研究团队获奖情况 - 国泰海通证券研究所在多个行业研究领域获得认可，其食品饮料研究团队（譬猛、颜慧菁等）获得最佳分析师第1名 [2] - 非银金融研究团队（刘欣琦等）获得最佳分析师第1名 [2] - 批零社服研究团队（刘越男、于清泰等）获得最佳分析师第2名 [2] - 医药生物研究团队（余文心、郑琴、赵峻峰等）获得最佳分析师第2名 [2] - 房地产研究团队（涂力磊、谢皓宇等）获得最佳分析师第4名 [2] - 通信研究团队（余伟民、王彦龙等）获得最佳分析师第4名 [3] - 材料研究团队（鲍雁辛、李鹏飞等）获得最佳分析师第5名 [3] - 化工研究团队（刘威、沈唯等）获得最佳分析师第5名 [3]

机构奖项与排名 - 公司在第十九届“卖方分析师水晶球奖”评选中总计斩获31项大奖 [1] - 公司在“最具影响力机构”、“最佳研究机构”、“本土金牌研究团队”、“最佳服务机构”四项机构奖项中均名列前四 [1] - 公司销售团队在“最佳服务机构”奖项中排名第二 [1] 研究团队获奖详情 - 公司研究所所长路颖荣获“金牌领队”称号 [1] - 公司共计有23个研究团队上榜或入围该奖项 [1] - 食品饮料、非银行金融两个研究团队摘得行业榜首 [1][3] - 批发和零售贸易、社会服务业两个研究团队获得行业第二名 [1][3] - 医药生物、北交所两个研究团队获得行业第三名 [1][3] - 非金属类建材、钢铁、汽车及零部件、通信、海外、轻工造纸、有色金属等研究团队获得行业前五名 [1][3] - 农林牧渔、纺织和服饰、石油化工、基础化工、机械、公用事业、建筑和工程、房地产、传播与文化、环保等研究团队获得入围 [3][4] 销售团队获奖详情 - 公司销售团队获得北京地区金牌销售经理第一名 [1][4] - 公司销售团队获得上海地区金牌销售经理第二名 [1][4] - 公司销售团队获得深广地区金牌销售经理第三名 [1][4]

政策核心内容 - 中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，旨在完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系、推进制度性改革创新等，以发挥“融资”和“结算”两项金融核心功能，支持西部陆海新通道高质量发展 [1] - 西部陆海新通道被定位为重要的国际物流大通道，其战略地位在于北接丝绸之路经济带、南连21世纪海上丝绸之路、协同衔接长江经济带 [1][3] - 政策目标是通过完善金融服务体系，优化跨境贸易结算体系，并进一步扩大人民币跨境使用 [1] 跨境结算与人民币国际化 - 支持银行按照“了解客户、了解业务、尽职审查”原则，为优质企业办理真实合规的货物贸易和服务贸易结算 [2] - 支持市场采购贸易方式、跨境电子商务等贸易新业态的本外币跨境结算便利化 [2] - 为扩大人民币跨境使用，将加强与东南亚、中亚地区国家的双边货币合作，为人民币跨境使用创造支持条件 [2] - 支持东盟国家投资者以人民币进行投资和境内再投资 [2] - 支持符合条件的沿线省（区、市）法人银行加入人民币跨境支付系统 [2] 数字人民币应用机遇 - 政策提出发挥数字人民币支付即结算、低成本、可编程等优势，研究利用数字人民币智能合约打造创新解决方案 [2] - 探讨拓展数字人民币在通道支付结算、融资、退税等场景中应用的可行性 [2] - 研究扩大数字人民币跨境应用地区范围，利用双边和多边跨境业务模式为通道跨境支付降本增效 [2] 投资建议与产业链关注 - 西部陆海新通道将成为扩大人民币跨境使用的重要抓手，数字人民币有望迎来发展新机遇 [3] - 建议关注相关产业链，包括银行IT系统、支付生态以及硬件钱包、金融机具等基础设施配套 [3]

2025年银行次级债市场回顾 - 核心观点：久期波动对银行二永债（二级资本债和永续债）的影响大于尾部信用问题 [1] - 一级市场发行量边际上升，净发行量整体平稳，但结构分化，股份行净发行量同比下滑2050亿元，是二级资本债缩量的主因 [1] - 二级市场利差走势由收敛转向分化，高评级短久期二永债利差随资金价格平稳持续走低，而低评级长久期二永债利差在行情波动下难以顺畅压降，利差波动上行 [1] 2025年市场主要变化 - 净发行趋势反映银行扩表与缩表的分化：股份行与农商行扩表速度显著下行，资本充足率稳定下发行趋势不明显；城商行仍有扩表诉求且资本充足率相对较低，次级债净发行量趋势性上升 [2] - 配置端不稳导致银行次级债长端抗跌性不足：2025年四季度以来，银行二永债相比同期限同评级中票呈现超跌格局，利差上行受利息增值税新规、二永债高弹性、赎回新规担忧及摊余债基开放潮影响 [2] - 尾部风险表现为不赎回或赎回不续发：中小银行尾部风险可能从信用风险暴露转为收缩环境下新增贷款或信用债占用核心资本不足，导致其对未来续发二永债预期减弱，赎回不续发的概率可能更高 [2] 2026年市场与策略展望 - 一级发行预测：国有大行预计发行银行二永债9000亿元及2500亿元TLAC债，供给量维持平稳；中小行预计发行6000-7000亿元银行次级债，净发行难快速收缩 [3] - 二级投资策略宜更关注负债端的“稳”，次关注信用端的“赎”：短久期利差空间相对有限，长久期利差充足但受负债端不稳扰动；可考虑1-3年期限的骑乘空间，适当关注2-3年期二级资本债及1-2年银行永续债的下沉机会 [3] - 长端投资环境：预期2026年债市整体处于逆风期，存在潜在事件冲击，银行二永债波动及交易难度将上升，配置端支持力度可能边际减弱；高利差使配置性价比占优，但交易机会更多出现在市场情绪冲击导致的超跌调整之后 [3]

文章核心观点 - 文章内容主要面向国泰海通证券研究服务的签约客户 提供相关研究和服务信息 [4] - 非签约客户被要求取消关注 以确保服务质量并控制投资风险 [4] 相关服务与内容获取 - 提供直播回放供查看 [2] - 更多研究和服务可通过联系对口销售获取 [3]

核心观点 - 投融资再平衡进入新阶段，改革红利持续释放，利好券商投行业务 [1][2] - 企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望持续受益 [1][2] A股市场投融资情况 - **IPO**：11月单月A股首发上市12家，环比增加1家，募资总额205亿元；年初至今A股IPO规模同比+95% [1] - **再融资**：11月单月再融资规模120亿元；年初至今再融资规模同比+363%（剔除大行定增后同比+70%） [1] - **并购重组**：政策加码与产业需求推动并购需求旺盛，年初以来已披露上市公司重大重组事件合计157起，其中11月为11起 [1] - **债券发行**：11月核心债券（公司债+企业债+可转债）发行规模3983亿元，年初以来累计承销规模同比增速+13% [1] 港股市场投融资情况 - **市场活跃度**：24年下半年以来港股交投活跃度大幅提升，市场流动性改善推动股权融资回暖 [2] - **IPO**：年初至今港股IPO规模2594亿港元，同比提升228% [2] - **再融资**：年初至今港股再融资规模3156亿港元，同比提升251% [2] - **政策环境**：证监会提出为企业境外上市提供更透明、高效、可预期的监管环境，预计港股融资便利度有望进一步提升 [2] 行业政策与展望 - **改革举措**：证监会提出启动创业板改革、优化北交所制度、拟推出再融资储架发行制度等重点举措 [2] - **业务展望**：A股股权融资节奏边际改善，港股持续活跃同比提振显著，头部券商有望在投行业务生态演进中维持领先地位 [2]

政策动态与战略意义 - 2025年12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，听取产学研医各方意见[3] - 会议要求深刻领会脑机接口作为前瞻布局未来产业的重要战略意义，并坚持安全有效为首要前提[3] - 会议强调需创新审评监管方法、构建标准体系、加强技术指导服务，并加强跨部门合作以完善产业链供应链[3] - 会议要求落实企业主体责任，提升产品可靠性和整体竞争力，推动脑机接口器械更好服务临床[3] 产业发展目标与规划 - 根据2025年7月工信部等七部门发布的《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，脑机接口是生命科学与信息科学融合发展的前沿技术[3] - 到2027年，目标在关键技术取得突破，建立先进的技术、产业和标准体系，电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平[4] - 到2027年，脑机接口产品将在工业制造、医疗健康、生活消费等领域加快应用，产业规模不断壮大，并打造2至3个产业发展集聚区[4] - 到2030年，目标产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业及一批专精特新中小企业，综合实力迈入世界前列[4] 行业前景与核心观点 - 脑机接口行业政策频出，受关注度明显提高，有望带领新一轮产业趋势[4]

事件概述 - 第六批高值医用耗材国家集中带量采购文件发布 采购品种为药物涂层球囊类和泌尿介入类医用耗材 文件编号为GH-HD2025-1 [1][2] - 申报信息将于2026年1月13日上午9:30现场公开 采购周期自实际执行日起至2028年12月31日 [2] 采购规则与价格预期 - 采购按AB竞价单元进行 依据企业申报价格及折算规则计算竞价比价价格后开展竞价比价 由低到高排名确定入围企业 [2] - 入围企业的竞价比价价格不高于最高有效申报价 已入围但未中选的企业若再次报价的竞价比价价格≤同品种最高有效申报价的70%等 有望通过规则二或三中选 [2] - 分析认为此次集采价格降幅预期温和 [1][2] 采购量与市场影响 - 原则上每年度总协议采购量不低于前一年总实际使用量的90% 各中选企业每年度协议采购量不低于同中选企业上年协议采购量 [2] - 报量情况符合预期 [1][3] - 国产厂商市占率有望提升 [1][3] 投资观点 - 维持对耗材行业的“增持”评级 [2] - 推荐有望受益于集采落地带动销售放量的耗材企业 [2]

政策发布与核心内容 - 国家医保局于2025年12月19日印发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在规范人工智能辅助诊断市场 [1][2] - 政策将已有价格项目规范整合为28项，并包含加收项3项、扩展项2项 [2] - 政策核心观点：明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断费及远程病理诊断费的扩展项，其价格构成涵盖了从样本接收到出具报告的全流程 [2] 政策具体规定与价格引导 - 政策规定，医疗机构开展病理诊断时，若未上传完整病理诊断报告，将在相应项目政府指导价基础上减收5元 [3] - 政策规定，医疗机构进行样本染色、原位杂交或切片复制时，若未提供符合要求的“病理数字化切片图像”，将在相应项目政府指导价基础上减收5元；单次检查或复制多张切片的，按次减收不超过15元 [3] - 政策通过价格减收机制，引导医院进行数字化技术迭代和转型，并为未来全国统一共享诊断结果奠定基础 [5] 对行业的影响与展望 - 政策明确了人工智能辅助诊断的收费路径，有望规范市场收费，并进一步刺激产业对相关技术的研发及推广 [4] - 各省医保局将参考该指南制定全省统一的价格基准，各统筹地区可在此基础上上下浮动确定实际执行价格 [2]

市场表现 - 上周全球股市表现分化，发达市场优于新兴市场，MSCI全球指数周度收平（+0.0%），其中MSCI发达市场上涨0.2%，而MSCI新兴市场下跌1.5% [1] - 分行业看，上周中国股市中必需消费、金融、能源材料板块领涨，而美国股市中可选消费与科技板块表现更优 [1] - 债市方面，日本长端利率上行，美国利率下行，大宗商品中银价涨幅居前，大豆跌幅较大，汇率方面美元升值、人民币升值、日元贬值 [1] 交投情绪 - 上周全球主要市场成交活跃度不一，美股、欧股、韩股与日股成交走强，而港股与A股成交走弱 [1] - 投资者情绪方面，港股投资者情绪环比下降，处于历史偏低位，美股投资者情绪上升，处于历史偏高位 [1] - 市场波动率方面，上周港股、欧股、美股波动率下降，日股波动率上升，估值方面，发达市场整体估值较前周上升，新兴市场整体估值较前周下降 [1] 盈利预期 - 上周全球主要市场盈利预期边际变化不同，横向对比显示，港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末 [2] - 具体来看，港股盈利预期小幅上修，恒生指数2025年每股收益（EPS）盈利预期从2064点上修至2065点 [2] - 美股科技板块盈利预期持续上修，但标普500指数2025年EPS盈利预期维持273点不变，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期也保持330点不变 [2] 经济预期 - 上周主要市场经济景气出现不同程度回落，花旗美国经济意外指数下降，可能受美联储后续降息态度偏谨慎、通胀数据意外走低及就业数据不及预期等多重因素影响 [2] - 欧洲经济意外指数小幅下降，或受消费者信心指数下降及地缘政治冲突扰动等因素影响 [2] - 花旗中国经济意外指数下降，可能受11月社会消费品零售总额等宏观数据不及预期和外部环境偏紧等因素影响 [2] 资金流动与央行政策 - 上周美联储对2026年降息路径态度谨慎，官员沃勒表示就业市场疲软且仍有降息空间，但强调以“稳步、逐步”方式调整利率，截至12月12日，市场预期美联储2026年降息约2次，较前周持平 [3] - 日本央行于12月加息落地，美元流动性趋紧，SOFR-OIS利差回升 [1][3] - 全球微观流动性方面，10月资金主要流入中国大陆、美国、日本、印度与韩国，上周灵活型外资流入港股 [3]