行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2][3] 报告核心观点 - 国际金价在降息预期与避险需求增加的共同推动下突破每盎司4000美元大关[2][4] - 未来国际金价预计在中短期呈现高位震荡态势，中长期仍具备上行动力[9] 事件总结 - 截至10月8日，COMEX黄金期货价格收于4030美元/盎司，伦敦现货黄金价格收于4040.05美元/盎司，均突破4000美元大关[4] 驱动因素分析 - **美联储降息预期增强**：9月美联储降息25基点拉开新一轮降息周期，点阵图显示年底前仍有再降息两次的空间[9] - **降息概率高企**：根据CME FedWatch Tool，截至10月8日美联储10月降息25基点的概率为94.10%[9] - **全球央行持续购金**：2025年第二季度全球央行净购买黄金166吨，2025年10月全球黄金占外汇储备比已提升至22.37%[9] - **避险情绪抬升**：美国政府停摆引发财政稳定性担忧，且关键经济数据暂停发布加剧不确定性，驱动避险资金涌入黄金[9] - **地缘政治局势**：地缘政治持续发酵使得避险需求呈现长期化特征，为金价提供持续托底支撑[9] - **投资需求激增**：世界黄金协会数据显示，今年第一季度、第二季度黄金ETF的净流入量分别为226.6吨、170.5吨，远超去年同期[9] 投资建议 - 综合来看，未来国际金价预计在中短期将呈现高位震荡态势[9] - 美联储降息预期仍存，10月降息几成定局，实际利率下行降低黄金持有成本[9] - 美国政府停摆加剧财政不确定性，叠加地缘政治延续为金价提供托底支撑[9] - 在降息预期叠加避险需求提升的背景下，金价在中长期仍具备上行动力[9]

2025年10月股票组合核心观点 - 报告对2025年10月A股市场持谨慎乐观态度，认为市场虽可能经历震荡整理，但上行势头预计不会改变[4] - 2025年9月股票组合表现强劲，平均上涨21.75%，大幅跑赢沪深300指数3.20%的涨幅[4][5] - 10月行情研判主要基于以下因素：美联储降息营造宽松外部空间、国内宏观政策持续发力、无风险利率下行凸显权益资产配置价值[4] 市场环境与9月表现总结 - 2025年9月A股市场延续强势，上证指数上涨0.64%逼近3900点，三大股指集体收获月线五连阳，创业板指涨幅达12.04%[4] - 行业板块涨多跌少，电力设备、有色金属、电子、房地产、传媒等板块涨幅居前[4] - 9月份股票组合中个股表现偏强，先导智能月涨幅75.22%，阳光电源月涨幅62.19%，徐工机械月涨幅20.29%[4][5] - 2025年三季度股票组合平均涨幅33.11%，跑赢上证综指12.73%的涨幅[53] 重点公司投资要点 华新水泥（600801） - 投资主题为海外积极布局，公司计划将海外水泥产能从当前2500万吨提升至约5000万吨[6][10] - 2025年上半年实现归母净利润11.03亿元，同比增长达51.05%，业绩修复明显[10] - 2024年全年实现营业收入342.17亿元，创历史新高，加权平均净资产收益率8.16%居行业最优水平[10] - 预测2025年EPS为1.30元，当前市盈率14.27倍[8][10] 洛阳钼业（603993） - 投资主题为铜金业务放量，2025年上半年实现归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%[12] - 产铜35.36万吨同比增长约12.68%，产钴6.11万吨同比增长约13.05%[16] - 成功完成厄瓜多尔奥丁矿业收购并快速推进开发工作，计划2029年前投产[16] - 预测2025年EPS为0.76元，对应PE为20.57倍[13][16] 恒瑞医药（600276） - 投资主题为创新药，2025年上半年创新药销售及许可收入95.61亿元，占营业收入比重60.66%[17][20] - 2025年Q2实现营收85.56亿元同比增长12.53%，归母净利润25.76亿元同比增长24.88%[20] - 瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高，收入快速增长[20] - 预测2025年EPS为0.94元，当前市盈率76.12倍[18][20] 宁德时代（300750） - 投资主题为估值修复，2025H1实现营收1788.86亿元同比增长7.27%，归母净利润304.85亿元同比增长33.33%[24] - Q2锂电池出货量近150GWh环比增长约25%，动力电池出货量占比约80%[24] - 上半年产能345GWh，产能利用率89.86%，资本开支202.13亿元同比增长46.15%[24] - 预测2025年EPS为14.57元，对应PE为27.59倍[22][24] 金风科技（002202） - 投资主题为风电行业景气度回升，2025年上半年实现营收285.37亿元同比+41.26%[29] - 2025年上半年风机及零部件销售收入约218.52亿元同比+71.15%，毛利率为7.97%同比提高4.22个百分点[29] - 6MW及以上机组销售容量达8.67GW同比+187.01%，销售占比约81.49%[29] - 预测2025年EPS为0.72元，当前市盈率20.79倍[26][29] 徐工机械（000425） - 投资主题为工程机械，2025H1实现营收548.08亿元同比增长8.04%，归母净利润43.58亿元同比增长16.63%[34] - 海外营收255.46亿元同比增长16.64%，占总营收46.61%，海外业务毛利率24.02%较国内高3.73个百分点[34] - 土方机械营收170.19亿元同比增长22.37%，矿业机械营收47.33亿元同比增长33.71%[34] - 预测2025年EPS为0.67元，对应PE为17.09倍[32][34] 汇川技术（300124） - 投资主题为工控，2025H1通用自动化业务营收88.07亿元同比增长17.11%[38] - 新能源业务实现营收约90.00亿元同比增长约50.00%，海外营收同比增长39.34%[38] - 变频器业务同比增长约8.00%，通用伺服系统业务同比增长约23.33%[38] - 预测2025年EPS为2.03元，对应PE为41.27倍[36][38] 长电科技（600584） - 投资主题为先进封装，2025年上半年实现营业收入186.05亿元同比增长20.14%[43] - 在全球OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，汽车半导体封装领域营收同比增加34.2%[43] - 在玻璃基板、CPO光电共封装、大尺寸FCBGA等关键技术上取得突破性进展[43] - 预测2025年EPS为1.10元，对应PE为40.11倍[40][41][43] 立讯精密（002475） - 投资主题为消费电子，2025上半年营业收入1245.03亿元同比增长20.18%[48] - 汽车业务营收86.58亿元同比增长82.07%，通信业务营收110.98亿元同比增长48.65%[48] - 消费电子业务营收977.99亿元同比增长14.32%，成功导入多个新产品项目[48] - 预测2025年EPS为2.29元，对应PE为28.25倍[45][48] 金山办公（688111） - 投资主题为AI Agent+办公，2025年上半年实现营业收入26.57亿元同比增长10.12%[52] - WPS 365业务实现营业收入3.09亿元同比增长62.27%，WPS Office全球月度活跃设备数6.51亿[52] - WPS AI月活跃用户数达2951万，相较于2024年底提升近50%[52] - 预测2025年EPS为4.15元，对应PE为76.34倍[50][52]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2][3] 核心观点 - 国际金价突破每盎司4000美元大关，COMEX黄金期货收于4030美元/盎司，伦敦现货黄金收于4040.05美元/盎司[4] - 金价上行的核心推力是美联储降息预期增强，10月降息25基点的概率为94.10%[9] - 全球央行持续购金，2025年第二季度净购买166吨，全球黄金占外汇储备比提升至22.37%[9] - 避险及投资需求增加，美国政府停摆和地缘政治局势驱动避险资金涌入黄金[9] - 黄金ETF投资需求激增，今年第一季度和第二季度净流入量分别为226.6吨和170.5吨，远超去年同期[9] - 未来国际金价预计中短期高位震荡，中长期仍具备上行动力[9] 事件背景 - 截至10月8日，国际金价突破每盎司4000美元大关[4] 驱动因素分析 - 美联储货币政策转向宽松，9月已降息25基点，点阵图显示年底前可能再降息两次[9] - 避险情绪抬升，美国政府停摆引发财政稳定性担忧，且关键经济数据暂停发布加剧不确定性[9] - 地缘政治局势持续发酵，使得避险需求呈现长期化特征[9]

月度行情回顾 - 2025年9月A股市场延续强势，上证指数逼近3900点关口，三大股指集体收获月线五连阳 [6][11] - 截至9月30日，主要指数月K线表现如下：上证指数上涨0.64%，深证成指上涨6.54%，创业板指上涨12.04%，科创50上涨11.48%；北证50则下跌2.90% [2][6][11] - 行业板块涨多跌少，电力设备、有色金属、电子、房地产、传媒等板块涨幅居前；社会服务、美容护理、非银金融、银行、国防军工等板块表现相对低迷 [6][11] 2025年10月份市场环境分析 - 海外方面，美国新一轮关税政策涉及厨房橱柜、浴室洗手台等建材征收50%关税，进口家具征收30%关税，品牌药品加征100%关税，重型卡车加征25%关税，旨在推动制造业回流但可能加剧通胀并引发贸易摩擦 [16] - 美联储于9月议息会议下调联邦基金利率25个基点至4.00%～4.25%，符合市场预期，为2024年12月以来首次降息，会议基调偏中性 [17] - 世界贸易组织将2025年全球货物贸易增长预测上调至2.4%，高于8月时的0.9%，但2026年预测下调至0.5% [16] - 国内经济方面，8月规上工业增加值同比增长5.2%，较前值回落0.5个百分点；1-8月城镇固定资产投资累计同比增长0.5%，较前值回落1.1个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较前值回落0.3个百分点 [19] - 8月CPI同比录得-0.4%，PPI同比下降2.9%，但降幅较7月收窄0.7个百分点；9月制造业PMI升至49.8%，实现两连升但仍处于荣枯线下 [20][21] - 政策层面，消费品以旧换新全年3000亿元中央资金已全部下达，服务消费、民间投资、房地产等领域多项政策陆续出台 [29][30] - 资本市场方面，央行货币政策委员会第三季度例会强调落实适度宽松的货币政策，证监会召开座谈会明确将深化发行上市、再融资等改革 [34][35] - 市场活跃度提升，9月末沪深两市两融余额为24287.55亿元，融资余额较8月末增加约1669.78亿元；8月A股新开户数265.03万户，环比增长34.97% [36] 10月行情研判 - 核心观点：市场虽可能经历震荡整理，但上行势头预计不会改变 [6][44] - 当前主要指数已运行至阶段高位，资金分歧有所加大，部分获利盘了结可能引发短期波动 [6][44] - 美联储降息使中美货币政策周期趋同，为我国营造更宽松的外部空间，有望吸引外资持续流入 [6][17][44] - 国内宏观政策将持续发力，货币政策强调"落实落细适度宽松"，并着力推动消费品"以旧换新"等稳增长措施落地 [6][44] - 资本市场"稳"的基础持续巩固，"活"的生态加速形成，市场活跃度有所提升 [6][44] 行业配置建议 - 10月建议超配行业：TMT、有色金属、电力设备、机械设备 [6][45][46] - TMT板块中，半导体行业受AI算力需求驱动，2035年全球社会算力总量将增长10万倍，AI存储容量需求将比2025年增长500倍 [46][47] - 通信行业处于6G标准元年，3GPP已全面启动6G技术研究工作，AI、量子通信等新质生产力方向将持续释放增长动能 [48] - 电子行业受益于英伟达推出Rubin CPX芯片，预计2026年推出，将带动PCB及CCL需求 [49] - 计算机行业关注华为昇腾芯片路线图，预计2026年推出Ascend 950系列，其超节点产品在算力、内存等方面领先英伟达同类产品 [50][51] - 有色金属方面，全球第二大铜矿Grasberg因事故停产，预计2026年铜产量下降约35%，LME伦铜报10320美元/吨，涨幅3.27%，美联储降息有望支撑金价上行 [52][53] - 电力设备行业受益于《新型储能规模化建设专项行动方案》发布，目标到2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上，带动项目直接投资约2500亿元 [54] - 机械设备行业四季度机器人催化密集，特斯拉有望更新人形机器人量产指引，国家正加速推动人形机器人多场景应用落地 [55]

市场表现 - 2025年10月9日A股主要指数小幅放量上涨，上证指数收盘3882.78点，上涨0.52%（20.25点）[1][2] - 深证成指收盘13526.51点，上涨0.35%（47.08点），沪深300指数收盘4640.69点，上涨0.45%（20.64点）[2] - 创业板指微涨0.00%（0.15点）至3238.16点，科创50指数表现突出上涨1.69%（24.87点）至1495.29点，北证50指数下跌0.70%（10.85点）至1528.63点[2] 板块表现 - 有色金属板块领涨申万行业涨幅达3.22%，国防军工板块上涨2.59%，房地产板块上涨2.12%，电力设备板块上涨1.71%，医药生物板块上涨1.40%[3] - 概念板块中金属锌涨幅3.62%，金属铅涨幅3.61%，金属钴涨幅3.49%，金属铜涨幅3.34%，金属镍涨幅3.25%[3] - 通信板块跌幅1.83%，非银金融板块跌幅1.14%，综合板块跌幅1.06%，环保板块跌幅0.78%，银行板块跌幅0.74%[3] 经济数据与政策环境 - 9月份制造业采购经理指数为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于荣枯线以下[4] - 非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点[4] - 国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动2025年第三次专题推进会，强调要着力抓好布局结构调整等关键任务[4][5] 市场展望与配置建议 - 四季度政策预期偏向积极，相关部门可能继续加码宏观政策[5] - 美联储降息有望吸引外资持续流入，国内无风险利率下行凸显权益资产配置价值[5] - 建议关注有色金属、交通运输、公用事业、银行以及TMT等行业配置方向[5] - 操作上建议保持灵活仓位，避免追高，沿景气主线与估值匹配度优化结构[5]

市场表现与估值 - 北证50指数在2025年9月下跌2.21%，但年内累计上涨48.34%，区间最高涨幅达60.92%[6] - 2025年9月，北交所市场成交额为5,824.09亿元，成交量为246.38亿股[7] - 截至2025年9月29日，北证50指数PE（TTM）均值为76.41倍，中位数为75.86倍[6] - 北交所9月份日均融资融券余额为76.76亿元，环比增加11.65%[7] 制度建设与市场生态 - 北交所“920代码切换”将于2025年10月落地，标志着代码体系统一，市场辨识度提升[5][37] - 市场生态正从散户主导转向机构化配置，已完成从“数量扩容”到“质量优化”的过渡[5] 上市公司动态 - 截至2025年9月29日，北交所共有277家公司上市交易，本月新增3只新股上市[7][33] - 本月有44家公司审核状态更新至“已问询”，2家公司更新至“终止”[7][33] 投资策略与风险 - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力标的、创新驱动国产替代、内需消费产业链[5][14] - 主要风险包括政策落地节奏不及预期和个股短期涨幅较大[7][39]

核心观点 - 2025年9月北交所市场整体延续震荡态势，月中北证50指数再创历史新高，显示资金对高质量供给与制度改革预期的持续认可[5][14] - 制度端，存量公司“920代码切换”即将于10月落地，标志着北交所代码体系统一，市场辨识度全面提升[5][14] - 市场生态正在从以散户主导逐步转向机构化配置，北交所已完成从“数量扩容”到“质量优化”的阶段性过渡[5][14] - 展望四季度，指数调整、主题基金发行及周年庆政策预期有望成为资金催化点[5][14] - 中长期应继续围绕“专精特新+高端制造”主线，关注业绩兑现与产业趋势共振下的结构性机会[5][14] - 投资建议关注三条主线：高景气新质生产力标的及细分领域龙头企业、创新驱动与国产替代领域（半导体/军工/AI/卫星互联网）、内需提振下的消费产业链相关企业[5][14] 行情回顾及估值情况 - 截至2025年9月29日，北证50指数9月下跌2.21%，区间最高涨幅6.08%[6][15] - 9月北交所个股中53只股票上涨，224只股票下跌，0只股票持平[6][15] - 北证50指数今年累计上涨48.34%，区间最高涨幅60.92%，年内258只股票上涨，19只股票下跌[6][15] - 个股表现方面，三协电机、世昌股份、锦华新材9月涨幅分别达702.94%、197.71%和192.01%[16][18] - 星图测控、广信科技、三协电机今年表现最强，涨幅分别达1,294.21%、930.39%和702.94%[16][18] - 估值方面，北证50指数PE（TTM）均值76.41倍，中位数75.86倍；创业板指PE均值42.73倍；科创板PE均值180.14倍[6][21] - 本月北交所市场成交额5,824.09亿元，成交量246.38亿股[7][24] - 9月份日均融资融券余额为76.76亿元，环比增加11.65%[7][25] - 主题基金中，嘉实产业领先混合C表现最好，9月涨幅为6.96%，跑赢北证50指数9.17个百分点[29][30] 北交所新股动态 - 本月北交所3只新股上市；截至2025年9月29日，北交所共有277家公司上市交易[7][33] - 2025年9月1日至9月29日，申购4家，上市3家[7][33] - 最新审核情况显示，贝尔生物、新睿电子、南方乳业等44家公司更新审核状态至已问询；三耐环保、金则利2家公司更新审核状态至终止[7][33][34][36] 北交所要闻 - 2025年9月12日北交所发布公告，明确自10月9日起存量上市公司将统一启用“920”开头的新证券代码，旧代码同步退出使用[37] 重点公司公告 - 威贸电子与图灵机器人于2025年9月1日签署《战略合作协议》[40] - 中航泰达与魏桥国科于2025年9月12日签署《战略合作协议》[40] - 并行科技拟采购AI算力服务器及配套设备，采购合同总金额预计不超过人民币11,338.98万元[40] - 迪尔化工拟以4,454.04万元收购山东润禾钾盐科技有限公司100%股权[40] - 铜冠矿建赞比亚子公司中标金额20,729,115.70美元项目，工期270天[40]

市场表现 - 上证指数收盘3862.53点，上涨0.90%或34.43点 [1] - 深证成指收盘13479.43点，上涨2.05%或270.43点 [1] - 创业板指收盘3238.01点，上涨2.74%或86.48点 [1] - 沪深300指数收盘4620.05点，上涨1.54%或70.00点 [1] - 科创50指数收盘1470.41点，上涨1.35%或19.59点 [1] - 北证50指数收盘1539.47点，上涨0.69%或10.50点 [1] - 全市场超3500只个股上涨 [3] 板块表现 - 非银金融板块领涨，涨幅达3.84% [2][3] - 有色金属板块涨幅3.78%，电力设备板块涨幅3.07% [2][3] - 钢铁和综合板块分别上涨2.49%和1.82% [2][3] - 煤炭板块下跌0.84%，银行板块下跌0.46% [2][3] - 社会服务、石油石化、美容护理板块跌幅分别为0.24%、0.22%、0.05% [2][3] - 金属锌、金属镍、金属铅概念板块涨幅居前，分别达3.68%、3.65%、3.61% [2][3] - 期货概念和钠离子电池概念板块分别上涨3.32%和3.08% [2][3] - 猪肉、兵装重组概念、培育钻石概念板块跌幅分别为0.54%、0.52%、0.44% [2][3] 资金与成交 - 沪深两市全天成交额2.16万亿元，较上个交易日放量146亿 [5] 政策与事件驱动 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会强调落实适度宽松货币政策，引导金融机构加大信贷投放，并提及用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [4] - 中共中央政治局9月29日会议研究"十五五"规划，强调全面深化改革、扩大开放、统筹发展与安全 [4] - 美国8月PCE物价指数同比增长2.7%，核心PCE同比增长2.9%，均符合市场预期 [5] - 美联储10月降息25个基点的概率升至89.3%，12月累计降息50个基点的概率达66.4% [5] 后市展望与建议 - 短期市场趋势偏强势，但需注意高位震荡反复 [5] - 市场焦点将从政策预期转向节后基本面表现，建议关注9月官方PMI及假期消费、出行、地产销售等高频数据 [5] - 中期在多重积极因素推动下，A股有望延续强势格局 [5] - 建议关注科技成长、新能源、非银金融和机械设备等板块 [5]

行业投资评级 - 北交所无评级（维持）[2] 核心观点 - 北交所全面进入"920代码时代" 自2025年10月9日起为存量上市公司全面启用"920"代码 标志着统一代码体系正式建立[2][3] - 统一代码体系将显著提升市场辨识度 强化北交所作为独立交易所的市场定位 有助于投资者更清晰区分板块属性并提升市场整体品牌形象和公信力[3] - 代码统一为资金工具化配置打开通道 为指数编制、产品开发和跨市场资金流动提供底层支持 降低投资者识别与使用成本[4] - 北证50等宽基指数影响力提升将推动ETF及衍生品工具更顺畅推出 资金进出效率和市场承接力有望同步增强 推动市场向机构化和长期化配置格局发展[4] - 长期看统一代码将加速北交所从交易型市场向配置型市场转型 通过制度统一与产品创新联动增强标准化水平与流动性基础 构建以ETF、指数产品和长期资金为核心的市场生态[4] 投资策略 - 中长期围绕"专精特新+高端制造"主线 采用自上而下筛选行业景气和自下而上考察盈利质量的方法 重点关注订单驱动与兑现路径清晰的标的[4]

市场表现 - 上证指数收盘3828.11点，下跌0.65%（-25.20点）[1] - 深证成指收盘13209.00点，下跌1.76%（-236.90点）[1] - 创业板指收盘3151.53点，下跌2.60%（-84.23点），盘中跌幅超2.5%[1][2] - 科创50指数收盘1450.82点，下跌1.60%（-23.66点）[1] - 北证50指数收盘1528.98点，下跌1.81%（-28.24点）[1] - 沪深两市成交额2.15万亿元，连续12个交易日突破2万亿元，较前一交易日缩量2242亿元[4] 板块表现 - 申万一级行业涨幅前五：石油石化（+1.17%）、环保（+0.38%）、公用事业（+0.35%）、农林牧渔（+0.29%）、房地产（+0.20%）[1] - 申万一级行业跌幅前五：计算机（-3.26%）、电子（-2.75%）、传媒（-2.65%）、通信（-2.55%）、机械设备（-2.31%）[1] - 概念板块涨幅前五：大豆（+1.02%）、摘帽（+0.97%）、草甘膦（+0.94%）、人造肉（+0.89%）、煤化工概念（+0.80%）[1] - 概念板块跌幅前五：同花顺果指数（-4.09%）、AI PC（-4.01%）、铜缆高速连接（-3.79%）、共封装光学CPO（-3.67%）、光纤概念（-3.61%）[1] 盘面动态 - 风电概念股集体走强，半导体产业链局部回暖，汽车板块表现活跃[2] - 超1800只个股上涨，近60只个股涨停[2] - TMT板块走势较弱，因前期交投拥挤及长假前资金避险兑现需求[4] 政策与资金面 - 基本养老保险基金投资运营规模达2.6万亿元，较"十三五"末翻一番，2016年底以来连续8年实现正收益，年均收益率5.15%[3] - 国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，"北上深"出台楼市新政，多维度惠及购房者[3] - 融资融券余额未明显收缩，流动性宽松和政策支持继续对市场形成支撑[4] 技术分析与展望 - 沪指和深成指短线走势略有走弱，但整体向上趋势未改变[4] - 四季度市场预计呈现震荡上行态势，关注点在于稳增长政策向企业盈利改善的传导及市场主线从题材驱动转向业绩支撑[4] - 建议重点关注TMT、公用事业、有色金属、金融等板块[4]