报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][73][76] 报告的核心观点 - 重庆银行多重利好因素共振，存款下行幅度、风险出清幅度预计跑赢同业，业绩增长潜力或较2024年更高；新领导层2024年下半年到位，有动力推动转债转股；政信内需带动增长，受关税等负面影响较小，政策发力受益幅度大 [7][75] - 预测2025 - 2027年营收为143亿元、154亿元、166亿元，同比增速为4.48%、7.86%、7.45%；归母净利润为55亿元、58亿元、61亿元，同比增速为7.40%、5.10%、5.61%；EPS为1.51、1.59、1.68元；P/E为6.82倍、6.47倍、6.11倍，P/B为0.67倍、0.65倍、0.65倍 [7][73][74] 各目录要点总结 存款成本下行，公司规模增长后继有力 - 2025年重庆银行定期存款执行利率大幅下行，“幸福存”1年期存款利率2025年初较2024年7月大幅调降35bps，3年期、5年期存款利率下调幅度较大行更明显，且新办理3年期、5年期幸福存不再提供自动转存功能 [12] - 公司2024年年报显示存款平均成本率较2023年减少20bps，估算2025年存款平均成本率较2023年降低47bps，推测2025年存款成本降幅可达27bps [16] - 2020 - 2024年基建相关行业贡献贷款主要增量，负债端成本下行有助于打开公司资产端拓展空间，承接基建相关领域贷款 [18] 科创、消金等领域颇具特色，所在区域化债与自身风险出清并行 科创领域 - 陆海新通道金联体核心成员，拓展国际业务，金联体联动西部及境外银行有效撮合近20项合作意向，涉及融资规模超100亿元 [40] - 构建普惠科技型企业金融产品体系，聚焦科技创新，加大信用贷款、知识产权质押贷款运用，如“普惠科企贷”“‘专精特新’信用贷”“知识价值信用贷” [40] - 支持战略性新兴产业、先进制造业等领域，创新研发“设备更新贷” [40] - 2024H1公司向成渝地区双城经济圈建设提供信贷支持超千亿元，其中对六大产业提供信贷支持超300亿元，较2023年同期增长超100亿元 [40] 消金领域 - 重庆消费金融发达，重庆银行参股马上消费金融公司，截至2024年底持股比例为15.53%，有望借力参股消金公司，自营消费贷款增长兼顾速度与安全 [46] - 公司自营线上消费产品快速发展，2024年末“捷e贷”余额同比增长100%，个人消费贷同比增长50.6% [46] 区域化债与风险出清 - 量化化债下银行损益，考虑负债成本、信用成本等因素后，名义利率5%的城投贷款和名义利率2.3%的专项债税前ROA差异可能不大；从无套利定价视角，城投贷款和地方债扣掉各种成本后的实际回报可能差别不大 [49][50] - 重庆市不良拐点出现在2022年底，信贷增速同时触底，不良拐点出现意味着不良生成率降低以及存量不良出清，地方银行会更积极进行规模扩张 [52][53] - 2024年重庆银行对公不良贷款同比减少5.15亿元，降幅达15%，9个细分行业不良贷款余额和不良率同比下降，对公房地产敞口小，潜在风险规模有限 [58] - 2024年公司逾期贷款占比、关注类贷款占比同比降幅为上市银行中最高，核销高峰已过，不良生成节奏放缓 [58] 新领导层踔厉风发，2020 - 2024年分红比率保持在30%及以上 - 2024年董事会换届，第七届董事会上任，新任董事长杨秀明和新任行长高嵩均具备丰富经验 [62] - 前十大股东包含国资、民企、外资，持股比例均衡，国资共计持股37.17%，民企共计持股19.68%，战略投资者大新银行持股13.20% [62] - 重庆银行2020 - 2024年年度分红比率维持在30%以上，每股分红金额逐年提升，截至2025年5月9日，A股股息率为3.76%，H股股息率为5.84% [64] - 公司A/H溢价率偏高，2025年5月9日为55%，高于行业平均水平，有望随公司基本面改善而逐步收敛 [64]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][8][10] 报告的核心观点 - 潍柴动力2025年一季报显示收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，扣非归母净利润24.8亿元同比增长6.0%，不考虑KION效率计划一次性影响可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [7] - 2025年Q1重型货车销量批发同比减少2.8%，国内终端天然气重卡销量同比增长4%，KION整体订单环比季节性下降与2024年Q2相当，公司ITS与SCS受关税影响有限，KION效率计划部分费用记入Q1致管理费用率一次性上升，剔除影响后可比管理费用率同环比稳中有降 [7] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政有望落地，公司作为重卡发动机龙头，国内重卡市场复苏、出口拓展与天然气重卡景气有望使盈利稳定向上，大缸径发动机、动力电池等业务带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型前景光明 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业总收入2277、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；归母净利润123、139与157亿元，同比增速8%、12%与13%；EPS为1.42、1.59与1.81元，对应当前股价PE估值分别为11、9与8倍 [7] 市场数据 - 2025年5月7日当前价格14.99元，周价格区间11.64 - 18.31元，总市值130,647.91百万，流通市值74,676.36百万，总股本871,567.13万股，流通股本498,174.48万股，日均成交额1,201.21百万，近一月换手0.84% [6] - 最近一年潍柴动力相对沪深300表现1M为3.7%、3M为6.2%、12M为 - 9.8%，沪深300表现1M为6.7%、3M为 - 1.6%、12M为4.7% [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|215691|227747|244470|263461| |增长率(%)|1|6|7|8| |归母净利润（百万元）|11403|12347|13878|15732| |增长率(%)|27|8|12|13| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.42|1.59|1.81| |ROE(%)|13|13|14|15| |P/E|10.46|10.58|9.41|8.30| |P/B|1.38|1.41|1.32|1.23| |P/S|0.55|0.57|0.53|0.50| |EV/EBITDA|3.04|3.09|2.11|1.38|[9] 财务指标预测 盈利能力 - ROE 2024 - 2027年分别为13%、13%、14%、15%，毛利率分别为22%、22%、21%、22%，期间费率分别为11%、10%、10%、10%，销售净利率分别为5%、5%、6%、6% [10] 成长能力 - 收入增长率2024 - 2027年分别为1%、6%、7%、8%，利润增长率分别为27%、8%、12%、13% [10] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.64、0.65、0.67、0.69，应收账款周转率分别为7.90、7.73、8.46、8.57，存货周转率分别为4.55、4.87、5.12、5.32 [10] 偿债能力 - 资产负债率分别为65%、63%、63%、62%，流动比分别为1.19、1.28、1.35、1.42，速动比分别为0.88、0.95、1.04、1.11 [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|215691|227747|244470|263461| |营业成本|167305|178781|192153|205499| |营业税金及附加|707|683|733|790| |销售费用|12485|12298|13201|14490| |管理费用|10259|10021|10757|11592| |财务费用|231|346|347|343| |其他费用/（ - 收入）|8299|8654|9045|10012| |营业利润|17428|17552|20136|22841| |营业外净收支|-106|100|100|100| |利润总额|17322|17652|20236|22941| |所得税费用|3044|2295|2975|3372| |净利润|14278|15357|17261|19568| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |归属于母公司净利润|11403|12347|13878|15732|[10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|88555|103748|124217|142516| |应收款项|38768|37558|39945|42710| |存货净额|35675|37743|37363|39958| |其他流动资产|21751|22985|24036|25929| |流动资产合计|184750|202033|225561|251113| |固定资产|47303|46881|44547|41517| |在建工程|6500|5400|4840|4504| |无形资产及其他|100411|96880|94925|92870| |长期股权投资|4915|4815|4715|4615| |资产总计|343879|356009|374587|394619| |短期借款|1742|3142|3192|3242| |应付款项|92159|89391|96077|102750| |合同负债|13914|15942|17113|18442| |其他流动负债|47025|48836|50374|51932| |流动负债合计|154839|157311|166755|176365| |长期借款及应付债券|15633|15133|14633|14133| |其他长期负债|51448|53051|53051|53051| |长期负债合计|67081|68184|67684|67184| |负债合计|221921|225243|234187|243297| |股本|8727|8716|8716|8716| |股东权益|121959|130766|140400|151322| |负债和股东权益总计|343879|356009|374587|394619|[10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26094|27627|36857|35637| |净利润|11403|12347|13878|15732| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |折旧摊销|12726|10728|11294|11866| |公允价值变动|-123|-100|0|0| |营运资金变动|-5648|-1404|5836|1807| |投资活动现金流|-28911|-6008|-5398|-5846| |资本支出|-6600|-7345|-6778|-6768| |长期投资|-22460|-500|500|0| |其他|149|1837|880|922| |筹资活动现金流|-13838|-7250|-10491|-11492| |债务融资|-8801|1067|-350|-350| |权益融资|0|-500|0|0| |其它|-5037|-7817|-10141|-11142| |现金净增加额|-16666|14592|20969|18299|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]

货币政策 - 5月15日起降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，平均存款准备金率降至6.2%；汽车金融等公司准备金率从5%降至0%[4] - 下调7天期逆回购操作利率0.1个百分点，预计带动LPR下调约0.1个百分点；下调结构性工具利率0.25个百分点，4月末存量约5.9万亿元[4] - 增加3000亿元科技创新和技改再贷款额度；设5000亿元服务消费与养老再贷款；增加支农支小再贷款3000亿元；合并资本市场工具额度至8000亿元[5][6] 资本市场 - 支持汇金发挥类“平准基金”作用，央行提供再贷款支持[7] - 合并两项资本市场工具额度至8000亿元[7] - 扩大险资投资试点，印发基金发展方案，调降股票投资风险因子10%，完善考核机制[7] 房地产市场 - 下调LPR 10BP，有望降至3.5%；公积金贷款利率降25BP至2.6%，预计年省息超200亿元[8] - 加快出台适配融资制度，“白名单”贷款增至6.7万亿元；一季度房贷增7500多亿，租赁贷同比增28%[9][10] 企业帮扶 - 优化受关税冲击企业监管，支持多渠道直接融资[11] - 修订重组办法支持科创企业；支农支小再贷款达3万亿元，建立融资协调机制[11]

政策总体情况 - 三部门负责人联合出席国新办发布会，较去年“924”发布会政策支撑更立体全面，涵盖多维度[5] 人民银行政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，释放万亿元长期流动性，阶段性对汽车金融/金融租赁公司降准至0%[6] - 下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点，预计带动LPR同幅下行；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；下调公积金贷款利率0.25个百分点[6] - 增加科技创新等再贷款额度共6000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，合并8000亿元支持资本市场工具额度[6] 金融监管总局政策 - 优化房地产融资，完善融资制度，支持住房需求[8] - 扩大保险资金长期投资试点，调降股票投资风险因子[8] - 支持小微和民营企业融资，护航外贸发展，修订并购贷款管理办法等[8] 证监会政策 - 支持汇金发挥类“平准基金”作用，发布推动公募基金高质量发展行动方案[9] - 深化科创板、创业板改革，修订重组管理办法，发展科技创新债券[9] - 扩大机构准入，丰富产品供给，加强跨境监管合作[9] 市场行情预测 - 权益市场预计维持区间震荡，看好银行和消费行业[10] - 债券市场维持中性观点，关注经济基本面修复和财政政策加码情况[12] 风险提示 - 存在政策效果不达预期、财政支持规模不及预期等风险[13]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行研究分析，认为利民股份、远兴能源等公司业绩有改善或增长潜力，汽车、人形机器人等行业发展前景向好，建议关注相关投资机会并给出盈利预测和投资评级[2][28][78] 各公司及行业研究总结 利民股份 - 2024年杀菌剂、杀虫剂毛利率改善业绩同比增31%，2025Q1业绩同比改善明显核心产品价格上涨[3][5] - 积极布局合成生物学、AI + 农药创制加速创新成果转化[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.75、50.34、53.77亿元，归母净利润分别为4.26、4.84、5.83亿元，维持“买入”评级[8] 远兴能源 - 2024年阿拉善一期完全达产纯碱以量补价，2025Q1业绩受产品价格下滑影响[9][11] - 阿拉善二期项目建设已启动，两期项目建成后公司纯碱单吨成本有望降低[13] - 预计2025 - 2027年营收分别为131、146、157亿元，归母净利润分别为14.81、17.14、19.90亿元，维持“买入”评级[13] 雷赛智能 - 2024年营收和归母净利润增长，2025Q1业绩持续增长，伺服及控制技术业务亮眼，经销模式贡献显著[15][16][17] - 开拓移动机器人辅航道，2025年3月发布DH系列灵巧手解决方案[18] - 预计2025 - 2027年营收分别为18.84、23.51、30.17亿元，归母净利润分别为2.77、3.19、4.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级[18] 福田汽车 - 2025Q1业绩超预期，重卡和轻微卡出口增长，基本面向好有望兑现盈利[20] - 2024年报显示福田戴姆勒亏损影响减少，轻卡和轻客业务毛利率提升，经营活动净现金流增加[21] - 2025年及之后有四重向好因素，预计2025 - 2027年营收分别为559、621、727亿元，归母净利润分别为15.8、19.0、23.9亿元，维持“增持”评级[22][23] 汽车行业 - 2025.4.28 - 4.30 A股汽车板块跑赢上证综指，多家车企发布4月销量，美国宣布豁免加拿大和墨西哥汽车零部件25%关税[25][26][27] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，推荐相关车企和零部件企业[28][29] 资产配置 - 4月央行净投放资金面维持平衡，权益市场风险偏好压降，南向流入热度不减，债券市场银行自营配置力量未见明显回归，商品市场黄金ETF巨额净流入[31][32] 赞宇科技 - 2024年表活 + 油脂化学品双主业发力，归母净利润大增，2025Q1营收规模创历史新高[33][36] - 公司是国内相关领域龙头企业，看好长期成长 - 预计2025 - 2027年营收分别为135.50、147.00、152.97亿元，归母净利润分别为3.32、4.08、4.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级[38] 寒武纪 - 2025年5月1日发布定增公告，拟募资不超49.8亿元用于面向大模型的芯片平台、软件平台等项目[40][41] - 公司围绕智能芯片领域布局，定增符合国家政策和公司战略，人工智能产业发展使智能芯片自主可控势在必行[43][44] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.42、81.76、106.28亿元，归母净利润为14.12、26.77、37.77亿元，维持“买入”评级[45] 奥飞娱乐 - 2024年资产减值损失拖累业绩，2025Q1经营稳健，传统玩具业务调整优化，加快拓展潮玩业务，婴童业务稳健发展，内容焕新IP赋能商业化变现[46][47][48] - 预计2025 - 2027年营收分别为30.47、33.19、35.42亿元，归母净利润分别为1.49、2.03、2.50亿元，维持“买入”评级[50] 通用股份 - 2024年全球布局提速，归母净利润同比大增，多个项目计划2025年年内达产，未来增长动能强劲[53][55] - 考虑美国关税政策变化调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为5.59、7.06、8.34亿元，维持“买入”评级[56] 龙佰集团 - 2024年积极克服不利因素，钛白粉销量创历史新高，2025Q1净利润大幅修复，公司发布增资、回购股份和高分红公告[58][62][64] - 预计2025 - 2027年营收分别为295.49、318.89、340.26亿元，归母净利润分别为29.81、34.59、41.12亿元，维持“买入”评级[66] 风神股份 - 2024年积极克服原材料上涨及投资损失，业绩韧性凸显，2025Q1业绩环比改善，技术突破叠加产能蓄力，看好长期成长[70][73][74] - 预计2025 - 2027年营收分别为71.40、77.16、88.12亿元，归母净利润分别为3.02、4.28、6.95亿元，维持“买入”评级[75] 灵巧手行业 - 灵巧手传感器需实现触觉 - 机械刺激和位置 - 本体刺激两个核心功能，梳理了不同公司的触觉传感器方案和六维力传感器产品[77] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注灵巧手相关硬件核心标的[78]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评与研究，涉及中药、软件开发、广告营销、物流等多个行业，指出部分公司业绩增长、业务结构优化、降本增效成果显著等亮点，也提及部分公司面临业绩短期承压、市场竞争等挑战，多数公司给出积极投资评级 [2][3][4]。 各公司关键要点 佐力药业 - 2024 年营收 25.78 亿元、归母净利润 5.08 亿元，2025Q1 营收 8.24 亿元、归母净利润 1.81 亿元，均同比增长 [8] - 核心产品乌灵系列 2024 年营收 14.38 亿元、同比增 17.14%，2025Q1 同比增 8.77% [9] - 2024 年降本增效成果显著，费用率下滑，拟现金分红 4.15 亿元、分红率超 80% [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 卫宁健康 - 2025Q1 收入 3.45 亿元、归母净利润 529 万元，2024 年营收 27.82 亿元、归母净利润 0.88 亿元，同比下降 [11] - 业绩短期承压，2024 年降本增效，经营质量提升，WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型 + Copilot 落地 [12][14][15] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 30.36/33.43/37.15 亿元，维持“买入”评级 [16] 莱斯信息 - 2024 年营收 16.1 亿元、归母净利润 1.29 亿元，2025Q1 营收 1.09 亿元、归母净利润 - 0.15 亿元 [17] - 2024 年业务结构优化，民航空管/城市交管业务占比提升，强化费用管控，加大研发投入 [18][20] - 低空平台接入 DeepSeek，“AI + 低空经济”实现关键突破，预计 2025 - 2027 年收入 18.28/21.23/25.15 亿元，维持“增持”评级 [21][22] 分众传媒 - 2024 年营收 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，2025Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，业绩稳健增长 [23] - 媒体点位持续加密，日用消费品收入占比提升，拟收购新潮传媒 100%股权，有望贡献业绩增量 [26][27][28] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 134.70/142.29/148.19 亿元，维持“买入”评级 [28] 景旺电子 - 2024 年营收 126.59 亿元、归母净利润 11.69 亿元，2025Q1 营收 33.43 亿元、归母净利润 3.25 亿元 [30][31] - 产销两旺，积极扩产，2025Q1 毛利率承压或因成本上行，拥抱 AI 新态势，研发投入加码 [32][33] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，维持“买入”评级 [34] 长久物流 - 2024 年营收 41.75 亿元、归母净利润 0.80 亿元，国际业务快速发展 [35] - 毛利率同比提升，期间费率优化，业绩来源多元，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 45.07、48.02、50.89 亿元，维持“买入”评级 [37][39] 东航物流 - 2025Q1 营收 54.86 亿元、归母净利润 5.45 亿元，收入同比增长 5% [40][41] - 毛利率同比提升，期间费率优化，短期或受政策扰动，持续分红彰显股东回报 [42][44] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 235.29、261.94、286.03 亿元，维持“买入”评级 [44] 晨光股份 - 2025Q1 营收 52.45 亿元、归母净利润 3.18 亿元，同比下降 [46] - 传统核心业务聚焦渠道深耕，零售大店业务稳健，加强 IP 赋能，盈利能力和费用率较稳定 [47][49] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 275.04/308.41/345.70 亿元，维持“买入”评级 [49] 奥普科技 - 2024 年营收 18.66 亿元、归母净利润 2.97 亿元，2025Q1 营收 3.46 亿元、归母净利润 0.51 亿元 [50] - 2024 年现金分红占归母净利润比例达 108.75%，电器 + 家居双基因发展，线上线下协同，精细管理提质增效 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 18.95/19.69/21.11 亿元，维持“增持”评级 [53] 芒果超媒 - 2024 年营收 140.80 亿元、归母净利润 13.64 亿元，2025Q1 营收 29.00 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比下降 [54] - 2024 年经营稳健，所得税政策落地，会员人数和收入创新高，广告业务稳住基本盘，剧集投入进入产出周期 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 149.45/157.63/164.48 亿元，维持“买入”评级 [60] 传音控股 - 2024 年营收 687.15 亿元、归母净利润 55.49 亿元，2025Q1 营收 130.04 亿元、归母净利润 4.90 亿元，同比有降有升 [62] - 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破，推进移动互联和扩品类布局，短期盈利能力波动 [63][64][65] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 756.71/851.32/982.40 亿元，维持“买入”评级 [66] 新东方 - S - FY2025Q3 营收 11.8 亿美元、归母净利润 0.9 亿美元，收入降速，利润率有望提升 [69][70] - 出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增，预计 FY2025 - 2027 实现收入 48.6/55.3/62.7 亿美元，维持“买入”评级 [72][74] 五新隧装 - 2024 年营收 7.99 亿元、归母净利润 1.05 亿元，2025Q1 营收 1.73 亿元、归母净利润 0.33 亿元，同比下降 [75] - 传统业务承压，水利水电、矿山业务高增，财政支出加码有望推动下游需求好转 [76]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 影院稳健经营，强化 IP 打造和运营，深化“超级娱乐空间”战略 [5] - 2024 年资产减值损失拖累业绩，2025Q1 业绩高增，预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，基于公司优势维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 30 日，万达电影当前价格 11.25 元，52 周价格区间 8.90 - 14.73 元，总市值 237.5751 亿元，流通市值 234.6059 亿元，总股本 211177.87 万股，流通股本 208538.54 万股，日均成交额 3.9439 亿元，近一月换手 1.35% [6] 业绩情况 - 2024 年营收 123.6 亿元（YOY - 15.4%），归母净利润 - 9.4 亿元（YOY - 203.0%），扣非归母净利润 - 11.0 亿元（YOY - 252.9%），净利率 - 7.8%（同比 - 14.2pct），毛利率 22.5%（同比 - 5.2pct），期间费用率 21.8%（同比 + 2.8pct） [7] - 2025Q1 营收 47.1 亿元（YOY + 23.2%），归母净利润 8.3 亿元（YOY + 154.7%），扣非归母净利润 8.2 亿元（YOY + 165.7%），毛利率 34.4%（同比 + 3.8pct），净利率 17.7%（同比 + 9.2pct），期间费用率 12.6%（同比 - 5.3pct） [7] 业务板块 影院业务 - 2024 年票房收入 66.9 亿元（YOY - 20.8%），毛利率 - 8.8%（同比 - 13.2pct），直营影院票房 57.3 亿元（YOY - 24.1%），市占率 14.9%（同比 - 0.2pct），年末国内直营影院/银幕为 706 家/6140 块（同比 - 3 家/- 16 块），澳洲院线影院 62 家/银幕 536 块（同比 + 1 家/+ 7 块），票房 13.4 亿元（YOY - 2.1%） [7] - 2025Q1 直营影院票房 30.6 亿元（YOY + 45.3%），市占率 13.9%（同比 - 0.3pct），2025 年将继续加大直营影院拓展力度 [7] 非票业务 - 卖品：2024 年卖品收入 15.5 亿元（YOY - 20.5%），毛利率 70.8%（同比 + 6.5pct），单人次卖品收入 11.0 元；围绕“超级娱乐空间”战略变革，强化 IP 孵化与运营，与“好运椰”合作，拓展衍生品体系，未来将与更多顶级 IP 联名，孵化自研潮流艺术 IP 产品 [7] - 广告：2024 年广告收入 12.8 亿元（YOY - 3.5%），毛利率 60.7%（同比 + 12.5pct），春节档票房创新高，预计广告业务有一定复苏 [7][8] 影视内容业务 - 电影：2024 年营收 6.2 亿元（YOY + 85.5%），毛利率 19.4%（同比 - 26.3pct），出品影片 13 部，合计票房 113.1 亿元；《人生开门红》定档五一档，8 部影片预计陆续上映 [10] - 剧集：2024 年播出 7 部剧集，6 部预计陆续上线，5 部筹备中 [10] 游戏业务 - 2024 年营收 5.8 亿元（YOY + 54.7%），毛利率 52.0%（同比 - 6.0pct），海外发行收入占比提升至 62%；发行 2 款游戏，《暗影格斗 3》表现超预期；储备 3 款游戏预计 2025 年上线 [10] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 163.67/183.88/197.16 亿元，归母净利润分别为 12.24/15.04/17.55 亿元，对应 PE 为 19/16/14X [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期债市走势震荡，主要受外部关税冲击和宽货币政策节奏不明影响；复盘 2022 年以来债市震荡行情，打破震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化；目前政策保持定力侧重“稳就业”，短期内中美关税谈判难达成一致，二季度经济承压，但前期利率下行已部分定价基本面走弱，短期内债市或维持震荡，利率下行趋势较确定，建议逢高配置 [2][4][22] 根据相关目录分别进行总结 复盘历史上的债市震荡行情 - 2022 年 2 月中旬 - 5 月中旬，宽信用与宽货币预期摇摆，债市走势纠结，后财政加力有限叠加流动性宽松，利率向下突破 [4][12] - 2023 年 2 - 3 月，疫后基本面修复与弱政策预期博弈使债市震荡，4 月后基本面修复动力走弱，利率向下 [4][13] - 2024 年 5 月 - 7 月中旬，央行监管压力使利率震荡，7 月底降息打破震荡 [4][15] - 2025 年 1 月 - 2 月中旬，抢跑降息预期后震荡，随宽货币预期修正调整 [4][19] 破局的关键点 - 宽货币预期方面，货币政策取向明朗时利率会突破，触发点包括意外降准降息等 [24] - 财政政策力度方面，财政力度超预期带动利率上行，反之则下行 [24] - 基本面运行方面，内外部冲击使基本面运行方向变化，可打破债市震荡 [24] 总结 - 打破债市震荡需宽货币预期、财政政策力度或基本面运行明显变化，触发点包括意外降准降息等 [22] - 目前政策保持定力侧重“稳就业”，短期内债市或维持震荡，利率下行趋势较确定，建议逢高配置 [22]