行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 脑机接口与AI医疗是当前行情热点，存在产业链投资机会 [1] - 脑机接口行业正迎来技术突破与商业化共振的关键节点，受益于政策红利与产业催化，全球市场规模有望爆发式增长 [2][18] - 大模型进展催化AI医疗行情，医疗健康是AI技术最重要的应用领域，市场前景广阔 [3][23] 脑机接口专题分析 - **行业定义与分类**：脑机接口是大脑与外部设备间的直接通信链路，用于神经信号读取或写入，按植入方式主要分为侵入式、半侵入式、非侵入式及介入式，其中侵入式与半侵入式多属III类医疗器械 [10] - **政策支持**：脑机接口已被确立为国家战略新兴产业，“十五五”规划建议提出前瞻布局，2025年医保独立收费与行业标准落地标志着产业进入应用密集落地阶段 [13][17] - **产业催化与进展**： - 国际方面，Neuralink宣布将于2026年开始对设备进行“大规模生产” [20] - 国内近期临床突破频现，如脑虎科技“三全”产品完成首例临床试验、景昱医疗产品获批上市等 [20] - 小米宣布与脑虎、阶梯医疗展开早期合作，将脑机项目接入米家生态 [20] - **市场规模与产业链机会**： - 行业处于“技术突破向商业化跃迁”的关键节点 [18] - 投资应聚焦产业链核心环节：上游关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商；中游布局拥有核心专利与临床资源的企业；下游跟踪在康复医疗、工业控制等场景形成商业化闭环的标的，并关注“AI+脑机”、“机器人+脑机”的生态协同 [2][18] - **相关上市公司梳理**：报告列举了多家在脑机接口领域有布局的上市公司，包括爱朋医疗、三博脑科、创新医疗、翔宇医疗、伟思医疗、迈普医疗等，并说明了其主业、技术路径与具体进展 [19][21] AI医疗专题分析 - **行业前景**：医疗健康是AI技术最重要的应用领域，医疗保健板块人工智能解决方案的全球市场规模预计将从2022年的137亿美元增长至2030年的1553亿美元，期间年复合增长率达35.5% [23][28] - **近期催化**：2026年1月8日，OpenAI推出专门用于健康对话的ChatGPTHealth模式，可连接电子医疗记录 [3][29] - **投资关注方向**：建议关注AI+制药、AI+多组学、AI+精准诊断、AI+影像设备、AI+家用、AI+智慧医疗六大方向 [3][23] - **相关标的梳理**：报告按细分领域列出了AI医疗相关公司，例如： - **AI+医药研发**：晶泰控股、英矽智能、成都先导、泓博医药 [30] - **AI+医疗器械**：迈瑞医疗（发布“启元重症大模型”）、联影医疗、祥生医疗、微创机器人-B [30] - **AI+多组学/精准诊断**：诺禾致源、贝瑞基因、金域医学、艾迪康控股、华大基因、圣湘生物、艾德生物 [30] - **AI+慢病管理/智慧医疗**：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗、医渡科技、卫宁健康、润达医疗、讯飞医疗科技 [30][31] 本周市场行情回顾 - **A股市场**：本周全部A股上涨4.09%（总市值加权平均），沪深300上涨2.79%，生物医药板块整体上涨7.81%，表现强于整体市场 [1][33] - **医药子板块表现**：医疗服务涨幅最大，上涨12.34%，其次为医疗器械上涨9.42%，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89% [1][33] - **个股表现**： - A股涨幅前十包括必贝特-U（68.89%）、创新医疗（61.04%）、三博脑科（56.15%）、美好医疗（56.13%）等，多与脑机接口、AI医疗主题相关 [33][37] - 港股医疗保健板块上涨10.06%，强于恒生指数（下跌0.41%），涨幅居前的有劲方医药-B（44.85%）、昭衍新药（30.76%）等 [34] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为38.96倍，处于近5年历史估值的85.59%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为22.07倍 [40] - 分子板块市盈率：化学制药48.75倍，生物制品48.71倍，医疗服务34.87倍，医疗器械42.10倍，医药商业21.81倍，中药27.39倍 [40] 重点公司推荐与盈利预测 - 报告列出了20家重点覆盖公司的盈利预测与投资评级，所有公司评级均为“优于大市” [4] - **部分核心公司预测摘要**： - **迈瑞医疗**：总市值2470亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为98.8亿元、111.5亿元、131.3亿元 [4][45] - **药明康德**：总市值2963亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、127.3亿元、145.1亿元 [4][45] - **爱尔眼科**：总市值1065亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为40.6亿元、48.3亿元、56.6亿元 [4][45] - **惠泰医疗**：总市值375亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为8.8亿元、11.3亿元、14.7亿元 [4][46] - 报告对各推荐标的的核心投资逻辑进行了阐述，如迈瑞医疗的龙头地位与数智化转型、药明康德的一体化平台优势、爱尔眼科的眼科医疗连锁规模等 [45][46][47][48][49][50] 新股上市跟踪 - 近期医药板块新股包括： - **精锋医疗-B**：全球领先的手术机器人公司，多孔及单孔腔镜手术机器人已启动关键性临床试验，于1月8日上市 [32] - **瑞博生物**：专注于siRNA疗法的全球领军者，于1月9日上市 [32] - **爱舍伦**：专注于康复护理与医疗防护领域一次性医用耗材，于1月9日招股 [32]

投资评级与核心观点 - 报告对新澳股份（603889.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][21] - 核心观点：看好羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，驱动公司实现量价齐升 [1][3][21] - 基于羊毛价格持续上涨及需求扩容，上调2026-2027年盈利预测，并将目标价上调至9.9~10.7元（前值为7.9-8.6元） [3][21] 行业趋势：羊毛羊绒在运动户外服饰中的增长潜力 - 运动户外服饰中羊毛羊绒产品销售额在多数季度实现高速同比增长，例如2023年第三季度同比增长达461.6%，2024/2025年第二季度均保持超过90%的较高增长 [4] - 羊毛羊绒产品在运动户外大盘的占比从2021年第四季度的0.34%显著提升至2025年第四季度的1.04%，渗透率持续提升且仍有较大空间 [3][4] - 羊毛羊绒材质功能与应用场景持续拓宽，通过材质与工艺革新向轻薄贴身衣物延伸，提升了在春夏季服装中的渗透率 [4][5] 公司竞争优势：把握运动户外增长红利 - 新澳股份羊毛羊绒产品中约有30%应用于运动户外休闲服饰，这一比例显著高于行业当前约2%-3%的平均渗透率 [3][12] - 公司在运动户外增长赛道已建立显著的先发优势和深厚的客户基础，有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长 [3][12] 成本与盈利：羊毛价格上涨推动毛利率提升 - 羊毛价格自2025年三季度以来持续上涨：三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；四季度同比增长30.6%，季度累计上涨6.2% [2][3] - 公司自2025年8月以来毛精纺订单恢复增长（转正），有望在2025年四季度到2026年享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利 [3][15] - 历史数据显示，羊毛价格上涨能有效带动公司毛利率提升，例如18Q2羊毛价格上涨30%带动18Q3毛利率提升1.5个百分点 [15] 财务预测与估值 - 上调盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、6.5亿元（前值为4.6亿元、5.2亿元、5.6亿元），同比增长7.1%、31.4%、8.2% [3][21] - 预计2026年营业收入为56.32亿元，同比增长13.1%；2026年每股收益（EPS）为0.83元 [21][22] - 报告给予的目标价9.9~10.7元，对应2026年预测市盈率（PE）为12-13倍 [3][21] - 关键财务指标显示盈利能力改善：预计EBIT Margin将从2025年的11.5%提升至2026年的13.1%，净资产收益率（ROE）将从2025年的12.6%提升至2026年的15.3% [22]

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为弱于大市，维持该评级 [4] 报告的核心观点 - 美国就业数据总量疲弱与结构分化，服务业韧性与制造业萎缩背离，特朗普政府两房MBS购买计划短期压降房贷利率但加剧财政主导风险与期限溢价重估压力，推动收益率曲线陡峭化 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国经济数据情况 - 12月非农就业人数仅增5万不及预期，全年新增就业58.4万人创疫情后最低，失业率降至4.4%，薪资同比增3.8%，劳动力参与率下降，就业市场改善不稳固，利率互换市场对1月降息预期消失，预计首次降息推迟至6月，全年降息约50个基点 [1] - 12月ISM制造业PMI跌至47.9，连续十个月低于荣枯线，新订单和出口订单萎缩，成本压力高企；服务业PMI升至54.4达近一年最高，新订单增长推动就业扩张，价格上涨减缓，成本压力缓解 [2] 特朗普政府政策 - 特朗普宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元抵押贷款支持证券，虽形似量化宽松却规避美联储政策框架，构成财政主导风险，加速美债收益率曲线陡峭化，长端利率承压，期限溢价面临重估，或驱动资金由长债向短债迁移 [2] 投资建议 - 采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券获取稳健票息收益；卫星策略做多2s10s利差捕捉曲线陡峭化机会；增加TIPS配置比例对冲服务业通胀黏性，严控10年期以上美债敞口规避长端利率上行风险 [3] 重要事件与数据关注 - 未来两周重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言 [3] 中资美元债调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取1次调级下调行动，2025年12月30日穆迪将万科企业股份有限公司评级从Caa2下调至Ca [75][76]

报告行业投资评级 - 行业评级为弱于大市，维持该评级 [1][4] 报告的核心观点 - 美国就业数据总量疲弱且结构分化，服务业有韧性但制造业持续萎缩，特朗普政府两房MBS购买计划短期压降房贷利率，却加剧财政主导风险与期限溢价重估压力，推动收益率曲线陡峭化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下降，就业市场改善不稳固，降息预期推迟至6月，全年降息约50个基点 [1] - 12月制造业PMI持续萎缩，服务业回暖，制造业PMI跌至47.9，服务业PMI升至54.4达近一年最高，服务业成本压力缓解，内需支撑作用明显 [2] - 特朗普宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元MBS，虽形似量化宽松却规避美联储政策框架，构成财政主导风险，加速美债收益率曲线陡峭化 [2] 投资建议 - 采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，卫星策略做多2s10s利差，增加TIPS配置比例，严控10年期以上美债敞口 [3] 重要事件与数据关注 - 未来两周重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言 [3] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人有1次调级下调行动，2025年12月30日，穆迪将万科企业股份有限公司评级从Caa2下调至Ca [75][76]

核心观点 - 报告核心结论为灵活型外资可能明显参与A股开门红行情 北向资金最近一周可能小幅净流入 其中灵活型外资估算净流入32亿元[1] - 港股市场外资回流规模显著 最近一周灵活型外资流入365亿港元 且外资回流港股互联网规模创6月以来新高[1][2] - 亚太市场中 外资本周流出日本股市20亿日元 12月外资流出印度股市25.2亿美元[1][2] - 美欧市场中 11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元 同时流入英国、德国、法国市场[1][3] A股市场外资流动 - 最近一周（2026/1/5-2026/1/9）北向资金估算净流入96亿元 较前一周（净流出31亿元）转为净流入[1][10] - 同期灵活型外资估算净流入32亿元 前一周估算净流入17亿元[1][10] - 陆股通前十大活跃个股中 宁德时代本周双向成交总金额225亿元 占个股当周交易金额比重20% 中际旭创成交185亿元（占比10%） 紫金矿业成交156亿元（占比14%）[1][10] 港股市场资金流动 - 最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167亿港元[2][14] - 资金构成分化明显 稳定型外资流出216亿港元 而灵活型外资大幅流入365亿港元 港股通流入156亿港元 中国香港或大陆本地资金流出127亿港元[1][2][14] - 行业层面 外资主要流入软件服务、有色金属、医药生物等行业 港股通资金则主要流入ETF、银行、非银金融等[2][14] 亚太其他市场外资流动 - 日本股市方面 截至12/29当周 海外投资者净流出20亿日元 前一周流出375亿日元 2023年以来累计净流入9.5万亿日元[2][17] - 印度股市方面 12月海外机构投资者净流出25.2亿美元 较前一月流出4.3亿美元规模扩大 2020年以来累计净流入122亿美元[2][17] 美欧市场外资流动 - 美国股市方面 11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元 较前一月流入38亿美元增加 2020年以来累计净流入6915亿美元[3][20] - 欧洲股市方面 11月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元 而前一月分别为净流出32亿美元、净流入1.4亿美元、净流入11.6亿美元[3][20]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：指数增强基金模型[3][32] * **模型构建思路**：通过量化方法构建投资组合，旨在长期稳定地超越其业绩比较基准（如沪深300、中证500等宽基指数）[3][32]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体的模型构建过程，但指出此类基金通常采用多因子选股、风险模型控制、优化算法等量化技术来构建组合。其核心是获取相对于基准指数的超额收益（Alpha）[3][32]。 2. **模型名称**：量化对冲型基金模型[3][32] * **模型构建思路**：通过同时构建股票多头和利用金融衍生工具（如股指期货）建立空头头寸，对冲市场系统性风险（Beta），以获取与市场涨跌无关的绝对收益[3][32]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体的模型构建过程。此类模型通常包括：1）使用量化模型（如多因子模型）构建股票多头组合；2）利用股指期货等工具建立与多头组合市值或风险暴露相匹配的空头头寸，以对冲市场整体波动风险[3][32]。 模型的回测效果 1. **指数增强基金模型**，上周超额收益中位数 **-0.36%**[3][32]，今年以来超额收益中位数 **-0.36%**[3][32]。 2. **量化对冲型基金模型**，上周收益中位数 **-0.11%**[3][32]，今年以来收益中位数 **-0.11%**[3][32]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：预计权益占比因子[35][38] * **因子构建思路**：用于估算FOF基金中权益类资产的配置权重，以分析其风险敞口和风格特征[35][38]。 * **因子具体构建过程**：根据FOF基金的业绩比较基准构成，将不同类型的基金指数权重按固定比例划归为权益资产。具体公式如下： $$预计权益占比 = 股票型基金指数权重 \times 85\% + 偏股型基金指数权重 \times 80\% + 债券型基金指数权重 \times 10\% + 开放式基金指数权重 \times 50\% + 中证工银财富股票混合基金指数权重 \times 80\% + 中证工银财富动态配置基金指数权重 \times 20\%$$ 其中，各项权重来源于基金业绩比较基准的构成[35][38]。 因子的回测效果 *（注：本报告未提供量化因子的独立测试结果，如IC、IR、多空收益等。报告中的“回测效果”部分主要展示基于相关模型运作的基金产品业绩。）*

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：指数增强模型[4] * **模型构建思路**：通过量化方法构建投资组合，旨在稳定地超越特定基准指数（如沪深300、中证500等）的收益[4]。 * **模型具体构建过程**：研报未详细描述具体的模型构建过程，但提及了此类模型通常涉及多因子选股、风险模型控制、组合优化等步骤。其核心是生成相对于基准指数的主动权重（即“增强”部分），以追求超额收益[4]。 2. **模型名称**：量化对冲模型[4] * **模型构建思路**：通过同时构建多头和空头头寸，剥离市场系统性风险（Beta），以获取与市场涨跌无关的绝对收益（Alpha）[4]。 * **模型具体构建过程**：研报未详细描述具体的模型构建过程。此类模型通常包括：1）使用量化模型（如多因子模型）构建股票多头组合；2）利用股指期货、融券等工具构建空头头寸，以对冲掉多头组合的市场风险暴露，使组合整体呈现市场中性状态[4]。 模型的回测效果 1. **指数增强模型**，上周超额收益中位数为 **-0.36%**，今年以来超额收益中位数为 **-0.36%**[3][34]。 2. **量化对冲模型**，上周收益中位数为 **-0.11%**，今年以来收益中位数为 **-0.11%**[3][34]。 量化因子与构建方式 *注：本篇研报为市场与基金产品周度回顾报告，未涉及具体量化因子的构建与测试细节[1][2][3][4]。* 因子的回测效果 *注：本篇研报未提供任何量化因子的测试结果。*

宏观与策略 - 2025年末至今全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果，例如2025年LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60% [7] - 本轮大宗商品行情脱离了传统制造业周期约束，品种出现极端分化，其核心驱动力正从传统需求转向“算力+安全”双轮驱动的新格局，即地缘政治风险带来的安全溢价和AI数字经济转型对算力金属的长期结构性需求 [7][8] - 2025年12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI逆季节性重返荣枯线上方，主要得益于前期推出的5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余安排加速落地，预计第四季度GDP增速有望达到4.5%左右 [10][11] - 2026年初A股与港股走势分化，A股主要由以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的“新登”高科技与先进制造业引领，而港股受传统权重板块及海外风险偏好影响表现相对疲弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，部分优质H股已现溢价 [12] - 截至2026年1月9日当周，全球资产表现分化：权益方面沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；大宗商品方面伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，WTI原油下跌4.4% [13] - 沪指自2025年12月17日以来连续16个交易日收阳，本轮春季行情本质是牛市向纵深推进，在政策支持叠加资金入市下后续行情仍有演绎空间，结构上建议均衡配置科技主线，并关注地产、白酒等低估价值板块及非银和上游资源 [23][24][26] 固定收益与REITs - 2026年1月5日至9日当周，中证REITs指数全周上涨1.9%，各板块普涨，市场交易活跃度提升，其中市政设施、新型基础设施、水利REITs涨幅靠前，易方达毕威市场REIT单周涨幅达7.84% [15][17] - 截至2026年1月9日，中证REITs指数年初至今涨跌幅为+0.4%，近一年回报率为-2.0%，REITs总市值达2233亿元，较上周增加34亿元，全周日均换手率为0.60% [16] - 超长债方面，上周央行公布11月买债500亿元，规模持平于10月，叠加12月通胀回暖及A股开门红，超长债收益率周中再创新高，交投非常活跃，截至1月9日30年国债和10年国债利差为42BP，处于历史较低水平 [19][20] - 转债市场情绪高涨，上周中证转债指数全周上涨4.45%，价格中位数上涨3.60元至138元，各平价区间转债溢价率已接近历史100%分位数，公募基金、社保基金等在12月均有所加仓 [21][22] 电力设备与新能源 - 2026年1月投资策略核心观点：AIDC（人工智能数据中心）电力设备企业有望受益于全球科技巨头加码数据中心建设的浪潮，同时固态电池产业化正在提速 [26][27] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长38%，驱动因素包括国内市场化需求爆发、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持 [28] - 锂电产业链方面，四部委召开会议规范产业竞争秩序，旨在打击低价竞争等非理性行为，同时锂电池出口退税政策将自2026年4月1日起由9%下调至6%，并于2027年1月1日取消，短期或引发抢出口需求 [30][31] - 固态电池产业化加速推进，首个车用固态电池国家标准公开征求意见，欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产，红旗全固态电池包已实现试制下线 [30] - 锂电材料价格方面，本周末碳酸锂价格达14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨，三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.525/0.356元/Wh，均较两周前有所上涨 [32] - 风电行业2026年国内新增装机有望保持10%-20%增长，主机厂盈利能力逐季修复，出口放量提振业绩，海风装机增长背景下海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [28] - 电网设备有望迎来需求增长，2026年国内特高压核准招标有望加速，国网智能电表2025版标准开始执行，2026年价格迎来复苏 [29] 化工 - 中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，有利于保证我国航煤产业链韧性，实现生产、销售、加注环节优势互补，并有望加速可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用 [33] 医药生物 - 2026年1月投资策略继续推荐创新药及产业链，化学CDMO领域中国企业在人才红利、化学能力、合规产能等方面具有综合优势，行业地位在5年内具备较强的不可替代性 [48] - 关注1月中旬JPM年会及中国创新药在海外的临床进展，对外授权后的海外开发进度和临床数据读出将加强产品全球商业化的确定性 [49] 农业 - 周度跟踪显示，2026年1月9日国内育肥公牛出栏价为25.51元/kg，同比上涨8.37%，牛肉市场价为60.91元/kg，同比上涨20.02%，牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 [51] - 生猪方面，反内卷政策有望支撑猪价中长期表现，2026年1月9日生猪价格12.51元/公斤，7kg仔猪价格约253.33元/头，周环比上涨9.35% [50] - 核心观点认为肉牛及原奶行业看好大周期反转，生猪行业产能调控将加速头部企业现金流好转，禽业行情有望随需求复苏 [52][53] 计算机 - 垂类AI应用专题指出，AI搜索（聊天机器人和搜索引擎）正在重塑信息流量入口，用户模式从“搜链接”转向“向AI要答案”，并推动广告营销模式重构 [42] 机械 - 工程机械行业当前处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [43][44] - 海外市场方面，中国工程机械出口未来有望成为核心驱动力，2025年1-11月挖机外销数量同比增长14.9%，中国企业凭借产品性能、服务体系和性价比优势，在全球市场仍有较大渗透空间 [45] 海外市场 - 港股市场本周（截至1月12日）小盘风格与医药板块显著上涨，恒生中型股指数上涨3.7%，恒生生物科技指数上涨11.1%，医药行业整体上涨10.0% [35] - 美股市场本周资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力，标普500上涨1.6%，纳斯达克上涨1.9%，零售业板块上涨8.4%，半导体产品与设备行业资金流入达27.6亿美元 [37][38] 非银金融 - 机构行为专题指出，低利率环境与2026年上半年定期存款“到期潮”将共同驱动居民财富再配置，预计一季度潜在增量资金规模可能不少于5000亿元，这将利好风险资产及非银金融板块 [39][40][41] - 居民风险偏好提升，资金更可能通过公募基金（尤其是FOF、“固收+”）、银行理财、保险产品（尤其是分红险）等渠道进行再配置，推动市场风险偏好进一步提升 [40] 重点公司 - **科陆电子**：公司于2023年由美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业，2025年上半年该两项业务收入占比分别为48.7%和49.8%，公司储能系统累计应用规模超6GWh，海外收入占比达49.8% [53][54] - **爱美客**：公司独家经销的韩国Huons BioPharma的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，进一步丰富了医美产品管线，与现有产品组合可提供更全面的综合解决方案 [57] - **紫金黄金国际**：公司由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成，在全球持有9座黄金矿山权益，是一家全球领先的市场化黄金开采公司 [58]

市场表现与分化 - 进入2026年，A股上证指数突破4100点，而港股表现相对疲弱[1] - 报告期内（1月3日至1月10日），沪深300指数上涨2.79%，恒生指数下跌0.41%，标普500指数上涨1.58%[13] - 同期，AH股溢价指数为122.73点，较上周上升1.84点[16] 市场分化原因 - A股强势由半导体设备、商业航天、脑机接口等高科技与先进制造业（“新登”）引领[1][11] - 港股权重板块仍由传统行业（“老登”）主导，且互联网企业（如阿里与美团）竞争加剧引发市场担忧[1][11] - A股流动性受益于公募、保险等长期资金年初集中配置及个人投资者加杠杆，人民币升值也使其转向主动定价[1][11] - 港股定价权受海外风险偏好影响，人民币升值的红利被市场获利了结情绪抵消[1][11] 多资产表现 - 债券方面，报告期内中债10年期收益率上涨3.1个基点，美债10年期收益率下跌1.01个基点[13] - 汇率方面，报告期内美元指数上涨0.69%，离岸人民币贬值0.09%[13] - 大宗商品方面，报告期内伦敦金现上涨3.24%，伦敦银现上涨5.29%，LME铜上涨3.89%，LME铝上涨6.5%，WTI原油上涨3.15%，SHFE螺纹钢上涨0.79%[13] 资产比价与库存 - 报告期内金银比为57.52，铜油比为220.91，铜螺比为32.25，金铜比为0.35，股债性价比为3.71[16] - 最新一周原油库存为4.4355亿吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为10.969万吨，较上周上升1.4656万吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨[24] 资金行为 - 最新一周美元多头持仓17671张，较上周上升1019张；空头持仓21502张，较上周上升890张[28] - 最新一周黄金ETF规模为3422万盎司，较上周下降2万盎司[28] 未来展望与风险 - 尽管港股疲弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，且部分优质H股已相对A股溢价，反映内资南向定价偏好[1][12] - 美联储降息预期升温有望缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善下，可能与A股走势收敛[1][12] - 报告提示风险包括海外市场动荡和国内政策执行的不确定性[4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 相关总结 本周新增项目 - 山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模2亿元，正股为华翔股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月9日 [1] - 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模12亿元，正股为福达股份，主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月5日 [1] 私募EB项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|通过|2026/1/9| |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |江苏国泰国际集团股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|12|瑞泰新材|通过|2025/12/8| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理|2025/12/30| [3]