报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩符合预期，盈利能力继续提升、新店型进展好于预期，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，红利属性突出 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月30日公司公告一季报，营收29.81亿美元/+0.8%，系统销售额同比+2%，核心经营利润4.05亿美元/剔除汇率影响+8%，经调整净利2.92亿美元/+2%（剔除汇率影响+3%） [2] 点评 - 盈利能力提升，Q1整体餐厅利润率18.6%/+1.0pct，得益于毛利率提升、物业租金及其他运营成本占比下降；新店型进展好，肯悦咖啡突破1000家，必胜客WOW单店资本开支降至标准店一半，KPRO轻食门店初步反馈良好 [3] - 肯德基：同店降幅环比收窄1pct、订单均价环比稳定，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+4%、客单40元/-4%，餐厅利润率19.8%/+0.5pct，门店新增/净增397/295家，加盟净增122家、占比41% [3] - 必胜客：同店降幅环比收窄4pct、单量提升明显，利润率继续改善，Q1系统销额+3%，SSSG持平，单量+17%、客单78元/-14%，餐厅利润率14.4%/+1.9pct，门店新增/净增125/45家，加盟净增15家、占比33% [4] 盈利预测、估值与评级 - 短期季节性因素影响Q1系统销售额及收入增速，后续三个季度同店销售增速有望改善，运营效率持续提升，预计25E - 27E归母净利9.4/10.0/10.5亿美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE 17.2/16.2/15.4X，25E - 26E股东回报合计30亿美元、对应年均含回购股息率约9% [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,978|11,303|11,622|12,068|12,495| |营业收入增长率|14.72%|2.96%|2.82%|3.83%|3.54%| |归母净利润(百万元)|827|911|940|1,001|1,051| |归母净利润增长率|87.10%|10.16%|3.16%|6.56%|4.96%| |摊薄每股收益(元)|1.99|2.34|2.51|2.84|3.04| |每股经营性现金流净额|3.62|3.74|4.70|4.80|5.05| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.91%|15.90%|18.24%|21.59%|21.56%| |P/E|53.25|20.93|17.23|16.17|15.41| |P/B|163.93|192.11|204.50|213.80|199.47| [10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022A - 2027E各财务指标进行预测，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等，还给出比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率择时模型总信号维持看利率震荡，波动信号自2025年4月21日起看利率上行，趋势信号自2025年4月24日起看利率下行 [2][6] - 4月28日至4月30日，公募基金久期中位值上升0.01至2.95年，处于过去三年77%分位，久期分歧度指数上升至0.58，处于过去三年84%分位 [3][4][18] 各部分总结 利率择时模型 - 最新信号总信号方向为利率震荡，起始时间2025/4/24，趋势看利率下行起始时间2025/4/24，波动看利率上行起始时间2025/4/21 [6] - 2025年年初至2月24日总信号延续去年12月看多，2月25日波动指标转空，3月11日趋势指标转空，4月11日波动指标转多，4月21日恢复看空，4月24日趋势指标看多，当前总信号看利率震荡 [7] - 2024年年初至4月3日总信号延续去年12月看多，4月7日波动指标首次转空，5月31日趋势指标首次转空，6月27日恢复看多，7月15日再度转空，7月23日重新看多，10月28日趋势指标看空，11月1日波动指标看多，11月8日趋势指标看多、波动指标看空，12月2日波动指标恢复看多，年末总信号看利率下行 [7] - 2023年年初趋势指标延续去年11月11日看空，波动指标1月5日转多，2月9日转空，2月15日转多，2月21日转空，3月2日转多，3月6日趋势指标转多，4月3日趋势指标转空，4月10日趋势指标看多，7月11日波动指标看空，9月6日趋势指标看空，11月8日趋势指标看多，11月13日恢复看空，11月20日波动指标转多，12月1日恢复看空，12月14日、22日趋势和波动信号分别翻多 [8] - 2022年3月25日波动指标首次看空，4月18日趋势指标看空，5月18日趋势指标看多，5月27日波动指标看多，6月24日趋势指标转空，7月5日波动指标转空，7月14日趋势指标转多，8月16日波动指标看多，9月15日波动指标看空，10月20日波动指标看多，11月10日波动信号转空，11月11日趋势信号转空，此后维持看空 [9] - 2021年1月15日趋势信号翻多，2月26日翻空，波动信号20年8月28日翻多，11月13日翻空，12月11日看多，21年2月22日翻空，3月10日翻多，4月8日转空，4月16日恢复看多，5月19日趋势指标翻多，7月1日波动信号短暂转空，7月6日恢复看多，8月27日波动指标看空，10月11日趋势信号看空，11月24日趋势信号看多，12月3日波动信号看多，此后维持看多 [10] - 2020年5月5日前维持19年12月26日全面翻多，5月6日波动信号翻空，6月2日趋势信号翻空，此后趋势信号始终看空，趋势项属长周期分析适用于配置策略，波动项属短周期分析适用于交易策略 [11] 机构久期跟踪 - 4月28日至4月30日，公募基金久期中位值上升0.01至2.95年，处于过去三年77%分位 [3][18] - 4月28日至4月30日，久期分歧度指数上升至0.58，处于过去三年84%分位 [4][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布一季报，实现营业收入20.65亿元，同比微降0.47%；归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长28.27% [2] - 新能源汽车齿轮带动业绩稳健增长，海外拓展是未来看点，盈利能力持续改善 [3] - 从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线 [4] - 预计2025 - 27年归母净利润为12.31/15.74/19.35亿元，对应PE分别为22、17、14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布一季报，营业收入20.65亿元，同比微降0.47%；归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长28.27% [2] 经营分析 - 新能源汽车齿轮带动业绩增长，2025Q1主营业务收入同比增长12.48%，海外拓展有看点，匈牙利工厂建设推进将打开新空间 [3] - 盈利能力改善，2025Q1毛利率约26.8%，较去年同期提升4.2个百分点，期间费用管控良好，净利率14%、同比+3pct [3] 公司发展潜力 - 环动科技聚焦机器人减速机，有望成国内精密减速器绝对龙头，2024年11月25日科创板上市获上交所审核通过，分拆上市后双环母公司仍控股并表 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 27年归母净利润为12.31/15.74/19.35亿元，对应PE分别为22、17、14倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074|8,781|10,781|13,021|15,975| |营业收入增长率|18.08%|8.76%|22.78%|20.77%|22.69%| |归母净利润(百万元)|816|1,024|1,231|1,574|1,935| |归母净利润增长率|40.26%|25.42%|20.19%|27.88%|22.98%| |摊薄每股收益(元)|0.957|1.208|1.452|1.857|2.283| |每股经营性现金流净额|1.84|1.98|1.83|2.35|2.49| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.25%|11.62%|12.04%|13.52%|14.46%| |P/E|27.20|25.34|22.32|17.45|14.19| |P/B|2.79|2.94|2.69|2.36|2.05| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [12] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [12] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|9|14|21|58| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 09|买入|32.68|N/A| |2|2023 - 08 - 30|买入|32.25|N/A| |3|2023 - 09 - 26|买入|33.47|N/A| |4|2023 - 09 - 28|买入|29.59|N/A| |5|2023 - 10 - 30|买入|25.02|N/A| |6|2024 - 01 - 09|买入|23.88|N/A| |7|2024 - 04 - 12|买入|21.83|N/A| |8|2025 - 01 - 21|买入|33.21|N/A| [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给节奏和二级交易特征等方面，展示地方债规模、发行、利率、交易等多维度数据及变化趋势[12][19][42] 各部分总结 存量市场概览 - 截止2025年4月25日，地方债存量规模达50.49万亿元，新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [12] - 明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿，收费公路超8700亿，水利和生态项目超2000亿 [12] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三，均超3万亿，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿 [12] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1911.22亿元，较前一周微降，新增专项债1167.07亿元，再融资专项债429.21亿元 [19] - “普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模下降 [19] - 截至4月25日，4月特殊再融资专项债发行2616.69亿元，占当月地方债发行规模的37.74% [19] - 上周1 - 7年和7 - 10年期地方债发行占比超30%，各主要期限平均票面利率与前一周持平 [30] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.22BP，20年期利差大幅收窄至9.9BP [30] - 上周投标利率上限基本持平，一级招标情绪低迷 [30] - 上周新增多省份发行，湖南本月新增发行量最大，四川、贵州、黑龙江7年以上地方债占比大，江苏、安徽、北京多集中在7年以内 [39] - 各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率在2.3%以上，有配置价值 [39] 二级交易特征 - 3月中下旬以来，地方政府债收益率震荡下行，截止上周五，10年期收益率为1.92%，与同期限国债价差25.94BP，处于24年来88.3%高分位，15年期品种利差超29.05BP，价差分位数高于96.9% [42][43] - 上周地方债成交换手率降低，各期限换手率回落，10年以上品种换手率最高，为0.98% [49] - 上周仅江苏和浙江成交笔数超100笔，成交期限均值17.3年，收益率均值1.98% [49] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是承接主力，净买入564.11亿元，20 - 30年期以上品种买入占比53.15%，仅理财体现增持，集中在5 - 10年和20 - 30年品种 [50]

报告核心观点 信用久期投资获利难度大，超长信用债在存量市场、一级发行和二级成交方面均面临困境 [11] 各部分总结 存量市场特征 - 超长信用债再次调整，“负 carry”担忧缓解、关税政策缓和，债市做多情绪回归冷静，收益率回调，2.4%以上收益率的存量超长信用债只数增多 [2][13] 一级发行情况 - 超长信用债单周发行量创新高，长债收益率低使发债主体发行超长债有成本优势，最新一周新增供给量超 800 亿，7 - 10 年超长产业债是主要扩容品种 [3][22] - 超长产业债平均票面利率下行，读数低于 2.2%，新债投资性价比不足，一级市场认购情绪降温 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数跌幅靠前，债市回调中其调整幅度大于其他债券品种，10 年以上 AA + 信用债周度跌幅 0.77% [4][29] - 超长信用债成交冷清，7 年以上城投债成交笔数降至 40 笔以下，超长产业债单周累计成交笔数不足 200 笔，性价比低制约成交活跃 [4] - 7 年以上产业债平均成交收益率约 2.3%，相比 4 - 5 年中长久期普信债收益增厚空间不大 [4] - 最新一周超长信用债估值偏离成交幅度为正，投资者做多长久期信用债情绪弱，7 - 10 年信用债 TKN 成交占比降至 61.1% [4] - 投资者结构上，公募基金减持 5 - 10 年普信债，保险买量低，本周净买入超长信用债规模不足 17 亿元 [4] - 超长信用债利差震荡中小幅回升，除 20 年左右活跃债外，7 年以上活跃长债信用利差维持在 55bp - 60bp 之间 [5] - 最新一周活跃超长信用债净价下跌，20 年以下长债几乎回吐本月资本利得，凸显高赔率尴尬 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产品力优势显著，看好公司持续跑出α，预计25 - 27年归母净利润为4.81/5.79/6.69亿元，同比+148%/+20%/+15.5%，对应PE分别为19/16/14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为59亿元、65.18亿元、79.68亿元、93.12亿元、106.97亿元，增长率分别为33.56%、10.48%、22.25%、16.86%、14.87% [10][12] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.33亿元、1.94亿元、4.81亿元、5.79亿元、6.69亿元，增长率分别为67.41%、 - 41.91%、148.29%、20.41%、15.53% [10][12] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.375元、0.218元、0.541元、0.652元、0.753元 [10] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.69元、0.44元、0.49元、0.41元、0.57元 [10] - 2023 - 2027E ROE（旧属母公司）（摊薄）分别为9.18%、5.49%、13.09%、15.05%、16.52% [10] - 2023 - 2027E P/E分别为18.15、26.66、19.29、16.02、13.87 [10] - 2023 - 2027E P/B分别为1.67、2.52、1.46、2.41、2.29 [10] 业绩情况 - 24年营收65.18亿元、同比+10.48%，归母净利润1.94亿元、同比 - 41.91%（剔除商誉减值影响归母净利润3.5亿元、同比 - 5.11%），扣非归母净利润1.87亿元、同比 - 38.72%；24年潮宏基珠宝品牌营收/营业利润同比+13.34%/+12.83%，4Q24增长提速、营收/营业利润同比+21.58%/+26.99% [11] - 1Q25业绩超市场预期，营收22.52亿元、同比+25.36%、远好于大盘，归母净利润1.89亿元、同比+44.38%，盈利能力提升主要系经营提质、销售/管理费用率同比 - 2.63/-0.5PCT，归母净利率同比+1.11PCT [11] 业务情况 - 24年时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入29.7/29.5/2.7/2.6亿元、同比 - 0.6%/+30%/-27%/+22.8% [11] 渠道情况 - 24年末“CHJ潮宏基”珠宝门店1505家、净增129家，其中加盟店1268家、净增158家，加盟店店均GMV实现双位数增长 [11] 中长期发展战略 - 强化产品力优势，赋能品牌力提升：定位东方时尚，以文化+时尚+匠心工艺为表达，打造具备差异化的“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大产品品类，备受年轻群体青睐 [11] - 积极推进渠道拓展：门店货品周转与盈利能力优秀，加盟开店空间仍充足 [11] - 全球战略布局稳步向前：24年先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店 [11] - 子品牌打造：以礼赠场景为主的“潮宏基| Soufflé”独立门店至24年末开出41家 [11] 市场报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 7 | 10 | 42 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | | 中性 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 3.00 | 1.50 | 1.25 | 1.18 | 1.13 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 05 - 01 | 买入 | 7.70 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 6.36 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 6.48 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 29 | 买入 | 6.15 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 30 | 买入 | 4.47 | N/A | | 6 | 2024 - 11 - 04 | 买入 | 4.83 | N/A | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [6] 报告的核心观点 - 高压密铁锂呈现结构性供需紧张，公司产品性能行业领先，锁定大客户持续扩产，看好后续份额提升和盈利上行；汽零业务稳步推进，多项产品细分冠军，业绩稳定放量；机器人关节持续推进测试验证，具备卡位优势 [6] 业绩简评 - 4月29日，公司发布24年报&25Q1业绩，24年公司收入84.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润3.2亿元，扭亏为盈；25Q1公司收入27亿元，同比+80%，环比+4%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+171%，环比+17%，业绩符合预期 [3] 经营分析 24年铁锂大幅放量，经营显著改善 - 24年汽零/铁锂收入分别为36/48亿元，同比+23%/+72%，毛利率分别23.7%/3.9%，同比-2.8pct/+20.8pct；铁锂销量12.6万吨，同比+179% [4] - 公司磷酸铁锂快充产品凭借性能优势，出货量迅速提升，第二季度实现满产满销；公司持续推进精益化生产及精细化管理，在坚持技术革新与成本节降等多方面进行努力，持续改善磷酸铁锂正极材料业务经营业绩 [4] 汽零业务持续放量，获得诸多新增定点项目 - 齿轴产业，配套金康交付主流增程式新势力和吉利/极氪畅销车型齿轴类项目获取定点 [5] - 配套龙头新势力爆款车型总成代工，已实现投产交付 [5] - 差速器产品，获取龙头企业项目定点，且实现量产收入 [5] - 智能悬架CDC电磁阀，获取比亚迪平台新项目定点，配套交付主流增程新势力的多个项目获取定点，且岚图及新势力项目已进入量产，实现收入 [5] - 600W、400W、450W、200W电子水泵系列，获取奇瑞、赛力斯、长城、吉利等混动机型项目定点 [5] - 电子油泵类，获取小鹏、奇瑞、长城、及配套金康交付主流新势力等新项目定点；且配套主流新势力项目已顺利达成批产，实现收入 [5] - 热管理模板，获取奇瑞混动项目定点，主流科技新势力项目顺利交付，实现收入 [5] - 制动电机类，获取主流客户ONE - BOX制动电机平台项目定点 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为9.0/14.5/20.2亿元 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,761|8,470|14,543|20,795|25,833| |营业收入增长率|-21.58%|47.02%|71.70%|42.99%|24.23%| |归母净利润(百万元)| - 543|397|901|1,446|2,016| |归母净利润增长率| - | - 173.11%|127.17%|60.37%|39.43%| |摊薄每股收益(元)| - 0.444|0.325|0.738|1.184|1.650| |每股经营性现金流净额|0.25|0.47|1.43|2.49|2.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 13.51%|9.41%|18.98%|25.74%|29.53%| |P/E| - 23.67|47.34|25.58|15.95|11.44| |P/B|3.20|4.45|4.86|4.11|3.38|[9] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|7,347|5,761|8,470|14,543|20,795|25,833| |增长率| | - 21.6%|47.0%|71.7%|43.0%|24.2%| |主营业务成本| - 5,937| - 5,447| - 7,421| - 12,363| - 17,451| - 21,492| |%销售收入|80.8%|94.5%|87.6%|85.0%|83.9%|83.2%| |毛利|1,409|314|1,049|2,180|3,345|4,342| |%销售收入|19.2%|5.5%|12.4%|15.0%|16.1%|16.8%| |营业税金及附加| - 21| - 21| - 23| - 44| - 62| - 77| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用| - 78| - 84| - 120| - 204| - 270| - 310| |%销售收入|1.1%|1.5%|1.4%|1.4%|1.3%|1.2%| |管理费用| - 257| - 199| - 230| - 393| - 520| - 594| |%销售收入|3.5%|3.5%|2.7%|2.7%|2.5%|2.3%| |研发费用| - 181| - 204| - 220| - 371| - 520| - 620| |%销售收入|2.5%|3.5%|2.6%|2.6%|2.5%|2.4%| |息税前利润（EBIT）|873| - 194|456|1,169|1,972|2,740| |%销售收入|11.9%|n.a|5.4%|8.0%|9.5%|10.6%| |财务费用| - 42| - 51| - 50| - 43| - 44| - 10| |%销售收入|0.6%|0.9%|0.6%|0.3%|0.2%|0.0%| |资产减值损失| - 63| - 574| - 76| - 99| - 106| - 106| |公允价值变动收益|0|0|6|0|0|0| |投资收益|1|11|17|10|10|10| |%税前利润|0.2%| - 1.5%|3.7%|0.9%|0.5%|0.4%| |营业利润|734| - 706|460|1,138|1,931|2,733| |营业利润率|10.0%|n.a|5.4%|7.8%|9.3%|10.6%| |营业外收支|0|1|4|0|0|0| |税前利润|733| - 705|464|1,138|1,931|2,733| |利润率|10.0%|n.a|5.5%|7.8%|9.3%|10.6%| |所得税| - 87|122| - 62| - 148| - 251| - 355| |所得税率|11.9%|n.a|13.3%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|646| - 583|402|990|1,680|2,378| |少数股东损益|1| - 40|6|89|235|362| |归属于母公司的净利润|645| - 543|397|901|1,446|2,016| |净利率|8.8%|n.a|4.7%|6.2%|7.0%|7.8%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|828|1,780|1,206|2,603|3,690|4,542| |应收款项|2,581|2,188|2,451|3,442|4,287|4,915| |存货|1,482|577|865|1,186|1,434|1,649| |其他流动资产|273|179|266|225|276|316| |流动资产|5,164|4,724|4,788|7,455|9,687|11,422| |%总资产|62.0%|51.9%|49.5%|57.4%|61.7%|64.9%| |长期投资|350|350|119|119|119|119| |固定资产|2,331|3,373|4,005|4,608|5,090|5,258| |%总资产|28.0%|37.1%|41.4%|35.5%|32.4%|29.9%| |无形资产|151|148|165|164|164|164| |非流动资产|3,170|4,379|4,888|5,537|6,016|6,182| |%总资产|38.0%|48.1%|50.5%|42.6%|38.3%|35.1%| |资产总计|8,333|9,103|9,676|12,992|15,703|17,604| |短期借款|331|1,201|784|2,186|2,003|1,060| |应付款项|2,230|3,005|3,194|4,560|6,197|7,337| |其他流动负债|262|173|357|380|513|627| |流动负债|2,823|4,379|4,335|7,126|8,713|9,024| |长期贷款|0|389|564|564|564|564| |其他长期负债|680|319|477|381|403|421| |负债|3,503|5,088|5,375|8,071|9,680|10,009| |普通股股东权益|4,788|4,019|4,216|4,748|5,615|6,825| |其中：股本|1,219|1,223|1,221|1,221|1,221|1,221| |未分配利润|571| - 250|123|663|1,531|2,740| |少数股东权益|42| - 3|85|173|408|770| |负债股东权益合计|8,333|9,103|9,676|12,992|15,703|17,604|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|646| - 583|402|990|1,680|2,378| |少数股东损益|1| - 40|6|89|235|362| |非现金支出|272|843|410|607|735|848| |非经营收益|242| - 100|52|53|80|60| |营运资金变动| - 1,347|144| - 290|94|549|290| |经营活动现金净流| - 186|305|575|1,744|3,044|3,577| |资本开支| - 950| - 1,199| - 812| - 1,141| - 1,108| - 908| |投资| - 16|10| - 68|0|0|0| |其他|0|0|0|10|10|10| |投资活动现金净流| - 965| - 1,189| - 880| - 1,131| - 1,098| - 898| |股权募资|1,502|25|70|0|0|0| |债权募资| - 141|887|382|1,238| - 182| - 944| |其他|26| - 270| - 385| - 440| - 668| - 876| |筹资活动现金净流|1,387|641|66|798| - 851| - 1,820| |现金净流量|241| - 241| - 238|1,411|1,096|859|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.529| - 0.444|0.325|0.738|1.184|1.650| |每股净资产|3.927|3.285|3.453|3.888|4.598|5.588| |每股经营现金净流| - 0.153|0.249|0.471|1.428|2.493|2.929| |每股股利回报率|0.200|0.000|0.000

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产品力优势显著，看好公司持续跑出α，预计25 - 27年归母净利润为4.81/5.79/6.69亿元，同比+148%/+20%/+15.5%，对应PE分别为19/16/14倍 [5] 公司业绩情况 - 24年营收65.18亿元、同比+10.48%，归母净利润1.94亿元、同比 - 41.91%（剔除商誉减值影响归母净利润3.5亿元、同比 - 5.11%），扣非归母净利润1.87亿元、同比 - 38.72%；24年潮宏基珠宝品牌营收/营业利润同比+13.34%/+12.83%，4Q24增长提速、营收/营业利润同比+21.58%/+26.99% [11] - 1Q25业绩超市场预期，营收22.52亿元、同比+25.36%、远好于大盘，归母净利润1.89亿元、同比+44.38%，盈利能力提升主要系经营提质、销售/管理费用率同比 - 2.63/-0.5PCT，归母净利率同比+1.11PCT [11] 公司业务情况 - 24年时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入29.7/29.5/2.7/2.6亿元、同比 - 0.6%/+30%/-27%/+22.8%，传统黄金产品引领增长，女包仍有承压 [11] - 24年末“CHJ潮宏基”珠宝门店1505家、净增129家，其中加盟店1268家、净增158家，加盟店店均GMV实现双位数增长 [11] 公司发展战略 - 强化产品力优势，赋能品牌力提升，定位东方时尚，以文化+时尚+匠心工艺为表达，打造具备差异化的“非遗”、“串珠”和“流行IP”三大产品品类，备受年轻群体青睐 [11] - 积极推进渠道拓展，门店货品周转与盈利能力优秀，加盟开店空间仍充足 [11] - 全球战略布局稳步向前，24年先后在马来西亚吉隆坡IOI Citymall和泰国曼谷ICONSIAM开设门店 [11] - 子品牌打造，以礼赠场景为主的“潮宏基|Soufflé”独立门店至24年末开出41家 [11] 财务数据预测 损益表 - 2025 - 2027E主营业务收入分别为79.68/93.12/106.97亿元，增长率分别为22.3%/16.9%/14.9% [12] - 2025 - 2027E归母净利润分别为4.81/5.79/6.69亿元，净利率分别为6.0%/6.2%/6.3% [12] 资产负债表 - 2025 - 2027E资产总计分别为60.91/66.50/71.75亿元，资产负债率分别为37.38%/40.03%/41.63% [12] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金净流分别为39.4/36.8/51.0亿元 [12] 市场报告评级情况 评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 3 | 7 | 10 | 42 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 2 | | 中性 | 1 | 1 | 1 | 1 | 2 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 3.00 | 1.50 | 1.25 | 1.18 | 1.13 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 05 - 01 | 买入 | 7.70 | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 25 | 买入 | 6.36 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 6.48 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 29 | 买入 | 6.15 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 30 | 买入 | 4.47 | N/A | | 6 | 2024 - 11 - 04 | 买入 | 4.83 | N/A | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产业链价格下降使公司盈利承压，但BC组件出货占比持续提升，且BC技术行业领先，渗透率提升有望推动盈利能力修复；精益管理推动管理费用率下降，计提减值轻装上阵，财务稳健保障穿越周期；调整公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [3][4][5] 各部分总结 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入826亿元，同比-36%，归母净利润-86.18亿元，同比-180%；Q4归母净利/扣非归母净利分别为-21.13/-22.59亿元；25Q1营收137亿元，同比-23%、环比-43%，归母净利/扣非归母净利分别为-14.36/-19.83亿元 [2] 经营分析 - 2024年公司电池组件出货82.32GW，组件外售73.48GW、同增10.6%，BC产品出货超17GW，电池组件业务毛利率6.27%，同比降12.11PCT；硅片出货108.46GW，外售46.55GW、同降13.45%，硅片非硅成本同比降19%，业务毛利率为-14.31%；25Q1硅片出货23.46GW（外售11.26GW），电池组件出货量16.93GW，BC组件销量4.32GW，占比超25% [3] BC技术与财务情况 - 公司BC技术领先，搭载HPBC 2.0电池的系列组件规模化量产效率达24.8%，双面率（80±5）%；HPBC 1.0产线升级为N型HPBC 2.0技术，已投产电池良率达97%左右，预计2025年底HPBC 2.0电池、组件产能达50GW；规划2025年硅片出货120GW、组件出货80 - 90GW，BC组件出货占比超1/4；2024年管理费用同降30%至34.3亿元，25Q1降31%至6.69亿元；2024年计提资产减值损失87亿元，影响净利润16亿元；截至Q1末在手现金超500亿元，资产负债率低于60% [4] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润至5.5、33.5亿元，新增2027年预测58亿元；维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|129,498|82,582|76,000|83,795|92,927| |营业收入增长率|0.39%|-36.23%|-7.97%|10.26%|10.90%| |归母净利润(百万元)|10,751|-8,618|548|3,351|5,800| |归母净利润增长率|-27.41%|-180.15%|N/A|511.45%|73.06%| |摊薄每股收益(元)|1.42|-1.14|0.07|0.44|0.77| |每股经营性现金流净额|1.07|-0.62|1.51|1.27|1.71| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.25%|-14.15%|0.89%|5.24%|8.42%| |P/E|16.14|-13.81|205.46|33.60|19.42| |P/B|2.46|1.96|1.84|1.76|1.64| [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、收益率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|2|6|8|38| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和归母净利润同比减少，业务调整使收入短期承压，但盈利能力环比改善，车载和FWA业务支撑主业增长，加码AI端侧和机器人赛道有望成第二增长曲线 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 2025年4月29日公司发布2025年第一季度报告，Q1实现营业收入18.56亿元，同比减少12.59%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少37.30% [2] 经营分析 - 业务调整致收入短期承压，盈利能力环比改善：受锐凌无线车载前装业务剥离影响，2025年Q1营收同比下滑12.6%，剔除该业务影响后1Q25营收同比增长；盈利端因该业务毛利率高，剥离后产品结构受影响，毛利率承压，1Q25毛利率17%，同比降4.51pct，环比升2.04pct，预计2025年毛利率环比渐趋稳；费用端经营效率提升，销售费用同比降34.65%，财务费用因汇兑损失减少骤降93.57%；1Q25净利率6.5%，环比增5.5pct [3] - 车载、FWA支撑主业增长：预计收入主要由车载和FWA业务贡献，车载业务受新客户拓展驱动，FWA业务受益于5G渗透率提升开拓海外市场，2024年美国、印度的5G FWA连接量分别达1160万、230万 [3] - 加码AI端侧、机器人赛道：2024年成立AI研究院，布局端侧AI技术生态，发布Fibocom AI Stack技术平台；在机器人领域成立产品线，推出全自动割草机器人解决方案并交付首批订单；在具身智能领域，Fibot项目与全球领先具身智能机器人公司合作，RTK视觉融合定位方案获多足机器人领域头部厂商认可并达成合作意向，看好该领域成第二增长曲线 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为85.98/107.42/133.67亿元；归母净利润分别为6.46/7.96/10.19亿元，对应PE为29.2/23.7/18.5倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,716|8,189|8,598|10,742|13,367| |营业收入增长率|36.65%|6.13%|5.00%|24.93%|24.44%| |归母净利润(百万元)|564|668|646|796|1,019| |归母净利润增长率|54.63%|18.53%|-3.26%|23.11%|28.02%| |摊薄每股收益(元)|0.736|0.873|0.844|1.039|1.331| |每股经营性现金流净额|0.85|0.57|1.02|1.07|1.06| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.99%|18.53%|14.93%|15.53%|16.58%| |P/E|25.86|23.09|29.20|23.72|18.53| |P/B|4.65|4.28|4.36|3.68|3.07|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的相关财务数据，包括收入、成本、利润、资产、负债等指标及比率分析，如主营业务收入增长率、净利润增长率、资产负债率等 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|13|15|17|31| |增持|3|3|4|4|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.43|1.19|1.21|1.19|1.00|[13]