投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 歌尔股份通过投资并购完成AR关键零组件全面自供能力布局 包括镜片、表面浮雕衍射光波导、Micro-LED等核心组件 [9] - 公司是少数同时与消费电子两大龙头保持深度合作的ODM厂商 与Meta和苹果均建立紧密合作关系 [9] - 2025年多家大厂AI眼镜和AR眼镜新品云集 公司作为智能眼镜领域布局最深度的企业之一有望显著受益 [9] - TWS耳机和精密零组件业务预计在下半年迎来旺季 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1002.22亿元、1170.11亿元、1326.31亿元 同比增长-0.73%、16.75%、13.35% [1][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为34.44亿元、43.87亿元、49.51亿元 同比增长29.23%、27.37%、12.86% [1][10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.99元、1.26元、1.42元 对应PE分别为23.17倍、18.19倍、16.12倍 [1][10] - 预计毛利率将从2024年的11.09%提升至2025年的12.75% 并维持在12.7%左右水平 [10] - 预计ROE从2024年的8.03%持续提升至2027年的10.78% [10] 战略布局 - 通过增发股份方式取得舜宇上海奥来100%股权 加强AR光波导技术实力 [9] - 上海奥来拥有12英寸透明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产品项目 2025年年中完成设备搬入 [9] - 一年内先后投资康耐特、Plessey、舜宇 完成镜片、Micro-LED、表面浮雕衍射光波导等关键环节技术布局 [9] - 在Meta首个AR新品问世前完成供应链整合 为未来产品研发和量产奠定基础 [9] 市场数据 - 当前股价29.87元 一年最低价17.11元/最高价31.21元 [6] - 总市值1042.91亿元 流通市值921.29亿元 [6] - 市净率3.08倍 每股净资产9.71元 [6][7] - 资产负债率59.69% 总股本3491.50百万股 [7]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - PPP存量项目新规发布，通过一般债券、专项债券等资金支持符合条件的在建项目，推动建筑企业资产负债表修复和项目建设进度加快[2][6][11] - 对外承包工程保持高增长，2025年前6个月完成营业额同比增长9.3%，新签合同额同比增长13.7%，其中一带一路国家新签合同额同比增长21%[3][12] - 专业工程细分领域如洁净室、钢结构、新能源基建等景气度较高，半导体洁净室需求有望延续[3][12] - 基建投资增速有所放缓，稳增长政策有加力空间，重点关注中西部区域如新疆、西藏、川渝的重大项目进展[2][11] - 建筑装饰板块本周涨跌幅1.61%，跑输沪深300指数4.18%和万得全A指数3.87%，超额收益分别为-2.57%和-2.26%[6][20] 行业观点总结 - PPP新规允许地方政府运用债券资金支持存量项目，优先实施有收益的项目，加快实物工作量形成[2][6][11] - 推荐关注低估值基建龙头央企如中国交建、中国电建、中国中铁，以及中国核建、中国化学等[2][11] - 海外工程需求景气度保持，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等[3][12] - 专业工程领域推荐鸿路钢构、华阳国际，洁净室领域关注亚翔集成、柏诚股份，推荐圣晖集成[3][12] 行业动态跟踪 - 国务院办公厅转发财政部PPP存量项目指导意见，要求优先实施有收益项目，压缩不必要建设成本，2024年底前未开工项目不再采取PPP模式[14] - 鼓励社会资本方、金融机构和政府方平等协商优化项目要素，降低运营成本，提高公共服务效率[15] - 前7个月我国对上合组织成员国进出口2.11万亿元，同比增长3%，创历史同期新高[18] - 中国人民银行与泰国银行续签双边本币互换协议，规模700亿元人民币/3700亿泰铢[18] - 中企承建坦布铁路项目举行奠基仪式，中国路桥中标毛里塔尼亚国家纪念塔建设项目，中国电建中标吉尔吉斯斯坦水电站项目[18][19] 本周行情回顾 - 建筑装饰板块涨幅1.61%，个股方面园林股份涨61.09%、浦东建设涨19.89%、高新发展涨18.58%涨幅居前[20][22] - 设研院跌5.55%、北方国际跌5.72%、深水规院跌5.93%跌幅居后[23] 公司估值数据 - 中国建筑总市值2314亿元，2023年归母净利润542.6亿元，市盈率4.3倍[13] - 中国交建总市值1561亿元，2023年归母净利润238.1亿元，市盈率6.6倍[13] - 中国中铁总市值1430亿元，2023年归母净利润334.8亿元，市盈率4.3倍[13] - 鸿路钢构总市值127亿元，2023年归母净利润11.8亿元，市盈率10.8倍[13] - 中材国际总市值243亿元，2023年归母净利润29.2亿元，市盈率8.3倍[13]

货币政策与Powell讲话 - Powell在Jackson Hole会议发表鸽派言论，认为通胀上行风险减弱，失业率上升近1个百分点[1] - 过去三个月平均新增非农就业仅35,000人，远低于2024年月均168,000人[1] - 2025年上半年GDP增速仅1.2%，低于2024年的2.5%[1] - 美联储取消平均通胀目标制(AIT)，回归灵活2%通胀目标，并删除就业"短缺"表述[2][4] 降息预期与市场影响 - 市场定价显示全年降息预期为2.2次，但面临回调风险[3] - 乐观情形下预计9月和12月各降息25bps，全年难超50bps[5] - 10年期美债利率全周上升5.4bps至4.262%，2年期下降4.4bps至3.707%[3] - 美元指数下降0.14%至97.72，标普500和恒生指数均上涨0.3%[3] 经济数据与风险提示 - 9月将发布非农、QCEW校准、PPI和CPI数据，这些数据将影响降息决策[5] - 风险包括特朗普政策超预期、降息引发通胀反弹或维持高利率导致流动性危机[6]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 市场进一步走强，非银业绩高增有望持续 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [3][44] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][44] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年08月18日-2025年08月22日）非银金融板块各子行业中仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融行业上涨6.40%，证券行业上涨3.10%，保险行业上涨1.40%，非银金融整体上涨2.79%，沪深300指数上涨4.18% [3][8] - 2025年以来（截至2025年08月22日）多元金融行业表现最好，上涨17.78%，保险行业上涨17.68%，券商行业上涨14.49%，非银金融整体上涨15.77%，沪深300指数上涨11.26% [9] - 截至2025年8月22日，非银板块多家上市公司披露中报，整体业绩增喜人，保险行业中友邦保险、阳光保险、众安在线分别实现归母净利润25.3亿美元、33.9亿元、6.7亿元，分别同比-23.5%、+7.8%、+1103.5%，券商行业中6家上市券商合计实现归母净利润80.7亿元，同比增长48%，多元金融行业中13家披露中报的企业中有6家归母净利润增速超过30% [3][13] 证券行业观点 - 截至2025年08月22日，8月日均股基交易额为23820亿元，较上年8月上涨245.13%，较上月增长15.14% [3][18] - 截至08月21日，两融余额21468亿元，同比提升52.31%，较年初增长15.14% [3][18] - 截至2025年08月22日，8月IPO发行5家，募集资金19.08亿元 [3][18] - 8月权益市场上涨，沪深300指数上涨7.42%，创业板指数上涨15.21%，上证综指上涨7.07%，万得全A指数上涨8.87% [19] - 港交所明确多项改革措施最新进展，包括扩大无纸化上市机制，落实优化首次公开招股市场的定价新规等 [3][20] - 券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x [3][22] 保险行业观点 - 2025Q2末保险行业资金运用余额36.23万亿元，较年初+8.9%，较Q1末+3.7% [3][24] - 人身险资金余额32.6万亿元，债券占比升至51.9%，较年初/Q1分别提升1.6/0.7pct，股票占比8.8%，较年初/Q1分别提升1.2/0.4pct，基金占比4.5%，较年初/Q1分别下降0.4/0.1pct [3][24] - 2025年二季度末保险公司和保险资产管理公司总资产39.2万亿元，较年初增加3.3万亿元，增长9.2% [3][27] - 2025年上半年保险公司原保险保费收入3.7万亿元，同比增长5.1%，赔款与给付支出1.3万亿元，同比增长9%，新增保单件数524亿件，同比增长11.1% [3][27] - 保险业偿付能力充足，二季度综合偿付能力充足率204.5%，核心偿付能力充足率147.8% [3][27] - 保险板块估值0.66-0.98倍2025E P/EV，处于历史低位 [3][28] 多元金融行业观点 - 信托行业2024年信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%，2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5% [3][30] - 期货行业2025年7月全国期货交易市场成交量为10.59亿手，成交额为71.31万亿元，同比分别增长48.89%和36.03% [3][35] - 2025年6月期货行业净利润9.90亿元，同比增长22.37%，环比2025年5月增长20.73% [3][37] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向 [3][38] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][44] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [3][44] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善 [3][44] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [3][44]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 中报业绩基本符合市场预期 25年H1营收4.7亿元同比下降16% 归母净利润0.5亿元同比下降48% 25Q2营收2.4亿元同比降12%环比增3% 归母净利润0.2亿元同比降59%环比降33% 毛利率21.1%同比下降4.4个百分点环比降3.1个百分点 归母净利率8.6%同比下降9.7个百分点环比降4.7个百分点 [7] - 在手订单快速恢复 截至25年6月30日在手订单达20.1亿元 主要为传统辊压分切一体机 海外订单占比超30% 海外订单毛利率水平高于国内 [7] - 加速国际化布局 25年8月设立海南自贸港区域总部 [7] - 固态干法设备开启交付 掌握干法电极 锂带压延 电解质成膜 转印等设备制造多项技术 等静压设备布局立式+卧式两种设计 初步设计已完成正在制造阶段 预计25年H2推出交付 [7] - 经营性现金流承压 25Q2经营性现金流0.2亿元同比降68%环比降71% 25Q2资本开支0.1亿元同比增219%环比增83% 25H1末存货12亿元较年初增11% [7] 财务预测 - 盈利预测维持25-27年归母净利润1.6/2.4/3.7亿元 同比增1%/46%/56% 对应PE为56/38/25倍 [7] - 25年预计营业总收入1041.0百万元同比降1.19% 26年预计1371.74百万元同比增31.77% 27年预计1879.81百万元同比增37.04% [1] - 25年预计归母净利润164.08百万元同比增1.38% 26年预计240.21百万元同比增46.40% 27年预计373.99百万元同比增55.69% [1] - 毛利率预计持续提升 25年预计25.25% 26年预计26.83% 27年预计28.66% [8] - 归母净利率预计持续提升 25年预计15.76% 26年预计17.51% 27年预计19.90% [8] 市场数据 - 收盘价58.50元 一年最低价12.39元 一年最高价81.37元 [5] - 市净率8.62倍 流通A股市值7566.92百万元 总市值9169.92百万元 [5] - 每股净资产6.79元 资产负债率54.10% 总股本156.75百万股 流通A股129.35百万股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1风机毛利率8.0%同比提升4.2个百分点超预期 [8] - 规模效应带动期间费用率9.8%同比下降3.6个百分点 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至33.5/40.9/48.4亿元（原预期24.9/29.7/33.9亿元） [8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速80%/22%/18% [1][8] - 当前股价对应PE为13.3/10.9/9.2倍 [1][8] 财务表现 - 2025H1营收285.37亿元同比+41.26% [8] - 2025H1归母净利润14.88亿元同比+7.26% [8] - 2025H1毛利率15.35%同比-2.9个百分点 [8] - 单Q2营收190.65亿元同环比+44.18%/+101.28% [8] - 单Q2归母净利润9.19亿元同环比-12.8%/+61.78% [8] 业务拆分 - 风机及零部件销售219亿元同比+71.2% [8] - 风机出货量10.6GW [8] - 风电场开发收入31.7亿元同比-27.9% [8] - 风电场开发毛利率57.5%同比+1.0个百分点 [8] - 风电服务收入29.0亿元同比+22.0% [8] - 自营风电场累计装机容量8.6GW [8] 资产与现金流 - 25Q2末存货189亿元环比+28% [8] - 2025H1经营性净现金流-29亿元 [8] - 最新市净率1.19倍 [5] - 每股净资产8.85元 [6] 盈利预测 - 2025E营业总收入710亿元同比+25.22% [1][9] - 2025E归母净利润33.51亿元同比+80.11% [1][9] - 2025E毛利率13.88% [9] - 2025E归母净利率4.72% [9]

行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车红利风格配置权重 [3] 核心观点 - 汽车行业正处于电动化红利尾声与智能化黎明前的关键阶段 行业进入新旧技术切换的结构性布局窗口 [3] - 8月第二周乘用车上险量达42.9万辆 环比增长14.4% 新能源车渗透率56.9% [2][51] - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元 同比增长125.3% 汽车毛利率连续8季度上升至14.3% [2] 板块行情复盘 - A股汽车板块周度涨跌幅排名第7 港股汽车与零部件板块排名第3 [7][15] - 细分板块中SW商用载货车表现最佳 周度涨幅6.2% [16][18] - 已覆盖标的涨幅前五：蔚来-SW(27.75%)、松原安全(27.34%)、拓普集团(20.37%) [24][26] - SW汽车板块PE(TTM)为万得全A的1.31倍 处于历史67%分位 [34][38] 景气度跟踪 - 新能源乘用车8月第二周销量24.4万辆 环比增长13.0% 渗透率56.9% [51] - 2025年预测：乘用车内需2370万辆(+4.1%) 新能源车渗透率56.6% L3/L2+智能化渗透率分别达20%/33% [53][55] - 重卡2025年批发销量预计105.4万辆(+16.9%) 出口29.5万辆(+1.6%) [57][58] - 大中客2025年销量预计13.7万辆(+18%) 新能源出口增速有望超40% [59][60] - 人形机器人指数年初至今上涨54.36% 智元机器人计划2025年出货数千台 [65] 核心个股动态 - 小鹏汽车Q2营收182.7亿元(+125.3%) 汽车毛利率14.3% [67] - 理想汽车i8交付并搭载VLA智驾架构 [67] - 零跑汽车Q2营收142.3亿元(+165.5%) 实现单季度盈利1.63亿元 [67] - 德赛西威与东风汽车签署战略协议 地平线芯片累计量产将破1000万套 [68] 年度金股调整 - 2025H2调入理想汽车/星宇股份/春风动力 调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [73] - 组合风格向高股息红利倾斜 AI成长风格权重下调 [73] - H1表现最佳标的：小鹏汽车(+58.3%)/地平线(+82.2%)/拓普集团(+29.7%) [74]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 收入27.01亿元同比增长62.2% 经调整净利润（不含利息）7.33亿元同比增长69.6% [7] - 在手订单总额13.29亿元同比增长57.9% 北美地区订单占比超50% 新签合同金额同比增长48.4% [7] - 项目漏斗持续丰富 药物发现项目858个 临床前项目122个 临床各阶段项目103个 商业化项目1个 PPQ项目11个 [7] - 产能扩张加速 无锡基地新园区2025年5月投产 新加坡基地预计2026年GMP放行 2025年资本开支15.6亿元 2029年累计超70亿元 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预期至15.96/19.99/27.58亿元 Non-GAAP净利润预期至16.96/21.99/29.08亿元 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入61.08亿元同比增长50.72% 2026E达81.99亿元同比增长34.24% [1] - 2025E归母净利润15.96亿元同比增长49.24% 2027E达27.58亿元同比增长38.01% [1] - 毛利率持续改善 2025E提升至35.6% 2027E维持35.6% [8] - ROE稳步提升 2025E达19.38% 2027E提升至21.23% [8] 估值水平 - 当前PE（最新摊薄）43.54倍 2027E下降至25.20倍 [1] - Non-GAAP PE 2025E为40.97倍 2027E下降至23.90倍 [1] - 市净率8.51倍 每股净资产6.19元 [5][6] 业务进展 - 累计客户数563家同比增长64% 全球制药企业客户占比持续提升 [7] - 2025H1新增37个iCMC项目 赢得13个iCMC项目 赋能客户提交12个IND申请 [7] - 市占率提升至22.2% 行业龙头地位巩固 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 光大环境2025H1运营提质增效 现金流改善和分红提升逻辑持续兑现 [1][7] - 2025H1主营业务收入14304亿港元同比下降8% 归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 盈利结构优化 建造收入占比降至129% 运营收入占比提升至695% [7] - 自由现金流持续改善 中期派息比例提升7个百分点至42% [7] - 供热量同比增长32% 垃圾焚烧处理能力1394万吨/日 [7] - 积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式 拓展toB业务机会 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入14304亿港元同比下降8% [2] - 2025H1归母净利润2207亿港元同比下降10% [2] - 2025E预测营业总收入2886813万港元同比下降459% [1] - 2025E预测归母净利润357644万港元同比增长590% [1] - 2025E预测每股收益058港元 [1] - 现价市盈率735倍 [1] - 市净率051倍 [5] 业务运营 - 环保能源板块贡献应占净盈利2567亿港元同比增长12% [7] - 生活垃圾处理量2650万吨同比增长2% [7] - 上网电量886亿度同比增长6% [7] - 绿色环保板块贡献应占净盈利139亿港元同比增长30% [7] - 环保水务板块贡献应占净盈利409亿港元同比下降4% [7] - 供汽量合计约380万吨同比增长32% [7] 现金流与分红 - 2025H1每股股息15港仙同比增长7% [7] - 分红比例提升至42%增加7个百分点 [7] - 2025年预测股息率可达561% [7] - 光大绿色环保发行653亿元人民币碳中和绿色ABS [7] 发展策略 - 运营项目积累夯实业绩基础 [7] - 积极拓展供热业务 [7] - 海外市场落实乌兹别克斯坦2个垃圾发电项目合计3000吨/日 [7] - 总投资约22亿元人民币 [7] - 在泰国印度等承接轻资产服务 [7]

ECI指数表现 - 截至8月24日当周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.01个百分点[1][6] - 当周ECI需求指数为49.89%，与上周持平[1][6] - 8月前三周ECI供给指数为50.08%，较7月回落0.03个百分点[1][7] - 8月前三周ECI需求指数为49.89%，较7月回落0.03个百分点[1][7] 行业开工率 - 汽车全钢胎开工率64.76%，环比回升1.67个百分点[14][15] - 高炉开工率83.34%，环比回落0.23个百分点[14][15] - 石油沥青装置开工率30.70%，环比回落2.20个百分点[25][26] 消费数据 - 8月1-17日乘用车零售86.6万辆，同比增长2.0%[20] - 同期新能源车零售50.2万辆，同比增长9.0%[20] - 国内航班执飞率93.28%，环比回升0.17个百分点[21][22] 房地产表现 - 30大中城市商品房销售面积同比回落15.1%[1][7] - 100大中城市土地供应面积1530.78万平方米，环比回升31.0%[25][26] 出口韧性 - 韩国8月前20日出口同比增长7.6%，较7月提升9.9个百分点[31][32] - 监测港口货物吞吐量8月上旬达26134.8万吨[31] 流动性操作 - 8月MLF净投放3000亿元（操作6000亿/到期3000亿）[1][13] - 买断式逆回购净投放3000亿元（操作1.2万亿/到期9000亿）[1][13] - 全月短中期流动性净投放合计6000亿元[1][13] 价格走势 - 猪肉批发价20.12元/公斤，环比下降0.08元/公斤[37][38] - 布伦特原油期货66.93美元/桶，环比上涨0.71美元/桶[37][38] 政策动态 - 国务院要求系统清理消费限制性措施[47] - 个人养老金新增3种领取条件并于9月1日实施[47] - 育儿补贴免征个人所得税自2025年1月起施行[47]