文章来源 本文摘自：2025年5月15日发布的 5月小盘、价值风格有望占优 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 张雪杰 ，资格证书编号： S0880522040001 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 大小盘风格轮动月度策略。 最新观点（模型数据截止至 2025/4/30 ）：月度量化模型最新信号转向小 盘；月度观点上，结合月度效应（历史上 5 月小盘风格大概率占优），我们认为 5 月小盘风格有望占 优。中长期，未来一两年，我们更看好小盘风格。目前市值因子最新估值价差为 1.05 ，相对历史高点区 域 1.7~2.6 ，估值价差当前位置不高。本年以来大小盘风格轮动月度策略相对于等权（沪深 300 和中证 2000 ）基准的超额收益 2.94% 。策略构建详见报告《 量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略 》。 价值成长风格轮动月度策略。 最新观点（模型数据截止至 2025/4/30 ）：月度量化模型最新信号继续指 向价值风格；月度观点上，我们认为 5 月价值风格有望继续占优；月度配置策略，继续超配价值风格。相 对于等权（国证成长和国证价值）基准，本年以来价值成长风格轮动策略超额收 ...

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 亦可联系对口销售获取 重要提醒 更多国泰海通研究和服务 ...

更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 重要提醒 ...

更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

报告导读： 美国具有充足的安全垫机制，短期违约风险不大。美国债务风险被市场高估， 经济衰退仍是主要逻辑，当下的环境更像 2011 年，中长期来看美债配置价值优于欧日。 美国主权债务危机复盘：历史上未发生过主权债务违约，且当前有比较充足的风险垫机制，美债短期违约 风险不大。 回顾历史，美国国债未因债务上限发生过正式的债务违约，但曾有被视为技术性违约或接近违 约的案例。早在 18 至 20 世纪初期，美国曾多次因战争大量举债而最终无力偿还接近违约的案例，如 1779 年的独立战争时期和 1862 年的南北战争时期等。 20 世纪末至今则偶有几次发生技术性违约的情 况。总的来看，美国国债历史上并没有发生过真正意义上的违约（即未能按时支付本金或利息），过去几 轮技术性违约事件通常是由债务上限问题引发的，背后则是民主党和共和党对于财政扩张或财政保守之间 的政治博弈。解决方式主要是通过国会提高债务上限或采取非常规措施来维持支付能力。美联储、 TGA 账户资金和超常规措施提供安全垫，美债短期违约风险不大。 美债危机期间的资产变动：与全球经济、货币政策等因素紧密相关，衰退期间美债表现占优。 1 ） 1979 年美国经济衰退， ...

报告导读： 我们将从涨跌停股个数、追涨和低吸策略的收益表现，以及其他相关衍生指标 的角度入手，分析这些因子与未来市场走势之间的关系，最终构建情绪择时模型。 文章来源 本文摘自：2025年5月14日发布的 大类资产与中观配置研究（五）——从涨停板、"打板策略"到赚钱效应引发的情绪择时指标 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 曹君豪 ，资格证书编号： S0880525040094 余浩淼 ，资格证书编号： S0880525040013 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 情绪择时模型成功预判市场。 我们认为，涨跌停板不仅反映了个股的强弱，更是市场情绪高涨、资金活跃 的重要标志。通过构建与涨跌停个股数量和可交易收益有关的因子，我们成功构建了能够预测市场短期情 绪变化的择时模型。对模型进行改进后，回测区间内无论是收益还是风控能力均较为出色。 情绪择时模型的构建。 我们将表现最好的五个因子：打板策略收益因子、跌停次日收益因子、涨停板占比 因子、跌停板占比因子和净涨停占比因子发出的信号进行整合，构建择时模型：情绪择时模型组合的年化 收益率为 6.65% （ 3.82% ），年化波动率为 15 ...

核心观点 ①越南在"革新开放"后，经济迅速腾飞。提振经济的主要动力来自于外资和外贸。②在"革新开放"后，越 南产业结构得到不断优化。尤其是制造业逐步成为外贸和外贸的重点对象。同时，越南制造业在全球的地 位也得到不断提升。③中美贸易摩擦下，全球经贸秩序面临重置，越南在全球产业链中具有重要的战略地 位。中国与越南在未来的经贸上将有更加紧密的联系。 越南：新兴市场佼佼者 "革新开放"后，越南经济迅速腾飞，在全球经贸的地位不断提升。 越南经济腾飞的动能之一就是外资，在早期经济发展中发挥重要作用。 越南经济腾飞的另一动能就是外贸，也为越南经济的发展提供较大贡献。 越南：制造业逐步崛起 "革新开放"后，越南产业结构更加优化，二、三产业地位抬升。 文章来源 本文摘自：2025年5月14日发布的 越南制造业的崛起与前景 李 俊 ，资格证书编号： S0880525040063 汪立亭 ，资格证书编号： S0880525040004 无论是投资领域还是贸易领域，核心对象均在制造业领域。 越南产业逐步升级，资本密集型产品份额抬升，制造业地位不断提升。 越南：国际新秩序机遇 越南在劳动力领域具有较大的优势；同时，在地理位置以及政策领 ...

风险提示。 市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 文章来源 本文摘自：2025年5月14日发布的 深度学习如何提升手工量价因子表现 郑雅斌 ，资格证书编号： S0880525040105 余浩淼 ，资格证书编号： S0880525040013 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 报告导读： 除开直接使用深度学习模型得到股票预期收益之外，通过将需要使用的收益因 子加入正交层当中，可以得到与现有收益因子低相关，但依然具有良好选股效果的深度学 习因子。从而在后续使用中，方便对于因子权重的人工调整。 将收益因子加入正交层，可以使得同源深度因子在保证选股效果前提下，与正交层收益因子低相关： 深度 学习模型有黑盒化的特征，当市场出现剧烈风格转换时，很难通过人工的方法对于模型进行干预，手工改 变不同因子的权重。而通过将收益因子加入深度学习模型正交层，可以在保障深度因子选股效果的同时， 降低深度因子与正交层中收益因子相关性，防止在构建手工多因子组合时，深度因子与同源其他手工收益 因子的多重共线性问题。 在正交层放入其他同源收益因子后，深度因子依然有非常良好的选股效果： 无论是以 Rank MAE 还是 ...

应镓娴 S0880525040060 贺媛 S0880525040129 梁中华 S0880525040019 本报告作者： ·概 要 · 本期金融数据，一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一 方面，仍指向内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。我们认为，国内政策仍将逐步 渐进发力。 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存 量增速边际抬升至8.7%，为2024年3月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年4月 新增社融-658亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，其中企业票据融资是4月信贷的主要支撑（新增 8341亿元）。 剔除季节性因素，4月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企 业存量贷款偿还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓； 三是3月短期贷款大规模冲量投放后，在4月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢 复还需提振。 总体来看，4月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使 用；另 ...

【 宏观】政府加杠杆，缓解企业压力 社融增速反弹：政府债是主要贡献。 4 月新增社融 1.2 万亿元，同比多增 1.2 万亿，带动社融存量增速 边际抬升至 8.7% ，为 2024 年 3 月以来新高。一方面受到去年同期低基数影响（去年 4 月新增社融 -658 亿元），另一方面，政府债发行前置，持续形成支撑。 4 月新增信贷 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，其中企业票据融资是 4 月信贷的主要支撑（新增8341 亿元）。 剔除季节性因素， 4 月信贷表现偏低或指向：一是地方政府债务置换继续带动企业存量贷款偿 还；二是关税摩擦对出口和出口预期产生冲击，出口企业投融资活动边际放缓；三是 3 月短期贷款大规模 冲量投放后，在 4 月迎来集中到期偿还；四是居民部门资产负债表恢复还需提振。 总体来看， 4 月金融数据一方面体现了政策端继续发力稳增长，包括政府债加快发行、加快使用；另一方 面，内需，尤其是居民部门需求修复速度还有待提振。 每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 我们认为，国内政策仍将逐步渐进发力。 边际上，近期关税政策的变化对市场的影响已经缓解，而接下 来，内部解决好低通胀的问题 ...