核心观点 - 2025年两会政府工作报告解读预计经济和市场持续回升向好，财政政策积极、货币政策宽松，扩内需、科技、民营经济、绿色转型等是重点，稳住楼市股市重要性提升；石油石化行业2025年国际油价或呈V字型走势，长期基本面偏紧；银行业在积极政策环境下息差压力可控、规模增长有望较快、重点领域风险有望收敛 [7][19][23] 2025年两会政府工作报告解读 - GDP目标5%左右符合预期，但外需不确定下扩内需需政策加力，财政政策支出提速、赤字率突破隐性约束、专项债扩容等，货币政策定调宽松，宏观政策重民生、重时重效 [7][8][9] - 扩内需放首位，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新规模翻倍，关注服务消费政策落实；中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元，基建投资预计保持较高水平 [10] - 促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级，培育壮大新兴未来产业，推动传统产业改造提升，激活数字经济创新活力 [11] - 民营经济是创新重要源动力，落实支持政策有望推动信心回升；2025年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，加快建设“沙戈荒”新能源基地等 [12] - 稳住楼市股市，推动房地产市场止跌回稳，深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设；巩固化解地方政府债务、中小金融机构风险 [13][14][15] 石油石化行业深度报告 - 国际油价波动与经济周期相关，长周期受定价权争夺、需求波动、开采成本等因素影响，短周期受库存、地缘政治等因素扰动 [16] - 2014 - 2015年间油价波动范围突破合理区间，影响因素复杂，促成OPEC + 价格联盟成立 [17] - 2025年国际油价或呈V字型走势，波动范围在55 - 80美元/桶，长期基本面偏紧，看好下游化工品受益于经济复苏弹性大的标的 [19] 银行业“量价质”跟踪（十） - 货币政策延续“适度宽松”基调，息差压力趋缓，后续关注关税政策、房地产及消费复苏进展；信贷规模有望在多重因素推动下较快增长 [24][25] - 大行风险处置能力加强，重点领域风险担忧缓解，建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，关注国有大行及头部中小银行 [26] 财经新闻 - 国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》，提出到2027年发展取得显著成效及三方面政策措施 [29] - 习近平强调经济大省要挑大梁为全国发展大局作贡献，江苏要在多方面先行先试、内外兼修 [30] - 特朗普宣布4月2日开始征收对等关税，农产品关税同日生效 [31] - 国家金融监督管理总局发布通知，从三方面进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点 [32] A股市场评述 - 上交易日上证指数拉升收红，深成指、创业板小幅收涨，主要指数多呈收涨，指数震荡盘升，短线或仍呈震荡态势 [34] - 同花顺行业板块中收红板块和个股占比分别为54%、42%，板块个股表现分化，工程机械板块涨幅居首，银行板块获大单资金介入，部分板块大单资金净流出 [35] - 工程机械板块昨日收盘大涨3.83%，量能放大，大单资金净流入近8亿元，日线指标矛盾，获利兑现压力存在，谨慎追涨 [36] 市场数据 - 展示了2025年3月5日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [38]

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 2025年2月半导体行业持续回暖，供需保持底部弱平衡，部分细分产品价格有上涨趋势，3月需求或继续复苏，建议关注AI算力等结构性机会，逢低关注细分赛道龙头标的 [4] - 2月电子与半导体板块涨幅可观，半导体估值处于历史中高位，2024Q4公募基金持仓电子行业居首，配置半导体规模占比上升 [4] - 半导体2月供给充裕，需求增长，价格底部下滑但跌幅收窄，部分产品价格回暖，3月或维持弱平衡 [4] - 半导体下游需求中手机、TWS耳机、AI服务器复苏较好，新能源车保持高速渗透，全球AI投入增大将带动相关需求 [4][5] - 海外科技股2024Q4业绩多数增长，DeepSeek大模型引发AI热潮，特朗普或加征关税将加速国内半导体国产化进程 [6] 根据相关目录分别进行总结 月度行情回顾 半导体板块涨跌幅 - 2月申万电子行业涨跌幅为8.31%，半导体板块涨跌幅为12.31%，A股指数表现优于海外市场 [14][16] - 半导体行业涨幅最高个股是翱捷科技（+57.22%），跌幅最大个股是中科蓝讯（-23.08%） [17] - 短期中国半导体指数大幅上涨，走势相对独立，2023年后与费城半导体指数波动走势背离 [20] 半导体估值回顾 - 半导体近期估值波动大，A股半导体行业PE估值波动方差大，平均PE为83.85，中位数PE为82.91 [22] - 当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PB、PS、PE均处于历史中高位水平 [25] 公募基金持仓分布 - A股半导体超1000亿元市值企业有6家，市值与净利润、净资产关联性弱，市场更看重企业未来成长空间等因素 [27] - 2024Q4公募基金持仓股票市值中，电子行业排第一，高达4457.39亿元 [29] - 近3年公募基金配置半导体规模长期占电子行业6成左右，2024Q4占比升至67%，持仓市值达2993.35亿元 [31] - 2024Q4公募基金重仓TOP20半导体个股多为市值150亿元以上企业，持仓市值占比达90%左右 [34] 半导体供需数据跟踪 半导体价格与销量 - 全球半导体12月销售额同比为17.08%，2024全年同比为18.78%，销售额呈周期变化，景气回升是主旋律 [37] - 2月存储模组价格涨跌幅区间为-7.74%-7.69%，多数产品价格稳定或上涨，3月预计保持震荡 [37] - 存储模组价格呈周期波动，目前处于阶段性顶部下滑，反映市场需求相对平稳 [38][40] - 2月存储芯片DRAM价格涨跌幅在-1.04%-2.21%之间，多数细分产品价格下跌，3月预计维持弱势下跌 [42] - 存储芯片价格呈周期波动，3月或继续震荡下滑 [44] - 全球半导体硅片面积2024Q4同比为6.24%，Q1-Q4累计同比为-2.67%，Q4延续回暖态势 [50] 半导体库存一览 - 1月日本生产者成品库存指数显示半导体与电子库存指数底部震荡回升 [52] - 全球各大芯片大厂库存与周转天数维持较高分位，企业库存水平依然较高 [54] - 大部分海外头部科技厂商2024Q4业绩同环比回暖，体现半导体市场需求好转 [63] - 2024年Q3我国A股62家半导体上市企业库存水平同比上升13.8%，环比上升7.8% [65] - 62家A股上市半导体公司2024Q3营收同比为19.0%，环比为8.2%，收入表现逐步改善 [66] - 62家A股上市半导体公司2024Q3净利润同比为36.3%，环比为11.9%，净利润表现进一步好转 [67] 半导体供给 - 日本半导体设备1月出货额同比增长32.37%，2024全年出货额同比增长22.91%，全球设备采购意愿一般，产能供给有所增长 [67][68] - 2024Q4晶圆厂数据显示晶圆价格上升，产能利用率环比回落但同比上涨，行业需求回暖带动供给增长 [70] 半导体下游需求数据跟踪与预测 半导体下游需求预测 - 预计2024年全球半导体下游需求小幅回暖，细分赛道中智能穿戴、智能家居、AI服务器增速或更高 [73] 全球与中国手机出货量 - 2024年12月中国大陆智能手机出货量同比为22.11%，全年同比为8.66%，国内手机需求呈回暖趋势 [76] - 2024Q4全球智能手机出货量同比为2.38%，全年同比为5.23%，长期来看销量有望逐步回升 [79] 全球PC与平板出货量 - 2024Q4全球PC出货量同比为2.68%，全年同比为3.39%，2025年出货量有望继续个位数增长 [81] - 2024Q3全球平板增速同比为20.36%，Q1-Q3累计同比为14.16%，2024年消费量有望增长16%左右 [83][85] 全球与中国汽车及新能源车销售量 - 2025年1月中国新能源汽车销量同比为29.49%，2024全年同比为36.10%；全球1月同比为17.90%，2024全年同比为26.08%，2025年全球增速有望达18%左右，中国增速有望达28%左右 [88] - 2023年全球汽车总销量同比为11.89%，预计2024年同比增长3%左右；2023年中国汽车总销量同比为12.02%，预计2024年增长4%左右 [90] 全球服务器与AI服务器出货量 - 预计2023-2027年全球服务器总规模保持约10%左右的增速 [93] - 全球AI服务器出货量未来3年或将保持25%以上的增速，2027年市场规模或将超普通服务器 [96]

会议概况 - 3月6日十四届全国人大三次会议举行记者会，多部门负责人就多领域问题答记者问[3] 核心观点 - 两会经济主题记者会科技词频90次、消费词频80次，均有增量政策部署[3] 科技举措 - 设立国家创业投资引导基金，吸引带动近1万亿元资本，聚焦前沿领域，存续期20年[3] - 创新推出债券市场“科技板”[3] - 科技创新和技术改造再贷款规模从5000亿元扩至8000亿 - 1万亿元并降利率[3] 消费举措 - 解决商品消费需求和服务消费供给矛盾，《提振消费专项行动方案》将公布[3] - 新增两项贷款贴息政策，涉及个人消费贷款和民生领域经营主体贷款[3] - 截至3月5日，汽车补贴超100万份，家电换新超1200万台，数码购新补贴超4200件[3] 财政政策 - 中央财政预留充足储备工具和政策空间，年中财政政策或追加[3] - 指导地方发行2万亿元置换债券额度，截至3月5日共发行2.96万亿元（含去年2万亿）[3] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿用于“两重”、3000亿用于以旧换新、2000亿用于设备更新，分别较去年多1000亿、1500亿、500亿[3] 货币政策 - 平均6.6%的存款准备金率和结构性货币政策工具资金利率有下行空间，降准或先于降息，再贷款利率下调可能性高于OMO利率[3] 资本市场 - 中长期资金入市成效显现，两期互换便利超1000亿元，400家公司回购增持再贷款近800亿元，第二批保险资金试点批复1120亿元，去年9月以来保险、养老金净买入约2900亿元[3][4] - 去年9月至今权益类基金规模从6.3万亿元增至7.7万亿元[4] 风险提示 - 国内政策落地不及预期、消费恢复不及预期、关税政策不确定[4]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025全国两会政府工作报告指明资本市场未来发展方向，十四届全国人大三次会议经济主题记者会阐释资本市场改革成效与目标 [6][10] - “1+N”制度体系逐步完善，严监严管遏制资本市场违法犯罪行为，推动上市公司强化投资者回报，形成更协调的市场生态 [6][11][13] - 引导中长期资金入市，创新货币政策工具、推动公募基金费率改革、扩容保险资金试点等举措初见成效，有望提升资本市场内在稳定性 [6][14][19] - 资本市场服务新质生产力发展，制度改革激发市场活力，包括完善支持机制、培育耐心资本、推出债券市场“科技板”等 [6][20][23] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 2025全国两会政府工作报告部署经济社会发展，指明资本市场方向，十四届全国人大三次会议经济主题记者会阐释改革成效与目标 [10] “1+N”制度体系逐步完善，严监严管助推高质量发展 - 新“国九条”推出后，证监会修订50多项制度规则，“1+N”制度体系有望完善，提升资本市场规范化与成熟度 [11] - 监管严惩财务造假等违法违规行为，2024年办理案件739件，罚没款153亿元，未来将增强执法有效性 [12] - 2024年全市场分红2.4万亿元，超300家公司春节前分红超3400亿元，上市公司回购近1500亿元，沪深300指数股息率达3.4% [13] 引导中长期资金入市，深入推进投融资改革 - 2024年两项货币政策工具平稳运行，SFISF操作金额逾1000亿元，股票回购增持再贷款政策优化，带动效应逐步显现 [14] - 去年9月至今注册权益类基金459只，权益类基金规模从6.3万亿元增至7.7万亿元，权益类ETF规模突破3万亿元 [16] - 公募基金费率改革，预计每年节约成本超450亿元，增强产品吸引力，改善投资者结构 [17] - 保险资金长期股票投资试点扩容，已批复1120亿元，长期资金长周期考核政策有望尽快推出 [18] - 政府提出加强战略性力量储备，平准基金设立有望提上日程，提升资本市场内在稳定性 [19] 服务新质生产力发展，制度改革激发市场活力 - 2024年科创板等新上市公司中高新技术企业占比超9成，全市场战略性新兴产业上市公司市值占比超4成 [20] - 完善“并购六条”配套机制，实施更具包容性的发行上市制度，提升市场资源配置效率和上市公司投资价值 [20][22] - 畅通多元化退出渠道，完善考核容错机制，促进“募投管退”良性循环，推动科技创新与耐心资本融合 [22] - 央行将推出债券市场“科技板”，引导债券资金投向科技创新领域，丰富产品种类，提升服务水平 [23]

核心观点 - 长安汽车2月新能源销量同比提升，智驾平权步伐提速，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间 [7][10] - 2025年两会政府工作报告明确目标、加大力度，预计经济和市场会持续回升向好，需政策加力扩内需，财政政策积极、货币政策宽松，多领域有发展重点 [15] - 复盘2014 - 2015年间国际油价波动，2025年国际油价或呈V字型走势，长期基本面偏紧，看好部分下游化工企业 [27][30] 长安汽车公司简评报告 - 2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分别+5.72%/-41.45%，M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37% [7] - 2月自主乘用车销量同比提升，新能源新品投放节奏加快，新能源渗透率较1月有所提升，阿维塔06等全新车型预计4月上市 [8] - 2025年计划推出13款新能源车型，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，降低高阶智驾体验门槛，2025年聚焦五大海外项目 [9] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级 [10] 2025年两会政府工作报告解读 - GDP目标5%左右符合预期，外需不确定下扩内需需政策加力，实现目标需付出艰苦努力 [15][16] - 财政政策持续用力、更加给力，支出增速提升，赤字率突破隐性约束，专项债扩容，超长期特别国债增量，广义赤字率较去年高出1.8个百分点 [17] - 货币政策“适度宽松”基调延续，汇率影响节奏但宽松是大方向，关注物价回升，降准降息或会到来 [18] - 宏观政策重民生、重时重效，强调推动资金资源“投资于人”，提高政策实效 [19] - 扩内需放首位，消费是重点，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，关注增收和服务消费政策落实 [21] - 积极扩大有效投资，中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元，预计2025年基建投资保持较高水平 [21] - 促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级，培育壮大新兴未来产业，推动传统产业改造提升，激活数字经济创新活力 [22] - 民营经济是创新重要源动力，落实支持政策，激发民营企业家信心和民营经济活力 [23] - 加快绿色转型，积极稳妥推进“双碳”目标，2025年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，加快新能源基地建设 [23] - 稳住楼市股市，推动房地产市场止跌回稳，深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设 [24] - 巩固化解地方政府债务、中小金融机构风险，地方政府化债节奏前置，中小金融机构风险处置取得阶段性成果 [25][26] 石油石化行业深度报告 - 国际油价波动与经济周期息息相关，长周期受定价权争夺等因素影响，短周期受库存等地缘政治等因素扰动 [27] - 2014 - 2015年间油价波动复杂，对当前油价趋势借鉴意义大，此次波动突破合理区间，促成OPEC+价格联盟成立 [28] - 2022年俄乌冲突使油价达新高点，2024年9月美联储进入降息周期，需求是长期主线，油价或呈V字型走势，长期基本面偏紧 [29][30] - 看好恒力石化等估值处于低位且下游化工品受益于经济复苏弹性大的标的 [30] 财经新闻 - 我国将设立“航母级”国家创业投资引导基金，引导金融资本投早、投小等，聚焦前沿领域，吸引带动近1万亿元，存续期20年 [32] - 中央财政今年财政政策更积极，赤字安排、支出强度、政府债券规模、转移支付力、重点领域保障更给力，预留储备工具和政策空间 [33][34] - 将新增实施两项贷款贴息政策，对重点领域个人消费贷款和部分经营主体贷款给予贴息 [35] - 央行今年将择机降准降息，优化科技创新和技术改造再贷款政策，扩大规模、降低利率等 [37] - 长期资金长周期考核政策文件将尽快推出，建立社保基金等长周期考核机制，提高公募基金长周期考核比重 [38] - 欧洲央行3月6日降息25个基点，符合市场预期 [39] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘上涨39点，涨幅1.17%，收于3381点，高开向上，上破均线压力，量能放大，大单资金涌入，指标有所修复 [40] - 深成指、创业板收盘分别上涨1.77%、2.02%，均收阳K线，来到日线均线体系之上，指标有向好迹象，板块个股活跃度提高 [42] - 软件开发、IT服务等板块涨幅居前，多元金融板块大涨3.28%，指标有所向好，或仍有震荡盘升动能 [42][43] - 行业涨幅前五为软件开发、广告营销等，跌幅前五为商用车、特钢Ⅱ等 [44] 市场数据 - 2025年3月6日融资余额18917亿元，较前变化34.27亿元，逆回购到期量2150亿元，操作量1045亿元等 [47] - 国内利率如1年期MLF为2%，国外利率如10年期美债到期收益率为4.2900%等 [47] - 上证指数收于3381.10点，涨幅1.17%，创业板指数收于2234.69点，涨幅2.02%等 [47] - 美元指数为104.2055，较前变化-0.12%，美元/人民币(离岸)为7.2442，较前变化68.00BP等 [47] - 国内商品螺纹钢价格为3282.00元/吨，涨幅0.43%，国际商品WTI原油价格为66.36美元/桶，涨幅0.08%等 [47]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2024年我国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长12.3%，内销市场呈“前低后高”趋势，9 - 12月当月增速均实现两位数增长 [5] - 以旧换新背后是产品创新，2024年“双十一”家电消费绿色智能趋势明显，部分品类成交额和以旧换新增长显著 [5] - 行业范式有望从价格竞争走向价值竞争，头部企业重视技术迭代及场景化服务，细分人群品类增长亮眼 [5] - 2025年以旧换新持续加码，政府安排3000亿元超长期特别国债支持，补贴产品扩充，终端需求有望释放 [5] - 2025年中国家电及消费电子博览会3月召开，以“AI科技、AI生活”为主题，展示生态融合成果 [5] - 以旧换新不限于到期更新，关注智能化带来的结构性机遇，AI在家庭场景应用或深入，新品类有渗透率提升空间 [5] - 智能制造发展中，部分家电企业转型布局新曲线，拓展汽车、机器人零部件等业务 [5] - 投资建议关注传统家电集团与智能化新品类企业，以及顺应智能制造趋势推进新领域研发的企业 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比+12.45%/-51.23%，M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包括东南亚罗勇工厂2025Q1投产等[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|64871|71205|78875|90495| | |应收票据及账款（百万元）|41513|46031|51175|55941| | |预付账款（百万元）|288|319|355|388| | |其他应收款（百万元）|894|992|1102|1205| | |存货（百万元）|13466|15269|16790|18188| | |其他流动资产（百万元）|9903|10963|12169|13286| | |流动资产总计（百万元）|130935|144779|160466|179502| | |长期股权投资（百万元）|13787|14427|16307|19847| | |固定资产（百万元）|20204|19244|19488|19886| | |在建工程（百万元）|1914|4012|4446|4249| | |无形资产（百万元）|15046|14804|14802|13630| | |长期待摊费用（百万元）|24|20|16|13| | |其他非流动资产（百万元）|8261|7923|7271|7793| | |非流动资产合计（百万元）|59236|60429|62329|65419| | |资产总计（百万元）|190171|205208|222795|244921| | |短期借款（百万元）|30|30|30|30| | |应付票据及账款（百万元）|75747|81206|90429|102306| | |其他流动负债（百万元）|27463|34750|38282|41525| | |流动负债合计（百万元）|103239|115986|128741|143861| | |长期借款（百万元）|1206|977|733|476| | |其他非流动负债（百万元）|11043|11043|11043|11043| | |非流动负债合计（百万元）|12248|12020|11776|11519| | |负债合计（百万元）|115488|128006|140517|155380| | |股本（百万元）|9917|9917|9917|9917| | |资本公积（百万元）|8251|8251|8251|8251| | |留存收益（百万元）|53685|57355|62172|68933| | |归属母公司权益（百万元）|71853|75523|80341|87102| | |少数股东权益（百万元）|2830|1678|1938|2439| | |股东权益合计（百万元）|74683|77202|82279|89541| | |负债和股东权益合计（百万元）|190171|205208|222795|244921| |利润表|营业收入（百万元）|151298|167764|186510|203880| | |营业成本（百万元）|123523|140067|154017|166836| | |营业税金及附加（百万元）|4758|5276|5866|6412| | |销售费用（百万元）|7645|7598|8025|8334| | |管理费用（百万元）|4098|5234|5410|5497| | |研发费用（百万元）|5980|6744|7624|8472| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |投资收益（百万元）|3050|93|696|765| | |公允价值变动损益（百万元）|-19| - | - | - | | |营业利润（百万元）|10447|4448|7857|11221| | |利润总额（百万元）|10589|4562|7962|11327| | |所得税（百万元）|1087|468|818|1163| | |净利润（百万元）|9502|4093|7145|10164| | |少数股东损益（百万元）|-1826|-1152|259|502| | |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|5245|6885|9662| | |EBITDA（百万元）|14991|8865|12579|15941| | |NPOLAT（百万元）|8697|2811|5925|8569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润（百万元）|9502|2757|5389|8271| | |折旧与摊销（百万元）|5299|5171|5549|5881| | |财务费用（百万元）|-897|-868|-932|-1267| | |其他经营资金（百万元）|1129|1041|1636|1706| | |经营性现金净流量（百万元）|19861|13246|15683|21530| | |投资性现金净流量（百万元）|-6208|-5976|-6633|-8019| | |筹资性现金净流量（百万元）|-2128|-936|-1379|-1892| | |现金流量净额（百万元）|11434|6334|7670|11619|[7]

经济增长目标 - 2025年GDP目标为增长5%左右，实现该目标需付出艰苦努力，2024年净出口对GDP同比贡献率超30%，但2025年外部环境复杂，内需支撑重要性凸显[3][11][12] 宏观政策 - 财政政策持续用力，赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，广义赤字率8.4%，较去年高出1.8个百分点[3][13][16] - 货币政策基调“适度宽松”，再提“适时降准降息”，CPI目标从3%下调至2%，物价关注度上升，降准降息虽迟到但不会缺席[3][17][18] - 宏观政策重民生、重时重效，强调推动更多资金资源“投资于人”，政策实施要早且力度足[3][21][22] 发展重点 - 扩内需放首位，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模较去年翻倍，中央预算内投资拟安排7350亿元，较去年增加350亿元[5][23][24] - 促进新动能积厚成势、传统动能焕新升级，新兴未来产业发展仍是重点，新增具身智能、6G行业，2024年设备工器具购置增速15.7%，高于整体固定资产投资增速12.5个百分点[26] - 民营经济是创新重要源动力，支持民营经济发展政策将“扎扎实实落实”，有望推动民营企业家信心回升[27][28] - 加快绿色转型，2025年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，较去年目标提高0.5个百分点，加快建设“沙戈荒”新能源基地等[30] 楼市股市 - 稳住楼市股市重要性提升，持续推动房地产市场止跌回稳，深化资本市场投融资改革，完善养老保障体系建设[3][10][31] 风险化解 - 做好地方政府化债工作，截至3月5日，已披露计划发行1.11万亿元专项债用于化债，达年内化债规模进度的55%左右[5][37] - 防范金融领域风险，中小金融机构风险处置取得阶段性成果，未来将巩固成果，守住不发生系统性风险底线[6][40] 风险提示 - 存在政策力度及节奏不及预期、特朗普关税政策、房地产下行压力等风险[6][41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，2025年M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2025年2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降、同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计2025年4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；深蓝将推6座大尺寸SUV深蓝S09及智能运动轿车，拓展全球化产品至81个国家；启源将推Q07、中型轿车及紧凑型SUV；阿维塔将推包括12、07改款和06等新车型；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金(百万元)|64,871|71,205|78,875|90,495| | |应收票据及账款(百万元)|41,513|46,031|51,175|55,941| | |预付账款(百万元)|288|319|355|388| | |其他应收款(百万元)|894|992|1,102|1,205| | |存货(百万元)|13,466|15,269|16,790|18,188| | |其他流动资产(百万元)|9,903|10,963|12,169|13,286| | |流动资产总计(百万元)|130,935|144,779|160,466|179,502| | |长期股权投资(百万元)|13,787|14,427|16,307|19,847| | |固定资产(百万元)|20,204|19,244|19,488|19,886| | |在建工程(百万元)|1,914|4,012|4,446|4,249| | |无形资产(百万元)|15,046|14,804|14,802|13,630| | |长期待摊费用(百万元)|24|20|16|13| | |其他非流动资产(百万元)|8,261|7,923|7,271|7,793| | |非流动资产合计(百万元)|59,236|60,429|62,329|65,419| | |资产总计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| | |短期借款(百万元)|30|30|30|30| | |应付票据及账款(百万元)|75,747|81,206|90,429|102,306| | |其他流动负债(百万元)|27,463|34,750|38,282|41,525| | |流动负债合计(百万元)|103,239|115,986|128,741|143,861| | |长期借款(百万元)|1,206|977|733|476| | |其他非流动负债(百万元)|11,043|11,043|11,043|11,043| | |非流动负债合计(百万元)|12,248|12,020|11,776|11,519| | |负债合计(百万元)|115,488|128,006|140,517|155,380| | |股本(百万元)|9,917|9,917|9,917|9,917| | |资本公积(百万元)|8,251|8,251|8,251|8,251| | |留存收益(百万元)|53,685|57,355|62,172|68,933| | |归属母公司权益(百万元)|71,853|75,523|80,341|87,102| | |少数股东权益(百万元)|2,830|1,678|1,938|2,439| | |股东权益合计(百万元)|74,683|77,202|82,279|89,541| | |负债和股东权益合计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| |利润表|营业收入(百万元)|151,298|167,764|186,510|203,880| | |营业成本(百万元)|123,523|140,067|154,017|166,836| | |营业税金及附加(百万元)|4,758|5,276|5,866|6,412| | |销售费用(百万元)|7,645|7,598|8,025|8,334| | |管理费用(百万元)|4,098|5,234|5,410|5,497| | |研发费用(百万元)|5,980|6,744|7,624|8,472| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |投资收益(百万元)|3,050|93|696|765| | |公允价值变动损益(百万元)| - 19| - | - | - | | |营业利润(百万元)|10,447|4,448|7,857|11,221| | |利润总额(百万元)|10,589|4,562|7,962|11,327| | |所得税(百万元)|1,087|468|818|1,163| | |净利润(百万元)|9,502|4,093|7,145|10,164| | |少数股东损益(百万元)| - 1,826| - 1,152|259|502| | |归属母公司股东净利润(百万元)|11,327|5,245|6,885|9,662| | |EBITDA(百万元)|14,991|8,865|12,579|15,941| | |NPOLAT(百万元)|8,697|2,811|5,925|8,569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润(百万元)|9,502|2,757|5,389|8,271| | |折旧与摊销(百万元)|5,299|5,171|5,549|5,881| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |其他经营资金(百万元)|1,129|1,041|1,636|1,706| | |经营性现金净流量(百万元)|19,861|13,246|15,683|21,530| | |投资性现金净流量(百万元)| - 6,208| - 5,976| - 6,633| - 8,019| | |筹资性现金净流量(百万元)| - 2,128| - 936| - 1,379| - 1,892| | |现金流量净额(百万元)|11,434|6,334|7,670|11,619|[7]

报告核心观点 - 2月中国官方PMI数据显示制造业和非制造业景气水平有所回升，但受春节和外需不确定性影响，扩内需仍是重要任务，需关注两会增量政策；投资可布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量，3月投资可关注科技、小盘风格和扩内需受益消费板块 [7][8][12] 布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量——资产配置周报（2025/02/24 - 2025/02/28） - 2月28日当周全球股市多数收跌，A股普遍调整，美股、欧股涨跌不一；主要商品期货价格多数收跌，美元指数反弹，非美货币贬值 [7] - 国内权益市场当周消费>周期>金融>成长，申万一级行业8涨23跌，涨幅靠前为钢铁、房地产、食品饮料，跌幅靠前为通信、传媒、计算机 [8] - 2025年2月中国官方制造业PMI为50.2，非制造业PMI为50.4，建议关注有色、石化化工、机械设备、炼化、化纤等行业 [8] - 至2月28日10年期美债收益率大幅下行，市场担心关税和政府削减开支损害经济增长，美债走强收益率下降，预计商品价格承压，人民币汇率压力有望减少，看好国内人民币资产价格重估 [9] - 未来一周全球经济数据多，美国非农就业数据和全球PMI调查受关注，欧洲央行将制定利率，美国月度就业报告或引发市场关注 [10] 季节性回升下，仍需关注两会增量政策——国内观察：2025年2月PMI - 2月制造业PMI回升受春节错位影响，高频数据对中游装备制造业体现不足，1 - 2月PMI受春节影响大，外需不确定下扩内需是重要任务，需关注两会增量政策 [13] - 春节后复工推动PMI回升，今年2月PMI环比改善幅度高于均值，供需表现偏强，中游行业景气度较高，库存指数表现有差异 [14] - 价格指数继续回升但绝对水平不高，对PPI影响偏中性；2月非制造业PMI弱于季节性，服务业景气度回落但预期指数高，基建进度加快带动建筑业商务活动指数走高 [15] 3月投资策略及金股组合 - 1月通胀及金融数据超预期但受春节影响大，春节后复工略慢，年报集中披露期分子端定价解释力度或增加 [18] - 3月两会召开，GDP目标预计5%左右，财政政策赤字或突破约束，货币政策关注“适度宽松”增量信息，重点任务扩内需、强科技路径更清晰 [18] - 海外不确定性强，特朗普政策重心对外，美国经济可能韧性回落，通胀黏性强，降息预期有双向波动可能，中国出口和风险偏好受影响 [18] - 3月配置主线关注科技板块轮动、两会期间小盘风格、扩内需受益消费板块 [19] 财经新闻 - 2024年全年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%，各产业增加值及占比、消费和投资对GDP拉动情况明确，人均GDP等指标增长 [21] - 国家发改委等八部门印发措施促进普惠养老服务高质量发展，统筹利用存量资产，加大政策支持，鼓励地方和农村建设养老机构 [22] - 中共中央政治局强调推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，推动经济持续回升向好 [23] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出经济工作要统筹好几对重要关系，包括有效市场和有为政府、总供给和总需求等关系 [25] - 2月央行开展14000亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [26] - 央行等五部门召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，要求实施适度宽松货币政策，引导金融机构增加对民营和小微企业信贷投放等 [26] A股市场评述 - 上交易日上证指数大幅回落，跌破60日均线，量能持平，大单资金大幅涌出，日线指标走弱，周线呈阴K线，短线或考验下方均线支撑 [28][29] - 深成指、创业板双双回落，跌破20日均线，趋近60日均线，量能缩小，大单资金涌出，日线指标走弱，短线考验下方均线支撑 [30] - 上交易日同花顺行业板块仅油气开采及服务、白酒收红，超90%板块大单资金净流出，IT服务等近期强势板块短线需谨慎 [30][31] 市场数据 - 展示2025年2月28日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [35]