报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 49.45 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司营收和归母净利润分别为 6.06 亿元和 0.62 亿元，同比增长 20.05%和 272.28%，业绩高增长得益于前端生命科学试剂业务增长好、收入占比提高，以及公司提质增效、控制成本费用 [1][2] - 前端生命科学试剂业务通过产品创新形成差异化竞争优势，是业绩增长核心驱动力，截至 2024 年底，工具化合物和生化试剂储备超 4.7 万种，分子砌块储备约 9.2 万种 [3] - 后端业务聚焦特色仿制药原料药等，有序推进产业化基地建设，ADC 领域构建“三位一体”服务体系，截至 2024 年底，承接 ADC 项目超 110 个，12 个小分子产品完成美国 FDA·sec - DMF 备案 [4] 盈利预测与估值分析 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 26.88 亿元、31.39 亿元、36.12 亿元，同比增长 18.41%、16.76%、15.09%；归母净利润分别为 2.43 亿元、2.84 亿元、3.39 亿元，同比增长 20.7%、16.5%、19.7% [13] - 假设 2025 - 2027 年分子砌块等前端业务营收分别同比增长 20%、18%、16%；原料药等后端业务营收分别同比增长 15%、14%、13% [16] 估值分析 - 从上市年至今，皓元医药当期 PE 均值、最小值、最大值分别为 66.83 倍、18.82 倍、160.77 倍，截至 2025.4.29，当期 PE 为 34.36 倍，估值处于中低位水平 [17] - 参照药石科技和泰坦科技估值均值，2025 年给予皓元医药当期 PE 43 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.15 元/股，对应 6 个月目标价为 49.45 元/股 [18] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 18.80 亿元、22.70 亿元、26.88 亿元、31.39 亿元、36.12 亿元，净利润分别为 1.27 亿元、2.02 亿元、2.43 亿元、2.84 亿元、3.39 亿元 [10][21] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 41.92 亿元、55.05 亿元、46.81 亿元、49.23 亿元、53.24 亿元，负债总额分别为 16.66 亿元、26.01 亿元、17.16 亿元、17.12 亿元、18.13 亿元 [21] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 - 6400 万元、3.82 亿元、2.97 亿元、3100 万元、4.63 亿元 [21] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年 EPS 分别为 0.60 元/股、0.96 元/股、1.15 元/股、1.34 元/股、1.61 元/股，PE 分别为 65.6 倍、41.5 倍、34.4 倍、29.5 倍、24.6 倍 [10][21]

报告公司投资评级 - 给予中国建筑“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.49 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国建筑营收和归母业绩同比增长，新兴业务营收同比高增，毛利率承压但期间费用率控制有效，现金流同比改善，房建业务结构优化，基建新签订单同比高增，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 实现营业收入 5553.42 亿元（yoy + 1.1%），归母净利润 150.13 亿元（yoy + 0.6%） [1][2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 22855.7 亿元、23815.6 亿元和 24720.6 亿元，分别同比增长 4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为 485.4 亿元、508.8 亿元和 530.1 亿元，分别同比增长 5.10%、4.83%和 4.17% [7] 业务营收及增速 - 2025Q1 各业务营收及增速为：房建 3649 亿元（yoy - 0.2%）、基建 1283 亿元（yoy + 0.5%）、地产开发 537 亿元（yoy + 15.5%）、勘察设计 23 亿元（yoy - 11.3%） [2] - 2025Q1 战略性新兴产业实现营收 453 亿元，同比高增 34.2%，营收占比达 8.2% [2] - 2025Q1 境外实现营收 239 亿元，同比增长 8.5% [2] 毛利率与费用率 - 2025Q1 销售毛利率为 7.85%（同比 - 0.24pct），各业务毛利率及变化为：房建 6.09%（同比 - 0.09pct）、基建 8.55%（同比 - 0.43pct）、地产开发 19.18%（同比 - 2.31pct）、勘察设计 8.70%（同比 - 2.07pct） [3] - 2025Q1 期间费用率 3.65%（同比 - 0.11pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.06pct/持平/ - 0.07pct/ - 0.09pct [3] - 2025Q1 销售净利率 3.23%（同比 - 0.02pct） [3] 现金流情况 - 2025Q1 经营性现金流净流出 958.52 亿元，同比少流出 7.43 亿元，因推进收款攻坚行动、抓住化债契机、加大资产盘活力度 [3] 新签合同情况 - 2025Q1 新签合同额 12702 亿元，同比增长 6.9% [4] - 2025Q1 房建新签合同 7799 亿元，同比下降 3.3%，其中保障房/教育设施/工业厂房新签合同额分别同比 + 43.8%/+27.5%/7.5% [4] - 2025Q1 基建业务新签合同 4206 亿元，同比高增 40.0%，其中能源工程/市政工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比 + 96.6%/+44.4%/+31.2%/+29.3% [4]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 34X PE 估值，6 个月目标价为 159.85 元 [3][5] 报告的核心观点 - 极米科技 2025Q1 收入 8.1 亿元，YoY - 1.9%；归母净利润 0.6 亿元，YoY + 337.5%，后续随着国内消费复苏和新品起量，收入有望改善 [2] - 国内以旧换新政策提振投影行业景气，Q1 国内线上投影仪销售额 YoY + 12%，极米线上投影仪销售额 YoY + 3%，内销业务有望改善；海外业务因推出搭载 Google TV 系统产品，有望持续贡献收入增量 [2] - Q1 公司归母净利率同比 +6.0 pct，净利率提升受毛利率提升拉动，Q1 毛利率同比 +6.0pct，毛销差同比 +8.7pct，原因是上游 DMD 芯片采购成本下降和供应链体系提质增效 [2] - Q1 单季度经营性净现金流同比 -3.0 亿元，因公司进行策略备货，购买商品、接受劳务支付的现金同比 +1.6 亿元 [3] - 预计公司 2025 年 ~2027 年的 EPS 为 4.70/5.20/5.77 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 35.6 亿元增长至 43.9 亿元，净利润从 1.2 亿元增长至 4.0 亿元，每股收益从 1.72 元增长至 5.77 元 [4] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 有波动，归母净利 YoY 在 2025Q1 大幅增长 337.5% [8] - 销售毛利率、销售费用率等指标在不同季度有变化，如 2025Q1 销售毛利率为 34.0%，销售费用率为 14.5% [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表方面，2023 - 2027 年营业收入预计增长，营业成本、销售费用等也相应变化，净利润率从 3.4%提升至 9.2% [11] - 资产负债表方面，货币资金、存货等项目有变动，资产负债率从 44.1%降至 36.7% [11] - 现金流量表方面，经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量有不同表现 [11] - 业绩和估值指标方面，EPS 逐年增长，PE 从 74.5 倍降至 22.2 倍 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.06 元，2025 年 4 月 28 日股价 53.57 元 [5] 报告的核心观点 - 公司作为护理行业 ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 29.29 亿元，同比增长 6.25%；归母净利润 3.88 亿元，同比下降 11.65%；扣非后归母净利润 3.76 亿元，同比下降 11.10%；2024Q4 公司实现营业收入 8.88 亿元，同比增长 30.19%；归母净利润 0.93 亿元，同比下降 27.55%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比下降 33.55% [1] 分品类收入情况 - 2024 年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入 20.60 亿、5.52 亿、2.32 亿元，同比增长 4.3%、 - 0.5%、57.6%；婴儿卫生用品、成人卫生用品销量分别为 30.44、7.35 亿片，同比增长 12.3%、8.4%，单片均价分别为 0.68、0.75 元/片，同比减少 7.2%、8.2%；其他产品增加主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域收入情况 - 2024 年内销实现收入 23.94 亿元，同比增加 0.96%；外销实现收入 4.51 亿元，同比增长 46.69%，主要因泰国豪悦营业收入大幅提升 [2] 股权收购情况 - 公司通过股权收购持有丝宝护理 100%股份，于 2025 年 1 月 20 日完成股权交割；丝宝护理旗下品牌有较高知名度等，合并后将全面对接战略和深度融合业务，提升品牌知名度和影响力及产品市场份额 [3] 海外市场布局 - 公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音 Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，线下入驻当地最大规模连锁商超，通过代理商合作覆盖泰国下沉市场，积极拓展周边国家市场 [3] 产能布局 - 公司在全国布局生产基地，现有杭州临平、余杭、江苏沭阳、湖北孝感、仙桃、合肥等工厂，2025 年新增南通生产工厂；未来将根据地理区域优势合理安排产能，提升生产效率，降低物流成本，促进与客户业务黏度 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 27.91%，同比增长 0.97pct；2024Q4 公司毛利率为 26.96%，同比下降 2.07pct；2024 年公司净利率为 13.23%，同比下降 2.68pct；2024Q4 公司净利率为 10.48%，同比下降 8.35pct；2024 年公司期间费用率为 11.08%，同比增长 1.85pct，24Q4 公司期间费用率为 12.41%，同比增长 1.95pct [11] 投资建议与预测 - 预计豪悦护理 2025 - 2027 年营业收入为 39.21、43.92、49.69 亿元，同比增长 33.84%、12.02%、13.14%；归母净利润为 4.96、5.55、6.51 亿元，同比增长 27.95%、11.94%、17.28%，对应 PE 为 16.7x、14.9x、12.7x，给予 2025 年 19.0xPE，目标价 61.06 元，维持买入 - A 投资评级 [12] 财务报表预测和估值数据 - 包含 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 55.65 元，对应 2025 年 53X 动态市盈率 [5][12] 报告的核心观点 - 公司深耕超声波设备，在下游锂电资本开支放缓背景下，依托平台化技术开拓汽车线束、半导体等业务，2024 年业绩环比逐季改善，2025Q1 收入和利润表现良好 短期锂电稼动率回升有望带动订单恢复，耗材贡献稳定业绩 长期向新兴领域拓展有望打开成长天花板 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 骄成超声发布 2025 年一季报，2025Q1 营收 1.48 亿元，同比 +22.35%，归母净利润 0.24 亿元，同比 +2152.47% [1] 产品结构 - 新能源电池：2024 年收入 1.51 亿元，占比 25.86%，同比 -53.48%，毛利率 48.43%，同比 -8.34pct 持续推新品巩固竞争优势，部分产品获批量订单，部分产品验证有序进行 [8] - 汽车线束：2024 年收入 0.81 亿元，占比 13.92%，同比 +352.37%，毛利率 59.71%，同比 +11.41pct 与多家企业保持合作 [8] - 半导体：2024 年收入 0.47 亿元，占比 8.03%，同比 +195.66%，毛利率 56.65%，同比 -2.08pct 提供多种产品用于功率半导体封测工序，与多家企业合作良好 [8] - 非金属领域：2024 年收入 0.12 亿元，占比 2.09%，同比 +44.66%，毛利率 11.61%，同比 -11.87pct 超声波裁切设备国内领先，推出塑料焊接超声设备，子公司取得超声波口腔医疗器械注册证 [8] - 配件：2024 年收入 1.84 亿元，占比 31.42%，同比 +70.45%，毛利率 75.93%，同比 +13.61pct 业务高速增长因存量设备增多及锂电客户稼动率回升，毛利率提升因加大研发、工艺改进和成本管控 [8][9] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 毛利率 64.91%，同比 +9.30pct，净利率 15.78%，同比 +14.96pct，因配件等高毛利业务占比提升 期间费用率 47.86%，同比 -7.02pct，除财务费用外其余三费均下降 研发费用率较前两年大幅提升，因持续开发新产品、拓展新赛道 [10] 合同负债与业绩增长 - 截至 2025 年一季度末，合同负债 37.62 百万元，自 2024 年二季度以来环比持续改善 随着汽车线束和半导体领域兑现，叠加耗材贡献现金流，订单有望持续改善，高毛利产品占比提升将使盈利水平持续恢复 [11] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 7.60/10.17/13.94 亿元，同比增速分别为 30%/34%/37%，净利润分别为 1.21/2.06/3.15 亿元，同比增速分别为 41%/70%/53%，对应 PE 分别为 48.5X/28.4X/18.6X 维持“买入 - A”评级 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入 - A 的投资评级，预计 2025 年 - 2027 年的归母净利润分别 12.02 亿元、13.28 亿元、14.98 亿元，分别同比增长 196.6%、10.5%、12.8%；预计 2025 年 EPS 为 1.39 元/股，给予公司当期 PE 35 倍，对应 6 个月目标价为 48.65 元/股 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司业绩受订单价格下行等影响暂时承压，营收和归母净利润分别同比下滑 5.79%和 29.61% [1][2] - 新签订单延续良好增长态势，2025Q1 净新增合同金额超 20 亿元，同比增长 20%，随着订单交付公司运营有望边际改善 [3] - 公司全球化运营能力持续增强，海外项目数量增长明显，截止 2024 年底境外药物临床研究项目数量为 233 个，同比增长 20% [4] 各部分总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 71.43 亿元、78.70 亿元、88.28 亿元，分别同比增长 8.17%、10.18%、12.17%；分别实现归母净利润 12.02 亿元、13.28 亿元、14.98 亿元，分别同比增长 196.6%、10.5%、12.8% [12] - 假设 2025 - 2027 年公司临床试验技术服务营收分别同比增长 6%、8%、10%；临床试验相关服务及实验室服务营收分别同比增长 10%、12%、14% [15] 估值分析 - 从 2020 年至今，泰格医药当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 56.06 倍、22.36 倍、169.13 倍，截止至 2025.4.29，当期 PE 为 32.01 倍，估值处于中低位水平 [14] - 参照昭衍新药估值，2025 年给予泰格医药当期 PE 35 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.39 元/股，对应 6 个月目标价为 48.65 元/股 [18] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括营收、成本、利润、资产、负债等项目在 2023A - 2027E 的数据及增长率、利润率、运营效率、投资回报率、偿债能力、分红指标等相关指标 [20]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 54.63 元 [2][4] 报告的核心观点 - 小熊电器 2025Q1 收入 13.2 亿元，YoY + 10.6%；归母净利润 1.3 亿元，YoY - 14.0%，后续随着拓展新品类和发力海外市场，收入有望保持增长 [1] - 国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q1 小熊线上销售额 YoY + 22%，部分品类销售额快速增长，内销业务有望保持良好增长；海外业务通过提升研发策划能力和拓展渠道，有望持续贡献增长动力；2024 年 7 月并表罗曼智能带来收入增量 [1] - Q1 公司毛销差同比 + 0.9pct，归母净利率同比 - 2.8pct，净利率下降因研发和管理费用支出增加、税收优惠政策减少 [2] - Q1 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 2.0 亿元 [2] - 小熊是业内领先线上小家电公司，具备捕捉市场需求能力，正朝产品精品化发展提升品牌力，随着行业消费需求复苏，盈利能力有望改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.95/2.14/2.37 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 47.1、47.6、52.3、56.3、60.7 亿元；净利润预计为 4.5、2.9、3.1、3.4、3.7 亿元；每股收益预计为 2.85、1.86、1.95、2.14、2.37 元等 [9] - 各季度财务指标如营业收入 YoY、归母净利 YoY 等呈现不同变化趋势，如 2025Q1 营业收入 YoY 为 10.6%，归母净利 YoY 为 - 14.0% [11] - 财务报表预测和估值数据显示，2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.4%、1.0%、9.9%、7.7%、7.8%等多项指标变化 [14] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 6.6、8.8、 - 24.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 3.0、7.7、 - 20.0 [7] 公司概况 - 总市值 7145.26 百万元，流通市值 7024.30 百万元，总股本 157.04 百万股，流通股本 154.38 百万股，12 个月价格区间 35.12/67.0 元 [4][10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 17.28 元 [5][8] 报告的核心观点 - 葵花药业 2024 年业绩受呼吸系统用药需求下降、2023 年业绩基数高、梳理下游渠道库存和优化营销模式等因素影响面临短期压力，2025Q1 业绩环比改善，静候复苏 [1] - 2024 年费用控制良好，2025Q1 利润率环比改善 [2] - 公司坚守葵花特色研发之路，研发成果逐步落地 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 4.6%、15.2%、19.0%，净利润增速分别为 2.5%、31.6%、34.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 33.77 亿元，同比下降 40.76%；归母净利润 4.92 亿元，同比下降 56.03%；扣非归母净利润 3.45 亿元，同比下降 65.65%；Q4 单季度营收 4.10 亿元，同比下降 72.01%，归母净利润亏损 0.95 亿元，扣非归母净利润亏损 1.16 亿元 [1] - 2025Q1 实现营业收入 6.63 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润 0.57 亿元，同比下降 77.62%；扣非归母净利润 0.40 亿元，同比下降 83.21% [1] 费用与利润率 - 2024 年毛利率 44.89%，同比下降 11.40pct，净利率 14.89%，同比下降 5.55pct，期间费用率同比下降 5.68pct，销售费用率 12.76%，同比下降 11.21pct，管理费用率 12.53%，同比增长 4.23pct，研发费用率 3.68%，同比增长 1.42pct [2] - 2025Q1 毛利率 37.29%，环比增长 45.49pct；净利率 8.87%，环比增长 33.93pct [2] 研发情况 - 坚守“买、改、联、研、代”研发之路，聚焦“一老、一小、一妇”细分赛道 [3] - 截至 2024 年底，有近四十个在研化药品种，聚焦儿科、成人消化及妇科治疗领域，部分处于放大生产、BE 试验及注册申报阶段；中成药开展经典名方研发、同名同方药开发及中药品种保护、二次开发工作 [3] - 2024 年，护肝片和小儿肺热咳喘口服液获香港中成药注册证明书，布洛芬混悬液获药品注册证书；2025 年 3 - 4 月，聚乙二醇 3350 散、布洛芬混悬滴剂、磷酸奥司他韦干混悬剂获药品注册证书 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5700|3377|3533|4071|4844| |净利润（百万元）|1119|492|504|664|890| |每股收益(元)|1.92|0.84|0.86|1.14|1.52| |市盈率(倍)|8.2|18.6|18.1|13.7|10.3| |市净率(倍)|1.9|2.1|2.0|1.9|1.8| |净利润率|19.6%|14.6%|14.3%|16.3%|18.4%| |净资产收益率|23.5%|11.2%|11.0%|13.7%|17.1%|[9] 其他财务指标预测 - 营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 11.9%、 - 40.8%、4.6%、15.2%、19.0%；营业利润增长率分别为 26.0%、 - 53.5%、 - 2.9%、31.4%、33.6%；净利润增长率分别为 29.1%、 - 56.0%、2.5%、31.6%、34.1% [10] - 毛利率 2023 - 2027 年分别为 56.3%、44.9%、46.7%、47.6%、48.6%；营业利润率分别为 24.0%、18.8%、17.5%、19.9%、22.4%；净利润率分别为 19.6%、14.6%、14.3%、16.3%、18.4% [10] - 固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 90、142、126、103、81；流动资产周转天数分别为 305、462、423、410、388；存货周转天数分别为 48、93、88、79、72 [10] - 资产负债率 2023 - 2027 年分别为 27.3%、21.2%、23.3%、23.0%、23.9%；流动比率分别为 3.15、3.78、3.53、3.71、3.69；速动比率分别为 2.58、2.94、2.84、3.01、3.01 [10] - DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.50、0.50、0.52、0.68、0.91；分红比率分别为 78.3%、59.3%、60.0%、60.0%、60.0%；股息收益率分别为 9.6%、3.2%、3.3%、4.4%、5.9% [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.6x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 37.65 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年持续推动长航二期“北极星计划”工程，坚持高质量发展导向，有望推动基本面持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司 2025 年一季报情况 - 公司 Q1 实现保险服务收入 696 亿元（YoY + 3.9%），归母净利润 96 亿元（YoY - 18.1%），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值同比减少所影响 [1] - 太保寿险实现保险服务收入 210 亿元（YoY + 0.6%），太保产险实现保险服务收入 477 亿元（YoY + 4.8%） [1] 太保寿险业务情况 - 受银保渠道增长推动，2025Q1 太保寿险实现规模保费同比 + 11.8%至 1184 亿元，NBV 同比 + 11.3%至 58 亿元，可比口径同比增长 39% [2] - 个险方面，受制于预定利率下调等因素，个险新单同比下滑 15.2%，其中分红险新单规模保费占比 18.2%，同比提升 16.1pct，有效降低利差损风险 [2] - 人力方面，公司总人力规模企稳正增，季末代理人达 18.8 万人（YoY + 1.1%）；核心人力月人均新单保费 8.3 万元，产能保持稳定 [2] - 银保方面，公司继续坚持高质量发展，银保渠道规模保费达 257 亿元（YoY + 107.8%），银保新单期缴规模保费达 45 亿元（YoY + 86.1%） [2] 太保产险业务情况 - 2025Q1 太保产险实现原保费收入 631 亿元（YoY + 1.0%） [2] - 得益于车险精细化费用管控、今年同期大灾损害同比减少等，产险综合成本率达 97.4%（YoY - 0.6pct） [2] - 从结构来看，车险保费收入同比 + 1.3%至 268 亿元，非车险保费收入同比 + 0.7%至 363 亿元 [2] 公司投资情况 - 截至 2025Q1 末，集团投资资产 28102 亿元（较上年末 + 2.8%），Q1 总投资收益率达 1.0%（YoY - 0.3pct），主要受短期利率上行以及权益市场波动导致公允价值变动收益同比 - 89%影响 [3] 财务报表预测情况 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|货币资金|31,455|29,357|30,539|32,290|34,142| |资产负债表（百万元）|定期存款|165,501|173,818|190,331|211,838|235,776| |资产负债表（百万元）|金融投资|2,009,336|2,482,029|2,649,876|2,875,579|3,120,507| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|581,602|667,199|712,318|772,990|838,829| |资产负债表（百万元）|债权投资|82,334|64,844|69,229|75,126|81,524| |资产负债表（百万元）|其他债权投资|1,247,435|1,607,972|1,716,711|1,862,932|2,021,607| |资产负债表（百万元）|其他权益工具投资|97,965|142,014|151,618|164,532|178,546| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|23,184|22,520|24,659|27,446|30,547| |资产负债表（百万元）|其他资产|114,486|127,183|208,818|307,847|424,444| |资产负债表（百万元）|总资产|2,343,962|2,834,907|3,104,223|3,455,000|3,845,415| |资产负债表（百万元）|保险合同负债|1,872,620|2,229,514|2,431,442|2,718,311|3,038,505| |资产负债表（百万元）|卖出回购金融资产款|115,819|181,695|198,151|221,530|247,624| |资产负债表（百万元）|其他负债|87,819|105,217|114,747|128,285|143,396| |资产负债表（百万元）|总负债|2,076,258|2,516,426|2,744,340|3,068,126|3,429,525| |资产负债表（百万元）|股本|9,620|9,620|9,620|9,620|9,620| |资产负债表（百万元）|资本公积金|79,950|79,948|79,946|79,944|79,942| |资产负债表（百万元）|未分配利润|121,448|151,890|170,925|192,280|216,484| |资产负债表（百万元）|归属于母公司股东权益|249,586|291,417|329,301|353,999|380,549| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|18,118|27,064|30,582|32,876|35,342| |资产负债表（百万元）|股东权益|267,704|318,481|359,884|386,875|415,890| |利润表（百万元）|营业总收入|323,945|404,089|449,751|501,472|558,139| |利润表（百万元）|保险服务收入|266,167|279,473|306,023|335,095|366,929| |利润表（百万元）|利息收入|58,262|55,991|61,590|67,749|74,524| |利润表（百万元）|投资收益及公允价值变动损失|-4,659|64,620|4,251|4,252|4,253| |利润表（百万元）|其他业务收入|4,175|3,810|4,177|4,178|4,179| |利润表（百万元）|营业总支出|291,885|348,378|386,581|430,607|477,828| |利润表（百万元）|保险服务费用|231,023|243,147|269,893|304,979|338,527| |利润表（百万元）|承保财务损失|46,741|92,520|102,666|114,358|126,899| |利润表（百万元）|业务及管理费|7,397|8,239|9,063|9,969|10,966| |利润表（百万元）|信用减值损失|2,013|531|1,000|1,000|1,000| |利润表（百万元）|其他业务成本|4,711|3,941|3,960|301|436| |利润表（百万元）|营业利润|32,060|55,711|63,170|70,865|80,311| |利润表（百万元）|营业外收入及支出|-59|-148|-50|-50|-50| |利润表（百万元）|利润总额|32,001|55,563|63,120|70,815|80,261| |利润表（百万元）|所得税|-4,090|9,122|6,943|7,790|8,829| |利润表（百万元）|净利润|27,911|46,441|56,176|63,025|71,432| |利润表（百万元）|少数股东损益|654|1,481|1,791|2,010|2,278| |利润表（百万元）|归母净利润|27,257|44,960|54,385|61,016|69,154| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.7x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 58.51 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报归母净利润 270 亿元（YoY - 26.4%），受 Q1 利率上行导致 FVTPL 债券浮亏以及平安好医生并表影响；归母营运利润 379 亿元（YoY + 2.4%）；寿险及健康险业务 NBV 达 129 亿元（YoY + 34.9%） [2] - 寿险 NBVM 改善明显推动 NBV 较快增长，2025Q1 寿险及健康险业务归母营运利润 269 亿元（YoY + 5.0%），新单保费同比 - 19.5%，首年保费口径 NBVM 同比 + 11.4pct 至 28.3%，个险渠道代理人规模 33.8 万与去年同期持平，人均 NBV 同比 + 14%，银保渠道 NBV 同比增长 170.8% [2] - 财险综合成本率大幅改善，2025Q1 财险业务保险服务收入 812 亿元（YoY + 0.7%），车险、非车险原保费收入分别同比 + 3.7%、+ 15.1%，Q1 综合成本率同比 - 3.0pct 至 96.6% [3] - 投资表现相对稳健，2025Q1 保险资金投资组合非年化综合投资收益率 1.3%，同比 + 0.2pct；非年化净投资收益率 0.9%，同比持平，截至 2025Q1 末，保险资金投资组合规模超 5.92 万亿元，较年初增长 3.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.81 元、9.02 元、10.43 元 [3] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9138 亿元、10289 亿元、10568 亿元、11302 亿元、12065 亿元；归母净利润分别为 857 亿元、1266 亿元、1422 亿元、1643 亿元、1899 亿元等 [4][13] 交易数据 - 总市值 928721.96 百万元，流通市值 548895.54 百万元，总股本 18210.23 百万股，流通股本 10762.66 百万股，12 个月价格区间 40.49/61.73 元 [6] 相对收益 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 1.7%、1.4%、17.0%，绝对收益分别为 - 1.8%、0.3%、21.2% [7][10]