报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.31 元，对应 2025 年 0.7X PB [5][11] 报告的核心观点 - 邮储银行 2025 年一季度营收同比降 0.07%，拨备前利润同比增 6.20%，归母净利润同比降 2.62%，生息资产规模扩张和成本压降支撑业绩，净息差收窄、拨备计提力度加大拖累业绩 [1] - 展望 2025 年，资产端加大对新质生产力、普惠小微等支持，零售加大消费贷投放，负债端成本优势明显，叠加代理费率调整，业绩有较强支撑，预计 2025 年营收增速 1.43%，归母净利润增速 2.65% [11] 根据相关目录分别进行总结 量：规模稳健扩张，对公信贷增速居于大行首位 资产端 - 2025 年一季度末总资产同比增 8.31%，贷款总额同比增 9.78%，金融投资同比增 9.45%，单季度资产总额新增 6045 亿元，信贷总额新增 4430 亿元，贷款净额占生息资产比例环比升 0.76pct 至 53.32%，同业资产占比环比升 0.36pct 至 5.35%，注资落地后规模扩张基础更坚实 [1] - 对公贷款高速增长，一般公司贷款同比增 15.17%，单季新增 3620 亿元，同比多增 938 亿元，布局重点赛道，加大对民营企业支撑，一季度末民营企业贷款占比超 28%，涉农贷款、普惠小微企业贷款余额分别为 2.40 万亿、1.67 万亿，占比分别超 25%、18%，票据贴现余额同比增 26.89%，单季新增 132 亿元 [2] - 零售信贷保持韧性，零售贷款同比增 4.27%，单季新增 678 亿元，同比少增 1031 亿元，县域贷款较年初增速 5.8%，高于贷款总额 0.8pct，50 万元以上资产客户较上年末增 7.33% [2] 负债端 - 2025 年一季度末存款总额同比增 9.22%，存款占总负债比例环比升 0.48pct 到 96.42%，对公存款、零售存款同比分别增 20.46%、7.94%，单季新增 1417 亿元对公存款全为自营存款，存款结构持续优化 [3] 价：生息资产收益率降幅收窄 - 2025 年一季度净息差 1.71%，同比、环比分别降 21bps、10bps，处于行业较优水平 [4] - 生息资产收益率下降，一季度为 3.00%，环比降 20bps，受 2024 年 10 月 LPR 下调、存量房贷利率下调等影响，房贷占比近 30%，一月重定价压力大 [4][9] - 计息负债成本率低位持续下降，一季度为 1.30%，环比降 11bps，加大自营存款扩表力度，一季度末存款付息率较上年末降 17bps 至 1.27%，预计 2025 年息差承压但保持行业较优水平 [9] 其他业绩表现 - 手续费增速恢复，投资收益同比增长，2025 年一季度净非息收入同比增 14.83%，净手续费同比增 8.76%，增速自"报行合一"以来首次回正，以投资收益为主的其他非息收入同比增 21.70% [10] - 代理费率调整成效初显，2025 年一季度成本收入比 56.65%，同比降 2.67pct，代理费综合费率同比降 19bps 至 1.05%，成本压降贡献 6.28pct 正向业绩增速 [10] - 资产质量保持良好，2025 年一季度末不良率 0.91%，环比平稳，不良生成率（累计，年化）0.94%，同比升高 0.13 个百分点，对公领域资产质量平稳，零售风险压力偏大，预计宏观经济转好零售信用风险压力缓解，一季度末拨备覆盖率 266.13% [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|342,507|348,775|353,747|373,423|397,497| |营收增速|2.25%|1.83%|1.43%|5.56%|6.45%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|139,922|147,949|157,795| |拨备前利润增速|-7.06%|4.47%|13.72%|5.74%|6.66%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|88,772|91,567|96,690| |归母净利润增速|1.23%|0.24%|2.65%|3.15%|5.59%| |净资产收益率|9.68%|8.70%|8.35%|8.13%|8.11%| |总资产收益率|0.58%|0.53%|0.49%|0.46%|0.43%| |风险加权资产收益率|1.12%|1.03%|0.96%|0.89%|0.85%| |市盈率|5.98|5.96|5.81|5.63|5.33| |市净率|0.66|0.62|0.58|0.54|0.50| |股息率|5.02%|5.03%|5.16%|5.33%|5.62%|[12][14][24]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 105.17 元，2025 年 4 月 30 日股价 69.89 元 [5] 报告的核心观点 - 匠心家居持续投入研发创新，产品力出众且优质客户粘性强，产业链一体化布局助力维持较好盈利能力，伴随出口需求向上和消费者品牌业务开拓，整体业绩有望持续成长 [15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.48 亿元，同比增长 32.63%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 67.64%；扣非后归母净利润 6.14 亿元，同比增长 72.47%。24Q4 营收 6.99 亿元，同比增长 49.78%；归母净利润 2.52 亿元，同比增长 197.20%；扣非后归母净利润 2.23 亿元，同比增长 198.58%。25Q1 营收 7.73 亿元，同比增长 38.16%；归母净利润 1.94 亿元，同比增长 60.41%；扣非后归母净利润 1.86 亿元，同比增长 64.60% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 31.62、38.50、46.31 亿元，同比增长 24.10%、21.73%、20.29%；归母净利润分别为 7.94、9.31、11.07 亿元，同比增长 16.25%、17.25%、18.90% [15] 产品结构 - 2024 年电动沙发收入 19.55 亿元，同比增长 37.13%；电动床收入 3.46 亿元，同比增长 20.45%；配件收入 2.25 亿元，同比增长 20.49% [2] 自主品牌建设 - 积极推进自主品牌战略，直销零售商客户数量增加，“店中店”模式落地顺利。截至 2025Q1 末，MOTOGallery 在美国超 500 家店中店、覆盖 32 个州，在加拿大布局 24 家门店、覆盖 3 个省份 [2] 客户拓展 - 2024 年前 10 大客户除一家外采购金额均增长，增幅 4.28% - 217.54%，3 家增幅超 100%，1 家超 200%；新增客户 96 家，全为美国零售商客户，14 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [3] - 2025Q1 前 10 大客户除两家外采购金额同比增长，增幅 10.52% - 325.22%，3 家增幅超 200%；新增客户 22 家，全为美国零售商客户，2 家入选“全美前 100 位家具零售商”榜单 [10] 盈利能力 - 24 年毛利率 39.35%，同比增长 5.40pct；24Q4 毛利率 54.27%，同比增长 14.33pct；25Q1 毛利率 37.21%，同比增长 3.89pct。24 年净利率 26.80%，同比增长 5.60pct；24Q4 净利率 36.07%，同比增长 17.89pct；25Q1 净利率 25.13%，同比增长 3.49pct [11] 期间费用 - 24 年期间费用率 8.02%，同比下降 3.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.66%、4.08%、4.92%、 - 3.64%，同比分别 - 0.24pct、 + 0.48pct、 - 1.21pct、 - 2.08pct [12] - 25Q1 期间费用率 8.54%，同比增长 0.56pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.34%、2.74%、5.33%、 - 2.87%，同比分别 + 0.34pct、 - 0.57pct、 + 0.24pct、 + 0.55pct [12] 产能与关税应对 - 2019 年通过匠心美国全资子公司投资越南建厂，2024 年 90.48%产品销往美国市场，越南出口占比 84.01%，产能利用率提升，供应链高效稳定 [13] - 密切跟踪政策走向，与客户即时沟通，调整出货节奏与资源配置，就税收分担机制与客户磋商 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 69.82 元 [4][7] 报告的核心观点 - 天岳先进作为国内头部碳化硅衬底厂商，2024 年营收增长且全球市占率居前三，产品和产能布局良好，虽 2025 年一季度营收和归母净利润同比下降，但考虑其行业领先地位和未来业绩成长性，给予积极投资评级 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 4.08 亿元，同比下降 4.25%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比下降 81.52% [1] - 2024 年实现营业收入 17.68 亿元，较 2023 年增长 41.37%，连续三年营收增长，全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率居全球前三 [2] 公司产品与产能 - 产品方面，8 英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力领先，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，2024 年 11 月推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底 [2] - 产能方面，2024 年全面提升核心产品产能产量，济南工厂稳步推进，上海工厂 2024 年中提前达成年产 30 万片导电型衬底产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [2] 行业需求前景 - 碳化硅材料在新能源市场已大规模应用，随着 AI 发展，在数据中心、电力基础设施与终端应用潜力大，预计至 2030 年，全球 AI 数据中心容量增长至 299GW，对应碳化硅功率器件电源供应单元市场规模超 800 亿元 [3] - 在 AI 眼镜领域，碳化硅材料可提升用户体验，至 2030 年全球出货量有望超 6000 万副，新兴市场应用有望带动碳化硅整体市场需求 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 25.02 亿元、32.17 亿元、41.18 亿元，归母净利润分别为 2.71 亿元、4.15 亿元、5.49 亿元 [4][7][8] - 给出 2023 - 2027 年主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标预测数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖药明合联，给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 45.45 港元/股 [4][6] 报告的核心观点 - ADC 项目持续增长且公司运营效率提升，助力药明合联 2024 年业绩实现高增长，收入端和利润端均有显著提升 [2] - 公司持续拓展项目管线且积极投建产能，为业绩持续增长奠定基础，项目数量、订单和产能建设均呈现良好态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 55.89 亿元、74.33 亿元、95.15 亿元，分别同比增长 37.93%、32.98%、28.02%；分别实现归母净利润 13.71 亿元、16.96 亿元、20.76 亿元，分别同比增长 28.09%、23.76%、22.41% [12] - 假设 2025 - 2027 年公司 IND 前服务营收分别同比增长 35%、30%、25%；IND 后服务营收分别同比增长 40%、35%、30% [17] 估值分析 - 从上市年至今，药明合联当期 PE 的均值、最小值、最大值分别为 30.87 倍、13.48 倍、130.72 倍，截止至 2025.4.30，当期 PE 为 29.76 倍，当前估值接近历史均值水平 [14] - 2025 年给予药明合联 PEG 1.33 倍，对应当期 PE 37 倍，预计 2025 年 EPS 为 1.14 元/股，对应 6 个月目标价为 42.18 元/股，换算后对应 45.45 港元/股 [18] 财务报表 利润表 - 展示了 2023 - 2027 年药明合联营业收入、销售成本、毛利等多项利润表指标的情况 [20] 资产负债表 - 呈现了 2023 - 2027 年药明合联流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目的情况 [21] 现金流量表 - 给出了 2023 - 2027 年药明合联经营活动、投资活动、融资活动现金流量净额等现金流量表数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价为 42.88 元 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收增长且实现盈利，2025Q1 营收和利润有所下降；毛利率小幅下降，期间费用率优化；核心产品销售稳定且出海布局推进，抗体产品收入快速增长；研发管线稳步推进 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 25.13 亿元，同比增长 33.13%；归母净利润 1.12 亿元，扣非归母净利润 4.74 亿元，均同比扭亏；Q4 单季度营收 5.76 亿元，同比增长 13.31%；归母净利润亏损 0.38 亿元，同比减亏；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比扭亏；2025Q1 营收 5.20 亿元，同比下降 15.15%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 14.06%；扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 84.98% [1] - 2024 年毛利率为 95.91%，同比下降 1.20pct；核心产品重组Ⅷ因子毛利率为 96.89%，同比下降 0.53pct；抗体及其他药物毛利率为 93.07%，同比增长 1.06pct；销售费用 6.94 亿元，同比增长 59.13%；管理费用 1.90 亿元，同比增加 27.07%；研发费用 9.11 亿元，同比下降 20.64%；财务费用 1.01 亿元，同比下降 6.29%；期间费用率同比下降 22.12pct [2] 核心产品情况 - 重组Ⅷ因子产品安佳因®2024 年销售额 18.9 亿元，同比增长 6.18%；开展上市后临床研究拓展使用场景；与十多个“一带一路”国家合作伙伴签约，新增向泰国、菲律宾提交注册申请，取得巴基斯坦、印度尼西亚上市批准，预计 2025 年海外上市销售 [3] - 抗体药物安平希○R、生物类似药安佳润○R和安贝珠○R均已纳入国家医保目录；2024 年三个抗体产品销售额突破 6.2 亿元，同比增长 499.80%；持续开展真实世界研究；安佳润○R于巴基斯坦提交注册申请并获上市批准 [8][9] 研发管线进展 - 2024 年整体研发投入 9.36 亿元；菲诺利单抗 SCT - I10A 单药及联用适应症于 2025 年 2 月获批上市；14 价 HPV 疫苗 SCT1000 完成Ⅲ期临床研究第三针接种，处于随访阶段；IL - 17 单克隆抗体注射液 SCT650C、双特异性抗体注射液 SCTB14 启动Ⅱ期临床研究；多个产品进入 I 期临床研究 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、20.8%、16.4%，净利润增速分别为 86.1%、114.0%、62.6% [11] 财务预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,887|2,513|2,938|3,548|4,129| |净利润（百万元）|-396|112|208|446|725| |每股收益(元)| - 0.89|0.25|0.47|1.00|1.63| |市盈率(倍)| - 41.0|145.2|78.0|36.5|22.4| |市净率(倍)| - 27.1|115.4| - 64.0|84.6|17.7| |净利润率| - 21.0%|4.5%|7.1%|12.6%|17.6%| |净资产收益率|66.1%|79.5%| - 82.1%|232.1%|79.1%|[12]

报告公司投资评级 - 维持增持 - A 的投资评级，6 个月目标价为 68.33 元 [3][4] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季度经营业绩承压，营业收入 4.01 亿元，同比下滑 46.76%，归母净利润亏损 0.53 亿元，主要因疫苗板块受市场调整、政府集采及九价 HPV 疫苗扩龄等影响，销售不及预期 [1] - 九价 HPV 疫苗已进入上市申报阶段，各项创新疫苗管线进展有序，随着九价 HPV 疫苗等产品陆续获批上市，公司经营业绩有望持续恢复 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7 亿元、114.0 亿元、286.3 亿元，净利润分别为 3.5 亿元、21.3 亿元、60.1 亿元；预计九价 HPV 疫苗可达到 228 亿元的销售峰值，对应估值为 865 亿元 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 55.11 亿元、22.45 亿元、31.66 亿元、113.96 亿元、286.35 亿元；净利润分别为 12.48 亿元、1.06 亿元、3.46 亿元、21.27 亿元、60.13 亿元 [11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 41.0%、259.9%、151.3%；净利润增长率分别为 225.5%、515.0%、182.7% [11] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 157.15 亿元、146.89 亿元、160.34 亿元、358.83 亿元、409.16 亿元；负债总额分别为 28.31 亿元、22.41 亿元、32.63 亿元、214.05 亿元、215.21 亿元 [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.3%、59.5%、52.4%；负债权益比分别为 25.4%、146.8%、110.1% [11] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 15.38 亿元、3.55 亿元、14.44 亿元、9.31 亿元、104.79 亿元 [11] - 2025 - 2027 年投资活动产生现金流量分别为 - 2.18 亿元、 - 2.46 亿元、 - 2.23 亿元；融资活动产生现金流量分别为 - 1.20 亿元、43.69 亿元、 - 58.77 亿元 [11] 业绩和估值指标 - 2023 - 2027 年预计 EPS 分别为 0.99 元、0.08 元、0.27 元、1.68 元、4.75 元；PE 分别为 66.2 倍、777.6 倍、238.9 倍、38.8 倍、13.7 倍 [11] - 2025 - 2027 年 P/S 分别为 26.1 倍、7.2 倍、2.9 倍；EV/EBITDA 分别为 202.6 倍、27.5 倍、8.8 倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 33.60 元 [4][10] 报告的核心观点 - 清溢光电 2024 年及 25Q1 业绩稳健增长，2024 年营收 11.12 亿元、归母净利润 1.72 亿元，25Q1 营收 2.99 亿元、归母净利润 0.52 亿元 [1] - 产能释放与结构优化驱动 24 年毛利率提升 2.03pcts，25Q1 毛利率 31.85%、同比+1.17pcts [2] - 高端半导体掩膜版制程突破，推进佛山工厂产能建设，平板显示与半导体芯片掩模版业务收入增长 [3] - 合肥子公司收入同比+25.33%，深圳清溢微升级 AOI 提升半导体掩模版产能 [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 14.07 亿、17.52 亿、21.42 亿元，归母净利润分别为 2.3 亿、3.09 亿、3.98 亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 11.12 亿元、同比+20.35%，归母净利润 1.72 亿元、同比+28.49%，扣非后归母净利润 1.53 亿元、同比+35.61% [1] - 25Q1 营收 2.99 亿元、同比+9.83%，归母净利润 0.52 亿元、同比+4.34%，扣非后归母净利润 0.47 亿元、同比+5.41% [1] 盈利能力 - 2024 年毛利率 29.65%、同比+2.03pcts，净利率 15.47%、同比+0.98pcts [2] - 25Q1 毛利率 31.85%、同比+1.17pcts，净利率 17.34%、同比 - 0.9pcts [2] 费用管控 - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.16%/5.15%/4.89%，同比 +0.04/+0.45/-0.41pcts [2] - 25Q1 财务费用较 23 年同期增加 1224 万元 [2] 业务板块 - 平板显示掩膜版业务 24 年销售收入 8.59 亿元、同比+17.59%，AMOLED/LTPS 掩膜版收入 3.61 亿元、同比+21.75% [3] - 半导体芯片掩模版业务 24 年销售收入 1.93 亿元、同比+33.98%，已实现 180nm 工艺节点量产及 150nm 工艺节点小规模量产 [3] 工厂情况 - 深圳清溢收入同比小幅下降 1.04%，提升 FMM 及 HTM 掩膜版工艺能力，产能利用率稳定 [4][9] - 合肥子公司收入同比+25.33%，聚焦扩大中高端平板显示掩膜版产能 [9] - 深圳清溢微新增 AOI 设备提升半导体掩模版产能，优化产品结构 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 14.07 亿、17.52 亿、21.42 亿元，归母净利润分别为 2.3 亿、3.09 亿、3.98 亿元 [10] - 采用 PE 估值法，给予 2025 年 39 倍 PE，对应目标价 33.60 元/股，维持“买入 - A”评级 [10] 财务预测 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 26.5%、24.5%、22.3%，净利润增长率分别为 33.6%、34.4%、29.0% [13] - 2025 - 2027 年毛利率分别为 31.3%、31.4%、31.5%，净利润率分别为 16.3%、17.6%、18.6% [13]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 29.30 元 [4][8] 报告的核心观点 - 济川药业 2024 年及 2025Q1 业绩阶段性调整，2024 年营收 80.17 亿元同比降 16.96%，归母净利润 25.32 亿元同比降 10.32%；2025Q1 营收 15.25 亿元同比降 36.51%，归母净利润 4.40 亿元同比降 47.91% [1] - 2024 年净利率提高得益于销售费用控制，清热解毒、儿科、消化类收入下降，毛利率 79.25%同比降 2.27pct，净利率 31.64%同比增 2.36pct，销售费用率 36.85%同比减 4.65pct [2] - 现金分红比例提升，拟每股派 2.09 元，预计派现 19.22 亿元，占 2024 年归母净利润 75.93%，同比提高 33.5pct，年度股息率达 7.95%，现金储备和现金流充裕 [3] - 坚持创新驱动，2024 年多个药品获注册证书、通过一致性评价或获批，多个项目完成注册申报，研发管线有进展，达成 4 项产品引进或合作协议 [4][8] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 - 6.2%、7.4%、6.8%，净利润增速分别为 - 11.1%、10.5%、10.0% [8] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027 年预计主营收入分别为 96.55 亿、80.17 亿、75.18 亿、80.76 亿、86.27 亿元，净利润分别为 28.23 亿、25.32 亿、22.50 亿、24.87 亿、27.35 亿元 [9] - 2023 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 7.3%、 - 17.0%、 - 6.2%、7.4%、6.8%，净利润增长率分别为 30.0%、 - 10.3%、 - 11.1%、10.5%、10.0% [10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年预计资产总额分别为 181.44 亿、184.59 亿、200.93 亿、209.01 亿、222.64 亿元，负债总额分别为 47.75 亿、37.33 亿、38.84 亿、36.92 亿、39.56 亿元 [10] - 2023 - 2027 年预计资产负债率分别为 26.3%、20.2%、19.3%、17.7%、17.8% [10] 现金流量表 - 2023 - 2027 年预计经营活动产生现金流量分别为 34.64 亿、21.76 亿、27.12 亿、21.52 亿、31.85 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计 PE 分别为 8.6、9.6、10.8、9.7、8.9 倍，PB 分别为 1.8、1.6、1.5、1.4、1.3 倍 [9][10] - 2023 - 2027 年预计股息收益率分别为 4.9%、7.9%、5.6%、6.2%、6.8% [10]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.0 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04% [9] 各部分总结 营收业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 2485.64 亿元（yoy - 6.21%），归母净利润 60.25 亿元（yoy - 19.46%），扣非归母净利润 55.53 亿元（yoy - 22.54%），营收下降或因市场需求疲软叠加公司调整策略严控投资规模影响所致 [1] - 各板块营收及增速分别为基建 2167.96 亿元（yoy - 7.99%）、设计咨询 46.70 亿元（yoy - 2.21%）、装备制造 62.46 亿元（yoy - 5.77%）、房地产开发 66.71 亿元（yoy + 59.48%）、其他业务 149.00 亿元（yoy + 3.15%），房地产开发营收实现同比高增 [1] - 归母净利润降幅高于营收降幅主要因毛利率下降叠加费用率增加所致 [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1 公司销售毛利率为 8.46%，同比 - 0.12pct，各板块毛利率均有下降，其中基建 7.13%（同比 - 0.49pct）、设计咨询 22.48%（同比 - 1.12pct）、装备制造 19.27%（同比 - 1.98pct）、房地产开发 13.10%（同比 - 4.64pct） [2] - 2025Q1 公司期间费用率 4.92%（同比 + 0.19pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.05pct/ - 0.16pct/+ 0.33pct/ - 0.05pct [2] - 在毛利率下降和费用率增加双重影响下，2025Q1 公司销售净利率 2.64%（同比 - 0.39pct） [2] - 2025Q1 公司经营性现金流净流出 773.99 亿元，同比多流出 93.34 亿元 [2] 新签合同情况 - 2025Q1 公司新签合同额 5601.0 亿元（yoy - 9.9%），其中境内新签 4944.3 亿元（yoy - 13.6%），境外新签 656.7 亿元（yoy + 33.4%） [3] - 分业务看，工程建造/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/新兴业务新签合同额分别为 4214.3 亿元/117.7 亿元/69.2 亿元/269.6 亿元/64.5 亿元/721.4 亿元，分别同比 - 10.4%/ - 18.7%/+ 2.8%/+ 123.7%/ - 16.7% [3] - 截至 2025 年 3 月末，公司未完成合同额 7.23 万亿元，较上年末增长 5.1%，在手合同充裕，助力未来营收/业绩释放 [3] 财务报表预测和估值数据 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04%，动态 PE 分别为 5.1、5.0、5.0 倍 [9][10] - 还对利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标进行了预测，如毛利率、营业利润率、净利润率等，以及运营效率、偿债能力、分红指标等相关指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 28.97 元，2025 年 4 月 29 日股价 23.80 元 [6][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩阶段性承压，随着业务拓展和产能爬坡升级，盈利能力有望显著改善；新能源汽车检测业务发展势头强劲，订单增加；消费电子检测短期承压，行业复苏后有望业绩修复；半导体领域国产替代加速，SiP 测试系统持续拿单 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 18.23 亿元，同比 -2.07%；归母净利润 -4.97 亿元，同比 -307.39%；扣非后归母净利润 -5.34 亿元，同比 -378.7%。25Q1 实现营业收入 2.66 亿元，同比 -5.32%；归母净利润 -0.3 亿元，同比 +11.65%；扣非后归母净利润 -0.33 亿元，同比 +14.25% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 21.87 亿元、25.37 亿元、28.41 亿元，归母净利润分别为 1.9 亿元、2.69 亿元、3.47 亿元 [11] 业绩影响因素 - 2024 年受市场需求波动及行业竞争加剧影响，产品出货量下滑，新增资产折旧及摊销费用、经营成本增加，子公司业绩波动带来商誉减值，导致净利润阶段性调整 [2] 业务发展情况 - 新能源汽车检测业务：行业需求持续增长，公司构建成熟解决方案，成为美国最大电动车厂指定供应商，订单逐年增加，国内业务获优质车企认可，24 年收入占比持续提升 [3] - 消费电子检测业务：作为苹果核心测试设备供应商，建立完整测试解决方案，24 年受行业周期影响需求疲软，穿戴设备毛利率回落，行业景气度回升叠加技术突破后有望业绩修复 [4] - 半导体业务：实施双轨发展战略，第二代 SoC 测试机性能达国际水平，研发国内首套 Sub - 6G 射频测试系统及 128Site 并行测试方案，SiP 测试系统持续获订单，实现高端测试设备国产化突破 [10] 投资建议 - 采用 PS 估值法，考虑公司作为面板检测领军企业及半导体 + 新能源业务成长潜力，给予 2025 年 5.9 倍 PS，对应目标价 28.97 元/股，维持“买入 - A”投资评级 [11]