投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 光伏玻璃价格受行业新产能持续投入影响下跌至历史最低位 导致公司光伏玻璃业务收入和盈利能力承压 [2] - 公司通过冷修窑炉减少产能供给 当前在产日产能为16,400吨 千吨级及以上大型窑炉占比高有助于降低单耗和提升成品率 [3] - 作为行业龙头 公司持续扩产保障出货量增长 成本控制能力及大尺寸玻璃制造优势将维持行业领先盈利能力 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入77.37亿元 同比-27.66% 归母净利润2.61亿元 同比-82.58% [1] - 2025Q2营业收入36.58亿元 同比-26.41% 归母净利润1.55亿元 同比-79.02% 环比+46.02% [1] - 2025H1计提资产减值准备2.54亿元 其中存货跌价损失1.13亿元 固定资产减值损失1.41亿元 合计减少利润总额2.41亿元 [2] 分业务表现 - 光伏玻璃业务2025H1收入69.45亿元 同比-28.10% 毛利率12.31% 同比减少12.39个百分点 [2] - 工程玻璃收入2.43亿元 同比+2.13% 毛利率34.49% 同比+25.88个百分点 [2] - 家居玻璃收入1.22亿元 同比-15.89% 毛利率17.12% 同比+3.84个百分点 [2] - 浮法玻璃收入2800.45万元 同比-84.67% 毛利率-6.96% 同比减少9.10个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.47/12.18/16.14亿元 较前次预测下调57%/43%/41% [3] - 预计2025-2027年营业收入154.09/168.63/182.83亿元 同比增长-17.52%/9.43%/8.43% [4] - 预计2025-2027年毛利率14.6%/17.0%/18.8% ROE（摊薄）2.89%/5.21%/6.55% [10] 产能与成本结构 - 大型窑炉占比高 燃烧和温度稳定性好 单耗更低 成品率更高 [3] - 后续大型窑炉持续投产和技术突破将稳步降低单位成本 [3] 估值指标 - 当前股价17.69元 总市值414.46亿元 总股本23.43亿股 [5] - 2025-2027年预测PE分别为64/34/26倍 PB维持在1.7-1.9倍 [4][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于核电及新能源装机持续扩张带来的增长确定性 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入409.73亿元 同比增长9.43% 归母净利润56.66亿元 同比下降3.66% [1] - Q2单季度营收207.00亿元 同比增长6.41% 归母净利润25.29亿元 同比下降10.40% [1] - 中期分红每股派息0.02元（含税） [1] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至97.72/107.36/121.84亿元（前值104.39/112.64/133.64亿元） 对应EPS 0.48/0.52/0.59元 [4] 核电业务表现 - 控股核电机组发电量998.61亿千瓦时 同比增长12.01% 上网电量935.51亿千瓦时 同比增长12.14% [2] - 平均利用小时数约4,000小时 福清核电机组发电量同比大幅增长26.51% [2] - 核电平均上网电价0.350元/千瓦时 同比下降4.81% 但电量增长推动核电板块营收达327.83亿元 同比增长6.74% [2] - 核电及相关业务利润总额123.75亿元 同比增长8.97% 归母净利润53.22亿元 同比增长9.48% [2] - 截至2025年6月底 核电装机容量4685.90万千瓦 控股在建及核准待建机组19台 装机容量2185.90万千瓦 [2] 新能源业务表现 - 风电装机容量10.34GW 光伏装机容量22.88GW 较2024年底分别增加0.76GW/2.86GW [3] - 新能源上网电量215.53亿千瓦时 同比增长35.81% 其中风电99.95亿千瓦时（+34.18%） 光伏115.58亿千瓦时（+37.25%） [3] - 风电/光伏上网电价分别为0.280元/千瓦时（-16.47%）/0.387元/千瓦时（-5.68%） [3] - 风电毛利率46.34% 同比下降8.68个百分点 光伏毛利率44.75% 同比下降18.28个百分点 [3] - 光伏营业收入44.78亿元 同比增长29.44% 但营业成本同比大幅增长83.52% 严重压制盈利水平 [3] 估值指标 - 当前股价9.03元 对应2025E-2027E的PE分别为19/17/15倍 PB分别为1.6/1.5/1.4倍 [4][5][13] - 总市值1857.29亿元 总股本205.68亿股 [6] - 2025E毛利率预测45.0% ROE（摊薄）8.35% [5][12] 财务预测 - 2025E营业收入817.74亿元 同比增长5.83% 2027E预计增长至944.31亿元 [5] - 预计归母净利润增长率2025E-2027E分别为11.33%/9.86%/13.49% [5] - 资产负债率稳定在69%左右 流动比率从2025E的0.89改善至2027E的1.25 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司品牌力、渠道力、产品力持续提升及行业领先地位 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入191.86亿元 同比增长33.1% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1][2] - 毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30/34/37亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12/11/10倍 [4] 业务战略与运营 - 通过新产品开发、分销网络优化、生产成本控制等措施加强核心业务 [2] - 新国标落地促使中小厂商退出 "以旧换新"政策加速换购需求释放 [2] - 科技与设计双轮驱动 打造全场景产品矩阵 [3] - 摩登系列针对女性消费者 冠能系列注重驾驶体验 [3] - 石墨烯电池容量较传统铅酸电池提升30% 循环寿命延长3倍 [3] - "极钠1号"电池解决低温性能问题 配套超充服务及城市换电网络 [3] 市场营销与品牌建设 - 邀请王鹤棣担任全球品牌大使 与三丽鸥IP跨界联名 [3] - 融合新品发布与音乐节等青年文化场景提升消费者参与度 [3] - 深化数字化战略 通过新媒体精准触达人群 发展新零售 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入382.49/435.24/464.26亿元 [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率139.51%/12.87%/8.56% [5] - 预计2025-2027年每股收益0.98/1.11/1.20元 [5][9] - 总市值400.60亿港元 总股本31.13亿股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价100.24元 [1][9] 核心观点 - 上半年业绩表现靓丽 营收16.8亿元同比+39.3% 归母净利润4.3亿元同比+51.4% [5] - 客户结构持续优化 前10大客户均为美国客户 70%为零售商 其中9家客户采购金额同比增长 增幅在9.63%~357.64% [6] - 自主品牌建设成效显著 MOTOGallery在美国门店数量突破500家 覆盖32个州 加拿大布局24家门店 [7] - 毛利率显著提升 1H2025毛利率38.4%同比+5.2pcts 主要受益于原材料价格下降和产品结构升级 [7] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测至9.35/11.98/14.98亿元 上调幅度5%/16%/20% [9] 财务表现 - 分季度业绩：1Q2025营收7.7亿元同比+38.2% 归母净利润1.9亿元同比+60.4%；2Q2025营收9.1亿元同比+40.3% 归母净利润2.4亿元同比+44.7% [5] - 分产品营收：智能电动沙发13.2亿元同比+41.6% 智能电动床1.4亿元同比-13.3% 配件2.0亿元同比+115.2% [6] - 费用结构：1H2025期间费用率8.3%同比+0.9pcts 其中销售费用率3.1% 管理费用率2.6% 研发费用率5.2% 财务费用率-2.5% [8] - 盈利能力提升：1H2025毛利率38.4%同比+5.2pcts 2Q2025毛利率39.4%同比+6.3pcts [7] - 未来预测：2025-2027年预计营收34.24/43.76/54.34亿元 同比增长34.38%/27.78%/24.19% [11] 业务发展 - 新客户开拓成效显著 上半年开拓48位新客户 其中45家为美国零售商 4家属于"全美排名前100位家具零售商" [6] - 零售商客户占比提升 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数89.7% 对美国零售商销售额占营业收入总额65.6% [6] - 成本优势明显 越南和国内生产基地实现规模化生产 具备自动化能力 相比美国本土沙发工厂具备成本优势 [9] - 产品创新能力强 高附加值产品销售占比提升 运营效率优化 [7] 估值指标 - 当前估值：总市值218.10亿元 总股本2.18亿股 [1] - 盈利预测：2025-2027年EPS分别为4.30/5.50/6.89元 对应PE分别为23/18/15倍 [9][11] - 盈利能力指标：预计2025-2027年ROE分别为21.54%/22.77%/23.41% 毛利率维持在40%以上 [11][16] - 股息率逐步提升：2025-2027年预计股息率1.3%/1.6%/2.1% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于新兴市场光储需求持续景气的长期看好 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.35亿元 同比增长16.58% [1] - 归母净利润15.22亿元 同比增长23.18% [1] - 扣非归母净利润14.62亿元 同比增长25.74% [1] - 2025Q2营业收入29.69亿元 同比增长3.65% [1] - 2025Q2归母净利润8.17亿元 同比增长1.72% [1] 业务板块分析 - 逆变器业务收入26.44亿元 同比增长13.90% 占比47.93% [2] - 推出3.6-6kW单相离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 [2] - 储能电池业务收入14.22亿元 同比大幅增长85.80% 占比25.78% [2] - 除湿机业务收入4.08亿元 同比下降10.30% 占比7.39% [3] - 热交换器业务收入8.68亿元 同比下降17.83% 占比15.73% [3] 市场拓展与战略 - 欧洲工商储在补贴支持及FIT退坡催化下快速发展 [2] - 巴基斯坦/缅甸/尼日利亚及中东地区因电价高涨及断电频发需求旺盛 [2] - 上半年参与4场国际储能展会 业务触达7个重要市场 [2] - 利用渠道优势及研发优势适配海外市场需求 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至35/44/50亿元（下调10%/9%/8%） [3] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.99%/24.71%/15.87% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/13/11倍 [3] 财务指标展望 - 预计2025-2027年毛利率37.3%/38.0%/37.2% [9] - 预计2025-2027年ROE（摊薄）31.1%/32.2%/31.0% [9] - 预计2025-2027年每股收益3.88/4.88/5.56元 [3] - 资产负债率预计维持在33%左右 [9] 估值指标 - 总市值562.48亿元（总股本9.04亿股） [4] - PB估值2025-2027年分别为5.0/4.1/3.5倍 [10] - EV/EBITDA估值2025-2027年分别为12.5/9.3/7.8倍 [10] - 股息率预计2025-2027年分别为3.5%/4.4%/5.1% [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为13倍/11倍/10倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入38.87亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.81亿元 同比增长24.1% [1] - 毛利率41.9% 同比下降1.5个百分点 净利率4.6% 同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率26.1% 同比下降3.8个百分点 管理费用率7.7% 同比上升0.6个百分点 [3] 业务分项表现 - 牛奶粉收入9.61亿元 同比下降14.9% 国内羊奶粉收入13.81亿元 同比下降8.9% [2] - 营养品收入1.56亿元 同比增长7.0% 新增奶酪业务收入4.79亿元 [2] - 海外羊奶粉营收4.83亿元 同比大幅增长65.7% 占羊奶粉业务比重提升至25.9% [2] - 中东/北美/独联体区域营收分别增长54.2%/138.7%/33.8% [2] 市场地位与运营改善 - 羊奶粉品牌国内市场销售额市占率升至30.4% 同比提升2.8个百分点 [2] - 内码系统升级导致短期出货减少 预计2025年下半年完成切换 [2] - 牛奶粉品牌市占率止跌回稳 渠道库存调整初见成效 [2] 未来增长驱动 - 海外业务为核心增长点 佳贝艾特在美国亚马逊平台跃居羊奶婴配粉品类领导地位 [4] - 营养品业务构建第二增长赛道 B端聚焦大客户与海外市场 C端强化线上直播与私域运营 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.99亿元/3.57亿元/4.10亿元 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入78.24亿元 同比增长5.7% 2026-2027年增速分别为5.1%和4.3% [5] - 预计2025年归母净利润增长率26.5% 2026-2027年分别为19.6%和14.7% [5] - ROE预计从2025年的5.0%提升至2027年的6.4% [5]

核心观点 - 报告持续看多A股和港股市场 认为市场仍有上行空间 主要逻辑包括估值合理 政策催化 美联储降息预期以及资金面回暖等因素 [2][3][17][23] 8月市场表现总结 - 8月A股主要指数普遍上涨 截至8月27日 科创50涨幅最大达21.4% 上证50涨幅最小为5.1% 上证指数 沪深300及中证1000分别上涨6.4% 7.6%和10.1% [1][8] - 行业端几乎普涨 仅银行下跌 通信 电子 计算机等行业表现较好 受产业事件催化和市场情绪抬升影响 [1][8] - 8月港股市场震荡上行 截至8月27日 恒生科技 恒生综合指数 恒生指数 恒生中国企业指数 恒生香港35指数分别上涨4.5% 3.2% 1.7% 1.5%和0.6% [1][11] A股市场观点 - 市场估值处于历史中等水平 未出现明显透支 支撑股市上涨的逻辑未发生变化 包括经济基本面稳定 中美关税摩擦缓和 国家队托底 中长期资金流入等 [17][18] - 新的积极因素包括美联储降息周期可能开启 公募资金发行回暖 由净流出转为净流入 [17] - 配置方向短期关注补涨机会 申万一级行业重点关注机械设备和电力设备 二级行业关注工程机械 化学纤维 自动化设备和商用车 [2][21] - 中长期关注三条主线：科技自立（AI 机器人 半导体产业链 低空经济） 内需消费（补贴相关 线下服务消费）和红利个股 [2][21] 港股市场观点 - 港股整体盈利能力较强 互联网 新消费 创新药等资产相对稀缺 尽管连续多月上涨 但估值仍偏低 长期配置性价比较高 [23] - 在国内稳增长政策和美联储降息预期（可能9月开启）背景下 港股未来或继续震荡上行 [23] - 建议关注"哑铃"型配置策略：1）自主可控 芯片 高端制造等政策扶持概念 2）具有独立景气度的互联网科技公司 3）高股息低波动策略（通信 公用事业 银行）作为稳定收益底仓 [3][23] 2025年9月金股组合 - A股金股组合包括10支股票：华友钴业（有色金属 2025年PE 13.3倍） 中微公司（电子 61.4倍） 新易盛（通信 32.5倍） 完美世界（传媒 36.2倍） 争光股份（基础化工 21.3倍） 中信证券（非银金融 22.1倍） 华泰证券（非银金融 12.6倍） 海尔智家（家用电器 11.3倍） 奥来德（电子 45.2倍） 招商蛇口（房地产 19.6倍） [27][28] - 港股金股组合包括9支股票：中芯国际（电子 2025年PE 80.2倍） 华虹半导体（电子 169.3倍） 地平线机器人-W（机械设备 无盈利） 美图公司（计算机 57.5倍） 高伟电子（电子 19.9倍） 舜宇光学科技（电子 21.8倍） 汇聚科技（电力设备 33.0倍） 瑞声科技（电子 20.2倍） 心动公司（传媒 31.0倍） [32][33]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.08元对应2025-2027年PE分别为25/21/18倍 [1][10] 核心观点 - Q2业绩表现超预期 上半年收入7.9亿元同比+45.5% 归母净利润7416万元同比+0.4% [5] - 25Q2单季度收入同比+53.1% 归母净利润同比+30.6% 归母净利率10.7%同比-1.8个百分点 [5] - OEM/ODM与品牌业务双轮驱动 海外产能稀缺性优势凸显 境内业务高速增长 [9] - 股权激励计划设定2025-2027年收入触发值15.95/20.97/24.66亿元 目标值17.72/23.30/27.40亿元 [10] 业务表现 - 宠物零食收入同比+64.6%占比52.1% 宠物主粮同比+55.4%占比9.8% 宠物玩具同比+47.9%占比5.6% [6] - 境外收入同比+31.4%占比78.3% 境内收入同比+136.8%占比21.7% [6] - 柬埔寨爱淘收入2.6亿元同比+51.2% 净利润3431万元同比+41.4% 莱德收入1.2亿元同比+53.5% 净利润3328万元同比+44.1% [6] 财务指标 - 上半年毛利率21.5%同比-0.9个百分点 其中宠物零食毛利率18.6%同比+2.5个百分点 牵引用具毛利率34.2%同比-1.2个百分点 [7] - 期间费用率8.3%同比+3.2个百分点 销售费用率4.3%同比+1.1个百分点 财务费用率-0.8%同比+2.4个百分点 [7] - 存货较年初增加26.5% 同比增加53.0% 周转天数96天同比增加6天 [8] - 应收账款较年初增加10.5% 同比增加40.3% 周转天数64天同比增加1天 [8] - 经营净现金流-3095万元 净流出幅度同比扩大159.1% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.86/2.20/2.60亿元 较前次分别上调11%/13%/15% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97/1.15/1.36元 营业收入增长率27.56%/26.95%/23.06% [10][11] - 预测毛利率23.1%/23.4%/23.6% ROE（摊薄）12.51%/13.13%/13.71% [11][14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 司普奇拜单抗商业化快速放量 25H1实现销售收入约1.7亿元 公司预测峰值销售收入将突破50亿元 [2] - 营业收入大幅增长 2025年半年报实现营业收入4.99亿元 同比增长812% 其中药品销售收入1.7亿元 对外合作收入3.3亿元 [1] - 研发管线布局广阔 包括全球首款长效TSLP×IL-13双阻断剂CM512 全球领先CLDN18.2 ADC药物CMG901 以及抗CD38人源化高效单抗CM313 [9] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润为-0.79亿元 [1] - 上调2025年归母净利润预测至-6.24亿元（原预测-7.37亿元） 下调2026年预测至-4.34亿元（原预测-3.04亿元） 新增2027年预测-0.64亿元 [4] - 预计营业收入持续增长 2025E-2027E分别为6.8亿元/12.3亿元/20.3亿元 对应增长率353%/81%/30% [5] 商业化进展 - 商业化团队规模超过360人 覆盖30省240+城市 进入1400+医院 其中持续产出医院1100+家 可院内用药医院超300家 [2] - 司普奇拜单抗为国内首个治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、全球首个治疗季节性过敏性鼻炎的IL-4Rα抗体药物 [2] 市场数据 - 总股本2.99亿股 总市值198.66亿港元 [6] - 一年股价波动区间27.05-77.75港元 近3月换手率162.4% [6] - 近期股价表现优异 近1月绝对收益7% 近3月绝对收益51% 近1年绝对收益100% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价13.32元对应2025年PE为19倍 [1][9] 核心观点 - 榨菜需求企稳但费用投入增加导致短期利润承压 25H1归母净利润同比下滑1.7%至4.4亿元 [5] - 公司通过产品结构优化与渠道拓展巩固基本盘 同时通过外延并购切入复合调味品赛道打开成长空间 [8] - 成本红利释放推动毛利率提升 但销售费用率上升导致净利率下滑 [7] 财务表现 - 25H1营业收入13.1亿元（同比+0.5%） 其中Q2单季度收入6亿元（同比+7.6%） [5] - 毛利率显著改善 25H1达54.15%（同比+3.29pcts）主要受益于低价原料库存 [7] - 销售费用率提升至14.87%（同比+2.71pcts）因公司加大新品推广和渠道投入 [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整至8.20/8.79/9.25亿元（下调幅度6-7%） [9] 业务分析 - 榨菜基本盘稳健 25H1收入11.23亿元（同比+0.45%）萝卜品类高速增长38.35% [6] - 渠道结构持续优化 直销收入增长11.13% 经销商数量净减少186家至2446家 [6] - 区域表现分化 华东/华中/出口分别增长5.55%/7.84%/6.93% 华北下滑8.39% [6] - 战略聚焦"夯基拓新" 通过产品创新（如60g两元价格带产品）和渠道拓展（餐饮+B2B）强化竞争力 [8] 估值指标 - 当前市值153.70亿元 对应2025-2027年PE分别为19x/17x/17x [1][9] - 每股指标：2025年预测EPS 0.71元 每股净资产7.83元 [9][15] - 盈利能力指标ROE（摊薄）维持在9%左右水平 [10][14]