宏观政策与有效投资 - 国务院会议强调促进有效投资对稳定经济增长和增强发展后劲具有重要作用 将创新完善政策措施 加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具 [1] - 宏观财政政策要靠前发力 财政资金尽可能提前安排 加强资金下达和项目建设的协同配合 使政策尽快落地见效 [1] - 将结合“十五五”规划 在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域深入谋划推动一批重大项目、重大工程 [1] - 将更好发挥央国企扩投资作用 加大力度支持民间投资发展 以形成促进有效投资的合力 [1] 低空经济发展与标准建设 - 低空经济标准体系建设指南（2025年版）发布 标准体系涵盖低空航空器、基础设施、空中交通管理、安全监管和应用场景等全链条 [2] - 目标到2027年基本建立低空经济标准体系 基本满足低空经济安全健康发展需求 [2] - 目标到2030年低空经济领域标准超过300项 形成结构优化、先进合理、国际兼容的标准体系 为低空经济安全健康发展提供有力支撑 [2] 地方产业规划与新赛道 - 上海市“十五五”期间将累计建成500家先进智能工厂 工业机器人应用密度达600台每万人 并创建200家市级以上绿色制造企业 [2] - 上海将瞄准智能终端、商业航天、低空经济等新赛道 以再造万亿级产业新增量 [2] 国有企业改革与区域规划 - 国资委召开中央企业考核分配工作会议 聚焦高质量发展 深入实施“一企一策”分类考核 加强收入分配管理 健全科技创新激励保障机制 以引导支持国有企业和国有资本做强做优做大 [3] - 《现代化首都都市圈空间协同规划（2023—2035年）》获批 是全国首个由党中央、国务院批复的都市圈规划 对优化提升首都功能、打造区域高质量发展增长极具有重要意义 [3] 建筑新质生产力方向 - 报告推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向 [4]

居民资产配置概况 - 2025年12月末，居民可配置财富管理产品全市场存量规模达352.5万亿元，环比增长1.05%，同比增长10.4%，净值增量为3.7万亿元，环比大幅增长364.2% [1] - 资产配置仍以存款为主，但边际上开始增配权益类资产 [1] - 从增量贡献看，存款贡献了+25850亿元，占比达70%；公募基金贡献+6957亿元，占比19%；私募基金贡献+593亿元，占比2%；银行理财和私募资管则分别贡献-1223亿元和-2062亿元 [1] 各类资产市场表现 - 权益市场表现亮眼，主要指数均收涨，带动居民风险偏好提升，存款存在向高收益资产转移的动力 [2] - 固收市场表现分化，10年期国债收益率上行0.61个基点，中证全债指数下跌0.07% [2] - 受益于权益市场上行，2025年12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货币基金指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [2] 公募基金 - 2025年12月末，全市场公募基金规模达37.7万亿元，环比增长1.88% [2] - 分类型看，股票型、混合型、债券型、QDII基金规模环比分别变动+4.39%、+2.13%、+3.92%、+1.64% [2] - 新发基金份额为1132.20亿份，环比增长19.72%；其中权益类新发环比下降10.73%，债券类新发基金环比大幅增长136.82% [2] - 销售费用新规、业绩比较基准指引正式稿落地，旨在优化基金销售市场、聚焦产品力提升 [2] 私募基金与资管 - 2025年12月末，私募基金存量规模为22.2万亿元，环比微增0.27%；当月新备案规模为989.0亿元，环比大幅增长38.6% [3] - 同期，私募资管存量规模为12.3万亿元，环比下降1.65% [3] - 私募资管产品中，权益类、固收类、商品及金融衍生品类、混合类规模同比分别变动-2.35%、-4.11%、+73.61%、+38.69% [3] - 2025年12月，私募资管新发规模为819.3亿元，环比下降3.86% [3] 银行理财、保险与存款 - 2025年12月，银行理财份额减少2356.1亿元，环比下降0.81%；其中权益类、固收类、现金管理类增量分别为-17.4亿元、-1885.4亿元、+18.8亿元 [3] - 保险公司保费收入为4007亿元，同比增长7.2%；其中寿险保费收入同比增长8.8%，财险公司保费收入同比增长4.4% [3] - 人民币住户存款存量达165.89万亿元，环比增长1.58% [3] 行业影响与投资逻辑 - 低利率环境和权益市场赚钱效应形成，推动居民资金入市稳步进行 [4] - 券商作为权益资产重要服务中介，将在居民资金入市过程中多维度受益 [1][4] - 无论居民以直接或间接方式增配权益资产，券商都将受益 [4] - 渠道端正从垂直流量走向公域流量，更适应业态转型的券商预计更具优势 [4] - “固收+”及衍生品预计将成为本轮居民增量入市的核心抓手，股债能力并重，因此更看好参控股头部公募的券商 [4]

文章核心观点 - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，将加速全球煤炭价格进入上升周期，行业供需格局已现逆转拐点，煤炭板块周期底部已于2025年第二季度确认，预计从2026年开始，煤炭及下游火电行业将步入新一轮上行大周期 [1] 印尼产量配额削减与全球影响 - 印尼政府向主要矿商下达的2025年产量配额比原计划水平降低40%至70%，旨在控量提价 [1] - 2025年印尼煤炭产量预计为7.9亿吨，同比下降5%，较年初给予的9.17亿吨配额明显下降 [1] - 2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，同比下降24% [1] - 印尼2025年对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口量的41%，其产量收缩将直接导致中国进口量继续收缩 [1] - 预计中国2026年煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计进口4.5亿吨左右，下降约4000万吨 [1] 煤炭价格与市场走势 - 预计2026年国内煤炭均价将结束长达4年的下降周期，恢复增长 [1] - 截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价为702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[2] - 截至2026年2月5日，京唐港主焦煤（山西产）库提价为1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%）[2] - 同期，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.3%）[2] - 澳洲焦煤到岸价为266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[2] 行业供需分析 - 供给端：国内煤炭供给稳定，但进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端：动力煤呈现“淡季不淡”特征，需求大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 焦煤需求端同样有望“淡季不淡”，上周日均铁水产量环比微降 [2] - 炼焦煤库存方面，三港合计库存为266.3万吨，较前一周下降4.9% [2] - 产能利用率方面，200万吨以上的焦企开工率为79.18%，环比微增0.08个百分点 [2] 成本与价差 - 截至2026年2月5日，北方港(Q5500)下水煤成本较澳洲进口煤成本低38元/吨 [2] - 京唐港山西产主焦煤成本较澳洲进口硬焦煤成本低131元/吨 [2]

核心观点 - 现制饮品行业外卖补贴活动持续且力度大 预计将驱动春节及一季度销售保持高景气度 [1][2] - 行业价格战出现趋缓迹象 部分品牌提价且门店数量净减少 显示竞争格局正在优化 [1][3] 外卖补贴活动分析 - 阿里千问App于2026年2月6日上线总额30亿元的红包补贴项目 直接利好现制饮品销售 [2] - 活动第一波（2月6日至12日）用户可获25元无门槛免单卡 可在全国超30万家奶茶店使用 覆盖蜜雪冰城、瑞幸咖啡、霸王茶姬、奈雪的茶、沪上阿姨、茶百道、库迪咖啡等主流品牌 [2] - 活动拉新激励力度大 每邀请一名新用户下载 双方各得一张25元免单卡 每人最多可得21张（价值525元） [2] - 补贴活动对销售拉动效果立竿见影 活动上线不到3小时奶茶订单超100万单 上线9小时活动总订单量超1000万单 [2] 行业竞争格局变化 - 库迪咖啡自2026年2月1日起进行提价 仅保留特价专区3-7款低价产品 其余产品恢复11.9-16.9元常规售价 部分核心单品价格涨幅达30%-60% [3] - 库迪咖啡同步调整配套促销活动 如新店首月券从6.9元涨至8.8元 邀新礼券从8.8元提至9.9元 [3] - 现制茶饮行业门店数量出现净减少 截至2026年1月12日 行业门店总数39.9万家 近一年新开9.2万家但净减少3.5万家 显示市场出清与格局改善 [3]

政策核心内容 - 2026年2月6日，中国人民银行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》[1] - 政策旨在防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险，并严格监管以境内资产在境外发行资产支持证券代币的业务[1] - 本次政策是2021年相关政策的延续，旨在新形势下降低投机炒作风险并完善监管[1] 虚拟货币监管界定 - 对于虚拟货币，境内坚持禁止性政策，相关业务活动（含稳定币）属于非法金融活动，一律严格禁止并依法取缔[2] - 对于虚拟货币，未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币[2] 现实世界资产代币化业务监管界定 - 在境内开展RWA业务相关活动应予以禁止，但经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外[2] - 在境外开展股权性质的RWA业务，由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等按分工进行监管[2] - 在境外开展其他性质的RWA业务，由中国证监会会同相关部门进行监管[2] - 《指引》明确，在境外开展相关业务前，实际控制基础资产的境内主体应当向中国证监会备案[2] 政策影响与业务展望 - 发行RWA代币的监管指引明晰，RWA业务将迎来合规发展[3] - 境内企业在境内和境外发行RWA业务的要求被细化，各类境内机构不得为未经同意的RWA业务服务[3] - 境内机构的境外子公司及分支机构在境外提供RWA相关服务被允许，监管对境外从事RWA业务的接受度更高[3] - 政策有利于为企业在境外发行RWA提供有效防范业务风险，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求的中介机构[3] - 政策有利于具备权属清晰、现金流稳定、合规可流转基础资产的企业或受益[3] 投资建议 - 综合性、国际化程度更高的券商更为受益[4]

文章核心观点 - 美国是中国纸浆模塑产品最主要的出口市场，2024年出口金额占比达41.3% [1] - 美国市场需求旺盛，由政策、消费者偏好及产品优势三重驱动，而中国是主要的产能供给国，与美国本土产能衰微形成反差 [1] - 行业未来增长空间由渗透率提升与供需格局优化驱动，星巴克、麦当劳等头部企业的可持续包装采购计划将持续释放需求 [1] 出口市场格局 - 2024年中国出口全球的纸浆模塑产品中，美国以41.3%的金额占比稳居第一 [1] - 其他主要市场包括澳大利亚（7.0%）和越南（5.4%），但份额远低于美国 [1] 需求端驱动因素 - 美国市场需求端爆发受到政策、消费者偏好与产品优势三重驱动 [1] 供给端格局 - 中国是纸浆模塑产能的主要供给国 [1] - 美国本土产能呈现衰微态势，与中国形成鲜明反差 [1] 行业未来增长动力 - 行业增长空间由渗透率提升与供需格局优化打开 [1] - 星巴克、麦当劳等头部企业的可持续包装采购计划将持续释放需求 [1]

文章核心观点 - 当前市场风格从科技板块向顺周期消费切换，是布局优质消费板块的时机，建议关注内需三条主线与外需两条主线 [1][2][3] 内需投资主线 - 近期海内外消费行情回暖，国内食品饮料指数（+3.3%）和消费者服务指数（+2.8%）本周领涨大盘（+0.3%）[2] - 国内需求恢复具备稳定性，25年12月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [2] - 高端白酒近期动销与批价反馈积极，提供基本面支撑 [2] - 地产链修复预期增强，源于近期相关文章与政策调整（如房企不再要求每月上报“三条红线”指标）[2] - 内需布局重点关注三条主线：1) 基本面较好且有股息率支撑（A股高于5%、港股高于7%）[2]；2) 估值为近三年低位（20%分位以下）且有高股息率支撑（高于7%）[2]；3) 基本面预期向好或上调的标的 [2] 外需投资主线 - 科技板块整体回调，风格出现切换，26年1月标普500等权指数（+4.8%）跑赢标普500加权指数（+1.3%）[2] - 美国消费信心增强，26年1月密歇根大学消费者信心指数终值56.4，创五个月新高 [3] - 美国个人退税为消费提供支撑，得益于《大美丽法案》，预计26年第一季度个人退税总额将达到3500亿美元 [3] - 美国潜在补库需求显现，25年10月美国服装零售商库销比为2.15个月，11月批发商库销比为1.91个月，均降至三年新低 [3] - 外需布局重点关注两条主线：1) 估值为近三年低位（25%分位以下）[3]；2) 26年利润预期增长高单位数至双位数，且有股息率支撑（高于6%）[3]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

文章核心观点 - 热点主题交易热度整体回落，太空光伏、出行等板块走强，贵金属与资源品回调 [1] - 地方两会聚焦扩内需与强科技，叠加春节假期临近，看好商业航天、机器人、城市更新、内需消费四大方向 [1] 主题一：商业航天 - 多地两会部署商业航天产业发展任务，包括山东推动烟台东方航天港融入国家布局、河南支持天兵科技等企业做大做优、海南加快商业航天发射场建设 [2] - 马斯克团队考察中国光伏产业链提升太空光伏热度，马斯克称星舰若完全可复用将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元 [2] - 预计中国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心 [2] - 推荐方向：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链；太空光伏相关的砷化镓/异质结/钙钛矿电池 [2] 主题二：机器人 - 多地部署机器人产业2026年发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，浙江推动人形机器人等产业发展 [3] - 灵心巧手向福莱新材采购10万套触觉传感器，显示产业规模化量产加速 [3] - 宇树、银河通用等多家机器人公司产品将亮相马年春晚，有望成为热点话题 [3] - 第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，预计年产达100万台 [3] - 中国完整的制造业供应链优势构筑技术和规模化基础 [3] - 推荐方向：受益技术升级迭代的传感器/电子皮肤/灵巧手/丝杠等；具备规模化量产能力的特斯拉/宇树/智元等机器人核心供应链 [3] 主题三：城市更新 - 城市更新有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动重大项目 [4] - 上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，启动收购存量二手房扩大保租房供给 [4] - 2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元，老旧小区、城中村改造及地下管网改造等是重要内容 [4] - 推荐方向：防水、管材、涂料等消费建材；受益城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等 [4] 主题四：内需消费 - 中国居民消费结构向商品消费和服务消费并重转变，服务消费日益成为重要引擎，2025年人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1% [5] - 上海提出培育打造20个融合性服务消费新场景，广东提出积极发展宠物经济、赛事经济等，江苏以“苏超”促进文旅体商融合发展 [5] - 据体育总局监测，中国重点赛事场均可带动消费2215.1万元 [5] - 推荐方向：旅游/酒店/航空等出行消费；体育/潮玩等新兴消费与动销改善大众消费品 [5] 主题温度计：市场交易与板块表现 - 上周热点主题日均成交额平均9.9亿元，日均换手率3.91%，均边际回落 [1] - 太空光伏在事件催化下走强，光纤涨价催化板块大涨，春节临近下航空/酒店等出行板块上涨，福莱新材采购协议引爆机器人主题热度 [1] - 贵金属、工业金属和半导体相关的存储/GPU主题大跌，光通信主题在海外乐观预期收敛下显著回调 [1]

宏观：黄金与白银市场分析 - 黄金短期大跌主因是前期的非理性超涨，累积的获利止盈需求和散户杠杆资金放大了波动，“沃什交易”仅是情绪转向的导火索之一 [2] - 黄金价格在美盘与亚盘已有明显调整，欧盘有所企稳，随着交易所去杠杆进程结束，价格有望逐渐企稳，建议关注超跌带来的布局机会 [2] - 白银短期供给具有稀缺性，是“投机”黄金的工具，表现为金涨银涨更多、金跌银跌更多，但长期供给并不稀缺，预计银铜比长期稳定、金银比长期上涨 [2] - 本轮贵金属大跌是对年初以来非理性上涨的技术性调整，而非长期牛市的终结，短期投机情绪降温有助于重回健康上涨趋势 [3] - 长期来看，在全球货币体系重构和央行购金仍有较大空间的背景下，黄金长期行情仍将延续 [3] 社服：景区与旅游行业 - 休假制度优化、文旅供给提质、地方资产证券化提速，推动景区板块迎来投资机会，建议围绕交通改善、资源整合预期、新增项目落地三条主线布局 [5] - 2025年《提振消费专项行动方案》鼓励设置中小学春秋假，浙江、四川已全省推行，2026年有望多省市推广，错峰放假将提升旅游体验和有效供给 [5] - 当前约有2亿在校中小学生，“1名学生+N位家长”的亲子出游模式，参考秋假、雪假对四川、吉林等地客流及消费1–3倍的增长拉动，效果显著 [5] - 研学游产品因教育属性具备更强溢价能力，有望提升客单价，以内容付费提升单客价值与复购率 [5] - 2026年人社部将推动修订《职工带薪年休假条例》，促进带薪年休假制度落实，进一步拉动旅游需求 [5] - 文旅供给显著提质，沉浸式、互动式项目增多，例如河南万岁山武侠城实现三年营收15倍增长、年复购率达18% [6] - 自媒体、造梗等新营销方式增多，政策拉动下入境游持续火爆 [6] - 多个景区积极优化供给，新项目、运力提升及交通改善将在2026年春假及更长周期形成业绩催化，部分地区文旅资源丰富，资产证券化有望加速 [6] 化妆品：美妆护肤行业 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多且国货崛起趋势明显，成长属性显著，建议自下而上优选高成长与具备修复弹性的标的 [9] - 建议增持两类标的：一是基本面强劲的高成长标的，二是底部改善标的 [9] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季出现边际改善，2025年12月化妆品社零额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增速 [9] - 2025年全年化妆品社零总额为4653亿元，同比增长5.1% [9] - 据第三方数据，2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速，主因品牌发力日常销售、自播及春节错期影响 [9] - 投资主线一：关注产品及品牌势能强的标的，通过推新拓品有望实现高增长 [9] - 投资主线二：关注品牌资产深厚的龙头标的，经过调整后有望实现边际改善 [9]