主动基金配置动向（2025年第三季度） - 2025年第三季度主动偏股基金和股票ETF重仓市值合计环比增长21.7%，达到7.23万亿元，创历史新高；主动偏股基金股票仓位环比升至85.6%，持仓集中度CR20环比提升6.3个百分点 [2] - 板块配置上，主动基金大幅增配创业板和科创板，继续减配主板；风格上大幅增配成长股，减配消费和金融；行业上大幅增配TMT产业链，电子行业实配比例升至25.5%，超过2021年牛市主线电力设备的高点（20.3%），通信行业实配比例也创下历史新高 [2] - 具体行业增配电子、通信、电新、有色；减配银行、食饮、家电、汽车；二级行业中通信设备、消费电子、元件、电池、半导体、游戏获大幅增配；军工电子被明显减配 [3] - 周期板块内部分化，有色获得明显增配，主因全球流动性宽松及矿端和出口扰动支撑金属价格上涨，工业金属增配居前；基化减配幅度居前 [3] - 金融和消费板块整体被减配，非银金融获明显增配，主因股市上涨对板块业绩形成支撑，证券、多元金融增幅居前；银行、地产被减配，城商行降幅较大；消费板块中家电、汽车、食饮、医药减配幅度居前 [3][4] - 港股配置方面，主动基金南下配置港股重仓规模环比增加635亿元至3818亿元，但受A股加仓影响，港股实配比例环比小幅下滑至18.7%；行业上大幅增配商贸、医药、有色，减配社服、通信、轻工，AI云厂商和创新药龙头增配居前 [4] 基金市场整体情况 - 公募基金管理规模（不含货币基金）合计约22.01万亿元，相较2025年第二季度增加约1.84万亿元；剔除重复计算后规模约为21.13万亿元，增加约1.69万亿元 [15] - 指数基金被动管理规模合计约6.80万亿元，其中权益类被动管理规模约5.34万亿元，较上季度大幅增长约1.14万亿元；固定收益类被动管理规模约1.45万亿元，增长约435.47亿元 [15] - 主动股混基金规模合计约4.14万亿元，较上一季度增加约6754.17亿元；三季度新成立主动股混基金115只，发行规模725.53亿元，较二季度几乎翻番 [16] - 主动债券基金规模合计约9.10万亿元，受债市下跌影响较上季度缩减约2704亿元；新成立78只主动债券基金，平均发行规模6.52亿元 [16] - 固收+基金份额突破性增长，25年第三季度净申购3445.31亿份，其中二级债基净申购3541.6836亿份；可转债基金净申购111.90亿份，扭转持续三个季度的净赎回态势 [9] 行业业绩与持仓分析 科技与高端制造 - 计算机行业2025年前三季度总营收9482.08亿元，同比增长8.94%；归母净利润243.83亿元，同比增长26.46%；第三季度营收3285.91亿元，同比增长4.87%，利润端延续增长势头 [44] - 业绩双升板块包含AI、金融科技、网络安全、云计算、自动驾驶；AI板块归母净利润表现较好，主要得益于云从科技、科大讯飞大幅减亏，以及佳都科技、金山办公等利润提升 [46] - 通信行业基金持仓市值占比为7.76%，环比上升3.90个百分点；中际旭创、新易盛、天孚通信位列基金持股市值前三名，持股市值环比增幅分别达62.53%、60.81%、14.90% [49][50] - 机械行业2025年前三季度实现收入16173.11亿元，同比增长8.7%；归母净利润1095.91亿元，同比增长291.4%；分季度看，Q1/Q2/Q3收入增速分别为8.0%、5.7%、12.3% [83] 消费与周期 - 食品饮料板块25年第三季度收入2430亿元，同比下降6%；归母净利446亿元，同比下降13%；毛利率同比下滑2.4个百分点至46.5%，净利率同比下滑1.2个百分点至18.4% [27] - 白酒行业25年第三季度收入同比下降18%，归母净利同比下降22%，回款情况恶化，部分公司利润出现单季亏损；大众品表现分化，软饮料收入同比增15%，净利润增37% [27][28] - 医药行业公募基金重仓持股总市值由3009亿元增至4090亿元，增幅35.9%；全部基金医药股持仓比为10.53%，较第二季度上升0.76个百分点；化学制剂、其他生物制品、医疗设备持仓占比最高，分别为44.3%、23.5%、10.7% [24] - 煤炭行业25年第三季度实现收入6385亿元，环比增长3.9%，同比下降17.6%；利润总额772.8亿元，同比下降45.8%，环比增长12.4%；动力煤板块归母净利环比提升幅度在30%以上 [72][73] 金融与地产 - 银行板块25年前三季度营收累计同比增速0.90%，归母净利润增速1.46%；净息差降幅收窄，Q1-Q3分别环比下降9bp、2bp、2bp，目前为1.40%；手续费及佣金净收入增速达4.60% [63][64] - 地产行业低毛利项目结算进入尾声，前三季度36家重点房企毛利率相较2024年提升0.2个百分点至13.9%；资产扩张持续净减少5574亿元，但降幅开始收窄 [31][32] - 非银金融中，券商板块公募基金持仓比例由0.80%提升至0.85%，但仍欠配2.75个百分点；保险板块配置比例从1.41%降至1.03%，欠配1.11个百分点 [35][36] 细分市场表现 - 传媒行业25年第三季度实现营收1352.1亿元，同比增长8.6%；归母净利润104亿元，同比增长43.7%；游戏板块景气度高，实现营收330亿元，同比增长27.1%，归母净利润58.8亿元 [52] - 纺服行业品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄；25年第三季度A股服饰板块收入增速转正，从第二季度的-3.0%转为0.9%，净利实现显著增长，从-22.0%转为+10.6% [59] - 钢铁行业2025年第三季度收入同比微增0.06%，成本同比下降4.44%，毛利同比提升4.68个百分点；归母净利润同比扭亏为盈，环比增长8.94% [78] - 建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大，单季度收入同比下降4.6%，净利润同比下降18.6%；但央企现金流改善明显，中国电建、中国化学等经营性净现金流增速超500% [40][41]

会议概况 - 国泰海通2026年度策略会于11月4日在北京开幕 会议主题为“启航新征程” 设有1场主论坛及25场分论坛 [2] - 会议汇聚政府、投资机构、产业、学界专家 就市场热点和2026年度投资策略进行探讨 [2] - 会议首日专题直播吸引数万人次观看 [14] 公司战略与服务 - 公司持续深化投研能力建设 完善产品服务矩阵 为机构投资者提供投资研究、交易服务、产品代销、资本中介等一站式综合金融服务 [4] - 公司强化“投资—投行—投研”协同联动 为企业客户提供全生命周期综合服务 助力科技创新和新兴产业、未来产业发展 [4] - 公司未来将坚持客户为中心 做好金融“五篇大文章” 服务金融强国建设 [4] 宏观经济展望 - 中长期中国经济具有较大增长潜力 2025年宏观经济总量稳定但结构分化明显 供、需分化 量、价分化 [10] - 内需偏弱是2026年政策需解决的问题 物价指标是关注内需变化的核心指标 稳增长关键在于稳价格 [10] - 全球经济、货币体系重构导致黄金、美元、美债等资产定价框架发生变化 [10] A股市场投资策略 - 2025年中国股市迎来大发展周期 资本市场改革与经济结构转型交相辉映 呈现“转型牛”典型特征 [12] - 2026年中国“转型牛”升势远未结束 中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革将放大牛市思维 市场高度有望超出共识 挑战十年前高 [12] - 中国市场重估广泛 科技与非科技都有机会 投资策略从杠铃策略转向质量策略 新兴科技是主线 周期消费看转型 继续看好金融股 [12] 分论坛热点议题 - 分论坛议题涵盖人形机器人、AI生态、汽车外延、新能源、新消费、地产链、创新药等市场关注热点 [14] - 主论坛演讲嘉宾就中国宏观经济形势与政策、美国经济和货币政策展望、全球变局下大国关系走向、人工智能未来和机会等议题发表观点 [7]

核心指数ETF市场趋势 - 截至2025年10月底，主要市场指数ETF总规模显著增长，上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等ETF产品规模分别为1926亿元、1801亿元、12547亿元、1819亿元、1702亿元、1410亿元 [3] - 以上指数ETF整体规模相比2021年底增长了4.7倍，显示市场指数化投资趋势愈加明显 [3] 指数成分股调整规则与预测 - 主要核心指数每年定期调整样本，上证50、沪深300、中证500、中证1000与创业板指每年调整两次，科创50每年调整四次，本次样本调整实施日期为2025年12月15日 [3] - 上证50指数预计调整4只股票，华电新能、上汽集团、中科曙光、北方稀土预测调入，保利发展、中国中车、国电南瑞、陕西煤业预测调出 [4] - 科创50指数预计调整2只股票，翱捷科技-U、盛科通信-U预测调入，华熙生物、航材股份预测调出 [4] - 沪深300指数预计调整10只股票，华电新能、胜宏科技、宁波港等预测调入，福莱特、TCL中环、纳思达等预测调出 [4] - 中证500指数预计调整50只股票，欧菲光、苏泊尔、迎驾贡酒等预测调入 [4] - 中证1000指数预计调整100只股票，皖能电力、老凤祥、厦门国贸等预测调入 [4] - 创业板指预计调整8只股票，银之杰、罗博特科、常山药业等预测调入 [4] 指数调整流动性冲击分析 - 通过跟踪ETF基金规模和预测调样成分股权重，构建了全市场指数调样流动性冲击因子 [4] - 调入流动性冲击最高分组包括东山精密、胜宏科技、中科曙光等股票 [4] - 调出流动性冲击最高分组包括唐人神、北元集团、苏能股份等股票 [4]

大小盘风格轮动月度策略 - 10月底量化模型信号为-0.17，指向大盘风格 [1] - 基于历史11月小盘风格相对占优的日历效应，建议11月超配小盘风格 [1] - 当前市值因子估值价差为0.88，远低于历史顶部区域1.7~2.6，显示中长期小盘风格并不拥挤，继续看好小盘 [1] - 本年以来大小盘轮动量化模型收益为27.85%，相对等权基准的超额收益为2.86% [1] - 结合主观观点的策略收益为26.6%，超额收益为1.61% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 月度量化模型信号为1，建议10月超配价值风格 [1] - 本年以来价值成长风格轮动策略收益为18.96%，相对于等权基准的超额收益为1.35% [1] 风格因子表现跟踪 - 10月份，在8个大类因子中，红利因子和动量因子正向收益较高，而大市值因子和波动率因子负向收益较高 [2] - 本年以来，波动率因子和动量因子正向收益较高，而流动性因子和大市值因子负向收益较高 [2] - 10月份，在24个风格因子中，本月盈利收益、股息率、动量因子正向收益较高，而大市值、收益能力、贝塔因子负向收益较高 [2] - 本年以来，贝塔、盈利波动、动量因子正向收益较高，而中市值、流动性、大市值因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心，利用多因子模型可将其拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵 [2] - 报告更新了截至2025年10月31日的最新一期因子协方差矩阵 [2]

电子产业链景气度 - AI算力需求井喷持续拉动电子产业链景气，供需紧张的DRAM存储器价格延续加速上涨，DRAM存储器现货均价环比上涨9.8% [1][3] - 9月国内半导体销售额同比增速为15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行 [3] 出口与海运 - 中美贸易谈判取得积极进展，出口需求预期有所改善，上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比大幅提升，港口货物/集装箱吞吐量环比明显改善 [1][4] - 中美谈判取得积极进展，集运价格明显上涨，港口吞吐量环比提升 [4] 下游消费市场 - 30大中城市商品房成交面积同比下降39.9%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比分别下降57.0%/32.7%/27.4%，10大重点城市二手房成交面积同比下降28.3%，地产销售继续磨底 [2] - 全国乘用车零售同比下降9.0%，10月零售销量偏弱，主因前期需求透支叠加现期补贴退潮 [2] - 11月空调内销/外销排产同比分别下降21.2%/13.8%，内销透支效果显现，海外进入去库周期，外销景气承压 [2] - 生猪价格环比上涨4.1%，供给端压栏增重，终端消费回暖，供需格局边际改善，驱动猪价回升 [2] - 海南旅游消费价格指数环比上涨1.4%，电影票房环比略有改善，但同比仍下降58.7%，景气偏弱 [2] 基建与制造业 - 建工需求依然偏弱，受环保检查影响，钢铁行业高炉开工率边际收紧，钢铁价格止跌回升，建材行业景气度仍承压 [3] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿边际回落 [3] 上游资源品 - 临近11月安全检查，煤矿供给偏紧，叠加电厂日耗同比仍较高，煤价环比持平 [3] - 海外降息落地，美联储对12月降息态度偏鹰，国际金属价格窄幅震荡，工业金属高价格对下游需求有所压制 [3] 人流与物流 - 长途出行需求小幅回温，百度迁徙规模指数环比上升2.1%，同比上升17.0%，市内出行活跃度高位提升 [4] - 货运物流需求环比有所下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比分别下降2.5%/0.8%，全国邮政快递揽收/投递量环比分别下降6.2%/2.2% [4]

板块经营表现分化 - 保障房板块表现最为稳健，绝大多数项目营业收入实现正增长，受益于出租率与租金稳中有升 [1] - 市政环保板块表现亮眼，整体收入指标同比上涨，呈现量价齐升态势 [1] - 产业园板块持续探底，供需失衡是重大难题，除新纳入扩募资产外，绝大多数项目收入持续承压 [1] - 仓储板块边际承压，市场化程度较高的项目因新增仓储入市而面临较大竞争压力 [1] - 能源板块经营数据表现不佳，6只可比项目中仅1只实现营业收入同比正增长，受地区自然资源变化与电力市场化改革影响 [1] 二级市场表现与行情展望 - 不同REIT板块经营业绩的分化表现在二级市场行情，产业园与仓储板块股价下行显著 [2] - 股价下行打断了前期保障房和消费板块的修复行情，REITs全收益指数一度重回1030点位 [2] - 超跌修复与机构配置需求是REIT行情的重要支撑，但机会主要集中在优质项目，弱势项目可能面临补跌行情 [2] - 需关注行情修复节奏，防范超跌修复重新演绎为超涨的风险，建议欠配机构择低配置，交易盘保持谨慎并及时优化仓位 [2]

活动信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行2026年度策略会 [1]

国泰海通证券2026年度策略会基本信息 - 会议名称为国泰海通证券2026年度策略会 [1][2][3] - 会议主题为“新征程” [2][3][4] - 会议举办时间为2025年11月4日至6日 [1] - 会议举办地点为北京中国大饭店 [1] 策略会内容获取方式 - 更多研究和服务可联系对口销售获取 [6]

年度策略会信息 - 国泰海通证券2026年度策略会将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行 [1] 研究主题 - 策略会主题涉及编摄升环境下的ETF大集藏 [2] - 策略会包含REITs年度策略内容 [2] 研究服务 - 更多国泰海通研究和服务可联系对口销售获取 [4] - 国泰海通证券研究所官方公众号提供海量研报、热门活动及视听内容 [7]

活动信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举行2026年度策略会 [1]