报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策推动下，化工品有望迎来涨价周期，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益 [1][2][10] - 化工品涨价的核心驱动力包括：供给端资本开支下行与产能出清、需求端制造业PMI重回扩张区间、库存周期处于切换临界点、以及行业自律性“反内卷”行动 [1][2][10][15] - 报告重点推荐四家已布局化工实业的建筑公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架 [10] 行业基本面分析 - **供给端改善**：化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月由正转负 [1][15]。申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025年前三季度的24.4% [1][21]。全球范围内，受能耗双控、环保政策及成本劣势影响，欧洲、日韩部分化工装置（特别是乙烯、丙烯）在2025年出现大规模关停，加速了老旧产能退出 [1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025年下半年化工原料及制品行业库存同比小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游纺织服装、橡胶制品等行业产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成“上游温和库存+下游低库存”结构，后续下游补库可能触发上游快速去库并支撑价格弹性 [2][22] - **“反内卷”政策效应**：2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已转化为行业行动，龙头企业通过降低生产负荷来挺价并修复资产负债表 [2][22] 重点受益公司分析 - **中国化学** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨 [3][23] - 己内酰胺价格当前约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8% [3]。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润的3.5% [3] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33 [3]。2024年分红率为20%，有提升潜力 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为0.83倍，处于历史最低区间 [3]。报告给予2026年预期市盈率（PE）为7.5倍 [10] - **三维化学** - 截至2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产商 [7][30] - 2025年上半年化工板块实现营业收入7.3亿元，占总收入58%；毛利率18.6% [7] - 核心化工品价格已触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3% [7] - 公司正推进5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素新产线，预计2026年陆续投产 [7] - 工程板块新签订单高增，2025年前三季度同比增长135%，三季度末在手订单16亿元 [7] - 公司分红率高，2024年达99%，2023-2024年平均为84%，预计2026年股息率约5% [7][9][32] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为15倍 [10] - **东华科技** - 公司实业项目包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [7][37] - 2025年上半年乙二醇项目生产6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入约7%；2025年10月已满负荷运行 [7] - 乙二醇价格近期因供给收缩止跌企稳：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车 [7] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，当前股价对应2026年预期市盈率（PE）约16倍 [7][39] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为16倍 [10] - **东南网架** - 公司旗下东南新材料拥有涤纶长丝年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨） [8][41] - 2024年及2025年上半年，化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比重分别为27.8%和27.3%，但毛利率较低，分别为1.62%和0.46% [8] - 涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格上涨叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行，带动业务盈利修复 [8][41]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策背景下，化工品有望迎来涨价，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益[1][2][10] - 化工品涨价的核心逻辑包括：供给端资本开支下行、环保限产及海外装置关停导致新增产能减少和落后产能退出[1][15]；需求端制造业PMI重回扩张区间显示边际改善[1][16]；库存周期处于上游温和库存、下游低库存结构，后续补库可能触发价格弹性[2][22]；政策与企业自发行为推动行业降低负荷以挺价[2][22] - 报告重点推荐四家受益于相关化工品涨价的建筑装饰公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架[10][45] 行业分析总结 - **供给端改善**：化学原料及制品制造业投资增速自2022年持续回落，2025年6月由正转负[1][15]；申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025Q1-3的24.4%[1][15]；受能耗双控、环保政策及海外成本劣势影响，欧洲、日韩等地部分化工装置（如乙烯、丙烯）在2025年大规模关停，加速了老旧产能退出[1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升[1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能处于主动去库向被动去库切换的临界点，2025年11月底化工原料及制品行业库存同比+8.3%，但下游纺织服装、橡胶制品产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成产业链库存剪刀差[2][22] - **“反内卷”政策影响**：2024年7月中央政治局会议提出“防止内卷式恶性竞争”，龙头企业开始通过降低负荷率来挺价并修复资产负债表[2][22] 重点公司分析总结 - **中国化学 (601117.SH)** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨[3][23] - 己内酰胺当前价格约9400元/吨，较2025年以来最低点上涨16.8%[3][23] - 估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润3.5%[3][23] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，2024年分红率20%[3][23] - 当前股价对应PB 0.83倍，处于历史最低区间[3][23]；根据估值表，2026年预期PE为7.5倍[10][48] - **三维化学 (002469.SZ)** - 截至2024年底，公司醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年[7][30] - 2025H1化工板块营收7.3亿元，占比58%，毛利率18.6%[7][30] - 核心化工品价格触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%，较近期低点上涨6.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%，较2025年12月低点上涨24%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3%，较2025年12月低点上涨11%[7][30] - 新增产能：5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素产线有望在2026年陆续投产[7][30] - 工程板块新签订单高增：2025Q1-3新签订单同比增长135%，Q3末在手订单16亿元[7][30] - 分红率高：2024年分红率99%，2023-2024年平均分红率84%，2026年预期股息率约5%[7][9][32] - 根据估值表，2026年预期PE为15倍[10][48] - **东华科技 (002140.SZ)** - 实业项目已投产：东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目；内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目[7][37] - 2025H1乙二醇项目生产6.7万吨，实现营收3.3亿元，占总收入约7%，2025年10月已满负荷运行[7][37] - 乙二醇供给收缩：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车，进口货源预期减少[7][37] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕[7][39] - 当前股价对应2026年PE约16倍[7][39]；根据估值表，2026年预期PE为15.9倍[48] - **东南网架** - 公司涤纶长丝年产能50万吨，2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨[8][41] - 2024年/2025H1化纤业务收入分别为31.2亿元（同比-2.3%）、12.4亿元（同比-21.0%），占总营收比分别为27.8%、27.3%，毛利率分别为1.62%、0.46%[8][41] - 涤纶长丝价格处于历史底部，近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格抬升叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行[8][41] 投资建议总结 - 站在2026年伊始，报告认为化工产品价格上涨具备四大动能：供给格局改善、需求边际改善、库存结构有利、反内卷政策见效[10][45] - 重点推荐关注四家建筑装饰公司：中国化学（26PE 7.5X）、三维化学（26PE 15X）、东华科技（26PE 16X）、东南网架[10][45]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 电力设备新能源板块在2026年1月19日至23日期间上涨2.8%，2026年以来累计上涨8.3%，其中光伏设备子板块表现突出，上涨11.86%[11][15][16] - 光伏行业面临电池组件成本上涨压力，但太空光伏等新机遇为产业链带来增长潜力，风电与电网领域国内外项目招标与投资活跃，氢能与储能装机规模快速增长，新能源车领域技术持续迭代[1][2][3][4][5] - 报告围绕各细分领域提出了具体的投资关注方向与标的公司[1][2][3][4][5][18][20][21][22][26][27][28][29] 根据目录总结 一、行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）在2026年1月19日至23日当周上涨2.8%，2026年初至今累计上涨8.3%[11] - 细分板块中，光伏设备（申万）当周上涨11.86%，风电设备（申万）上涨5.84%，电池（申万）上涨2.64%，电网设备（申万）上涨5.30%[15][16] 二、本周核心观点 2.1 新能源发电 2.1.1 光伏 - **价格动态**：多晶硅n型复投料成交均价为5.92万元/吨，环比持平；N型电池片（183N、210RN、210N）均价上升至每瓦0.42元人民币；受白银价格突破23,000元人民币/公斤影响，组件成本上升，分布式组件报价在每瓦0.8-0.88元人民币，实际成交价在每瓦0.7-0.8元人民币[1][17] - **新机遇**：马斯克宣布SpaceX与特斯拉计划三年内在美国实现合计200GW太阳能制造产能，其中40GW适配太空光伏，为每年约100万颗太阳能AI卫星供能，这被视为推动光伏技术突破和重构产业格局的关键布局[1][18] - **投资关注**：关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会，如通威股份、协鑫科技等；2）新技术带来的中长期成长机会，如迈为股份、爱旭股份等；3）钙钛矿GW级布局的产业化机会，如金晶科技、捷佳伟创等[1][18] 2.1.2 风电&电网 - **国际动态**：荷兰计划于2026年9月启动一项基于补贴的1GW海上风电招标（IJmuiden Ver Gamma A场址），补贴预算约39.8亿欧元（约合324.49亿元人民币）；土耳其计划在2026年底前启动首次海上风电招标，目标到2035年实现5GW海上风电装机[2][19] - **国内投资**：南方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点投向新型电力系统建设等领域[2][20] - **投资关注**： - 风机板块关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等[2][20] - 海缆与高压柔直技术关注东方电缆、中天科技、亨通光电[2] - 欧洲海风单桩产能紧张，关注国内出海企业如大金重工、天顺风能、海力风电[2] - 算力需求增长带动相关设备，关注金盘科技、明阳电气、申菱环境等[2] - 特高压招标加速，关注平高电气、许继电气、中国西电等[2] 2.1.3 氢能&储能 - **氢能**：中国西南“氢走廊”贯通，300辆氢能重卡投入运营，该批重卡由宇通提供，配套130kw燃料电池系统，储氢量约37kg，氢耗约8.5-9kg/百公里，续航突破600公里，支持15分钟快速加氢[3][21] - 投资关注：优质设备厂商如双良节能、华电重工，以及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境、雪人股份[3][21] - **储能**： - **装机规模**：2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；累计装机达133.3GW/351.7GWh，同比增长78%/99%；其中电网侧独立/共享储能新增装机41.1GW/123.1GWh，占比超70%[4][22] - **价格与预测**：2025年全年2小时储能系统平均中标价格0.55元/Wh，较2024年下降16.9%；2小时储能EPC平均中标价格1.04元/Wh，较2024年下降13.04%；预计2026年碳酸锂价格上涨将带动储能中标均价上行[4][22] - **投资关注**：建议关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、阿特斯、海博思创、上能电气、科华数据等[4][26] 2.2 新能源车 - **新产品发布**：宁德时代于1月22日推出“天行 II 轻商全场景定制化系列解决方案”及智能管理应用“电池管天行”，针对城配、城际等场景，包括超充、长续航、高温超充、低温（首款量产钠离子电池）四大解决方案[5][26][27] - **技术细节**：超充方案在-15℃下快充时间缩短约30%；长续航方案搭载“超混化学体系”电芯，单包电量达253kWh，实况续航突破800公里；高温超充支持4C峰值超充；低温方案采用钠离子电池，在零下30℃可即插即充[27] - **换电方案**：推出20（42 kWh）、25（56 kWh）、35（81 kWh）三款标准电池包，已有超20款轻型商用车完成换电适配[28] - **投资关注**： - 电池环节关注宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能等[29] - 中游环节关注科达利、湖南裕能、恩捷股份等[29] - 钠电池环节关注容百科技、万顺新材、振华新材等[29] 三、光伏产业链价格动态 - 提供了截至2026年1月21日的多晶硅、硅片、电池片、组件等环节的现货价格及涨跌幅数据，例如TOPCon电池片（182-183.75mm）人民币均价为每瓦0.42元，周涨幅5.0%[31] 四、一周重要新闻 - 汇总了新能源汽车、新能源发电（光伏、风电）、储能等领域的行业资讯与公司新闻，包括项目进展、招标公示、公司融资与合同签署等动态[32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] - 部分重点新闻示例： - **新能源汽车**：中创新航江门基地二期项目通过环评，规划年产35GWh；埃普诺拟投资12亿元建设2万吨硅碳负极项目；国轩高科旗下年产1万吨硫化物固态电解质项目公示；瑞浦兰钧-赛克科技百亿电池项目进入建设冲刺阶段[34][35] - **光伏**：国能长源武汉江夏湖泗120MW渔光互补项目获批；华能云南590MW光伏项目开工，总投资约26.85亿元；河南2026年风光机制电价结果公示，光伏为0.276元/度；云南能投获云南30MW光伏指标[36][37][38] - **风电**：振石股份以每股11.18元登陆A股；中国电建下属企业预中标新疆1GW风电项目EPC；甘肃红沙岗1.9GW风电项目启动风机采购；国电投500MW海上风电EPC项目中标候选人公示，投标价格约35.33亿元[38][39][40] - **储能**：赤峰市公布2026年1GW/4GWh独立新型储能清单项目；呼伦贝尔公示600MW/2.4GWh独立储能项目优选结果；山西200MW/400MWh共享储能项目EPC最低中标单价1.3元/Wh；中国华电发布2026年12GWh磷酸铁锂储能系统框架采购[40][41][42]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，在宏观叙事转变、全球资产配置大迁徙的背景下，人民币资产和大宗商品吸引力提升，钢铁作为国家工业化的脊梁，在行业成熟期需求波动率下降的背景下，若“反内卷”政策顺利推进将加快资本回报回归速度，板块具备绝对收益机会 [3][7] - 报告指出，钢铁板块估值已从2024年三季度前的绝对低估修复至中等偏低位置，估值泡沫不多，且未计入盈利进一步回归的预期 [7] - 报告看好钢管企业，认为其将持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [9] 行情回顾 - 本周（1.19-1.23）中信钢铁指数报收2,102.78点，上涨6.98%，跑赢沪深300指数7.6个百分点，在30个中信一级行业中涨幅排名第3 [2][89] - 个股方面，本周钢铁板块52家公司上涨，1家下跌，涨幅前五分别为大中矿业（21.9%）、酒钢宏兴（16.9%）、常宝股份（14.2%）、盛德鑫泰（13.5%）、久立特材（12.6%） [90] 行业基本面分析 供给 - 本周全国高炉产能利用率略增，247家钢厂高炉产能利用率为85.5%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.2个百分点 [8][20] - 日均铁水产量增加0.2万吨至228.2万吨，环比上升0.1%，同比上升1.6% [8][20] - 五大品种钢材周产量为819.6万吨，环比微增0.05%，同比上升1.0% [8][20] - 分品种看，螺纹钢周产量199.6万吨，环比大幅增加4.9%，同比上升14.6%；热卷周产量305.4万吨，环比下降1.0%，同比下降5.3% [20] 库存 - 钢材总库存由降转增，周环比增加0.8%，增幅较上周扩大1.4个百分点，其中钢厂库存增幅较大 [8][26] - 五大品种钢材社会库存为868.5万吨，环比微增0.2%，同比下降0.8%；钢厂库存为388.6万吨，环比增加2.1%，同比上升2.9% [8][28] - 螺纹钢社会库存303.1万吨，环比增加2.6%，同比下降12.5%；钢厂库存149万吨，环比增加4.4%，同比上升9.0% [28] - 热卷社会库存281.1万吨，环比下降1.6%，同比上升9.4%；钢厂库存76.6万吨，环比微增0.1%，同比下降3.7% [28] 需求 - 本周五大品种钢材表观消费量为809.5万吨，环比下降2.0%，同比大幅上升14.1% [8][50] - 螺纹钢表观消费量为185.5万吨，环比下降2.5%，同比大幅上升58.7% [8][50] - 建筑钢材成交周均值为7.8万吨，环比下降15.3% [8][42] 原料 - 铁矿价格走弱，普氏62%品位进口矿价格指数为104.7美元/吨，周环比下降1.4% [60] - 澳洲铁矿周发运量1439.7万吨，环比下降13.2%；巴西发运量479.9万吨，环比下降25.8% [60] - 45港口铁矿到港量2659.7万吨，环比下降8.9%；港口库存16762.8万吨，环比上升1.3% [60] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格1490元/吨，周环比持平；焦炭加总库存939.2万吨，周环比增加2.1% [60] 价格与利润 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.9，周环比下降0.7% [72] - 上海地区螺纹钢现货价格3260元/吨，周环比下降1.8%；热卷现货价格3310元/吨，周环比下降0.6% [72] - 钢厂盈利面略有改善，247家钢厂盈利率为40.7%，较上周增加0.9个百分点 [8] - 即期吨钢毛利下降，长流程螺纹钢、热卷即期毛利分别为-185元/吨和-341元/吨 [72] 行业动态与数据 - 2025年全年中国粗钢产量为96,081万吨，同比下降4.4%；钢材产量为144,612万吨，同比增长3.1% [97] - 2025年材钢比（钢材产量/粗钢产量）再创新高，全年为1.51，12月单月达1.69 [9][15] - 2025年1-12月中国钢材表观消费量同比增长2.9% [9][15] - 2025年1-11月，国内火电投资完成额1,972亿元，同比增长65.6%；核电投资完成额1,357亿元，同比增长18.0% [9] - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [9][15] 重点公司推荐 - 报告继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [7] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [7] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [7] - 报告列出了重点标的盈利预测与估值，例如华菱钢铁2025年预测EPS为0.57元，对应PE为10.89倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.51元，对应PE为14.17倍 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 重视Agentic AI时代下CPU产业机遇，AI推理服务与通用服务器更新周期将拉动CPU需求，而供给端受先进制程良率低、AI芯片挤占产能等因素限制，导致供需失衡，引发服务器CPU涨价[1] - AI运算架构升级推动存储器市场进入超级周期，DRAM与NAND Flash需求旺盛、价格持续上涨，带动整体产业产值再攀高峰[3] 根据相关目录分别进行总结 一、AI agent 拉动 CPU 需求，供需缺口引发涨价 - **需求端动力强劲**：AI推理服务发展推动云服务商（CSP）资本支出增长，预计2026年北美五大CSP资本支出总额年增率高达40%[11]，这带动了服务器更新与扩张周期，预计2026年全球所有服务器出货量将年增12.8%，AI服务器出货量年增28.3%[1][12] - **技术变革提升CPU重要性**：DeepSeek发布的Engram架构成功演示将1000亿参数嵌入表存储在CPU DRAM中，通过PCIe通道异步搬运数据至GPU，带来的额外推理延迟不到3%[1][16][19]，这凸显了CPU在AI系统中的关键作用，特别是在Agentic AI系统中，CPU成为主要性能瓶颈，其上的工具处理延迟占总延迟比例高达90.6%[20] - **供需失衡导致涨价**：需求激增而供给受限（先进制程良率低、AI芯片挤占产能），英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能已基本售罄[1][21]，计划同步涨价，其中主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%[1][21]，涨价将传导至全产业链，同时为国产CPU扩大市占率提供机会[1][21] - **英特尔个案分析**：英特尔2025年第四季度营收达137亿美元，同比下降4%，全年营收529亿美元，同比微降0.4%，业绩受到供给约束影响[2][22]，其数据中心和人工智能（DCAI）业务在25Q4营收达47亿美元，同比增长9%，环比增长15%，表现强劲[2][28]，公司预计2026年第一季度内部供应限制最为严峻，营收指引为117-127亿美元（中值同比下降4%）[2][37]，但18A制程良率持续改善，产能将从26Q2开始提升，DCAI业务有望迎来强劲一年[2][36][37] 二、AI 运算架构升级，存储器市场产值再攀高峰 - **存储器市场进入超级周期**：AI服务器建置提速推动存储器需求，DRAM与NAND Flash合约价涨势预期将延续至2027年[3][42]，带动整体存储器产业产值逐年创高，预估2026年达5516亿美元，2027年达8427亿美元，年增53%[3][42] - **DRAM市场增长迅猛**：在数据存取高需求带动下，2025年DRAM产值达1657亿美元，同比增长73%[3][40]，预计2026年产值将达4043亿美元，年增率高达144%[3][40]，价格方面，去年第四季涨幅已达53-58%，预期今年第一季将有60%以上涨幅，部分产品线报价近翻倍[40] - **NAND Flash市场同步高涨**：2025年NAND Flash产值达697亿美元[3][41]，预计2026年产值将达到1473亿美元，年增率为112%[3][41]，AI Agent对高IOPS企业级SSD的需求推升报价，预估今年第一季价格季增幅为55-60%[41] - **近期市场价格全线上涨**：本周DRAM OEM市场报价全线上涨，D4容量涨幅区间在8%-19%，D3容量涨幅区间在17%-22%[45][46]，Flash Wafer原厂合约价全线上涨约13%–23%[49][50]，SSD与USB市场报价也持续上涨[50][51]，市场呈现结构性缺货，下游成本压力增大[45][49] 三、相关标的 - 报告列出了多个产业链相关标的，涵盖CPU、存储模组、存储芯片、半导体设备、半导体材料、封测及国产算力底座等领域[53]，具体包括香农芯创、东山精密、兆易创新、北方华创、中微公司、胜宏科技等公司，并提供了其投资评级及盈利预测[8]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：政策支持与密集假期需求共同驱动出行链板块热度攀升，行业维持高景气度，短期关注春节旺季业绩弹性，中长期看好服务消费与出海机会[1][2][3] 本周行情回顾 - 社会服务指数本周（1.19-1.23）上涨3.20%，跑赢上证综指2.37个百分点，在申万一级行业中排名第12位[1][10] - 商贸零售指数本周上涨2.16%，跑赢上证综指1.33个百分点，行业排名第16位[10] - 出行链个股在社服板块涨幅前十中占据过半席位，包括三峡旅游（+18.73%）、九华旅游（+10.89%）、大连圣亚（+6.01%）、祥源文旅（+5.44%）、锦江酒店（+5.18%）和首旅酒店（+4.67%）[1][16] - 年初至今（2026.01.01-2026.01.23），社会服务指数累计上涨9.71%，大幅跑赢上证综指（+4.22%）和沪深300指数（+1.57%）[15] 政策端分析 - 政策持续利好服务消费，包括2025年法定节假日增加2天、保障休息休假权益、优化学生假期、落实带薪错峰休假、鼓励基层工会每年最多开展4次春秋游等[1] - 地方政策跟进，如苏州市政府工作报告明确将于2026年推行中小学春秋假[1] - 自2026年1月1日起，面向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴的政策在全国正式实施[1] 需求端分析 - 假期安排紧密衔接：学生寒假、春节、全国两会、中小学春假及清明假期、五一长假将接续到来，有望持续推高出行链投资情绪[2] - 2026年春节假期长达9天，进一步激发出游需求[2] - 截至1月21日，春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均同比增长约22%；出入境机票预订量超161万张，日均同比增长约9%[2] - 春节出游主题明确，避寒和追雪目的地预订火爆：海南、广西、云南、福建4省预订量同比接近翻倍；新疆、青海、甘肃、内蒙古4省预订量同比增幅均超过1倍[2] - 春节假期高星级酒店预订量同比增长近70%[2] 投资建议与关注方向 - **短期建议**：重视临近春节旺季、有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝，以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[3] - **2026年对内方向**：在政策加码背景下，看好服务消费和商品消费，重点关注顺周期属性强的免税和出行链（景区、酒店、餐饮、文旅等）、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[3] - **2026年对外方向**：建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气度的β保障，也有AI应用提效、品牌高增长及部分清库尾声带来的反转机会[3] - **推荐及关注标的**：报告推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品、永辉超市等[4] 行业动态 - **便利店行业**：2025年66.1%的便利店企业销售同比增长，增长主要来自可比门店销售提升，其次为门店扩张[20] - **超市行业**：2025年连锁超市经营分化明显，销售总额同比增长的企业占比从2024年的38%提升至50%[21] - 2025年81%的超市企业实施了门店调改，其中90%以上的调改企业取得了业绩增长[21] - **盒马扩张计划**：2026年盒马鲜生计划新增近100家门店，总数拟突破500家；盒马奥莱计划新增超200家门店，目标总数突破600家[21] - **餐饮新业态**：老乡鸡在上海开出首家覆盖三餐的会员食集店[22]；海底捞在上海开设独立糖水铺“店中店”，人均消费约20元[22] 公司动态摘要 - **中国中免**：拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务核心股权与资产，并与LVMH等建立深度资本合作[17] - **桂林旅游**：2025年预计实现归母净利润1100万元，成功扭亏为盈[17] - **永辉超市**：预计2025年净亏损21.4亿元[18] - **金陵饭店**：2025年度净利润预计为5500-6350万元，同比增长65.37%-90.93%[19] - **宋城演艺**：2025年度净利润预计为7.11-9.15亿元，同比下滑12.75%-32.21%[19] - **金马游乐**：计划定向增发募集资金不超过10.53亿元，用于向“文旅娱乐综合服务商”战略转型[17] - **茂业商业**：拟启动商业不动产公募REITs的申报发行工作[19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司通过持续迭代新品和拓展国际布局，有望从器件供应商逐步转变为解决方案服务商 [1] - 在CES 2026上推出深度融合AI技术的HERO 2.0智能座舱，围绕视听体验、交互方式、场景应用三大维度实现全方位焕新升级，并以突破性的“域控座舱”理念实现“车家互联”与“车商互联” [1] - 公司积极扩张产能，河源制造基地三期建设项目预计2026年12月实现规模化量产，投产后将新增年产能超1000万片，以河源、成都、越南三大基地为支点巩固全球车载显示出货量第一的市场领导地位 [2] - 公司于2026年1月12日回购50万股股份用于未来股份奖励计划，占已发行股份总数的0.063%，回购均价4.9港元 [2] - 考虑到汽车行业激烈竞争对供应商定价和利润空间的挤压，报告适当调整了盈利预测 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年总收入分别为140.02亿港元、154.51亿港元、174.98亿港元，同比增长4%、10%、13% [3][4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿港元、4.67亿港元、5.46亿港元，同比增长-5%、25%、17% [3][4][12] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为2.7%、3.0%、3.1% [4][12] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.5港元、0.6港元、0.7港元 [4] - 以2026年1月23日收盘价4.96港元计算，对应2025-2027年市盈率分别为10.5倍、8.4倍、7.2倍 [3][4] - 对应2025-2027年市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [4] 业务与产品进展 - **视觉体验**：MicroLED PHUD拥有50,000nits超高亮度、115% NTSC超广色域、0.2mm超精细像素尺寸及超广视角；15.6英寸车规级MLED背光UB Cell中控显示屏搭载局部调光技术，实现百万级超高对比度 [1] - **听觉体验**：全球首发AI智能车载数字功放产品，搭载全场景降噪技术与AI音质修复技术 [1] - **交互方式**：座舱内多款产品融合触控、语音、手势等多模态交互，用户可通过中控系统控制车内调光天窗、空调温度，并进行外卖点餐、远程查看家中情况等 [1] - **场景应用**：座舱内搭载支持多点触控的高画质智能木纹桌，用户可在桌面进行办公PPT演示、控制座椅按摩等操作 [1] 业务结构分析 - 公司收入主要来自车载显示与工业显示两大业务 [12] - 2024年车载显示收入为126.60亿港元，占总收入比重高，预计2025-2027年车载显示收入将增长至131.74亿港元、145.83亿港元、165.87亿港元 [12] - 车载显示业务中，系统业务收入增长迅速，预计从2024年的6.73亿港元增长至2027年的28.99亿港元 [12] - 2024年工业显示收入为7.89亿港元，预计2025-2027年以5%的增速温和增长 [12] - 2024年公司整体毛利率为6.8%，预计2025-2027年毛利率维持在6.0%-6.2%区间 [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 特步国际2025年经营表现符合预期，主品牌特步运营稳健，索康尼品牌增长提速 [1] - 公司作为国内领先体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，预计2026年归母净利润增长10.2%至15亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为8.5倍，估值具备吸引力 [3] 2025年第四季度经营回顾 - **主品牌特步流水表现**：2025年第四季度主品牌流水同比持平，符合预期 [1] - 分渠道看：电商渠道预计延续双位数低段增长，主因公司加大电商产品优化力度并提升平台运营效率 [1] - 分品类看：跑步品类表现预计优于品牌整体，主因公司借助马拉松赛事及运动员赞助提升品牌力，并推动产品升级，如第三季度推出160X 7代跑鞋，第四季度发布两千公里5代跑鞋 [1] - **主品牌特步营运状况**：2025年第四季度终端折扣维持在7-7.5折，环比持平；渠道库存周转天数约为4.5个月，环比第三季度末的4-4.5个月略有增加，但判断仍在健康合理水平 [2] - **索康尼品牌表现**：2025年第四季度流水增长超过30%，较第三季度的增长20%+提速 [2] - 增长动力：电商渠道产品架构调整顺利；线下店铺通过提升品牌影响力、丰富产品矩阵带动同店店效提升；2025年以来新开优质形象店带来销售增量 [2] 未来展望与战略 - **2026年发展重点**：公司仍将聚焦跑步赛道 [3] - 主品牌特步：持续进行优质产品升级迭代，并推进渠道差异化建设，预计2026年特步金标领跑店以及奥莱店铺数量有望增加 [3] - 索康尼品牌：坚持品牌战略，推动优质门店建设，预计其销售规模快速扩张趋势有望延续，同时品牌利润率改善可期 [2][3] - **2026年财务预测**：预计公司2026年收入增长8.7%至158亿元，归母净利润增长10.2%至15亿元 [3] 财务数据摘要 - **历史及预测业绩**： - 营业收入：2024年为135.77亿元，预计2025年/2026年/2027年分别为145.19亿元/157.85亿元/168.84亿元 [4] - 归母净利润：2024年为12.38亿元，预计2025年/2026年/2027年分别为13.65亿元/15.04亿元/16.31亿元 [4] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计从2024年的43.2%提升至2027年的44.8% [9] - 净利率：预计从2024年的9.1%提升至2027年的9.7% [9] - 净资产收益率(ROE)：2024年为14.2%，预计2025-2027年分别为13.6%/13.0%/12.4% [4][9] - **估值指标**：基于2026年1月23日收盘价，对应2026年预测市盈率(PE)为8.5倍，市净率(P/B)为1.1倍 [4][9]

投资评级与核心观点 - 报告对京东方精电维持“买入”评级 [3][5] - 核心观点：公司通过持续迭代新品（如HERO 2.0智能座舱）和积极扩张产能，有望从器件供应商逐步转变为解决方案服务商，巩固其全球车载显示出货量第一的市场领导地位 [1][2] - 考虑到汽车行业竞争激烈对供应商定价和利润空间的挤压，报告适当调整了盈利预测，预计2025-2027年总收入约140/155/175亿港元，归母净利润3.7/4.7/5.5亿港元 [3] 产品创新与业务发展 - 公司在CES 2026上推出HERO 2.0智能座舱，深度融合AI技术，围绕视听体验、交互方式、场景应用三大维度升级，并引入“域控座舱”理念，实现“车家互联”、“车商互联” [1] - 视觉体验方面：MicroLED PHUD拥有50,000nits超高亮度、115% NTSC超广色域、0.2mm超精细像素尺寸；15.6英寸车规级MLED背光UB Cell中控屏实现百万级超高对比度 [1] - 听觉体验方面：全球首发AI智能车载数字功放产品，搭载全场景降噪与AI音质修复技术 [1] - 交互方式方面：座舱内多款产品融合触控、语音、手势等多模态交互，用户可通过中控系统控制车内设备、点餐、远程查看家中情况等 [1] - 场景应用方面：座舱内搭载支持多点触控的高画质智能木纹桌，可进行办公演示、控制座椅按摩等操作 [1] 产能扩张与公司治理 - 公司于2025年11月23日奠基河源制造基地三期建设项目，集车载显示智能产线、研发中心、核心实验室于一体，预计2026年11月完成首期设备搬入，2026年12月实现规模化量产，投产后预计新增年产能超1000万片 [2] - 公司已构建以河源、成都、越南三大基地为支点的全球产能支撑与供应服务体系 [2] - 公司于2026年1月12日公告，为股份奖励计划从市场回购50万股股份，占已发行股份总数的0.063%，回购均价4.9港元 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年总收入分别为140.02亿港元、154.51亿港元、174.98亿港元，同比增长4%、10%、13% [3][4][12] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.73亿港元、4.67亿港元、5.46亿港元，同比增长-5%、25%、17% [3][4][12] - 利润率预测：预计2025-2027年归母净利润率分别为2.7%、3.0%、3.1% [4][12] - 估值水平：基于2026年1月23日收盘价4.96港元，对应2025-2027年P/E倍数分别为10.5倍、8.4倍、7.2倍，对应P/B倍数分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [3][4][11] - 分部收入预测（车载显示）：预计2025-2027年车载显示收入分别为131.74亿港元、145.83亿港元、165.87亿港元，其中系统业务收入增长显著，预计从2025年的13.59亿港元增至2027年的28.99亿港元 [12] 历史财务表现与近期股价 - 历史收入：2024年营业收入为134.49亿港元，同比增长25% [4][12] - 历史利润：2024年归母净利润为3.91亿港元，同比下滑18%，净利润率为2.9% [4][12] - 股价信息：截至2026年1月23日，公司收盘价为4.96港元，总市值为39.26亿港元，总股本为7.92亿股 [5]

核心观点 - 2025年第四季度，主动偏股型基金整体规模与权益仓位均小幅回落，但赎回压力边际转弱，规模波动收窄 [1] - 基金板块配置向创业板集中，配置水平刷新2017年以来新高，同时主板与科创板仓位下调 [2][13] - 行业配置主线清晰，AI（尤其是算力）与有色金属获集中“双配”，多个细分行业配置升至历史峰值，而TMT整体配比回落，内部呈现“重基建、轻应用”的分化特征 [2][3] - 个股层面，持股集中度延续抬升，中际旭创取代宁德时代成为第一大重仓股，AI算力核心标的获显著加仓 [3][31] 总体配置：规模回落，仓位调降 - 2025年四季度，主动偏股型基金持股市值规模回落5.21%至33843.12亿元，基金资产总规模回落3.63%至40191.1亿元，流通市值占比由三季度的3.72%降至3.44% [1][7] - 整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.40%至84.21%，均值法视角下权益仓位环比下行0.99%至82.19% [1][9] - 港股配置仓位延续回调，主动偏股基金的港股仓位回落3.16%至15.67% [10] 板块与行业配置 板块配置 - 创业板获集中加仓，仓位提升1.16%至25.30%，配置水平刷新2017年以来新高，正在迫近2015-2016年的历史峰值 [2][13] - 主板与科创板仓位同步回调，主板仓位回落0.17%至58.21%，科创板仓位回落0.94%至16.25% [13] 行业配置动态 - 主动调仓显示，有色金属、非银金融、通信、机械设备和基础化工获主动加仓居前，分别约加仓1.53%、0.99%、0.64%、0.56%和0.52% [17] - 电子、传媒、电力设备、国防军工和医药生物遭主动减仓居多，分别约减仓0.76%、0.96%、0.86%、0.73%和0.65% [17] - 从“双配”意愿看，有色金属、通信、非银金融、机械设备和基础化工获超配幅度增加居前，分别双加1.81%、1.53%、0.92%、0.56%和0.52% [17] 行业配置静态结构与历史对标 - 行业持仓集中度小幅回调，前三大、前五大行业持仓集中度环比分别变动-1.10%、-0.18%，分别达到46.44%、62.79% [22] - 静态持仓前五大重仓行业依次为电子(23.64%)、电力设备(11.40%)、通信(11.40%)、有色金属(8.36%)、医药生物(7.99%) [22] - 历史视角下，通信、有色金属行业仓位在四季度再创新高，医药仓位则创下历史新低 [25] - AI配置呈现“减抱团”特征，但算力核心（如通信设备、半导体、元件）配置强化，应用侧（计算机、传媒、消费电子）遭遇减持 [3][25] 个股配置 - 持股集中度延续抬升，前20、前50重仓股持股占比较上季度分别环比增加0.77%、0.16%，达到34.50%、48.54% [31] - 前五大重仓股依次更新为中际旭创、新易盛、宁德时代、紫金矿业、寒武纪-U [31] - 个股加仓前五名为：中际旭创(仓位双加1.46%)、东山精密(加0.66%)、新易盛(加0.63%)、中国平安(加0.63%)、生益科技(加0.38%) [31][35] - 个股减仓前五名为：工业富联(仓位回落1.05%)、亿纬锂能(回落0.69%)、宁德时代(回落0.58%)、立讯精密(回落0.46%)、分众传媒(回落0.31%) [32][35]