货币政策 - 5月7日央行宣布三大类10项金融支持政策，降准降息落地，释放“适度宽松”信号[1][7][8] - 降准50bp，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将部分公司存款准备金率从5%调降至0%；政策利率降息10bp，预计带动LPR同步下行10bp；下调各类结构型货币政策工具利率25bp；降低各期限个人住房公积金贷款利率25bp[9] - 央行宽松周期预计延续，若经济压力增加，降息降准仍有空间[4][12] 经济形势 - 一季度GDP同比增速5.4%，当前关税博弈持续影响未完全显现，4月出口或有前期抢出口支撑，5、6月数据或体现关税冲击[8][15] - 地产止跌企稳或需更多政策支持，居民部门资产负债表压力或未明显缓解[4][15] 财政政策 - 财政或加快债券发行节奏，增加对消费领域支持力度，必要时下半年或增加全年财政额度；房地产政策有望进一步放松；出口针对性支持政策加码[4][14] 市场影响 - 短期关税摩擦对市场预期影响减弱，预期冲击最大的时候可能已过去[15] 评级分布 - 截至2025年3月31日，海通国际股票研究覆盖中优于大市占92.2%、中性占7.5%、弱于大市占0.3%；投资银行客户在优于大市、中性、弱于大市评级类别中分别占3.3%、3.5%、0.0%[29][31]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升，看好2025 - 2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,485|13,296|14,939|18,366|22,272| |(+/-)%|-20.6%|15.8%|12.4%|22.9%|21.3%| |净利润（归母，百万元）|771|450|1,024|1,356|1,672| |(+/-)%|-45.4%|-41.6%|127.5%|32.5%|23.2%| |每股净收益（元）|2.75|1.60|3.65|4.83|5.95| |净资产收益率(%)|11.8%|6.8%|14.0%|16.6%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.18|32.86|14.45|10.90|8.85| [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；其中四季度营收35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [4][9] - 2025年一季度营收26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [4][9] 业务结构 - 2024年全力推进TO C业务成长，营收占比从2023年的33.82％升至37.65％，毛利率28.99％，同比上升0.09％ [4][9] - 2024年欧盟、北美业务占比从2023年的5.69％升至9.75％；杀虫、杀菌剂业务营收占比从2023年的25.41％升至25.71% [4][9] - 强化生物制剂版块业务拓展，成立全球生物制品团队，首年营收约1000万美金 [4][9] 营销网络 - 2024年度新获得登记1000余项，截至2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项，首次在美国、加拿大等多国获得登记 [4][9] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |600486.SH|扬农化工|51.56|209.69|2.96|3.43|4.03|17.4|15.0|12.8| |000553.SZ|安道麦|6.19|144.22|-1.25|0.05|0.15|-|123.8|41.3| | |可比公司均值| | | | | |-|69.4|27.0| |850333.SI|农药（申万）| | | | | |99.9|29.9|22.4| |301035.SZ|润丰股份|52.67|147.88|1.60|3.65|4.83|32.9|14.4|10.9| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为19.08元，当前价格为12.61元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳健，产销维持高水平，越南、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，业绩中枢有望持续上行 [1] - 公司为行业龙头，海外基地产能增量明确，给予2025年13.16倍PE [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,978|31,802|34,430|36,917|40,085| |(+/-)%|18.6%|22.4%|8.3%|7.2%|8.6%| |净利润（归母，百万元）|3,091|4,063|4,773|5,231|5,782| |(+/-)%|132.1%|31.4%|17.5%|9.6%|10.5%| |每股净收益（元）|0.94|1.24|1.45|1.59|1.76| |净资产收益率(%)|20.8%|20.8%|19.7%|18.8%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.84|9.77|8.31|7.59|6.86| [3] 业绩表现 - 2024年营收/归母净利318.02/40.63亿元，yoy+22.42%/+31.42%；24Q4营收/归母净利81.74/8.19亿元，环比-3.54%/-25.00%；25Q1营收/归母净利84.11/10.39亿元，同比+15.29%/+0.47%，环比+2.90%/+26.79% [5] - 2024年，公司实现轮胎产量7481.11万条，同比+27.59%，销量7215.58万条，同比+29.34%；25Q1自产自销轮胎收入80.90亿元，同比+16.37%，产销量1988.33/1937.39万条，销量同比+16.84% [5] - 25Q1原材料采购价格同比+4.51%，环比-7.94%；2024年公司销售毛利率/净利率分别为27.58%/12.97%，分别同比-0.06pct/+0.64pct；2025年一季度公司销售毛利率/净利率分别为24.74%/12.64%，分别同比-2.94pct/-1.75pct，环比-0.54pct/+2.55pct [5] 产能建设 - 2024年，公司加快全球化产能布局，推进越南、柬埔寨、墨西哥及印度尼西亚等生产基地建设；截至2024年报，公司共规划建设年生产2,765万条全钢子午胎、1.06亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力 [5] - 全球化产能布局可缩短供货周期，服务现有客户，拓展海外市场，吸引新客户，降低贸易摩擦风险，支持企业长期稳定发展 [5] 产品竞争力 - 公司自主研发的液体黄金轮胎解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，提升了产品核心竞争力 [5] - 在配套市场，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录 [5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/06)|EPS（单位：元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |002984.SZ|森麒麟|18.78|2.01|2.11|2.12|2.53|9.34|8.90|8.85|7.41| |601966.SH|玲珑轮胎|14.50|0.95|1.20|1.52|1.79|15.26|12.08|9.54|8.10| |601500.SH|通用股份|4.63|0.14|0.24|0.59|0.79|33.07|19.29|7.84|5.86| | |均值| | | | | |19.23|13.43|8.74|7.12| |601058.SH|赛轮轮胎|12.61|0.94|1.24|1.45|1.59| | | | | [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）| | | |PE（x）| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.18、4.80和6.07亿元，对应EPS分别为0.47、0.53、0.68元，参考可比公司估值，给予2025年25X PE，对应目标价11.75元（+9%） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度受益于高速电子树脂及高端光学聚酯基膜等高附加值产品放量，公司净利润实现快速增长 [1] - 公司持续完善电子材料板块产业链布局，聚焦人工智能与低轨卫星产业机遇，通过孙公司眉山东材投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，拓展电子材料在新兴领域市场应用 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,737|4,470|5,364|6,224|7,242| |(+/-)%|2.7%|19.6%|20.0%|16.0%|16.4%| |净利润（归母，百万元）|326|181|418|480|607| |(+/-)%|-21.4%|-44.5%|130.7%|14.9%|26.5%| |每股净收益（元）|0.36|0.20|0.47|0.53|0.68| |净资产收益率(%)|7.2%|4.0%|8.6%|9.1%|10.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.70|44.54|19.30|16.81|13.28| [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入44.70亿元，同比上升19.60%；归母净利润1.81亿元，同比下降44.54%，扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降42.08% [5] - 2025Q1公司实现营业收入11.3亿元，同比增长23.23%，归母净利润9187.73万元，同比增长81.16% [5] 各业务收入情况 - 2024年电工绝缘材料营业收入为4.7亿元，同比增长29.86%；新能源材料收入13.8亿元，同比增长5.61%；光学膜材料收入11.3亿元，同比增长17.37%；电子材料收入10.7亿元，同比增长30.02%；环保阻燃材料收入1.46亿元，同比增长18.10% [5] - 2025Q1光学膜材料实现销售收入3.00亿元，同比增长43%；聚丙烯薄膜实现销售收入1.10亿元，同比增长37%；高速电子树脂实现销售收入1.12亿元，同比增长129% [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300806.SZ|斯迪克|15.31|0.12|0.34|0.56|128|45|28| |688300.SH|联瑞新材|55.45|1.35|1.66|1.99|41|33|28| |平均值| | | | | |84|39|28| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年14倍PE，目标价20.44元 [4][5] 报告的核心观点 - 原材料涨价致2025Q1业绩承压，塞尔维亚项目产能快速爬坡，兵器公司拟投建巴西项目，公司将受益于中长期产能释放，配套和替换端发力 [1] - 成本端影响2025Q1业绩，产销增长但盈利能力下滑，“7+5”布局推进且拟在巴西布局第三海外基地，发力中高端配套 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，玲珑轮胎营业收入预计从201.65亿元增长至282.05亿元，净利润（归母）从13.91亿元增长至27.17亿元，每股净收益从0.95元增长至1.86元，净资产收益率从6.7%提升至10.0%，市盈率从15.01降至7.68 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为14.24 - 22.95元，总市值208.40亿元，总股本/流通A股为14.64亿股，股东权益221.45亿元，每股净资产15.13元，市净率0.9，净负债率49.91% [5] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为220.58/17.52亿元，同比+9.39%/+26.01%；2024年Q4营业收入/归母净利润61.09/0.41亿元，同比+8.41%/-90.59%，环比+9.69%/-94.84%；2025Q1营收/归母净利56.97/3.41亿元，同比+12.92%/-22.78%，环比-6.75%/+739.76% [5] 产销情况 - 2024年轮胎生产量8912.23万条，同比+12.65%，销售量8544.71万条，同比+9.57%；2025Q1轮胎产量/销量2302.86/2140.96万条，销量同比+12.78%，轮胎产品收入56.53亿元，同比+13.41% [5] 价格与盈利能力 - 2025Q1轮胎产品单条价格同比/环比+0.56%/+5.28%；2024年销售毛利率/净利率22.06%/7.94%，分别同比+1.05pct/+1.04pct；2025Q1销售毛利率/净利率14.92%/5.98%，分别同比-8.51pct/-2.76pct，环比-1.16pct/+5.32pct [5] 产能布局 - 2024年9月塞尔维亚基地一期项目量产，产品供应欧洲及周边市场；拟建巴西项目，建成后具备半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、工程胎20万套、翻新轮10万套、液体再生胶6000吨产能 [5] 配套市场 - 2024年公司积极开拓中高端配套市场，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系配套上有新突破 [5] 可比公司估值 - 选取森麒麟、赛轮轮胎、通用股份作为可比公司，2025 - 2026年可比公司PE均值为8.51 - 6.98，玲珑轮胎2025 - 2026年EPS为1.46/1.68元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为32.75元，当前价格为25.41元 [1][3] 报告的核心观点 - 二代和三代制冷剂价格大幅上涨，2024年公司业绩大幅增长；2025年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷剂景气周期 [1] - 公司2024及2025Q1业绩大幅增长，制冷剂景气延续，配额龙头持续受益，布局前沿产业，甘肃巨化项目保证中长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|25,664|27,079|28,445| |(+/-)%|-3.9%|18.4%|4.9%|5.5%|5.0%| |净利润（归母，百万元）|944|1,960|3,548|4,246|4,803| |(+/-)%|-60.4%|107.7%|81.1%|19.7%|13.1%| |每股净收益（元）|0.35|0.73|1.31|1.57|1.78| |净资产收益率(%)|5.9%|11.0%|17.6%|18.4%|18.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|72.71|35.01|19.34|16.15|14.28| [2] 交易数据 - 绝对升幅：1M为4%，3M为 -1%，12M为8% - 相对指数：1M为6%，3M为 -2%，12M为2% - 52周内股价区间为14.42 - 26.31元 - 总市值为68,601百万元 - 总股本/流通A股为2,700/2,700百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [3] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|18,617| - | - | - | - | |每股净资产（元）|6.90| - | - | - | - | |市净率（现价）|3.7| - | - | - | - | |净负债率|5.29%| - | - | - | - | [3] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利润分别为244.62/19.6亿元，同比+18.43%/+107.69%；其中2024Q4营收/归母净利润65.56/7.02亿元，同比+41.21%/+256.83%，环比+12.52%/+65.81% - 2025Q1，公司营收/归母净利润58.00/8.09亿元，分别同比+6.05%/+160.64%，环比 -11.52%/+15.22% [3] 制冷剂情况 - 2024年，公司制冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/35.30万吨，同比+21.12%/+22.61% - 2025年一季度，公司制冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08% - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达到34% - 截至2025年4月25日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为36000/47000/45000/48000/48000元/吨，月涨幅+0.00%/+2.17%/+1.12%/+6.67%/+6.67%，季涨幅+5.88%/+6.82%/+4.65%/+11.63%/+11.63% [3] 前沿产业布局 - 公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 - 公司控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/PTFE/FEP装置及离子膜烧碱、一氯甲烷、年产甲烷氯化物、氯化钙、二氟一氯甲烷等相关配套装置，保证公司中长期成长 [3] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(25/05/01)|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603379.SH|三美股份|44.10|0.46|1.28|2.62|3.29|95.87|34.45|16.85|13.40| |605020.SH|永和股份|21.68|0.49|0.67|1.09|1.45|44.24|32.36|19.89|14.96| |600378.SH|昊华科技|25.55|0.99|0.95|1.37|1.66|25.80|26.81|18.72|15.37| |可比平均| - | - | - | - | - | - |55.31|31.21|18.49|14.58| |600160.SH|巨化股份|25.41|0.35|0.73|1.31|1.57| - | - | - | - | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价34.35元 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司营业收入及净利润均实现正增长，得益于行业落后产能逐步出清，公司市占率提升，同时积极开发高毛利产品 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.27、6.38和8.45亿元，对应EPS分别为2.29、2.78、3.68元，参考可比公司估值，给予2025年15X PE [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入56.87亿元，同比增长7.74%，归母净利润4.26亿元，同比增长17.61%，扣非净利润4.11亿元，同比增长19.67% [2] - 2025Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比增长9.36%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长4.12% [2] - 2024年公司抗老化材料实现营收45.94亿元，同比增长5.73%，出货量12.36万吨，同比增长6.40%，毛利率同比增长2.19%；润滑油添加剂业务营业收入10.64亿元，同比增长15.40%，出货量5.83万吨，同比增长23.23% [2] 行业情况 - 2023年全球润滑油添加剂市场销售额159.9亿美元，2024 - 2030年年均复合增长率为1.9%，四大国际添加剂公司占据约85%的全球市场份额 [3] 公司业务拓展 - 公司控股子公司锦州康泰是国内润滑油添加剂领先企业，有望凭借成本、物流和本土配套服务优势逐步实现进口替代 [3] - 公司于2024年完成收购韩国IPI公司，切入电子级PI材料业务，并向柔性OLED显示屏幕、柔性电路板、芯片封装、新能源汽车等领域拓展延伸 [3] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 603255.SH | 鼎际得 | 24.16 | -0.09 | 2.34 | 4.63 | -267.8 | 10.3 | 5.2 | | 300910.SZ | 瑞丰新材 | 61.80 | 2.48 | 2.97 | 3.69 | 25.0 | 20.8 | 16.7 | | 603181.SH | 皇马科技 | 12.07 | 0.68 | 0.85 | 1.01 | 17.9 | 14.2 | 12.0 | | | 平均值 | | | | | -75.0 | 15.1 | 11.3 | [9]

报告公司投资评级 - 报告给予星湖科技“增持”评级，目标价格为9.09元，当前价格为7.64元 [1] 报告的核心观点 - 预计星湖科技2025 - 2027年归母净利润分别为13.18亿元、14.33亿元、16.01亿元，对应EPS为0.79、0.86、0.96元（原2025 - 26预测为0.73、0.81元），给予2025年11.5倍PE（原为2024年12x），对应目标价为9.09元（+15%），维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,374|17,334|18,881|20,305|21,755| |(+/-)%|-0.6%|-0.2%|8.9%|7.5%|7.1%| |净利润（归母，百万元）|678|943|1,318|1,433|1,601| |(+/-)%|11.4%|39.1%|39.7%|8.8%|11.7%| |每股净收益（元）|0.41|0.57|0.79|0.86|0.96| |净资产收益率(%)|9.0%|12.0%|15.0%|14.8%|14.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.72|13.46|9.63|8.86|7.93| [3] 交易数据 - 升幅方面，1M绝对升幅19%、相对指数21%，3M绝对升幅21%、相对指数20%，12M绝对升幅50%、相对指数44% - 52周内股价区间为4.85 - 8.18元，总市值12,694百万元，总股本/流通A股为1,661/1,109百万股，流通B股/H股为0/0百万股 - 资产负债表摘要显示，股东权益8,400百万元，每股净资产5.06元，市净率（现价）1.5，净负债率16.31% [4] 盈利情况 - 2024年实现营业收入173.34亿元，同比下降0.23%，归母净利润9.43亿元，同比增长39.12%，扣非后净利润11.42亿元，同比增长57.07%。扣非后净利润增长原因包括有效市场营销和销售策略使产品销量增加、成本控制降低生产成本、剔除2024年对重组伊品生物计提超额利润奖励等非经常性损益影响。公司拟向全体股东每股派发0.38元现金红利（含税），预计派发现金红利总额约63135.96万元（含税），占归母净利润比例为66.94% [4] - 2025年一季度实现营业总收入40.39亿元，环比下降11.12%，同比下降3.82%，扣非后净利润4.62亿元，环比增长21.46%，同比增长81.61%。营业收入下降因主要产品销售价格同比下降，净利润增长因成本控制提升毛利率。25Q1实现毛利9.07亿元，同比增加2.67亿元，毛利率同比提升7.21pct至22.46% [4] 重大项目建设 - 加快在建60万吨玉米深加工及配套热电联产项目建设，力争2025年底试生产，项目总投资预计37.12亿元，其中配套热电联产项目约10亿元，新建项目包括60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，主要产品为缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸及配套生产相关副产品 [4] - 稳步推进肇东核苷酸技改项目，肇东公司自筹资金16,729万元，在黑龙江省绥化市肇东公司厂内实施3500吨核苷、核苷酸产品技改项目，项目总周期16个月 [4] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |688873.SH|梅花生物|11.12|317.23|0.96|1.12|1.21|11.58|9.93|9.19| |688065.SH|凯赛生物|52.2|376.51|0.84|0.81|0.98|62.14|64.44|53.27| |688639.SH|华恒生物|27.64|69.02|0.76|5.39|7.27|36.37|5.13|3.80| | | |可比公司均值| | | | |36.70|26.50|22.09| |600866.SH|星湖科技|7.48|124.28|0.57|0.79|0.86|13.46|9.63|8.86| [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格7.60元，当前价格5.13元 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.32亿元、18.79亿元、23.45亿元，对应EPS为0.38、0.50、0.63元，给予公司2025年20倍PE，对应目标价7.60元，维持“优于大市”评级 [4] - 2024年扣非后净利润同比下降14.17%，营业收入同比增长10.13%，归母净利润同比增长28.46%，碱业销量同比增长91.50%至721.30万吨，拟每10股派发现金3元，预计现金分红总额约11.16亿元，占归母净利润比例为66.74% [4] - 2025Q1扣非后净利润同比下降41.40%，营业收入环比下降0.80%，同比下降7.33%，归母净利润环比大幅增长，同比下降40.40% [4] - 2025年3月银根水务取得50万立方米/年水权，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1050万立方米/年 [4] - 控股子公司银根化工拟规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，计划总投资35.60亿元 [4] - 控股子公司博源银根矿业以120.50万元获得内蒙古自治区额济纳旗哈达贺休盐湖矿区外围卤水矿普查2区探矿权 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,044|13,264|11,779|14,287|16,243| |(+/-)%|9.6%|10.1%|-11.2%|21.3%|13.7%| |净利润（归母，百万元）|1,410|1,811|1,432|1,879|2,345| |(+/-)%|-47.0%|28.5%|-20.9%|31.2%|24.8%| |每股净收益（元）|0.38|0.48|0.38|0.50|0.63| |净资产收益率(%)|10.5%|12.5%|9.4%|11.6%|13.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.61|10.59|13.39|10.21|8.18| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为4.97 - 8.14元 [1] - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 8%、 - 11%、 - 26%，相对指数分别为 - 1%、 - 8%、 - 29% [4] - 总市值19,182百万元，总股本/流通A股为3,739/3,318百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] - 股东权益14,891百万元，每股净资产3.98元，市净率1.3，净负债率21.08% [4] 可比公司估值表（2025/4/30） |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600409.SH|三友化工|4.86|100.33|0.24|0.32|0.41|20.25|15.19|11.85| |600328.SH|中盐化工|7.01|103.17|0.35|0.51|0.63|20.03|13.75|11.13| |002539.SZ|云图控股|8.33|100.6|0.67|0.74|0.90|12.43|11.26|9.26| | |可比公司均值| | | | | |17.57|13.40|10.75| |000683.SZ|远兴能源|5.13|191.82|0.48|0.38|0.50|10.59|13.39|10.21| [7]