报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市走势震荡，主要受外部关税冲击和宽货币政策节奏不明影响；复盘 2022 年以来债市震荡行情，打破震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化；目前政策保持定力侧重“稳就业”，短期内中美关税谈判难达成一致，二季度经济承压，但前期利率下行已部分定价基本面走弱，短期内债市或维持震荡，利率下行趋势较确定，建议逢高配置 [2][4][22] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史上的债市震荡行情 - 2022 年 2 月中旬 - 5 月中旬，宽信用与宽货币预期摇摆，债市走势纠结，后财政加力有限叠加流动性宽松，利率向下突破 [4][12] - 2023 年 2 - 3 月，疫后基本面修复与弱政策预期博弈使债市震荡，4 月后基本面修复动力走弱，利率向下 [4][13] - 2024 年 5 月 - 7 月中旬，央行监管压力使利率震荡，7 月底降息打破震荡 [4][15] - 2025 年 1 月 - 2 月中旬，抢跑降息预期后震荡，随宽货币预期修正调整 [4][19] 破局的关键点 - 宽货币预期方面，货币政策取向明朗时利率会突破，触发点包括意外降准降息等 [24] - 财政政策力度方面，财政力度超预期带动利率上行，反之则下行 [24] - 基本面运行方面，内外部冲击使基本面运行方向变化，可打破债市震荡 [24] 总结 - 打破债市震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化，触发点包括意外降准降息等 [22] - 目前政策保持定力侧重“稳就业”，短期内债市或维持震荡，利率下行趋势较确定，建议逢高配置 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为22/26/33亿元，归母净利润分别为5.7/7.1/8.7亿元，对应PE分别为30/25/20X [6] - 公司通过持续研发投入、拓展全球业务和提升品牌影响力，巩固数字化X线核心部件及综合解决方案供应商战略定位，为长远发展注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，奕瑞科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为6.1%、18.8%、 - 13.9%，沪深300同期表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [2] - 当前价格121.01元，52周价格区间82.51 - 223.90元，总市值173.1203亿元，流通市值173.1203亿元，总股本14306.28万股，流通股本14306.28万股，日均成交额1.8009亿元，近一月换手0.00% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营收18.31亿元，同比 - 1.74%；归母净利润4.65亿元，同比 - 23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比 - 25.84%；毛利率50.11%，同比 - 7.73pct；净利率24.59%，同比 - 7.86pct [3] - 2024Q4公司实现营收4.75亿元，同比 + 1.78%；归母净利润0.75亿元，同比 - 57.02%；扣非归母净利润0.53亿元，同比 - 49.61%；毛利率38.22%，同比 - 17.06pct；净利率15.12%，同比 - 23.7pct [3] - 2025Q1公司实现营收4.82亿元，同比 - 1.92%；归母净利润1.43亿元，同比 + 2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比 - 9.19%；毛利率48.92%，同比 - 4.41pct；净利率28.17%，同比 + 0.23pct [3] 业务发展 - 主业平板探测器持续完善，加大新型探测器研发投入，推出多款医疗和工业新产品，在上游核心材料领域有成果，高端DSA探测器进入量产阶段 [3] - 积极拓展产品矩阵，布局高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域，部分产品已量产交付或即将量产，多款医用产品和电池检测方案已批量出货 [3][4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1831|2162|2616|3260| |增长率(%)|-2|18|21|25| |归母净利润（百万元）|465|574|705|870| |增长率(%)|-23|23|23|23| |摊薄每股收益（元）|3.25|4.01|4.93|6.08| |ROE(%)|10|12|13|15| |PE|29.32|30.16|24.55|19.89| |P/B|2.95|3.51|3.24|2.95| |P/S|7.47|8.01|6.62|5.31| |EV/EBITDA|24.90|15.11|12.33|10.14|[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好爱旭股份全年ABC组件盈利逐季度提升，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为188.50、247.79、319.65亿元，归母净利润分别为2.88、9.91、20.94亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年营收111.55亿元，同比-58.94%；归母净利润-53.19亿元，同比-802.92% [6] - 2025Q1营收41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.91%；归母净利润-3.00亿元，环比大幅减亏 [6] ABC组件销售情况 - 2024年N型ABC组件实现销售量逆势大幅增长，全年组件销售收入49.61亿元，销售量6.33GW，较2023年增长近1200% [8] - 2025Q1组件销售量达4.54GW，同比增长超500%，环比增长超40%，全年组件销量或有望达20GW [8] 毛利情况 - 2025Q1毛利环比转正，一方面组件销量增长促使开工率提升，带动单位生产成本下降，销售毛利率改善；另一方面销量提升使历史库存周转加快，存货跌价等减值损失环比大幅减少 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11155|18850|24779|31965| |增长率(%)|-59|69|31|29| |归母净利润（百万元）|-5319|288|991|2094| |增长率(%)|-803|105|244|111| |摊薄每股收益（元）|-2.91|0.16|0.54|1.15| |ROE(%)|-150|7|21|30| |P/E|—|66.73|19.38|9.17| |P/B|5.67|5.00|3.97|2.77| |P/S|1.81|1.02|0.78|0.60| |EV/EBITDA|-10.81|15.13|11.41|7.38| [10] 市场数据 - 截至2025/04/30，当前价格10.51元，52周价格区间7.36 - 17.18元，总市值19,208.26百万，流通市值16,799.68百万，总股本182,761.77万股，流通股本159,844.72万股，日均成交额1,030.80百万 [5] 相对表现 |相对沪深300表现|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱旭股份|-16.7%|0.0%|-12.1%| |沪深300|-3.7%|-1.2%|4.6%| [5]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司有望受益于中高端的欧式起重机渗透率持续提升和全球化布局逐渐成效，打开成长空间 [9] 报告内容总结 财务表现 - 2024年公司实现营收21.3亿元，同比+6.9%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+10%；销售毛利率26.1%，同比+2pct；合同负债5.4亿元，同比+12%；研发费用1.28亿元，同比+27%，研发费用率达6%，同比+1pct [1] - 2025Q1公司实现营收4.1亿元，同比+18.4%；归母净利润0.34亿元，同比+38.4%；销售毛利率27.3%，同比-1.1pct，销售净利率8.65%，同比+1.3pct [1] - 2024年新签订单增长超20%，规模再创历史新高 [2] 全球化布局 - 2024年海外市场收入7.67亿元，同比+59%，占比提升至36%；海外毛利率26.95%，同比+10pct [3] - 2023年起全球市场布局快速发展，2024年在沙特、印尼设海外子公司 [3] - 截至2024年末，在欧洲有独立子品牌Voithcrane，自主品牌全球化拓展获外资客户认可 [3] 下游应用 - 产品服务于装备制造等众多下游领域，多行业分散布局、聚焦头部企业，无周期性 [4] 业务发展 - 国内中高端欧式起重机渗透率提升，公司产品聚焦中高端，服务制造业智改数转，实现国产替代 [5] - 受益于机器人产业链和水利水电国家重大项目投资建设 [5][7] - 已有多个工业自动化案例，自动化、智能化的桁架机器人式空中重载搬运解决方案是发展方向 [7] 市场数据 - 截至2025年4月30日，当前价格9.14元，周价格区间6.01 - 10.09元，总市值3291.38百万，流通市值3278.49百万 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为24/27/31亿元，归母净利润分别为2.1/2.5/3.0亿元，对应PE分别为16/13/11X [9]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [21] 报告的核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并迭代，有望开辟比汽车更广阔市场空间，产业链将迎来“从 0 至 1”投资机遇 [21] - 本周产业链商业化落地加速，机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代、推进业务合作，探索规模化量产和商业落地，人形机器人产业或迎来“ChatGPT 时刻” [21] 产业动态 - 4 月 26 日，奇瑞与 AiMOGA 团队联合研发的墨甲人形机器人完成首批 220 台全球交付 [4] - 均普智能首条机器人本体量产中试线已搭建，初期年产能约 1000 台，关键工序自动化率可达 85%，后期有望实现“机器人生产机器人” [5] - 美的人形机器人 5 月将进入荆州洗衣机工厂，用于设备巡检等场景，下半年将陆续进入线下门店执行产品介绍等工作 [5] - 4 月 30 日，蓝思科技与智元机器人合资成立湖南智启未来科技有限公司，聚焦人形机器人整机组装等，5 月湖南具身智能创新中心将正式运营 [6] - 因时机器人完成近亿元 B3 轮融资，将加大在尖端技术研发等方面投入 [7] - 星宸科技机器人芯片已大批量出货，高阶机器人芯片有望于 2026 年量产，2025 年有望跻身领先梯队 [8] - 加利福尼亚州的 RIC Robotics 公司计划 2026 年初推出 20 英尺高的自助机器人 Zyrex，最初人工操控，最终目标是实现完全自动化 [9] 公司公告 - 汉威科技 2025 年一季度营收 6.0 亿元，同比+1.5%；归母净利润 0.17 亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润 149 万元，同比+66.2% [10] - 双环传动 2025 年一季度营收 20.6 亿元，同比-0.5%；归母净利润 2.8 亿元，同比+24.7%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+28.3% [12] - 祥鑫科技 2025 年一季度营收 16.4 亿元，同比+4.1%；归母净利润 0.86 亿元，同比-29.2%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比-30.0% [12] - 安培龙 2025 年一季度营收 2.6 亿元，同比+42.2%；归母净利润 0.20 亿元，同比+59.5%；扣非归母净利润 0.19 亿元，同比+63.9% [12] - 嵘泰股份 2025 年一季度营收 6.6 亿元，同比+29.7%；归母净利润 0.48 亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+25.6% [12] - 柯力传感 2024 年营收 13.0 亿元，同比+20.8%；归母净利润 2.6 亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+10.7%。2025 年一季度营收 3.2 亿元，同比+27.1%；归母净利润 0.76 亿元，同比+75.9%；扣非归母净利润 0.43 亿元，同比+10.1% [13] - 肇民科技 2025 年一季度营收 1.9 亿元，同比+20.2%；归母净利润 0.36 亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+15.3% [13] - 伟创电气 2025 年一季度营收 3.9 亿元，同比+18.2%；归母净利润 0.57 亿元，同比+5.6%；扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+4.3% [13] - 蓝黛科技 2025 年一季度营收 8.1 亿元，同比+8.1%；归母净利润 0.52 亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比+119.3% [13] - 恒立液压 2024 年营收 93.9 亿元，同比+4.5%；归母净利润 25.1 亿元，同比+0.4%；扣非归母净利润 22.8 亿元，同比-6.6%。2025 年一季度营收 24.2 亿元，同比+2.6%；归母净利润 6.2 亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润 6.8 亿元，同比+16.4% [14] - 汇川技术 2024 年营收 370.4 亿元，同比+21.8%；归母净利润 42.9 亿元，同比-9.6%；扣非归母净利润 40.4 亿元，同比-0.9%。2025 年一季度营收 89.8 亿元，同比+38.3%；归母净利润 13.2 亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润 12.3 亿元，同比+55.9% [14] - 五洲新春 2024 年营收 32.6 亿元，同比+5.1%；归母净利润 0.9 亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-39.9%。2025 年一季度营收 8.9 亿元，同比+15.1%；归母净利润 0.38 亿元，同比+0.05%；扣非归母净利润 0.32 亿元，同比-6.1% [16] - 兆威机电 2024 年营收 15.2 亿元，同比+26.4%；归母净利润 2.3 亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+37.6%。2025 年一季度营收 3.7 亿元，同比+17.7%；归母净利润 0.55 亿元，同比-1.2%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+6.9% [16] - 富临精工 2024 年营收 84.7 亿元，同比+47.0%；归母净利润 4.0 亿元，同比+173.1%；扣非归母净利润 3.2 亿元，同比+149.3%。2025 年一季度营收 27.0 亿元，同比+80.3%；归母净利润 1.2 亿元，同比+211.9%；扣非归母净利润 0.83 亿元，同比+171.2% [17] - 中大力德 2025 年一季度营收 2.3 亿元，同比+3.5%；归母净利润 0.17 亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比-5.5% [17] - 浙江荣泰 2024 年营收 11.3 亿元，同比+41.8%；归母净利润 2.3 亿元，同比+34.0%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+37.5%。2025 年一季度营收 2.7 亿元，同比+23.6%；归母净利润 0.60 亿元，同比+27.1%；扣非归母净利润 0.52 亿元，同比+23.6% [17] - 鸣志电器 2025 年一季度营收 6.0 亿元，同比-2.2%；归母净利润 719 万元，同比+10.8%；扣非归母净利润 556 万元，同比+42.9% [18] - 豪能股份 2025 年一季度营收 6.2 亿元，同比+13.4%；归母净利润 1.0 亿元，同比+30.4%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+27.5% [18] - 拓普集团 2025 年一季度营收 57.7 亿元，同比+1.4%；归母净利润 5.7 亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润 4.9 亿元，同比-18.4% [18] - 绿的谐波 2025 年一季度营收 0.98 亿元，同比+19.7%；归母净利润 0.20 亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比+1.9% [18] - 三花智控 2025 年一季度营收 76.7 亿元，同比+19.1%；归母净利润 9.0 亿元，同比+39.5%；扣非归母净利润 8.5 亿元，同比+27.2% [18][19] 行业评级及投资策略 - 建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，如三花智控、拓普集团、中坚科技等 [21]

报告核心观点 - 5月市场有望迎来结构性行情，首选科技，核心驱动在于新兴产业与政策积极变化、风险偏好改善以及流动性宽松预期 [7] - 经济基本面受对等关税冲击逐步显现，内需对冲力量主要来自服务消费与基建，但随着经济进入淡季，内需动能不强 [7] - 当前美国经济数据仍有韧性，5月美联储大概率按兵不动，6月有一定降息概率，人民币汇率压力明显缓和，新一轮货币宽松条件逐步具备 [7] - 4月政治局会议定调后进入政策落地阶段，科技创新先行，人工智能、机器人等方向政策支持和产业趋势共振，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期起到兜底作用 [7] - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，行业配置建议关注计算机、传媒、军工 [7] 各目录总结 经济：我国经济开始进入淡季 - 2025年4月美国对华大幅加征关税，预计5 - 6月我国出口下行压力将逐步显现，内需部门中仅基建发力，消费和地产等核心部门步入淡季，经济或进入“外需承压，内需疲弱”局面 [12] - 4月美国对等关税冲击我国新出口订单，企业经营状况转弱，制造业PMI跌破50%至49%，战略新兴产业EPMI下滑至49.4%，新出口订单PMI和新订单PMI均在50%以下，前者跌至44.7% [12] - 截至4月底，中国出口到美国商品最高或面临245%关税，3月我国出口“量升价跌”，第18周我国港口集装箱吞吐量创2023年以来新高，美国洛杉矶港集装箱吞吐量高于2024年同期水平；4月韩国出口对我国出口有领先意义，其前20日出口同比较前10日大幅下降 [19] - 4 - 5月我国新房、二手房市场迎来淡季，土地成交相对疲弱，11核心城市二手房成交面积季节性回落，30大中城市新房成交面积低于2024年同期水平，100大中城市土地成交面积低于2024年同期水平，土地成交溢价率下跌 [26] - 五一期间旅游、文娱等服务型消费火爆，4月以来家电、小额中低端消费存在结构性亮点，五一档票房收入突破5亿元，7日平均地铁客运量高于2024年同期水平，文旅部预测五一假期国内旅游人次有望突破3.5亿，较2023年增长15%以上，17类家电零售总额和邮政快递揽收量远高于2024年同期水平 [30] - 我国基建部门正在逐步发力，第18周水泥磨机开工率接近2024年同期水平，石油沥青装置开工率高于2024年同期水平，4月29日样本建筑工地资金到位率为58.8%，非房建项目资金到位率为60.46%，房建项目资金到位率为50.54% [33] 流动性：美联储继续观察，国内延续适度宽松 - 美国宏观数据韧性仍强，暂未出现明显滞胀或衰退信号，2025年Q1美国GDP环比萎缩0.3%，4月非农就业人数增加17.7万人，制造业PMI录得48.7，3月核心PCE物价指数年率录得2.65%，创2024年6月以来新低 [35] - 国债增发将推动美债收益率走高，但受债务上限掣肘，5 - 7月分别有2.42万亿、1.46万亿和1.44万亿美债到期，假设6月底现金余额为8500亿美元，4 - 6月净借款将达5140亿元，比2月预测值高出3910亿美元，但二季度能否增发国债仍有不确定性 [42] - 5月美联储大概率维持利率不变，6月降息预期有所降温，根据“褐皮书”，关税对经济、就业和通胀的影响受美联储重视，但未充分反映在数据中，截至5月4日，5月和6月美联储维持利率不变的概率分别为97.2%和65.1% [43] - 国内流动性方面，政治局会议再提“适时降准降息”，预计5月国内流动性将延续适度宽松状态，3月社融规模同比增长8.4%，新增人民币贷款达3.82万亿元，央行公开市场操作3月净回笼3587亿元，4月净投放3208亿元，3月MLF净投放630亿元，4月持续净投放5000亿元，4月资金利率整体中枢下移 [47] - 微观流动性方面，4月A股成交额有所下降，杠杆资金高位回落，ETF资金大幅净流入，融资余额高位回落，下降较多的行业有电子、计算机、非银金融等，4月ETF净流入1912.26亿元，创近十年历史新高，中央汇金公告增持ETF，沪深300ETF截止至4月28日净流入1330.48亿元，4月新增7只偏股混合基金，2只普通股票基金，合计发行规模6.99亿元 [52] 政策：稳增长，强支撑 - 4月政治局会议整体基调稳中求进，释放精准加大政策实施力度并备足预案的政策信号，针对中美关税政策对抗进行政策补充和后续战略布局，以精准性政策实施为主 [56] - 财政政策方面，会议定调专项债/国债发行提速，投向优化，今年以来地方专项债累计发行明显高于往年水平，结构上非建设类项目占比较高，民生领域占比低，二季度财政支出有望调整结构 [57] - 货币政策方面，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，结构性货币政策工具包括再贷款和支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等的新型政策性金融工具 [57] - 二季度5月政策重点关注三个方面：扩大内需促消费方面，4月以来地方层面促消费政策加速落地，涵盖范围更广，后续关注全国层面生育补贴政策出台和新一轮地方促消费政策落地；稳外贸方面，广东等省市已出台稳外贸政策，5月关注国家层面稳外贸政策出台，方向包括跨境贸易支持、发展服务贸易和数字贸易、金融支持工具等；稳就业方面，2025年预计高校毕业生1222万人，同比增长3.65%，稳就业压力突出，政策包括岗位扩充、支持创业、技能提升、就业服务精准化等，需配合稳企业进行 [60][62][63] 市场及行业配置：科技成长有望占优，建议关注计算机、传媒、军工 - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，2025年一季报小盘风格业绩较2024年有明显改善，行业层面TMT业绩改善幅度居前，4月制造业PMI下降，4月底政治局会议定调发展新质生产力，5月科技潜在较多催化 [64] - 计算机板块支撑因素：5月有望迎来较多科技层面产业催化，如华为“纯血”鸿蒙电脑亮相、DeepSeek可能发布新模型R2；政策高度重视人工智能，AI相关计算机产业链有望加速发展；自主可控需求提升，国产替代空间广阔。相关标的有海光信息、金山办公、寒武纪、金蝶国际等 [69][70] - 传媒板块支撑因素：2025年一季度呈现高景气，具有配置性价比，一季度归母净利润同比增长38.6%，PE历史分位水平为56.9%；大模型持续迭代，性能提升成本下降有望赋能传媒应用；游戏出海、IP业务或将加速发展。相关标的有恺英网络、泡泡玛特、浙数文化、光线传媒等 [70][72] - 军工板块支撑因素：2025年是“十四五”规划收官之年，军工企业订单有望加速修复；军工在主题概念端相对收益，海外关税政策不确定，军工主题具相对独立性，与低空经济产业链重合度高，地缘不确定性能提振行情；商业航天持续突破，市场空间广阔，预计到2029年市场规模有望增长至6.6万亿元，年复合增长率约23%。标的有航发动力、复旦微电、莱斯信息、芯动联科等 [73][74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 浩洋股份短期业绩承压，有望通过持续开拓国内外市场逐步打开成长空间 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收12.1亿元，同比-7.1%；归母净利润3.0亿元，同比-17.6%；经营活动现金流2.7亿元，同比-31%；销售毛利率50.4%，同比+0.4pct，销售净利率25.2%，同比-3.1pct [1] - 2024Q4公司实现营收2.7亿元，同比-9.6%；归母净利润0.4亿元，同比-22.2%；销售毛利率45.5%，同比-1.2pct [1] - 2025Q1公司实现营收2.9亿元，同比-8.0%，环比+9.1%；归母净利润0.5亿元，同比-47%，环比+22.9%；销售毛利率49.4%，环比+3.9pct [2] 公司销售模式及市场结构 - 2024年公司国内销售收入1.4亿元，占营收比重11.2%；海外销售收入10.8亿元，占营收比重88.8%；海外毛利率达52.9%，较国内高22.4pct [3] - 2024年公司OBM产品营收8.4亿元，占营收比重69.5%，毛利率51.3%，同比-0.5pct；ODM营收3.0亿元，占营收比重24.6%，毛利率50.4%，同比+3.7pct [3] - 公司内销和外销收入均含ODM和OBM收入，国内OBM产品主要客户为电视台等终端用户和解决方案提供商，海外ODM产品直销，海外OBM产品以经销为主、直销为辅，销售对象为全球经销商 [3] 国内演艺市场情况 - 2024年国内5000人以上大型演出中，演唱会场次与2023年同比+49.90%，万人以上演唱会场次同比+84.37% [4] - 2024年小剧场和新空间演出中，脱口秀演出场次和票房上升幅度最大，分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比+16% [4][6] 演艺灯光设备行业情况 - 演艺灯光设备制造业竞争激烈，市场集中度较低 [6] - 2022年全球舞台灯市场销售额达45亿元，预计2029年达58亿元，2023 - 2029年复合增长率为3.6% [6] - 欧美演艺灯光设备制造业有技术和品牌先发优势，我国虽有进步但与世界先进水平仍有差距 [6] 公司市场开拓情况 - 2024年公司收购丹麦SGM公司资产，在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设 [6] - 2024年国外市场主动参加有影响力展会，国内市场采取稳中求进策略参加相关展会 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1212|1225|1376|1618| |增长率(%)|-7|1|12|18| |归母净利润（百万元）|302|284|315|361| |增长率(%)|-18|-6|11|14| |摊薄每股收益（元）|2.39|2.25|2.49|2.85| |ROE(%)|12|11|12|13| |P/E|18.51|14.55|13.11|11.46| |P/B|2.31|1.61|1.53|1.44| |P/S|4.61|3.37|3.00|2.55| |EV/EBITDA|14.07|8.95|7.78|6.95|[7][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][45] 报告的核心观点 - 报告公司积极克服油价波动等不利影响，2024年归母净利润稳步增长，新增产能投放平稳有序，一体化布局降本增效，股息支付率达30%兼顾公司长期发展与投资者回报，看好公司成长性 [4][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；加权平均净资产收益率为6.46%，同比减少0.22个百分点；销售毛利率5.63%，同比下降0.21个百分点；销售净利率1.64%，同比下降0.13个百分点 [4][5] - 2024Q4公司实现营收178.94亿元，同比+3.62%，环比-0.17%；归母净利润3.55亿元，同比+77.92%，环比+151.84%；ROE为2.08%，同比增加0.89个百分点，环比增加1.25个百分点；销售毛利率5.68%，同比增加1.16个百分点，环比增加0.76个百分点；销售净利率1.98%，同比增加0.82个百分点，环比增加1.19个百分点 [5] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.06%/1.80%/0.93%，同比-0.01/-0.07/-0.15/+0.10pct；经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，同比+85.57% [6] - 2025Q1公司实现营收145.57亿元，同比+0.73%，环比-18.65%；归母净利润3.06亿元，同比+11.35%，环比-13.66%；ROE为1.76%，同比增加0.13个百分点，环比减少0.32个百分点；销售毛利率6.51%，同比增加0.61个百分点，环比增加0.83个百分点；销售净利率2.11%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.13个百分点 [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为708.54、774.78、852.26亿元，归母净利润分别为15.16、18.54、20.25亿元，对应PE分别10.8、8.9、8.1倍 [11][45] - 公司是国内民用涤纶长丝产量前二的企业，已形成产业链一体化和规模化经营格局，涤纶长丝产能805万吨，市场占有率超12%，位列国内第二；涤纶短纤产能120万吨，位列全国第一，看好公司成长性，维持“买入”评级 [11][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1银轮股份营收和归母净利润同比分别增长15%、11%，净利率同比承压；第三曲线业务快速开拓，助力未来业绩稳步增长；考虑到公司主业快速增长、新业务逐步拓展，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，银轮股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-9.8%、26.1%、29.3%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [5] - 当前价格25.42元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值212.2017亿元，流通市值199.3382亿元，总股本83478.26万股，流通股本78417.86万股，日均成交额1.04796亿元，近一月换手4.18% [5] 财务数据 - 2025年Q1实现营收34.16亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.12亿元，同比增长10.89%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长16.25% [6] - 2025年Q1毛利率19.79%，同比下降1.77pct，净利率6.97%，同比下降0.13pct [7] 业务情况 - 热管理产品配套领域广泛，正拓展智能驾驶、通讯基站等新兴领域热管理业务，第三曲线板块包含储能液冷空调等多类产品 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入为155、178、196亿元，同比增速为22%、15%、10%；归母净利润为11、13、16亿元，同比增速为36%、24%、17%；EPS为1.28、1.59、1.86元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、14倍 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][10][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦“AI + 教育”赛道，以语文教育特色为根基，加速向智能化教育服务商转型，看好其收入扩张和利润增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 29 日公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 7.6 亿元，yoy - 23.8%，归母净利润 1.4 亿元，yoy + 334%；2025Q1 营业收入 1.9 亿元，yoy - 0.6%，归母净利润 0.4 亿元，yoy + 68.1% [2] 投资要点 2024 年毛利率提升、费用率优化，盈利能力提升 - 2024 年收入 7.6 亿元，yoy - 23.8%，主要因直播电商销售收入 2.6 亿元，yoy - 37.1%；归母净利润 1.4 亿元，yoy + 334%，归母净利率 18.1%，同比 + 14.9pct，扣非归母净利润 1 亿元，同比由亏转盈；归母净利润大幅提升主因软硬件及服务采购成本同比下滑 46.2%，带动整体毛利率提升 14.2pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 29.8%/12.7%/0.6%/-2.9%，同比分别 + 11.3/-4.6/-3.6/-17.5pct，销售费用增加主因销售形式转变、服务费大幅增长，研发费用减少主因资本化支出增加 4790.8 万元，财务费用减少因公司偿还债务，利息支出大幅减少 [2] - 2025Q1 收入 1.9 亿元，yoy - 0.6%，归母净利润 3737 万元，yoy + 68.1%，扣非归母净利润 3385 万元，yoy + 86.1%；毛利率 62.4%，同比 + 21.1pct，期间费用率 41.9%，提升 10.1pct，主要来自销售、管理费用率提升 [3] AI 融入美育课程为公司创收，AI 直播课内测反馈良好 - 公司 AI 融合课程产品贡献收入，成立辞源算法实验室，与微软、智谱合作，接入 Deepseek 等多家基座模型，搭建语文教育知识图谱，研发教学内容生产平台九霄平台，推出端模一体的教育产品豆神 AI，并将 AI 融入课程，推出轻 AI 美育通识课程，2024 年公司 AI 教育业务实现收入 2730.9 万元 [4] - 公司 AI 超拟人多对一直播课 3 月 24 日开启内测，用户反馈良好；AI 直播课为学生打造 AI 超拟人名师 + 多个 AI 同学的专属课堂，支持实时提问、实时监测学生注意力情况，全面升级课堂体验，内测结果显示 AI 直播课在互动问答参与率、学生溜号次数、完课率等方面表现显著优于录播课和小班直播课，教学效果和学生参与度优势明显 [4][8] 市场数据（2025/04/30） - 当前价格 7.15 元，52 周价格区间 2.29 - 13.50 元，总市值 14,776.28 百万，流通市值 11,892.83 百万，总股本 206,661.27 万股，流通股本 166,333.26 万股，日均成交额 718.72 百万，近一月换手 3.99% [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|757|959|1185|1387| |增长率(%)|-24|27|24|17| |归母净利润（百万元）|137|203|293|372| |增长率(%)|334|48|44|27| |摊薄每股收益（元）|0.07|0.10|0.14|0.18| |ROE(%)|8|6|8|9| |P/E|93.52|72.75|50.37|39.68| |P/B|7.91|4.54|4.16|3.77| |P/S|16.96|15.40|12.47|10.66| |EV/EBITDA|100.83|63.66|44.33|34.86|[9]