

文章核心观点 - 文章借用游戏术语“斩杀线”比喻个人财务安全临界点，核心观点是个人或家庭在宏观经济环境变化、生活成本高企及不确定性增加的情况下，需通过审慎的财务规划、控制负债、持续学习与优化资产配置来构建安全垫，以避免陷入财务困境 [7][12][13] 如何构建财务安全垫以避开“斩杀线” - **保有充足备用金**：建议建立防守账户并留有足够余粮，以应对短期困境，强调应使用闲钱投资并做好资产配置，避免高杠杆赌博 [14][15][17] - **控制负债水平**：反对超出承受能力的高负债，特别是非稳定职业者盲目背负30年房贷，指出高负债会削弱抗风险能力并限制思维 [20][21][22] - **保持进取与学习**：反对躺平，指出在人工智能与第四次工业革命背景下，技术迭代加速，封闭自我将被时代淘汰，内卷加剧与贫富分化是潜在趋势 [23][24][25][26] - **配置优质生息资产**：建议在不确定周期中，配置能产生现金流的优质资产以增强安全感，例如央企控股的收息股、红利类ETF或国债ETF [30][31][32] - **建立积极社交网络**：强调积极社交并找到价值观相符的群体，人际交往的本质在于互相支撑，成为彼此在艰难时刻前行的力量 [33][35][37] 文章引用的社会与经济现象 - **美国生活成本高企**：美国年固定支出达几万至十几万美元甚至更多，在纽约乘坐一次公交需约3美元，普通民众生活艰辛，中产失业3个月可能因交不起房租而流落街头 [7][9] - **跨国医疗成本差异**：部分美国人因本国医疗成本高或资源紧张，选择到中国就医，成本仅为美国的五分之一甚至十分之一 [8] - **历史与现状对比**：提及美国“光荣与梦想”时代的消逝、90年代日本老年人不得不到餐馆端盘子，以及五年前中国“股楼收三涨”与当前持续通缩、资产贬值局面的反差 [11][12]

文章核心观点 - 当前国内经济面临现金流紧张问题，主要体现为规上工业企业应收款回收期大幅延长，资金卡在出口企业海外留存、地方政府拖欠工程款以及地产建筑公司现金流吃紧三个环节[3][4][5] - 随着人民币升值突破7关口，跨国资金开始加速结汇回国，这将直接向市场投放流动性，缓解现金流紧缺，并可能通过提振内需、推动资金从债市向股市迁移，最终在2026年迎来内需与股市基本面的向上拐点[12][13][15][26][56] - 经济政策的重心正从应对外部博弈与化解风险，转向提振内需，这一主要矛盾的转换将改善企业账期与居民体感，为风险资产市场创造有利条件[46][47][52][53] 一、钱在哪里？ - 资金流动受阻，主要卡在三个地方：一是出口企业赚取的约7万亿美元留存海外未结汇；二是地方政府因债务负担重而拖欠大量工程款；三是地产和建筑公司受“三条红线”影响导致现金流吃紧[3][5] - 规上工业企业的应收款平均回收期从2015年的35天大幅延长至目前的70天，显示企业间账期显著恶化[4] - 账期恶化趋势始于2017年后，背景包括央行取消强制结汇要求以及棚改货币化政策[7][8][9] 二、跨国资金大量结汇 - 近期人民币快速升值并突破7关口，表明跨国资金正加速结汇回国[13][14] - 外贸企业结汇流程实质上是央行向市场直接投放人民币流动性，其效果优于降准等传统货币政策工具，能更直接地用于支付账款和工资，从而提振内需[15][16][17][18][21][22] - 回流资金可能先流向银行短期理财、短债及货币基金，随后在年末春节前后逐步进入居民账户，并可能部分进入股市[23][26] - 由于楼市预期扭转，其资金吸纳能力下降，有利于股市争夺更多资金，可能孕育“春季躁动”[27][28] 三、债市的资金被逼出来 - 跨国资金结汇导致央行预期流动性增加，可能减少公开市场操作投放，致使银行间流动性吃紧，从而对债市构成压力[29][30] - 叠加境外银行的抛售，债市面临双重压力，过去三年的大牛市可能转为熊市[31][32][33] - 央行认为长债利率未真实反映经济，预计10年期国债利率将继续上升，突破2%是大概率事件，这将促使资金从债市向股市转移[34][35] 四、提升物价不是靠降准降息 - 提升物价的关键并非降准降息，反而应通过提升市场利率来加速跨国资金回流[35][36] - 央行会关注资产价格稳定，可能通过公开市场操作、重启国债买卖等方式平滑债市波动，并控制人民币升值节奏，防止因升值过快引发物价大幅上涨[37][38][39][40][41][42] 五、国内账期将加快修复 - 过去国内账期拉长是处于中美博弈防守阶段的结果，当前随着美国在贸易战上落败，政策重心转向提振内需[43][44][45][46][47] - 在国家安全得到一定保障后，内需已成为主要矛盾，2024年已将其置于首位，这将逐步改善因账期拖长导致的居民体感差问题[51][52][53][54] - 随着化债工作取得进展、房地产风险有所化解，预计2026年将迎来内需向上的拐点，股市基本面也将随之修复[55][56]

文章核心观点 - 对于私募投资者而言，构建科学、均衡的资产配置框架比追逐单一“冠军产品”更为重要，这有助于降低组合波动、控制回撤，从而获得长期可持续的收益 [20][44][45] 投资理念对比：利弗莫尔与达利欧 - 传奇交易员杰西·利弗莫尔天赋卓绝，一生四次暴富又四次破产，但晚年仍输掉了大部分资产，其模式是单一押注、全力出击 [4][5][7][48] - 桥水基金创始人瑞·达利欧（76岁）则通过“全天候策略”在市场中穿越周期、稳步前行，其秘诀在于构建跨资产、跨国家、跨行业的多元配置 [9][47][48] - 达利欧的多元配置策略使得各类资产极少一起下跌，因此组合表现更为稳健持久 [50] 普通投资者的常见误区 - 大部分投资者与利弗莫尔有共性，即花费大量精力寻找“下一个暴富产品” [12] - 投资者容易追逐过往表现最强的策略或产品，例如年初买入去年最强的宏观对冲，年中又因羡慕量化策略表现而调仓，结果往往买在价格高点 [14][15][16] - 选择产品时，投资者容易纠结于产品本身是否足够好，而忽略了该产品是否真正符合自身需求 [18] 资产配置的重要性与优势 - 在私募投资中，找到适合自身的资产配置比选择单一产品更重要，配置思路确定后，即使随机选品结果也不会太差 [20] - 任何单一策略都有其适应的市场环境，没有策略能永远上涨，单一产品没有永远的神 [22][23][30] - 基于配置框架选品，即使选择的是同类策略中“平均水平”的产品，组合起来的表现也可能远超预期 [32][45] - 以真实数据为例：若在2022年底等比例配置量化多头、CTA、宏观对冲的“平均水平”产品（用策略指数代表），三年后组合收益依然接近60%，且期间最大回撤仅6%，1个月即修复 [32][35][39] - 若追逐“冠军产品”，则需承受巨大波动：示例中量化冠军产品三年累计收益翻倍，但需忍受近40%的回撤，并历经230天才艰难回血；CTA冠军产品更经历55%的深度回撤，修复周期长达455天 [37][38][39] - 资产配置通过规则和机制来战胜人性弱点、抵御市场波动，只有投资者能拿得住的收益才是真实收益 [41][42][44] 如何构建个人资产配置 - 构建适合自身的资产配置需从三个维度考量：收益预期、风险偏好和资金使用情况 [51] - 示例一：临近退休的投资者若希望增加组合进攻性，可关注股票类策略（如主观多头或量化股多），而无需再研究套利、固收等策略 [53][54] - 示例二：计划短期内有大额资金需求（如结婚买房）的投资者，应关注流动性好、波动低的资产，如货币基金、短债或灵活申赎的稳健型产品，并避开锁定期长的产品 [56] - 合理的资产配置如同科学的饮食结构，确定适合自身的资产类别比例远比选择具体产品更为重要 [58]

2025年市场回顾 - A股上证指数年线上涨18.41%，创2020年以来最佳年度表现，并于10月28日盘中突破4000点大关，为2015年8月以来首次 [5] - A股全年成交额达419.86万亿元，历史首次突破400万亿元，较2024年的257.01万亿元放量63% [8] - 全年有540只股票累计涨幅超过100%，其中127只涨幅超200%，10只涨幅超500% [8] - 美股标普500指数全年上涨16.39%，纳斯达克指数上涨20.36%，年线均实现三连涨 [2][15] - 贵金属表现突出，伦敦现货黄金全年涨幅超64%，伦敦现货白银全年涨幅超147% [3][18] - 有色金属中LME期铜全年涨幅超42% [20] A股市场表现详情 - 2025年上证指数最终报收3968.84点，录得11连阳 [5] - 全部A股总计成交量为29.92万亿股，创历年新高 [8] - 涨幅前十的股票中，上纬新材因智元机器人入主全年上涨1820.29%，天普股份因AI芯片公司中昊芯英入主全年上涨1645.35% [8] - 涨幅前三十的股票多数属于科技股，与AI、人形机器人概念相关 [11] 美股与全球市场表现 - 2025年道琼斯工业指数全年上涨12.97% [15] - 欧股方面，德国DAX指数全年涨23.01%，英国富时100指数涨21.51%，法国CAC40指数涨10.42% [16] - 人工智能是过去三年推动美股市场的决定性力量，2025年AI叙事出现分化，上涨扩散到其他板块 [16] - “七巨头”内部表现分化，谷歌年内涨幅超过65%，英伟达涨39%，亚马逊年内仅上涨约6% [16] 贵金属与有色金属表现 - COMEX黄金期货2025年全年涨幅超64%，报4332.10美元/盎司 [18] - COMEX白银期货全年涨幅超142%，报70.98美元/盎司 [18] - 现货铂金全年涨幅超127%，现货钯金全年涨幅超76% [19] - 驱动贵金属价格上涨的核心宏观影响因素是“秩序重构”，该因素预计在2026年大部分时间得以延续 [20] 公募基金业绩 - 永赢科技智选基金2025年单位净值增长率达233.29%，刷新了保持17年的公募年度收益纪录 [22] - 该基金截至2025年三季度末，前十大持仓集中于全球云计算产业，覆盖光通信（CPO）、PCB等重点领域 [24] - 基金经理任桀认为本轮行情的核心驱动力在于中国经济的内部变革，新质生产力成为经济增长新引擎 [24] - 年度亚军基金中航机遇领航的收益率为168.92% [26] - 2025年全市场有90只基金收益率超100%，其中主动权益基金有75只翻倍基 [30] 2026年市场展望与机会 - 中信证券预计2026年上市公司净利润全年增速4.8%，建议关注资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用三大线索 [32] - 中金公司认为黄金牛市可能并未结束，但会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动，2026年下半年美联储可能再次加速降息为黄金提供新支持 [32] - 雪球用户观点认为2026年仍会以硬核成长为主线，特征是板块轮动频繁，A股处于牛市下半场 [32] - 配置优先级建议为：中线（AI基建+高弹性）> 波段（软件或国产替代）> 题材（短期博弈） [33] - 核心投资思路是聚焦“订单+业绩+产业逻辑”三位一体的验证与兑现 [34] - 关键节点包括2026年第一、二季度财报验证、产业政策节奏以及AI应用商业化落地情况 [35] - 另一种配置策略强调宽基指数为本、执行大类资产再平衡、并坚持长期主义，设定8%-12%的收益预期 [36]