报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，全年营收153.51亿元，同比+59.85%；归母净利润3.60亿元，同比-6.66%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+28.03%；2024Q4单季营收38.42亿元，同比+9.57%；归母净利润0.67亿元，环比+11.94% [8] - 2024年公司光伏导电银浆销售2037.69吨，同比+18.91%；N型TOPCon电池全套导电银浆产品销售1815.53吨，占比89.10%；2024Q4光伏导电银浆销售456.53吨，TOPCon银浆出货429.13吨，占比94.00% [8] - 公司在高铜浆料上与龙头客户合作开发，针对TOPCon等高温电池推出方案，预估今年下半年有望大规模量产，还推动相关方案在TBC电池领域应用，技术壁垒有望多维度提升，粉体供应商结构多元 [8] - 受益于技术迭代及新业务发展，预计公司龙头地位稳固，看好长期发展；结合光伏产业下游情况，预计2025 - 2027年营收170.79/190.31/213.20亿元，同比+11.26%/+11.43%/+12.03%，2025 - 2027年归母净利润为5.01/6.11/7.02亿元，对应当前P/E为13.89x/11.39x/9.92x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|3,766.67|9,602.82|15,350.57|17,078.77|19,031.23|21,320.34| |同比增速(%)|33.83%|154.94%|59.85%|11.26%|11.43%|12.03%| |归母净利润(百万元)| - 17.32|385.64|359.96|501.40|611.33|702.25| |同比增速(%)|-118.44%|2336.51%|-6.66%|39.29%|21.92%|14.87%| |毛利率(%)|8.80%|11.14%|9.38%|8.34%|8.06%|7.99%| |每股盈利(元)| - 0.17|2.75|2.56|3.56|4.34|4.99| |ROE(%)|-1.9%|29.1%|21.51%|22.77%|22.30%|20.89%| |PE(倍)|—|18.42|19.34|13.89|11.39|9.92|[5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|15,351|17,079|19,031|21,320| |%同比增速|60%|11%|11%|12%| |营业成本(百万元)|13,910|15,654|17,497|19,617| |毛利(百万元)|1,441|1,424|1,534|1,703| |％营业收入|9%|8%|8%|8%| |税金及附加(百万元)|26|26|29|32| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用(百万元)|199|196|207|220| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|71|65|74|83| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |研发费用(百万元)|482|528|548|608| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用(百万元)|128|59|52|52| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失(百万元)| - 16| - 1| - 2| - 2| |信用减值损失(百万元)| - 101| - 23| - 17| - 12| |其他收益(百万元)|86 - 97|32 - 43|42 - 13|29 4| |投资收益 净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)| - 58|0|0|0| |资产处置收益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|349|516|634|728| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |营业外收支(百万元)|15|7|6|7| |利润总额(百万元)|365|524|639|736| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |所得税费用(百万元)|20|34|42|50| |净利润(百万元)|345|490|597|686| |％同比增速| - 9%|42%|22%|15%| |归属于母公司的净利润(百万元)|360|501|611|702| |%同比增速|2%|3%|3%|3%| |少数股东损益(百万元)| - 15| - 11| - 14| - 16| |EPS（元/股）|2.56|3.56|4.34|4.99|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|2,034|2,587|3,072|3,564| |交易性金融资产(百万元)|1| - 2|1|5| |应收账款及应收票据(百万元)|4,355|4,765|5,182|5,688| |存货(百万元)|443|518|560|592| |预付账款(百万元)|152|182|213|239| |其他流动资产(百万元)|205|157|152|174| |流动资产合计(百万元)|7,188|8,207|9,181|10,262| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0| |投资性房地产(百万元)|16|16|16|17| |固定资产合计(百万元)|306|318|361|381| |无形资产(百万元)|35|35|34|34| |商誉(百万元)|33|33|33|33| |递延所得税资产(百万元)|68|68|68|68| |其他非流动资产(百万元)|185|212|193|215| |资产总计(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009| |短期借款(百万元)|2,023|2,151|2,253|2,368| |应付票据及应付账款(百万元)|2,612|2,960|3,324|3,716| |预收账款(百万元)|0 32|0 39|0 45|0 50| |应付职工薪酬 应交税费(百万元)|109|94|105|117| |其他流动负债(百万元)|1,282|1,356|1,345|1,338| |流动负债合计(百万元)|6,059|6,599|7,071|7,589| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|1|1|1|1| |其他非流动负债(百万元)|94|94|94|96| |负债合计(百万元)|6,154|6,695|7,167|7,686| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,674|2,202|2,741|3,361| |少数股东权益(百万元)|4| - 8| - 22| - 38| |股东权益(百万元)|1,678|2,194|2,719|3,323| |负债及股东权益(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|939|586|621|639| |投资(百万元)|0| - 11|23| - 21| |资本性支出(百万元)| - 142| - 74| - 109| - 88| |其他(百万元)|2| - 42| - 14|3| |投资活动现金流净额(百万元)| - 140| - 127| - 99| - 107| |债权融资(百万元)| - 614|156|121|128| |股权融资(百万元)|0|0|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 253| - 147| - 158| - 168| |其他(百万元)|287|0|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)| - 580|9| - 37| - 40| |现金净流量(百万元)|251|501|485|492|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩，全年营收153.51亿元，同比+59.85%；归母净利润3.60亿元，同比-6.66%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+28.03%；2024Q4单季营收38.42亿元，同比+9.57%；归母净利润0.67亿元，环比+11.94% [8] - 公司银浆出货量及结构稳健，2024年光伏导电银浆销售2037.69吨，同比+18.91%；N型TOPCon电池全套导电银浆销售1815.53吨，占比89.10%；2024Q4光伏导电银浆销售456.53吨，TOPCon银浆出货429.13吨，占比94.00% [8] - 技术研发领先，高铜浆料与龙头客户合作开发，针对TOPCon等高温电池推出方案，预估今年下半年有望大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用，技术壁垒多维度提升，粉体处理独特，供应商结构多元 [8] - 受益于技术迭代及新业务发展，预计公司龙头地位稳固，看好长期发展；结合光伏产业下游情况，预计2025 - 2027年营收170.79/190.31/213.20亿元，同比+11.26%/+11.43%/+12.03%；2025 - 2027年归母净利润为5.01/6.11/7.02亿元（2025 - 2026年原预测值分别为6.00/7.16亿元），对应当前P/E为13.89x/11.39x/9.92x，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值简表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|3,766.67|9,602.82|15,350.57|17,078.77|19,031.23|21,320.34| |同比增速(%)|33.83%|154.94%|59.85%|11.26%|11.43%|12.03%| |归母净利润(百万元)| - 17.32|385.64|359.96|501.40|611.33|702.25| |同比增速(%)|-118.44%|2336.51%|-6.66%|39.29%|21.92%|14.87%| |毛利率(%)|8.80%|11.14%|9.38%|8.34%|8.06%|7.99%| |每股盈利(元)| - 0.17|2.75|2.56|3.56|4.34|4.99| |ROE(%)|-1.9%|29.1%|21.51%|22.77%|22.30%|20.89%| |PE(倍)|—|18.42|19.34|13.89|11.39|9.92|[5] 三大报表预测值 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|15,351|17,079|19,031|21,320| |%同比增速|60%|11%|11%|12%| |营业成本(百万元)|13,910|15,654|17,497|19,617| |毛利(百万元)|1,441|1,424|1,534|1,703| |％营业收入|9%|8%|8%|8%| |税金及附加(百万元)|26|26|29|32| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用(百万元)|199|196|207|220| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|71|65|74|83| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |研发费用(百万元)|482|528|548|608| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用(百万元)|128|59|52|52| |％营业收入|1%|0%|0%|0%| |资产减值损失(百万元)| - 16| - 1| - 2| - 2| |信用减值损失(百万元)| - 101| - 23| - 17| - 12| |其他收益(百万元)|86 - 97|32 - 43|42 - 13|29 4| |投资收益 净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)| - 58|0|0|0| |资产处置收益(百万元)|0|0|0|0| |营业利润(百万元)|349|516|634|728| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |营业外收支(百万元)|15|7|6|7| |利润总额(百万元)|365|524|639|736| |％营业收入|2%|3%|3%|3%| |所得税费用(百万元)|20|34|42|50| |净利润(百万元)|345|490|597|686| |％同比增速| - 9%|42%|22%|15%| |归属于母公司的净利润(百万元)|360|501|611|702| |%同比增速|2%|3%|3%|3%| |少数股东损益(百万元)| - 15| - 11| - 14| - 16| |EPS（元/股）|2.56|3.56|4.34|4.99|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|2,034|2,587|3,072|3,564| |交易性金融资产(百万元)|1| - 2|1|5| |应收账款及应收票据(百万元)|4,355|4,765|5,182|5,688| |存货(百万元)|443|518|560|592| |预付账款(百万元)|152|182|213|239| |其他流动资产(百万元)|205|157|152|174| |流动资产合计(百万元)|7,188|8,207|9,181|10,262| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0| |投资性房地产(百万元)|16|16|16|17| |固定资产合计(百万元)|306|318|361|381| |无形资产(百万元)|35|35|34|34| |商誉(百万元)|33|33|33|33| |递延所得税资产(百万元)|68|68|68|68| |其他非流动资产(百万元)|185|212|193|215| |资产总计(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009| |短期借款(百万元)|2,023|2,151|2,253|2,368| |应付票据及应付账款(百万元)|2,612|2,960|3,324|3,716| |预收账款(百万元)|0 32|0 39|0 45|0 50| |应付职工薪酬 应交税费(百万元)|109|94|105|117| |其他流动负债(百万元)|1,282|1,356|1,345|1,338| |流动负债合计(百万元)|6,059|6,599|7,071|7,589| |长期借款(百万元)|0|0|0|0| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|1|1|1|1| |其他非流动负债(百万元)|94|94|94|96| |负债合计(百万元)|6,154|6,695|7,167|7,686| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|1,674|2,202|2,741|3,361| |少数股东权益(百万元)|4| - 8| - 22| - 38| |股东权益(百万元)|1,678|2,194|2,719|3,323| |负债及股东权益(百万元)|7,832|8,889|9,886|11,009|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|939|586|621|639| |投资(百万元)|0| - 11|23| - 21| |资本性支出(百万元)| - 142| - 74| - 109| - 88| |其他(百万元)|2| - 42| - 14|3| |投资活动现金流净额(百万元)| - 140| - 127| - 99| - 107| |债权融资(百万元)| - 614|156|121|128| |股权融资(百万元)|0|0|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 253| - 147| - 158| - 168| |其他(百万元)|287|0|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)| - 580|9| - 37| - 40| |现金净流量(百万元)|251|501|485|492|[9]

报告行业投资评级 - 安徽合力维持“买入”评级 [10] - 制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注相关企业 [13] 报告的核心观点 - 安徽合力首次海外合资建厂，全球化布局加速，与华为合作重塑智能物流竞争格局，内需景气度回升，叉车内销向好，未来可转债项目逐步投产，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元 [8][9][10] - 制冷剂价格稳步上行，2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，供需关系趋紧，下游空调行业排产大幅提升，制冷剂行业有望维持高景气度 [12][13] - A股市场上证指数、深成指、创业板日线指标待修复，贸易板块表现较好 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐 安徽合力（600761） - 3月11日公告与泰国当地企业合资设立合力泰国公司，注册资本4.26亿元，公司出资3.195亿元占75%股权，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套 [7] - 打造全球化布局，海外收入持续上升，2024上半年海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69% [8] - 2月10日母公司与华为深化合作，子公司业务将受益数字化和智能化升级，可抢占全球市场份额 [9] - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，内需景气度回升，叉车内销向好 [9] 制冷剂行业 - 截至2月28日，三代制冷剂R32、R125、R134a月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%，R22价格环比上涨3.03% [11][12] - 3 - 5月空调排产旺季，需求增速有望维持高位，对制冷剂需求起到支撑作用 [12] 财经新闻 - 3月12日国常会讨论通过《国务院2025年重点工作分工方案》，要求各部门落实工作任务 [14] - 3月12日美国对所有进口钢铁和铝征收25%关税正式生效 [15] - 3月12日数据显示美国2月CPI及核心CPI低于预期 [15] A股市场评述 - 上证指数低开震荡，尾盘回流收于日线均线体系之上，需量能和资金流支持突破平台 [16] - 深成指、创业板收小阳K线，日线指标待修复 [16] - 贸易板块收盘上涨2.3%，量能放大，大单资金净流入超5亿元，短线可观察 [17] 市场数据 - 展示了2025年3月12日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受原材料成本高企影响2月个别轮胎企业计划3月中旬上调半钢胎、全钢胎产品价格3%-5%，需求复苏预期下企业开工将维持高位，短期或有库存压力，随着天气转暖下游替换需求有望提升，利好终端替换市场，国产轮胎发力配套高端车型，看好积极进行海外产能布局且有海外竞争实力的企业，建议关注赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎等[61] 根据相关目录分别进行总结 成本端 - 2月轮胎上游原材料价格涨跌互现，丁二烯均价11833.33元/吨，环比降1.62%，同比涨17.47%；天然橡胶均价2107.89美元/吨，环比涨3.38%，同比涨33.89%；丁苯橡胶均价15039.29元/吨，环比降1.21%，同比涨18.51%；炭黑均价7439.29元/吨，环比涨8.94%，同比降5.40%；锦纶帘子布均价20500.00元/吨，环比持平，同比降7.87%[6][7] - 2025年1月，ANRPC成员国天然橡胶产量103.66万吨，环比降15.23%，同比涨5.95%；我国天然橡胶产量19.7万吨，环比降70.77%，同比涨1131%；消费量57.82万吨，环比降2.22%，同比降2.77%；进口量54.35万吨，环比降12.32%，同比降1.40%[12] - 2025年2月波罗的海货运指数(FBX)均值3373.6点，环比降14.49%，同比降0.49%；CCFI（美东航线）指数1223.35，同比降6.26%，环比降5.83%；CCFI（美西航线）指数1088.28，同比降1.07%，环比降6.72%[17] 生产端 - 2024年12月，中国橡胶轮胎外胎产量10556.0万条，同比增21.51%，环比增2.04%；2025年2月，全钢胎产量1060万条，环比增28.02%，同比增26.34%；半钢胎产量4810万条，环比增7.25%，同比增23.08%[26] - 2025年2月，中国半钢胎月度平均开工率66.52%，环比升0.64pct，同比升18.02pct；全钢胎月度平均开工率54.44%，环比升8.16pct，同比升26.67pct[30] 需求端 - 米其林原厂配套方面，半钢胎市场欧美延续2024年底较弱趋势，全钢胎配套欧美需求大幅下滑，南美洲平稳，中国受春节假期影响；替换市场方面，半钢胎市场北美和欧洲积极，中国受假期影响，全钢胎替换市场稳定，全球市场（除中国）略降[39] - 2024年12月，中国出口新的充气橡胶轮胎6059万条，同比增14.41%，环比增8.12%；小客车胎对外出口2935.86万条，同比增10.93%，环比增7.71%；卡客车胎对外出口1055.23万条，同比增1.45%，环比增0.56%[34] - 2024年12月，中国汽油消费量1175.5万吨，环比增8.51%，同比降3.62%；柴油消费量1760.25万吨，环比增3.09%，同比降0.79%；2025年1月，我国重卡市场销售约7.22万辆，环比降14.28%，同比降25.50%[43] - 2025年2月，中国物流业景气指数49.30%，环比降0.4pct，同比增2.2pct；公路物流运价指数104.8点，环比降0.85%，同比升2.27%，后期市场需求或维持回升态势，运价指数可能小幅震荡回升[44] - 2025年2月，美国车用成品油消费量均值8537千桶/天，环比增2.79%，同比增0.88%；柴油消费量均值4034千桶/天，环比降0.29%，同比增7.12%[47] - 2025年1月欧洲乘用车注册量99.53万辆，环比降8.78%，同比降1.98%；2024年Q4欧洲乘用车替换胎销量5651.6万条，同比涨13.06%，卡客车替换胎销量288.2万条，同比涨4.46%，四季度欧洲海外轮胎需求整体继续改善[53] 行业重要新闻 - USTMA预计2025年美国轮胎总出货量3.404亿条，较2024年增0.9%，较2019年增2.3%，超过2024年纪录，乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的原始设备(OE)出货量预计分别增长1.6%、1.2%和2.7%，替换市场出货量预计分别增长0.8%、1.0%和0.8%[55] - 近期轮胎行业集体调价，涵盖多个品类，幅度2%-10%，国内龙头及部分中小轮胎生产企业和经销商纷纷跟进[55] - 2月27日赛轮轮胎与小米汽车合作开发的适配小米SU7 Ultra的赛道高性能轮胎"Podium Track PT01"在米家有品商城独家上线，小米商城上线两种型号赛道胎售价分别达2450元／条、3050元／条[56] - 朝阳轮胎成为丰田全球战略车型铂智3X的官方配套轮胎，实现中国自主品牌轮胎首次配套全球最大车企的突破[58] - 2024年大陆集团总营收397亿欧元（3035亿人民币），轮胎业务销售额占约35%，达139亿欧元（1064亿人民币），计划投资逾3亿欧元（约22.93亿人民币）扩建泰国罗勇工厂[58] 月度总结及展望 - 成本端原材料价格涨跌互现整体处历史相对高位，未来成本或仍保持相对高位，海运费环比下降，运力上涨趋势下运费或继续回落[62] - 生产端开工快速回升，需求复苏预期下开工将进一步回升，国内假期因素减退运力供应增加，未来天气、物流等向好将消化高开工带来的库存[62] - 需求端海外欧美替换市场保持向好，美国关税政策落地渐进下游补库需求强烈[62]

成本助推轮胎新一轮涨价，国产品牌进入高端市场 轮胎行业月报 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：张晶磊 执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 联系方式：wjyan@longone.com.cn 2025年3月12日 | | | 一、成本端：原材料涨跌互现，海运指数回落 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 二、生产端：产量同比高增，开工率回升超去年同期 三、需求端：国内运力供给快速回升，海外替换市场延续向好 四、行业重要新闻 五、月度总结及展望 六、风险提示 ● 2月轮胎上游原材料价格：2025年2月丁二烯均价11833.33元/吨，环比下降1.62%，同比上涨17.47%；天然橡胶均价 2107.89美元/吨，环比上涨3.38%，同比上涨33.89%；丁苯橡胶均价15039.29元/吨，环比下降1.21%，同比上涨 18.51%；炭黑均价7439.29元/吨，环比上涨8.94%，同比减少5.40%；锦纶帘子布均价20500.00元/吨 ...

报告核心观点 - 涵盖机械设备、医药生物、新能源电力等行业研究，分析各行业市场表现、政策动态及发展趋势，给出投资建议 [7][12][15] 各行业报告总结 机械设备行业 - 政策推动具身智能技术应用落地煤矿开采，到2026年煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，全国矿山井下人员减少10%以上，2030年建立完备体系 [7] - 采煤机器人可解决煤炭开采安全和招工难问题，2024年全国原煤产量47.59亿吨创历史新高，但煤矿事故概率增加，且招工难、用工成本攀升 [8] - 采煤场景适合具身智能技术落地，场景布局固定、作业流程标准化，降低技术落地难度，预计到2027年，中国煤矿巡检机器人需求量约900台，掘进机器人约700台，市场规模分别约7.59亿元和27.6亿元 [9] - 建议关注天玛智控和郑煤机等国内无人化智能开采领域双龙头企业 [10] 医药生物行业 - 上周（3月3日至3月7日）医药生物板块整体上涨1.06%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.333个百分点，年初至今上涨2.19%，排第14位，跑赢沪深300指数1.96个百分点，当前PE估值为26.65倍，处于历史中低位水平，子板块均上涨，涨幅前三为医疗服务、医疗器械、化学制药 [12] - 3月5日李强总理在政府工作报告中提出强化基本医疗卫生服务，涉及支持创新药发展、优化药品集采政策等多方面内容 [13] - 建议关注优质仿创药企、医疗服务、器械设备等细分板块及个股投资机会，推荐特宝生物、诺泰生物等个股，关注贝达药业、科伦药业等个股 [14] 新能源电力行业 光伏板块 - 本周（03/03 - 03/07）申万光伏设备板块下跌0.64%，跑输沪深300指数2.03个百分点 [16] - 2025年政府工作报告发布，产业链价格企稳回升，硅料、硅片、电池片、组件价格维稳，3 - 4月抢装潮有望带动硅料价格小幅上涨，预计3月多晶硅产出回升至9.7万吨，环比上涨约5%，硅片3月排产增加、库存有望回落，电池片部分型号排产提升，分布式组件价格调涨较快 [17] - 建议关注福莱特，其作为光伏玻璃龙头，具有成本优势，资金层面现金流改善，在手现金充裕 [18] 风电板块 - 本周申万风电设备板块上涨3.22%，跑赢沪深300指数1.83个百分点 [16] - 陆风机组价格延续修复趋势，本周陆上风电机组招标约13568MW，开标约1760MW，含塔筒平均中标单价约2032.6kW/元，2025年整机厂商盈利修复有望延续，行业有望淡季不淡 [19] - 海风方面，多地项目建设持续推进，2025年第一季度国内海风或将维持高景气发展，有望由近海向深远海推进，海外海风发展势头强劲，海风板块有望迎来密集催化 [20] - 建议关注大金重工和东方电缆，大金重工为海工设备龙头，海外业务稳定，拟建设海工基地；东方电缆为海缆领先企业，产品矩阵丰富，拟投资建设深远海输电装备项目 [20][21] 财经新闻 - 3月11日证监会党委召开扩大会议，强调全力巩固市场回稳向好势头，支持科技创新和新质生产力发展，全面启动实施新一轮资本市场改革，扩大资本市场高水平制度型开放 [22] - 3月11日自然资源部、财政部发布通知，要求做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作，优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划，专项债券资金专款专用 [22] A股市场评述 - 上证指数上交易日低开震荡，尾盘大单资金回流，指数收于日线均线体系之上，但量能、资金流不充沛，日线指标需修复，面临平台突破压力 [24] - 深成指、创业板均收小阳K线，早盘低开向下，尾盘依托均线支撑收复失地，但日线指标不强势，量能与大单资金不充沛，需修复量价指标 [24] - 贸易板块收盘上涨2.3%，上破近期高点平台，量能放大，大单资金净流入超5亿元，日线KDJ、MACD金叉共振延续，短期均线多头排列，短线可震荡观察 [25] 市场数据 - 展示2025年3月11日融资余额、逆回购到期量、国内外利率、股市指数、外汇、国内外商品等市场数据及变化情况 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 安徽合力首次海外合资建厂，全球化布局加速，与华为深化合作，受益于内需景气度回升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月11日安徽合力公告，与泰国当地企业现金出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，注册资本4.26亿元，5年内分批投入，安徽合力出资约3.195亿元，持股75%，泰国企业出资约1.065亿元，持股25%，公司主营工业车辆和锂电池组制造与销售，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套[8] 首次海外合资建厂，全球化布局加速 - 安徽合力打造“1个中国总部 + N个海外中心 + X个全球团队”布局，构建海外生产供应体系，与泰国企业合资建厂是走向全球重要里程碑，提升品牌国际影响力，现有300多家海外代理商覆盖150多个国家和地区，2024上半年海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69% [8] 母公司与华为强强联合，重塑智能物流竞争格局 - 2025年2月10日，安徽叉车集团与华为在合肥签约深化合作协议，双方将在数字化转型等新质生产力创新领域合作，安徽合力工业车辆和智能物流业务将受益于数字化和智能化升级，结合华为技术可加速无人叉车智能化等解决方案落地，抢占全球市场份额[8] 内需景气度回升，叉车内销向好 - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，2024年10月起我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，2024年社会物流总额同比增长5.8%，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右，叉车内需或将回升[8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,470.51|18,518.77|20,504.88|22,888.21| |同比增长率（%）|10.76%|6.00%|10.72%|11.62%| |归母净利润（百万元）|1,278.13|1,414.83|1,586.79|1,865.54| |同比增长率（%）|40.89%|10.70%|12.15%|17.57%| |EPS摊薄（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |P/E|14.55|13.14|11.72|9.97|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2026E各指标进行预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流净额等，还给出主要财务比率、估值倍数等数据[10]

[Table_Reportdate] 2025年03月12日 [晨会纪要 Table_NewTitle] 20250312 [证券分析师： Table_Authors] 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn [table_main] 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Report] 采煤机器人是解决煤炭开采安全和招工难的最佳路径。煤炭在我国能源供给中发挥"压 舱石"作用，是我国基础能源，2024 年全国原煤产量 47.59 亿吨创历史新高。然而，我国 煤矿事故发生的概率持续增加，严重威胁煤矿安全生产。根据《2016—2022 年我国煤矿事 故统计与规律分析》的数据，2016-2022 年我国共发生 1026 起煤矿事故据，造成 1990 人 死亡。煤矿智能化无人 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 安徽合力首次海外合资建厂，全球化布局加速，与华为深化合作，受益于内需景气度回升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月11日安徽合力公告，与泰国当地企业现金出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，注册资本4.26亿元，5年内分批投入，安徽合力出资约3.195亿元，持股75%，泰国企业出资约1.065亿元，持股25%，公司主营工业车辆和锂电池组制造销售，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套[8] 首次海外合资建厂 - 安徽合力打造“1个中国总部 + N个海外中心 + X个全球团队”布局，构建海外生产供应体系，与泰国企业合资建厂是走向全球重要里程碑，提升品牌国际影响力，现有300多家海外代理商覆盖150多个国家和地区，积极扩大全球渗透率和影响力，2024上半年海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69% [8] 母公司与华为合作 - 2025年2月10日，安徽叉车集团与华为在合肥签约深化合作，将在数字化转型、智能物流等新质生产力创新领域合作，安徽合力工业车辆和智能物流业务将受益于数字化和智能化升级，结合华为技术可加速无人叉车智能化等解决方案落地，抢占全球市场份额，重塑仓储物流行业竞争格局，提升物流效率[8] 内需景气度 - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，2024年10月起我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，2024年社会物流总额同比增长5.8%，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右，叉车内需或将回升[8] 投资建议 - 安徽合力是国内叉车龙头，实现全产业链制造，正推进全球化等战略，未来可转债项目逐步投产，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级[8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,470.51|18,518.77|20,504.88|22,888.21| |同比增长率（%）|10.76%|6.00%|10.72%|11.62%| |归母净利润（百万元）|1,278.13|1,414.83|1,586.79|1,865.54| |同比增长率（%）|40.89%|10.70%|12.15%|17.57%| |EPS摊薄（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |P/E|14.55|13.14|11.72|9.97|[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|2833|3889|4995|6328| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4680|3780|3780|3780| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2058|2050|2257|2508| |资产负债表|存货（百万元）|2285|2430|2450|2593| |资产负债表|预付款项（百万元）|85|292|321|356| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|440|744|792|850| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12381|13185|14595|16415| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|453|503|553|603| |资产负债表|固定资产（百万元）|2077|2437|2772|3084| |资产负债表|在建工程（百万元）|810|860|560|160| |资产负债表|无形资产（百万元）|482|595|675|755| |资产负债表|商誉（百万元）|0|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|695|731|731|731| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|4517|5191|5357|5398| |资产负债表|资产总计（百万元）|16898|18376|19952|21813| |资产负债表|短期借款（百万元）|530|695|695|695| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3016|3442|3786|4198| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|1267|1615|1690|1780| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|4813|5752|6172|6674| |资产负债表|长期借款（百万元）|1508|908|908|908| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|2315|549|549|549| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|3823|1456|1456|1456| |资产负债表|负债合计（百万元）|8636|7208|7628|8131| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|7758|10524|11523|12697| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|504|644|801|985| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|8262|11168|12324|13682| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|16898|18376|19952|21813| |利润表|营业总收入（百万元）|17471|18519|20505|22888| |利润表|营业成本（百万元）|13869|14579|16036|17782| |利润表|营业税金及附加（百万元）|111|111|123|137| |利润表|销售费用（百万元）|707|833|902|984| |利润表|管理费用（百万元）|453|481|523|572| |利润表|研发费用（百万元）|892|981|1077|1190| |利润表|财务费用（百万元）|8|0|0|0| |利润表|资产减值损失（百万元）|-22|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-30|-15|-15|-15| |利润表|投资收益（百万元）|97|148|103|92| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|79|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|67|131|84|71| |利润表|营业利润（百万元）|1622|1797|2016|2370| |利润表|营业外收支（百万元）|10|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1632|1797|2016|2370| |利润表|所得税费用（百万元）|217|243|272|320| |利润表|净利润（百万元）|1416|1555|1744|2050| |利润表|少数股东损益（百万元）|137|140|157|185| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1278|1415|1587|1866| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1458|1732|2049|2291| |现金流量表|投资（百万元）|-1321|853|-50|-50| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-669|-856|-408|-308| |现金流量表|其他（百万元）|169|-39|103|92| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1820|-42|-355|-266| |现金流量表|债权融资（百万元）|260|-1986|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|0|2153|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-405|-835|-588|-691| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-146|-669|-588|-691| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-514|1055|1106|1333| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|10.8%|6.0%|10.7%|11.6%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|44.5%|23.8%|12.2%|17.6%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|40.9%|10.7%|12.2%|17.6%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|12.9%|8.7%|8.6%|9.3%| |主要财务比率|毛利率（%）|20.6%|21.3%|21.8%|22.3%| |主要财务比率|销售净利率（%）|8.1%|8.4%|8.5%|9.0%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|16.5%|13.4%|13.8%|14.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|7.6%|7.7%|8.0%|8.6%| |主要财务比率|资产负债率（%）|51.1%|39.2%|38.2%|37.3%| |主要财务比率|流动比率|2.57|2.29|2.36|2.46| |主要财务比率|速动比率|2.05|1.77|1.87|1.97| |主要财务比率|P/E|14.55|13.14|11.72|9.97| |主要财务比率|P/B|2.40|1.77|1.61|1.46|[10]

制冷剂价格稳步上行，未来空间广阔 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊 执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 联系方式：zjlei@longone.com.cn 2025年3月11日 | | | 一、核心观点 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 二、制冷剂跟踪 三、含氟聚合物 四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 核心观点 ● 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 ● 2月制冷剂价格价差上行，制冷剂仍然具有涨价空间。截至2025年2月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格 分别为44500元/吨、44000元/吨和45000元/吨，月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%。R22价格为34000元/吨，较上月环比上涨 3.03%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，PVDF价格有所反弹 ...