报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 下游 PCB 行业需求持续增长致国内光引发剂多种牌号价格走高 2025 年消费电子行业有望延续复苏行情，对光引发剂等光刻胶专用电子化学品需求或形成有力支撑 我国作为全球第一大 PCB 生产基地，国产光引发剂厂商有望率先受益 [5] - 全球光引发剂产能主要集中在我国，行业竞争格局较为集中，产能正不断向具备规模、成本、技术优势的企业集中 未来伴随行业集中度不断提升，落后企业面临出清，头部企业或强者愈强，更易形成行业协同，供给端存继续改善预期 [5] - 建议关注久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 据百川盈孚，因下游 PCB 行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高 截至 2025 年 7 月 3 日，907 牌号参考出厂价格 88 元/公斤，较上月上涨 2 元/公斤，较年初上涨 19 元/公斤；184 牌号参考出厂价 45 元/公斤，较上月持平，较年初上涨 11 元/公斤；TPO 牌号参考出厂价 83 元/公斤，较上月持平，较年初上涨 8 元/公斤；ITX 牌号参考出厂价格 155 元/公斤，较上月持平，较年初上涨 22 元/公斤；DETX 牌号参考出厂价格 85 元/公斤，较上月持平，较年初下跌 2 元/公斤 [5] 需求端 - 光引发剂是光固化材料的核心原料，已广泛应用于多个领域，新兴应用持续推动其需求提升 [5] - 复盘光引发剂重要下游消费电子市场，2022 年全球 PCB 总产值为 817.40 亿美元；2023 年同比 -15.0%至 695.17 亿美元；2024 年全球智能手机出货量达 12.34 亿部，同比 +6.0%，PC 出货量为 2.62 亿台，同比 +2.5%，全球 PCB 总产值达到 735.65 亿美元，同比 +5.8% [5] 供给端 - 全球光引发剂产能主要集中在我国，我国是世界最主要的光引发剂生产和出口国，2023 年中国光固化原材料出口 12.53 万吨，其中光引发剂出口 2.54 万吨，占比 13.21% [5] - 我国光引发剂行业竞争格局较为集中，产能正不断向具备规模、成本、技术优势的企业集中 例如 IGM 有多项并购业务，国内久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇等 [5] - 2024 年我国光引发剂头部企业久日新材、扬帆新材、沃凯珑、IGM、强力新材、固润科技的国内产能分别为 2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5 万吨 久日新材和强力新材仍有在建产能分别为 0.3/1.8 万吨，宁夏沃凯珑多次受行政处罚并被列为失信被执行人 [5]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

2025年消费市场现状 - 5月社零总额41326亿元，同比增长6.4%，1 - 5月同比增速达5% [10] - 5月以旧换新政策支持领域，家电等零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6% [6] - 截止6月30日，老铺黄金、蜜雪冰城、泡泡玛特年内分别上涨278.3%、80.0%和190.9% [14] 品质消费时代特征 - 居民消费“品质优先”，关注产品力和性价比，口碑与品质消费相关 [18] - 供给创造需求，如哪吒、老铺黄金、Labubu、苏超等案例体现 [24] 提振消费建议 - 需求侧：稳楼市、稳股市、稳就业稳定消费需求 [33] - 供给侧：培育服务业优质供给、提升产品标准、改善基本民生 [43] 风险提示 - 地产下行风险超预期、政策推进及落地效果不及预期 [46]

市场表现 - 6月全球股市涨多跌少，美国三大股指集体上涨，纳斯达克指数领涨；欧洲三大主要指数表现分化；亚太市场韩国综合指数领涨[4] 经济数据 - 美国5月PCE物价指数同比上升2.3%，核心PCE物价指数年率录得2.7%，创2025年2月以来新高；6月谘商会消费者信心指数降至100.4，略高于预期，5月数据下修至101.3[4] 美元资产 - 美元指数从年初高点110上方落至97左右，10年期美债利率从年初接近4.9%震荡回落，美股突破关税战前高位，标普500和纳指刷新历史新高，道指接近历史顶部[4] 降息预期 - FOMC下半年降息三次概率上升至接近6成，按CME观察工具，9月、10月、12月将分别降息一次[4] 策略应对 - 关注制造业、消费和科技领域低估巨头的强势反弹[4] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气不及预期、地缘政治局势超预期[4][40] 数据前瞻 - 2025年6月30日 - 7月4日，美国、欧洲等国家将发布制造业PMI、就业数据、CPI、PPI等重要数据[30]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价跌2.8%，国际形势不稳定且美元全球地位动摇，长期看好黄金 [4] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.3%、 -0.5%、1.9%、1.6%、1.5%、1.7%，铜库存下降带来逼仓风险，后续铜价波动或加大 [4] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿、白钨精矿价格持平，中长期钨终端需求预计稳步增长 [4] - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格上涨，镍系产品价格涨跌不一，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为79920元/吨、20580元/吨、17125元/吨、22410元/吨、268870元/吨、120480元/吨，周变化分别为1.3%、 -0.5%、1.9%、1.6%、1.5%、1.7%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为10051美元/吨、2583美元/吨、2010美元/吨、2753美元/吨、34025美元/吨、15030美元/吨，周变化分别为3.5%、2.3%、2.7%、5.9%、5.7%、1.2% [27] 小金属 - 稀土方面，镨钕氧化物等部分产品价格有涨幅；钨方面，黑钨精矿、白钨精矿价格持平，部分钨产品价格有变动 [29][31] - 锰、镁、锑等小金属产品价格有不同程度的周、月、年变化 [32] 能源金属 - 锂系列产品如氢氧化锂等价格多数下行，钴产品如金属钴、氯化钴等价格上涨，镍系产品价格涨跌不一 [34] 行情数据 - 上证综指上涨1.91%，有色金属板块上涨5.11%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨3.72%、下跌1.48%、上涨4.46%、上涨6.53%、上涨7.21% [35] 本周重要事件回顾 - LME“抢铜大战”持续，伦铜隔日价差指标周四飙升至四年来最高水平，给买家带来压力 [42]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年国内光引发剂头部企业宁夏沃凯珑多次被列入失信被执行人且实控人被限制高消费，扬帆新材子公司发生火灾事故 [4] - 光引发剂是光固化体系关键材料，在光固化体系中占重要地位，在UV配方中添加量2%-10%，成本占光固化产品整体成本10%-15% [4] - 中国是光引发剂主要生产国，行业格局向头部企业集中，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，光引发剂出口2.54万吨，占比13.21% [4] - UV光固化技术优势明显，应用领域拓展，光引发剂价格有望触底回升，2023年扬帆新材光引发剂单价约68759元/吨，同比-27.8%；2024年约57577元/吨，同比-16.3% [4] - 建议关注久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技 [4] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂概述 - 光引发剂吸收辐射能产生活性中间体，种类多，主流品种有907、TPO、184等，可复配使用 [4] 主流光引发剂特性及应用 - 907为白色固体粉末，用于PCB油墨、胶粘剂等 [5] - TPO为黄色固体粉末，用于家具木器清漆、PCB油墨等 [5] - 184为白色固体，用于家具木器清漆、地板涂料等 [6] - 1173为无色或浅黄色液体，用于家具木器清漆、地板涂料等 [6] - DETX为黄色粉末，用于PCB油墨、电子产品涂层等 [6] - ITX为黄色固体粉末，用于PCB油墨、电子产品涂层等 [6] - 369为黄色固体粉末，用于PCB油墨、电子产品涂层等 [6] 供给端情况 - 全球光引发剂产能集中在中国，行业竞争格局集中，产能向头部企业集中 [4] - 2024年久日新材、扬帆新材等头部企业国内产能分别为2.3/1.7/1.3/1.2/1.0/0.5万吨，久日新材和强力新材有在建产能 [4] - 宁夏沃凯珑多次受行政处罚并被列为失信被执行人，落后企业面临出清，供给端有望改善 [4] 需求端情况 - UV光固化技术优势明显，应用领域拓展，新兴应用推动光引发剂需求提升 [4] - 光引发剂价格和供应商盈利水平处于历史低位，未来价格有向上空间，行业景气有望改善 [4]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线有四个方面 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 政策发力改善供需格局，化工行业或迎长景气周期 [13] - 提出四个化工投资主线及对应关注企业 [13][14][15] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数 [16] - 年初至今，申万基础化工行业指数涨跌幅跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，列出涨跌幅前五名子板块 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 372 只上涨，47 只下跌，5 只持平 [25] - 列出本周个股涨幅和跌幅前十名公司 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 光引发剂供需关系有改善预期，行业景气有望修复，建议关注相关企业 [29] - 生物航煤价格持续回升，有望量价齐升，建议关注相关企业 [30][31] 重点公司公告 - 多家公司发布限制性股票激励计划、立案告知、新兽药获批、增资、项目投产等公告 [32][33][34] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降 [38] - 监测的 386 种化工品中，74 种价格上涨，218 种持平，94 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品 [41] - 对双氧水、液氧、苯胺、硫酸铵、六氟丙烯、四氯乙烯等产品价格变动原因进行分析 [42][43][44] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，69 种价差上涨，13 种持平，57 种下跌，列出涨幅和跌幅前十的化工品价差 [45][46] 原油/炼油 - 展示 Brent - WTI 期货主连合约价差、国内汽油 - 布伦特原油价差等多个价差走势图表 [49][51][52] 煤化工 - 展示焦炭 - 焦精煤价差、三聚氰胺 - 尿素价差等多个价差走势图表 [64][66][67] 石化 - 展示乙烯 - 石脑油价差、环氧乙烷 - 乙烯价差等多个价差走势图表 [110][113][114] 化纤 - 展示 PX - 石脑油价差、PTA - PX 价差等多个价差走势图表 [177][180][181] 氯碱 - 展示电石 - 兰炭价差、PVC 乙烯法价差等多个价差走势图表 [228][229][230] 农药 - 展示甘氨酸法草甘膦价差、IDA 法草甘膦价差走势图表 [238] 磷化工 - 展示磷酸一铵海外 - 国内价差、磷酸一铵 - 磷矿石 - 液氨 - 硫磺价差等多个价差走势图表 [243][245][246] 聚氨酯 - 展示纯 MDI - 苯胺 - 甲醛价差、聚合 MDI - 苯胺 - 甲醛价差等多个价差走势图表 [265][268][269] 氟化工 - 展示无水氢氟酸 - 萤石粉价差、R22 + 31%盐酸 - 无水氢氟酸 - 三氯甲烷价差等多个价差走势图表 [280][284][285] 新能源材料 - 展示 DMC - 金属硅 - 甲醇价差、DMC - PO 法价差等多个价差走势图表 [291][294][295] 食品与饲料添加剂 - 展示三氯蔗糖 - 二甲基甲酰胺 - 氯化亚砜 - 白糖价差、安赛蜜 - 双乙烯酮价差走势图表 [309]

市场回顾 - 上半年市场经历特朗普交易、非典型衰退交易和关税修复期，4月关税政策冲击及6月中东冲突影响市场[6][7][8] 关注因素 - 关税风险“上有顶，下有底”，5月关税收入221.7亿美元，年度约2660亿美元，三季度或传导至消费者，加权平均税率或升至16.1%，约6659.1亿美元[3][12][14][15] - 财政变数有限，《大而美法案》多数赤字2025年不体现，削减支出力度或减弱但赤字难大增，下半年美债到期量不大，稳定币对中长期美债影响有限[3][24][26][27][30] - 地缘局势难测，若中东局势升级，油价或上行，市场进入滞胀交易；若局势平息，油价60 - 70美元/桶波动，美联储或降息2 - 3次[3][31] 配置建议 - 交易波动率，用VIX和SIV等工具，商品用期权构建跨式套利策略[34] - 关注关税下生产链在本土企业及受益海外竞争减弱公司[37] - 滞胀交易关注黄金与实物商品；浅衰退交易关注XBI、美债和美股大盘指数[39][44] 风险提示 - 全球经济景气度不及预期，影响美股及风险资产[47] - 海外通胀黏性超预期，或走向“滞胀交易”[47] - 地缘政治局势超预期，引发市场波动[47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][71] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内油气化工龙头企业，具备一体化优势，2025 - 2027年归母净利润预计分别为511.03、572.76、629.66亿元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][71] 根据相关目录分别进行总结 中国石化：国资控股的石化一体化龙头企业 - 报告研究的具体公司是国内最大的一体化能源公司之一，1998年重组成立中国石油化工集团有限公司，2000年发起设立股份制公司，同年H股上市，2001年A股上市，是上中下游一体化、石油石化主业突出、有完备销售网络、境内外上市的股份制企业，是国内第一大炼油公司和最大的成品油供应商 [8] - 截至2025Q1，石化集团直接持有公司68.52%股份，为控股股东，国务院国资委为实际控制人与受益人，公司下设超100家分支机构，经营资产和主要市场集中在东部、南部和中部地区 [9] - 公司设有勘探及开发、炼油、营销及分销、化工四大事业部，各事业部紧密联系、协同发展，具备一体化优势 [13] 炼化板块景气偏弱，短期盈利有所承压 勘探及开发：增储上产稳步推进，上游盈利同比提升 - 2024年公司资本支出1750亿元，同比-1.0%，勘探及开发板块资本支出823亿元，同比+4.7%，油气当量产量515百万桶，同比+2.2%，其中原油产量282百万桶，同比+0.3%，天然气产量14004亿立方英尺，同比+4.7%，2025年计划资本支出1643亿元，勘探及开发板块767亿元 [19][21] - 2021年来油气现金操作成本持续下降，2024年为745.4元/吨，同比-1.3% [32] - 2024年勘探与开发业务经营收入2972亿元，同比-0.9%，经营收益564亿元，同比+25.4% [33] 炼油：需求低迷价差收窄，炼油板块盈利承压 - 2024年全国成品油消费3.6亿吨，同比-2.8%，汽油、柴油、煤油消费量同比分别-1.9%、-6.1%、+11.4%，汽油、柴油、煤油裂解价差同比分别-1.8%、-7.7%、-14.6% [35] - 2024年公司加工原油2.52亿吨，生产成品油1.53亿吨，汽油/柴油/煤油产量同比分别+2.6%、-10.3%、+8.6%，炼油板块经营收入14815亿元，同比-3.2%，经营收益67亿元，同比-67.4% [43] 化工：供需格局趋向宽松，化工板块景气磨底 - 2024年国内乙烯产能5499万吨，同比+8.5%，2025 - 2027年分别规划新增产能1440、670、200万吨 [48] - 2024年公司化工产品经营总量8345万吨，同比+0.5%，化工板块经营收入5239亿元，同比+1.7%，经营收益-100亿元，同比-65.6% [50] 营销与分销：稳步推进结构转型，拓展充换电与非油业务 - 2024年公司推动“油气氢电服”综合加能站网络建设，向综合能源服务商转型，加强易捷服务生态建设，拓展充换电和非油业务，成品油总经销量239.3百万吨，同比+0.1%，营销及分销板块经营收入17144亿元，同比-5.7%，经营收益186亿元，同比-28.1% [55] 市值管理方案落地，长期重视股东回报 - 2024年公司提出“提质增效重回报”行动及未来三年股东分红回报规划，每年现金分红不少于净利润的65%，2025年发布市值管理办法，通过多种方式提升投资价值和投资者回报 [62] - 2024年拟派发现金股利每股0.286元，现金分红347亿元，按不同准则计算现金派息率分别约69%和71%，自2014年以来股利支付率始终在50%以上，合并计算后利润分派率分别约73%和75% [62] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年勘探及开发业务收入分别为2944、2926、2928亿元，同比-1.0%、-0.6%、+0.1%，毛利率分别为31.3%、31.0%、31.1% [68] - 预计2025 - 2027年炼油业务收入分别为14661、14622、14656亿元，同比-1.0%、-0.3%、+0.2%，毛利率分别为17.9%、18.2%、18.5% [68] - 预计2025 - 2027年化工业务收入分别为5142、5118、5118亿元，同比-1.9%、-0.5%、持平，毛利率分别为1.4%、1.9%、2.2% [68] - 预计2025 - 2027年营销及分销业务收入分别为16873、16749、16627亿元，同比-1.6%、-0.7%、-0.7%，毛利率分别为4.8%、4.8%、4.7% [69] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为511.03、572.76、629.66亿元，同比+1.6%、+12.1%、+9.9%，对应EPS分别为0.42、0.47、0.52元，以2025/6/20收盘价测算，公司PB为0.83，低于可比公司，具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [71]