投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 内蒙项目全面达产带动烯烃产销量显著提升 2025Q2聚乙烯销量64万吨同比+128.2% 聚丙烯销量63万吨同比+105.7% [6] - 成本端显著改善 Q2毛利率38.0%环比+2.6pct 净利率27.2%环比+4.6pct 主因煤炭价格走弱及新项目单耗降低 [6] - 出售宁夏红墩子煤业40%股权取得投资收益4.45亿元 [6] - 宁东四期烯烃项目进展顺利 预计2026年底投产 新疆煤制烯烃项目规划400万吨/年产能 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入228.20亿元同比+35.0% 归母净利润57.18亿元同比+73.0% [5] - Q2单季营业收入120.49亿元同比+39.0%环比+11.9% 归母净利润32.81亿元同比+74.2%环比+34.6% [5] - 预计2025-2027年归母净利润130.32/144.47/153.89亿元 同比增速+105.6%/+10.9%/+6.5% [6] - 2025E全面摊薄EPS 1.78元 2026E 1.97元 2027E 2.10元 [6][7] 行业与市场 - Q3煤价有所反弹 原煤均价471元/吨环比+8.3% 动力煤均价662元/吨环比+4.9% [6] - 聚乙烯价差4363元/吨环比-1.9% 聚丙烯价差4098元/吨环比-6.4% [6] - 烯烃行业供给格局有望优化 受益于"反内卷"政策及老旧装置出清 [6] - 绝对涨幅表现 1M +9.12% 2M +6.77% 3M +7.63% [4] 业务进展 - 宁东四期设计到图率24% 设备订货率80% 土建基础施工完成80% [6] - 新疆项目已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见 [6] - 宁东五期和内蒙二期项目处于规划阶段 [6] - 总产能布局持续扩张 成长动能充足 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 归母净利润8.62亿元 环比+21.9% 主要受益于销量增长和煤价下行带来的成本改善 [5][6] - 公司通过精细化管理持续优化能耗指标 在周期底部筑牢低成本护城河优势 [6] - 双基地项目稳步推进 酰胺原料优化项目已投产 二元酸及BDO/NMP一体化项目接近收尾 为中长期成长奠定基础 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.24/42.03/47.39亿元 同比增速-9.7%/+19.3%/+12.8% [6] 财务表现 - 2025H1营业收入157.64亿元（同比-7.1%） 归母净利润15.69亿元（同比-29.5%） [5] - 2025Q2单季毛利率19.6%（环比+3.3pct） 净利率12.0%（环比+2.1pct） 期间费用率4.5%（环比+0.4pct） [6] - 预测2025年营业收入340.25亿元（同比-0.6%） 毛利率17.1% 净资产收益率10.4% [7][8] 产品运营 - 2025Q2肥料销量143万吨（同比+29.8%） 有机胺15万吨（同比-0.2%） 醋酸及衍生品40万吨（同比+3.9%） 新能源新材料74万吨（同比+6.5%） [6] - DMC产品因供应收缩和新能源需求提升 2025Q3价格环比+3.3% 价差环比+5.3% [6] - 尿素价格2025Q3环比-4.3% 但价差收窄幅度（-6.7%）小于价格降幅 显示成本端优化 [6] 项目进展 - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [6] - 20万吨/年二元酸项目处于收尾阶段 [6] - 多个储备项目已启动前期准备工作 [6] 行业观察 - 化工行业在"反内卷"背景下格局加速优化 终端需求复苏有望推动景气修复 [6] - 公司主要产品煤耗/电耗/汽耗等指标均优于年初目标 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新安股份作为草甘膦与有机硅双龙头，在反内卷政策背景下两大核心业务格局有望迎来实质拐点，带动价格与盈利水平修复 [5] - 草甘膦行业受益于需求提振、供给扰动及库存低位，价格回暖趋势确立，较历史高点仍有约2倍上涨空间 [5] - 有机硅扩产周期结束，供给格局改善，公司凭借终端产品创新和高端替代加速，有望实现盈利结构性跃迁 [5][6] - 公司全球首创"氯硅磷"循环经济模式，成本优势突出，业务协同性强，夯实周期底部复苏基础 [5][13] 业务分析 草甘膦业务 - 全球草甘膦产能118万吨/年，中国占比68.6%，拜尔孟山都占比31.4% [5] - 公司草甘膦产能8万吨/年，年销售折原药达10万吨，制剂转化率超70%，海外登记资源超4000个 [5] - 2025年8月22日行业库存2.78万吨，较年内高点去化68.01%，价格回升至2.69万元/吨，较底部上涨17.42% [5] - 4-6月对巴西出口量分别为5083.7/11163.5/5227.4吨，同比+43.7%/+137.3%/+15.9% [5] 有机硅业务 - 公司拥有完整产业链，单体产能50万吨/年，终端产品产能超20万吨，终端转化率超45% [5] - 2024年有机硅表观消费量181.6万吨，同比+20.9%，下游以建筑(25.2%)、加工制造(14.6%)、纺织(11.5%)为主 [5] - 2024年聚硅氧烷出口54.6万吨，同比+34.2%，2025年前7个月出口32.51万吨，同比+1.90% [5] - 国内有机硅中间体产能344.0万吨，CR4达54.65%，行业已无大规模新增产能 [5] 终端材料业务 - 2024年有机硅终端营收23.58亿元，利润总额2.82亿元 [5] - 子公司新安天玉2024年净利润1.45亿元，同比+33.95% [5] - 子公司崇耀科技2024年净利润6532.89万元，同比+27.91% [5] - 在新能源汽车、光伏、半导体、机器人等新兴领域已形成成熟解决方案布局 [5][6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88/7.00/9.57亿元，同比+653.9%/+80.6%/+36.7% [7][8] - 对应EPS分别为0.29/0.52/0.71元 [7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为166.28/184.65/200.60亿元，同比+13.4%/+11.0%/+8.6% [7] - 预计毛利率将从2024年的11.1%提升至2027年的15.1% [7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 基础化工板块本周表现差于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，跑输上证综指0.6个百分点，跑输创业板指数3个百分点[6] - SAF和UCO价格持续回升，欧洲SAF FOB高端价2270美元/吨，较上周提升150美元/吨，月环比+9.93%，今年以来上涨22.44%；UCO高端价达8000元/吨，月环比+1.91%，今年以来上涨7.38%[6] - 有机硅行业协同预期加强，2024年有机硅新增产能72万吨，同比+26.5%；2024年中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%[6] - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期[15] - 投资主线包括核心资产长期配置、供给短缺行业弹性、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估[15][16][17] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，在31个行业板块中位列第15位[18] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+22.5%，跑赢上证综指8.4个百分点，跑输创业板指数2.7个百分点[18] - 细分板块中22个子板块上涨，4个子板块下跌，涨幅前五名为钛白粉（+5.8%）、粘胶（+5.2%）、煤化工（+4.9%）、复合肥（+4.6%）、其他化学原料（+4.5%）[23] 化工板块个股表现 - 在424只股票中，327只上涨，96只下跌，1只持平[27] - 涨幅前十名包括飞鹿股份（+33.2%）、奇德新材（+31.8%）、震安科技（+27.6%）等[27] - 跌幅前十名包括上纬新材（-13.3%）、唯科科技（-10.9%）、中欣氟材（-9.9%）等[27] 重点新闻及点评 - SAF和UCO价格回升主要因中国宣布SAF出口白名单及配额后欧洲买家询盘增多[30] - 国际航空运输协会预计2025年SAF产量达200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量0.7%，推升全球航空业燃料成本增加44亿美元[30] - 有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%[31] - 未来2-3年有机硅行业或无新增产能，协同减产或成常态化操作[31] 产品价格涨跌情况 - 本周化工品价格涨幅前十包括盐酸（大地盐化）（+300%）、无烟煤（晋城阳城）（+26.2%）、液氧（江苏）（+10.2%）等[6][45] - 本周化工品价格跌幅前十包括PVDF（粉料，东岳集团）（-14%）、丁酮（华东）（-7.2%）、液氨（-5.2%）等[6][45] 产品价差变动分析 - 本周64种化工品价差上涨，15种持平，60种下跌[51] - 价差涨幅前十包括尿素-LNG价差（+40元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+77元/吨）等[51] - 价差跌幅前十包括三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-38元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-106元/吨）等[52] 投资建议 - 核心资产关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[15] - 供给短缺行业关注维生素（浙江医药、新和成、能特科技）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）[16] - 需求确定性向上方向关注民爆（易普力、江南化工等）、改性塑料（金发科技、会通股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）[17] - 高分红资源股关注磷矿（云天化、芭田股份等）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油、中国石油等）[17]

核心观点 报告认为英伟达芯片安全问题将加速国产算力芯片替代进程，同时国产算力卡在FP8精度支持和大模型应用易用性方面取得突破，运营商及云厂商下半年资本开支将集中放量，重点关注国产算力链条和卫星互联网投资机会 [4][5][6] 投资策略 国产芯片替代加速 - 英伟达H20算力芯片因安全漏洞被国家网信办约谈，后续在华订单可能受严重影响 [4][10] - 2024年中国数据中心加速卡市场中国产算力占比约30%，预计2025年上半年将超40% [4][10] - 中国加速计算服务器市场2024年出货量同比增长97.3%，预计2025年增长52.9% [4][10] - 砺算科技发布7G100 GPU芯片，其消费级7G106在3DMark测试中得分26800分，性能相当于英伟达RTX 3060 Ti GDDR6X [4][10] 软硬协同生态突破 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8精度参数，专门针对下一代国产芯片设计 [4][11][14] - FP8格式相比FP16/FP32减少存储需求并提高计算吞吐，Transformer Engine采用混合FP8/FP16精度可大幅加速训练并保持准确性 [4][11] - FP8可提升大型语言模型推理速度达Ampere架构的30倍，谷歌和零一万物等技术团队已采用FP8实现AI推理加速 [4][11] - 国产算力卡传统方案需将FP8转换为FP16/BF16运行导致性能损失，直接支持FP8将提升易用性 [4][11] 资本开支下半年放量 - 三大运营商算力业务收入增长显著：中国电信云服务收入573亿元（+3.8%），智能服务收入63亿元（+89.4%）；中国联通云服务收入376亿元（+4.6%），数据中心收入144亿元（+9.4%）；中国移动云服务收入561亿元（+11.3%） [4][12][13] - 上半年三大运营商资本开支总额1128亿元，同比下降16.5%，占全年计划38.9% [4][5][13][18] - 下半年资本开支预计1770亿元：中国电信494亿元（占全年59.1%），中国联通348亿元（占全年63.3%），中国移动928亿元（占全年61.4%） [4][5][13][18] - 腾讯二季度AI研发投入202.5亿元（+17%），资本开支191.1亿元（+119%） [4][13] 行业要闻 国产AI模型与芯片协同 - DeepSeek-V3.1支持混合推理架构，思考效率提升且输出token数减少20%-50%，在编程智能体（SWE测试）和搜索智能体（browsecomp、HLE测试）表现提升 [4][14] - 模型明确采用UE8M0 FP8精度，针对国产芯片优化设计 [4][14] 卫星互联网高密度发射 - 成功发射低轨09组卫星，长征六号改火箭满足多样化密集发射需求，30天内实现5次发射 [4][15] - 垣信卫星火箭发射项目总预算13.36亿元，包二预算7.2亿元，中标候选人包括蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，计划发射94颗卫星 [4][16][17] - 星网今年已完成8次发射，进入高密度组网阶段 [4][15][17] 运营商AI投资聚焦 - 中国移动AI服务器集采金额超50亿元，中兴通讯中标8.85亿元（份额过半），新华三中标5.48亿元，浪潮中标2.97亿元 [24] - 运营商投资重点从传统连接转向AI、IDC和云算力，中国移动去年AI投资超百亿元，今年将继续提升 [4][18] 市场表现与关注组合 板块涨幅突出 - 通信(中信)指数本周上涨10.47%，显著跑赢上证指数（+3.49%）和沪深300（+4.18%） [6][19][21] - IDC板块涨14.41%，光模块涨14.59%，AI算力指数涨9.77%，物联网指数涨6.80% [6][19][21] - 个股涨幅前十包括中兴通讯（+32.21%）、德科立（+30.87%）、剑桥科技（+23.65%） [6][21][22] 重点推荐领域 - 短期关注国产算力链条（寒武纪、海光信息、中兴通讯等）和卫星互联网（超捷股份、天银机电、航天环宇等） [6][23] - 长期关注运营商、通信基建、光模块、卫星互联网等产业链龙头 [6][23]

美联储政策与市场反应 - 鲍威尔杰克逊霍尔讲话释放鸽派信号，弥合9月降息分歧，超出市场预期[3] - 讲话前CME模型显示降息25bp概率一度降至75%[3] - 讲话后美元指数与美债利率下挫，美股与黄金上涨但大盘指数上涨乏力[3] - 罗素2000小盘指数表现优于大盘，显示降息预期已大部分被消化[3] 降息交易与市场展望 - 9月降息25bp预期将在短期内被完全消化，降息交易进入下半场[3] - 需关注经济数据超预期走弱可能引发美联储加速降息预期[3] - 英伟达财报成为判断市场对AI热情是否降温的重要节点[3] 投资策略与风险提示 - 建议对押注9月降息交易逐步兑现，对纳斯达克等大盘指数采取谨慎态度[3] - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性并冲击估值[49] - 全球经济景气度不及预期或地缘政治冲突升级将引发市场波动[49]

大消费板块 - 2025年7月印度培育钻石出口额达1.2243亿美元，同比增长27.61%，渗透率提升至10.3%[13] - 全球IP玩具市场2023年规模达3458亿元，中国市场年复合增速预计达17.7%（2023-2028年）[8] - 中国潮玩市场占全球份额23%，北美（31%）和欧洲（18%）为前三大市场[12] 高端制造板块 - 人工智能数据中心能耗2025年将达77.7太瓦时，2022-2027年复合增长率44.8%[16] - 液冷技术可降低数据中心PUE至1.1以下，节能效果达20%-30%[18][24] - 中国液冷服务器市场规模预计2028年达105亿美元，年复合增速48.3%（2023-2028年）[24] 硬科技板块 - 2025年6月国内手机出货量2063万部，同比下降6.4%，环比增长7.6%[28] - 折叠手机渗透率预计从2025年1.6%提升至2027年3%以上，苹果计划2026年下半年入局[31] - 三星折叠手机显示模组成本较非折叠手机高177%，机械结构成本高194%[38]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，暗示最早9月降息，市场预期年底前降息两次、每次25个基点，对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] - 美元全球地位逐步动摇的长期逻辑加速落地，对金价带来持久推动，金价上行持续拉高金银比并推动银价上行[4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，超级基建工程有望带动整体需求回暖助推金属价格上行[5] - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大[5] 贵金属 - 本周沪金下跌0.23%[4] - 利率掉期合约显示交易员计入美联储到年底前降息两次、每次25个基点的预期[4] - 对政策敏感的2年期美债收益率下跌10个基点至3.7%[4] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动-0.3%、-0.4%、0.1%、-0.9%、-0.6%、-1.3%[5] - LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9643美元/吨、2589美元/吨、1946美元/吨、2772美元/吨、33550美元/吨、14745美元/吨，周变化分别为0.2%、-0.4%、0.0%、-1.4%、-0.6%、-1.1%[28] - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78690元/吨、20630元/吨、16780元/吨、22275元/吨、265930元/吨、119610元/吨，年变化分别为6.4%、3.8%、-4.0%、-5.9%、-0.5%、-7.1%[28] 小金属 - 镨钕氧化物价格上涨15.6%至62.3万元/吨，月涨幅30.0%，年涨幅59.0%[30] - 金属钕价格上涨15.9%至78.6万元/吨，月涨幅31.5%，年涨幅61.1%[30] - 黑钨精矿（≥65%）价格上涨11.0%至221500元/吨，月涨幅20.7%，年涨幅60.5%[32] - 白钨精矿（≥65%）价格上涨11.1%至220500元/吨，月涨幅20.8%，年涨幅60.9%[32] - 钼精粉(一级)价格上涨2.6%至500元/千克，月涨幅16.3%[33] - 精铋价格下跌1.7%至116500元/吨，月涨幅31.6%[33] 能源金属 - 锂精矿价格上涨0.3%至7155元/吨，月涨幅3.2%[35] - 氢氧化锂(电池级)价格上涨1.5%至66200元/吨，年跌幅12.2%[35] - 金属钴价格持平于260000元/吨，年涨幅40.5%[35] - 硫酸钴价格持平于52500元/吨，年涨幅72.7%[35] - 镍板价格下跌2.4%至120920元/吨，年跌幅7.0%[35] 板块行情表现 - 上证综指上涨3.49%，有色金属板块上涨1.33%[36] - 金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨1.91%、下跌0.43%、上涨10.53%、下跌1.16%、上涨1.48%[36] 投资建议 - 推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等标的[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025H1营业收入909.01亿元同比-6.4% 归母净利润61.23亿元同比-25.1% [5] - Q2单季归母净利润30.41亿元环比-1.3% 扣非归母净利润32.04亿元环比+5.4% [5] - 三大板块销量全面增长：聚氨酯同比+14.5% 石化同比+7.8% 精细化学品同比+35.4% [6] - 费用管控成效显著：Q2期间费用率4.1% 同比-2.6pct 财务费用同比减少5.7亿元 [6] - Q3部分产品价差显著改善：TDI价差环比+53.0% 乙烯价差环比+53.4% [6] - 预测2025-2027年归母净利润138.76/171.42/199.71亿元 同比增速6.5%/23.5%/16.5% [6] 财务表现 - Q2毛利率12.2%同比-3.2pct 净利率7.0%同比-1.7pct [6] - 2024年每股收益4.16元 预计2025-2027年EPS为4.43/5.48/6.38元 [7] - 净资产收益率预计从2024年13.8%提升至2027年15.2% [7] - 资产负债率从2024年64.7%逐步下降至2027年57.7% [8] 业务板块分析 - 聚氨酯板块：Q2销量158万吨收入185亿元 福建技改新增70万吨/年预计2026Q2投产 [6] - 石化板块：Q2销量152万吨收入186亿元 乙烯二期已于2025年4月投产 [6] - 精细化学品：Q2销量65万吨收入83亿元 蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产 [6] - 国际化布局：与ADNOC等合资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 [6] 成长性规划 - TDI二期36万吨/年装置已于2025年7月投产 [6] - 电池材料项目加速建设：包括磷酸铁锂、PVDF等系列产品 [6] - 营养科技产品工业化推进：绿色功能添加剂、香兰素等 [6] - 总产能持续扩张：POE产能规模将达60万吨/年 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，当前股价9.79元 [1] 核心观点 - 钢结构与钾肥双轮驱动，加速向资源型企业转型 [4][10] - 钾肥行业供需紧平衡，价格有望持续上涨 [4][62] - 公司钾矿资源优质，具备成本与区位优势 [4][75] - 积极布局磷矿等资源，完善产业链布局 [6][102] 公司概况 - 传统主业为钢结构制造，在电厂厂房、广播电视塔等领域居行业龙头地位 [11] - 2016年收购老挝开元矿业切入钾肥业务，形成双主业格局 [10] - 2024年钾肥产销量超120万吨，营收占比57%，毛利占比84% [12][16] - 总市值121.79亿元，2024年营收41.96亿元，净利润5.64亿元 [5] 钾肥行业分析 - 全球钾肥呈现寡头格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和中国占据73.8%产量 [34][40] - 2024年全球钾肥供需缺口92万吨，预计2025-2027年维持紧平衡 [4][62] - 欧洲主要钾肥企业减产180万吨，新增产能延期至2027年 [44][62] - 2025年全球需求预计7430万吨，亚洲占比41.9% [4][58] 公司竞争优势 - 老挝矿区氯化钾储量超4亿吨，矿体厚度达160米，开采成本优势显著 [75] - 现有100万吨/年氯化钾产能，积极推进第二个百万吨项目 [4][75] - 地理位置优越，临近中老铁路和越南港口，运输成本低于国际同行 [77][80] - 配套9000吨/年溴素产能，2024年溴化钠营收增长173% [81][83] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润11.03/12.53/15.03亿元，同比+95.5%/+13.6%/+19.9% [6] - 对应EPS 0.89/1.01/1.21元，ROE提升至11.9%/12.9%/14.7% [5][6] - 2025年毛利率预计35.9%，较2024年提升8.5个百分点 [5]