报告行业投资评级 - 继续看好计算机板块，推荐标的为华大九天、达梦数据、金山办公、新大陆、通行宝、金蝶国际、合合信息；相关标的为日联科技 [5] 报告的核心观点 - 百度、华为同日宣布开源推动大模型技术普及，市场监管总局发布7项国家标准规范数字化服务，中国互联网协会立项推荐算法管理标准，多维度助力计算机行业生态升级与合规发展，国内AI发展落地有望持续加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 科技巨头开源推动大模型技术普及 - 6月30日百度、华为宣布开源，百度开源文心大模型4.5系列的10款模型，实现预训练权重和推理代码的完全开源；华为宣布开源盘古70亿参数的稠密模型等，还将于7月30日开源仓颉编程语言核心组件，降低大模型研发与应用门槛，推动大模型技术普及，重塑行业生态格局 [5] 国家标准推动计算机行业规范化发展 - 市场监管总局批准发布人工智能等7项新兴产业国家标准和数据中心等5项国家标准，推动计算机行业规范化发展，加速技术迭代升级，提升企业竞争力，促进数字经济与计算机产业深度融合 [5] 推荐算法管理标准立项提速合规建设 - 7月2日中国互联网协会发布公告，《互联网平台企业推荐算法管理规范》等2项团体标准立项，规定了对互联网平台企业的推荐算法管理要求，推动平台算法治理从技术合规迈向价值合规 [5] 推荐标的盈利预测 | 可比公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 华大九天 | 115.16 | 625.25 | 0.1618 | 0.43 | 0.57 | 711.60 | 267.81 | 202.04 | 优于大市 | | 达梦数据 | 215.65 | 244.20 | 4.6345 | 4.32 | 5.36 | 46.53 | 49.92 | 40.23 | 优于大市 | | 金山办公 | 270.60 | 1,253.36 | 3.1660 | 4.23 | 5.44 | 85.47 | 63.97 | 49.74 | 优于大市 | | 新大陆 | 31.81 | 328.30 | 0.9730 | 1.30 | 1.52 | 32.69 | 24.47 | 20.93 | 优于大市 | | 通行宝 | 16.45 | 95.46 | 0.4891 | 0.58 | 0.79 | 33.63 | 28.36 | 20.82 | 优于大市 | | 金蝶国际 | 15.38 | 545.91 | -0.0402 | 0.03 | 0.08 | -382.45 | 512.67 | 192.25 | 优于大市 | | 合合信息 | 154.78 | 216.69 | 3.5368 | 4.86 | 5.97 | 43.76 | 31.85 | 25.93 | 优于大市 | [6]

报告行业投资评级 - 增持 [4] 报告的核心观点 - 央行对CIPS系统业务规则进行修改完善，将促进CIPS系统推广，整合人民币跨境支付结算渠道和资源，提高清算效率 [4] - 建议关注跨境支付服务商和相关金融IT服务商 [4] 相关目录总结 CIPS系统业务规则修改 - 7月4日央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，从多方面规范CIPS系统运行规则，旨在修改完善2018年规则，适应业务发展和参与者需求 [4][7] - 修改更新了CIPS系统业务范围表述，新增“开展中国人民银行同意的其他业务” [4][7] 跨境支付通上线 - 6月22日跨境支付通在香港上线，实现内地与香港快速支付系统互联互通，居民可实时办理跨境汇款，具有实时到账、价格优惠、操作便利等优势 [4][7] - 与传统跨境汇款相比，缩短汇款链路，提高汇款效率，支持线上发起汇款、一定金额内便利化汇款实时到账，降低成本 [4] 投资建议 - 关注跨境支付服务商，重点标的有新大陆、新国都、拉卡拉、移卡，相关标的为连连数字 [4][7] - 关注相关金融IT服务商，重点标的有宇信科技、中科金财等，相关标的有四方精创、长亮科技 [4][7] 重点标的梳理 - 展示了新大陆、新国都等12家重点标的的收盘价、总市值、EPS、PE及评级等信息，收盘价对应日期为2025年7月4日，EPS预测值来自HTI [5]

报告行业投资评级 - 对美国A&D板块是看涨信号；投资欧洲A&D板块需更精挑细选 [3][11][12] 报告的核心观点 - 2025年7月4日特朗普签署“大而美法案”，通过预算和解程序为美国国防部批准1500亿美元额外专项资金，旨在解决国防工业基础投资不足和军事现代化进程迟缓问题 [1][8] - 资金是战略性、前置性资本注入，向国防工业释放长期需求信号，精准导向关键战略领域，覆盖全域作战能力现代化 [2][9] - 虽为一次性资金注入，对A&D行业中期影响确定且深远，为国防承包商未来3 - 5年规划等提供确定性，转化为在手订单和收入流，提振市场信心超常规年度国防授权法案 [2][10] - 美国A&D板块，法案带来项目性顺风，将转化为更高订单出货比和盈利增长，但劳动力短缺和供应链瓶颈是潜在执行风险 [3][11] - 欧洲A&D公司面临美国同行竞争压力加剧，但可能倒逼欧洲加速“战略自主”，欧洲政府或增加国防开支，投资应关注特定技术领域有护城河或受益于本土国防开支增长的公司 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 法案对具体板块的影响 - 空中力量与远程打击：加速B - 21隐形轰炸机生产、增购F - 15EX战斗机、推动下一代战机（F - 47）研发，叫停F - 22和F - 15E战斗机队退役计划 [5] - 导弹防御与太空：Golden Dome本土导弹防御系统获250亿美元先期拨款，太空军预算增长近40%，X - 37B太空飞机项目获10亿美元拨款 [5] - 海军与弹药库存：造船业获290亿美元拨款，弹药补库存获250亿美元拨款 [5] - 空管系统现代化：获125亿美元拨款用于升级美国空中交通管制系统 [5] 投资建议 - 建议关注【Howmet Aerospace】、【BAE Systems】、【Rolls - Royce】、【Safran】、【GE Aerospace】及【Boeing】 [5][13]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 风格再变，煤价反弹，需关注电价反弹幅度或超煤价，今年下半年或将终结过去两年下半年电力板块往往下跌的现象，火电在电价市场化推进，盈利向上，分红强化的趋势下，应抓住市场调整的机会，长期看好 [3] 各部分总结 市场表现 - 上周（6.30 - 7.4）电力开始上涨，银行涨幅更大，wind银行上涨3.8%，wind电力上涨1.9%，wind煤炭上涨1.5%，高股息回归强势 [3] 电力负荷与电价 - 7月4日全国用电负荷创历史新高，达14.65亿千瓦，比6月底上升2亿千瓦，比去年同期增长1.5亿千瓦，华东电网负荷达4.22亿千瓦，空调负荷占37%，入夏以来江苏、山东等省级电网负荷9次创新高 [3] - 山东预计2025年夏季午峰最高负荷1.22亿千瓦，晚峰最高负荷1.13亿千瓦，午峰、晚峰全网供应能力分别为1.37亿千瓦和1.16亿千瓦 [3] - 7月3日，江苏电网用电负荷达1.5亿千瓦，新能源发电6047万千瓦，创历史新高 [3] 天气影响 - 近几周天气极端，暴雨 + 急热，来水增加的同时，火电需求也将增加，但电厂煤炭库存有加速上涨迹象，下周全国都将偏热，电价煤价都有上涨可能，但煤机电价上涨空间会大于煤价 [3] - 6.29 - 7.1的强降雨强度大、范围广，重叠度高，长江、珠江、淮河等流域将涨水，嘉陵江涪江或超警 [3] 美国能源政策 - 美国通过了“大而美法案”，计划2027年前全面取消风能和太阳能项目的联邦税收抵免，扩展生物燃料税收减免，增加碳捕集技术用于石油开采的补贴，还有对冶金煤的减税条款用于炼钢出口 [3] 特高压与电价政策 - 国家电网宁夏—湖南±800千伏特高压直流工程启动双极低端送电，总投资281亿元，全长1616公里，9月全容量投产后输送能力达800万千瓦，年输湘电量超360亿千瓦时，其中新能源占一半，配套新能源、煤电、储能投资约1000亿元 [3] - 湖南优化分时电价政策，午间11:00 - 12:00由高峰调整为平段，12:00 - 14:00由高峰调整为低谷，预计可释放电力需求300万千瓦，取消9月尖峰时段，全年尖峰电价小时数减少120小时 [3] 绿电交易 - 今年截至目前，广西绿电交易电量达100.05亿千瓦时，同比增长103.53%，今年以来开展绿电交易36批次，平均交易价格同比下降26.86% [3]

行情表现 - 近两周（2025/06/21 - 2025/07/04）Global X FTSE 东南亚 ETF 涨 3.38%，区域市场企稳回升，跑输非洲、美国、拉美，跑赢英国[2][5][35] - 东南亚科技 ETF 涨 4.15%，跑赢东南亚 ETF 0.77pct[2][5][36] 各国市场 - iShares MSCI 印度尼西亚 ETF 涨 1.69%，跑输 1.69pct，市场表现偏弱[3][6][39] - iShares MSCI 新加坡 ETF 涨 3.11%，跑输 0.27pct，市场企稳回升，情绪趋于稳定[3][6][39] - iShares MSCI 泰国 ETF 涨 7.36%，跑赢 3.98pct，市场震荡上行，政治稳定性影响表现[3][6][39] - iShares MSCI 马来西亚 ETF 涨 4.27%，跑赢 0.89pct，市场有所回暖，仍处调整周期[3][6][39] - Global X MSCI 越南 ETF 涨 5.33%，跑赢 1.69pct，市场延续向好趋势，指数创 2022 年 4 月以来新高[3][6][39] 流动性情况 - Global X FTSE 东南亚 ETF 近两周成交量 12.1 万份，环比上升 8.4%[14] - 新加坡、泰国和越南成交量环比增长，印度尼西亚和马来西亚环比下降[14] 风险提示 - 存在宏观经济下行风险、地缘政治风险[3][34][38]

外交事件 - 6月30日王毅开启一周欧洲访问，为中欧双边关系定调，预防中欧领导人会晤误解[1][5] - 7月2日王毅与欧盟卡拉斯对话，卡拉斯提三项诉求，王毅回应希望欧方客观理性对华[2] - 王毅同比利时普雷沃会谈，普雷沃称中国是重要贸易伙伴，愿做中国朋友[3] 评级情况 - 截至2025年3月31日海通国际股票研究覆盖率：优于大市92.2%、中性7.5%、弱于大市0.3%；投资银行客户占比：优于大市3.3%、中性3.5%、弱于大市0.0%[15][17] - 截至2024年12月31日海通国际股票研究覆盖率：优于大市91.9%、中性7.6%、弱于大市0.4%；投资银行客户占比：优于大市2.1%、中性2.2%、弱于大市0.0%[15][17] 业务相关 - 海通国际发布非评级研究，对股票排名或提建议价格，仅供参考[20][21] - 海通国际覆盖A股，与国泰海通证券评级系统不同，评级可能有差异[22][23] - 海通国际Q100指数含100支优质A股，每季复审成分[24][25] 通知声明 - 盟浪义利数据仅供参考，不构成投资建议，公司不负责使用损失[26][29] - 各地区投资者使用报告有不同通知事项，如香港仅给专业投资者，美国给特定机构投资者等[46][47][49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2季度西南地区运动品牌线下零售表现承压，消费疲软致各大品牌销售额负增长，户外品牌受需求带动表现较好，夏季户外和时尚鞋品类成消费新趋势 [2][6] - 6月客流量稳定但客单价及成交率下滑，618消费结果低于预期，品牌库存略有积压，折扣力度加大 [3] - 各品牌表现分化，NIKE侧重运动鞋销售在服装品类竞争落后，ADIDAS侧重服装销售销售额增速较好，李宁成中国奥委会合作伙伴，安踏布局户外骑行领域，FILA调整策略消费表现提升，凯乐石发力线下门店，伯希和线下门店处于导入期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月3日海通国际举办消费引力专场活动，邀请西南地区运动经销商专家分享行业看法与趋势 [1][5] 2Q25西南地区运动品牌线下零售情况 - 线下零售数据较1Q25走弱，各大品牌销售额负增长，NIKE销售额同比下滑幅度加大，ADIDAS销售额增速略好于NIKE，FILA、李宁和安踏销售额同比均下滑，FILA下滑幅度收窄，李宁同比下滑高个位数，安踏增长较李宁略差 [2][6] - 店铺客流量稳定，但成交率和客单价同比下滑，主因消费疲软，消费者购买意愿和非刚性服装购买频率走弱 [2][6] - 户外品牌虽承压，但哥伦比亚、伯希和等表现较好，受户外、露营、旅游等需求旺盛带动 [2][6] - 夏季传统运动、跑步、休闲类运动鞋消费不景气，洞洞鞋、塑料拖鞋、溯溪鞋等户外和时尚鞋品类是消费新趋势 [2][6] 6月西南地区运动品牌线下零售情况 - 五一假期结束后运动品牌销售额下滑幅度高于去年同期，6月客流量稳定，节假日和周末客流量高于往年同期，工作日客流量略低于往年同期 [3] - 客单价同比下滑，成交率略低于往年同期，618活动期间线下消费表现较差，消费结果低于预期 [3] - 6月是运动鞋服消费低谷时期，静待7 - 8月消费表现 [3] 库存及折扣情况 - 品牌库存结构整体承压，库销比略差，折扣力度加大 [3] - 运动品牌折扣力度：李宁的折扣力度 = 安踏 > NIKE > ADIDAS > FILA；户外品牌折扣力度：伯希和的折扣力度 > The North Face > 凯乐石 [3] - 运动品牌库销比：NIKE的库销比 > 李宁 > ADIDAS [3] 各品牌情况 - **NIKE**：侧重于运动鞋销售，服装业务份额收窄，在服装品类竞争中落后，运动鞋产品创新和迭代节奏缓慢，库存产品出清有难度，折扣力度高于往年同期 [4] - **ADIDAS**：折扣力度较往年同期维持平稳，侧重服装品类销售，服装销售额占比最高，是销售额增速好于NIKE的原因之一 [4] - **李宁**：春季商品库存压力较高，但库龄较低货品较新，4月与南京体育大学及北京体育大学等在专业体育领域深度合作，5月成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [4] - **安踏**：运动鞋和服装价格区间比李宁略低，在低线城市竞争力强劲，7月2日入局华兴洲际队，成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商，标志着在户外骑行领域布局开启 [4] - **FILA**：折扣力度较前2年同期增加，调整品牌策略从运动休闲向专业运动拓展，聚焦高尔夫、网球和户外等场景，增加品牌专业化属性，线下门店促销力度加大，消费表现提升 [4] - **凯乐石**：近两年发力线下门店，店铺选址主要为购物中心，零售终端服务和培训水平较高，店效处于增长状态但幅度放缓 [4] - **伯希和**：线下门店处于导入期，店效增长缓慢，上半年平均店效约为30 - 40万元，客单价低于The North Face和凯乐石，户外品牌下半年表现预计更亮眼 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球基建和建筑装备方面，AI处于全球政治与科技竞争交叉点，战略地位凸显；美国PJM负荷超预期，德州赋予电网运营商相关权力，北欧四国电力需求2040年或翻倍，法国缩短电力市场结算周期，亚洲电网投资保持高景气度 [1] - 全球电气与智能装备方面，美国燃气轮机等价格指数有变化，欧洲相关生产价格指数微增，亚洲变压器出口有增长，本周ABB推出三个全新机器人系列 [2] - 全球能源工业方面，美国电力价格有变动，欧洲电力市场日前交易价格整体上升，能源价格有涨有跌 [3] - 全球新材料方面，2025年4月全球铀实际市场价格环比上升、同比下降，本周中重稀土市场价格小幅回调 [3] - 全球国防与航空航天方面，美国相关制造价格指数有增长，政府支出国防价格指数同比增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场本周主要指数上涨，投资者信心巩固，分行业呈现普涨，市场风险偏好提升；全球主要股指区域分化，欧洲市场领涨，亚洲市场涨跌互现 [9][11][14] 全球基建与建筑装备 数据中心 - AI战略地位凸显，微软与OpenAI就投资条款谈判，特朗普提出AI基础设施宏图计划；本周美国多个数据中心有建设计划或扩建项目 [16][17] 能源建设 - 美国PJM负荷超预期，德州赋予电网运营商权力，取消清洁能源项目；北欧四国电力需求2040年或翻倍；法国缩短电力市场结算周期 [18][19][20] 建筑装备 - 康明斯印度公司推出电池储能系统，支持印度清洁能源转型 [21] 全球电气与智能装备 工业设备价格指数 - 燃气轮机价格指数同比增长、环比下降，热管理系统核心零部件PPI上升，美国电力及特种变压器等价格指数月环比稳定或微增 [22][27][28] 工业设备出口指数 - 2025年5月中国变压器出口保持高增，韩国变压器出口同比增加、环比下降，本周GE Vernova考虑出售旗下业务，多家公司有业务进展 [45][49][52] 全球能源工业 能源装备 - SMR是2030年后AI数据中心最佳能源解决方案，特朗普政府或推动其板块上涨，美国打破核电部署“审批瓶颈”，有望加速其商业化 [53][54] 能源发展 - 美国电力需求将创新高，天然气发电短期内预计增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启 [60][63] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价略高于去年，月度电力平均零售价格中枢抬高，主要地区电力平均现货价格环比减少 [73][74][76] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升 [102] 石油天然气市场 - 美国天然气期现价格周环比下降，供给量微增、消费量增长，5月LNG出口量下降后有所恢复，西北欧及东北亚天然气市场回调 [104][110][113] 全球新材料 天然铀 - 2025年3月全球铀实际市场价格环比上升、同比下降，受特朗普政策影响预计短期内上升，俄罗斯限制对美出口浓缩铀利好美国核电产业链 [124] 全球稀土市场动态追踪 - 本周轻稀土市场价格环比小幅上涨，中重稀土市场价格整体小幅回调 [128][130] 全球国防与航空航天 航空航天 - SpaceX成功发射私人宇航员任务，中国民航局禁止旅客携带特定充电宝登机，波音公司有重大人事变动 [134][135][136] 国防 - 北约成员国领导人峰会达成新国防开支目标，中东地区局势紧张后达成脆弱停火协议，美国政府支出国防价格指数季度环比稳定 [146][147] 投资建议 - 关注核电全产业链相关公司，如Entergy、Talen Energy等；关注电网建设相关公司，如GE Vernova、Siemens Energy等；关注工业机器人相关公司ABB；关注天然气市场相关公司，如WMB、KMI等；关注航空航天及国防相关公司，如Howmet Aerospace、海科航空等 [5][6]

黄金稳定币市场现状 - 黄金稳定币市场呈“双雄分治”，Tether的XAUT币和Paxos的PAXG币各占近一半份额[5][8] - 截至2025年6月，黄金稳定币市值达16亿美元，约占全部稳定币市值0.67%，为第三大类稳定币[5][8] 组合优势 - 降低时空限制，可实现全球瞬时交易[11][16] - 降低投资门槛，可转换实物黄金，实现碎片化所有权[11][16] - 降低交易费用，如PAXG币仅收取万分之二[11][16] 发展困难 - 黄金与稳定币货币功能存在天然冲突[15][16] - 价值稳定功能较弱，持有人少，换手率低，与金价偏离度高[17] - 存在信用验证问题，监管框架滞后，面临合规不确定性[17] 风险提示 - 黄金稳定币大幅偏离黄金现价，投资者和发行方面临法律合规风险[28]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 波司登集团 FY25 业绩稳健增长，运营效率持续提升，虽受暖冬、业务结构调整等因素影响，但通过多品牌布局、渠道优化等策略有望在 FY26 巩固主业并推动业绩增长 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 FY25 业绩情况 - 营业收入达 259.0 亿元，同比提升 11.6%；归母净利润达 35.1 亿元，同比提升 14.3%，归母净利率达 13.6%，同比提升 0.3 个百分点 [1] - FY25H2 营业收入达 171.0 亿元，同比提升 8.6%；归母净利润达 23.8 亿元，同比提升 10.6%，归母净利率达 13.9%，同比提升 0.3 个百分点 [1] 各业务板块表现 - 女装外业务实现稳健增长，结构性调整致毛利率下滑，品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装业务收入 FY25 同比变动 +11.0%/+26.4%/-20.6%/+2.8%，FY25H2 同比变动 7%/68.6%/-19.7%/-13.8%，整体毛利率同比下降 2.3 个百分点至 57.3% [2] - 波司登及雪中飞收入增速约 10%，但品牌羽绒毛利率均有所下滑，FY25 波司登/雪中飞/冰洁收入同比变动 +10.1%/+9.2%/-12.9%，FY25H2 同比变动 6.8%/3.5%/-20.1%，毛利率受渠道、产品品类、成本等因素影响下降 [3] 渠道与销售情况 - 线上线下协同发力，品牌羽绒服自营/批发收入 FY25 分别同比增长 5.2%/24.3%，占比变动 -3.9%/+2.1 个百分点，零售网点总数同比净增加 253 家，线上收入达 75.8 亿元，同比提升 9.3% [4] 费用与利润情况 - 费用率改善，营业利润率提升，FY25 费用率达 39.3%，同比下滑 1.9 个百分点，营业利润率同比提升 0.3 个百分点至 19.2%，剔除商誉减值可达 19.8% [5] 库存与派息情况 - 暖冬背景下，库存周转天数保持稳定，截至 2025 年 3 月 31 日年度为 118 天，同比小幅提升 3 天 [5] - 派息比率进一步提升至 84.1%，FY25 每股股息达 28 港仙，同比提升 12% [5] 品牌布局情况 - 完成对 Moose Knuckles 的战略投资，持股比例约为 31.6%，构建更丰富品牌阵营，巩固羽绒服主业地位 [7] FY26 规划情况 - 巩固核心主业，打造羽绒品牌矩阵，主品牌波司登开展系列营销活动，侧重门店质量提升；雪中飞品牌重塑，线下门店增加；冰洁锚定高质量年轻女性群体，聚焦 2 - 3 线市场 [8] - 线上线下渠道联动，推动业绩高质量增长，线下关掉低效门店，优化货品配送；线上创新运营模式，关注老客经营 [8]