固定收益研究 核心观点 - 6月30日至7月6日交易商协会公布的发行指导利率多数下行 整体变化幅度为 -14 BP至2 BP [2] - 本期信用债发行规模环比下降 净融资额环比增加 二级市场成交金额环比下降 收益率全部下行 信用利差多数收窄 各等级基本处于历史低位 配置性价比不高 部分AAA级5年期品种信用利差仍有少量压缩空间 [2] - 绝对收益角度 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强 未来收益率仍在下行通道 配置时可等待时机并逢调整增配 关注利率债趋势和个券票息价值 相对收益角度 评级利差普遍降至历史低位 信用下沉效果不佳 可优先考虑高等级5年期品种 需做好配置与交易策略的配合转换 [2] - 后续需关注稳增长政策显效力度、资金面及供需格局变化对市场的影响 [2] 其他要点 - 7月2日首批10只科创债ETF获批 7月7日开始发行 每只基金首次募集规模上限均为30亿元 跟踪指数有3种 成分券主体评级均为AAA 企业性质基本为央企、国企 相关投资机会值得关注 [3] - 中央和地方优化房地产政策 推动房地产止跌回稳 地产债方面 销售复苏影响债券估值 风险偏好较高的资金可提前布局 配置重点为业绩优异的央企、国企及优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [3] - 城投债违约可能性低 可作为信用债重点配置品种 现阶段策略依然可以积极 [4] 行业研究（金属行业7月投资策略展望） 核心观点 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级 维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [7] 行业数据 - 钢铁 7月需求端受天气因素承压 “反内卷”预期带动情绪 钢价或震荡运行 需关注实际需求、供给端减产、海外关税和贸易政策影响 [6] - 铜 消费淡季和关税政策不确定性压制铜价 国内“反内卷”和矿端供应紧张预期支撑铜价 短期铜价或震荡运行 [6] - 铝 国内传统消费淡季需求偏弱 限制铝价上行 电解铝运行产能平稳 库存低位形成底部支撑 “反内卷”预期带动情绪 铝价将震荡运行 需关注美国关税政策变化 [6] - 锂 “反内卷”预期推动锂价反弹 但行业供给过剩压力大 预计反弹空间不大 需关注锂盐厂减产消息 [6] - 钴 刚果（金）政府延长钴出口禁令时限 原料供给有减少预期 但需关注印尼钴矿开采量提升 需求支撑不足 钴价将上涨后震荡趋稳 [6] - 镍 行业供应过剩格局难改 短期镍价震荡运行 需关注印尼镍矿出口政策和菲律宾镍矿实际供给影响 [6] 本月策略 - 铜/铝 铜矿供应干扰支撑铜价 电解铝厂利润有扩张预期 国内进入消费淡季 部分传统需求领域难有明显增量 但经济刺激政策效果显现 “反内卷”预期下供给格局有望改善 建议关注相关板块 [6] - 黄金 长期来看 美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价 建议关注相关板块 [7] - 稀土 价格处于周期底部 国内政策推动供给格局优化 人形机器人和新能源等领域提供需求新动能 行业长期发展前景广阔 建议关注相关板块 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比增加，成交金额环比下降，收益率全部下行，信用利差多数收窄，各等级基本处于历史低位，配置性价比不高 [1][59] - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值；相对收益角度，评级利差降至历史低位，信用下沉效果不佳，可优先考虑高等级 5 年期品种 [1][59] - 7 月 2 日首批 10 只科创债 ETF 获批，7 月 7 日发行，后续投资机会值得关注 [2][60] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，风险偏好较高的资金可提前布局地产债，注重风险与收益平衡，配置重点是央企、国企和优质民企债券 [2][61] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，现阶段策略可积极 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期信用债发行 221 只，发行 2133.17 亿元，环比下降 30.80%，净融资额 940.97 亿元，环比增加 1057.98 亿元 [12] - 企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [12] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -14 BP 至 2 BP [13] - 不同期限和等级品种利率变化幅度不同，如 1 年期品种利率变化幅度为 -7 BP 至 -1 BP，AA - 级品种利率变化幅度为 -14 BP 至 -5 BP [13][16] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9398.98 亿元，成交金额环比下降 15.26% [19] - 短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额均减少 [19] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄 [23][32][35] - 中短期票据 1 年期中，AAA 级、AA + 级信用利差走阔，AA 级、AA - 级利差收窄；3 年期、5 年期、7 年期信用利差收窄 [23] - 企业债各期限各等级信用利差多数收窄 [32] - 城投债 1 年期、3 年期、5 年期信用利差收窄；7 年期中，AA - 级信用利差收窄，其余品种信用利差走阔 [35] 期限利差与评级利差 - AA + 中短期票据、企业债、城投债期限利差部分收窄、部分走阔，当前各期限利差大多处于历史低位 [44][50][53] - 3 年期中短期票据、企业债、城投债评级利差部分收窄、部分走阔，当前各评级利差大多处于历史低位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期共有 5 家公司评级（含展望）调整，其中下调 2 家，上调 3 家 [56] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约 [58] - 广州市方圆房地产发展有限公司名下信用债 "H20 方圆 1" 展期，展期时债券余额 9.18 亿元 [58] 投资观点 - 同报告核心观点 [1][59]

核心观点 本周市场主要指数多数上调，权益类基金普遍上涨，主动权益基金仓位上升，ETF市场资金有进有出，新发行基金数量增加但新成立基金数量减少且募集资金减少；轻工制造与纺织服饰行业部分头部企业受美越关税落地影响，“反内卷”推动包装纸行业落后产能退出，相关个股有修复性机会，维持行业“中性”评级及部分公司“增持”评级 [2][3][4][7][8] 基金研究 本周市场回顾 市场主要指数多数上调，沪深300在市盈率及市净率指数估值分位数方面涨幅居前；31个申万一级行业中25个行业上涨，涨幅前五为钢铁、建筑材料、银行、医药生物和综合，跌幅前五为计算机、非银金融、美容护理、交通运输和商业贸易 [2] 公募基金市场概况 市场热点包括北证专精特新指数本周亮相、上交所修订发布ETF风险管理指引；权益类基金普遍上涨，普通股票型基金涨幅最大为1.54%，纯债型基金上涨0.10%-0.40%不等，养老目标FOF上涨0.34%，正收益占比99.04%，QDII基金平均上涨0.50%，正收益占比63.90% [2] 主动权益基金仓位测算 本周仓位涨幅居前的行业为钢铁、银行和煤炭，跌幅居前的为国防军工、电子和美容护理；2025/7/4的整体仓位是77.76%，较上周上升了5.45pct [3] ETF市场概况 本周ETF市场整体资金净流入26.98亿元，债券型ETF净流入112.95亿元，股票型ETF净流出225.25亿元；整体ETF市场日均成交额达2,799.57亿元，日均成交量达1,279.73亿份，日均换手率达9.04%；主要宽基指数遭遇大幅流出，中证A500指数资金流出超90亿元，沪深300指数流出超110亿元，券商、港股科技和光伏板块被资金看好，净流入较多的ETF标的有中证全指证券公司、恒生科技和上证科创版50成份指数等，净流出较多的有中证1000、上证50和中证小盘500指数 [3] 基金发行情况 本周新发行基金36只，较上周增加15只；新成立基金20只，较上周减少23只；新基金共募集53.28亿元，较上周减少282.57亿元 [4] 行业研究 行业要闻 巴西对华装饰纸启动反倾销调查；宝尊电商收购英国瑜伽服品牌 [5] 公司重要公告 仙鹤股份拟投资建设竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目；华利集团控股股东香港俊耀累计减持1.5%的股份 [7] 行情回顾 6月30日至7月4日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.96个百分点，纺织服饰行业跑输沪深300指数0.18个百分点 [7] 本周策略 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，“反内卷”推动包装纸行业落后产能退出，提升集中度，短期内“反内卷”情绪和纸企提价推动相关个股修复性机会；美越关税方案落地且低于此前预期，短期内有助缓解对两大行业的压制因素，预计越南政府强化对转口贸易核查对在越有产能布局企业构成利好；维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7][8]

核心观点 报告涵盖宏观经济、固定收益、医药生物行业研究，宏观关注美国关税谈判及国内外经济数据，固定收益分析债市表现与展望，医药生物看好行业发展并建议关注创新药及业绩反转板块投资机遇 [2][5][9] 宏观及策略研究 外围环境 - 美国 5 月核心 PCE 环比增速超预期，居民收入受政府转移支付减少拖累，消费表现平平，关税生效前消费激增逆转；6 月制造业 PMI 收缩、服务业 PMI 扩张，非农就业超预期强劲，市场降息预期缩减；关注关税豁免到期后特朗普政府态度 [2] - 欧洲通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率回升，美欧关税谈判僵局影响欧央行决策 [3] 国内环境 - 6 月制造业 PMI 回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项改善，但生产经营活动预期指数和从业人员指数下降；建筑业 PMI 回升、服务业 PMI 回落；中央财经委提及推动落后产能有序退出 [3] 高频数据 - 下游房地产成交回升、农产品批发价格 200 指数走低；中游钢铁和水泥价格下跌；上游焦煤焦炭价格走强、有色金属价格多数上涨、黄金价格震荡、原油价格小幅走高 [3] 固定收益研究 重点事件点评 - 6 月制造业内外需改善，7 月制造业景气度或受天气因素制约 [5] 资金价格 - 跨季后资金转松，DR007 回落至 1.50%以下，R007 降至 1.52%左右，均为年内新低 [5] 一级市场 - 季初发行节奏放缓，统计期内发行利率债 56 只，实际发行总额 3350 亿元，净融资额 2021 亿元，7 月初新增地方专项债规模下降 [5] 二级市场 - 偏强震荡，曲线走陡，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度更大，投资者追求品种利差 [5] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，政策面 7 月出台增量政策可能性有限，资金面月初宽松，预计债市偏强震荡 [5][6][7] 医药生物行业研究 行业发展情况 - 5 月医疗保健 CPI 同比上涨 0.3%、环比上涨 0.1%，医药制造 PPI 同比下降 2.0%、环比下降 0.5%；1 - 5 月医药制造业营业收入累计 9947.9 亿元，同比下降 1.4%，利润总额累计 1353.2 亿元，同比下降 4.7% [8] 行情回顾 - 6 月上证综指上涨 2.90%、深证成指上涨 4.23%、医药生物上涨 0.70%，子板块涨跌互现；6 月 30 日，SW 医药生物行业市盈率 27.81 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 143% [9] - 本周（2025/06/27 - 2025/07/03）上证综指上涨 0.37%、深证成指上涨 1.85%、医药生物上涨 3.51%，全部子板块上涨；7 月 3 日，SW 医药生物行业市盈率 28.23 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 145% [11][12] 本月策略 - 6 月医药生物板块小幅震荡，创新药行情回调，出台多项支持政策，国内药企展示优异研究成果，信尔美获批体现创新研发实力提升；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [9][10] 本周策略 - 本周印发支持创新药发展措施，医保目录支持创新，探索商业健康保险创新药品目录；建议关注创新药及相关产业链、业绩反转板块投资机遇，维持行业“看好”评级 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场处于基本面数据空窗期和政策平淡期，债市缺少主线，资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，预计债市偏强震荡，但当前利率曲线较为平坦，只有先看到短期限利率进一步下行，长期限利率向下的空间才能打开 [23] 根据相关目录分别进行总结 重要事件点评 - 6月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，6月生产节奏进一步加快，内外需均有改善，价格收缩步伐放缓，库存去库节奏放缓但仍处于去库阶段；非制造业中建筑业扩张加快，服务业小幅回落；考虑到高温台风天气影响，制造业景气面临一定的季节性回落压力 [9] 资金价格 - 6月27日 - 7月3日，央行在公开市场净回笼资金超5000亿元，6月未开展公开市场国债买卖操作，跨季后资金面回归宽松，DR007回落至1.50%以下，R007降至1.52%左右，均低于6月中上旬价格水平，1Y同业存单收益率回落到1.61%左右的新低水平 [10] 一级市场 - 6月27日 - 7月3日，一级市场共发行利率债56只，实际发行总额3350亿元，净融资额为2021亿元，6月末新增地方专项债规模大幅提升，7月初明显下降 [15] 二级市场 - 6月27日 - 7月3日，各期限国债收益率均下行，中短期国债收益率下行幅度相对更大，近期债市增量信息有限，利率震荡幅度较小，投资者更追求新老券利差等品种利差 [16] 市场展望 - 基本面关注贸易环境变化，如美国与其他国家贸易协议对我国的间接影响 [21] - 政策面中央财经委第六次会议对改善通胀偏低局面有一定助益；二季度货币政策委员会例会通稿有三点变化，7月出台增量政策可能性有限，货币政策以“落实存量政策 + 灵活调整”为主，可关注公开市场操作情况 [22] - 资金面是影响债市的关键变量，月初资金以宽松为主，主要博弈点是央行是否在公开市场买入短期国债 [22]

报告核心观点 建议关注管线兑现、业绩放量、商务合作等相关创新药及相关产业链的投资机遇，同时关注业绩反转相关板块的投资机遇，维持行业“看好”评级 [6][78][79] 行业发展情况 CPI - 5月医疗保健CPI为100.3，同比上涨0.3%，环比上涨0.1%，其中中药当月CPI为100.0，同比不变，环比降0.1%；西药当月CPI为98.8，同比降1.2%，环比降0.4%；医疗服务当月CPI为100.7，同比涨0.7%，环比涨0.3% [14] PPI - 5月医药制造PPI为98.0，同比降2.0%，环比降0.5% [21] 营收利润 - 1 - 5月医药制造业营业收入累计9947.9亿元，同比降1.4%；利润总额累计1353.2亿元，同比降4.7% [23] 进出口 - 5月医疗仪器及器械出口金额16.37亿美元，同比增2.8%，累计出口79.46亿美元，同比增6.0%；进口金额9.70亿美元，同比降5.3%，累计进口48.31亿美元，同比降6.1% [29] 基本医疗保险 - 5月基本医疗保险累计基金收入12295.31亿元，同比增5.94%，累计支出9442.94亿元，同比增1.23%，累计结余2852.37亿元，结余率23.20%，环比降6.69个百分点 [36] 诊疗人次 - 2024年11月诊疗人次6.40亿人次，同比降3.80%，环比增2.45%；医院诊疗人次3.76亿人次，同比降3.30%；三级医院诊疗人次2.36亿人次，同比降0.40%；二级医院诊疗人次1.03亿人次，同比降7.20%；一级医院诊疗人次0.21亿人次，同比降9.80%；基层医疗卫生机构诊疗人次2.38亿人次，同比降3.70% [37] 原料药 - 6月，7 - ACA - 酶法市场价480元/千克，7 - ADCA市场价520元/千克，环比不变；6 - APA市场价260元/千克，环比降20元/千克；青霉素工业盐市场价105元/十亿效价单位，环比降15元/十亿效价单位；4 - AA市场价660元/千克，环比涨10元/千克；硫氰酸红霉素市场价520元/千克，环比降30元/千克 [54] 中药 - 7月天然牛黄市场价170万元/千克，环比不变；人工牛黄市场价660元/千克，环比降60元/千克 [60] 行情回顾 板块综述 - 2025年6月上证综指涨2.90%，深证成指涨4.23%，医药生物涨0.70%，子板块涨跌互现，医疗服务4.77%＞化学制药0.77%＞医疗器械0.44%＞生物制品0.13%＞医药商业 - 1.23%＞中药II - 1.86% [63] 板块估值 - 2025年6月30日，SW医药生物行业市盈率27.81倍，相对沪深300的估值溢价率为143% [69] 个股情况 - 涨幅前五位为昂利康146.41%、华强科技67.40%、易明医药59.69%、神州细胞51.10%、浩欧博41.71%；跌幅前五位为奕瑞科技 - 33.27%、科兴制药 - 28.81%、硕世生物 - 28.20%、拱东医疗 - 27.71%、华润三九 - 27.17% [74] 本月策略 政策情况 - 6月多项政策支持行业发展，NMPA征求创新药临床试验审评审批意见，国务院研究优化药品和耗材集采举措，NMPA支持高端医疗器械创新发展 [5][76][77] 行业动态 - 第85届ADA大会召开，国内药企展示成果；信达生物与礼来的信尔美获批，为全球首个GCG/GLP - 1双受体激动减重药物 [5][78] 投资建议 - 关注创新药及相关产业链投资机遇，关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械、制药、AI + 板块 [6][78]

核心观点 报告涵盖A股市场、公募基金、融资融券、轻工制造与纺织服饰等领域研究，指出政策聚焦全国统一大市场建设和海洋经济发展，市场短期震荡，各行业有不同表现与投资机会，如关注出海、AI、险资入市相关行业，以及家居、宠物食品行业等[3][4][6][12]。 宏观及策略研究 市场回顾 - 近5个交易日（6月27日 - 7月3日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.37%，创业板指收涨2.35%，沪深300收涨0.56%，中证500收涨1.45%，两市成交7.18万亿元，日均成交额1.44万亿元，较前五日增加779.65亿元，申万一级行业涨多跌少，钢铁等涨幅居前，计算机等跌幅居前[3]。 政策方面 - 推进全国统一大市场建设，治理“企业低价无序竞争”，多个行业响应，未来整治或扩围至更多产能过剩行业，有助于供给侧出清和行业协同发展[3]。 - 推动海洋经济高质量发展，海上风电等产业发展将加快，关注沿海各地部署推进情况[4]。 策略方面 - 指数呈强势震荡，基本面揭晓前，流动性增量决定市场短期走向，若外部风险缓释、成交活跃，市场有震荡上行契机，可关注医药生物等行业投资机会[4]。 基金研究 上月市场回顾 - 6月市场主要指数估值上调，沪深300等估值历史分位数涨幅靠前，创业板指处于历史低位，31个申万一级行业23个上涨，通信等涨幅居前，食品饮料等跌幅居前[6]。 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元，主动权益型基金发行份额上升，被动权益型下降，多数情况下小规模权益基金表现更好，主动权益基金仓位75.44%，较上月降3.76pct [6][7]。 ETF市场概况 - 上月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从宽基指数流入债基，部分宽基指数标的净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前[7][8]。 模型运行情况 - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34% [8]。 金融工程研究 市场概况 - 6月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为8.02%，上证50涨幅最小为1.24%，沪深两市两融余额18446.38亿元，较上月增加490.87亿元，每日平均参与交易投资者数量增加8.94%，主板等板块融资融券余额占比有变化[9][10]。 标的券情况 - 计算机等行业融资净买入额多，建筑装饰等较少，非银金融等行业融资买入额占成交额比例高，纺织服饰等较低，银行等行业融券净卖出额多，汽车等较少，江淮汽车等个股融资净买入额前五，招商银行等个股融券净卖出额前五[10][11]。 行业研究 行业发展情况 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类757.40亿元，同比增长21.40%，服装、鞋帽、针纺织品类6138.40亿元，同比增长3.30% [12]。 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点，纺织服饰行业跑输0.56个百分点[12]。 本月策略 - 前5月家具内销增长快，以旧换新国补下半年推进，预计家居内销继续回暖，“618”宠物食品行业销售额增长快，行业保持高景气，5月出口承压，中美关税有望缓和，关注出口企业补订单情况，维持行业“中性”评级和部分公司“增持”评级[12][13][14]。

报告核心观点 - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰“增持”评级；看好家居用品行业在以旧换新政策深化下业绩改善的确定性，以及宠物食品行业延续高景气度相关企业中报的高成长性 [58] 行业发展情况 家居用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类为757.40亿元，同比增长21.40%；家具制造业实现营收2,488.70亿元，同比下降3.90% [19] - 5月，家具出口金额为56.37亿美元，同比下降9.40%；家具饰品出口额2.46亿美元，同比下降2.00% [21] - 5月，建材家居卖场销售额1,251.18亿元，同比下降2.86%；BHI指数为125.72点，同比下降0.31点，环比提升12.02点 [24] - 6月，国内30大中城市商品房成交面积为1,009.91万平米，同比下降3.56%；1 - 5月，全国商品房 - 住宅销售面积累计值为2.97亿平米，同比下降2.60%；房屋 - 住宅新开工面积累计值为1.71亿平米，同比下降21.40%；房屋 - 住宅竣工面积累计值为1.33亿平米，同比下降17.60% [31] 造纸行业数据 - 1 - 5月，国内机制纸及纸板产量为6,536.70万吨，同比增长3.10%；5月，国内纸浆进口量302.00万吨，同比增长6.90%，纸浆与纸制品出口量为156.00万吨，同比增长9.40% [35] 文体用品行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为690.80亿元，同比增长25.70%；社会消费品零售总额文化办公用品类为1,864.70亿元，同比增长25.70% [40] 纺织服饰行业数据 - 1 - 5月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为6,138.40亿元，同比增长3.30%；社会消费品零售总额服装类为4,435.40亿元，同比增长2.60% [44] - 5月，鞋靴出口额为38.28亿美元，同比下降5.50%；服装类出口额为135.78亿美元，同比增长3.00% [47] 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点：SW轻工制造（3.62%）VS沪深300（2.50%）；纺织服饰行业跑输沪深300指数0.56个百分点：SW纺织服饰（1.94%）VS沪深300（2.50%） [4][49][53] - 轻工制造个股期间内涨幅前五名分别为：安妮股份（93.43%）、金时科技（89.91%）、英联股份（79.50%）、菲林格尔（62.65%）和金陵体育（62.65%）；跌幅前五名分别为：王子新材（ - 24.66%）、京华激光（ - 17.19%）、恒鑫生活（ - 16.97%）、宜宾纸业（ - 13.44%）和我乐家居（ - 8.71%） [49] - 纺织服饰个股期间内涨幅前五名分别为：万里马（90.36%）、ST雪发（44.37%）、际华集团（44.12%）、中胤时尚（29.38%）和萃华珠宝（24.36%）；跌幅前五名分别为：真爱美家（ - 16.33%）、古麒绒材（ - 14.99%）、万事利（ - 10.56%）、明牌珠宝（ - 8.69%）和周大生（ - 8.22%） [53] 本月策略 - 前5月家具内销增长较快，以旧换新国补下半年持续推进；商务部数据显示，截至5月31日，2025年消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份；国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，合计资金规模为1,380亿元；预计家居内销将保持继续回暖态势 [6][55][57] - 电商“618”大促，宠物食品行业销售额实现较快增长；2025年“618”大促期间，综合电商累积销售额为8,556亿元，同比增长15.2%，其中，宠物食品销售额75亿元，同比增长36.36%；宠物食品行业保持较高景气度，国产品牌收获亮眼表现 [6][57] - 5月出口端有一定承压，受中美关税扰动影响，轻工制造与纺织服饰行业相关产品出口存在一定压力；短期看，中美关税问题有望持续趋于缓和，对国内出口具有一定支撑作用，可关注出口链企业美国客户短期补订单情况；具备全球化布局的出口链企业将更具竞争优势与韧性 [7][58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅居前，食品饮料、美容护理等跌幅居前 [1] - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降；仅商品型基金下跌，偏股型基金涨幅最大；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好；主动权益基金仓位较上月下降3.76pct [2] - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][4] - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80% [5][63] 根据相关目录分别进行总结 上月市场回顾 国内市场情况 - 6月沪深市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅超8%，深证成指、中证500涨幅超4%；31个申万一级行业中23个上涨，通信、国防军工等涨幅前5，食品饮料、美容护理等跌幅前5；债券市场各指数上涨0.13% - 3.34%不等，商品市场南华商品指数上涨4.03% [13] 欧美及亚太市场情况 - 6月欧美及亚太市场多数上涨，美股标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.89%、4.21%、6.57%；欧洲市场法国CAC40下跌1.11%，德国DAX下跌0.37%；亚太市场恒生指数上涨3.36%，日经225上涨6.64% [21] 市场估值情况 - 6月市场主要指数估值全部上调，沪深300、中证全指估值历史分位数涨幅靠前，创业板指仍处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行等，最低的五个行业为农林牧渔、非银金融等 [24] 公募基金整体情况 基金发行情况 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元；主动权益型基金17只，规模67.38亿元；指数型基金36只，规模284.72亿元；主动权益型基金发行份额大幅上升，市场火热，被动权益型基金发行份额小幅下降 [2][32] 基金市场收益情况 - 6月仅商品型基金下跌1.66%，偏股型基金涨幅最大为2.68%，正收益占比97.63%；成长风格跑赢价值风格，中盘成长风格表现突出上涨5.83%，大盘价值风格涨幅最小约2.52%；多数情况下权益市场规模较小的基金表现更好，40亿 - 100亿大型基金平均涨幅最大为2.80%，100亿以上超大型基金涨幅最小为2.16% [2][40] 主动权益基金仓位情况 - 2025/6/30主动权益基金仓位是75.44%，较上月下降3.76pct [47] ETF基金情况 - 6月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从沪深300等宽基指数流入债基；整体ETF市场日均成交额2657.60亿元，日均成交量1268.08亿份，日均换手率8.59%；除中证A500指数外宽基指数标的多数净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前，资金流向有差异 [3][51][52] 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.64%，最大回撤2.31%；风险预算模型年化收益4.45%，最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变 [62][63]

核心观点 - 6月信用债发行和成交规模环比增长，收益率整体下行，信用利差低波震荡，未来收益率仍在下行通道，配置时可逢调整增配，高等级5年期品种可择机配置 [3] - 上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅上升，非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多 [5][7] - 钢铁预计短期钢价维持弱势，铜需关注海外贸易政策和美联储预期影响，铝预计短期铝价震荡运行，黄金避险需求减弱，锂预计短期价格维持弱势，维持对钢铁行业“中性”评级、对有色金属行业“看好”评级 [9][12] - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数，5月挖掘机销量同比增长，国内工程机械仍处更新周期，海外市场拓展是未来重要发力点，人形机器人行业进展顺利，维持行业“看好”评级 [13][14] 固定收益研究 信用债6月情况 - 各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -16 BP至4 BP [3] - 发行规模环比增长，各品种发行金额均环比增加；净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正 [3] - 成交规模环比增长，企业债成交金额减少，其余品种成交金额均增加 [3] - 收益率整体下行，低等级品种、长久期品种下行幅度相对较大 [3] - 信用利差低波震荡，整体偏强，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄，低等级、长久期表现好于中高等级、中短久期 [3] 信用债投资策略 - 绝对收益角度，未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债趋势和个券票息价值 [3] - 相对收益角度，短端信用利差压缩空间不足，高等级5年期品种可择机配置 [3] 地产债和城投债情况 - 地产债方面，销售复苏进程影响债券估值，可提前布局历史估值稳定的央企、国企及优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [4] - 城投债方面，违约可能性低，仍可作为信用债重点配置品种，现阶段策略可积极 [4] 金融工程研究 市场概况 - 上周A股市场主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为4.06%，上证50涨幅最小为0.07% [5] - 7月1日，沪深两市两融余额为18486.94亿元，较上周增加321.59亿元，融资余额为18360.33亿元，较上周增加312.00亿元，融券余额为126.61亿元，较上周增加9.59亿元 [7] - 每日平均参与融资融券交易的投资者数量为406442名，较前一周增加29.60% [7] - 非银金融、电子和计算机行业融资净买入额较多，石油石化、食品饮料和医药生物行业融资净买入额较少 [7] - 融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、银行和通信，较低的行业为纺织服饰、轻工制造和建筑材料 [7] - 电子、国防军工和有色金属行业融券净卖出额较多，房地产、商贸零售和农林牧渔行业融券净卖出额较少 [7] 标的券情况 - 7月1日，市场ETF融资余额为925.32亿元，较上周减少21.63亿元；融券余额为57.98亿元，较上周增加6.49亿元 [7] - 融资净买入额排名前五的ETF为华宝中证银行ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF(QDII)、富国中证军工龙头ETF、博时可转债ETF、国泰中证全指证券公司ETF [7] - 上周个股融资净买入额前五名为东方财富、浦发银行、国泰海通、天风证券、中际旭创 [8] - 上周个股融券净卖出额前五名为华天科技、恒生电子、泸州老窖、紫金矿业、中国太保 [8] 行业研究 金属行业 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁考虑天气因素，未来需求有走弱预期，但下滑空间有限，原料端价格下降成本支撑不足，预计短期钢价维持弱势 [9] - 铜矿端供应偏紧和低库存对价格下方有支撑，淡季内基本面支撑不足，贸易不确定性仍存，需关注海外贸易政策和美联储预期影响 [9] - 铝海外宏观不确定性仍存，国内低库存对铝价有支撑，部分下游需求在淡季内难有起色，预计短期铝价震荡运行 [9] - 黄金中东局势缓和后避险需求减弱，后续关注海外经济数据、关税政策、降息预期和地缘政治局势对金价影响 [9] - 锂低成本盐湖锂资源放量，供给过剩格局难改，基本面压力较大，预计短期价格维持弱势 [9] 本周策略 - 铜/铝国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有明显增量，但经济刺激政策效果逐步显现，库存偏低，需关注国内政策效果和海外关税政策变化 [9] - 黄金长期看美国债务和赤字率、再通胀风险、地缘局势、央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [10] - 稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [10] 机械设备行业 行情回顾 - 6月申万机械设备行业跑赢沪深300指数0.18个百分点，在申万所有一级行业中位于第14位 [13] - 截至7月1日，申万机械设备行业TTM市盈率为26.75倍，相对于沪深300的估值溢价率为115.88% [13] - 涨幅居前的个股有交大铁发、华之杰、九菱科技、*ST新研、山东墨龙，跌幅居前的个股有开勒股份、华锐精密、万达轴承、广厦环能、银都股份 [13] 本月策略 - 5月挖掘机销量为1.82万台，同比增长2.12%，其中国内销量8392台，同比下降1.48%，国内工程机械仍处更新周期，城市更新有望带动工程需求提升 [13] - 海外三一重工、山推股份筹划赴港上市，国内工程机械产品竞争力强，海外市场拓展是未来重要发力点 [13][14] - 6月杭州国际人形机器人与机器人技术展览会举行，人形机器人行业进展顺利，厂商量产路线逐步清晰，建议关注投资布局机会 [14]