核心观点 - 全球资产配置需在经济预期与市场风险偏好间平衡，短期大类资产多区间波动，国内权益资产占优，建议逢低布局石化、化工、有色周期等低估值板块；债市或再度震荡，预计人民币汇率在7.20 - 7.40区间波动 [2][8][9] 市场观点与资产配置建议 - 全球风险偏好提升，股市多数上涨，风险资产回落，美国4月CPI温和回落，穆迪下调美国信用评级，预计新一周全球资产配置平衡经济预期与风险偏好 [8] - 5月16日当周短期资金利率上行，利率债收益率随避险情绪降温上升，长端幅度大，货币政策或进入观察期，债市或震荡；人民币对美元升值，后续汇率多空力量趋于均衡，预计在7.20 - 7.40区间波动 [9] - 新一周市场关注关税政策、美联储官员讲话、PMI等，国内关注工业生产等指标，日本、德国、英国、加拿大等有相关经济数据公布，澳大利亚央行宣布利率决定 [10] 全球大类资产回顾 - 5月16日当周全球股市多数收涨，美股强于A股，商品期货中黄金跌，原油、铜、铝涨，美元指数涨，日元、欧元贬值，人民币走强 [11] - 原油价格先涨后跌，小幅反弹，贸易战缓和、美伊可能达成协议压制油价；工业品期货中，南华工业品指数涨，部分品种有涨跌，高炉开工率降，乘用车零售上升，BDI上升 [11] - 国内利率债收益率上行，美债利率上行，美元指数上涨，离岸人民币对美元升值，日元对美元贬值 [11][12] 国内权益市场回顾 - 5月16日当周风格上金融>周期>消费>成长，日均成交额下降；申万一级行业中20个上涨，11个下跌，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒跌幅靠前 [17] 利率及汇率跟踪 资金面 - 5月16日当周资金面“前松后紧”，短期资金面边际转紧受财政存款上收、国债缴款压力、央行OMO偏紧影响；同业存单收益率上行，供需矛盾缓解 [20][21] 利率债 - 5月16日当周中美贸易谈判结果乐观，国债收益率随避险情绪降温上升，长端幅度大；现阶段恢复买卖国债紧迫性不强 [22] - 中美关税暂缓或缓解二季度增长压力，短期货币宽松必要性降低；物价回升需低利率环境，中长期货币政策有空间；债市或再度震荡 [23][24] 人民币汇率 - 中美关税转向乐观，人民币对美元升值；后续汇率多空力量趋于均衡，预计在7.20 - 7.40区间波动 [25] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 5月16日当周WTI原油先涨后跌，美国原油产量、炼厂吞吐量等有相关数据；Tallgrass能源公司有天然气管道项目；俄罗斯计划恢复石油产量；预计布伦特原油短期内震荡，二季度或触年内低点 [26][27] 黄金跟踪 - 中美达成初步协定，黄金价格震荡走低，4月我国央行增持黄金储备，长期上涨逻辑不变，建议逢低买入 [40][43] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，铜精矿价格回升增加冶炼成本；电解铜产量、产能利用率等有相关数据，库存有变化；市场交易持仓情绪回归理性，长期交割量下降或使基差扩大、现货价格回升；全球铜供应紧缺，价格波动大 [56][57][58] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费、出行、外需、物价、生产开工率等行业高频数据的环比、同比变化及相关指标数值 [86] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证500<中证1000<沪深300<上证180<上证50<科创50 [87] - 主要行业估值（PE）分位数有不同排序，金融（PB）为房地产<非银金融<银行 [88] 重要市场数据及流动性跟踪 中美贸易关系缓和 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方采取关税调整等措施，暂停关税或使二季度出口有韧性 [91][93] 美国4月CPI低于市场预期 - 美国4月CPI同比2.3%，环比0.2%，未因关税落地抬升，呈温和回落趋势，不影响美联储政策态度，关税谈判和二季度就业工资数据是关注重点 [94] 资金及流动性跟踪 - 5月15日融资余额增长，5月16日当周普通股票型基金仓位上升、偏股混合型基金仓位下降，资金利率回落 [96][97] 美国流动性及利率跟踪 - 截至5月14日当周美国金融市场流动性稳定，存款准备金增加，隔夜逆回购协议余额减少；货币市场流动性变化小，房地产贷款利率上行 [104] 市场资讯 海外市场资讯 - 特朗普相关贸易表态及要求打乱苹果生产布局；美国将设定新关税，基础关税税率可能持续存在；美联储主席提及政策框架调整；穆迪下调美国主权信用评级；美国4月PPI年率下降，日本一季度GDP负增长 [112][113][114] 国内市场资讯 - 王毅会见哥伦比亚外长，双方提及合作；多部门调整特殊监管区域和保税监管管理；证监会发布立法计划；中欧金融工作组会议举行；央行拟丰富“互换通”产品；国资委强调国企改革收官工作 [115][116] 政策面 - 印发推动科技与金融融合发展的政策举措和《数字中国建设2025年行动方案》 [116][117]

核心观点 - 证券板块指数在近日震荡盘升中短线技术条件明显修复 虽仍处头肩底形态内未突破颈线位和60日均线或因多空争夺而震荡 但指数下方大单资金介入深支撑位多回落空间小 若有效突破头肩底颈线位 相比2015年5月前期高点上行空间较大 [2] 证券板块技术条件有所向好，上涨空间大回落空间小 - 证券板块日线技术条件明显修复 自2024年11月8日波段高点震荡向下至2025年4月9日形成近期波段低点 历时100余交易日 最大跌幅近28% 回落充分 近期波段低点附近有年线和黄金分割0.618支撑 之后指数震荡盘升 扭转短期均线向上 2025年5月14日大涨超3.3% 上破下降趋势线和60日均线 短期均线多头排列 量能放大 大单资金净流入超59.5亿元 MACD呈背离金叉状态 若有效上破60日均线 或由空头市场转多头市场 [3] - 指数下方大单资金介入深 支撑位多 回落空间小 2025年4月9日波段低点后震荡盘升24个交易日 大单资金累计净流入超120亿元 此前2025年1月13日到3月14日震荡盘升约40个交易日 大单资金活跃 累计净流入超300多亿元 若回落 下方有短期均线簇、年线、近期波段低点支撑 月线20日均线金叉60月均线 目前点位与近期波段低点支撑位回落空间不足10% [3] - 指数上行空间大 月线自2015年12月后呈较大头肩底形态 头部与颈线位拉升幅度超130% 若有效上破颈线位 理论上有头部到颈线位的上涨空间 相比2015年5月前期高点 目前点位仍处低位 上涨空间大 [3] - 头肩底形态内 短期多空斗争或致震荡反复 目前指数刚上破的60日均线再度失守 未突破颈线位 短线多空争夺或震荡反复 观察需谨慎精确 [3]

报告核心观点 - 老百姓公司业绩受阶段性因素短期下滑，但加盟等业务表现好，新零售发力，未来有望企稳向好 [5][6][8] - 4月银行业信贷边际放缓，政府融资驱动社融较快增长，后续信贷将优化结构，银行息差压力趋缓 [11][12][13] - 财经新闻涉及美联储主席言论、美国PPI数据、科技金融推进会和“互换通”机制优化 [16][17][18][19] - A股市场上交易日上证指数等回落，各指数指标有不同表现，部分板块有涨跌情况 [20][21][22] - 展示了2025年5月15日市场多方面数据情况 [28] 重点推荐 老百姓（603883）公司简评报告 - 阶段性因素致业绩短期下滑，2024年营收223.58亿元（同比-0.36%），归母净利润5.19亿元（同比-44.13%）；2025年Q1营收54.35亿元（同比-1.88%），归母净利润2.51亿元（同比-21.98%），主要因新门店亏损等及2024年Q4计提商誉减值损失 [5] - 加盟、联盟及分销业务表现好，2024年零售业务营收191.07亿元（同比-1.25%），加盟等实现营收31.05亿元（同比+5.92%）；线上渠道销售总额约24.7亿元，同比增长约24% [6] - 火炬项目提升毛利率效果显现，2024 - 2025Q1毛利率分别为33.17%、34.22%；净利率受折旧摊销增加影响，2024 - 2025Q1净利率分别为3.06%、0.29% [7] - 把握下沉市场机遇，截至2024年末门店达15,277家，2024年净增1,703家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比高 [8] - 下调2025/2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元，维持“买入”评级 [8] 银行业“量价质”跟踪（十四） - 4月金融数据显示，社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5% [11] - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，新增实体经济人民币贷款844亿元，创近年同期新低，同比少增2505亿元 [12] - 政府融资靠前发力，4月新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [13] - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落；贷款定价趋于理性，货币政策节奏友好，息差压力趋缓 [14] - 建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，关注国有大行及头部中小银行 [15] 财经新闻 - 鲍威尔表示随着经济和政策变动，长期利率可能走高，还强调重新考虑平均通胀目标合适等 [16] - 美国4月PPI年率录得2.4%，预期2.5%，前值修正为3.4%，连续第三个月下降；4月PPI月率录得 - 0.5%，创2020年4月以来新低 [17] - 央行等4部门召开科技金融工作交流推进会，强调加快政策落实，提升科技领域金融服务等 [18] - 央行拟优化“互换通”机制安排，延长合约期限至30年，扩充产品谱系 [19] A股市场评述 - 上交易日上证指数回落收阴，收盘下跌23点，跌幅0.68%，收于3380点，分钟线指标走弱，短线或仍有回落整理动能 [20] - 上证指数周线呈阳K线，周指标渐次向好；深成指、创业板双双回落，日线指标走弱，需时间修复 [21] - 上交易日同花顺行业板块中，美容护理板块大涨居首，软件开发等板块回落调整居前 [22] - 保险板块昨日收盘回落1.37%，收墓碑线，下方支撑位多，回落空间小，上涨空间大 [23] 市场数据 - 展示2025年5月15日融资余额、逆回购、国内外利率、股市指数、外汇、商品等多方面数据及变化情况 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 阶段性因素致业绩短期下滑，加盟、联盟及分销业务表现好，新零售生态全域发力，火炬项目提升毛利率效果显现但折旧摊销增加影响净利率，公司把握下沉市场机遇且深耕优势省份，考虑多因素影响下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元，业绩有望逐渐企稳向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入223.58亿元（同比 - 0.36%），归母净利润5.19亿元（同比 - 44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（同比 - 41.18%）；2025年Q1实现营业收入54.35亿元（同比 - 1.88%，环比 - 11.27%），归母净利润2.51亿元（同比 - 21.98%，环比 + 325.63%），扣非归母净利润2.43亿元（同比 - 21.59%，环比 + 319.76%） [4] 业务板块营收 - 2024年零售业务营收191.07亿元（同比 - 1.25%），加盟、联盟及分销营收31.05亿元（同比 + 5.92%）；中西成药营收176.85亿元（同比 + 1.72%），中药营收17.04亿元（同比 - 10.40%），非药品营收29.69亿元（同比 - 5.76%） [4] 新零售业务发展 - 2024年线上渠道销售总额（含加盟）约24.7亿元，同比增长约24%；2024年末O2O外卖服务门店达12,659家，24小时门店达694家，分别同比增长18.72%、10.86%；2024年末具有双通道资格的门店达329家（同比增加49家， + 17.50%），直营店中医保门店占比93.84% [4] 毛利率与净利率情况 - 2024年 - 2025Q1分别实现毛利率33.17%、34.22%（同比 + 0.62pct、 - 0.98pct），净利率3.06%、0.29%（同比 - 1.95pct、 - 1.32pct）；零售业务毛利率36.42%（同比 + 0.73pct），加盟、联盟及分销业务毛利率13.06%（同比 + 1.42pct）；中西成药毛利率31.57%（同比 + 0.83pct），中药毛利率43.20%（同比 + 0.04pct），非药品毛利率36.93%（同比 + 0.80pct） [4] 费用率情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为22.13%、5.63%、0.77%，同比 + 1.78pct、 + 0.34pct、 - 0.02pct；销售费用率提升因新店数量增加致人工、房租、折旧摊销费用增加；管理费用率提升系管理人员增加致人工费增加和工程转固带来的折旧摊销增加 [4] 门店扩张情况 - 截至2024年末，门店数量达15,277家，2024年净增加门店1,703家，同比增长12.55%，增速放缓（2022 - 2023年门店净增长29.11%、25.88%）；2024年新增门店中优势省份及重点城市占比86%；2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%，截至2024年末地级市及以下门店占比为77% [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元（原预测：13.38/16.38亿元），EPS分别为0.91/1.05/1.20元 [4] 盈利预测与估值简表数据 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 22,357.61 | 24,398.19 | 26,713.59 | 29,222.18 | | 增长率（%） | -0.36% | 9.13% | 9.49% | 9.39% | | 归母净利润（百万元） | 519.06 | 691.96 | 798.70 | 908.76 | | 增长率（%） | -44.13% | 33.31% | 15.43% | 13.78% | | EPS（元/股） | 0.68 | 0.91 | 1.05 | 1.20 | | 市盈率（P/E） | 28.48 | 21.37 | 18.51 | 16.27 | | 市净率（P/B） | 2.25 | 2.16 | 2.06 | 1.96 | [5] 三大报表预测值数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测值及同比增速等情况见文档 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 阶段性因素致业绩短期下滑，加盟、联盟及分销业务表现较好，新零售生态全域发力，火炬项目提升毛利率效果显现，折旧摊销增加影响净利率，公司把握下沉市场机遇，优势省份持续深耕，考虑多因素影响下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元，业绩有望逐渐企稳向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入223.58亿元（同比 - 0.36%），归母净利润5.19亿元（同比 - 44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（同比 - 41.18%）；2025年Q1实现营业收入54.35亿元（同比 - 1.88%，环比 - 11.27%），归母净利润2.51亿元（同比 - 21.98%，环比 + 325.63%），扣非归母净利润2.43亿元（同比 - 21.59%，环比 + 319.76%） [4] 业务板块营收 - 2024年零售业务营收191.07亿元（同比 - 1.25%），加盟、联盟及分销营收31.05亿元（同比 + 5.92%）；中西成药营收176.85亿元（同比 + 1.72%），中药营收17.04亿元（同比 - 10.40%），非药品营收29.69亿元（同比 - 5.76%） [4] 新零售业务发展 - 2024年线上渠道销售总额（含加盟）约24.7亿元，同比增长约24%；2024年末O2O外卖服务门店达12,659家，24小时门店达694家，分别同比增长18.72%、10.86%；2024年末具有双通道资格的门店达329家（同比增加49家， + 17.50%），直营店中医保门店占比93.84% [4] 毛利率与净利率情况 - 2024年 - 2025Q1分别实现毛利率33.17%、34.22%（同比 + 0.62pct、 - 0.98pct），净利率3.06%、0.29%（同比 - 1.95pct、 - 1.32pct）；零售业务毛利率36.42%（同比 + 0.73pct），加盟、联盟及分销业务毛利率13.06%（同比 + 1.42pct）；中西成药毛利率31.57%（同比 + 0.83pct），中药毛利率43.20%（同比 + 0.04pct），非药品毛利率36.93%（同比 + 0.80pct） [4] 费用率情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为22.13%、5.63%、0.77%，同比 + 1.78pct、 + 0.34pct、 - 0.02pct；销售费用率提升因新店数量增加致人工、房租、折旧摊销费用增加；管理费用率提升系管理人员增加致人工费增加和工程转固带来的折旧摊销增加 [4] 门店扩张情况 - 截至2024年末，门店数量达15,277家，2024年净增加门店1,703家，同比增长12.55%，增速放缓（2022 - 2023年门店净增长29.11%、25.88%）；2024年新增门店中优势省份及重点城市占比86%；2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%，截至2024年末地级市及以下门店占比为77% [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元（原预测：13.38/16.38亿元），EPS分别为0.91/1.05/1.20元 [4] 盈利预测与估值简表数据 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 22,357.61 | 24,398.19 | 26,713.59 | 29,222.18 | | 增长率（%） | -0.36% | 9.13% | 9.49% | 9.39% | | 归母净利润（百万元） | 519.06 | 691.96 | 798.70 | 908.76 | | 增长率（%） | -44.13% | 33.31% | 15.43% | 13.78% | | EPS（元/股） | 0.68 | 0.91 | 1.05 | 1.20 | | 市盈率（P/E） | 28.48 | 21.37 | 18.51 | 16.27 | | 市净率（P/B） | 2.25 | 2.16 | 2.06 | 1.96 | [5] 三大报表预测值数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，如营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、经营活动现金流净额等 [6]

核心观点 - 美国4月CPI未因关税落地迅速抬升，整体通胀温和回落，三点原因分别为关税传导需时间、关税冲击被部分吸收、萎缩的能源价格和经济活动对冲商品价格冲击，该数据对美联储政策态度影响不大，关税谈判进程和二季度就业工资数据是关注重点 [6] - 益丰药房精细化管理成效显著，业绩增长稳健，考虑行业政策等因素，适当下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [16][20] - 至纯科技国产供应链有序切换，高阶设备与电子材料业务增长可期，虽2024年归母净利润下滑，但减值准备基本计提完毕，有望打造新成长曲线，上调营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [21][25] 重点推荐 三点原因解析美国4月通胀为何低于预期 - 事件：5月13日美国劳工局公布4月CPI数据，4月CPI同比2.3%，预期2.4%，前值2.4%；环比0.2%，预期0.3%，前值 - 0.1%；核心CPI同比2.8%，预期2.8%，前值2.8%；环比0.2%，预期0.3%，前值0.1% [5] - 通胀情况：能源商品继续回落但能源服务强劲，核心商品价格温和抬升，核心服务价格同比温和回落、环比小幅抬升 [7][8][9] - 通胀低于预期原因：关税传导至消费品需时间，4月关税影响或三季度显现，叠加暂缓措施，短期内商品价格不会因关税大幅走高；关税冲击被外国出口商、美国进口商和上游制造商部分吸收；能源和服务分项价格回落对冲关税带来的商品价格上升 [10][12][13] - 资产波动：4月CPI不改变美联储政策态度，市场押注降息时间点延后至9月，概率50.9%，认为今年降息两次共50bps，CPI数据发布后，美股高开高走，黄金走低，美元指数回落，美债收益率攀升 [14] 益丰药房（603939） - 业绩情况：2024年营收240.62亿元（同比 + 6.53%），归母净利润15.29亿元（同比 + 8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比 + 9.96%）；2025年Q1营收60.09亿元（同比 + 0.64%，环比 - 12.19%），归母净利润4.49亿元（同比 + 10.51%，环比 + 7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比 + 9.65%，环比 + 8.08%） [16] - 业务板块：2024年零售业务营收211.88亿元（同比 + 4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（同比 + 11.34%）；中西成药营收180.45亿元（同比 + 5.56%），中药营收23.13亿元（同比 + 6.09%），非药品营收29.37亿元（同比 + 4.80%）；线上业务营收21.27亿元，O2O贡献17.21亿元，同比增长23.02% [17] - 经营指标：2024 - 2025年Q1毛利率分别为40.12%、39.64%（同比 + 1.91pct、+ 0.39pct），净利率6.87%、8.21%（同比 - 0.13pct、+ 0.74ptc）；各品类毛利率均有提升，费用率基本稳定 [17][18] - 扩张与布局：持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”战略，2024年末门店总数14,684家（含加盟店3,812家），净增1,434家，增速放缓；加强处方外流纵深布局，实现多品类横向扩张经营 [19][20] 至纯科技（603690） - 业绩情况：2024年营收36.05亿元（yoy + 14.40%），归母净利润0.24亿元（yoy - 93.75%），扣非归母净利润 - 0.57亿元（yoy - 156.25%），综合毛利率31.40%（yoy - 2.41pcts）；2025Q1营收7.28亿元（yoy - 10.32%，qoq - 24.63%），归母净利润0.19亿元（yoy - 70.09%，qoq + 111.23%），扣非归母净利润0.10亿元（yoy - 83.64%，qoq + 104.32%），综合毛利率33.90%（yoy + 0.08pcts，qoq + 13.41pcts） [21] - 业务情况：2024年系统集成业务营收28.30亿元（yoy + 22.07%），设备业务营收6.06亿元（yoy - 20.81%），电子材料业务营收1.64亿元（yoy + 165.09%）；系统集成业务稳定增长，设备业务有望批量上量 [22][23] - 订单与业务规划：2024年签订55.77亿业务订单，集成电路领域占比84.55%，12英寸客户订单占比88.46%；后续重点发力设备和电子材料业务板块 [24] 财经新闻 - 央行发布2025年4月金融统计数据报告，4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%，M1余额109.14万亿元，同比增长1.5%，M0余额13.14万亿元，同比增长12%，前四个月净投放现金3193亿元，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 [27] - 5月13 - 14日，中欧金融工作组第二次会议在比利时布鲁塞尔举行，围绕多议题交流，就新兴领域合作讨论，双方将深化合作并报告成果 [27] - 七部门联合印发加快构建科技金融体制的十五条举措，从多方面为国家重大科技任务和科技型中小企业提供金融支持 [28] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨29点，涨幅0.86%，收于3403点，深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨 [30] - 上证指数日线技术条件尚无明显走弱迹象，30分钟线指标修复向好，回落空间小，上涨空间大；周线指标渐次向好，若周MACD金叉成立或有进一步震荡盘升动能 [30][31] - 深成指、创业板依托5日均线支撑进攻60日均线，日线KDJ、MACD金叉共振未走弱，适当整理后上破60日均线或为大概率事件 [31] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比60%，收红个股占比41%，保险板块涨幅居首，港口航运板块涨幅第二，证券板块技术上取得进步，其他部分板块技术向好 [31][32][33] 市场数据 |分类|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17984|13.26| |资金|逆回购到期量|亿元|1955|/| |资金|逆回购操作量|亿元|920|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.4096|0.49| |国内利率|DR007|%,BP|1.5171|0.15| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6736|0.32| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.5300|4.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|4.0500|3.00| |股市|上证指数|点,%|3403.95|0.86| |股市|创业板指数|点,%|2083.14|1.01| |股市|恒生指数|点,%|23640.65|2.30| |股市|道琼斯工业指数|点,%|42051.06|-0.21| |股市|标普500指数|点,%|5892.58|0.10| |股市|纳斯达克指数|点,%|19146.81|0.72| |股市|法国CAC指数|点,%|7836.79|-0.47| |股市|德国DAX指数|点,%|23527.01|-0.47| |股市|英国富时100指数|点,%|8585.01|-0.21| |外汇|美元指数|/,%|101.0284|0.06| |外汇|美元/人民币(离岸)|/，BP|7.2111|146.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1174|-0.10| |外汇|美元/日元|/,%|146.75|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3127.00|1.23| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|737.00|2.43| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3180.70|-2.27| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|62.68|-1.55| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9592.00|-0.34| [37]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 现阶段政策组合对银行资金端影响大于投资端，总体对息差友好，银行贷款定价更理性，预计2025年息差下行压力小于2024年 [8] - 在财政部注资国有银行、头部银行分红稳定、重点领域风险放缓等积极因素支撑下，银行估值修复逻辑有望持续，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定 [8] - 建议继续关注国有大行及头部中小银行 [8] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月末社会融资规模余额同比增长8.7%，金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，M2与M1分别同比增长8%与1.5%；4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%（较Q1下降0.1pct），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（与Q1持平） [7] 信贷情况 - 受Q1投放节奏前置影响，4月信贷边际放缓，实体经济人民币贷款新增844亿元创近年同期新低，同比少增2505亿元，需求端受房地产与消费偏弱等不稳定因素约束；4月末金融机构人民币贷款与社融人民币贷款增速分别为7.2%与8.3%，高于7%的目标 [7] - 结构上企业短贷与中长贷、居民短贷弱于去年同期，居民中长贷略好于去年同期，票据贴现与去年同期持平，企业债券较3月明显改善 [7] 社融情况 - 政府融资继续靠前发力，4月政府债发行维持较大力度，新增政府债券9762亿元，较去年同期多增1.07万亿元，驱动社融增速提升0.3个百分点至8.7% [7] - 政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，为信贷需求波动提供对冲空间，社融或呈“前高后低”走势 [7] 后续信贷趋势 - 后续信贷在总量充裕前提下会更聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜 [7] M2与M1情况 - M2增速受低基数影响明显回升，M1增速小幅回落，M2与M1分别同比增长8.0%与1.5%，分别较3月末+1pct、-0.1pct [7] - 非银存款明显高于去年同期，可能是存款向固定收益产品季节性回流，同期债市受关税影响走强强化了这一过程 [7] 息差情况 - 贷款定价趋于理性，货币政策节奏相对友好，现阶段政策组合对银行息差相对友好，预计2025年息差下行压力明显小于2024年 [7] - Q2关税影响显现，地产及消费复苏动能待观察，未来不排除货币政策进一步宽松，若息差压力加大，国有行新一轮存款降息窗口或逐步打开 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长稳健，在行业经营普遍承压情况下彰显强大精细化管理能力，考虑行业政策等多因素影响，下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [2][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）；2025年Q1实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%，环比-12.19%），归母净利润4.49亿元（同比+10.51%，环比+7.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%，环比+8.08%） [2] 业务板块 - 2024年零售业务营收211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销营收21.07亿元（同比+11.34%）；中西成药营收180.45亿元（同比+5.56%），中药营收23.13亿元（同比+6.09%），非药品营收29.37亿元（同比+4.80%） [5] - 2024年线上业务营收21.27亿元，其中O2O贡献17.21亿元，同比增长23.02%，O2O直营门店超1万家，24小时配送营业门店超600家，新零售业务经营指标持续提升 [5] 毛利率与经营指标 - 2024 - 2025年Q1毛利率分别为40.12%、39.64%（同比+1.91pct、+0.39pct），净利率6.87%、8.21%（同比-0.13pct、+0.74ptc） [5] - 中西成药毛利率35.89%（同比+1.09pct），中药48.40%（同比+1.27pct），非药品45.68%（同比+3.14pct） [5] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为25.68%、4.50%、0.72%，同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct，各项经营指标基本稳定 [5] 门店扩张 - 截止2024年报告期末，门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增1,434家，同比增长10.82%，增速放缓（2022 - 2023年净增2,459家、2,982家，同比增长31.49%、29.04%） [5] - 2024年新增门店2,512家，其中自建1,305家、并购381家、新增加盟826家，关闭1,078家，后续将保持扩张节奏，推进跨省布局和区域重点渗透，提升同店收入和利润率 [5] 业务布局 - 积极承接外流处方，引进国家医保谈判品种，截至2024年报告期末有院边店688家，DTP专业药房318家，开通双通道医保门店259家，开通门诊统筹医保药房4,600多家，与近200家专业处方药供应商合作 [5] - 抓住《促进健康消费专项行动方案》机遇，扩充功能性和非功能性食品/日用品等，丰富门店产品结构 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元（原预测：21.29/25.84亿元），EPS分别为1.45/1.64/1.85元，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值简表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24,062.15|26,497.63|29,136.06|31,957.14| |增长率（%）|6.53%|10.12%|9.96%|9.68%| |归母净利润（百万元）|1,528.58|1,755.39|1,992.13|2,245.08| |增长率（%）|8.26%|14.84%|13.49%|12.70%| |EPS（元/股）|1.26|1.45|1.64|1.85| |市盈率（P/E）|22.03|19.18|16.90|15.00| |市净率（P/B）|3.14|2.91|2.68|2.47|[7] 三大报表预测值 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表各项目2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [8]

核心观点 - 2025年4 - 5月轮胎原料成本压力缓解，但出口有挑战，龙头胎企有望参与国际竞争；食品饮料行业中白酒压力释放、啤酒销量或改善、大众品各细分领域有亮点；工商银行息差和中间业务收入压力或趋于平缓；中美谈判落地，原油及聚酯产业链关注预期修复机会；氟化工行业制冷剂价格上行、需求提升；羚锐制药核心产品增长稳健、利润端表现优秀 [6][8][15][23][26][29] 各行业及公司报告总结 轮胎行业 - 2025年4 - 5月天然橡胶等原料价格下调，成本压力缓解利于胎企利润修复，但国际贸易摩擦使轮胎出口面临挑战，企业出货压力大 [6] - 长期看全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注赛轮轮胎等龙头胎企 [6] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，保健品和烘焙食品表现较好，加加食品等涨幅居前，妙可蓝多等跌幅居前 [8] - 白酒企业精耕产品与渠道，五粮液主品动销向好，今世缘淡雅系列增长快，高价位产品待成长，飞天茅台等批价有变动，建议关注高端酒和区域龙头 [9][11] - 啤酒随着气温升高及消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行盈利有确定性，建议关注青岛啤酒 [11][13] - 大众品中零食板块景气度高，盐津铺子等表现好；餐饮供应链受益于消费券政策，建议关注安井食品等；乳制品需求向好，奶价有望企稳，建议关注伊利股份等 [12][13] 工商银行 - 2025年Q1营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），净利润841.56亿元（-3.99%，YoY），总资产51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率1.33%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率215.70%（+0.80pct，QoQ），净息差1.33%，同比降15BPs [15] - 政府融资驱动投资类资产增长提速，贷款增速边际放缓；存款增速小幅回升，关注宏观政策对存款结构的影响 [16][17] - 负债端缓冲作用下息差压力或趋于平缓，手续费及佣金收入降幅收窄有望转增，不良率整体稳定，预计个贷压力可控 [18][19] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元，归母净利润分别为3682、3724、3821亿元，维持“增持”评级 [20] 原油及聚酯产业链 - 特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，人民币汇率阶段性承压但单边贬值风险可控，贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [23][24] - 推荐关注具有上游资源的中国石油等；海洋油服行业的海油工程等；炼化一体化的恒力石化等；具备成本比较优势的卫星化学等 [25] 氟化工行业 - 2025年4月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回升，5 - 7月下游空调排产同比增长，对制冷剂需求有支撑 [26][27] - 二代制冷剂配额削减，供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注巨化股份等企业 [28] 羚锐制药 - 2024年营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），2025年Q1营收和利润同比环比均增长，利润端表现优秀 [29] - 贴剂增长稳健，片剂快速放量，处方药业务拓展，产品管线丰富，2025年有望保持增长 [30] - 2024 - 2025年Q1毛利率和净利率提升，各产品毛利率均上升，公司加大营销研发投入 [31] - 2024年12月拟收购银谷制药90%股权，2025年3月完成并表，收购有协同效应，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [32] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，涨0.17%收于3374点，深成指、创业板调整，主要指数跌多涨少，指数趋近近期高点压力位，需关注量价指标变化 [40] - 上证指数周线呈阳K线，指标渐次向好，指数或有震荡可能，若周MACD金叉成立或有进一步盘升动能 [41] - 深成指、创业板高开后在60日均线遇阻回落，分钟线指标走弱，下方均线构成支撑，等待指标修复 [41] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，市场情绪低落，港口航运板块大涨居首，光伏设备等板块活跃，军工电子等板块回落 [41][42] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17971|46.13| |逆回购到期量|亿元|1955|/| |逆回购操作量|亿元|920|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3.1|/| |5年期以上LPR|%|3.6|/| |DR001|%,BP|1.4047|-0.89| |DR007|%,BP|1.5156|1.89| |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6704|-1.76| |10年期美债到期收益率|%,BP|4.4900|4.00| |2年期美债到期收益率|%,BP|4.0200|4.00| |上证指数|点,%|3374.87|0.17| |创业板指数|点,%|2062.26|-0.12| |恒生指数|点,%|23108.27|-1.87| |道琼斯工业指数|点,%|42140.43|-0.64| |标普500指数|点,%|5886.55|0.72| |纳斯达克指数|点,%|19010.08|1.61| |法国CAC指数|点,%|7873.83|0.30| |德国DAX指数|点,%|23638.56|0.31| |英国富时100指数|点,%|8602.92|-0.02| |美元指数|/,%|100.9672|-0.82| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1965|-30.00| |欧元/美元|/,%|1.1185|0.88| |美元/日元|/,%|147.48|-0.67| |螺纹钢|元/吨,%|3079.00|0.88| |铁矿石|元/吨,%|714.50|1.06| |COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.50|0.39| |WTI原油|美元/桶,%|63.25|2.10| |LME铜|美元/吨,%|9624.50|1.29| [45]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 生育等政策推动下乳制品需求向好，渗透率有提升空间，饲料成本上涨、原奶价格低位将加速上游牧场产能去化，奶价有望企稳，关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业 [4] - 白酒板块关注高端酒和区域龙头，如贵州茅台、五粮液等；啤酒板块关注高端化核心标的青岛啤酒；零食板块关注盐津铺子、甘源食品等；餐饮供应链关注安井食品、千味央厨 [4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，在31个申万一级板块中排第20位 [5][10] - 子板块中保健品和烘焙食品上周表现较好，分别上涨5.09%和4.25% [5][10] - 个股上周涨幅前五为加加食品、青海春天等，跌幅前五为妙可蓝多、好想你等 [5][10] 估值情况 - 截至2025年5月10日，保健品、零食、乳品等子板块有不同的PEttm估值 [17][18] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月10日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比升30元，月环比降50元；原箱批价2190元，周环比降5元、月环比升10元 [5][20] - 五粮液普五批价950元，国窖1573批价860元，周、月环比持平 [5][20] 啤酒数据 - 2025年3月中国规模以上啤酒企业产量312.8万千升，同比升1.9%；1 - 3月累计产量854.1万千升，同比升2.2% [25] 上游原材料数据 - 截至2025年5月2日，牛奶零售价12.17元/升，酸奶零售价15.80元/公斤等，3月中国奶粉进口金额65798.1万美元 [27] - 截至5月9日，生猪14.82元/公斤，仔猪20.62元/公斤等畜禽价格数据 [27] - 截至5月9日，玉米2363.53元/吨，豆粕3312.29元/吨等农产品价格数据 [29] - 截至5月9日，PET瓶片6100元/吨，瓦楞纸3130元/吨等包材价格数据 [30] 行业动态 - 4月酒类价格同比下降2%，食品烟酒类价格同比涨0.3%，环比涨0.2% [55] 核心公司动态 - 5月8日青岛啤酒拟受让即墨黄酒100%股权，对价为6.65亿元和价格调整期损益金额之和 [56] - 5月8日巴比食品每股派发现金红利0.80元（含税），共计派发现金红利1.92亿元，股权登记日为5月13日，除权日为5月14日 [56]