报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 京东进军酒旅业务采用供应链重构与本地生态协同的组合打法，区别于传统OTA平台轻资产抽佣模式，中短期内有望打破佣金垄断、拉动商家入驻、丰富本地服务生态 [4][14] - 京东虽有差异化竞争力，但短期内面临用户心智未建立、应对节假日高峰等运营经验不足的挑战 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月，京东推出“京东酒店PLUS会员计划”进军酒旅行业，为入驻商家提供最高三年0佣金，通过多渠道导入流量，并围绕供应链整合采购场景为中小酒店降本 [1][7] 点评 - 以供应链为核心能力重构中小酒店成本结构与服务能力，通过集中采购等降低非房租成本（可达总运营支出60%），提升盈利能力和平台依赖 [2][8] - 零佣金策略撬动OTA高佣格局，挑战现有15 - 30%高抽佣模式，虽当前“先收10%，后月度返还”，但减轻商家现金流压力，结合会员和流量优势可实现商家端快速冷启动 [2][9] - 大量区域性连锁酒店及中腰部商家态度积极，京东在下沉市场和商旅区域有望打开局部市场 [2][10] - 本地高频场景联动低频业务，将“吃住行”一体化，借助外卖等高频业务日超2500万单的触点转化用户，结合PLUS会员和企业客户资源，若生态协同跑通可拉高ARPU和LTV [3][11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] 报告的核心观点 - 央媒纠偏政策导向使行业信心恢复，板块有望迎来估值修复与资金回流；公司营收利润延续增长，25年业绩目标明确；高端化战略成效显著，费用率同比显著优化；省内全域持续增长，一省一策聚焦核心板块；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润增长，维持“优于大市”评级 [3][4][5] 相关目录总结 行业形势 - 白酒行业处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段，需求疲软与价格倒挂为主要表现；受5月禁酒令政策影响市场情绪受冲击，近日官媒发声强调政治靶心为依附吃喝的腐败行为，非正常社会餐饮消费 [3] 公司业绩表现 - 21 - 23年公司连续三年营收/归母净利润保持20%以上高增长，净利润增速高于营收增速；24年行业寻底，营收利润仍正增长但增速放缓；25年目标营收同比+5%至+12%，净利润增速略低于营收增速 [3] 高端化战略 - 国缘特A + 类产品为高端化核心引擎，24年占总营收比重64.9%，毛利率82.7%，显著高于整体毛利率；国缘四开在江苏政务商务市场市占率第一，南京、淮安核心市场动销率超90%；V3占江苏500元以上高端市场份额12% [4] 费用率情况 - 24年公司销售/管理/期间费用率同比 - 2.2pct/-0.2pct/-1.8pct；24/25Q1经营性现金流分别同比+2.4pct/+42.5pct，现金流表现稳健 [4] 市场策略 - 省内24年六大区域协同增长，高基数市场持续领跑；25年高占有市场以服务维稳，通过特A + 产品结构升级对冲行业压力；省外25年实施核心市场分级攻坚，安徽、山东主推国缘四开，通过开瓶扫码返现提升复购；河南、河北导入淡雅系列，绑定婚宴场景；V系列试水上海、浙江高端圈层，严控价格倒挂 [4] 盈利预测与投资建议 - 24年公司分红率43.9%，股息率3.1%，创近年新高，连续8年现金分红；预计2025 - 2027年公司收入为125/136/149亿元，归母净利润分别为3.6/3.9/4.3亿元，对应EPS分别为2.9/3.1/3.4元；给予公司25年18xPE，目标价52元；维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 给出2024A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等利润表指标，以及货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据等资产负债表指标和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表指标的预测数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩增长良好，2024年制冷和汽零板块均实现优异增长，2025Q1营收和归母净利润同比大幅增长 [4] - 2025年制冷板块将受益于国补政策，汽车零部件全年增长确定性强 [4] - 公司在制冷元器件和汽车热管理零部件有望保持全球领先，港股IPO募集资金有助于推进产能布局和机器人业务发展 [4] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17%，给予2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司实现港股市场IPO上市，以每股22.53港元价格发售4.14亿H股，募集资金91.77亿港元，用于制冷和汽零产业产能扩建及机器人业务研发 [3] 点评 - 2024年制冷板块收入165.6亿元，同比增长13.1%，汽零板块收入113.9亿元，同比增长14.9% [4] - 2025Q1营收76.7亿元，同比增长19%，归母净利润9.0亿元，同比增长39.5% [4] - 2025年制冷板块受益于国补政策，汽车零部件在手订单充裕，增长确定强 [4] - 公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，在制冷和汽车热管理领域有望保持全球领先 [4] - 港股IPO募集资金有助于推进产能全球化布局和扩充，推进仿生机器人机电执行器研发及生产，推进人形机器人业务布局 [4] 估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.90/1.05/1.22元，同比增长20%/17%/17% [5] - 给予公司2025年32xPE估值，对应目标价28.80元，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司估值情况 - 列出盾安环境、拓普集团等多家可比公司2024 - 2026年收盘价、市值、EPS、PE等估值数据 [8]

报告行业投资评级 - 对恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、科伦博泰生物、信达生物、百济神州、百利天恒、荣昌生物、映恩生物、泰格医药、惠泰医疗、南微医学、心脉医疗维持优于大市评级 [2][5] 报告的核心观点 - 国家药监局推出政策支持高端医疗器械创新发展，持续推荐创新药械 [1][2] - 2025年6月第三周A股、港股、美股医药板块均有所调整 [2] 根据相关目录分别进行总结 持续推荐创新药械 - 创新药高景气，推荐价值有望重估的Pharma，如恒瑞医药、科伦药业等；创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的Biopharma/Biotech，如科伦博泰生物、信达生物等；盈利增速拐点逐渐体现的CXO，如泰格医药；有望受益于政策支持、集采优化的高值耗材，如惠泰医疗、南微医学等 [2][5] 2025年6月第三周A股医药板块有所调整 - 2025年6月16 - 20日上证综指下跌0.5%，SW医药生物下跌4.4%，涨跌幅在申万一级行业中排第27位 [2][8] - 生物医药细分板块中化学制剂(-0.4%)、化学原料药(-0.9%)、医疗服务(-1.9%)表现相对较好 [2][13] - 个股涨幅前三为昂利康(+21.2%)、悦康药业(+19.3%)、创新医疗(+19.0%)；跌幅前三为澳洋健康(-26.3%)、康惠制药(-20.9%)、浩欧博(-19.4%) [2][16] - 截至2025年6月20日，医药板块相对全部A股溢价率79.69%，处于正常水平 [2][18] 2025年6月第三周港股美股医药板块有所调整 - 2025年6月16 - 20日港股恒生医疗保健-7.7%，港股生物科技-8.2%，恒生指数-1.5%；美股标普医疗保健精选行业-2.7%，标普500-0.2% [2][19] - 港股个股涨幅前三是亚盛医药-B(+16%)，药明巨诺-B(+15%)，先健科技(+7%)；跌幅前三是科笛-B(-23%)，君实生物(-20%)，德琪医药-B(-20%) [2][19] - 美股标普500医疗保健成分股涨幅前三是亨利香恩服务(+3%)，阿莱技术(+2%)，HCA HEALTHCARE(+2%)；跌幅前三是礼来(-7%)，百时美施贵宝(-6%)，强生公司(-5%) [2][19]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 三周前的信息本周发酵致电力板块调整，当前行业关注度低但长期机会大，火电未来业绩仍有较高增速且估值低，若煤价反弹致电力板块短期继续下跌则值得看好 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 电力板块表现 - 本周（6.16 - 6.20）华能国际 +1.1%，华电国际 -2.9%，长江电力 -0.7%，龙源电力 H -0.9%，上证指数 -0.5%，创业板指 -1.7% [3][4] 火电板块调整原因 - 或与电价有关，20 天前发布的江苏 6 月集中竞价交易电价 313 元/MWh，YOY -23.7% [3][4] 5 月规上发电量与社会用电量口径差别 - 5 月全国规上工业发电量 7378 亿度，YOY +0.5%（4 月 +0.9%）；1 - 5 月份，规上工业发电量 3.7 万亿度，YOY +0.3% [3][5] - 5 月火电 YOY +1.2%（4 月 -2.3%）、水电 YOY -14.3%（4 月 -6.5%）、核电 YOY +6.7%（4 月 +12.4%）、风电 YOY +11.0%（4 月 +12.7%）、光伏 YOY +7.3%（4 月 +16.7%） [3][5] - 5 月原煤产量 4.0 亿吨，YOY +4.2%（4 月 +3.8%）。1 - 5 月原煤产量 19.9 亿吨，YOY +6.0% [3][5] 应急调度电价差 - 国家发改委《跨省跨区电力应急调度管理办法（征求意见稿）》规定，费用分摊遵循“谁支援、谁获利；谁受益、谁承担”，落地电价扣除上网电价、输电费及线损后，净收益送出省用户 80%、发电企业 20%；净亏损由受入省用户全额承担 [3][6] 北方外送端与受端电厂情况 - 新疆天山北麓戈壁风光基地首批 2 台百万千瓦煤电机组投产，是“疆电入渝”特高压核心工程，总装机 1420 万千瓦，新能源占比超 70%，建成后每年可向重庆输送 360 亿度电力，满足其近四分之一用电需求，北方外送端受益电价电量，受端电厂受益成本下降 [3][7] 山东电动车储能情况 - 继 25 年 1 月山东开放车网互动，今年 4 到 5 月，国网试点 12 天新能源车储能公桩充放电，2000 辆车参与，放电超 4 万度，本周济南、淄博开展居民充电桩车网互动价格试点，产权人可自愿参与 [3][8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价8.8港元 [2][6] 报告的核心观点 - 酱酒赛道分化加剧，龙头企业集中度红利凸显，公司践行“高端化+酱酒红利+ESG”战略，依托三重核心壁垒巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提升与结构升级，长期受益于酱酒赛道红利 [3] - 现金流改善盈利质量提升，运营效率优化显韧性，核心单品批价平稳，整体毛利率提升，各品牌表现有差异，销售费用率下降，单经销商销售额增长 [4] - 中国资产价值重估逻辑下，公司作为港股唯一纯白酒标的，估值修复空间显著，当前估值处于历史低位，外资配置需求升温，2025年业绩改善有望驱动估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营收分别为70.67亿、72.17亿、78.70亿、87.86亿元，增速分别为1%、2%、9%、12%；净利润分别为13.24亿、14.97亿、16.59亿、19.22亿元，增速分别为 - 43%、13%、11%、16% [2] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为58.6%、58.8%、59.0%、59.6%；ROE分别为9.5%、10.1%、10.6%、11.3%；P/E分别为16、14、13、11 [2] 核心壁垒 - 产能护城河：作为“贵州三大酱香”之一，优质基酒储备超10万吨，产能规模居贵州白酒企业第三，酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，保障高端产品供给 [3] - 品牌差异化：布局“珍十”宴席场景及50元高端啤酒拓展消费场景，通过新媒体触达新经济客群，李渡“考古+酿造+文旅”IP提升品牌调性 [3] - 渠道双轨协同：传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧重高端光瓶酒推广，2024年新兴渠道销售收入双位数增长 [3] 品牌表现 - 珍酒收入44.8亿元（ - 2%），核心单品保持正增长 [4] - 李渡收入13.1亿元（+18%），量增25%驱动收入增长，省外市场扩张成效显著 [4] - 湘窖、开口笑收入下滑但均价分别提升10%/24%，结构优化导向明确 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.0亿、16.6亿、19.2亿元，对应EPS分别为0.44、0.49、0.57元 [6] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价8.8港元，维持“优于大市”评级 [6]

报告行业投资评级 - 优于大市：ADNOC Drilling、Chart Industries、Borouge、SABIC、卡塔尔工业集团、荣盛石化、中海石油化学、中国心连心化肥、中海油服、烟台杰瑞集团、中国石油工程 [10][13][36][43] - 中性：JGC、1963 JP、JGC 1963 JP [16][26] - 未覆盖：Cheniere Energy、Baker Hughes、雪佛龙、贝克休斯、埃克森美孚、利安德巴塞尔、陶氏、道达尔能源、CF Industries、三星重工、GAIL India、MAHGL、COOEC、广汇能源、IGL、KBR、千代田、昆仑能源、中国燃气、BP、新奥能源、埃克森美孚、雪佛龙、Petronet LNG、Santos Ltd、壳牌、新奥天然气、道达尔、INPEX、Woodside、韩华海洋 [26][43][44][47][48] 报告的核心观点 - 石油市场存在不确定性，地缘政治冲突带来油价上行风险，但需求和供应也面临风险，全球石油服务周期可能进入平稳期 [2][10] - 美国石油和天然气供应增长强劲，但存在设备限制和油价下跌风险，预计到2030年液化天然气出口年均复合增长率约为20% [5] - 25/26财年全球液化天然气市场供应紧张，价格有波动可能性，看好相关承包商和运输商 [16][19] - 欧洲天然气供应有限，依赖液化天然气进口，预计今年夏天增加补给量 [22] - 石化行业利润率有望从25财年开始逐步恢复，尿素市场紧张，关注相关公司 [36] - 全球能源行业反馈显示，资本支出同比降幅扩大，OPEC+供应增加，沙特天然气优先战略，天然气/液化天然气前景乐观，行业并购可能增多 [43][44][45][47] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 以色列和伊朗冲突给油价带来上行风险，海通预测25财年布伦特原油价格为每桶70美元，26财年为每桶65美元 [2] - 石油供应盈亏平衡点不同，中东地区低于20美元/桶，近海项目约为35 - 40美元/桶，深水项目约为40 - 45美元/桶，美国页岩油约为45美元/桶，加拿大油砂生产的盈亏平衡点为55美元/桶以上 [2] - 预测2025年美国液化天然气供应年增长率约为30万桶/日，但设备限制和油价下跌可能带来风险，自2017年以来，美国液化天然气出口增长了近7倍，预计到2030年，液化天然气出口年均复合增长率将达到约20% [5] - 2000 - 2024年，美国天然气需求年均增长约2.7%，石油需求年均增长约0.5%，预计本十年增长率与此类似 [6] - 预测25财年全球石油资本支出将同比下降11%，26财年基本持平，全球石油服务周期可能进入平稳期，关注防御性较强的公司，如ADNOC Drilling [10] 液化天然气市场 - 25/26财年全球液化天然气供应缺口将不断扩大，海通预测25财年液化天然气现货价格为20美元/百万英热单位，26财年以上的长期价格为25美元/百万英热单位，随着30财年液化天然气供应量的逐步增加，期价将大幅提高，对液化天然气运输商起到支持作用 [16] - 2025年全球液化天然气可能出现紧张，亚洲液化天然气进口可能保持强劲，2024年同比增长约10%，2025年中国的液化天然气进口量年增长率大于30%，预测2026年的进口增长水平与此类似 [19] - 今年到目前为止，欧洲的液化天然气进口量高于历史平均水平，俄罗斯与乌克兰达成的天然气过境协议可能导致欧洲天然气供应紧张，更加依赖液化天然气，欧洲天然气储存量远低于历史平均水平，预计今年夏天将增加补给量 [22] - 十年中期液化天然气FID的上升表明液化天然气承包商积压了大量工作，预计25/26财年的液化天然气FID可能达到1亿吨/年，而24财年仅为1700万吨/年，看好Chart Industries、JGC、Cheniere Energy和Baker Hughes [26] - 由于俄乌冲突，俄罗斯天然气管道的中期进口量可能仍然较低，2024年液化天然气工厂的可靠性与2023年大致相似，但仍存在现有工厂进行计划外维护的风险 [29] 石化行业 - 预计随着中国需求的复苏和欧洲等地高成本产能的合理化，石化行业的利润率将从25财年开始逐步恢复，看好Borouge、SABIC和卡塔尔工业集团等公司 [36] - 全球尿素工厂产能利用率将处于高位，氮基生产商包括卡塔尔工业公司和Fertiglobe、中海石油化学、中国心连心化肥等，欧洲许多资产缺乏竞争力，需进一步进行资产整合，中国尿素出口有限，对供应构成下行风险，但对尿素价格前景有利，今年迄今尿素均价约为每吨404美元，海通国际对2025财年的预测为每吨350美元 [36][39] 全球能源行业反馈 - 斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯预计全球石油资本支出同比降幅扩大，可能对亚洲油服企业构成压力 [43] - 哈萨克斯坦石油产量超过OPEC+配额，海通对2025年布伦特原油价格的预测为70美元/桶，全球能源股盈利动能有限 [44] - 沙特短期优先任务是稳定石油产量并扩大天然气生产，预计天然气领域在本十年将以中单位数增速增长 [44] - 贝克休斯重申对天然气的积极看法，2025年一季度长期液化天然气合同量为1550万吨/年，到2030年需要8亿吨/年的液化能力，2025至2026年间将有1亿吨/年的最终投资决策，对Chart Industries和JGC有利 [45] - 埃克森美孚认为当前是股票的绝佳买入机会，全球能源行业并购可能增多 [47] - 利安德巴塞尔称中国聚乙烯贸易逆差仍达30% - 35%，2026年可能延续这一趋势，中国产能难以满负荷运行，新增许可证需求大幅下降 [47] - 陶氏认为欧洲乙烯产能可能最终削减约20%，道达尔能源预计2025年二季度炼油和化工利润率将持续疲软，埃克森美孚指出化工品供应过剩将导致部分资产退出市场 [48] - CF Industries认为2025年下半年全球氮肥行业环境将维持向好，预计中国今年尿素出口量为120万 - 300万吨，今年以来尿素均价接近400美元/吨，同比上涨约20%，远高于海通对2025财年350美元/吨的预测，对相关公司有利 [48]

全球大类资产表现 - 本周（2025.6.13 - 2025.6.20）全球股市大多下跌，日经225涨1.50%，新兴市场股票指数涨0.05%，标普500跌0.15%，发达市场股票指数跌0.30%，上证综指跌0.51%，恒生指数跌1.52%[3][6] - 大宗商品价格多数上涨，IPE布油期货涨2.85%，标普 - 高盛商品指数涨2.30%，南华商品指数涨2.29%，COMEX铜涨1.74%，伦敦金现跌1.91%[3][6] - 债市方面，国内10Y国债期货价格升0.30%，中债总全价指数升0.16%，10年期美债收益率降3BP至4.38%，10年期美债期货基本持平前一周[3][6] 美国经济情况 - 5月工业总产值同比 - 0.13%、环比 - 0.21%均下滑，工业产能利用率降至77.43%，制造业产能利用率升至76.73%[9] - 6月费城联储制造业指数为 - 4.0与前值持平，6月14日当周美国粗钢产量同比4.7%略有下降[15] - 5月已开工新建私人住宅同比降4.56%，零售和食品服务销售额同比3.29%增速下滑，6月14日当周红皮书商业零售销售周同比升至5.2%，当周初请失业金人数降至24.5万人[17][19] 欧洲经济情况 - 6月欧元区ZEW通胀指数升至 - 14.7%仍为负，经济景气指数升至35.3%[27] 政策动态 - 美联储6月议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25% - 4.5%不变，下调2025和2026年经济增长预测，提高物价指数预测，对2026年降息次数从2次降至1次[31] - 欧央行官员称抗通胀基本完成，后续降息态度谨慎，但市场预期年内将再次降息[32] - 日央行6月17日议息会议维持政策利率0.5%左右不变，2026财年起放缓削减购债步伐，从每季度减4000亿日元降至2000亿日元[33] 风险提示 - 美国关税政策摇摆引发全球经济预期不稳定，地缘风险加剧引发滞胀预期和资产价格波动[3][35]

金融体系 - 国际货币体系或朝少数主权货币并存、竞争、制衡格局演进，也有超主权货币成为主导的讨论方向[7] - 跨境支付体系朝高效、安全、包容、多元方向发展，新兴技术加速应用[9] - 潘功胜宣布8项重磅金融政策，关注结构性货币政策工具创新的4项试点[5][6] 金融开放 - 聚焦消费、科技、绿色、养老、财富管理领域，发布支持上海国际金融中心建设行动方案[3][13] 资本市场 - 推出深化改革“1 + 6”政策措施，创业板启用第三套标准支持未盈利企业上市[15][17] - 批复全国首批两只数据中心REITs注册，强化股债联动服务科技创新[17] 外汇管理 - 建立“更便利、开放、安全、智慧”外汇管理体制机制，自贸试验区实施10项便利化政策[3][19] 风险提示 - 关注外部因素扰动，美元信用或进一步下降，美债利率有上行风险[10][11] 评级分布 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖率中优于大市、中性、弱于大市占比分别为92.2%、7.5%、0.3%[34]

财政收支情况 - 2025年1 - 5月全国一般公共预算收入96623亿元，同比降0.3%，5月当月同比增速0.1%，较4月回落[6] - 2025年1 - 5月全国税收收入79156亿元，同比降1.6%，5月当月同比增速0.6%，较4月回落[8] - 2025年1 - 5月非税收入17467亿元，同比增6.2%，5月当月同比增速 - 2.2%，较4月转负[8] - 2025年1 - 5月全国一般公共预算支出112953亿元，同比增4.2%，5月当月同比增速2.6%，较4月回落[9] - 2025年1 - 5月全国政府性基金预算收入15483亿元，同比降6.9%，5月当月同比增速 - 8.1%，较4月下滑[17] - 2025年1 - 5月全国政府性基金预算支出32125亿元，同比增16%，5月当月同比增速8.8%，较4月回落[17] 财政政策表现 - 5月一般公共预算支出中，中央层面支出增速升至11%，地方降至0.9%，体现中央财政发力扩内需、保民生[4][9] - 今年1月和4月已下达两批共1620亿元中央资金支持消费品以旧换新，带动销售额超去年全年，后续还有1380亿元将在三、四季度下达[4][22] 风险提示 - 房地产需求有待提振，海外需求仍面临不确定性[4][23]