量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率与连板率计算模型 **模型构建思路**：通过统计上市满3个月以上的股票在特定日期的涨停封板情况和连续涨停情况，来量化衡量市场的短期投机情绪和赚钱效应[17]。 **模型具体构建过程**： * **封板率**：统计在当日交易中，股价最高价曾达到涨停价，并且收盘价也维持在涨停价的股票数量。封板率即为该数量与当日所有最高价达到涨停价的股票总数之比[17]。 $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ * **连板率**：统计在当日收盘涨停的股票中，有多少只股票在前一日（昨日）收盘也是涨停的。连板率即为该数量与昨日所有收盘涨停的股票总数之比[17]。 $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ **模型评价**：这两个指标是衡量A股市场短线情绪和题材炒作持续性的常用观测指标，封板率高表明涨停板质量高、抛压小，连板率高表明市场接力意愿强、赚钱效应好[17]。 2. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型 **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的对应份额总市值之间的差异，来反映大资金交易的折溢价水平，从而观察机构或大股东的买卖意愿和市场情绪[26]。 **模型具体构建过程**：首先获取当日所有大宗交易的成交总金额。然后，根据这些交易的成交份额和交易发生当日该证券的收盘价（或市价），计算这些份额对应的总市值。折价率即为成交总金额与总市值的比值减去1[26]。 $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ **模型评价**：大宗交易通常存在折价，折价率的高低可以反映大额股份转让的流动性折让程度，以及大资金对后市的看法。较高的折价可能意味着卖方出让意愿强烈或买方议价能力强[26]。 3. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型 **构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格与对应现货指数价格之间的基差，并将其年化，来标准化衡量期货合约的升贴水程度，用于评估市场预期、对冲成本及套利机会[28]。 **具体构建过程**：首先计算基差（期货价格 - 现货指数价格）。然后，将基差除以现货指数价格，得到相对基差。最后，用该相对基差乘以（250天 / 合约剩余交易日数），将其年化处理，得到年化贴水率（若结果为负，则为贴水；为正则为升水）[28]。 $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ **模型评价**：年化贴水率是量化对冲基金关注的核心指标之一，贴水率的高低直接影响股指期货空头持仓的对冲成本。贴水率收窄或转为升水，可能反映市场情绪转向乐观或现货需求强劲[28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子 **因子构建思路**：通过计算前一交易日收盘涨停的股票在今日的平均收益率，来观察涨停股的次日溢价效应和短线资金接力情况[14]。 **因子具体构建过程**：筛选出上市满3个月以上，且在前一交易日（T-1日）收盘时股价涨停的股票。计算这些股票在今日（T日）的收盘收益率（(T日收盘价 / T日开盘价) - 1 或 (T日收盘价 / T-1日收盘价) - 1，报告中未明确，但通常为后者），并求其平均值[14]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子 **因子构建思路**：通过计算前一交易日收盘跌停的股票在今日的平均收益率，来观察极端抛压后的超跌反弹情况或继续下挫的动能[14]。 **因子具体构建过程**：筛选出上市满3个月以上，且在前一交易日（T-1日）收盘时股价跌停的股票。计算这些股票在今日（T日）的收盘收益率，并求其平均值[14]。 3. **因子名称**：两融交易活跃度因子 **因子构建思路**：通过计算融资融券交易额占市场总成交额的比例，来量化杠杆资金在市场中的参与程度和活跃度[22]。 **因子具体构建过程**：获取当日融资买入额与融券卖出额的总和，作为两融交易总额。获取当日全市场总成交额。计算两者比值[22]。 $$两融交易占比 = \frac{融资买入额 + 融券卖出额}{市场总成交额}$$ 4. **因子名称**：ETF折溢价因子 **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与其IOPV（基金份额参考净值）或场外净值之间的偏差，来捕捉短期市场情绪和套利机会[23]。 **因子具体构建过程**：对于日成交额超过100万元的境内股票型ETF，计算其当日收盘价与单位净值（或IOPV）的差值，再除以单位净值，得到折溢价率。溢价率为正，折价率为负[23]。 $$ETF折溢价率 = \frac{ETF收盘价 - 基金单位净值}{基金单位净值}$$ 5. **因子名称**：机构调研热度因子 **因子构建思路**：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来观察机构投资者对特定公司的关注度，通常被视为潜在的基本面信号[31]。 **因子具体构建过程**：统计近7个自然日内，对某家上市公司进行调研或参与其分析师会议的机构（如公募基金、券商、私募等）的总家数[31]。 6. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子 **因子构建思路**：通过汇总龙虎榜上“机构专用”席位对某只股票的净买入金额，来观察机构资金对当日异动个股的短期态度和动向[37]。 **因子具体构建过程**：对于当日登上龙虎榜的股票，汇总所有“机构专用”席位买入该股的总金额，减去所有“机构专用”席位卖出该股的总金额，得到机构净流入额[37]。 7. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子 **因子构建思路**：通过汇总龙虎榜上“陆股通”席位（北向资金）对某只股票的净买入金额，来观察外资对当日异动A股的短期交易行为[38]。 **因子具体构建过程**：对于当日登上龙虎榜的股票，汇总所有“陆股通”席位买入该股的总金额，减去所有“陆股通”席位卖出该股的总金额，得到陆股通净流入额[38]。 模型的回测效果 *注：本报告为市场日度监测报告，未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、最大回撤、夏普比率、信息比率IR等）。* 因子的回测效果 *注：本报告为市场日度监测报告，未提供因子的历史IC、IR、多空收益等量化回测绩效指标。报告仅提供了特定日期的因子截面数据或事件统计结果，例如：* 1. **昨日涨停股今日收益因子**，2026年02月03日，因子取值（平均收益）为 **4.35%**[14]。 2. **昨日跌停股今日收益因子**，2026年02月03日，因子取值（平均收益）为 **-1.26%**[14]。 3. **封板率模型**，2026年02月03日，模型输出（封板率）为 **78%**[17]。 4. **连板率模型**，2026年02月03日，模型输出（连板率）为 **36%**[17]。 5. **两融交易活跃度因子**，截至2026年02月02日，因子取值（占比）为 **9.3%**[22]。 6. **大宗交易折价率模型**，2026年02月02日，模型输出（折价率）为 **5.69%**；近半年平均值为 **6.93%**[26]。 7. **股指期货年化贴水率模型**，2026年02月03日，模型输出如下： * 上证50股指期货年化贴水率：**0.48%**，近一年中位数 **0.63%**，历史分位点 **52%**[28]。 * 沪深300股指期货年化贴水率：**1.41%**，近一年中位数 **3.79%**，历史分位点 **78%**[28]。 * 中证500股指期货年化贴水率：**0.53%**，近一年中位数 **11.15%**，历史分位点 **94%**[28]。 * 中证1000股指期货年化贴水率：**2.94%**，近一年中位数 **13.61%**，历史分位点 **95%**[28]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证360互联网+大数据100指数多因子选股模型[2][30][31] **模型构建思路**：该模型是一个量化策略指数编制模型，旨在通过引入独特的搜索因子，并结合传统的规模、成长、质量、反转因子，从“互联网+”概念股中综合筛选出评分最高的股票，以捕捉小盘科技股的投资机会[2][30][31]。 **模型具体构建过程**： * **样本空间**：以中证全指中属于“互联网+”概念的上市公司为样本，剔除ST股票和连续停牌超过5个交易日的股票[31]。 * **因子计算与评分**：对样本空间内的股票，分别计算以下五类因子，并对每个因子内的指标进行排序评分，然后取平均值得到该因子的最终评分[31]。 1. **规模因子**：选取总市值和流通市值，降序排列计算得分，两项评分取平均值为规模因子评分[31]。 2. **成长因子**：选取营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司的净利润增长率，升序排列计算得分，三项评分取平均值为成长因子评分[31]。 3. **质量因子**：选取BP因子（账面市值比）和ROE因子（净资产收益率），升序排列计算得分，两项评分取平均值为质量因子评分[31]。 4. **反转因子**：选取日涨跌幅偏度、日均换手率和涨跌幅因子，升序排列计算得分，三项因子评分取平均值为反转因子评分[31]。 5. **搜索因子**：分别计算长期和短期搜索因子评分，两项评分取平均值为搜索因子评分。其中，长期搜索因子采用过去一个月搜索量环比计算；短期搜索因子采用过去5日搜索量环比计算[31]。 * **综合评分与选样**：将各因子评分相加得到每只股票的综合评分，选取综合评分最高的前100只股票作为指数成份股[31]。 * **权重与调整**：指数采用等权重配置，每月审核并调整一次样本股[31]。 **模型评价**：该模型是国内率先将实时搜索数据融入指数构建体系的主题量化指数，其构建的指数在小盘股内部展现出较强的持续超额收益能力[2][30][49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：规模因子[31] **因子构建思路**：衡量公司的市值规模，通常小市值公司被认为具有更高的成长弹性和市场关注度[31]。 **因子具体构建过程**：选取总市值和流通市值两个指标，分别对股票进行降序排列并计算得分，然后将两项得分取平均值作为规模因子的最终评分[31]。 2. **因子名称**：成长因子[31] **因子构建思路**：衡量公司的盈利增长能力，高成长性的公司往往能获得市场溢价[31]。 **因子具体构建过程**：选取营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司的净利润增长率三个指标，分别对股票进行升序排列并计算得分，然后将三项得分取平均值作为成长因子的最终评分[31]。 3. **因子名称**：质量因子[31] **因子构建思路**：衡量公司的盈利质量和估值水平，通常结合估值与盈利能力指标[31]。 **因子具体构建过程**：选取BP因子（账面市值比，即市净率的倒数）和ROE因子（净资产收益率）两个指标，分别对股票进行升序排列并计算得分，然后将两项得分取平均值作为质量因子的最终评分[31]。 4. **因子名称**：反转因子[31] **因子构建思路**：捕捉股价的短期反转效应，即前期表现较差的股票在未来短期内可能反弹[31]。 **因子具体构建过程**：选取日涨跌幅偏度、日均换手率和涨跌幅因子三个指标，分别对股票进行升序排列并计算得分，然后将三项得分取平均值作为反转因子的最终评分[31]。 5. **因子名称**：搜索因子[31] **因子构建思路**：利用互联网搜索数据反映市场对上市公司的关注度变化，将用户行为数据转化为投资信号[31]。 **因子具体构建过程**：分别计算长期和短期搜索因子评分。长期搜索因子采用过去一个月搜索量的环比变化计算；短期搜索因子采用过去5日搜索量的环比变化计算。将长期和短期评分取平均值作为搜索因子的最终评分[31]。 6. **因子名称**：主题暴露度[45] **因子构建思路**：衡量指数或投资组合在特定市场概念或主题上的集中程度[45]。 **因子具体构建过程**：计算指数对第i个概念的暴露度，公式为： $$EXP_{i}=\sum_{j=1}^{N}k_{ij}\cdot w_{j}$$ 其中，$EXP_i$表示指数对第i个概念的暴露度；$j$表示指数中的第j只成份股，$N$为指数成份股数量；$w_j$为成份股$j$在指数中的权重；$k_{ij}$为指示变量，若成份股$j$属于概念$i$，则$k_{ij}=1$，否则$k_{ij}=0$[45]。 模型的回测效果 1. **中证360互联网+大数据100指数多因子选股模型**，年化收益率28.56%[3][47][53]，年化夏普比0.94[3][53]，年化波动率31.92%[53]，历史最大回撤52.48%[3][47][53] 因子的回测效果 1. **规模因子**，在TMT板块内多空测试中能够持续贡献正向超额收益[33][36] 2. **反转因子**，在TMT板块内多空测试中能够持续贡献正向超额收益[33][36] 3. **质量因子（PB_ROE）**，在TMT板块内多空测试中能够持续贡献正向超额收益[33][36] 4. **成长因子（归母净利润增长率）**，在TMT板块内多空测试中能够持续贡献正向超额收益[33][36]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：中证360互联网+大数据100指数多因子选股模型**[30][31] * **模型构建思路**：该模型是一个多因子量化选股模型，旨在通过结合独特的搜索数据与传统财务、交易数据，从“互联网+”主题股票中筛选出具有潜力的标的，以构建一个兼具小盘风格和科技属性的投资组合[30][31]。 * **模型具体构建过程**： 1. **确定样本空间**：以中证全指中属于“互联网+”概念的上市公司为样本，剔除ST股票和连续停牌超过5个交易日的股票[31]。 2. **计算因子评分**：对样本空间内的股票，分别计算以下五大类因子的评分，每类因子内部子因子评分取平均得到该因子评分[31]： * **规模因子**：选取总市值和流通市值，降序排列计算得分，两项评分取平均[31]。 * **成长因子**：选取营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司的净利润增长率，升序排列计算得分，三项评分取平均[31]。 * **质量因子**：选取BP因子和ROE因子，升序排列计算得分，两项评分取平均[31]。 * **反转因子**：选取日涨跌幅偏度、日均换手率和涨跌幅因子，升序排列计算得分，三项评分取平均[31]。 * **搜索因子**：分别计算长期和短期搜索因子评分，两项评分取平均。其中，长期搜索因子采用过去一个月搜索量环比计算；短期搜索因子采用过去5日搜索量环比计算[31]。 3. **计算综合评分与选样**：将各因子评分相加得到每只股票的综合评分，选取综合评分最高的前100只股票作为指数成份股[31]。 4. **权重设置与调整**：成份股采用等权重配置。指数每月审核并调整一次样本股，实施时间为每月第三个周五[31]。 * **模型评价**：该模型是国内率先将实时搜索数据融入指数构建体系的主题量化指数，通过多因子综合评分，旨在在小盘股中持续获取超额收益[30][49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：规模因子**[31] * **因子构建思路**：通过市值指标衡量公司规模，通常小市值公司被认为具有更高的成长弹性[31]。 * **因子具体构建过程**：选取总市值和流通市值两个指标，分别对样本内股票降序排列计算得分，然后将两项得分取平均值作为最终的规模因子评分[31]。 2. **因子名称：成长因子**[31] * **因子构建思路**：通过营收和利润的增长速度来识别具有高成长潜力的公司[31]。 * **因子具体构建过程**：选取营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司的净利润增长率三个指标，分别对样本内股票升序排列计算得分，然后将三项得分取平均值作为最终的成长因子评分[31]。 3. **因子名称：质量因子**[31] * **因子构建思路**：结合估值与盈利能力，筛选性价比高且盈利质量好的公司[31]。 * **因子具体构建过程**：选取BP因子（市净率的倒数，即Book-to-Price）和ROE因子（净资产收益率），分别对样本内股票升序排列计算得分，然后将两项得分取平均值作为最终的质量因子评分[31]。 4. **因子名称：反转因子**[31] * **因子构建思路**：基于市场交易行为，捕捉短期内可能出现价格反转的股票[31]。 * **因子具体构建过程**：选取日涨跌幅偏度、日均换手率和涨跌幅因子三个指标，分别对样本内股票升序排列计算得分，然后将三项得分取平均值作为最终的反转因子评分[31]。 5. **因子名称：搜索因子**[31] * **因子构建思路**：利用互联网搜索数据的热度变化，捕捉市场关注度的动态，作为前瞻性情绪指标[31]。 * **因子具体构建过程**：分别计算长期搜索因子和短期搜索因子评分，然后取平均。 * **长期搜索因子**：采用过去一个月搜索量的环比变化进行计算[31]。 * **短期搜索因子**：采用过去5日搜索量的环比变化进行计算[31]。 6. **因子名称：主题暴露度计算因子**[45][46] * **因子构建思路**：用于量化指数或投资组合在特定主题或概念上的覆盖程度[45]。 * **因子具体构建过程**：计算指数对第 i 个概念的暴露度，公式如下： $$EXP_{i}=\sum_{j=1}^{N}k_{i j}\cdot w_{j}$$ 其中，$EXP_i$ 表示指数对第 i 个概念的暴露度；$j$ 表示指数中的第 j 只成份股，$N$ 为指数成份股数量；$w_j$ 为成份股 $j$ 在指数中的权重；$k_{ij}$ 为指示变量，若成份股 $j$ 属于概念 $i$，则 $k_{ij}=1$，否则 $k_{ij}=0$[45][46]。 模型的回测效果 1. **中证360互联网+大数据100指数多因子选股模型**，年化收益率28.56%[47]，年化夏普比0.94[47]，年化波动率31.92%[53]，历史最大回撤52.48%[47]。 2. **大成中证360互联网+大数据100基金（A类）**，自2019年以来年化收益率25.35%[61]，夏普比率0.96[61]，净值波动27.36%[64]，最大回撤37.54%[64]，管理费率0.80%[64]。 因子的回测效果 1. **市值、反转、PB_ROE、归母净利润增长率因子**：报告展示了这些因子在TMT板块内的多空净值走势，显示其在测试期内能够持续贡献正向超额收益[33][36]。

行业投资评级 - 行业评级为“优于大市”，维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 核心观点是持续看好AI应用和游戏IP潮玩领域的投资机会 [1] - GEO（生成式AI）正在加速AI应用破圈及商业化落地，重构流量及内容服务生态，是板块表现的重要催化因素 [4][36] - 建议把握AI营销、语料、游戏板块及IP潮玩等方向的底部布局机会 [4][36] 板块周度表现回顾 - 报告期内（1月26日-1月30日），传媒行业上涨0.32%，跑赢沪深300指数（0.08%）和创业板指（-0.09%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位 [1][12] - 涨幅靠前的公司包括天地在线（周涨51%）、横店影视（周涨32%）、因赛集团（周涨28%）和电声股份（周涨23%）[11][12] - 跌幅靠前的公司包括巨人网络（周跌12%）、百纳千成（周跌11%）、冰川网络（周跌10%）和琏升科技（周跌9%）[11][12] 重点关注动态 - **AI技术进展**： - 开源AI代理项目Clawdbot（后更名为OpenClaw）爆火，其核心亮点包括持久性记忆、主动触达提醒、全系统软件接入和跨设备联动 [2][15][16] - DeepSeek发布新一代文档识别模型DeepSeek-OCR2，引入“视觉因果流”概念，使机器阅读逻辑更接近人类 [2][16] - **IP潮玩市场**： - 泡泡玛特新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然星动系列爆火，官网售罄，二手平台隐藏款溢价达3-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [2][17] 本周行业数据跟踪 - **电影市场**： - 本周（1月26日-2月1日）电影总票房为2.57亿元 [3][17] - 票房前三名为《疯狂动物城2》（0.41亿元，占比16.0%）、《爆水管》（0.63亿元，占比13.8%）和《重返寂静岭》（0.33亿元，占比12.7%）[3][17] - **游戏市场**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为点点互动的《Whiteout Survival》、柠檬微趣的《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动的《Kingshot》[3][26] - 报告期末，iOS畅销榜前列游戏包括《和平精英》、《王者荣耀》；安卓热玩榜前列包括《心动小镇》（心动公司）、《明日方舟：终末地》[27][28][29] - **剧集与综艺**： - 网络剧播映指数前列为《小城大事》（百纳千成等出品）、《骄阳似我》等 [22][23] - 综艺节目播映指数前列为《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》等 [3][24] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**： - 重点看好AI营销板块，关注AI漫剧和语料方向 [4][36] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][36] - 语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [4][36] - 平台端看好哔哩哔哩（AI提升广告投放效率）[4] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [36] - **游戏板块**： - 把握业绩与估值兼备的底部布局机会，自下而上关注产品周期及AI产品落地 [4][36] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [4][36] - **IP潮玩板块**： - 把握泡泡玛特的底部估值修复机会 [4] 重点公司盈利预测（部分摘要） - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为25倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为21倍 [5][38] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为22.92元，对应PE为20倍；2026年EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][38] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为19倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为18倍 [5][38] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.41元，对应PE为24倍；2026年EPS为13.03元，对应PE为17倍 [38]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点为“GEO加速AI应用破圈及商业化落地，关注IP潮玩与游戏板块底部机会” [4] - 持续看好AI应用和游戏IP潮玩 [1] 板块周表现回顾 - 本周（1.26-1.30）传媒行业上涨0.32%，跑赢沪深300指数（0.08%），跑赢创业板指（-0.09%）[1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位 [1][12] - 涨幅靠前的公司包括天地在线（周涨51%）、横店影视（周涨32%）、因赛集团（周涨28%）和电声股份（周涨23%）[11][12] - 跌幅靠前的公司包括巨人网络（周跌12%）、百纳千成（周跌11%）、冰川网络（周跌10%）和琏升科技（周跌9%）[11][12] 重点关注事件 - **AI代理Clawdbot（后更名为OpenClaw）爆火**：该项目是一个能操作电脑软件、拥有持久记忆的个人AI代理，核心亮点包括持久性记忆、主动触达、全系统接入和跨设备联动，GitHub星标已破10万 [2][15][16][31] - **DeepSeek-OCR2文档识别模型发布**：新模型引入“视觉因果流”概念，能根据图像语义动态调整信息处理顺序，使机器阅读逻辑更接近人类 [2][16] - **泡泡玛特推出新爆款**：新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列爆火，官网售罄，隐藏款溢价达到3-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [2][17] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（1月26日-2月1日）电影总票房为2.57亿元 [3][17] - 票房前三名分别为：《疯狂动物城2》（0.41亿元，占比16.0%）、《爆水管》（0.63亿元，占比13.8%）、《重返寂静岭》（0.33亿元，占比12.7%）[3][17][19] - 下周（2月7日）有1部电影《鹿鼎记Ⅱ》即将上映，猫眼想看人数为1951人 [19][20] - **网络剧**：本周播映指数排名靠前的网络剧包括《小城大事》（播映指数79.03）、《骄阳似我》（播映指数79.02）和《太平年》（播映指数77.94）[22][23] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目包括《声生不息·华流季》（播映指数76.91）、《现在就出发第3季》（播映指数74.02）和《有歌2026》（播映指数71.28）[3][24][25] - **游戏**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为：点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》、点点互动《Kingshot》[3][26][27] - 截至2月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为：《和平精英》（腾讯）、《王者荣耀》（腾讯）、《三角洲行动》（腾讯）[28] - 安卓游戏热玩榜前三名为：《心动小镇》（心动公司）、《明日方舟：终末地》（鹰角）、《鹅鸭杀》（呆呆鸟）[29] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月1日，海外NFT市场最近7日成交额前三名为Voxelglyph、Doodles和World Of Women [30][31] 投资建议与关注方向 - **AI应用与商业化**：GEO（推测为生成式AI优化或类似概念）正在重构流量及内容服务生态，加速AI应用破圈及商业化落地 [4][36] - **AI营销方向**：关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][36] - **语料方向**：关注浙数文化、中文在线等标的 [4][36] - **AI漫剧方向**：关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [36] - **平台端**：持续看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，自下而上把握产品周期及具备AI产品落地的标的 [4][36] - 推荐及关注标的包括：巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [4][36] - **IP潮玩板块**：把握泡泡玛特底部估值修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库可能带来的催化，关注国有出版方向 [36] 重点公司动态与预测 - **芒果超媒**：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润在11.0-14.0亿元之间，同比变动-19.38%至2.61% [34] - **博纳影业**：发布2025年年度业绩预告，预计归母净亏损12.6-14.7亿元 [35] - **游族网络**：发布2025年年度业绩预告，预计归母净亏损1.8-3.6亿元，预计营业收入13.8-14.6亿元 [35] - **重点公司估值**：报告列出了多家公司的盈利预测与估值，例如恺英网络（2025E EPS 1.01元，PE 25x）、吉比特（2025E EPS 22.92元，PE 20x）、三七互娱（2025E EPS 1.38元，PE 19x）、泡泡玛特（2025E EPS 9.41元，PE 24x）等 [5][38]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 核心观点是“GEO加速AI应用破圈及商业化落地，关注IP潮玩与游戏板块底部机会” [4] - 持续看好AI应用和游戏IP潮玩 [1] - GEO重构流量及内容服务生态，AI应用催化板块表现 [4][36] - AI应用有望提升板块整体估值水平，把握业绩与估值兼备的游戏、出版等方向布局机会 [36] 板块周表现回顾 - 本周（1.26-1.30）传媒行业上涨0.32%，跑赢沪深300指数（0.08%），跑赢创业板指（-0.09%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位 [1][12][13] - 涨幅靠前的公司包括天地在线（周涨51%）、横店影视（周涨32%）、因赛集团（周涨28%）、电声股份（周涨23%）[11][12] - 跌幅靠前的公司包括巨人网络（周跌12%）、百纳千成（周跌11%）、冰川网络（周跌10%）、琏升科技（周跌9%）[11][12] 重点关注动态 - **AI应用进展**：开源AI代理项目Clawdbot（后更名为OpenClaw）爆火，其核心亮点包括持久性记忆、主动触达、全系统接入和跨设备联动，GitHub星标已破10万 [2][15][16][31] - **AI技术突破**：DeepSeek-OCR2文档识别模型正式发布，引入“视觉因果流”概念，使机器阅读逻辑更接近人类 [2][16] - **IP潮玩热点**：泡泡玛特新产品PUCKY敲敲系列和星星人怦然心动系列爆火，官网售罄，隐藏款在二手平台溢价达到3-6倍，常规款溢价在70%-200%之间 [2][17] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（1月26日-2月1日）电影总票房为2.57亿元，票房前三名是《疯狂动物城2》（0.41亿元，占比16.0%）、《爆水管》（0.63亿元，占比13.8%）、《重返寂静岭》（0.33亿元，占比12.7%）[3][17][19] - **网络剧**：本周播映指数居前的网络剧包括《小城大事》、《骄阳似我》、《太平年》等 [22][23] - **综艺节目**：本周排名居前的综艺节目有《声生不息·华流季》、《现在就出发第3季》、《有歌2026》等 [3][24] - **游戏**： - 2025年12月中国手游出海收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》和点点互动《Kingshot》[3][26] - 截至2月1日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《和平精英》、《王者荣耀》、《三角洲行动》[28] - 安卓热玩榜前三名为《心动小镇》、《明日方舟：终末地》、《鹅鸭杀》[29] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年2月1日，最近7日成交额前三名的NFT项目为Voxelglyph、Doodles和World Of Women [30][31] 投资建议与关注方向 - **AI营销与语料**：重点看好AI营销板块，关注AI漫剧、语料方向投资机会 [4][36] - AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的 [4][36] - 语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [4][36] - AI漫剧方向关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的 [36] - **游戏板块**：把握业绩与估值兼备的底部布局机会，自下而上把握产品周期及具备AI产品落地的标的 [4][36] - 推荐及关注标的包括巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [4][36] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特底部估值修复机会 [4] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [36] 重点公司盈利预测 - 恺英网络：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.01元，对应PE为25倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为21倍 [5][38] - 吉比特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为22.92元，对应PE为20倍；2026年EPS为26.12元，对应PE为17倍 [5][38] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.38元，对应PE为19倍；2026年EPS为1.50元，对应PE为18倍 [5][38] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.41元，对应PE为24倍；2026年EPS为13.03元，对应PE为17倍 [38] 上市公司动态 - 芒果超媒：发布2025年度业绩预告，预计归母净利润在11.0-14.0亿元之间，同比变动-19.38%至2.61% [34] - 博纳影业：预计2025年归母净亏损12.6-14.7亿元 [35] - 游族网络：预计2025年归母净亏损1.8-3.6亿元，营业收入13.8-14.6亿元 [35] 行业新闻 - 马斯克旗下xAI计划明年大规模推出可实时生成、高画质且能高度个人定制的影视内容和电子游戏 [33]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[16] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量或资金封板的坚决程度[16] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16] 2. 确定当日盘中最高价达到涨停价的股票集合[16] 3. 从该集合中，进一步筛选出当日收盘价也为涨停价的股票[16] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **模型名称**：连板率模型[16] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停效应的持续性[16] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[16] 2. 确定前一日（T-1日）收盘涨停的股票集合[16] 3. 从该集合中，筛选出当日（T日）收盘也涨停的股票[16] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **因子名称**：大宗交易折价率因子[26] **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值的比率，来反映大额交易相对于市场价格的折价或溢价水平，常用于观察大资金的交易情绪和偏好[26] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[26] 2. 计算大宗交易总成交金额（Sum_Amount）[26] 3. 对于每笔大宗交易，用其成交数量乘以该证券当日的收盘价（或成交均价），得到按市价计算的该笔交易市值，然后加总所有交易的按市价计算市值（Sum_MarketValue）[26] 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[26] 其中，“当日成交份额的总市值”即步骤3中计算得到的Sum_MarketValue。当结果为负时表示折价交易，为正时表示溢价交易[26]。 4. **因子名称**：股指期货年化贴水率因子[28] **因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量股指期货相对于现货指数的升贴水程度，用于反映市场对未来预期、对冲成本及市场情绪[28] **因子具体构建过程**： 1. 选定标的指数（如上证50、沪深300等）及其对应的股指期货主力合约[28] 2. 获取该股指期货主力合约的结算价或收盘价（F）以及标的指数的收盘价（S）[28] 3. 计算基差（Basis）：Basis = F - S[28] 4. 获取该期货合约的剩余交易日数（T）[28] 5. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 其中，指数价格为S，250为一年的大致交易日数。计算结果为正表示年化升水，为负表示年化贴水[28]。 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260202当日封板率61%[16] 2. 封板率模型，较前日下降4%[16] 3. 连板率模型，20260202当日连板率20%[16] 4. 连板率模型，较前日提升10%[16] 因子的回测效果 1. 大宗交易折价率因子，近半年以来平均折价率6.93%[26] 2. 大宗交易折价率因子，20260130当日折价率6.41%[26] 3. 股指期货年化贴水率因子（上证50），近一年以来中位数为0.63%[28] 4. 股指期货年化贴水率因子（上证50），20260202当日年化升水率为0.32%[28] 5. 股指期货年化贴水率因子（上证50），当日处于近一年来72%分位点[28] 6. 股指期货年化贴水率因子（沪深300），近一年以来中位数为3.79%[28] 7. 股指期货年化贴水率因子（沪深300），20260202当日年化贴水率为5.54%[28] 8. 股指期货年化贴水率因子（沪深300），当日处于近一年来33%分位点[28] 9. 股指期货年化贴水率因子（中证500），近一年以来中位数为11.15%[28] 10. 股指期货年化贴水率因子（中证500），20260202当日年化贴水率为14.87%[28] 11. 股指期货年化贴水率因子（中证500），当日处于近一年来30%分位点[28] 12. 股指期货年化贴水率因子（中证1000），近一年以来中位数为13.61%[28] 13. 股指期货年化贴水率因子（中证1000），20260202当日年化贴水率为11.60%[28] 14. 股指期货年化贴水率因子（中证1000），当日处于近一年来65%分位点[28]

核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级 认为在2025年底市场震荡加大后 滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性[3] - 核心投资逻辑围绕两条主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑 二是AI技术赋能代运营商及跨境电商企业 有望开拓新增长曲线[1][3] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动 COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28% 但1月30日单日录得跌幅8.35%[1][12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响 行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” 预计对基本面影响平稳[1][12] - 从投资性需求看 参考2013年金价回调后引发的抢购潮 投资金业务为主的企业短期业绩仍有支撑 例如菜百股份2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41% 2025年全年预计归母净利润同比增长47.43%-71.07%[1][14] - 从消费性需求看 具备差异化品牌/产品定位并建立品牌心智的企业在高金价背景下实现高增长 例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计）在2025年金价走高期间实现加速增长[1][18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌 以及产品设计或综合优势明显的头部企业 有望持续强化业务优势[1] AI赋能代运营与电商 - AI应用加速落地 春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动 旨在争夺AI应用入口并培养用户使用习惯[2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话 GEO有望成为品牌商营销转型重点 对线上获客逻辑和流量运营模式产生深刻变革[20] - 线上服务商作为产业链中间环节 凭借与头部电商平台的深度绑定 以及对消费者需求洞察、品牌全链路投放策略的长期积累 具备快速构建GEO能力的先发优势[2][21] - 代运营商有望在GEO模式发展初期承接品牌部分营销预算 为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务 助力精准触达与高效转化 从而开拓业务新增长曲线[21][23] - 海外AI应用创新持续落地 丰富了商业变现模式[2][19] 近期行业数据跟踪 - **社零数据**：2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元 同比增长0.9% 其中商品零售额同比增长0.7% 餐饮收入同比增长2.2%[24] - **线上零售**：2025年1-12月全国网上零售额159,722亿元 同比增长8.6% 其中实物商品网上零售额130,923亿元 增长5.2% 占社零总额比重为26.1% 在实物商品网上零售额中 吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%[25] - **线下零售**：2025年1-12月限额以上零售业态中 便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6% 百货店同比增长0.1% 专卖店同比下降0.6%[25] - **品类表现**：2025年12月 必选品类中粮油食品类同比增长3.9% 饮料类增长1.7% 可选品类中化妆品类同比增长8.8% 金银珠宝类同比增长5.9% 通讯器材类受“以旧换新”政策带动同比增长20.9% 家电类同比下降18.7% 家具类同比下降2.2%[30] 板块行情与估值 - **市场表现**：2026年1月 商贸零售指数上涨0.53% 美容护理指数上涨0.44% 分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 在申万31个一级行业中分别排名第23和第24位[34][40] - **板块估值**：截至2026年1月31日 商贸零售行业PE为51.42倍 位于2017年以来98.50%的历史分位 美容护理行业PE为38.44倍 位于2017年以来48.41%的历史分位[40] - **个股行情**：2026年1月 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团、百大集团、翠微股份、五矿发展、中国中免 美容护理板块涨幅前五个股为延江股份、水羊股份、青松股份、红棉股份、洁雅股份[46] 具体投资建议 - **黄金珠宝**：行业迎来岁末消费旺季 板块估值处于低位 金价短期波动未影响核心龙头增长逻辑 推荐投资金业务占比较高或具备一口价产品力的公司 如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等[3][51] - **美容护理**：板块整体回归低位 传统龙头呈现拐点趋势 行业年初有密集新品驱动 推荐已打造平台化机制的企业 如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣等[3][51] - **跨境出海**：龙头企业已验证强抗风险能力 AI+在渠道与产品端的应用有望带来持续基本面催化 推荐小商品城、安克创新、焦点科技等[3][51] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季 未来CPI若持续复苏对超市同店有正向影响 超市调改持续推进且自有品牌推出存看点 推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市等[3][51][52]

核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为在2025年底市场震荡后，滞涨已久的消费板块有望在政策边际加码下迎来弹性 [3][51] - 核心投资逻辑围绕两大主线：一是黄金珠宝板块金价短期波动不改龙头公司长期成长逻辑；二是AI技术赋能代运营商，有望打开新的增长曲线 [1][9] 黄金珠宝行业分析 - 金价出现大幅波动，COMEX黄金从2026年初至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日录得跌幅8.35% [12] - 当前金价波动对板块仅有短期情绪影响，实际基本面预计相对平稳，因行业增长逻辑已转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益” [1][12] - 从投资性需求看，参考2013年经验，金价回调可能引发抢购潮，支撑投资金业务为主的企业短期业绩 [1] - 具体公司层面，投资金业务占比较高的菜百股份，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，2025年全年预计归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [14] - 从消费性需求看，具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价背景下实现高增长，例如老铺黄金（古法黄金定位）和潮宏基（年轻时尚设计） [18] - 具备价差优势及港澳经营能力的港资品牌，以及产品设计或综合优势明显的头部企业，有望强化业务优势，实现持续高增长 [1] AI+赋能代运营商分析 - AI应用加速落地，春节期间各大模型厂商密集推出AI红包活动，旨在争夺AI应用入口并培养用户习惯 [2][19] - 用户信息获取方式正从传统搜索转向生成式AI对话，GEO（生成式电商优化）有望成为品牌商营销转型重点，深刻改变线上获客与流量运营模式 [20] - 线上服务商（代运营商）作为产业链中间环节，凭借与头部电商平台的深度绑定，以及对消费者需求洞察、全链路投放策略的长期积累，具备快速构建GEO内容生成能力的先发优势 [2][21] - 在GEO模式发展初期，代运营商有望承接品牌部分营销预算，为品牌提供涵盖语义解析、内容构建、效果追踪的全流程服务，助力品牌实现精准触达与高效转化 [21][23] - AI+在渠道及产品端的应用，有望为跨境电商等企业在内部降本增效及产品创新方面带来持续的基本面催化 [3] 近期行业数据跟踪 - **社零总额**：2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，增速受高基数、双十一虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响延续偏弱 [24] - **网上零售**：2025年1-12月，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [25] - **线下零售**：2025年1-12月，便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%；百货店、专卖店表现疲软，分别增长0.1%和下降0.6% [25] - **品类表现**： - 必选品：2025年12月粮油食品类同比增长3.9%，饮料类增长1.7% [30] - 可选品：化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持高景气度；通讯器材类受“以旧换新”政策带动，同比大幅增长20.9%；家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2% [30] 板块行情及估值 - **市场表现**：2026年1月，商贸零售指数上涨0.53%，美容护理指数上涨0.44%，分别跑输沪深300指数1.12和1.21个百分点 [34] - 在申万31个一级行业中，商贸零售与美容护理指数1月涨跌幅分别排名第23和24位 [40] - **估值水平**：截至2026年1月31日，商贸零售行业PE（TTM）为51.42倍，位于2017年以来98.50%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为38.44倍，位于2017年以来48.41%的历史分位 [40] - **个股行情**： - 商贸零售板块2026年1月涨幅前五为：新华百货（56.46%）、壹网壹创（50.79%）、华锡有色（47.58%）、青木科技（22.02%）、吉宏股份（21.33%）[49] - 美容护理板块2026年1月涨幅前五为：倍加洁（23.97%）、延江股份（21.46%）、锦盛新材（17.98%）、青岛金王（14.38%）、诺邦股份（10.39%）[50] 投资建议与重点公司 - **黄金珠宝**：行业处于消费旺季，板块估值低位，金价波动未影响核心龙头增长逻辑，推荐投资金业务占比高的企业及具备一口价产品力的公司，如菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基 [3][51] - **美容护理**：板块回归低位，传统龙头呈现拐点趋势，年初有密集新品驱动，推荐已打造平台化机制的企业，如珀莱雅、毛戈平、上美股份、登康口腔、若羽臣 [3][51] - **跨境出海**：龙头企业已验证抗风险能力，AI+应用带来基本面催化，推荐小商品城、安克创新、焦点科技 [3][51] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季，CPI复苏对超市同店有正向影响，超市调改及自有品牌推出是看点，推荐名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市 [3][51][52] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如： - 菜百股份：2025年预测EPS为1.37元，对应PE为15.88倍 [5] - 六福集团：2025年预测EPS为2.56元，对应PE为11.34倍 [5] - 珀莱雅：2025年预测EPS为4.14元，对应PE为17.03倍 [5]

财政预算体系框架 - 中国财政预算体系核心为“四横五纵”，即横向四本预算账与纵向五级政府预算，年度预算编制遵循“二上二下”流程[1][11][12] - “四本账”既相对独立又相互衔接，一般公共预算是财政收支的“总枢纽”，与其他账本存在常态化资金往来与跨年度调节机制[1][16][22] 一般公共预算（第一本账） - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，支出28.46万亿元，分别占“四本账”收支总额的53.8%和57.5%，是规模最大、最核心的预算[16] - 收入以税收为主，2024年税收收入17.5万亿元，占一般公共预算收入的80%[31] - 支出向民生倾斜，2024年民生类支出（教育、社保等）10.8万亿元，占总支出的38%[44][45] - 存在“财权-事权”错配，地方财政收入占比低（2025年约55.9%）但支出占比高，中央通过转移支付弥补缺口，2025年转移支付占中央一般公共预算支出的47%[1][46][48] 政府性基金预算（第二本账） - 2024年收入6.21万亿元，支出10.15万亿元，分别占“四本账”收支的15.2%和20.5%，是“土地财政”主要载体[16][59] - 收入严重依赖土地出让，2024年国有土地使用权出让收入4.8万亿元，占该账本收入的77%[56] - 土地出让收入大幅下滑导致地方政府财力紧张，2021年近8.5万亿元，2025年降至不到4.2万亿元，部分省份投资增速受明显压制[60] 国有资本经营预算（第三本账） - 规模相对较小，2024年收入6791亿元，支出3119亿元，分别仅占“四本账”收支总额的1.7%和0.6%[16] - 是“股权财政”重要组成，收入主要来自国企利润上缴，2024年利润收入4392亿元，占该账本收入的65%[63][67] - 支出大部分用于补充一般公共预算，2025年预算中，56%的收入（3559亿元）调入一般公共预算[68] 社会保险基金预算（第四本账） - 2024年收入12.01万亿元，支出10.57万亿元，分别占“四本账”收支的29.4%和21.4%[17] - 严重依赖财政补贴，2024年财政补贴规模达2.6万亿元，当年结余近1.5万亿元，滚存结余14.5万亿元[22][75] - 随着老龄化加剧，养老金缺口扩大，深化国有资本划转社保基金（中央层面已划转2.26万亿元）是缓解收支压力的重要方向[2][75][76]