报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][88] 报告的核心观点 - 会通股份作为改性材料行业领导者，业绩增速亮眼，未来战略布局新能源和机器人材料领域，有望打造全新成长曲线；家电领域景气向好、汽车以塑代钢趋势不改，改性塑料需求增长；油价预期下行，改性塑料成本修复；公司盈利有望快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][88] 根据相关目录分别进行总结 会通股份：改性材料行业领导者，推动前沿材料研究 - 会通股份是首家科创板上市的新材料企业，全球有八大研产基地，战略布局新能源和机器人材料领域 [5][12] - 截至2025Q1，何倩嫦为实控人，公司股权与管理结构稳定，推行员工持股计划，业绩考核指引较高 [15][17] - 2019 - 2024年公司营业收入和归母净利润稳健增长，2025Q1继续同比增长；改性塑料业务为核心，2024年占比97.67%；费用水平稳定，盈利水平持续修复 [18][21][22] 改性塑料需求广泛，景气有望迎来改善 - 改性塑料是石化产业链中游产品，可分为四大类，下游应用广泛 [28][32] - 全球和国内改性塑料市场规模稳步增长，需求集中在家电和汽车领域 [33] - 家电行业改性塑料需求持续增长，以旧换新内销提速，家电景气持续向好 [38][40] - 政策刺激下汽车消费增速亮眼，新能源车推升车用改性塑料需求，汽车轻量化推动以塑代钢发展 [46][49][55] - 改性塑料在消费电子领域应用广泛，我国消费电子市场规模稳定增长，有望带动改性塑料需求 [56][57] - 改性塑料原料成本占比近九成，本轮油价下跌，原料价格同步走弱，公司盈利与油价负相关，2025年有望兑现成本改善 [58][61][68] 锂电池隔膜产能加速建设，机器人材料业务稳步推进 - 2024年我国锂电池产业增长，锂电池隔膜市场空间大，公司加快湿法隔膜项目生产，有望打造差异化竞争力 [73][74] - 人形机器人行业发展激发材料需求，公司开发储备机器人材料解决方案，PEEK材料已形成销售，美的集团有望带动公司承接订单 [75][79][84] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司改性塑料业务分别实现营业收入65.06、76.03、79.75亿元，锂电池隔膜分别实现营业收入2.88、4.54、6.34亿元 [85] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.48、3.43、4.18亿元，同比+27.7%、+38.6%、+21.6%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.87元，首次覆盖给予“买入”评级 [8][88]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][88] 报告的核心观点 - 会通股份作为改性材料行业领导者，业绩增速亮眼，未来战略布局新能源和机器人领域，有望打造全新成长曲线；家电领域景气向好、汽车以塑代钢趋势不改，改性塑料需求增长；油价预期下行，改性塑料成本修复，公司盈利有望提升；预计2025 - 2027年公司归母净利润快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][88] 根据相关目录分别进行总结 会通股份：改性材料行业领导者，推动前沿材料研究 - 长期深耕改性塑料领域，在全球建立八大研产基地，战略布局新能源锂电池湿法隔离膜项目和机器人材料领域 [5][12] - 股权与管理结构稳定，实控人为何倩嫦，推行职业经理人制度；2024年公布员工持股计划，业绩考核指引较高 [15][17] - 2019 - 2024年营业收入和归母净利润稳健增长，2025Q1继续同比增长；改性塑料业务为核心，2024年占比97.67%；费用水平稳定，盈利水平持续修复 [18][21][22] 改性塑料需求广泛，景气有望迎来改善 - 改性塑料是石化产业链中游产品，可分为四类，下游应用广泛 [28][32] - 全球和国内改性塑料市场规模稳步增长，需求集中于家电和汽车领域 [33] - 家电行业规模扩增，以旧换新政策加码，四大家电产量和销量增长，推动改性塑料需求增长 [38][40] - 汽车消费增速亮眼，新能源汽车崛起提升车用改性塑料需求，单车用量有望增加，汽车轻量化推动以塑代钢发展 [46][49][55] - 改性塑料在消费电子领域应用广泛，全球和中国消费电子市场规模增长，带动改性塑料需求 [56][57] - 改性塑料原料成本占比近九成，油价下跌使原料价格同步走弱，成本端有望改善；公司盈利与油价负相关，2025年有望兑现成本改善逻辑 [58][61][68] 锂电池隔膜产能加速建设，机器人材料业务稳步推进 - 新能源材料行业发展，锂电池隔膜市场空间大，2025年需求预计达330 - 360亿平方米 [73] - 公司在上下游市场重合度高的情况下切入锂电池隔膜市场，湿法隔离膜项目按计划建设，有望打造差异化竞争力 [74] - 人形机器人行业发展激发材料需求，公司开发储备机器人材料解决方案，部分已推广应用，PEEK材料已形成销售 [75][78][79] - 美的集团是公司第一大客户，在机器人领域有规模优势，公司有望优先承接相关订单 [84] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年改性塑料业务营业收入分别为65.06、76.03、79.75亿元，毛利率分别为14.08%、14.77%、15.46%；锂电池隔膜业务营业收入分别为2.88、4.54、6.34亿元，毛利率分别为10.00%、11.00%、12.00% [85] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.48、3.43、4.18亿元，同比+27.7%、+38.6%、+21.6%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.87元；公司PE低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级 [88]

美债市场表现 - 2024年11月以来，UST10Y关键点位在4.7%左右的顶和4.0%左右的底，24年12月二次上冲筑顶后逐步回落[4] - 2025年4月，特朗普“对等关税”政策冲击全球市场，UST10Y在04/04 - 04/11的6个交易日内由3.99%冲至4.49%，升幅50bps，近期有所回落[4] 美债收益率曲线形态 - 2025年以来，10Y - 2Y利差和2Y - 3M利差走阔，截至04/24，“3M - 2Y - 10Y”曲线水平为4.30% - 3.80% - 4.31%，呈“U”型[4] - “U”型曲线体现两种预期，2Y - 3M利差收窄倒挂反映美国经济前景软化和政策利率下调预期，10Y - 2Y利差走阔显示投资者对美国财政等结构性风险担忧[4] 美债风险判断 - 短期机构负反馈缓解，对冲基金美债期货净空头未减，外国央行大举抛售美债无佐证，UST10Y急升是短期卖压，难成长期趋势[5] - 4、5、6月美债到期结构与去年类似，债务上限调整前到期量非风险，解决债务上限问题后增发美债或推升收益率[5] - 4月参议院预算框架削减开支约40亿美元，众议院寻求至少减支1.5万亿美元，显示美国宽财政倾向难收缩，支撑美债期限溢价[5] 美债观点 - 美债“远虑”重于“近忧”，长期警惕美债期限溢价系统性回升，推动长债收益率易上难下[4][5] - 短期“U”型收益率曲线不稳定，关税谈判缓和推动曲线平坦化，UST2Y向上修复，UST10Y中枢向下；谈判不及预期曲线陡峭化，衰退预期压低曲线中部，长端有上行风险[4][5] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，全球供应链中断，大宗商品价格飙升[5] - 美国发生二次通胀并失控，美联储回归限制性货币政策立场[5] - 美国财政前景恶化，巨额财政赤字致联邦政府债务问题失控[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][59] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比增长，虽受行业景气低迷影响盈利能力略有下滑，但荆州基地产能释放以量补价，且降本控费成效显现；2025年煤价回落成本改善，盈利能力有望修复；伴随在建项目投产，业绩有望持续向上，看好公司长期发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 低成本煤化领军者，股权架构保持稳定 - 公司以煤化工为核心打造一头多线柔性联产生产体系，2020年签约打造荆州现代煤化工基地，2023年底荆州一期建成投产，双基地协同发展 [9] - 公司控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司，实际控制人为山东省国有资产监督管理委员会，截至2024年底，控股股东持股比例为31.96%，股权架构稳定 [10] 荆州基地投产达效，以量补价穿越周期 - 2024年得益于荆州基地产能释放，公司主要产品产销量显著上涨，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量同比分别+35.5%、+9.6%、+97.3%、+9.3%，销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1% [14] - 2024Q4公司开工负荷提升，产销环比整体向上，肥料和醋酸及衍生品环比高增，主要系荆州二期52万吨尿素、德州基地20万吨己二酸等项目投产放量所致 [14] - 2024年公司成本端承压，产品终端需求疲软且部分产品扩能，价格价差收窄；2024Q4煤价中枢环比上移，产品景气底部震荡 [19][21] - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比+25.6%；归母净利润39.03亿元，同比+9.1%；Q4单季营业收入和归母净利润环比分别+10.3%、+3.5% [29] - 2024年醋酸及衍生品毛利率同比提升，其余三大板块毛利率同比下滑，公司整体毛利率和净利率分别为18.7%和12.2%，同比-2.1pct和-1.1pct；期间费用率3.8%，同比-0.01pct [34][40] 持续筑牢低成本优势，中长期发展动能充足 - 2025年以来国内煤价持续回落，烟煤一季度均价环比-3.9%，公司盈利能力有望逐步修复 [43] - 公司重视技术研发和项目管理，构建多产业链协同运营模式，拟升级气化平台项目，装置建成后有望筑牢低成本护城河 [45] - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，酰胺原料优化升级项目等在建项目如期推进，为公司发展提供新动能 [50] - 公司坚持稳健分红政策，2024年拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计现金分红总额12.74亿元，占本年度归母净利润的32.6% [52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司肥料业务营业收入分别为77.34、78.06、78.84亿元，同比+6.0%、+0.9%、+1.0%，毛利率分别为29.3%、28.2%、29.3% [54] - 预计2025 - 2027年公司有机胺业务营业收入分别为26.27、26.96、28.20亿元，同比+4.6%、+2.6%、+4.6%，毛利率分别为6.4%、5.8%、7.1% [54] - 预计2025 - 2027年公司醋酸及衍生品业务营业收入分别为42.65、44.53、45.44亿元，同比+4.8%、+4.4%、+2.0%，毛利率分别为26.2%、25.4%、25.2% [55] - 预计2025 - 2027年公司新能源新材料业务营业收入分别为190.94、208.86、214.11亿元，同比+16.2%、+9.4%、+2.5%，毛利率分别为12.9%、14.0%、16.8% [55] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.92、45.66、51.43亿元，同比+7.4%、+8.9%、+12.6%，对应EPS分别为1.97、2.15、2.42元 [59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内煤化工领军企业，成本优势显著，伴随在建项目投产，业绩有望持续向上，看好公司长期发展 [5][59] 根据相关目录分别进行总结 低成本煤化领军者，股权架构保持稳定 - 公司以煤化工为核心，打造一头多线柔性联产生产体系，2020 年签约打造荆州现代煤化工基地，2023 年底荆州一期建成投产，双基地协同发展 [9] - 公司控股股东为山东华鲁恒升集团有限公司，截至 2024 年底持股比例 31.96%，实际控制人为山东省国有资产监督管理委员会，股权架构稳定 [10] 荆州基地投产达效，以量补价穿越周期 - 得益于荆州基地产能释放，2024 年公司主要产品产销量显著上涨，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量同比分别+35.5%、+9.6%、+97.3%、+9.3%；销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1% [14] - 2024 年公司原材料烟煤、纯苯、丙烯均价分别为 835、8274、6893 元/吨，同比-4.2%、+14.4%、-1.0%，煤价虽有下行但仍处偏高水平，成本端承压；产品终端需求疲软，部分产品继续扩能，供给端压力仍存，产品价格价差有所收窄 [19] - 2024 年受行业不利因素影响，公司依托荆州基地产能投产达效，以量补价穿越周期，实现营业收入 342.26 亿元，同比+25.6%；归母净利润 39.03 亿元，同比+9.1%；Q4 单季营业收入 90.46 亿元，环比+10.3%；归母净利润 8.54 亿元，环比+3.5% [28][29] - 2024 年醋酸及衍生品毛利率同比提升，其余三大板块毛利率同比下滑，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品分别实现营业收入 72.97、25.11、40.70、164.33 亿元，同比+28.6%、-6.1%、+98.3%、+6.2%；分别实现毛利 21.82、1.64、11.24、21.47 亿元，同比+9.6%、-52.3%、+161.5%、-19.5%；分别实现毛利率 29.9%、6.5%、27.6%、13.1%，同比-5.2pct、-6.3pct、+6.7pct、-4.2pct [34] - 受化工行业景气低迷、产品价格价差走弱影响，公司 2024 年毛利率和净利率水平有所下滑，分别为 18.7%和 12.2%，同比-2.1pct 和-1.1pct；期间费用率 3.8%，同比-0.01pct，其中管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.0%、0.3%、1.9%、0.6%，同比分别-0.25pct、+0.04pct、-0.2pct、+0.4pct [40] 持续筑牢低成本优势，中长期发展动能充足 - 进入 2025 年，国内煤价持续回落，烟煤一季度均价为 807 元/吨，环比-3.9%，成本端改善下，公司盈利能力有望逐步修复 [43] - 公司重视先进技术引进、吸收及研发提升，实施项目全过程监控，打造高效精品工程，源头降低投资成本；以煤气化平台为基础，构筑一体化调控中枢；构建多产业链协同运营模式；深挖装置与系统潜力，持续节能降耗，提高资源综合利用率；统筹公用工程，强化精益管理，坚持降本控费，推动德州本部和荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展 [45] - 2024 年公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能 [50] - 公司坚持稳健的分红政策，2024 年内拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元，合计现金分红总额 12.74 亿元，占本年度归母净利润的 32.6% [52] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司肥料业务营业收入分别为 77.34、78.06、78.84 亿元，同比+6.0%、+0.9%、+1.0%，毛利率分别为 29.3%、28.2%、29.3% [54] - 预计 2025 - 2027 年公司有机胺业务营业收入分别为 26.27、26.96、28.20 亿元，同比+4.6%、+2.6%、+4.6%，毛利率分别为 6.4%、5.8%、7.1% [54] - 预计 2025 - 2027 年公司醋酸及衍生品业务营业收入分别为 42.65、44.53、45.44 亿元，同比+4.8%、+4.4%、+2.0%，毛利率分别为 26.2%、25.4%、25.2% [55] - 预计 2025 - 2027 年公司新能源新材料业务营业收入分别为 190.94、208.86、214.11 亿元，同比+16.2%、+9.4%、+2.5%，毛利率分别为 12.9%、14.0%、16.8% [55] - 假设 2025 - 2027 年公司其他业务收入及毛利水平与 2024 年保持一致 [56] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 41.92、45.66、51.43 亿元，同比+7.4%、+8.9%、+12.6%，对应 EPS 分别为 1.97、2.15、2.42 元 [59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1宝丰能源营收和归母净利润同比大幅增长，主要受益于内蒙放量和价差修复 [5] - 煤价下行使成本改善，烯烃价差持续修复，4月以来煤价延续下行，公司盈利能力有望提升 [5] - 内蒙产能稳步释放，上半年三条产线将达设计产能，未来业绩有望向上 [5] - 布局新疆第三基地，宁东四期等项目推进，中长期成长动能充足 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、169.72、187.54亿元，同比+125.7%、+18.6%、+10.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-10.53%、-0.38%、-6.24%，相对涨幅分别为-7.19%、4.51%、-4.97% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为291.36亿、329.83亿、530.66亿、587.03亿、614.70亿元，同比分别为2.5%、13.2%、60.9%、10.6%、4.7% [6] - 2023 - 2027E年，净利润分别为56.51亿、63.38亿、143.05亿、169.72亿、187.54亿元，同比分别为-10.3%、12.2%、125.7%、18.6%、10.5% [6] - 2023 - 2027E年，毛利率分别为30.4%、33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净资产收益率分别为14.7%、14.7%、26.0%、24.5%、22.0% [6] 财务报表分析和预测 - 每股指标方面，2024 - 2027E年每股收益分别为0.87、1.95、2.31、2.56元，每股净资产分别为5.86、7.51、9.46、11.62元 [7] - 价值评估方面，2024 - 2027E年P/E分别为19.36、8.02、6.76、6.12倍，P/B分别为2.87、2.08、1.65、1.35倍 [7] - 盈利能力指标方面，2024 - 2027E年毛利率分别为33.1%、38.5%、40.4%、42.1%，净利润率分别为19.2%、27.0%、28.9%、30.5% [7] - 盈利增长方面，2024 - 2027E年营业收入增长率分别为13.2%、60.9%、10.6%、4.7%，净利润增长率分别为12.2%、125.7%、18.6%、10.5% [7] - 偿债能力指标方面，2024 - 2027E年资产负债率分别为52.0%、46.3%、41.8%、37.5%，流动比率分别为0.2、0.3、0.4、0.4 [7] - 经营效率指标方面，2024 - 2027E年应收帐款周转天数分别为0.3、0.2、0.2、0.1天，存货周转天数分别为23.4、21.5、24.9、25.5天 [7]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 生命科学产业链需求逐步企稳复苏，关税战进一步催化国产替代，看好科学仪器、生产端耗材、内需科研试剂领域 [6][9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：港股流动性改善，关注低估值小市值医药标的 - 行业需求处于底部复苏阶段，原因包括美联储降息使美元流动性增强、国内成立政府产业基金及出台支持政策、AI 加速早期分子发现带来湿实验验证需求 [6][9] - 关税战催化国产替代，海外巨头在中国市场营收承压，美国进口品牌因关税加码无市场接受可能性，利好国内企业 [6][10] - 看好科学仪器、生产端耗材、内需科研试剂领域，建议关注华大智造、聚光科技、海尔生物、纳微科技、奥浦迈、阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞等 [6][14] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.4.14 - 2025.4.18） A 股医药板块本周行情 - 本周申万医药生物板块指数下跌 0.36%，跑输沪深 300 指数 0.94%，排名第 24 位；2025 年初至今下跌 1.45%，跑赢沪深 300 指数 2.7%，排名第 15 位 [6][16] - 医药子板块表现为化学制剂 0.6%、中药 II 0.6%、化学原料药 0.0%、医药商业 II 0.0%、医药生物 -0.4%、医疗服务 II -0.6%、医疗器械 II -1.2%、生物制品 II -2.2% [22] - 截至 2025 年 4 月 18 日，申万医药板块整体估值为 29.6，较前一周下跌 0.1%，较 2025 年初下跌 0.5%，在申万一级分类中排第 13 [25] - 本周申万医药板块合计成交额为 3123.7 亿元，占 A 股整体成交额的 5.6%，较上个交易周期减少 39.5%；2025 年初至今合计成交额 51538.9 亿元，占 A 股整体成交额的 5.0% [29] - 本周申万医药板块 416 支个股中 187 支上涨，207 支下跌，22 支持平，涨幅前五为双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、悦康药业（21.40%）、东诚药业（16.90%） [30] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市 [34] - 展示了荃信生物 -B、盛禾生物 -B 等多支已上市新股的上市日期、最新市值、最新 PE、上市首日涨跌、上市至今涨跌幅等信息 [35] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨 0.6%，较恒生指数跑输 1.7%；2025 年初至今上涨 16.3%，较恒生指数跑赢 9.7% [37] - 本周恒生医疗保健 210 支个股中 89 支上涨，93 支下跌，28 支持平，涨幅前五为中国再生医学（46.6%）、REPUBLIC HC（46.5%）、万嘉集团（27.9%）、长江生命科技（24.6%）、泰凌医药（20.5%） [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（4.14 - 4.18）资金利率上行，大行融出表现小幅回落，基金杠杆下行；存单净融资表现减少，各期限存单发行利率和到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自其他，基金增持规模有所下行，农商行表现增持 7 - 10Y 利率债，保险增持 15 - 30Y 超长利率债 [2] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周有 4742 亿元逆回购和 1000 亿元 MLF 到期，央行累计投放 8080 亿元逆回购，全周净投放流动性 2338 亿元 [4][9] - 本周资金价格上行，截至 4 月 18 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.68%、1.71%、1.66%、1.69%，较 4 月 11 日分别变动 3.8BP、1.02BP、4.21BP、3.91BP，分别位于 27%、13%、28%、9%历史分位数 [4][13] - 本周主要融出方净融入规模增加，主要融出机构全周净融入 3447 亿元，较前一周增加 3219 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -400、-337 亿元，较前一周分别减少 1633 亿元、1130 亿元 [4][16] - 质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.33 万亿元，较前一周日均值下降 6%；隔夜回购成交占比下行，日均占比为 85.4%，较前一周日均值下行 0.61 个百分点，截至 4 月 18 日位于 82.4%分位数 [4][24] - 广义基金杠杆率小幅下行，截至 4 月 18 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103%、213.2%、128.7%、105.6%，环比 4 月 11 日分别变动 0.49BP、-0.11BP、-0.01BP、-0.15BP，分别位于 7%、49%、75%、41%历史分位数水平 [4][25] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比下降，总发行量为 7096.0 亿元，较前一周增加 274.7 亿元；到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元；净融资额为 52.3 亿元，较前一周减少 1413.7 亿元 [4][30] - 分银行类型，城市商业银行发行规模最高，本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 1925.0 亿元、1921.3 亿元、2660.9 亿元、455.8 亿元，较前一周分别变化 556.4 亿元、 -568.7 亿元、330.1 亿元、 -85.1 亿元 [30] - 分期限类型，3M 发行规模最高，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单发行规模分别为 196.9 亿元、2518.8 亿元、1676.9 亿元、460.6 亿元、2242.8 亿元，较前一周分别变化 103.1 亿元、883.0 亿元、988.2 亿元、105.6 亿元、 -1805.2 亿元；3M 存单占比 35.50%，6M 期限占比为 23.63% [31] - 本周存单到期量增加，本周到期总量 7043.7 亿元，较前一周增加 1688.4 亿元；下周（4/21 - 4/25）存单到期量 7692.3 亿元 [4][38] - 本周各银行存单发行利率分化，各期限存单发行利率分化，截至 4 月 18 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 4 月 3 日环比变化 0.58BP、0BP、2.64BP、 -2BP，位于 3%、5%、1%、1%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 4 月 11 日变动 0.51BP、 -0.43BP、 -1.17BP，位于 6%、4%、1%历史分位数 [40] - 本周 Shibor 利率分化，截至 4 月 18 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 4 月 11 日变动 5.1BP、3.5BP、1.4BP、 -2.4BP、 -2.5BP 至 1.66%、1.65%、1.76%、1.76%、1.76% [41] - 本周存单到期收益率分化，截至 4 月 18 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.69%、1.73%、1.75%、1.75%、1.76%，较 4 月 11 日分别变动 -3.18BP、 -0.05BP、1BP、1.97BP、2BP [45] - 本周票据利率下行，截至 4 月 18 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.1%、1.05%、1.08%、1.08%，较 4 月 11 日分别变动 -10BP、 -7BP、 -8BP、 -12BP [4][47] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自其他，净买入 987 亿元，较前一周买入规模减少；主力卖盘来自城商行，净卖出 1709 亿元，较前一周卖出规模减少 [4][49] - 本周基金净买入现券 548 亿元，其中利率债减持 184 亿元，信用债增持 447 亿元，其他（含二永）增持 208 亿元，存单减持 78 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 年以内 [4][49] - 本周理财净买入现券 687 亿元，其中利率债增持 34 亿元，信用债增持 105 亿元，其他（含二永）增持 97 亿元，存单增持 450 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债主要增持 1 年以内 [49] - 本周农村金融机构净买入现券 365 亿元，其中利率债增持 612 亿元，信用债增持 10 亿元，其他（含二永）增持 44 亿元，存单减持 300 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债主要增持 7 - 10 年 [49] - 本周保险净买入现券 772 亿元，其中利率债增持 794 亿元，信用债增持 46 亿元，其他（含二永）减持 188 亿元，存单增持 120 亿元；利率债主要增持 20 - 30 年，信用债主要增持 3 - 5 年 [50]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 生命科学产业链需求逐步企稳复苏，关税战进一步催化国产替代，看好科学仪器、生产端耗材、内需科研试剂领域 [6][9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：港股流动性改善，关注低估值小市值医药标的 - 行业需求处于底部复苏阶段，原因包括美联储降息使美元流动性增强、国内成立政府产业基金及出台支持政策、AI 加速早期分子发现带来湿实验验证需求 [6][9] - 关税战催化国产替代，海外巨头在中国市场营收承压，美国进口品牌因关税加码无市场接受可能性，利好国内企业 [6][10] - 看好科学仪器、生产端耗材、内需科研试剂领域，建议关注华大智造、聚光科技、海尔生物、纳微科技、奥浦迈、阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞等 [6][14] 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.4.14 - 2025.4.18） A 股医药板块本周行情 - 本周申万医药生物板块指数下跌 0.36%，跑输沪深 300 指数 0.94%，排名第 24 位；2025 年初至今下跌 1.45%，跑赢沪深 300 指数 2.7%，排名第 15 位 [6][16] - 医药子板块表现为化学制剂 0.6%、中药 II 0.6%、化学原料药 0.0%、医药商业 II 0.0%、医药生物 -0.4%、医疗服务 II -0.6%、医疗器械 II -1.2%、生物制品 II -2.2% [22] - 截至 2025 年 4 月 18 日，申万医药板块整体估值为 29.6，较前一周下跌 0.1%，较 2025 年初下跌 0.5%，在申万一级分类中排第 13 [25] - 本周申万医药板块合计成交额为 3123.7 亿元，占 A 股整体成交额的 5.6%，较上个交易周期减少 39.5%；2025 年初至今合计成交额 51538.9 亿元，占 A 股整体成交额的 5.0% [29] - 本周申万医药板块 416 支个股中 187 支上涨，207 支下跌，22 支持平，涨幅前五为双成药业（56.38%）、立方制药（47.07%）、舒泰神（30.27%）、悦康药业（21.40%）、东诚药业（16.90%） [30] 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪 - 下周无医药新股上市 [34] - 展示了荃信生物 -B、盛禾生物 -B 等多支已上市新股的上市日期、最新市值、最新 PE、上市首日涨跌、上市至今涨跌幅等情况 [35] 港股医药本周行情 - 本周恒生医疗保健指数上涨 0.6%，较恒生指数跑输 1.7%；2025 年初至今上涨 16.3%，较恒生指数跑赢 9.7% [37] - 本周恒生医疗保健 210 支个股中 89 支上涨，93 支下跌，28 支持平，涨幅前五为中国再生医学（46.6%）、REPUBLIC HC（46.5%）、万嘉集团（27.9%）、长江生命科技（24.6%）、泰凌医药（20.5%） [39]

核心观点 - 美国商家“遮挡标签”销售反映关税政策下制造业短期回流缺商家需求支撑，居民消费习惯难快速转变为“Not Made in China”[2][8] - 资产价格波动反映“预期”变化，约束特朗普行为因素为选民基础稳固性和政策意图与经济代价的平衡[2][35] 需求端 - 美国居民消费惯性强，个人消费贡献率在1950至今除金融危机外多个十年维持2%上下稳定[8] - 1947年至今金融保险地产占比上行10%、医疗教育占比上行6.6%，近似对冲制造业占比下行16.4%[8] - 1940 - 2013年美国居民消费支出中医疗卫生占比提升13.6%最多，店外食品和酒精占比下滑14.7%最多[8] - 经济衰退时居民必选消费占比多上升，可选消费占比多下降，如1929 - 1933年大萧条中可选消费中休闲商品和交通工具占比下滑1.7%最多[20] 供给端 - 若美国经济不衰退，或培育“亲美”供应链体系或重建制造业基础，可能实现“AI + 制造业”变革或用关税补贴制造业企业[3][36] - 若美国经济衰退，政府填补供给缺口时需考虑消费者购买力下降和消费降级困难[3][36] - 美国“AI + 制造业”难度大，全球主要经济体制造业占GDP比重峰值均值25%，美国等国呈“倒U型”，达峰后难突破[44][46] - 美国全要素生产率短期改变难，工会参与率从上世纪50年代30%以上降至如今约10%，且已进入放缓区间[52] 风险提示 - 全球地缘政治冲突加剧、美国二次通胀压力抬升、美国政府债务问题失控[4][63]